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Le risque pays dans le secteur bancaire 

par Mikael Lévy Disponible en mode multipage
Ipag Paris
Traductions: Original: fr Source: 

     

SYNTHÈSE

M'intéresser au risque pays, relevait au début plus de l'attrait personnel que d'un sujet auquel
je me prédestinais. Face à l'étendue et aux différentes utilisations de cette notion, j'ai
découvert que le risque n'était pas un simple terme pour désigner un thème associé aux crises
politiques, économiques, sécuritaires d'une nation. L'attrait personnel, m'est venu du fait de
mon projet professionnel, m'expatrier, si pour une raison quelconque je ne pouvais je
souhaite travailler à l'international. Étudier par conséquent le risque s'est révélé très
formateur sur les risques inhérents à toute entreprise commerciale à l'étranger. Après avoir
établi mes recherches autour de livres et d'articles universitaires, j'ai pu grâce aux moteurs de
recherches propres à la bibliothèque (Bibliothèque Nationale de France) choisir une liste
d'auteurs compétents sur le sujet. En traversant leurs ouvrages, j'ai pu relier les sujets relatifs
à la gestion du risque souverain pour la conception du risque pays.

Découvrir tous les risques qui sont les fondements du risque pays, m'a permis de m'instruire
car mes connaissances en macroéconomie n'étaient pas aussi complètes que je le pensais.
Suite à cela, j'ai pu comprendre les mécanismes appréhendés par les risques cités pour
aboutir à celui de risque pays. La macroéconomie est si fertile en exemples actuellement que
mes recherches ont été facilitées par la presse quotidienne qui faisait référence à de
nombreuses personnalités spécialistes dans des sujets. Les ouvrages qu'ils ont publiés m'ont
été d'une grande utilité parce que des mécanismes obscurs tels que le « fait du prince » me
posait problèmes, cependant cette notion est fondamentale pour évaluer le risque politique.
La volonté de payer d'un État est bien plus compliqué car en en considérant que le coté
humain, les pays souhaitent avant tout sonner l'alarme en se mettant en « faillite » volontaire.
Cet acte me semblait illogique aux premiers abords mais les différents cas que j'ai pu
consulter m'ont permis de comprendre que les agissements d'un gouvernement ne sont pas
toujours synonymes d'un évolution favorable de la situation.

18
La COFACE, par son savoir faire en matière d'assurance crédit à l'exportation, m'a fourni
une aide indispensable pour percevoir l'intégralité des risques qui forment le risque pays. En
sus de ces informations, les publications annuelles sur les différents et les notations attribués
sont une mine d'information très riche pour établir l'historique d'un pays en matière de
relation commerciale. Suite à cela, les recherches s'atténuèrent pour laisser place à la
rédaction des parties qui sont apparues naturellement parce que la gestion du risque pays
dans le secteur bancaire, implique des éléments découlant de la notion. Exposer la multitude
de formes que prend un investissement à l'étranger s'avère bien plus compliqués car en
fonction de chaque type d'entreprise et de chaque régime politique envers les étrangers un
type de financement existe. Il a fallu élaguer les types d'investissements pour les regrouper
sous la forme de modèles fréquemment utilisés. Les moyens de paiement fonctionnent sous
le même principe, il m'a fallu donc encore une limiter les investissements à ceux le plus
utilisés dans le monde actuellement.

La notion de risque pays est composé de deux termes qui se rapportent à une multitude
d'éléments.

Le risque, cette incertitude que l'on définit avec l'aide de probabilités. Mais le risque est
important à considérer parce que l'effet de contamination est le danger que le risque prévient
en apparaissant. Travailler sur ce type de sujet, a été très formateur, car des certains signes
indiquent l'arrivée d'éléments sont plus ou moins importantes. Les agences de notation
considèrent bien ce rôle en étudiant toutes les informations issues d'un pays. De plus, le
risque fait aussi référence à des problèmes d'asymétrie d'information et d'opacité ce qui
n'autorise une considération totale du risque. Le risque est souvient lié à un mode de
gouvernance. La gouvernance s'applique aussi bien aux pays mais surtout aux entreprises,
cependant le management d'une institution financière telle que celle d'un ministère n'est pas
sans conséquence.

En définitive, le terme pays va toucher tout ce qui se rapporter au débiteur souverain, sujet
extrêmement complexe car chaque pays malgré son tissu entrepreneurial et son régime ne
gère de la même manière son économie. Le système juridique et réglementaire mène aussi la
politique du pays comme son passé l'a construit. La culture joue également le même rôle
parce que la réaction face des situations diffère en fonction de la perception de la population.
Il y va de même pour les valeurs. De plus, les caractéristiques géographiques ne peuvent pas
non plus accorder des réactions similaires. Les distances jouent un rôle prédominant dans les
conditions d'évaluation d'un risque.

En ce qui concerne, les difficultés rencontrées se sont surtout posées pour les explications
des problèmes économiques. Les connaissances requises pour intégrer parfaitement les crises
ou exemples ne me sont pas parues accessibles mais avec une volonté plus personnelle que
scolaire d'appréhender les articles m'a permis de réaliser que des points similaires se
retrouvaient dans des cas. En l'occurrence, la confiance établie dans un gouvernement
représente autant de valeur voire plus que les apports financiers espérés pour rétablir des
situations de crise.

Table des matières

Sommaire

18
SYNTHÈSE 2

INTRODUCTION 4

I. / Comment se construit le risque pays ? 5

a)Les différentes composantes du risque (pays) bancaire : 5

b)Définition des composantes du risque pays : 6

c)Acteurs du risque pays et leurs rôles 9

d)Structure des cellules risque pays dans les établissements bancaires : 9

II. / Comment se prémunissent les banques contres les risque pays ? 9

a)Législation et normes 9

b)Les utilisateurs du risque pays : 10

c)Les méthodes et procédures internes pour gérer l'exposition au risque de change 11

d)Quand L'État prouve sa bonne foi 12

e)Matérialisation du risque 12

III. / Les risque pays : Outils stratégiques pour l'accompagnement des entreprises à
l'étranger. 18

a)Comment faut-il s'implanter ? 18

b)L'investissement Direct à l'étranger (IDE) : 18

c)Expositions commerciales 18

IV. / Gestion du risque 20

a) Intégration et prise en compte du risque pays dans les frais bancaires 20

b)/ Banque : conseiller, garant et partenaire des entreprises en contact avec le risque pays :
20

c)La Coface et ses équivalents à l'étranger 24

V. / Exemples concrets : les croyances du marché 26

a)Le défaut russe : 26

b)La crise asiatique 26

18
c)La crise argentine 26

d)Les leçons de l'Islande 27

Conclusion 28

INTRODUCTION

Les échanges entre les institutions financières et entreprises ont toujours eu lieu. Avec le
phénomène de globalisation, ces échanges ont généré des complications qu'il a fallu
quantifier, mesurer, appréhender et dont il a fallu se couvrir.

Le risque pays, représente tous les éléments d'incertitude économique, financière ou

sociopolitique spécifiques à un pays, que ce soit pour une activité économique, commerciale
et financière transfrontière, ou pour l'environnement socio-économique des résidents d'un
pays.

Une autre définition du risque pays, selon Bernard MAROIS, 1(*), il s'agit du "risque de
matérialisation d'un sinistre résultant du contexte économique et politique d'un État étranger,
dans lequel une entreprise effectue une partie de ses activités."

CALVERLEY2(*), le caractérise ainsi : « Ensemble des pertes financières dues à des

problèmes survenant suite à des événement macro économique et/ou politique dans un
pays. »

BOYSSON3(*) propose une description du risque pays comme une analyse et prévision de la

capacité et de la volonté d'un pays de faire face à ses obligations contractuelles à bonne date:

« Le concept de risque pays est composite, il englobe l'ensemble des aléas qui peuvent
affecter un commerçant, un banquier, un investisseur industriel ou financier, dans le
déroulement de leurs opérations dans un pays à risque. Les risques dont il est question sont
liés à l'état du pays, indépendamment de la qualité du débiteur, du projet ou le l'opération.
Ces risques se matérialisent traditionnellement sous des formes distinctes : les risques de
transfert, de paiement et de performance, auxquels on doit ajouter les risques de marché, en
particulier celui de la dévaluation violente, et le risque souverain. »

Certains établissements ne se sont pas dotés d'une définition officielle cependant ils se sont
tournés vers la notion traditionnelle du risque souverain.

Le risque pays peut également se résumer sous la forme d'un outil d'aide à la décision
permettant de définir la probabilité d'enregistrer des pertes financières résultant de
déséquilibres macro économiques, financiers ou politiques dans un pays étranger.

Le risque pays se révèle surtout et avant tout comme un outil pratique qui puisse être
utilisable tout de suite par les fonctionnels (banquier, investisseurs).

Les problématiques posées par le risque pays se profilent ainsi :

On appelle le risque pays afférant aux banques: le risque bancaire 4(*) et cela concerne le

18
risque de non remboursement de prêts. Le concept de risque pays évolue dans les années
1960-1970 en réponse aux efforts du secteur bancaire pour définir et mesurer son exposition
sur les prêts à l'international.

Pour aborder ce sujet, nous verrons dans un premier temps, la construction du risque pays. et
dans un second temps, comment les banques se couvrent face aux différents risques qu'ils
affrontent, puis dans quelle mesure les entreprises utilisent le risque pays comme instrument
essentiel dans leur implantation à l'étranger, ensuite, comment les entreprises et les banques
gèrent les risques et avec quels instruments, et en dernier lieu, pour illustrer les présentations
théoriques, nous verrons les cas de la Russie, de l'Argentine et récemment celui de l'Islande.

I. / Comment se construit le risque pays ?

Les échanges commerciaux ont toujours existé, ils se sont complexifiés avec le temps. Par
conséquent, le risque pays a suivi.

Historique du risque pays : Les banques commerciales qui prêtent à des instituions dont le
pays est ou devient un pays à risque posent le problème de mesurer le risque.

On a pu également remarquer son apparition dans des contreparties (via les transactions de
marché) situées dans des pays à risque. Mais ce dernier se profile aussi lorsque l'une des
deux parties possède des dettes provenant de pays émergents. Les pays d'Amérique du Sud
ont joué un rôle dans l'évolution du risque pays car leur environnement économique et
politique instables ont fait apparaitre la complexité incessante des risque pays.

a) Les différentes composantes du risque (pays) bancaire :

Selon les domaines le risque pays se rapporte souvent au concept de risque politique au sens
classique :

Pour le juriste, il s'agit du fait du prince 5(*). Il y a donc peu de possibilités de recours pour le
créancier.

Le risque pays ne concerne en aucun cas la santé financière du débiteur privé celui-ci prend
naissance lorsque l'État ne peut prétendre en tant que contrepartie. Cette contrepartie peut
correspondre à plusieurs niveaux, l'État ne peut/veut pas être considéré comme contrepartie à
cause de la situation économique ou politique :

-Risque de non transfert : L'État ne fournit pas devises nécessaires pour rembourser

Il est à noter que lorsque des échanges en monnaies locales sont réalisés, cela n'implique
aucunement le risque pays pour les débiteurs privés.

Le risque pays va être considéré et pris en compte lorsque le débiteur est public quelque soit
le libellé de la créance.

-Risque souverain : Ce dernier intervient lorsque le débiteur est public et si les dettes
contractées ou garanties ne peuvent être remboursées. On verra plus tard que le type de

18
débiteur (privé/public) ne permet pas la même conception du risque de contrepartie. Une
distinction est donc faite lors de la prise du risque pays. On peut ajouter une nouvelle
définition du risque pays, comme le risque de non remboursement de la créance sur un
débiteur privé ou public en raison de la situation éco et/ou financière de ce débiteur.

La Banque commerciale à vocation internationale, BNP Paribas, offre la perspective

suivante des risques6(*).

Le risque pays est ventilé ainsi : Deux risques principaux : Risque politique (souverain, et
banque centrale) et risque systémique (économie de marché).

Dans le risque politique, il y a le risque de non-transfert et le risque souverain qui est lui-
même composé d'une part du risque souverain central en devises étrangères, du risque
souverain central en devises locales et d'autres risques souverains.

En ce qui concerne le risque systémique de marché, qui comprend une crise grave du taux de
change ainsi que d'autres, tels que risques sur les taux d'intérêts, les risques boursiers ainsi
que les risques modérés de devises étrangères. Pour ce qui est du risque systémique de
crédit, le macro environnement avec le risque institutionnel ne se présentent qu'avec
certaines conditions d'affaires. Ce macro environnement inclut également le risque cyclique.
Les banques et les entreprises qui composent le micro environnement influe sur leur qualité.

Puis tous ces risques sont reliés entre eux avec des composants du risque pays. Le risque
souverain central fait partie du risque souverain en devises étrangères. Le risque de non
transfert et le risque systémique du marché sont le risque de change (convertibilité). Les
autres risques systémiques de marché, les risques institutionnels du macro environnement, le
risque cyclique du macro environnement et la qualité des entreprises et des banques forment
à eux seuls le risque systémique.

b) Définition des composantes du risque pays :

Premièrement le risque politique se compose de deux éléments :

Risque souverain : Risque qu'une entité souveraine fasse défaut sur sa dette, aussi bien en
monnaie locale qu'étrangère. L'entité souveraine peut être un gouvernement central ou bien
agence du gouvernement central (quasi souverain).

Puis le Risque de convertibilité : c'est le risque qu'une entité locale se retrouve face à une
impossibilité systémique d'accéder à des devises étrangères sur son territoire comme le
résultat d'une crise de liquidité externe.

Le risque systémique, quant à lui, est constitué de deux éléments. Tout d'abord, on définit
comme risque systémique, le risque qu'un événement particulier entraine par réactions en
chaîne des effets négatifs considérables sur l'ensemble du système pouvant occasionner une
crise générale de son fonctionnement. Le risque systémique est inhérent au système bancaire
et financier, du fait des interrelations existant dans ce secteur entre les différentes institutions
et les différents marchés.

18
Le premier point de ce type de risque, est le risque systémique du marché : risque de
mouvement important des taux d'intérêts, taux d'échanges ou des prix des actifs. En second
le risque systémique de crédit, c'est le risque qu'une part importante de contreparties privées
fasse défaut en même temps sur leurs obligations de dettes à cause de raisons systémiques.
Ce risque n'est pas diversifiable, ni «couvrable» par des instruments classiques. Voilà où
apparaissent les marchés financiers.

Zoom sur les risques systémiques :

Type
Variables indicatives
de risque
Environnement Taux d'échange, taux d'intérêts, Bourse, Marché
financier des obligations.
Légal, régulateur, administratif, règles d'affaires.

Indicateurs exogènes : prix des matières

Environnement
premières, fluctuation climatiques
économique
dans lequel le secteur
Risque Indicateurs réels : vraie croissance, l'inflation, la
d`affaire opère
systémique du solvabilité interne et externe.
marché
Variables financières
La valeur du crédit du secteur bancaire : ratios de
capital, qualité des actifs, exposition au risque
Qualité du secteur souverain, cadre régulateur et supervisé
d'affaire La valeur du crédit dans le secteur des
entreprises : effet de levier, qualité de gestion et
les risques de devises.

Corrélation des risques :

18
Le niveau de corrélation entre les composantes du risque pays peut dépendre du niveau de
risque des différentes composantes en fonction de la « taille » des composantes.

À ce stade, le risque de défaut intervient : risque souverain & Crédit non garanti avec le
risque économique, risque financier, risque politique.

Durant plusieurs années et ce jusqu'à la fin des années '80, les activités internationales des
banques commerciales se limitaient surtout à des prêts internationaux à des établissements
publics ou privés. Par conséquent, le risque pays était considéré comme le risque de défaut
de paiement.

Risque souverain : crédits garantis par l'état.

