Economie Monétaire et Financière

M. Omar ZIRARI
Site web : https://sites.google.com/view/omarzirari

Chapitre I : La politique et marché monétaire

La politique monétaire est une composante essentielle de la politique économique.

 La politique économique (PE)

- Elle s’agit de l’ensemble d’interventions de l’Etat sur l’activité économique.
- Trois fonctions essentielles de la PE : Allocation, Stabilisation et Redistribution.
- Politique Structurelle Vs Politique conjoncturelle.

 La politique monétaire (PM)

C’est l'action par laquelle l'autorité monétaire (la Banque Centrale, au Maroc : Bank
Almaghrib), agit sur l'offre de monnaie dans le but de remplir ses objectifs.

Instruments de la Objectifs Objectifs

Objectifs finaux
politique monétaire opérationnels intermédiaire

Objectifs finaux
Auparavant Actuellement
- Assurer une croissance soutenue et L’objectif unique de la politique
durable. monétaire est la maîtrise d’inflation
- Création des postes d’emploi et lutte (stabilité des prix).
contre le chômage.
- Maintenir les prix dans des niveaux
qui prennent en compte le pouvoir
d’achat des citoyens.
- Préserver les équilibres externes.
Objectifs intermédiaire
Maîtriser l’évolution de la Masse monétaire : M3 ou M1
Maîtriser l’évolution des taux d’intérêt à long terme;
Maîtriser le taux de change
Objectifs opérationnels
Le taux du marché monétaire interbancaire;
La quantité de monnaie centrale en circulation (base monétaire).

Les instruments de la politique monétaire

Les instruments directs Les instruments indirects
- Le réescompte auprès de - Les opérations principales;
l’Institut d’Emission; Les avances à 7 jours
- Encadrement des crédits; Les reprises de liquidité à 7 jours
- Sélectivité des crédits; - Les opérations de réglages FIN;
- Administration des taux. - Les facilités permanentes (à l’initiative des banques);
- Les opérations de long terme (Durée > à 7 jours);
- Les opérations structurelles;
- La réserve monétaire.

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 Les instruments directs
- Le réescompte auprès de l’Institut d’Emission;
Technique de refinancement direct des banques en monnaie centrale en contre partie des
TCN.
- Encadrement des crédits;
Limitation de l’extension des crédits bancaires.
- Sélectivité des crédits;
Favoriser le financement des secteurs jugés prioritaires.
- Administration des taux.
Taux fixé non pas par le marché mais par une administration publique. La différence entre le
taux administré et le taux du marché est financée par cette administration publique.

Les instruments indirects

- Les opérations principales :

Sont destinées à injecter ou à retirer des liquidités de manière régulière, avec une fréquence
hebdomadaire sur une échéance d’une semaine (7jours).
Les avances à 7 jours : Les avances à 7 jours sont réalisées sous forme d’opérations
de prêts garantis et sont consenties au taux directeur.
Les reprises de liquidité à 7 jours : Les reprises de liquidités à 7 jours se font sous
forme de dépôts et sont assorties du taux directeur minoré de 50 points de base.

- Les opérations de réglage FIN :

Elles visent à atténuer l’incidence de fluctuations imprévues de la liquidité. Elles sont
effectuées de manière ponctuelle pour une durée inférieure à 7 jours.

- Facilités permanentes (à l’initiative des banques):

Sont destinées à fournir ou à retirer des liquidités au jour le jour

- Les opérations de long terme (durée supérieure à 7 jours) :

Ont pour objet d’injecter ou de retirer des liquidités supplémentaires sur une durée
supérieure à 7 jours.

- Les opérations structurelles :

Sont destinées à gérer une situation d’excédent ou d’insuffisance de liquidité à caractère
durable.

- Réserve monétaire :
Constitution de réserves obligatoires bloquées dans un compte auprès de la Banque
Centrale dont le taux est calculé sur la base des exigibilités des banques.

