LA MISE EN APPLICATION DE LA METHDOLOGIE D’ETUDE D’EVENEMENT 

: application pour le test de

l’efficience informationnelle des marchés financiers dans le cas du marché boursier marocain.

Résumé :

La méthodologie des études des événements est largement utilisé dans de nombreux branches de
recherches scientifiques tel que la comptabilité , l’économie ou bien la finance.

L’objectif de notre travail de recherche est de présenter une description détaillé de la méthodologie
des études des événements qui est une technique basé sur l’économétrie et les statistiques en
premier degré.

Dans le domaine de la finance c’est une technique incontournable qui permet d’analyser le
comportement des cours boursiers suite à l’arrivée d’une information disponible rendue
publiquement sur le marché financier.

Cette méthodologie est basée sur le principe selon lequel les marchés financiers réagissent
immédiatement à de nouvelles informations capables d’affecter la richesse future des actionnaires.

Pour réaliser notre objectif nous avons adopté la méthode descriptive par la présentation des
différentes étapes d’application de cet méthodologie, après avoir expliquer la théorie de l’efficience
informationnelle des marchés financiers, qui est une théorie de base pour la méthodologie des
études d’événements.

Selon fama 1965, un marché financier est dit efficient et si et seulement et si l’ensemble de
l’information concernant chaque actif financier coté sur ce marché est imdmédiatement intégré ou
reflété dans le prix de cet actif.

Dans mon travail de recherche les tests des études d’événements s’intéressent à la forme semi forte
de l’efficience infotmationnelle des marchés financiers, cette approche étudie le comportement des
cours boursiers dés l’annonce d’une information disponbile.

MOT CLES : efficience informationnelle des marchés financiers ; tests d’études d’événements ,
comportment des cours boursiers ; valeur fondamentale , valeur boursière, …etc.

Introduction :
Après avoir définit la notion de l’efficience informationnelle des marchés financiers, on va
maintentant essayer de répondre à la question suivante , on va savoir, si la publication des
informations nouvelles et plus exactement l’annonce de la distribution des dividendes aura un
impact significatif sur le cours boursier ou bien non, il s’agit en effet d’un test d’efficience semi forte.

On se propose donc, de vérifier théoriquement, l’hypothèse d’efficience semi-forte selon laquelle le

marché financier réagit aux informations nouvelles publiques et disponibles, les cours réagissent
immédiatement et reflètent instantanément et immédiatement toute l’information disponible.

Les tests d’étude événementielles s’intéressent à la forme de l’efficience informationnelle semi

forte des marchés financiers. Dans mon travail de recherche on va étudier le comportement des
cours boursiers suite à l’arrivée d’une nouvelle information disponible. Si le marché est efficient au
sens semi fort, l’annonce ne devrait pas avoir d’influence sur le cours boursier car le marché est
supposé avoir correctement anticipé l’annonce avant même sa publication.

Dans mon travail de recherche on va essayer de répondre à la question suivante de savoir , si

l’annonce d’une information nouvelle et plus précisement l’annonce de la distribution des dividendes
par l’AGO aura un impact significatif sur le cours boursier ou non, il s’agit d’un test d’efficience semi
forte.

Efficience des marchés financiers

Selon la théorie de l’efficience des marches financiers , le prix donné par le marché financier est
toujours le prix juste et intègre toute l’information disponible.

Ainsi que selon fama (1965), « un marché financier est dit efficience si et seulement et si l’ensemble
des informations concernant chaque titre financier coté sur ce marché est immédiatement intégré
dans le prix de ce titre financier » il s’agit de la première définition donné à l’efficience
informationnelle des marchés financiers , enfaite plusieurs recherche ont été effectués pour vérifier
la véracité de cet hypothèse.

La définition de fama signifie donc , que sur un marché financier efficient, la valeur fondamentale des
titres n’est ni surévaluée ni sous-évaluée, ainsi aucun actif ne peut procurer une rentabilité supérieur
à celui qui correspond à ces caractéristiques propres.

Depuis l’année 1970, l’hypothèse de l’efficience informationnelle des marchés financiers représente
une théorie moderne des finance moderne, suite à la définition donné par Fama , l’efficielesnce des
marchés financiers représente une situation ou les prix des actifs financiers reflètent toute
l’information disponible, en vertu de cette hypothèse, les acteurs du marché financiers ( les
investisseurs et managers dans une égale mesure seraient plutôt rationnels et les prix des actifs
financiers ( actions, obligations) seraient efficients ». ces derniers seraient donc égaux à leurs valeurs
fondamentales, soit du fait de la rationalité des investisseurs , soit du fait des arbitrages qui feraient
disparaitre toute anomalie de prix.