Lorsque des prêts internationaux sont octroyés et que le débiteur est soit le gouvernement du
pays bénéficiaire du prêt soit une entreprise de ce pays bénéficiant de la garantie de l'État, les
banques commerciales sont confrontées au risque souverain. L'objet de l'analyse du risque
souverain porte sur la détermination de la probabilité que le gouvernement soit incapable ou
n'ait pas la volonté d'assurer le service de sa dette extérieure. Logiquement, ce type de risque
n'est donc nullement déterminé par les performances d'un projet ou d'une entreprise.

La notion de risque souverain se révèle capitale dans le cadre des pays en voie de
développement car en observant les composantes de la dette des pays non membre de
l'OCDE7(*). Nous pouvons noter qu'elle est à plus de 80% d'une dette publique ou garantie.

Risque de transfert : Crédits non garantis (par l'État) et risque pays généralisé8(*)

18
Les prêts qui sont accordés sans la garantie de l'état à des institutions financières ou à des
entreprises industrielles se retrouvent exposés à trois niveaux de risque. Tout d'abord, au
niveau micro économique, la solvabilité de l'entreprise elle-même se doit d'être étudiée,
c'est-à-dire sa gestion ainsi que sa viabilité commerciale. Ensuite, à un niveau intermédiaire,
doit être analysé le risque associé au secteur d'activité dans lequel l'entreprise débitrice
opère. Malgré le fait que ces deux composants occupent une place essentielle dans
l'évaluation de la contrepartie, ils n'appartiennent pas à l'analyse du risque pays. À ce niveau,
il importe d'analyser deux types de risque : risque de transfert et risque pays généralisé.

En premier lieu, le risque similaire au risque souverain décrit au dessus cependant il sera
qualifié de risque de transfert lorsque des prêts sont octroyés sans la garantie de l'État. Ce
type de risque est lié au fait que même si le projet est rentable et dégage des flux monétaires
en monnaie nationale suffisant afin d'assurer le paiement des intérêts et le remboursement du
principal, le gouvernement ne possède pas les devises nécessaires à la conversion des
capitaux destinés aux créanciers étranger. Le gouvernement peut également adopter des
mesures protectionnistes empêchant le rapatriement de ces capitaux.

Le second type de risque présent au niveau du pays est une notion bien plus vaste. Le risque
pays généralisé9(*) se définit comme le risque qui résulte de l'ensemble des facteurs propres à
un pays et qui affecte la solvabilité des débiteurs privés situés dans ce pays.

Ni les chercheurs ni les services d'études des banques commerciales ne se sont initialement
penchés sur ces aspects généralisés du risque pays qui pouvaient affecter aussi bien les
activités des filiales étrangères des banques que les investissements réalisés dans les secteurs
privés des pays en voie de développement. Pendant longtemps, les services d'études et les
chercheurs ont exclusivement étudié le risque pays à partir du risque de défaut de paiement
et de ses deux formes classiques, le risque souverain et le risque de transfert.

Le risque de défaut s'établit en trois étapes progressives, témoin de la gravité de la

matérialisation du risque pays : le retard de paiement (défaillance provisoire), le moratoire
ou la renégociation de la dette (défaillance durable) et la réputation.

La défaillance provisoire : le retarde de paiement : Il est établi que les banques fournissent
un échéancier pour le paiement des intérêts et des remboursements. Or, il se peut qu'aux
dates prévues, l'emprunteur ne règle pas ses dus. Il s'agit le plus souvent de raisons
techniques ou administratives.

La défaillance durable : le moratoire ou la renégociation :

Ce cas est nettement plus grave, puisqu'il est le résultat d'une impossibilité pour l'emprunteur
de payer ses dettes à l'échéance. Un rééchelonnement des paiements est décidé, cette
restructuration de la dette extérieure se pratique au des Clubs de Londres ou de Paris10(*)11(*).

Le moratoire consiste à reporter les échéances du prêt, mais sans modifier les autres
conditions du crédit. Tandis que la renégociation se présente sous la forme d'une révision
plus ou moins étendue des termes du contrat d'origine. Le montant du prêt peut être
augmenté pour aider à un rétablissement plus rapide de la situation. Les spreads peuvent être
corrigés par exemple. Un ou plusieurs prêts peuvent alors être transformés en un nouveau.
Parmi les nombreux pays qui ont connu une renégociation au cours des années '80, il y la

18
Pologne, la Turquie et le Soudan.

La défaillance irréversible : la répudiation (renoncement) de la dette. Il s'agit d'un type rare

de matérialisation du risque pays bancaire. En effet, le pays qui répudie sa dette (en refusant
de la reconnaitre) se verra mis au ban de la communauté financière internationale et sera
ainsi privé de sources de fonds pendant de nombreuses années.12(*)

Notons que ces trois étapes sont étroitement liées. Le flou qui sépare ces catégories de défaut
par un retard de paiement peut au bout d'un certain temps se transformer en un non
remboursement de l'emprunt. Et si aucune solution de remplacement n'est trouvé
(moratoire/renégociation), cette situation conduira à la répudiation de la dette.

Risque de défaut : risque souverain & Crédit non garanti

Dans cette optique, l'évaluation du risque pays peut être envisagée en trois composantes :

Le risque économique :

Elle englobe des aspects tant structurels que stratégiques. Cela permet de se faire une idée de
sa solvabilité,

Le risque financier :

Cette composante porte sur la situation financière en général et plus précisément sur la
situation de liquidité du pays et le degré d'endettement qui en découle. L'analyse du risque
financier cherche donc à évaluer la capacité du pays de rembourser à l'échéance les
créanciers étrangers.

Le risque politique :

Le risque de défaut d'un pays ne dépend pas uniquement de la capacité du gouvernement à

générer des devises étrangères. Il faut aussi que ce gouvernement veuille, politiquement
parlant, affecter ces ressources au service de sa dette extérieure. Le risque de défaut est ainsi
composé d'un troisième élément, le risque politique. Il peut prendre la forme par exemple par
le blocage des transferts vers l'extérieur, par la proclamation de l'inconvertibilité de la
monnaie nationale en devises étrangères.

En fait, les trois composantes évoquées ci-dessus, apparaissent non seulement comme
complémentaires mais aussi comme interdépendantes :

Un pays économiquement et financièrement capable de remplir ses engagements pourrait ne

pas avoir la volonté de le faire sur le plan politique, en raison, par exemple, d'une non-
reconnaissance de ses dettes pour des motifs politiques et idéologiques. Néanmoins, on
constate, en règle générale, que si un pays est en mesure de générer des devises en quantité
suffisante pour servir sa dette, la volonté politique suit aisément (sauf si un changement de
régime s'opère). En effet, la rupture des financements des flux commerciaux et la possibilité
d'une saisie des actifs du pays à l'étranger représentent un coût non négligeable par rapport
aux fins purement idéologiques ou politiques motivant le défaut.

18
En revanche, si un pays se trouve dans une situation économique ou financière difficile, sa
capacité de remboursement dépendra fortement de sa volonté politique à honorer ses
engagements extérieurs. Cependant, la distinction entre capacité et volonté de
remboursement est indispensable à la bonne intégration du risque de défaut.

Nouvelles formes du Risque pays bancaire :

Si le Risque pays dans le secteur bancaire fut longtemps associé au risque de défaut, les
crises financières des années '90 vont suggérer l'existence de nouvelles formes de risques.
Pourtant de nombreuses institutions financières ont connu de graves perturbations durant ces
deux périodes, marquées non plus par des problèmes de surendettement à moyen terme des
États (comme lors de la crise de la dette des '80), mais par des crises de surendettement à
court terme des débiteurs privés. D'après Guy Longueville 13(*), qui a consacré plusieurs
articles à ce sujet (nouvelles formes du risque pays), la diversification de l'offre de produits
et de services financiers des banques des pays de l'OCDE depuis une dizaine d'années
s'impose à une adaptation de l'analyse du risque pays. En effet, les risques ne se limitent plus
au risque de défaut, mais relèvent aussi des risques de marché (taux d'intérêt, taux de change,
cours des actions et des titres sur les marchés secondaires de la dette) et des risques
systémiques de contrepartie.

Le risque de marché :

Il existe plusieurs risques liés à cette dynamique, qui pourraient par exemple découler d'une
ouverture trop rapide du commerce extérieur comparée à l'ajustement structurel interne et au
niveau de compétitivité, d'une libéralisation prématurée des mouvements de capitaux en
fonction de la qualité du système financier. On peut également trouver une titrisation trop
massive de la dette publique au regard des capacités d'absorption du marché domestique. Les
risques de marché peuvent donc concerner la plupart des économies émergentes fortement
internationalisées, même si leurs indicateurs macro-économiques apparaissent globalement
satisfaisants. En outre, une crise financière dans un pays émergent peut affecter par effet de
contagion des pays comparables à certains égards, même s'ils disposent de meilleurs
indicateurs (bon exemple de la crise asiatique).

La difficulté pour les analystes du risque pays réside dans le fait que les risques de marchés
sont plus difficiles à appréhender que les risques de défaut. Pour les risques de marché, le
champ des indicateurs à suivre, et surtout leu interaction, est bien plus vaste. De plus, ces
risques évoluent suivant les pays et les périodes. À cet égard, on peut considérer que la
notion de risque de marché de Longueville consiste en fait en une extension du risque pays
généralisé défini par Calverley à la fin des années '80.

Le risque systémique de contrepartie :

La seconde forme de risque pays apparue au cours des années '90 est le risque systémique de
marché de contrepartie. Longueville identifie un tel risque lorsqu'un ensemble d'entreprises,
a priori saines et viables dans un environnement macro économique donné, basculent dans la
faillite si cet environnement se dégrade avec effets de cascade.

D'après l'auteur, le risque systémique de la contrepartie relève du chapitre du risque pays car
les analyses nécessaires à son identification s'intègre dans les dimensions économiques,

18
financières et politiques, c'est à dire des variables de même nature que celles qui concernent
les risques de défaut et de marché.

Par ailleurs, Longueville note que les différentes formes de risque pays sont étroitement
liées. Tout d'abord, la montée récente des risques de marché a aggravé le risque systémique
de contrepartie. L'auteur illustre ces mécanismes en donnant l'exemple du secteur bancaire
d'un pays en voie développement pouvant connaitre de graves problèmes systémiques, tels
qu'un assèchement de ses liquidités, une détérioration de sa rentabilité ou une dégradation de
ses actifs à la suite de retournements de taux de change, d'intérêt ou du prix des actifs.
D'autre part, une crise systémique du secteur bancaire peut déclencher une crise des marchés
financiers et de change qui peut ultérieurement se matérialiser en un risque de défaut.

Élargissement du concept de risque de défaut :

Malgré l'extinction progressive de la vague de défauts des années `80 14(*), l'amélioration de la
gestion macro économique des PED et l'élaboration de nombreux modèles d'évaluation du
risque de défaut sur la dette extérieure, ce dernier ne s'est pas éteint au cours de la dernière
décennie et ses causes d'apparition se sont même élargies.

Afin de répondre à un besoin structurel de financement croissant (somme du solde de la

balance des paiements courants d'un pays et du remboursement du principal de sa dette
extérieure), de nombreux pays émergents ont en effet remplacé partiellement le financement
bancaire privé par un financement obligataire international en forte croissance.

Enfin, il faut signaler que si l'expertise du risque systémique de contrepartie est à un stade
peu avancé et n'est généralement pas prise en compte par les banques ou les chercheurs,
ceux-ci intègrent progressivement les risques de marchés dans l'analyse des risque pays.
Toutefois, la recherche économique dans ce nouveau domaine est loin encore d'avoir atteint
la qualité de celle qui concerne les risques de défaut.

c) Acteurs du risque pays et leurs rôles

· La fonction de l'analyste pays15(*)

Il faut savoir qu'il est difficile pour une banque de connaitre à tout moment précisément le
montant de ses engagements et donc plus encore de ses risques. Cela suppose à la fois
beaucoup de responsabilités pour les quelques individus habilités à prendre des décisions
d'engagement financier et peu de temps pour le faire. Afin de remédier à cette difficulté, les
établissements bancaires fonctionnent selon le principe des limites. Par « limite », il faut
entendre un montant préétabli en dessous duquel des agents peuvent agir sans autorisation.
Les limites précisent le type d'opération (en particulier la durée de l'engagement) et le type
de client. Les plafonds établis pour chaque pays concernant l'endettement sont fixés par un
comité situé à un niveau hiérarchique très élevé dans la banque. Ce comité impose des
plafonds au moyen des outils développés par la cellule du risque pays avec le sorting,
ranking ou encore le scoring.

En quoi consiste le travail d'un analyste financier en charge du risque pays ?

18
L'identification du risque pays pris en compte par l'établissement en fonction de leur nature
peut correspondre au type de créances, les pays ou sont détenues les créances, nature de
l'activité (octroi de crédit ou activité de marché sur des créances risque pays). La plupart des
établissements agissent par zone géographique. Cependant, le caractère instable contraint à
se prémunir de risques tels que ceux qui peuvent être couverts, prévisibles et les potentiels.
Les provisions sont constituées pour des durées pluriannuelles pour les établissements
internationalisés par conséquent engagés dans les pays en difficulté.

Il est important de noter que les banques concernées par ce sujet sont des banques
commerciales à vocation internationale et concerne en majorité les pays émergents.

d) Structure des cellules risque pays dans les

établissements bancaires :
Les banques possèdent pour gérer les risques pays de manière convenable, des services
d'études centralisés appelés plus communément cellule risque pays qui mettent en place les
principaux outils nécessaires ainsi que les enjeux majeurs concernant l'étude du risque pays.

Les cellules dépendent directement de la direction des Études Économiques et Financières,

elle-même placé sous la tutelle de la Direction Générale. Cette organisation centralisée à un
telle niveau est bien souvent préférée à un éclatement de la fonction d'évaluation du risque
pays entre les diverses Directions de zones géographiques ou de produits.

II. / Comment se prémunissent les banques contres les risque pays ?

a) Législation et normes
L'objectif de toutes ces lois : fournir une information de plus en plus réelle et complète sur
les données statistiques des pays.

Le Consensus de Washington et le plan Brady (Secrétaire d'état américain du trésor qui

permet la titrisation des dettes bancaires des pays endettés en général collatéralisés (plus
communément appelés brady-bonds ou bradys obligations du trésor américain). Le plan
Krueger permet aux états de se mettre en faillite, ce point est important puisqu'il va
augmenter le « faillite » d'un pays

Bâle II : redonner un rôle au risque16(*)

Les banques sont soumises à des règles extrêmement strictes en matière de risque. Il existe
toute une réglementation dite « prudentielle », en général édictée par les banques centrales,
qui permet de doter les banques d'outils servant à mesurer leurs expositions et leurs risques.
Les discussions internationales des années 1980 avait abouti à l'accord de Bâle en 1988. La
plus connue des règles qui en sont issues est celle du ratio Cooke : elle stipule que les
banques doivent avoir des fonds propres au moins égaux à 8% du total des engagements
pondérés en fonction du risque crédit. En termes de risque pays, lors de l'introduction de ce
ratio, la règle était simple : les engagements à l'égard de résidents de pays étrangers étaient
pondérés à 0% ou à 100% selon que le pays était ou non membre de l'OCDE. Un prêt à une

18
banque centrale, un titre de dette émis par un gouvernement pouvaient donc ne pas rentrer du
tout en compte dans le calcul du ratio de Cooke. Cela donnait incontestablement un avantage
aux pays de l'OCDE et introduisant un biais de discontinuité au moment de l'adhésion de
nouveaux pays. Les évolutions des marchés de crédits et la série de crises sur les émergents
vont relancer les discussions en 1999 autour d'un deuxième accord de Bâle, dit de « Bâle
II ». D'abord prévu pour 2004 puis pour 2006, le nouvel accord souhaite quant à lui
transformer en profondeur ces règles prudentielles du ratio de solvabilité. Il y a innovation
dans au moins deux domaines : la multiplication des risques pris en compte de la réflexion
sur la solvabilité. Le risque de crédit ne compte plus que pour 75% : font leur entrée le risque
de marché (5%), qui est le risque de perte consécutive à des variations des prix sur les
marchés, et le risque opérationnel (20%), qui est le risque de perte résultant de l'inadaptation
ou de la défaillance de procédures, de personnes ou de systèmes. Les exigences de fonds
propres minimaux restent une contrainte, mais sont rejointes par le processus de contrôle
interne et l'exigence de discipline de marché et de transparence de l'information. Cela
soulève la question de la sensibilité des banques aux risques globaux et pourrait renforcer la
procyclicité17(*) déjà amplement constatée.