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Semestre 4
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Chapitre I : La politique et marché monétaire (suite)

Rappel :

La PM a pour objectif la maîtrise de l’inflation à travers la stabilité des prix tout en contrôlant
la masse monétaire en circulation, autrement injecter ou retirer les liquidités en circulation.

Instruments indirects de la PM

Les opérations principales

Les avances à 7j ….

Ces opérations sont réalisées par appel d’offres

2 situations possibles

Une banque satisfaite Une banque insatisfaite

Exercice 2 (série 1) Exercice 1 (série 1)

Méthodes de calcules

1ère Méthode 2ème Méthode

Au Prorata 50% à part égale 50% au prorata

𝑏𝑞 𝑀𝑑
𝑏𝑞𝑋
𝑏𝑞𝑋 𝑀𝑎𝐵𝐴𝑀 ∗ 50% 𝑏𝑞𝑋 𝑀𝑎𝐵𝐴𝑀 ∗ 50% 𝑏𝑞𝑋
𝑀𝑎 𝑋 = ∗ 𝑀𝑎𝐵𝐴𝑀 𝑀𝑎 = 𝑀𝑎 = ∗ 𝑀𝑑
∑ 𝑀𝑑𝑏𝑞𝑖 𝑁𝐵𝑞𝑠 ∑ 𝑀𝑑𝑏𝑞𝑖

𝑏𝑞𝑋
𝑀𝑎 : Le montant adjugé à la banque X.
𝑏𝑞𝑋
𝑀𝑑 : Le demandé par la banque X.

∑ 𝑀𝑑𝑏𝑞𝑖 : La somme demandée par l’ensemble des banques soumissionnaires.

𝑀𝑎𝐵𝐴𝑀 : Le montant adjugé par la BAM.

𝑁𝐵𝑞𝑠 : Le nombre des banques soumissionnaires.

1
 Politique monétaire non conventionnelle

 Inefficacité des instruments usuels (taux d’intérêt)

 Orientation vers l’utilisation des mesures non conventionnelles.
Quantitative easing Qualitative easing Crédit easing
injection massive de la engagement de maintenir les la banque centrale peut se
liquidité, y compris par le taux bas et mise en place des substituer aux banques
biais de l’achat de la dette opérations de financement commerciales et au marché pour
publique; de long terme, y compris en financer directement l’économie.
monnaies étrangères;

Les canaux de transmission de la Politique monétaire

Canal du taux d’intérêt Canal du taux de change Canal du crédit

M ↑⇒ir ↓⇒I ↑⇒Y ↑ M ↑ ⇒ ir↓ ⇒ E ↓ ⇒ X↑ ⇒ Y ↑ M↑⇒ DB↑⇒ CB↑⇒ I ↑⇒ Y↑

Le marché monétaire
Définition : Le marché monétaire est un marché de capitaux à court et moyen terme (Le
marché des actifs négociables et de court et moyen terme) où le Trésor, les banques, les
sociétés de financement et les entreprises interviennent pour émettre et échanger des titres
de créances négociables (TCN).
Ce marché assure un financement direct de l’économie sans avoir obligatoirement recours
aux banques (Désintermédiation bancaire).

Types des TCN :

Organisme Émetteur TCN
Banques commerciales Certificats de dépôt
Trésor Bons de trésor
Sociétés de Financement Bons de Sociétés de financement
Entreprises Billets de trésorerie

Les principaux axes de la réforme du marché monétaire

 La modernisation des instruments de la politique monétaire:
Suppression du plafond de réescompte (1988), désencadrement du crédit (1991)
 La libéralisation totale des taux d’intérêt (1996).
 La modernisation du marché des adjudications des bons de trésor.
 ….

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 Le marché interbancaire
Le marché interbancaire est un marché (fermé) où les professionnels du secteur bancaire
échangent entre eux des actifs financiers (empruntent ou prêtent) à court terme, et où la
banque centrale intervient également pour apporter ou reprendre des liquidités.