Nouvelle définition de Jensen 1978 :

Un marché financier est efficient si les prix reflètent l’information au point que le gain marginal d’une
action sur l’information ( le profit qui peut être obtenu ) ne peut excéder le cout marginal qui en
résulte.

Les conditions de l’efficience informationnelle des marchés financiers :

Selon la théorie néoclassique les marchés financiers sont des marchés financiers purs et parfaits cela
signifie que :

Les agents économiques sont rationnels : ils agissent de façon rationnels au regard des
informations dont il disposent : il cherchent à maximiser leur gain pour un risque donné ( ou
minimiser le risque pour un risque donné .
L’information est libre , diffusé instantanément à tous les agents qui la traitent en temps réel.
L’information est gratuite
Les couts de transaction sont nuls : ils n’y a pas de taxes sur les opérations et des
commissions d’intermédiation.
Les investisseurs sont nombreux et aucun ne détient la possibilité de dominer le marché ‘
hypothèse d’atomicité ), ils n’agissent sur le marché que s’ils savent celui-ci liquide
( existence d’une contrepartie à leurs ordres d’achats et de vente).

Si tous ces conditions sont réalisés la valeur boursière et la valeur fondamentale intrinsèque tendent
à être égaux,

Les trois forme de l’efficience informationnelle des marchés financiers :

Selon Egéne fama 1970 il existe trois forme d’efficience informmationnelle des marchés financiers :

 La forme faible de l’efficience

 La forme semi forte de l’efficience
 Et la forme forte de l’efficience

i. La forme faible de l’efficience des marchés financiers :

a) Définition :

« un marché financier est dit efficient sous la forme faible lorsque les cours boursiers intègrent
l’ensemble des INFORMATIONS PASSEES concernant un actif financier , on dit que toute
l’information passée est intégrée et inclue dans le prix actuel c’est-à-dire le cours boursier, en
quelque sorte qu’il n’est pas possible de prévoir des mouvements futurs à partir des informations
passées.

Cela siginfie que le prix actuel du titre financier incorpore toutes les informations passées :
historique des cours boursier, Résultats, dividendes , croissances des chiffres d’affaires ,
environnement macroéconomique et des marchés, réaction du prix face à ces évolutions, etc.

La forme faible de l’efficience implique également que les rendements des titres sont
indépendants d’une période à l’autre, l’information étant immédiatement reflétée dans les cours
boursier des actifs financiers cotées , c’est-à-dire la valeur fondamentale est égale à la valeur
boursière.
 Selon Les études empiriques de l’hypothèse faible de l’efficience des marchés financiers et selon
les méthodes efficace fondés sur l’analyse technique et l’analyse fondamentale semble validé le
résultat de l’efficience sous la forme faible.

L’analyse fondamentale consiste à prévoir l’évolution de la valeur d’un titre à partir des
informations économiques, comptables, et financières propres aux sociétés concernées ou à leur
environnement, cette dernière peut se définir sur différentes méthodes : sur l’évaluation
comptable ANCC actif net comptable corrigé ou bien le GOODWILL,

ii. La forme semi forte de l’efficience

b) Définition

Un marché est efficient sous la forme semi-forte lorsque les cours boursiers intégrent l’ensemble
des informations futures et passées rendue publiques. Selon cette définition, il n’est pas possible
de tirer des gains en excès du marché lors de l’annonce de bénéfices , dividendes, divisions des
actions , etc.

La forme semi forme de l’efficience informationnelle des marchés financiers indique qu’il n’est
pas possible de battre le marché avec régularité , vaux mieux dans ce cas, de pratiquer une
gestion passive des titres financiers c’est-à-dire que sur un marché sur lequel l’information
disponible est immédiatement intégrée dans le cours des titres

L’information prise en compte par ce type d’efficience c’est généralement l’information sur le
cours boursier , l’information rendue publique signalé par la presse financière à un moment
donné comme par exemple, l’annonce des dividendes ou bien l’annonce de résultat.

Les informations nouvelles peuvent être : une décision gouvernementale, ou d’une banque
centrale , des indicateurs macroéconomiques, la conjoncture du marché, les résultats d’une
entreprise, l’annonce des bénéfices , de dividendes , des divisions des actions, etc. car ces
informations nouvelles sont utilisés par tous au moment ou elle est rendue publique.