Les notations à moyen terme du risque pays incluent la notation souveraine mesure le risque
que le souverain central fasse défaut sur sa dette en devises étrangères. Ceci peut être
comparé avec la notation souveraine (prévision et long terme) de Moody's, Standard &
Poor's et Fitch IBCA.

Notation souveraines : note le souverain (État) pour les obligations de dette en devise
étrangère.

Notation de convertibilité : elle prend en compte le risque de conversion pour les capacités
en devises étrangères.

Le comité de notation du risque pays a lieu trois fois par an : Les notations sont basées sur
une analyse profonde de chaque pays et sont supportées par des rapports écrits par des
économistes. Les propositions de changement de notations sont effectuées par l'équipe de
recherche économique ou équipe économique de recherche. Un membre du conseil
d'administration préside un comité de notation.

b) Les utilisateurs du risque pays :

Les intervenants qui utilisent les modèles d'évaluation du risque pays sont :

· les assureurs crédit à l'exportation : Métier effectué par banque ou externe

· Collaborateurs :

· Les agences de notation : elles possèdent le même rôle de traitement de l'information que
les assurances de crédit à l'exportation.

Le sorting représente les classes de risque en regroupant les pays en classe de risque

18
Le rating :

Un autre moyen pour étayer l'analyse des opérateurs des cellules provient du rating, c'est la
notation des pays. Il a fallu donner aux analystes des moyens rapides afin d'évaluer le risque
à travers un système de notation. Lorsqu'un pays vit, réagit, ce dernier va émettre des chiffres
dans plusieurs domaines allant du social à l'économique en passant par le politique et bien
d'autres. Toutes ces dimensions, évaluées séparément ne répondent pas au besoin immédiat
de l'investisseur. Cependant, pour suivre ce principe de projection dans le temps, certains
points doivent être respectés. D'une part, le risque doit être représenté par une échelle
absolue du risque, on doit pouvoir se repérer grâce à une note qui ne signifie aucun risque ce
qui permet de savoir avec les autres notes où se situent le risque engagé. D'autre part, les
risques se doivent d'être classés, il y aura donc des pays qui seront considérés comme plus ou
moins risqués que d'autres. Le terme de rating (notation) renvoie à tous les indicateurs de
comparaison synthétisant des objets complexes avec des moyens aussi différent que le
classement soit le ranking ou bien également les regroupements par classe soit
le sorting mais encore les notations cardinales soit lescoring qui influencent sur le rating.

Cette méthode de notation des pays en fonction de leurs risques montre des avantages et des
défauts. D'une part, cela se révèle simple à comprendre et offre une rapidité d'information,
elle permet aussi des comparaisons entre les pays à travers le temps et c'est un condensé du
consensus du marché. En revanche, le système peut être très réducteur vis à vis de toutes les
capacités d'un pays, puisqu'il s'agit d'une moyenne pondérée.

Tout d'abord, il faut savoir que la délivrance d'informations, d'analyse est sous le monopole
de deux agences de notations mondialement reconnues d'origine américaines. Ces deux
agences sont les principales à proposer des notations sur le risque pays. Elles vendent leurs
analyses sur les forces et sur les faiblesses des entités en besoin de financement. Ils évaluent
l'état des émetteurs de dette. Les notes émises dévoilent une échelle de risques, chaque
émetteur reçoit une note en fonction de la probabilité estimée de non remboursement de sa
dette.

Moody's est la plus ancienne des deux. Elle jouit d'une indépendance et est la propriété
d'investisseurs privés. Ses ressources proviennent du seul profit de la vente des ratings.
L'effectif consacré au rating des émetteurs souverains représente un peu plus du centième de
l'effectif total. Pour ce qui est de S&P est quant à lui une filiale d'un éditeur spécialisé dans
l'information financière. Cependant, la notation des émetteurs de dettes souveraines est
progressivement rejointe par une troisième agence européenne Fitch. Les notes sont assorties
d'une perspective qui propose l'évolution possible du pays concerné. Le plus souvent
lorsqu'une notation est revue, le premier élément modifié est sa perspective, changement
auquel les marchés réagissent. On peut considérer la perspective comme une sous note, un
indice complémentaire à la note. Il faut savoir qu'avant tout changement, c'est la perspective
d'évolution qui est modifié en premier lieu. La notation relève d'un caractère purement
subjectif même si les agences fournissent les documents qui les ont conduits à formuler de
telles analyses de l'état d'un pays.

La réputation de ces agences vient des notations qu'elles émettaient et qu'elles émettent
encore sur les entreprises. Le positionnement des agences sur les notations de pays est venu
bien plus tard et plus récentes.

18
Il s'agit d'un événement important pour un émetteur lorsqu'une agence revoit sa note. Les
agences vont suivre le même mode opératoire que lorsqu'elles se rendent dans une société
pour rendre une note. Une équipe d'auditeurs, sous le couvert de promotion publicitaire va en
mission dans les pays pour donner leur verdict en fonction des résultats obtenus lors de
l'audit effectué. Si le groupe d'experts notent un changement dans la situation, quand le pays
s'est amélioré, on parlera d'upgrade et quand la situation du pays a diminué on utilisera le
terme de downgrade. Il existe des seuils symboliques qui font toute la force d'un pays sur les
marchés. Atteindre le niveau de investment grade, en décrochant le fameux « TripleB », ce
niveau est marquant car en deçà de cette notation, les investissements sont caractérisés en
tant que spéculatifs.

Les investisseurs dans leur quête de l'information parfaite, sont à l'affut du maximum de
renseignements. Par conséquent, il existe donc d'autres organismes en charge de noter les
pays. Ces instituts, agences, sociétés fournissent aussi bien des chiffres sans analyse ou bien
avec analyses, voire même des modèles développés pour certains types de pays et justifiant
tel événement par l'évolution du spread des taux. En justifiant leurs primes de risque avec le
risque pays qu'ils ont institué. Néanmoins, une note est très regardée à propos du risque pays,
c'est la dette en devise à long terme parce qu'elle résume à terme le risque souverain et par
abus le risque pays. L'investisseur ne peut totalement se fier aux avis émis après les agences
parce que les notations parues ne prennent pas en compte certains points tels que ceux en
relation avec la devise locale.

De plus, le pays n'est pas le seul à provoquer le changement d'une note, sa réévaluation
provient aussi du fait d'un événement non afférent au pays. En général, les pays sont notés
une fois par an ce qui peut flou sur l'état d'un pays qui subit une période mouvementée et par
définition pas toujours constante. La notion de projection est ainsi effleurée avec ce mode
opératoire. Les notes seront toujours plus fideles aux mauvaises nouvelles qu'aux bonnes car
il est bien plus difficile de constater les conséquences d'une bonne nouvelle que d'une
mauvaise nouvelle. Les statuts acquis par ces organismes de notation ont pris une telle
ampleur qui va influencer les agissements des pays par conséquent le moindre avis émis sur
un pays va jouer beaucoup plus que sa situation réelle présente dans ce pays. Ces agences
ont été montré du doigt lorsqu'elles ont dévalués les notes de pays après la crise ou pendant
la crise qu'ils ont subis (ex : crise asiatique) ou bien de prendre les devants en dégradant une
notation ce qui joue un rôle négatif sur la situation déjà bien avancée du pays en amplifiant
sa situation (ex : Brésil en 1999). Pour ce faire, les agences prônent leur droit de subjectivité
et ainsi les écartent de toute accusation portant sur leurs émissions de ratings.

Les principaux ratios d'un rating souverain sont constitués de trois principaux points :

-Solvabilité : stock de dette par rapport à la richesse du pays

- Soutenabilité : évolution du stock de dette par rapport à celle des richesses globales (PIB).
Ce rapport offre une vision à long terme.

- Liquidité : dans quelle mesure un pays ne peut honorer ses échéances de remboursement.
La liquidité se rapporte plus à une logique de court terme.

L'analyste ne s'arrête pas uniquement aux ratios, il va aussi étudier trois autres critères :

18
créances, emprunteurs et créanciers.

Après avoir analysé ces différents indices, l'analyste pays aura fait le tour de points essentiels
tels que les zones de fragilité les plus fortes selon les outils de la dette, leurs échéances ainsi
que leur volatilité.

Les banques organisent des comités de crédit encadrés par les responsables risque pays qui
délivrent les notes.

Les notations émises de la part des agences fournissent une mesure du risque pays qui vient
en complément de la prime de risque. Mais on peut constater qu'ne fonction de l'origine du
rating choisi, la tendance diffère. Donc le marché offre une vision différente des rendements
espérés par les investisseurs ainsi que des risques. Les interprétations sur les attitudes à
adopter concernant l'écart du pays (donc sur le marché) et la notation va telle jouer un rôle
sur l'orientation adoptée.

En conclusion, le risque pays ne peut se déduire à une seule note mais avec l'appui de
différentes notations fruit de la volonté des investisseurs qui affinent leur opinions en
mettant en place une analyse ad hoc sur la destination voulue.

Un risque est depuis longtemps identifié avec ces organismes, qui touche l'éthique mais qui
ne peut leur être directement reproché car leurs opinions se prévaut d'être subjective. Tout
d'abord, parce que pour valoir quelque chose auprès de ces agences, les sociétés ou pays en
l'occurrence paient ces agents pour se donner une note et attirer les investisseurs soit les flux
entrants de monnaies sur leurs territoires.

c) Les méthodes et procédures internes pour gérer

l'exposition au risque de change
Les agences de notation sont les intermédiaires privilégiés des métiers qui découlent du
risque pays. Il s'agit de la gestion de portefeuille, le cumul de risque acceptable par pays,
constitution de provisions.

Les moyens de paiement pour le commerce international

Le contrôle de l'exposition au risque débute dès la négociation de l'accord spécifiant le prix

et les modalités de paiement de la marchandise. Dans les transactions internationales, les
prix peuvent être établis dans tous les types de devises.

Le choix de la devise de facturation

Le choix de la devise est l'un des éléments les plus importants dans une transaction
commerciale internationale. Dans certaines opérations, il n'y a pas de choix par convention,
les affaires ne se font qu'en une certaine devise. Les raisons sont souvent à rapprocher de la
crainte de l'inconnu en général, du risque de change en particulier. Le choix de la devise
suppose de comparer le montant d'une facture en monnaie locale avec l'équivalent, en
monnaie locale, du montant en devises correspondant à cette facture. Cette comparaison est
loin d'être évidente. Comme le paiement sera fait à moyen ou long terme, on ne peut, pour ce

18
faire, utiliser le taux comptant, car il a toutes les chances de varier dans l'intervalle. C'est le
taux à terme (forward) qu'il faut favoriser, par contre, lorsque cela s'avère possible.

Les modes de paiements

Les virements bancaires sont le canal le plus rapide et le plus efficace en ce qui concerne les
transactions entre entreprises. Dans une telle opération, l'importateur demande à sa banque
de débiter son compte et de crédit celui de l'exportateur chez sa banque. Le transfert est fait
par télex ou SWIFT, ce qui garanti une exécution rapide. L'inconvénient d'un transfert
bancaire est qu'il est généré à la seule initiative de l'importateur et que l'exportateur n'a pas
de garantie en cas de non paiement. En conséquence, les transferts bancaires sont plutôt
appropriés pour les relations réellement basées sur la confiance. Les chèques sont aussi un
instrument mis en oeuvre à l'initiative de l'importateur.

Un billet à ordre est une promesse de l'importateur de payer une somme donnée à une date
future donnée. Ceux-ci jouent, certes, un rôle dans le commerce international, mais sont
surtout utilisés en support d'opérations de financement, tels des prêts.

La lettre de change est l'instrument le plus courant. C'est un ordre inconditionnel, initié et
signé par l'exportateur, pour l'importateur de payer, à la demande ou à une date future
donnée, une somme d'argent donnée. Il est d'habitude adressé à l'importateur ou à son agent.
Il peut être payable à un bénéficiaire particulier, ou au porteur. Des lettres au porteur sont
négociables. Si elle est payable à demande, elle s'appelle « traite à vue ». Si elle est payable à
une date future donnée, elle s'appelle « traite à paiement différé ». L'un des moyens les plus
fiables est un billet accepté par une banque, appelé l'acceptation du banquier (banker's
acceptance)

Le crédit documentaire (ou « CREDOC ») reste le moyen de paiement le plus sûr.

On entend par « ouverture de crédit documentaire » l'acte par lequel un banquier accepte
sous quelque forme que ce soit, de se substituer, par exemple à un importateur de France
métropolitaine, pour régler à un exportateur étranger (ou à un banquier étranger), en devises
ou en euros dans les conditions prévues au contrat commercial, le prix des marchandises
expédiées de l'étranger. Le crédit documentaire est garanti par les « documents » afférents à
ces marchandises. C'est le moyen le plus utilisé pour des transactions internationales. Dans
ce scénario, l'exportateur après avoir acheminé la marchandise, fait parvenir la traite et les
documents requis à sa banque. Ces documents comprennent une facture commerciale (et,
certaines fois, une facture consulaire), un certificat d'assurance, un certificat d'origine et un
document de transport. Celui-ci est un contrat entre l'exportateur et une société de transport
dans lequel cette dernière accepte de transporter les marchandises concernées sous certaines
conditions. Il constitue la preuve que les marchandises ont été (ou vont être) transportées et
peut donc servir comme garantie de prêt. Lorsque le transport s'effectue par mer, le
document s'appelle le « connaissement » ; pour un transport aérien on parlera de « lettre de
transport aérien » et, pour une expédition par voie de terre, de « lettre de voiture ».

Le crédit documentaire révocable n'offre pas une sûreté absolue, car il peut être refusé par
l'importateur au dernier moment, l'exportateur doit alors rapatrier les biens ou les vendre,
probablement à perte, ailleurs. Cependant, l'idéal reste le crédit documentaire irrévocable et

18
confirmé, dans lequel l'exportateur reçoit également la garantie de sa banque.

La lettre de crédit stand by est une garantie à première demande fournie par une banque, qui
s'engage à indemniser l'exportateur, en cas de défaillance du donneur d'ordre. Elle représente
donc une alternative au CREDOC.

Autres modalités de paiement

a) Document contre paiement : pour l'exportateur, c'est le plus sûr car il reçoit le paiement
pour la marchandise avant le transport. Il est à recommander pour des pays particulièrement
instables, ou des importations peu fiables.

b) Compte ouvert : Vendre des biens sur un compte ouvert permet à l'importateur d'éviter les
coûts d'ouverture de lettre de crédits et lui procure le financement adéquat. Le paiement peut
être fait par billet, par chèque ou par transfert bancaire. Cette formule ne devrait être utilisée
qu'avec les clients les plus fiables. Comme nous l'avons expliqué auparavant ou après, cette
formule peut être combinée avec le factoring ou le forfaitage comme moyens de gérer les
créances à recevoir et de fournir des financements à court terme.

c) Consignation : vendre à consignation suppose de transférer les biens à l'importateur mais

de garder un titre sur eux jusqu'à ce qu'ils aient été vendus à une tierce partie. Dans ce cadre,
l'importateur ne paie pas tant qu'il n'a pas revendu la marchandise. Si les biens ne sont pas
vendus, l'exportateur doit les reprendre.

d) Quand L'État prouve sa bonne foi

Comment se manifeste la volonté de payer d'un État ?