Les intervenants :
• Les Banques;
• La CDG;
• Certains autres établissements financiers : CMM (caisse marocaine des marché),CCG
(caisse centrale de garantie) et Dar-Addamane;
• BAM;
• Le Trésor (à partir de 2011)

Profil des opérations de jour le jour dans le MI

Durée des transactions: opérations au j/j(Overnight, tomorrownext, spotnext...)

• BAM calcule chaque jour le TMP au j/j

Exercice n° 3 (Série 1) sur le calcul du TMP (Vidéo d’explication prochaine)

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 Les facteurs de liquidité bancaire

Les facteurs autonomes Les facteurs institutionnels

Sont ceux dont l’évolution ne dépend pas Sont des facteurs dont l’évolution dépend
de la politique monétaire de la banque des décisions de la banque centrale et de la
centrale mais de phénomènes politique monétaire. Le facteur
économiques spontanés, indépendants institutionnel de liquidité essentiel utilisé
des choix publics. par la BAM est la réserve monétaire.

La circulation fiduciaire : Son volume fluctue Les R.O sont des avoirs en monnaie centrale
de façon saisonnière en fonction des que les banques doivent conserver en
habitudes de paiement du public. compte bloqué à la banque centrale, c'est
donc une réserve de liquidité destinée à
Les créances sur l’Etat ou compte courant garantir les déposants.
du Trésor auprès de BAM :
Dépense : (paiements de salaires, règlements liés à la Cet instrument est utilisé pour modifier la
réalisation de marchés publics, remboursements de liquidité bancaire, c'est-à-dire les besoins
dettes intérieures...), son compte auprès de la
Banque centrale est débité au profit de celui des
des banques en monnaie centrale, car une
banques auprès desquelles les bénéficiaires ont hausse du taux des réserves obligatoires
domicilié leurs comptes. provoque à court terme un besoin de
Recettes : lorsque le Trésor recouvre des impôts ou liquidité. Les banques doivent en effet se
émet des emprunts, les prélèvements effectués sur procurer de la monnaie centrale pour
les avoirs bancaires des agents économiques
réduisent d’autant la liquidité des banques et
alimenter leur compte à la banque centrale.
améliorent celle du Trésor.

Les avoirs extérieurs :

Les ventes de devises à Bank Al-Maghrib se
traduisent, pour les banques, que les avoirs
en monnaie centrale augmentent de ce fait
et leur liquidité s’améliore.
A l’inverse, les achats de devises de Bank Al-
Maghrib réduit d’autant plus leurs avoirs en
monnaie centrale.

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Chapitre I : La politique et marché monétaire (suite)

Le marché des adjudications des Bons de Trésor

Le Trésor a eu accès aux circuits de financement du marché monétaire, en émettant, de

manière permanente, des Bons du Trésor à 1 mois.

Objectifs :
 Dynamiser le marché monétaire;
 Stimuler la concurrence entre établissements prêteurs ;
 Permettre au Trésor d’avoir accès à une source de financement importante tout en
bénéficiant de conditions avantageuses de taux et de durée ;

Les Bons du Trésor souscrits par voie d’adjudications sont négociables de gré à gré sur le
marché secondaire relatif à cette catégorie de bons.

Caractéristiques des BT :
Montant Unitaire 100 000 DH
Date de règlement j+6
j+1 pour les bons à très court terme
Remboursement Au pair et in fine
Gisements Plafond des lignes du Trésor :
 52 semaines et moins : 2.5 MM DH;
 2 ans : 3.5 MM DH;
 Plus de 5 ans : 5 MM DH.
Négociation entente directe (gré à gré sur le marché secondaire)
Dématérialisation inscription en compte auprès de Maroclear

Les techniques d’adjudication :

Adjudication des BT

La technique d’adjudication à Technique d’assimilation

la « Hollandaise » : (Adjudication à la Française)

La technique hollandaise La technique française indique

indique que les soumissions que les soumissions retenues
retenues sont satisfaites au sont satisfaites au taux ou au
taux ou au prix proposé. prix limite.