C'est à cela que sert la notion assez intraduisible de pays market friendly (« ami des
marchés »), qui décrit la priorité donnée par certains États à leurs relations avec leurs
créanciers internationaux. Cette priorité se manifeste par un effort de communication et de
transparence : la qualité de l'appareil statistique, les notions de « bonne communication » ou
de « bonne gouvernance » sont des indicateurs pertinents pour le risque pays ?

La deuxième manifestation de l'amitié d'un État pour ses créanciers se lit directement dans
les politiques économiques. Elles sont construites autour d'une priorité : préserver l'accès aux
marchés financiers internationaux ; tant qu'un pays se refinance, il ne fait pas défaut.
Apparaissent donc des indicateurs market friendly dont la nature et la pertinence tiennent
d'abord à la façon dont ils sont appréciés par les créanciers.

Ces indicateurs sont de nature très diverse, mais globalement ils s'inspirent de la
conditionnalité du FMI. Pourtant, cette garantie a un pris : elle peut peser sur le policy mix au
détriment d'intérêts nationaux vitaux. L'Argentine pour qui le refinancement était vital a ainsi
« tenu » son currency board (caisse d'émission) - système dans lequel la création monétaire
intérieure dépend strictement des réserves de change. Le maintien de taux réels très élevés
s'est fait au détriment du redressement de son investissement. Dans ce cas, un pays apprécié
par les marchés à court terme n'est pas forcément un « bon » risque à long terme.
Paradoxalement, c'est la préférence donnée aux marchés qui nourrit la crise et qui explique la

18
surprise de ceux-ci quand elle se réalise.

Les indicateurs les plus pertinents ne sont donc pas ceux qui permettent de juger des
relations d'un pays avec ses créanciers, mais plutôt ceux qui révèlent la contradiction entre
des objectifs de développement interne et de solvabilité externe : quand cette contradiction
devient trop nette, les préférences d'un État peuvent alors changer brutalement... et le profil
de vulnérabilité du portefeuille d'un créancier étranger aussi ! L'analyste pays doit situer ces
points de rupture entre équilibres interne et externe.

Les scénarii de risque

Le Risque pays des années 1990-2000 s'intéresse au passage d'un équilibre à un autre et il
doit donc utiliser une vision dynamique, qui s'appuie sur des scénarios de risque.

Ces scénarios de risque, ou macrostress tests, visent à tester la résistance d'un portefeuille
d'engagements bancaires à un scénario macroéconomique ou financier donné. Dans la
pratiques, l'analyste définit généralement trois types de scénarios qui représentent les risques
minimums, moyens et maximums : best, stress et worst case. Le best case correspond à
l'hypothèse la plus favorable pour le projet étudié pas de crise, pas de changement
d'hypothèse, pas de cout supplémentaire pour la banque) ; le worst case, la moins favorable
(l'hypothèse de out maximal pour la banque) ; le stress case (le cout probable pour la
banque), un cas intermédiaire, avec des hypothèses légèrement dégradées, qui est en général
pris comme base pour les décisions.

e) Matérialisation du risque18(*)
Selon la typologie retenue nous distinguerons la perte d'actifs, la perte sur un marché à
l'export, la perte de passifs, la perte de créances bancaires et l'atteinte ou à la liberté des
personnels à l'étranger.

Sinistres liés aux actifs

Par ordre de gravité, on peut citer :

- Les destructions ou les dégradations d'actifs.

- -Les mains mises ou intervention de diverses natures sur les actifs par les
gouvernements19(*).

- Les atteintes au bon fonctionnement des filiales étrangères

- Il peut concerner une partie ou la totalité d'une créance et affecter un exportateur, une
banque ou un État.

Sinistre liés aux passifs

Non seulement les actifs mais aussi les passifs des bilans peuvent être affectées par le risque
pays. On peut par exemple citer les retards de soutien financiers ou de participations qui que

18
les réalisations sont en deçà des ambitions (Euratom). Ces désengagements peuvent faire
chuter la valeur de marché des entreprises et affecter toutes leurs stratégies. Comptablement
on peut, en cas de liquidation ou de cession de tout ou partie d'une participation dans une
entreprise étrangère, réintégrer au compte de résultat l'écart de conversion figurant dans les
capitaux propres. Mais cette entreprise est parfois affectée par plusieurs risques de change
comme le risque de change de transaction, le risque de change de traduction et le risque de
changé économique.

Quant aux dettes, si leur niveau est trop élevé et que la firme désire néanmoins couvrir leur
position, elle peut mettre en péril sa possibilité à honorer ses obligations. A l'inverse, le
manque de précaution en matière de provisions ou d'assurance peut se révéler très vite
catastrophique.

L'importance de ces rubriques comptables et des précautions juridiques qui peuvent les
accompagner sont d'ailleurs caractéristiques du management de nombreuses sociétés
présentes sur les marchés à l'exportation.

Sinistre sur les marchés à l'export :

Il s'agit essentiellement de la perte de marchés étrangers. Elle fait généralement suite à des
restrictions à l'exportation (elle est alors causée par le pays d'origine de l'entreprise et
concerne les produits dits « sensibles » ou de pays soumis à un boycott), des restrictions à
l'importation (politiques protectionniste dans le pays d'accueil ou boycott à l'égard du pays
d'origine) ou des événements politique locaux.

Les restrictions à l'exportation sont nombreuses et peuvent faire perdre des marchés suite aux
révolutions (iranienne ou crise algérienne) , aux volontés de sécurité sanitaire ou alimentaire.

De plus, certaines restrictions se font en légiférant comme en 1996 aux USA pour interdire
l'exportation de logiciels cryptographiques ou en levant des fonds en France pour préserver
nos technologies sensibles (contrôle pour que OPA ou Investissements étrangers soient
mieux contrôlés pour technologies sensibles touchant sécurité et défense), en rehaussant les
taxes d'exportation des produits pétroliers en Russie, voire en imposant des contingents (avec
les quotas russes de réexportations de caviar du Turkménistan avant 2000 ou du pétrole par
l'OPEP). Une forme plus insidieuse de sinistre de ce type est constituée par l'appel injustifié
de cautions qui peut créer des difficultés financières importantes aux sociétés exportatrices.

Enfin, la concurrence, en offrant de meilleurs rapport qualité prix, peut déstabiliser

totalement les débouchés habituels ou attendus par des entreprises exportatrices.

Sinistres touchant la liberté ou la santé des personnes à l'étranger

Lorsqu'on s'en prend à l'entreprise, des déstabilisations peuvent concerner tout ou partie du
personnel implanté dans un pays étranger et toucher plus particulièrement la hiérarchie, ce
qui peut être lourd de conséquences : restrictions des libertés, chantages, séquestration
kidnapping, blessures, mort violente.. On ne saurait oublier la plus grande dépendance aux
risques des personnels en pays étranger. C'est la raison pour laquelle sont offerts aux
expatriés de nombreuses primes ou dispositions propres à l'expatriation. Aussi certaines
entreprises implantées à l'étranger et devant faire face à des risques prononcées peuvent

18
tenter de se protéger par des couvertures « locales » (comme les entreprises françaises lors
de la guerre civile au Congo Brazzaville pour protéger leurs employés) ou international
(comme la firme Total en Birmanie), voie s'attacher les services de sociétés comme Kroll
Associates pour les kidnappings plus particulièrement à Mexico. Cette prise en compte de
risques extrêmes peut créer de lourdes tensions au sein des entreprises concernées.

Exposition au risque pays et au risque de l'opérateur

La manière d'appréhender l'exposition au risque pays et d'en mesurer les conséquences

dépend de la nature de l'opérateur et des opérations concernées ; On distinguera ainsi
l'exposition commerciale d'un exportateur, celle d'un industriel qui s'implante à l'étranger et
celle d'un banquier par rapport à son portefeuille de créances internationales.

Exposition commerciale

On examine ici le risque lié à une activité commerciale internationale. Dans ce cadre, De
Leersnyder (2001) a proposé une typologie des risques commerciaux en fonction des
évolutions socio économiques et sociopolitiques. Nous développerons les risques liés aux
évolutions socio-économiques, aux changements sociopolitiques et aux conflits
commerciaux.

Risques liés aux évolutions socio économiques

L'exposition commerciale fait apparaitre des risques induits par la mondialisation ou les
nouvelles technologies de transferts d'information.

Risques induits par la mondialisation

Concernant les implantations ou les présences commerciales dans un pays étranger, on doit
expliciter les facteurs à prendre plus particulièrement en compte :

- la pauvreté du pays d'accueil

- le risque culturel dans des aspects culturels vient faire obstacle à l'entreprise

- le risque ethnique, quand une politique de communication ou lorsqu'un produit vient

heurter l'éthique d'une population.

Risques induits par le commerce électronique des échanges

La place des technologies « Internet » affecte aussi grandement la façon dont les entreprises
peuvent gérer leurs exportations commerciales. La valeur d'un site Internet dépend très
étroitement du nombre de visiteur du site. Pour une société traditionnelle le risque
commercial est un risque d'invendu, pour une société de la nouvelle économie le risque
commercial prend la forme d'un risque de visites trop faibles. Donc le risque pays s'explique
ici par un risque d'intelligence économique.

Risques liés aux conflits commerciaux

18
Le risque commercial est considéré comme le risque que représente le non paiement par un
acheteur du secteur privé en raison d'un défaut de paiement, une insolvabilité, une résiliation
temporaire ou totale d'un contrat ou encore un défaut de prendre livraison des marchandises
expédiées conformément au contrat d'approvisionnement.

On dénombre quatre sortes de conflits : l'accès au marché, à la défense commerciale, aux

pratiques anticoncurrentielles et les conflits commerciaux d'origine géopolitique.

- Les conflits liés à l'accès au marché peuvent avoir pour origine des obstacles tarifaires
(bien qu'en régression les droits de douane sont encore présents) ou non tarifaires. Ces
derniers, au gré de l'imagination des gouvernements, sont très nombreux et diversifiés :
restrictions quantitatives unilatérales ou bilatérales (les fameuses RVE ou restrictions
volontaires d'exportation), normes de toutes natures, mesures liées aux marchés publics.

- Les conflits sont liés à la défense commerciale lorsque l'État propose des mesures de
sauvegarde s'il juge que des importations peuvent désorganiser ses marchés intérieurs ou
porter atteinte à la production nationale.

- Les conflits liés aux pratiques antis concurrentielles sont de plus en plus important. On
observe plusieurs types de dumping avec le développement d'une rhétorique antilibérale sur
la mondialisation et l'Europe, auxquels s'ajoutent d'autres pratiques :

o Le dumping monétaire

o Le dumping fiscal

o Le dumping social

o Le dumping écologique

o Le piratage et la contrefaçon

o La corruption

o Les pratiques anticoncurrentielles.

o Les conflits commerciaux d'origine géopolitique dépassent la sphère commerciale.

Risques liées aux conditions sociopolitiques

Ces risques proviennent généralement du comportement des dirigeants d'un pays ou d'une
région qui peuvent interdire tout ou partie du transfert de marchandises ou de fonds (c'est
« le fait du prince »). Les raisons en sont multiples et nous en retiendrons principalement
deux.

- Un premier risque commercial lié à la géopolitique apparait des que des actions de

diplomatie politique viennent biaiser le jeu concurrentiel et le second, un risque commercial
lié à la modification des espaces commerciaux qui ne sont plus nationaux, on voit apparaitre
des regroupements régionaux plus vastes ainsi que des espaces commerciaux autonomes

18
(espaces techniques, cyberespace, espaces financiers). Parfois, cette mondialisation
s'accompagne d'une baisse de la durée de vie des marchés, de l'apparition de bulles
financières, voire d'une modification des règles de marché pour protéger les intérêts directs
que prend un pays dans certaines sociétés.

- Il existe aussi un risque juridique lié à la géopolitique. Ce risque peut prendre deux
formes : les sanctions économiques et les changements de réglementation. Enfin la
mondialisation n'entraine pas une disparition de la réglementation, celle-ci change
simplement de dimension, ainsi on ne peut pas dire que l'intégration européenne fait
disparaitre la réglementation, bien au contraire.

L'exposition industrielle

Le risque industriel peut être défini comme un événement accidentel conduisant à de graves
conséquences sur les personnes, les biens ou l'environnement. Ce risque peut provenir de
plusieurs causes comme la mauvaise gestion de la sécurité, la malveillance ou un élément
exceptionnel (catastrophe naturelle, chute d'avions...). Nous distinguerons l'exposition
industrielle d'un projet industriel de celle d'une filiale avant de présenter l'exposition de la
firme à la concurrence mondiale.

L'exposition d'un projet industriel

Il s'agit de projets industriels comme par exemple un grand chantier dans lesquels une
entreprise est maitre d'oeuvre ou maitre d'ouvrage.

L'exposition d'une filiale

Son importance stratégique pour le pays d'accueil : plus un investissement apparait important
pour l'indépendance et la puissance économique et politique du pays d'accueil, plus le risque
politiqua de nationalisation ou d'une participation majoritaire augment. Le degré de
complexité des activités de la filiale. Cette complexité peut être relative à la technologie, au
savoir faire ou au degré d'imbrication de la filiale dans un système international de
production. Plus ce degré est élevé, plus le risque est faible. Les caractéristiques de
l'investisseur : nationalité, ancienneté de la présence, comportement passé et présent, liens
locaux...

L'exposition d'une firme dans une concurrence mondiale

La plupart des entreprises évoluent dans un contexte mondial dominé par les idées libérales
de libre concurrence. L'une des conséquences de la conjonction de la mondialisation et du
libéralisme est que la concurrence s'est exacerbée. Des lors, la notion de performance devient
cruciale et concerne tous les aspects de la vie d'entreprise. Aujourd'hui il n'est plus question
de choisir entre une domination par les prix (l'avantage concurrentiel est obtenu en ayant des
couts inférieurs à ceux de la concurrence), la différenciation (l'avantage concurrentiel est
obtenu en différenciant son produit de celui de la concurrence) ou la focalisation ( qui repose
sur l'idée que l'entreprise sur un segment a une plus forte rentabilité que celle de ses
concurrents et recherche donc une stratégie de « niche ») comme l'exposait Porter (1998). En
effet, la réalité montre que son idée qu'une entreprise qui risque de s'enliser dans la voie
médiane en n'appliquant pas l'une de ces trois stratégies est démentie. On est rentré dans l'ère

18
du compromis entre le prix et la différenciation (selon Kerbache et Bruel, 2004).

Risques liés à la préférence des fournisseurs étrangers

Les risques souvent encourus pour des raisons de prix concernent de nombreux facteurs
comme une moindre qualité, des délais d'approvisionnement allongés et aléatoires, la
difficulté à faire respecter les termes des contrats.

Risques liés aux délocalisations pour raison de couts

Ils sont nombreux, le faible du cout de la main d'oeuvre étant souvent assortie d'un certain
nombre d'inconvénient qui peuvent caractériser les risques d'implantation à l'étranger.

Les risques liés aux aléas des transports :

Les risques liés au transport de longue distance se sont accrus et fortement diversifiés. Il
s'agit des risques de perte de marchandises, des avaries, des retards, qui sont plus importants
dans le transport international que dans le transport de courte distance.

Détermination des provisions pour risque-pays20(*)

Les organes de contrôle bancaire de nombreux pays exigent par ailleurs que les banques
provisionnent les créances à raison du montant dont le recouvrement leur parait peu
probable ; Le troisième enjeu essentiel de l'étude du risque pays dans le secteur bancaire est
donc la détermination des provisions à constituer sur les créances internationales.

Concrètement la commission bancaire et financière établit chaque semestre la liste des pays
devant obligatoirement faire l'objet de provision. Ces pays sont répartis en quatre catégories
(classes) de risques, qui correspondent chacune à une fourchette déterminée de coefficients
de couverture minimaux. La banque doit également constituer des provisions plus
importantes si elle estime qu'elle encourt personnellement sur le pays en question justifie un
niveau de couverture plus élevé.

III. / Les risque pays : Outils stratégiques pour l'accompagnement des

entreprises à l'étranger.

Les entreprises spécialisées dans le commerce international, justifient quotidiennement

l'utilité du risque pays.

a) Comment faut-il s'implanter ?

Le projet envisagé ou en cours est il payé à hauteur de son risque ?

On peut imaginer des opérations dans n'importe quel pays y compris les plus risqués à la
seule condition que la prise de risque y soit justement rémunérée. Le risque pays à cette
fonction : comparer le risque et le rendement

18
Ø À quels types de risques l'investisseur va-t-il être confronté ?

Pour répondre, il faut se projeter dans l'avenir et construire des scénarii qui sont autant de
futurs possibles pour un pays. Celle-ci va permettre à l'investisseur ou au banquier d'avoir
une idée plus précise de son éventail de pertes ou de gains maximums.

Quand on aborde le risque pays, il faut intégrer la notion de risque de crise car c'est cela en
premier lieu que l'individu essaie de se prémunir lorsqu'il va être en contact avec le risque
pays. On constate actuellement que les enveloppes attribuées pour un pays ne couvrent plus
globalement, le marché évoluant les produits financiers couvrant du risque se complexifient
et nul n'a la prétention de connaitre la totalité des produits disponibles sur le marché. Ce fait
résulte du changement incessant des besoins de protection contre les risques économique des
projets.

Les flux (de capitaux et financiers) fournissent des informations riches qui ne touchent pas
seulement des données comptables mais aussi géopolitiques.

b) L'investissement Direct à l'étranger (IDE) :

L'IDE se définit comme la prise de participation d'un investisseur étranger dans le capital
d'une entreprise ou la création d'une entreprise ex nihilo. Les pays émergents utilisent
beaucoup ce moyen de financement en continuelle augmentation. Ce moyen de financement
concerne les entreprises et non pas les états qui fonctionnent différemment via le
financement bilatéral. L'IDE se décompose de deux manières soit par l'ouverture de capital
soit par la création d'entreprise. Cet investissement doit être perçu comme le transfert du
pouvoir décisionnel vers l'acquéreur àTransfert de propriété

Les prêteurs publics dans le passé ont été considérés comme des modèles dans le risque pays
car il possédait un monopole non négligeable sur les IDE.

Trois facteurs déterminent l'exposition au risque pays de l'investissement à l'étranger :

- la dimension stratégique de l'IDE

- la pouvoir de négociation des entreprises étrangères

- les relations des entreprises étrangères avec le pays hôte.

La dimension stratégique de l'investissement dépend de la taille de la filiale et du secteur

industriel d'appartenance. Plusieurs études ont montré que la taille est synonyme de grande
visibilité et, donc accroit le risque politique. Par ailleurs, certaines industries sont plus
vulnérables au risque politique que d'autres. Il s'agit des entreprises minières et pétrolières,
des banques, des compagnies d'assurance et des compagnies spécialisées dans l'immobilier.

Le pouvoir de négociation des entreprises dépend de deux variables. La première, le degré de

complexité des filiales étrangères et la seconde de la firme étrangère avec le pays d'accueil
tourne autour de la contribution nette de la firme à l'économie du pays. Si l'investisseur
étranger apporte des devises, crée de nouveaux emplois, participe au développement régional

18
par transfert de technologie et formation au management, il augmente son pouvoir de
négociation et réduit son exposition. Les relations des entreprises avec les autorités locales
peuvent être une source de difficulté. Le comportement des autorités des pays concernés sera
probablement différent selon que l'investisseur étranger est un nouvel entrant ou qu'il a été
actif fans le pays depuis plusieurs années.

c) Expositions commerciales
La manière d'appréhender l'exposition au risque pays et d'en mesurer les conséquences
dépend de la nature de l'opérateur et des opérations concernées. On distinguera ainsi
l'exposition commerciale d'un exportateur, celle d'un industriel qui s'implante à l'étranger et
celle d'un banquier par rapport à son portefeuille de créances internationales. D'autres modes
d'investissements existent mais sont bien moins utilisés que ceux précédemment cités. Il
s'agit des licences (Accords de distribution, Franchises, Contrats de fabrication, Cession de
brevet, Contrat de gestion).

IV. / Gestion du risque

a) Intégration et prise en compte du risque pays dans les

frais bancaires
Il faut savoir avant tout que le rendement est fonction du risque. Plus le risque sera
important, plus l'investisseur demandera une forte rémunération. Cette notion explique la
prime de risque. La prime de risque a évolué, au départ il s'agissait d'un coût d'assurance qui
fixait une valeur supérieure à ce que valaient les marchandises pour garantir à l'investisseur,
le financeur de l'opération. La prime est donc payée « premièrement » avant même
l'opération, en rémunération du risque pris et indépendamment des revenus possibles de
l'opération. Aujourd'hui, nous pourrions appeler cette couverture, surprime de risque, par
surprime, on entend la différence entre le taux sans risque 21(*) et le rendement d'un actif
donné.

Ces produits sont présents sur le marché secondaire de la dette et pour évaluer ce produit les
opérateurs (traders de banque, gérants de fonds) vont donner l'évolution des spreads jusqu'à
l'échéance du titre. Cet indice constitue un pilier dans la construction de la prime de risque
théorique car elle reflète le vrai risque que cautionne l'investisseur en finançant ce type de
produit. Cette prime est devenue une norme de mesure du risque. En devenant norme, la
prime de risque va donner ce que peut rapporter le titre de la dette de plus qu'un bon du
trésor d'un pays en accord avec les prix du marché. De plus, cette norme renseigne sur le
climat politique, économique du pays en question se trouve dans une phase délicate qui va
faire tomber un climat de méfiance de la part des investisseurs. Ces acteurs se servent du
marché comme point de départ parce qu'il est le résumé des informations émanant des
économies et parce qu'il est liquide (valeur immédiate de vente/achat).

Grâce au rating, les banques établissent des cartographies de risques pour placer leurs
espérances de gains en fonction des ratings des emprunteurs. La banque établit aussi un
risque moyen puis un risque médian. En fait, tous types d'indicateurs peuvent être formulés à
partir du moment où le risque global est avéré donc quantifié en une seule note. On retrouve

18
ici le concept de risque et de rendement.

Une société peut opérer au niveau international selon trois canaux différents :

1. elle peut décider d'exporter vers divers pays étrangers

2. elle peut réaliser un investissement direct permanent dans ces pays par le biais d'unités de
fabrication et de réseaux de distribution.

3. elle peut prêter de l'argent à des emprunteurs étrangers (cas d'une banque)

Chaque situation doit être examinée afin de préserver l'entreprise d'une perte éventuellement
due à un changement dans l'environnement politique du pays étranger.

La couverture du risque politique pour un exportateur

Bien des compagnies exportant vers des pays en voie de développement doivent financer
leurs clients pour entrer sur le marché. Les exportations peuvent être des biens de
consommation avec paiement à court terme. (un an ou moins) ou des biens d'équipement,
voire des usines clés en mains avec des termes de paiement pouvant atteindre 10 ou 15 ans
les transactions les plus importantes, telles que la vente d'une centrale électrique, d'une usine
d'automobiles ou d `un équipement de forage pétrolier, sont financées par des crédits
« acheteurs », pour lesquels les banques supportent le risque potentiel de défaillance. Pour
éviter ceci, les banques se protègent par des contrats d'assurance, (comme nous le verrons
plus loin dans ce chapitre) et transforment leurs prêts en crédits garantis par l'État. Le risque
final est donc pris par des organisations publiques, tels Hermes en Allemagne, la
COFACE22(*) en France ou l'ECGD en Grande Bretagne.

b) / Banque : conseiller, garant et partenaire des

entreprises en contact avec le risque pays :
Les techniques de couverture interne : Elles visent à réduire le risque politique, en limitant
l'exposition à celui-ci ou en augmentant les marges bénéficiaires ex ante, de façon à pouvoir
faire face à des aléas potentiels pendant la durée de vie du contrant.

Réduction de l'exposition :

Le meilleur moyen pour ce faire consiste à ne commercer qu'avec les pays les plus surs.
Malheureusement, ceci élimine au passage bien des pays à potentiels commercial important.
Une autre stratégie, plus compliquée, consiste à déterminer des limites d'exposition pour
chaque pays dans le contexte d'un portefeuille commercial global. Pour y parvenir, on réalise
un compromis risque/rendement selon une optimisation classique (approche/portefeuille de
Markowtiz)23(*).

Accroissement des gains opérationnels

Cette stratégie suppose d'évaluer le pays où réside le client et d'ajouter au prix de vente une
prime de risque, fondée sur la perception du risque politique. En fait, l'exportateur cherche à

18
compenser son risque en augmentant son bénéfice d'un montant approprié. Les limites de ce
type de couverture sont évidentes : cela ne marche que pour les environnements très peu (ou
pas du tout) concurrentiels. Sinon, l'augmentation des prix élimine cet exportateur du
marché. Une augmentation unilatérale des prix pourrait être possible, par exemple, si le
client est une filiale du vendeur. À part la protection contre le risque politique, la
« surévaluation » des prix de transfert aurait aussi l'avantage d'accélérer le rapatriement des
profits et de réduire le risque de l'investissement direct. Les autorités fiscales locales sont
cependant au fait de ce type de stratégie et surveillent de prés de telles transactions.

Les techniques de couverture externes, si l'exportateur ne peut pas ou ne veut pas utiliser
les techniques de couverture « internes » ou si celles-ci sont inapplicables, l'autre solution
consiste à transférer le risque à une autre entité, habituellement une banque ou une
compagnie d'assurance.

Transfert du risque à une institution financière : Le moyen de transfert le plus habituel est la
lettre de crédit classique, irrévocable et confirmée, qui offre à l'exportateur un degré de
sécurité élevée. C'est un document adressé à l'exportateur qui est écrit et signé par une
banque au nom de l'importateur. Dans ce document, la banque garantit, pour une certaine
échéance, le paiement de la marchandise spécifiée, soit par un paiement direct, soit en
acceptant des traites, si l'exportateur se conforme aux conditions de cette lettre en présentant
les documents requis. La lettre de crédit apparait donc comme un contrat financier (distinct
de la transaction commerciale proprement dite), passée entre la banque qui l'émet et
l'exportateur.

Une lettre de crédit peut être révocable ou irrévocable. Une lettre de crédit révocable peut
être annulée n'importe quand par la banque de l'importateur ; en conséquence, elle n'est
utilisée qu'exceptionnellement, sauf pour des transactions entre filiales d'une même société.
Une lettre de crédit irrévocable ne peut être modifiée ou annulée qu'avec l'accord des deux
parties.

L'affacturage : Lorsqu'on vend « à compte ouvert », les risques commercial et politique

peuvent être transférés à une institution financière à travers l'affacturage (en anglais
factoring). Dans une telle transaction, l'exportateur vend ses factures à un factor. Les
organismes d'affacturage appartiennent souvent à des associations internationales ayant des
bureaux dans presque tous les pays. Le factoring peut être fait avec ou sans recours. « Sans
recours » signifie que le factor accepte tous les risques (crédit et internationaux). « Avec
recours » signifie par contre que les risques de litige entre exportateur et importateur ne sont
pas couverts.

Le forfaitage est aussi un moyen de financement du commerce international à moyen terme.

Il consiste dans l'achat par une institution financière, habituellement une banque d'une série
de billets à ordre signée par un importateur en faveur d'un exportateur. Les billets à ordre
signés par un importateur en faveur d'un exportateur.

Le principal avantage du factoring et du forfaitage est l'élimination de la plupart des risques

liés au paiement futur, à savoir l'insolvabilité ou le refus de l'importateur de payer le risque
pays ou la mise en en place d'un contrôle des changes. Leur principal inconvénient est le
coût. On notera également que le choix géographique est limité car les pays à trop haut

18
risque sont exclus.

Transfert du risque à une compagnie d'assurances

Deux voies sont ouvertes pour ce faire : recourir à une garantie publique qui couvre le risque
politique ou bien souscrire une police d'assurance chez une compagnie d'assurance privée.

Les garanties publiques : elles couvrent le risque de crédit d'origine à la fois commerciales et

politique ; Il est possible de couvrir ainsi jusqu'à 95% ou dans certains cas limités 100% du
montant en jeu. Si l'exportation est financée par des crédits fournisseurs, le vendeur doit
couvrir le crédit qu'il a consenti à l'importateur. S'il s'agit d'un crédit acteur, c'est la banque
prêteuse qui doit être assurée contre les risques de crédit. Dans la mesure où la part
dominante de ces risques de crédit. Dans la mesure où la part dominante de ces risques
concerne la situation politique du pays importateur, une part importante de la prime sert à la
couverture du risque politique. La plupart des organismes d'assurance des crédits à
l'exportation ont mis en place des contrats d'assurance traitant les risques survenant, soit
durant la période de fabrication ou après les livraisons, aussi bien sur les clients étrangers
publics que privés.

La COFACE est un organisme, fondée en 1946, sa mission est double. D'une part, elle
couvre directement les risques commerciaux et politiques liés au financement à court terme
des exportations. D'autre part, en tant que représentant de l'État français, elle protège les
entreprises françaises contre le risque commercial et contre les risques politiques liés au
financement à long terme des exportations pour les pays n'appartenant pas à l'OCDE.

Ce comité prend en compte différents critères dans la notation d'une série d'indicateurs
destinés à apprécier quatre facteurs:

· Comportement de paiement du pays: assureurs-crédits, primes de risque, défaut de

paiement, arriérés, impayés, indemnités, respect des échéances

· situation financière: endettement, liquidités, solvabilité

· performances économiques: potentiel et vulnérabilité

· stabilité sociopolitique présente et à moyen terme

Les contrats d'assurance privés : Lorsqu'il n'est pas possible de s'assurer auprès d'un
organisme public, il est possible de le faire auprès d'une compagnie privée telle la Lloyd's à
Londres, pour couvrir le risque résultant du contexte politique.

La gestion des impayés : On a vu comment les exportateurs pouvaient se protéger du risque

international. Mais qu'arrive-t-il si cela n'a pas été fait si l'entreprise rencontre un défaut de
paiement sur l'un des ses effets. Il est alors trop tard pour transférer le risque à une banque,
un factor ou une compagnie d'assurance.

Vendre la créance : Cela peut fournir une solution à un défaut de paiement momentané, lié à
l'absence de devises. Le problème, bien évidemment est de trouver cet acheteur. On peut
aussi essayer de vendre l'effet à une société de recouvrement. Dans les deux cas, on doit

18
accepter de perdre sur la « valeur faciale » de l'effet. Si le client est de bonne foi, la perte a
toutes chances d'être raisonnable et la transaction s'apparente à une transaction négociée. Si
celui-ci est malhonnête, la perte peut alors être forte, pouvant atteindre 80 à 90 % de la
valeur faciale.

Mener une action légale : Si tout ce qui précède échoue, il en reste que le recours aux
tribunaux. C'est d'habitude la pire solution car elle nécessite de grosses dépenses avec peu de
chances de résultats favorables devant la juridiction locale. Dans certains pays, ces frais
peuvent être évités par le biais de l'engagement d'une représentation légale d'urgence. Cette
solution reste couteuse, car le tarif correspondant risque de représenter une fraction
substantielle du montant à recouvrer.