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Organes de
consultation
 Conseil national du crédit et
de l’épargne (C N C E).
Ce dernier était consulté au sujet
de toute question liée à
l’orientation de la politique
monétaire et du crédit ainsi que
leurs moyens de réalisations.
 Comité des établissements de
crédits ( C E C ).
Il mène des études sur l’activité
des établissements de crédit et sur
leurs rapports avec la clientèle et
l’information du public.
 Commission de discipline des
établissements de crédits
(CDEC).
Son rôle est de construire les
dossiers disciplinaires et de
proposer des sanctions contre les
établissements de crédit
concernés. Il peut s’agir d’une
interdiction ou d’une restriction
d’exercice, de la nomination d’un
administrateur provisoire ou d’un
retrait d’agrément.
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Chapitre II : Le système bancaire Marocain
Le système bancaire
Acteurs financiers (établissement de Autorités de Organisations
crédit et assimilés) régulation professionnelles
 Banques  Autorités monétaires Il s’agit :
Une banque se définit de manière fonctionnelle; en référence aux fonctions qu’elle (Bank AlMaghrib) :  Du Groupement
remplisse. Pour des opérations Professionnel des Banques
Opérations par nature : spécifiques (Office du Maroc (GPBM) ;
 La réception des fonds du public des changes, AMMC,  De l’Association
 Les opérations de Crédit Autorité de Professionnelle des Sociétés
 La mise à la disposition de la clientèle de tous moyens de paiement ou leur gestion. régulation du secteur de Financement (APSF).
Opérations par assimilation : d’assurance….
 De change. Ces organes ont pour rôle :
 liées à l’assurance de personnes et l’assurance –crédit.  Autorités publiques
 Location, CB… (MEF)  D’assurer la coordination
 Opérations connexes aux services d’investissement : Octroi de crédit … entre la profession et les
 Conseil et services aux entreprises: organes de décision ;
 D’étudier toute question
 Sociétés de financement intéressant l’amélioration de
En quoi se distingue l’activité des banques de celle des SF ? l’exercice de l’activité
Les banques : sont les seules qui peuvent : bancaire (technique de
 Exercer toutes les activités par nature et connexes ; banques, introduction des
 Recevoir des fonds à vue ou d'un terme égal ou inférieur à 2 ans. nouvelles technologies,
formation du personnel…) ;
Les SF:  De veiller au respect de la
 Elles ne peuvent recevoir du public des fonds d’un terme inférieur ou égal à deux réglementation en vigueur
ans. tout en avisant les autorités
 Les SF ne peuvent effectuer que les opérations pour lesquelles elles ont été monétaires de tout
agréées. C’est pourquoi l’on trouve des SF spécialisées dans: i) crédits à la manquement relevé dans ce
consommation, ii) crédit-bail, iii) crédit immobilier… domaine ;
 De défendre les intérêts de la
 Organismes assimilés profession.
Etab. de paiement, Banques offshore, associations de microcrédit, CDG, CCG…
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Les établissements non assujettis à la loi bancaire : Ne sont pas soumis aux dispositions de la présente loi :
 Bank Almaghrib
 Trésorerie générale ;
 Les entreprises d’assurances et de réassurance;
 Les organismes à but non lucratif qui accordent sur leurs ressources propres des prêts à des conditions préférentielles aux personnes qui peuvent en
bénéficier en vertu des statuts de ces organismes;
 Le Fonds Hassan II pour le développement économique et social;
 Les institutions financières internationales et les organismes publics de coopération étrangers autorisés par une convention conclue avec le
gouvernement marocain à exercer une ou plusieurs opérations d'intermédiation en matière de transfert de fonds consistant en la réception ou l'envoi,
par tous moyens, de fonds à l'intérieur du territoire marocain ou l'étranger.

Actuellement :
Selon la réforme bancaire de 2015, le nombre d’établissements de crédit et organismes assimilés agréés au Maroc est de 84 établissements, dont :
 19 banques;
 34 sociétés de financement;
 6 banques offshores;
 13 associations de microcrédit;
 10 établissements de paiement (sociétés intermédiaires en transfert de fonds);
 la Caisse de Dépôt et de Gestion et la Caisse Centrale de Garantie.