La couverture du risque politique pour un investisseur étranger.

De même que dans le cas d'exportation, la protection des investisseurs à l'étranger contre le
risque politique repose sur deux stratégies possibles. L'exportateur peut mettre soit en place
une forme de couverture « interne », soit prendre un police d'assurance contre le risque
politique.

Les techniques de couverture interne : Limitation des investissements à certains pays offrant

un environnement légal propice. La manière la plus simple de se protéger du risque politique
est, bien sûr, de limiter les investissements aux pays disposant d'un environnement légal
respectable. La plupart des pays industrialisés ont signé divers accords bilatéraux pour
protéger leurs investissements à l'étranger. Ces accords couvrent normalement une période
de 10 à 15 ans, avec option de reconduction, et stipulent qu'aucune expropriation ne sera
acceptée sans une compensation équitable. « Équitable » fait référence à la valeur marchande
des biens expropriés. Une organisation internationale, le CIRDI24(*) peut intervenir pour
arbitrer en cas de litige. Le CIRDI peut réaliser un arbitrage contraignant pour les
investisseurs si un litige éclate entre eux et le pays hôte. En ce cas, une commission de
conciliation ou une juridiction d'arbitrage est mise en place pour rendre un jugement. À sa
création, le CIRDI a adopté 5 directives qui portent sur les domaines suivants :

- la définition de son domaine d'intervention 

- la mise en place des recommandations pour les pays hôtes, afin de les guider dans leurs
négociations avec les investisseurs étrangers

- la définition des normes en matière de rapatriement des dividendes

- l'indentification des cas « légitimes » d'expropriation

- l'explication du processus de conciliation offert par le CIRDI.

En conséquence, le CIRDI a été reconnu comme juridiction d'arbitrage. 27 pays le

mentionnent dans leur législation et 286 traités bilatéraux, tel l'ALENA, l'identifient comme
l'instance appropriée pour l'arbitrage

Minimisation des transferts de fonds vers les filiales : La limitation de tels transferts est une
autre manière évidente de minimiser la perte potentielle sur un investissement direct du au

18
risque politique. Cette alternative peut révéler des surprises en matière de fiscalité, cependant
et doit donc être étudiée avec soin. Troisièmement, l'investisseur peut réduire sa contribution
en finançant la filiale locale avec des dettes. Pour limiter le risque de transfert, la préférence
sera donnée aux prêts en monnaie locale. Le risque financier augment bien entendu avec la
dette.

Introduction de partenaires « dormants » à banques internationales/ régionales cautionnent

les activités des entreprises auprès des investisseurs :

Plusieurs organisations internationales ou régionales (telles la SFI25(*), l'Inter American

Development Bank ou l'Asian development Bank) sont prêtes à prendre des participations
minoritaires dans des filiales étrangères ; Ces organismes sont censés aider des pays en voie
de développement à s'industrialiser, en amenant de nouveaux investisseurs. Elles s'arrangent
pour acquérir 10 à 15%, du capital, mais n'exercent pas leur droit de vote. Un autre moyen de
réduire l'exposition est de mettre en place des joint ventures (filiales communes). Il y a
toutefois une risque que le partenaire dormant se « réveille » et demande à participer à la
gestion de la filiale.

Les techniques de couvertures externes :

La première (la plus efficace) de ces techniques consiste à réduire la probabilité d'apparition
d'un litige concernant l'investissement à l'étranger. Ceci passe par la signature d'un accord
avec le gouvernement du pays hôte ou avec une autorité appropriée tel le Comité pour les
Investissements Étrangers. Si le pays est membre du CIRDI et signataire de la Convention
pour les Règlement des Litiges, l'accord peut faire explicitement référence à la Convention et
détailler son mode d'interprétation. Sinon, l'accord remplacera cette convention, le CIRDI
pouvant être désigné comme instance d'arbitrage. Le second type de technique consiste à
souscrire une police d'assurance qui protège la filiale étrangère contre le risque politique, les
assureurs (plus souvent appelé assureurs crédit) de ce type appartenant à l'une des catégories
suivantes :

- Institution multilatérale, telle que la Multilateral Investment Guarantee Agency (MIGA),

qui fait partie de la Banque Mondiale.

- Institution nationale telles que l'Overseas Private Investment Company (OPIC) aux États

Unis, l'EGCD en Grande Bretagne, la COFACE en France ou le MITI au Japon 26(*);

- Institution privée, telle la Lloyd's à Londres ou American Insurers Guarantee (AIG)27(*). On

peut ajouter la COFACE, quand elle intervient en son nom propre.

Les garanties proposées par les organismes internationaux et régionaux28(*)

On distinguera : le groupe banque Mondiale d'une part, et les banques régionales de

développement, d'autre part.

- La BIRD29(*), organisme central du groupe Banque Mondiale, elle couvre les défauts de
paiement de l'État hôte résultant du non respect de ses obligations contractuelles ou de celles
de ses agences responsables de projets dans le secteur privé. Les limites de la garantie
s'élèvent à 300 millions, la quotité (montant d'une quote part) pouvant atteindre 100% du

18
principal et des intérêts de la fraction privée de la dette utilisée pour financer le projet (que
celle-ci soit une émission obligataire, un, placement privé ou le prêt d'une banque
commerciale). Une contre garantie du gouvernement de l'État hôte est requise sous forme
d'un accord d'indemnisation. Notons aussi que la Banque Mondiale ne garantit pas les prises
de participation et les prêts d'autres institutions financières multilatérales.

- La MIGA (ou AMGI en Français), les principaux risques couverts englobent les risques
d'inconvertibilité et de non transfert, d'expropriation, de dommages dus à des conflits armés
ou des troubles civils et les ruptures abusives de contrat.

Pour être éligible à cette garantie, l'investissement envisagé doit contribuer à satisfaire les
besoins de l'État hôte en matière de création d'emploi, de transfert ou de technologie, de
développement des exportations et être économiquement et financièrement viable. Les
formes d'investissement éligibles comprennent les prises de participation (y compris les prêts
à moyen ou long terme), les prêts à un emprunteur indirect, les accords contractuels d'une
durée minimale de 3 ans. La durée de couverture peut s'étendre sur 15 ans (voire 20 ans, si la
nature du projet se justifie), la garantie étant limitée à 60 millions par projet. La quotité
garantie s'élève en général à 90% (exceptionnellement 95%), plus de 45% de
l'investissement pour couvrir les revenus de l'investissement.

Les banques régionales de développement :

-La BERD couvre le risque de défaut de prêt provenant du non respect par le gouvernement
de ses obligations contractuelles, ainsi que certains événements spécifiques, tel les
exportations ou la violence politique. Cette garantie des risques politiques ne s'applique qu'à
de nouveaux investissements dans un pays relevant de la compétence géographique de la
BERD et n'est valable que si la BERD est directement impliquée dans le projet.

La BAD (Banque Asiatique de Développement), se comporte d'une façon semblable à la

BERD, couvrant aussi le risque de défaut de paiement sur des crédits liés à un investissement
en Asie, à condition que celui-ci ait été financé par la BAD. Elle étend sa protection
également à des investissements déjà existants, la quotité pouvant atteindre 100%.

La BID (Banque Interaméricaine pour le Développement) possède quant à elle des principes
de fonctionnement quasi similaires à ceux des autres banques régionales présentées
antérieurement.

La protection des prêts bancaires contre le risque pays/politique :

À part la réduction du montant des prêts aux pays les plus « risqués », les banques peuvent
transférer le risque à des organismes publics, par le biais de polices d'assurance ou réduire
leur exposition par des swaps oud es rachats de dettes. Si ce qui précède échoue, il n'ya plus
qu'à rééchelonner la dette.

Limiter les prêts aux pays « à risque »

La mesure consiste à réduire les prêts vers ces pays et c'est, en général, ce qu'on fait les
banques.

18
Transfert du risque aux organismes gouvernementaux.

Dans le cadre des crédits acheteur, les banques peuvent recourir aux agences
gouvernementales habituelles (Hermes en Allemagne, EGCD en Grande Bretagne, COFACE
en France, etc.). De cette manière, les banques paient des primes indexées sur le niveau de
risque du pays emprunteur pour la couverture du risque politique et du risque d'insolvabilité
(cf. rééchelonnement des dettes). De manière classique, environ 95% du prêt peut être
couvert, ce qui limite à 5% l'explosion résiduelle de la banque.

Conversion de créances en capitaux propres (« debt equity swap »)

Un tel swap consiste en un achat d'une dette d'un pays sur le marché secondaire 30(*) et sa
conversion dans la monnaie locale, qui sera utilisée pour faire un investissement dans le pays
considéré. D'habitude, la banque centrale de ce pas intervient dans la transaction. Pour
certains pays, tels l'Argentine, le Mexique et le Venezuela, il y a divers prix selon les types
de prêts octroyés.

C'est clairement un moyen intéressant de financement pour investir dans un pays

financièrement vulnérable. En pratique, réaliser une telle transaction peut se révéler difficile.
Bien des projets d'investissement ne sont pas acceptés par le pays hôte et l'accès à un
programme de swap nécessite de bien négocier les modalités pratiques de l'opération.

Variantes des opérations de conversion dette/capitaux propres

Fonds de conversion dette/capitaux propres

Une banque possédant une dette d'un pays en voie de développement la vend à un fonds
spécialisé et reçoit une participation à ce fonds légèrement supérieur à la valeur marchande
de cette dette. Le fond utilise alors la dette pour investir dans le pays du débiteur à l'aide d'un
« debt equity swap ». Ces fonds peuvent être soit des fonds boursiers où l'argent est investi
en actions de sociétés existantes ou des « fonds new venture » où l'argent servira à financer
des projets nouveaux. Le fonds gère les divers investissements et paie un dividende à ses
actionnaires. La conversion dette capitaux propres peut intéresser beaucoup de petites
banques dont l'exposition internationale est faible et qui manquent d'expérience de gestion de
projet ainsi que de connaissance spécifique du pays hôte, car ces fonds offrent l'avantage de
partager les risques et de bénéficier d'une gestion professionnelle.

Syndication d'une opération de conversion

Dans ce schéma, une banque importante identifie un investissement à financer par des
conversions dette capitaux propres et le propose à plusieurs investisseurs possédant des
dettes à convertir. Elle reçoit des honoraires en retour.

Conversion de dette pour la nature (« debt for nature swap ») et de dette pour l'éducation
(« debt for education swap »)

La conversion de dette pour la nature est une variante du swap dette/capitaux propres. Dans
ce cas, un investisseur spécifique tel que le World Wide Fund for Nature achète une dette
avec décote et l'échange contre de la monnaie locale pour financer un projet lié à

18
l'environnement, tel un parc national. Le swap dette contre « éducation » utilise la même
technique pour financer des investissements locaux dans l'éducation (création d'un
programme MBA, par exemple).

Swaps dette pour dette (« debt for debt swap »)

Dans un tel swap, un crédit bancaire est transformé en une obligation qui peut être négociée
plus facilement sur le marché international. Le pays emprunteur est incité à accepter cette
opération, car elle est habituellement réalisée à sa valeur nominale. Pour le préteur,
l'avantage est dans la négociation des obligations par rapport à un prêt bancaire non
remboursé.

Swaps de portefeuilles de dettes (« debt for asset swaps »)

Ces swaps sont utilisés par les banques pour restructurer leurs portefeuilles bancaires. Dans
ce scénario, les banques vont convertir la dette d'un pays en celle d'un autre.

Rachat de dettes (« debt buy-backs »)

Certains pays ont acheté leur propre dette extérieure sur le marché secondaire, tirant parti des
décotes importantes sur leurs propres prêts.

Avantages fiscaux

Certains pays permettent aux banques de tirer avantage des prêts aux pays en voie de
développement par des aménagements fiscaux, transférant donc une partie de la charge
fiscale au contribuable. La plupart des banques internationales en profitent, lorsque c'est
possible. Les banques européennes en ont largement bénéficié car leurs législateurs
nationaux ont été plus favorables à de tels aménagements que leurs homologues japonais ou
américains. Les banques françaises par exemple, ont été particulièrement efficaces : elles ton
déduit plus de 615 milliards de francs de dettes entre 1981 et 1992.

c) La Coface et ses équivalents à l'étranger

L'assurance Investissement pour compte propre de la COFACE

Cette garantie qui relève de l'assurance de type privée couvre aussi bien l'expropriation ( y
compris rampante) que les actes de violence politique et le risque de non transfert. Elle
s'applique à tous les types de d'investissement. Elle comporte, par ailleurs, une disposition
innovante : la couverture de la perte d'exploitation d'un investissement à l'étranger, y compris
à la suite d'une dévaluation.

La garantie COFACE porte sur les éléments suivants :

-la participation en capital de l'investisseur

-ses apports complémentaires (avance en compte courant bloqué, prêt d'actionnaires à long

18
terme, caution en garantie d'un emprunt) ;

-les revenus générés par l'investissement, soit réinvestis dans l'entreprise, soit rapatriés en
France (dividendes)

Elle peut s'étendre aux banques qui accompagnent une entreprise dans son implantation :
couverture des prêts bancaires octroyés à l'entreprise étrangère sans contrainte de part
étrangère ou de profil d'amortissement ; possibilité de nantissement de la police au profit de
la banque, lorsque l'apport est adossé à un prêt.

Les risques politiques couverts sont de deux ordres :

1. le risque d'atteinte à la propriété, lorsqu'en raison d'un fait politique :

2. le risque de non paiement et de non transfert

Outre l'élargissement de la couverture à l'expropriation rampante, d'autres extensions de la

garantie sont également apparues ;

-la prise en compte de l'existence de financements associés (couverture de l'investissement

en capital, même si l'investisseur a accepté de nantir ses actions et autres droits au bénéfice
des banquiers)

-la couverture du risque politique élargi (par exemple, le non respect de certains
engagements contractuels) ;

-la couverture de l'indemnité de résiliation de concession (couverture directe au profit des

banques, des risques de non paiement et de non transfert d'une indemnité de résiliation, y
compris si la résiliation de la concession est due à une faute du concessionnaire, dès lors que
la créance n'est pas contestée par le débiteur ou son garant ou qu'elle est reconnue par une
sentence arbitrale).

- la couverture d'une perte d'exploitation (ce qui permet pour une entreprise de protéger une
marge.

La garantie de la perte d'exploitation par la COFACE :

Cette garantie se matérialise par un avenant à une police « investissement » classique, qui
couvre le capital et le quasi capital (prêts d'actionnaire et avance en compte courant bloqué).
Elle se traduit par une surprime égale à 20% de la prime habituelle pour une police couvrant
l'atteinte à la propriété et le non transfert. L'assiette de la prime est la marge brute
d'exploitation de la filiale sur un exercice comptable de référence, plafonnée à 1 million
d'euros. Cette garantie s'adresse en priorité aux entreprises ayant déjà une certaine ancienneté
sur un marché étranger, soit exportatrices (elles ne seront pas touchées par une dévaluation
de la monnaie locale, mais peuvent être affectées par d'autres faits politiques), soit
importatrices (la dévaluation renchérit le coût des entrants importés et se traduira par une
baisse du CA liée à l'augmentation des prix de revient et de vente).

18
V. / Exemples concrets : les croyances du marché

a) Le défaut russe :
En Russie, le déblocage d'une tranche d'aide du FMI en juillet 1998, un mois avant la crise, a
contribué à restaurer la confiance dans le régime de change. Ce fut le facteur d'aléa moral
bien plus que la question de l'endettement public dont le marché connaissait l'existence. En
somme, le FMI a envoyé le message suivant : le rouble tiendra. C'était l'essentiel car cela
supprimait en même temps le risque de change et d'insolvabilité. Des investisseurs prennent
alors le pari de prêter à nouveau, mais la Russie se déclare en défaut de paiement à peine un
mois plus tard. Elle cumule alors le défaut souverain (y compris sur sa dette domestique
libellée en rouble) avec une dévaluation et un effondrement de son secteur bancaire.

Quant à l'Argentine, les marchés n'ont même pas eu besoin de l'intervention du FMI pour
croire abusivement à la solidité du currency board : ce régime d'ancrage possédait en soi une
crédibilité si forte que l'on n'avait pas prévu de possibilité théorique de sortie. La plupart des
analystes privilégiaient d'ailleurs quelques mois avant la crise un scénario de dollarisation :
un abandon définitif du peso et son remplacement par le dollar auraient placé la Banque
centrale américaine en situation de garante de la stabilité monétaire argentine, en somme en
situation de préteur en dernier ressort. C'était une façon de resolvabiliser ou, au moins, de
décrédibiliser le pays.

b) La crise asiatique
Quelques mois plus tôt, pendant l'été 1997, des pays du pacifique eurent à faire des à crises
monétaires similaires à celle qui pourrait affecter la Russie. En novembre 1997, après le
début de cette crise Est-asiatique, le rouble passait sous attaque spéculative. La banque
centrale de Russie défendait sa monnaie, perdant près de 6 milliards de dollars en réserves de
changes. Au même moment, les actionnaires non résident de GKO signèrent des contrats à
terme (forward) avec la BCR pour échanger des roubles en devises étrangères en leur
permettant de se couvrir le risque de taux de change pendant la période d'intérim. Selon
Desai, ils avaient préparé cette anticipation de perte de valeur du rouble comme les
asiatiques l'avaient fait. De plus, un montant important de dettes de grande banques
commerciales russes était hors bilan, consistant pour la plupart de contrats à terme signés
avec des investisseurs étrangers. Les obligations nettes de tels contrats étaient estimées
s'élever à au moins 6 milliards pour le premier semestre de 98. Puis en Décembre 1997,
l'économie russe subit un autre coup dur, les prix du pétrole et des métaux non ferreux, soit
jusqu'à des deux tiers des gains de la Russie commençaient à descendre.

Le 13 août 98, les bourses, le marchés des obligations et des changes s'effondra à cause des
craintes des investisseurs que le gouvernement dévaluerait le rouble et/ou faisant défaut sur
la dette domestique. Les rendements annuels des obligations libellées en rouble étaient de
200%. La bourse dut même être fermée pendant 35 minutes tellement les prix chutaient. À la
clôture de la bourse, sa valeur avait chuté de 65% avec un petit nombre d'actions
effectivement négociées. De janvier à Aout, la bourse avait perdu plus de 75% de sa valeur.

La Russie finit 98 avec une baisse réelle de la production de 4,9% pour l'année au lieu de la
faible croissance positive attendue. L'effondrement du rouble créa une chute des exportations

18
russes alors que les importations restaient basses. Depuis les investissements directs en
Russie avaient été au mieux incohérents. Dans cette partie, nous avons vu les événements qui
ont mené jusqu'à une crise monétaire et le défaut de la dette ainsi que les politiques menées
pout l'éviter. On conclut que quatre ingrédients clés mènent à une crise : un taux de change
fixe, un déficit fiscal, la dette, la conduite d'une politique monétaire et les attentes de défaut
imminentes. En prenant l'exemple de la crise russe de 98, on montre que la prescription de
contraction de la politique monétaire face à une crise monétaire peut sous certaines
conditions accéléra sa dévaluation. En définitive, la crise monétaire moderne est un
symptôme d'une économie nationale en difficulté. Dans ce contexte, il est inapproprié de dire
qu'il n'y a qu'un seul remède miracle pour une crise monétaire.

c) La crise argentine 31(*)

En matière économique, plus de trois ans durant, le plan de convertibilité du ministre de
l'Économie Domingo Cavallo a réussi à faire baisser l'inflation et à assure une reprise rapide
de l'économe. Malgré un taux de chômage (11%) repassé au niveau du niveau historique de
6%, l'expansion s'est poursuivie pendant l'année 1994 ; la croissance s'est élevée à 7,1% et
l'inflation à 3,9%. Les exportations ont augmenté et le déficit de la balance commerciale qui
en 1994 était de presque 6 milliards de dollars. Pour accroitre la compétitivité des produits
argentins, on a procédé à la réduction des imports indirects et à la flexibilisation ou à la
déréglementation des marchés. On a par ailleurs entrepris de diminuer les couts salariaux.
Malgré la croissance de 4,4% du PIB, le taux de chômage a été de 17%. Même si la
croissance industrielle a été de 11%, l'emploi dans ce secteur n'a augmenté que de 0,3%. Les
inégalités sociales augmentent. Alors jusqu'en 1994 le revenu des catégories inférieure et
moyenne augmentaient à un taux annuel de 10%, il a ensuite diminué de 4% par an. Le
chômage élevé, le sous emploi et l' »évasion » des prélèvements de la sécurité sociale ont
contribué à affaiblir les revenus. La balance commerciale a connu une amélioration
importante, due en grande partie aux exportations vers les autres pays du Mercosur. La
campagne pour les élections générales du 24 octobre 1999 s'est déroulée sur fond de crise
économique et d'agitation sociale, notamment dans les provinces en quasi cessation, de
paiement. En dix ans, l'État argentin, lourdement endetté et confronté en 1989 à une crise
d'hyperinflation, a renoncé à l'indépendance monétaire (parité dollar peso), réduit ses
dépenses, privatise les entreprises publiques et abaisse ses barrières douanières. La
contraction des exportations, due à la baisse des cours de matières premières puis à la
dévaluation de la monnaie en janvier 99, a fait chuter le PIB de 3,1% entre 1998 et 1999 et
porté le taux de chômage à 14% en 99. Le creusement du déficit de l'État et des provinces a
conduit à l'adoption de mesures d'urgence en début d'année puis en mai 2000 : nouvelles
coupes budgétaires, augmentations des impôts, baisse des transferts vers les provinces. La
dette extérieure a atteint 145 milliards de dollars au premier trimestre 2000, soit 50% du PIB,
mais l'accord conclu avec le FMI en début d'année a rassuré les marchés financiers.
Désormais, les exportateurs ne peuvent plus profiter comme auparavant du commerce en
double devise possible, il leur est maintenant obligatoire de liquider les devises étrangères
obtenues de leurs ventes doivent être de 60 à 360 jours et en déposer la contre valeur dans
une banque locale. Les exportateurs de services doivent liquider leurs devises dans un délai
de 135 jours. On remarque un assouplissement dans le contrôle des devises d'années en
années mais encore très contrôlé à cause du traumatisme provoqué par la crise. La
conclusion est que les pays se concurrencent pour un capital international mais les politiques
fiscales des gouvernements, c'est-à-dire la taxation et les dépenses ont peu d'impact sur les
choix d'investissement des multinationales. Bien que la politique du gouvernement ait une

18
capacité limitée à expliquer la configuration des flux entrants d'IDE, les institutions sont
centrales pour clarifier pourquoi certains pays ont réussi à attirer des capitaux internationaux.
Premièrement, les instituions démocratiques à bas risque pour les multinationales. En effet,
ils drainent des montants importants d'IDE. Deuxièmement, les institutions fédérales
politiques contre les institutions fédérales fiscales à bas risque pour les multinationales et
autorise les pays d'accueil à attirer des un plus haut niveau d'IDE.

La loi de convertibilité de 1991, met fin à l' hyperinflation, en interdisant tout recours à la

création monétaire. Désormais, tout peso en circulation devra être garanti par un dollar de
réserve. La stabilité qui en résulte donne un temps l'impression que le pays connaît un
nouveau départ. L'Argentine décide de rompre avec le protectionnisme et s'intègre dans
le Mercosur. De quoi attirer des investissements directs étrangers.

Mais en pratique, les couches aisées profitent du libre-échange et de la surévaluation du peso

pour importer à nouveau massivement des biens de consommation; peu confiantes dans la
pérennité de laconvertibilité, elles placent aussi plus que jamais leur épargne à l'étranger. Le
montant des actifs accumulés par les riches Argentins à l'étranger serait ainsi équivalent à
celui de la dette du pays...

En fait, avec un peso surévalué, le pays vit au-dessus de ses moyens, il investit peu et
continue de s'endetter. Le pays est plus que jamais dépendant de la rente agricole, qui
représente toujours près de 30% du PNB (en y incluant les activités agro-industrielles, de
transport et de services associées). Le cours du peso décourage les exportations, tout en
contribuant à faire disparaître de nombreuses entreprises locales, non compétitives. Résultat:
le chômage s'accroît et frappe non seulement les classes populaires, mais de plus en plus

18
les classes moyennes.

La crise de confiance déclenchée par la dévaluation du peso mexicain et attisée par les
commentaires d'un économiste argentin établi à New York provoque une première
convulsion en 1995. La fuite des capitaux qui en résulte entraîne la disparition d'un tiers des
banques, l'effondrement de la production et le doublement du chômage. Domingo Cavallo
refuse pourtant de dévaluer.

Fin 2001, il n'est plus question de maintenir le système en respiration artificielle:

une dévaluation de 75% ramène le taux de change à un niveau plus réaliste, compte tenu de
la productivité de l'économie argentine. Mais l'effondrement du système bancaire et financier
- les banques étaient endettées en dollars, alors que leurs ressources sont en pesos provoque
un choc social et économique majeur.

Soucieux de trouver des signes d'espoir, les Argentins regardent vers les comités de quartier
et les initiatives de solidarité sociale et économique qui se sont multipliées depuis fin 2001.
La résistance à la misère s'organise sur la base de solidarités locales: comités populaires,
distributions de nourriture d'initiative privée ou municipale, entreprises en faillite reprises
par leurs salariés. Certains y voient l'émergence d'une nouvelle société. Mais ces initiatives
n'ont guère de débouchés sur le plan économique et politique.

Le défaut argentin de 2001 constitua un nouveau défi pour les institutions financières
internationales et donna lieu à une approche résolument nouvelle. En fait, contrairement à de
nombreux autres épisodes, la débâcle argentine de l'année 2001 n'était pas réellement
inattendue. En effet, même si leurs causes demeurent sujettes à débat, la dépression et la
récession s'installèrent sans conteste dès 1998. Un rapport de 2003 du FMI en recense
l'ensemble des explications proposées : politique fiscale trop laxiste, baisse de confiance
quant aux exportations futures, régime de change inadapté.

Présente depuis 1998, la crise argentine manifesta des premiers signes tangibles en janvier
2001 quand le gouvernement fit appel au FMI pour l'assister à affronter ses engagements
financiers. Sur base de promesses de réformes structurelles et d'un ajustement de politique
fiscale, le FMI mit à disposition de l'Argentine environ 14 milliards de dollars en paiements
échelonnés. En plus de cette aide du FMI, une aide internationale s'était organisée pour
atteindre 40 milliards de dollars.

Pendant le mois de Juin, le gouvernement réalisant que toutes les mesures entreprises avaient
des limites, ce dernier essaya de stabiliser sa dette par une opération d'échange financier
(swap) qui s'effectua sur une base volontaire. Les montants échangés dépassèrent largement
les espérances du gouvernement et lui permirent de réduire le service de la dette à court
terme. Cependant, cette réduction eut un cout particulièrement élevé, elle entraina des
craintes d'insolvabilité. Les différences de taux entre les banques américaines et argentines
allaient fin octobre 2001 de 3,3%.

En septembre 2001, le FMI déboursa immédiatement 5 milliards de dollars pour restaurer la

confiance des marchés en Argentine. Les autorités proposèrent de restructurer l'équivalent de
41 milliards de dollars de dettes nationales. Cette restructuration concernait d'une part 13
milliards par le secteur bancaire, d'autre part 11 milliards par les particuliers et enfin 17

18
milliards par les fonds de pension.

d) Les leçons de l'Islande

Il ya des leçons importantes à tirer des plus récents développements dans l'effondrement du
système bancaire islandais pour les états émergents à travers l'Europe et par conséquent pour
les marchés émergents. Ils n'ont pas tous une lecture agréable et ils seront intégrés dans nos
observations sur l'ensemble de la région.

Les ratings crédit ne reflètent pas toujours les risques pays

Moody's a été de loin l'agence la plus optimiste sur l'Islande, et a même évalué à Aaa
jusqu'en Mai. Fitch qui jusqu'à fin Septembre notait le pays en A-, maintenant sa note
s'approche du non investment grade à BBB-. Le journal spécialisé tel que Emerging Markets
Monitor avait anticipé la diminution de la note islandaise dans la catégorie BBB, mais
maintenant penser que à mois d'une notation investment grade est une possibilité avant que
la crise actuelle soit passée. Cette éventualité soutient l'avis que le gouvernement soit limité
à court terme des charges d'amortissement et des charges d'intérêt. L'agence Fitch a été
informé par la banque centrale d'Islande que 600 millions de dollars avait été prévu pour
couvrir au cours des prochains moins les titres commerciaux venant à échéance. Tandis que
le service de la dette sur la dette souveraine en 2009 s'élève seulement à 215 millions de
dollars. Il apparait certainement que les agences de ratings étaient une fois de plus trop
lentes. Elles n'ont pas réussi à capturer la vraie taille des asymétries de l'économie locale.
L'ampleur de la pression baissière sur les ratings dépendra de combien le gouvernement
assumera la dette du secteur bancaire. Tout cela revient à nous poser une question si les
ratings souverains de pays d'Europe centrale et orientale qui ont des comptes courants
négatifs et l'importance des dettes correspondent aux schémas de risque qui sont évolution
rapide. La Roumanie, la Bulgarie, l'Ukraine and les baltiques nous viennent à l'esprit.

Le FMI revient sur ses pas, Les rapports de la fin du FMI avaient été grandement exagérés.
Pendant les années florissantes de la bulle des actifs des marchés émergents, il y avait peu de
raison pour que la plupart des gouvernements emprunte au FMI ou même écouter ses
conseils politiques. Est-ce que tout ça est train de changer ? Une mission du FMI était en
Islande et le gouvernement a laissé entendre qu'il pouvait non seulement ouvrir des
discussions mais également demander un prêt pour démarrer. Cela montre le rôle du FMI à
aider les économies en transition des années vertueuses dans lesquelles le crédit était bas et
facilement disponible à des environnements financiers plus difficiles.. Cela ne sera pas
nécessairement vu comme un pas en arrière mais plutôt comme une opportunité d'évaluer à
nouveau le modèle économique à suivre. Les mouvements de reculs vers les FMI peuvent
également être perçus comme le reflet du comportement des marchés pendant les bons
moments ce qui pourra plus durer. L'alternative, bien sur est de trouver d'autres créanciers.
L'Islande semble avoir eu un peu de joie à persuader les états de l'UE u soutien de son
secteur bancaire. Un partenaire enthousiaste, la Russie, qui possède un montant important
d'investissement dans les capitaux des institutions financières du pays. Un accord de 4
milliards d'euros est en pourparler mais le nombre de tels accords parait très limité, en partie
à cause des riches pays pétroliers qui sont toujours remplis de cash, ont maintenant leurs
propres problèmes économiques en perspectives, et devront surement faire à des baisses des
prix du pétrole.

18
La monnaie indexée n'est pas une réponse ; L'Islande a acquis l'honneur douteux d'avoir l'une
des plus brèves monnaies à parité.