Les grandes réformes bancaires

La réforme de 1993 La réforme de 2006 La réforme de 2015

 Suppression des OFS et leur soumission à la loi  Renforcement de l’autonomie de Bank Al  L'instauration d'un cadre législatif régissant l'activité des
bancaire); Maghrib banques participatives;
 Exercice des opérations par nature et  Améliorer le système de supervision du  Soumission des associations de micro-crédit et les
opérations par assimilation. secteur; banques offshore à la loi bancaire;
 Introduction du concept d’Établissement de  Elargissement des champs de contrôle de BAM  Introduction du statut des établissements de paiement;
crédit. à d’autres Organismes;  Elargissement des attributions du Comité des
 Mécanismes de protection des déposants  Élargissement du rôle des commissaires aux Etablissements de crédit;
(FGD) comptes;  Introduction du concept d’administrateur indépendant
 Libéralisation des taux d’intérêt.  Renforcement de la protection des déposants; pour améliorer la gouvernance des banques;
 Institution d’instruments indirects de  Transparence et obligation de rendre compte  créant un comité dénommé « Comité de Coordination et
régulation monétaire. en matière de supervision bancaire.. de Surveillance des Risques Systémiques ».

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Chapitre III : Le marché boursier

Définition
 Par opposition au marché monétaire qui est un marché des actifs négociables et de
court et moyen terme, Le marché financier se définit comme un marché sur lequel
s’effectuent les opérations de placement et de financement à long terme.
 Brièvement, Le MF est un marché des actifs négociables et de long terme.

Fonctions :
 Mobiliser l’épargne ;
 Permettre l’allocation, la fructification et la liquidité de l’épargne ;
 Financer l’économie ;
 Restructurer le secteur productif ;
 Gérer, diversifier et disséminer les risques;
 Valoriser les actifs;
 Produire des informations pertinentes pour les décisions économiques.

Typologie :
Classification économiques Classification fonctionnelle Classification organisationnelle
 Marchés des actions ;  Marché primaire ;  Marchés de gré à gré ;
 Marchés obligataires ;  Marché secondaire.  Marchés organisés.
 Marché monétaire ;
 Marchés dérivés;
 Marché des changes (le
FOREX).

Un marché organisé/réglementé est un lieu d'échange sur lequel les négociations obéissent
à un certain nombre de règles dont le respect est contrôlé par un régulateur :
 les conditions d'accès au marché et d'admission à la cotation;
 l'organisation des transactions;
 les conditions de suspensions des négociations;
 les modalités d'enregistrement et de publicité des négociations;

Ce système est géré par une entreprise de marché (BVC par exemple)

Notion de bourse :
La bourse est une institution privée ou publique qui permet de réaliser des échanges de
biens ou d’actifs et d’en fixer les prix : On distingue
 Les bourses de marchandises ou de commerce où se négocient les marchandises;
 Bourses des valeurs où se négocient les titres.

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 Organisation de la BVC :