La tentative de fixer le cours de la couronne à 175 pour un euro, ce qui équivalait à un taux
de change de 131 couronnes pour un euro, dura en tout et pour tout deux jours, avec
l'ensemble des liquidités, mais la disparition de la monnaie d'échange et un change à
l'étranger de 255 couronnes pour un euro, soit 94% en dessous de la parité selon quelques
rapports. Cette débâcle a démontré que les autorités islandaises n'avaient pas tirés les bonnes
leçons de la crise économique. Comme les syndicats réclamaient l'adhésion rapide à l'UE
and à la zone euro pour fournir une protection contre la volatilité, le gouvernement manqua
ce simple fait : que la crise actuelle n'est pas causée par la volatilité de la monnaie mais que
la volatilité de la monnaie est une des conséquences de la crise actuelle. Pour bien indexer
une monnaie à celle d'une partenaire commercial majeur, des asymétries au sein de
l'économie locale doivent être rétablies et les deux cycles économiques auraient besoin de se
synchroniser. L'essentiel afin d'assurer les bénéfices d'une monnaie indexée sont ressenties
par l'économie islandaise, le gouvernement pourrait résoudre tous les problèmes
économiques uniquement en indexant sa monnaie. Ce point est extrêmement important pour
beaucoup d'économies émergentes.

Le risque de défaut accompagnera probablement les nationalisations et OPA. L'Islande a pris

le contrôle des trois principales banques nationales. Le plan actuel suivi par le gouvernement
semble impliquer la vente d'actifs étrangers rapidement pour tenter de relâcher des capitaux
étrangers qui seront ensuite rapatriés. Cela permettra d'atténuer les tensions sur les comptes
extérieurs du pays ainsi que de la monnaie. En revanche, David Oddson, le directeur de la
banque centrale, a souligné en public « que la population islandaise n'ait pas à assumer la
responsabilité de la dette privée ». A ce sujet, Oddson érigea de nouvelles lois qui
permettaient d'agir directement sur les banques, de faire appliquer les fusions et aussi obliger
les banques qui étaient en banqueroute. En d'autres termes, cela signifie que les dépositaires
seront protégés et que l'État par une nationalisation honorerait toutes les obligations de la
dette n'est pas à prévoir. En fait, avec des dettes extérieures de plusieurs fois la taille de
l'économie locale, il ya peu de chance que le gouvernement soit capable de réagir sans
paralyser l'économie pour les années à venir.

En effet, alors que les économies du G7 peuvent soutenir un grand nombre de leurs
institutions financières en raison de leur plus grosse taille de leurs économies nationales et de
leurs bases d'impositions, il n'en est pas de même pour l'Islande ainsi que pour de
nombreuses économies de marchés émergents.

Conclusion

Après avoir étudié, la construction du risque à travers ses différentes composantes, les
définitions de ces dernières expliquent la complexité de cette notion. La vision et la
perception des dirigeants imposent l'organisation et la politique de la cellule risque pays,
différente d'une banque à l'autre. En dépit de leurs approches différentes, ils utilisent les
mêmes outils d'évaluation.

D'autre part, les banques, en faisant face à ces différents modèles d'évaluation aussi
nombreux que complexes ont du se couvrir et ont recours à des méthodes différentes mais
leur objectif demeure le même : appréhender le risque entrepris pour réagir avec des

18
procédures adéquates. Le rôle des conférences de Bâle I et Bâle II a établi des dispositions
saines afin que les banques ne soient pas trop exposées aux fluctuations des marchés. Les
risques pays ne sont pas uniquement consultés par les banques, une multitude de professions
les utilisent. Il s'est développé depuis longtemps des moyens de paiement permettent de se
protéger des conséquences du risque.

Par ailleurs, les entreprises présentes à l'étranger disposent de plusieurs moyens pour
s'intégrer sur le marché étranger. Il faut avant tout évaluer le terrain s'il est en cohérence avec
les objectifs soumis. Plusieurs formes d'investissement à l'étranger sont réalisables, ils ne
fournissent pas tous les mêmes résultats.

Les entreprises, désireuses de s'implanter par tous les moyens, recherchent un partenariat
indispensable avec les banques. Ces dernières offrent aussi leurs expertises pour les aider à
gérer les risques auxquels ils devront faire face. Les banques ne sont pas les seules expertes
en gestion du risque, des compagnies d'assurance à l'exportation sont apparues sur le marché.

Afin de justifier les mesures, les couvertures et autres moyens de protections proposées aux
entreprises, les cas russe, argentin et très récemment celui de l'Islande illustrent bien, grâce à
de nombreux exemples, comment le risque pays se perçoit en pratique.

Cette étude nous a permis de tirer le constat suivant :

Si la réalité sur le risque pays ne peut s'évaluer instantanément. Les événements actuels
laissent entrevoir une complexification de sa conception. Chaque signal émis par un élément
constituant d'une nation, sont des renseignements supplémentaires pour implémenter la
notion de risque pays propre à une nation. Cette importante tâche de se tenir informé
constamment est inhérente à de nombreux autres secteurs. L'information en temps réel et son
impact sur les risques va modifier l'approche du risque d'une activité.

En outre, utiliser le risque pays comme outil cohérent et aussi complet que possible demande
d'importants moyens à sa seule destination. Les entreprises ou les banques ne peuvent se
consacrer uniquement à cette tache, à ce titre, les compagnies de renseignements sont de plus
en plus sollicitées pour proposer leurs services en tant que partenaire incontournable. Leurs
rôles en matière de renseignement ont une vraie influence sur les activités des entreprises.
Dans les années à venir, le secteur de l'information et de son traitement prendront une place
de plus en plus importante dans le monde de l'économie.

ANNEXES

Sommaire SYNTHÈSE 2

INTRODUCTION 4

I. / Comment se construit le risque pays ? 5

a)Les différentes composantes du risque (pays) bancaire : 5

b)Définition des composantes du risque pays : 6

18
c)Acteurs du risque pays et leurs rôles 9

d)Structure des cellules risque pays dans les établissements bancaires : 9

II. / Comment se prémunissent les banques contres les risque pays ? 9

a)Législation et normes 9

b)Les utilisateurs du risque pays : 10

c)Les méthodes et procédures internes pour gérer l'exposition au risque de change 11

d)Quand L'État prouve sa bonne foi 12

e)Matérialisation du risque 12

III. / Les risque pays : Outils stratégiques pour l'accompagnement des entreprises à
l'étranger. 18

a)Comment faut-il s'implanter ? 18

b)L'investissement Direct à l'étranger (IDE) : 18

c)Expositions commerciales 18

IV. / Gestion du risque 20

a) Intégration et prise en compte du risque pays dans les frais bancaires 20

b)/ Banque : conseiller, garant et partenaire des entreprises en contact avec le risque pays :
20

c)La Coface et ses équivalents à l'étranger 24

V. / Exemples concrets : les croyances du marché 26

a)Le défaut russe : 26

b)La crise asiatique 26

c)La crise argentine 26

d)Les leçons de l'Islande 27

Conclusion 28

Système des notes employées par les agences Moody's, S&P et Fitch et leurs
interprétations

18
Évolution des indices argentins pendant la crise :

1995 1997 1998 2003 2005 2007

PIB (mds de dollars) 244 295,2 434 214
Croissance (%) 3,3 4,4 -3,1 8,8 9,2 8
Dette extérieure totale 74,47 89,747 145 126,47
(milliards de dollars)
Inflation 3,9% 0,1% -1,2% 3,7% 12,%3 16%

Interview d'un analyste risque pays :

Sylvain BELLEFONTAINE, économiste Bolivie, Chili, Colombie, Équateur, Mexique,

Panama, Pérou et Amérique centrale en tout, 13 pays.

Le travail d'un analyste risque pays :

Il s'agit surtout de profession informative, se tenir au courant de l'actualité dans divers

secteurs de l'Amérique Latine sur 13 pays.

L'organisation, le travail en interne pour la banque qui analyse le risque. On demande aux
analystes d'intervenir dans les comités de crédit à une fréquence de deux fois par semaine
quand la problématique le requiert, c'es à dire un point qui touche le risque pays.

Il ya bien évidement d'autres types de comités, moins fréquents, qui se réunissent pour les
ratings internes à la BNPPARIBAS.

La COFACE fonctionne aussi sur le même principe que les établissements banquiers.

Quelque soit le niveau d'activité de la banque dans les pays demeurent toujours dans le
portefeuille. L'activité avec un pays est fluctuante par conséquent on ne peut prévoir des

18
montants financiers fixes.

Limites par pays

Des enveloppes sont fixées une fois par an, elles correspondent aux limites. Il ya une
enveloppe globale par pays, un montant total accordé aux pays. Il y a des lignes de métiers
qui demandent plus ou moins de lignes de crédit.

Ces économistes sont également sollicités pour des interviews par des journalistes ou bien en
tant qu'intervenant dans des conférences touchant au risque pays. Ils ont aussi une visibilité
sur la gestion de leur travail.

Actuellement, l'arbitrage sur les financements à plus long terme est restreint à cause du
comportement procyclique des pays étudiés. L'argentine s'est empêtrée dans une crise à
cause d'un currency boardfixe, cette caisse d'émission qui a fait que le système a explosé. La
crise argentine a eu des conséquences en affectant les pays voisins. Grace à son peso
dévalué, ses voisin devenaient moins attractifs, cet effet d'entrainement régionaux entraina
une récession, tres forte. Le PIB/habitant avait diminué de 30%. Depuis la fin de la crise, en
rattrapage l'argentine affiche des hauts taux de croissance.

TAXES DOUANIERES

En ce qui concerne l'Équateur, (pays sous la surveillance de Monsieur BELLEFONTAINE)

il resserre ses importations par son économie dollarisée afin de maintenir l'équité avec le
dollar.

AGENCES DE RATING

Il existe des points de discorde cependant les évaluations sont dans les grands points
similaires. Les avis sont en ligne avec les notations internes. De plus, les analystes utilisent
cette source d'information pour émettre leur notation interne. Il a été noté que les notations
des agences relèvent d'un caractère subjectif, car les avis sont réalisés à la demande des
clients (pays).

Situation actuelle de la Hongrie

La dégradation de la note souveraine à moyen terme est due aux conséquences de la crise
joue effectivement dans l'augmentation du risque souverain. Ce pays est fortement endetté en
devises ce qui influe la prime de risque.

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18
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· Méthodologie de l'analyse financière des établissements de crédit: Techniques bancaires

Henri Calvet, éditons économica, 2002.

· Le long déclin de l'Argentine, Alternatives Économiques, n°214, Mai 2003, Olivier Appaix

· Country Risk and the Currency Contagion Effect : A case study of Argentina

18
Cathy S. Goldberg and John M. Veitch, Avril 2002

· Measuring Company exposure to Country risk: Theory and Practice

Aswath Damodaran, Stern school of Business, Septembre 2003

· Le Moniteur du Commerce International, n°1818, p 18, Mai 2008

· The principles of Exporter-Provided Trade Credit Risk Model, Engineering Economics

2005, n°2, Jürate Pridotkiene, Vytautas Snieska, Gabriele Snieskiene

· Le management des risqué internationaux, éd. ECONOMICA, 2001, Ephraïm Clark,

Bernard Marois, Joëlle Cernes

· Guide COFACE du risque pays de 2008 et 2009

· Évaluation du risque pays : méthodes et cas d'application, éd Ecomica, Christian Hurson,

Nadine Ricci-Xella, Michael Doupos, Constantin Zopounidis.

Sites Internet:

www.worldbank.org

www.clubdeparis.org

www.imf.org

www.investopedia.com

www.vernimment.net

* 1 B.MAROIS, président du Club Finance, Professeur émérite à HEC

* 2 Chef Économiste et Stratégiste à la banque American Express à Londres

* 3 (1997), Olivier de BOYSSON, Chef Économiste, Recherche Pays Émergents de la Société Générale,

* 4 Eiteman, Stonehill, Moffett, Bouchet, Langlois, et Salin (2004) Gestion et finance internationale édition
Pearson Education 10e édition.

* 5 En droit administratif français, une mesure prise par l'administration qui a un impact sur un contrat auquel
elle est partie

* 6 Document interne à BNPParibas

* 7 Organisation de Coopération et de Développement Économique

* 8 J. CALVERLEY COUTRY RISK ANALYSIS 1990 2e éd butterworth Londres

* 9 John CALVERLEY, Country Risk analysis

* 10 Le Club de Londres regroupe les banques commerciales et chaque pays en voie de développement

18
emprunteur. Ce dernier s'occupe de la restructuration des dettes privées. Le réaménagement des dettes
publiques, c'est-à-dire les crédits octroyés aux pays en voie de développement par les États ou organismes bi-
ou multilatéraux est dépend du Club de Paris.

* 11

* 12 On peut citer par exemple la dette de pays africains avec la déclaration de Lusaka (Zambie) le 21 mai
1999, suite de celles Gauteng (Afrique du Sud), Lomé (Togo) ou encore Acra (Ghana)

* 13 Chef économiste et Responsable du risque pays chez BNPP

* 14 Plus de 50 Pays en Voie de Développement se retrouvent en défaut de paiement à la fin des années '80.
Grace aux plans de restructurations successifs (et surtout au plan Brady), ainsi qu'aux accords de
rééchelonnement et d'abandon de créances conclus dans le cadre des Clubs de Paris et de Londres, il en reste
moins d'une vingtaine.

* 15 P 10 Économie du Risque Pays

* 16 Laurent P, 2001, «Risque de marché, risque de crédit: la problématique particulière de la dette souveraine
émergente» Études marches émergents, CDCixis

* 17 La procyclicité désigne le phénomène par lequel l'activité de prêt des banques tend à suivre le même cycle
que celui de l'économie réelle, à savoir une forte croissance en période de reprise économique et une faible
croissance, voire une contraction en période de ralentissement, ce qui a pour effet d'exacerber un tel cycle.

* 18 Évaluation du RP : Méthodes et cas d'application

* 19 Plus récemment, le scandale « Pétrole contre nourriture » en Irak qui éclabousse d'opprobre certain
entreprises dans le cinquième rapport de la commission d'enquête indépendant de l'ONU.

* 20

Le risque pays dans le secteur bancaire ; Approche multicritère François Gilbart Academia
Bruylant

* 21 Le taux de l'argent sans risque correspond au taux d'intérêt d'un placement sûr. Il se caractérise par une
rentabilité certaine. On prend généralement comme référence le taux des emprunts d'Etat ( OAT).

* 22 Compagnie Française d'Assurance pour le Commerce Extérieur.

* 23 Le modèle de portefeuille de Markowitz vise à la constitution rationnelle d'un portefeuille arbitrant entre les
gains et les risques. Il s'agit d'une répartition de portefeuille par une méthode mathématique assurant soit le
meilleur rendement à risque donné, soit le plus petit risque à rendement donné.

* 24 Centre International pour le Règlement des Différends relatifs aux Investissements.

* 25 Société Financière Internationale, qui appartient au groupe de la Banque Mondiale

* 26 Pratiquement chaque pays a son agence spécialisée : ainsi la SACE en Italie, la Deutsche Revision AC en
Allemagne ou la SEE (Société d'expansion des Exportations) au Canada.

* 27 Existent également, Exporters Insurance C°, Sovereign Risk Insurance, Zurich American and Chubb.

* 28 « Les principales garanties et assurances des risques politiques pour les investissements à l'étranger » D ;
Roudaut Étude Club Finance Internationale janvier 2000

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* 29 Banque pour la Reconstruction et le Développement

* 30 Le marché secondaire de la dette : Ce marché rend les restructurations plus faciles à la fois pour les
préteurs et les emprunteurs, avec un degré de liquidité dépendant du volume des opérations réalisées. Certains
de ces bons ont été collatéralisés par des bons du trésor US à zéro coupon. Les prix des créances sur les pays
en voie de développements sont disponibles dans les grandes banques internationales. Ils sont donnés en
double cotation (prix acheteur/vendeur bid/ask) avec une marge d'environ 1%. L'indice « Shearson LDC », qui
intègre les prix sur le marché secondaire de la dette pour 11 pays en voie de développement est souvent utilisé
comme indice de référence pour ce marché.

* 31 Extrait de l'état du monde plusieurs années, et le guide risque pays COFACE 2009

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