La BVC Les Stés de bourse L’AMMC Maroclear Investisseurs

 La BVC est une Société  Les sociétés de bourse  L’AMMC a été mise en  Maroclear a été créé -
Anonyme à Conseil ont été créées en place en 2013 en en 1997 instituant la
d’Administration créée 1995, elles sont remplacement du dématérialisation des
en 1993 sous la tutelle agréées par le CDVM (Conseil valeurs mobilières, et
du Ministère de Ministère de déontologique des il représente le
l'Economie et des l'Economie et des valeurs mobilière). dépositaire central des
Finances. Finances sur avis de  l’AMMC est une titres au Maroc.
 Son capital social est l’AMMC. personne morale
détenu, à parts égales,  publique dotée de
par 17 sociétés de  Leur activité consiste l’autonomie financière
bourse qui opèrent sur à: et jouit donc d’une
le marché.  Exécuter les large autonomie par
 Son capital sera ouvert transactions sur les rapport à
incessamment à valeurs mobilières; l’administration.
d’autres entités.  Assurer la garde des
 banques (39 %), titres; Elle a pour vocation de:
 E/ses d’assurance (11  Animer le marché des  Protéger l’épargne
%), valeurs mobilières investie,
 CDG (25 %), inscrites à la cote.  Veiller à l’égalité du
 Casablanca Finance  Conseil et traitement des
City Authority (5 %), intermédiation lors épargnants, à la
 sociétés de bourse des introductions en transparence et à
indépendantes) (20 %). bourse; l'intégrité du marché
  des capitaux et à
 Mission principale :  Elles sont aujourd’hui l'information des
 Assurer le au nombre de 17 et investisseurs;
fonctionnement, le détiennent à parts  S'assurer du bon
développement et la égales le capital de la fonctionnement du
promotion du marché bourse de Casa. Leur marché des capitaux
boursier marocain part devrait être et veiller à
ramenée à l'application des
uniquement 20% du dispositions
capital de la bourse législatives et
(plafonnement). réglementaires.

La Bourse des Valeurs est un marché réglementé sur lequel sont négociées les valeurs
mobilières. Il comprend un Marché Central et un Marché de Blocs.
 Marché Central : est un marché centralisé et dirigé par les ordres où sont confrontés
l’ensemble des ordres de vente et d’achat pour une valeur mobilière inscrite à la cote
de la Bourse des Valeurs. La cotation d’une valeur sur ce marché se fait selon le mode
de cotation au continu ou au fixing, selon la liquidité de la valeur.
 Marché des blocs : est un marché de gré à gré où peuvent être négociées par entente
directe les opérations sur des valeurs mobilières inscrites à la cote et ce dans le
respect des deux conditions suivantes:
- Porter sur un nombre de titres au moins égal à la Taille Minimum de
Blocs(TMB), définie par la Bourse de Casablanca;

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 - Être conclues à un cours inclus dans la fourchette des prix issue de la
feuille du marché central;

Fonctionnement de la bourse
Les ordres de bourses : il faut distinguer entre :
 Ordre à un « cours limité » :
- Un ordre à « cours limité » est celui par lequel l’acheteur fixe le prix
maximal qu’il est disposé à payer et le vendeur le prix minimal auquel il
accepte de céder les titres.
- il est exécuté totalement ou partiellement en fonction du cours
d’ouverture.
- il est positionné sur la feuille dans un ordre décroissant pour les ordres
d’achat et dans l’ordre croissant pour les ordres de vente.
 Ordre à « la meilleure limite » :
- N’est assorti d’aucune indication de prix,
- les ordres d’achat à la meilleure limite sont dits aussi «au mieux
demandé» et les ordres de vente à la meilleure limite sont dits aussi «au
mieux offert».
- Les ordres à la meilleure limite sont prioritaires aux ordres au cours limité.

Indicateurs d’analyse du marché boursier

La capitalisation boursière :
- La capitalisation boursière renseigne, entre autres, sur la valorisation du
marché des titres cotés et permet de calculer les indices boursiers.
- le calcul de la capitalisation boursière peut se faire sur :
o Une base globale : càd le nombre total des titres d’une entreprise,
d’un secteur ou d’une place, multiplié par leurs cours respectifs.
o La base du flottante : càd le nombre de titres d’une entreprise,
d’un secteur ou d’une place mis en circulation, multiplié par leurs
cours respectifs.

Le volume de transaction ::
- Le volume des transactions correspond au nombre de titres échangés sur
le marché boursier, multiplié par leurs cours respectifs.

Les indices boursiers :

- Un indice boursier est une valeur calculée par le regroupement des
valeurs des titres de plusieurs sociétés. C’est un outil statistique qui sert à
mesurer la performance (pondérée) d’une Bourse ou d’un marché.
- La formule de calcul :

la valeur liquidative
- Cette valeur est obtenue en divisant le montant global du portefeuille de
valeurs diminué des dettes (actifs net), par le nombre de parts ou
d’actions émises.