L’efficience semi forte signifie que la réaction ou bien l’ajustement des cours boursier suite à
l’annonce ou la divulgation d’une nouvelle information liée à un événement non anticipé.

Des méthodes des études des événements permettent de déterminer la réaction des cours suite
à l’annonce d’une nouvelle information publique nouvelle.

Lorsque le cours a besoin du temps plusieurs jours, semaine ou mois, pour intégrer l’information
nouvelle disponible, on parle de sous ou sur réaction des cours boursiers.

La plupart des études montrent que les investisseurs réagissent immédiatement dans l’espoir e
faire des bénéfices en excés de marché tout en exploitant des nouvelles informations telle que
l’annonce des dividendes, les attributions des actions gratuites, les rachats des actions , les
fusions , acquisitions , les changements de méthodes comptables , enfaite , des recherches
récentes indique un ajustement lent à des événements tels que l’annonce des dividendes ou de
bénéfices.

L’ensemble des études effectués montrent les titres s’ajustent immédiatement dés l’annonce
d’une nouvelle information , en revanche, l’ajustement , s’il est bref est rarement immédiat . ce
temps d’ajustement ou de réaction peut être des jours ou des semaines et cela s’explique par le
fait que les investisseurs ne sont pas tous informés en même temps tandis que la prise de
décision est rarement instantanée.
 iii. La forme forte de l’efficience des marchés financiers :

c) Défintion :

Un marché financier est dit efficient sous la forme forte lorsque les cours boursiers reflètent
l’ensemble des informations passées , publiques et non publiques ou privées concernant un actif
financier pour prévoir l’évolution future du prix de cet actif et en tirer profit.

Cette forme d’efficience est rare dans la réalité et plus difficile à prouver car elle heurte à la raison et
en bon sens, cela signifie que des informations privées et confidentielles susceptibles d’affecter le
prix d’un ou plusieurs actifs ne permettant pas à ceux qui les détiennent en privé de réaliser des gains
sur le marché.

La question en cause ici est le délit d’initié. La situation d’initié c’est-à-dire de proprétaire ou le
détenteur de l’information priviligiée ou privée, qui affectera les cours boursiers dés lors qu’elle sera
rendue publique – rompt l’ègalité entre les acteurs du marché et fausse et biaise la formation des
prix.

Cette forme est la plus difficile à admettre car elle se heurte à la raison et au bon sens. Elles signifie
que les informations confidentielles ou priviligiés capables d’affecter le prix d’un ou plusieurs actifs
ne permettant pas à ceux qui les détiennent en privé de réaliser des gains sur le marchés.

Ces informations peuvent concerner particuliérement des sociétés cotées ou etre des informations
générales.

LA METHODOLOGIE D’ETUDE D’EVENEMENT :

La méthodologie d’étude d’événement repose sur une assise théorique très intéressante celle de
l’efficience des marchés financiers, autrement dit sur l’hypothèse selon laquelle les cours boursiers
reflétent instantanément et complétement toute l’information disponible transmise par le marché
financier.

En finance, c’est une technique incontournable qui permet de déterminer la réaction ou le

comportement des cours boursiers suite à l’arrivée d’une nouvelle information. Elle est basée sur
l’idée selon laquelle les marchés financiers réagissent immédiatement capables d’affecter la richesse
des actionnaires. L’origine de ces étude remonte aux années trente ou Dalley (1933) a publié une
étude qui s’est intéressée à l’impact de la division des actions sur les prix. A cette période, les
résultats obtenus vis-à-vis de l’application de cette méthode n’ont pas aboutis à un résultat
satisfaisant, vers les années soixante, Ball et Brown (1968) puis Fama, Fisher, Jensen , Roll ( 1969)
ont apporté de nouvelles améliorations en y incorporant les derniers modifications en matiére
d’évaluation d’entreprise, en particulier le modèle de marché.

Depuis, cette méthodologie s’est largement diffusée. Classiquement, on accorde à Fama, Fisher,
Jensen et Roll (1969)

L’objectif de la méthodologie d’étude d’événements permet d’examiner la réaction , l’évolution et le

comportement des cours boursiers lors d’une publication d’une nouvelle information qu’elle soit
positive ou bien négative, ces informations ou bien ces annonces qui sont des événements, peuvent
etre de nature comptable, financière, économique , conjoncturel, ou autre.
Le but de mon travail de recherche à partir de cette article est bien la mise en application de la
méthodologie des études des événements pour bien vérifier l’hypothèse de l’efficience semi forte on
va essayer de vérifier à l’aide de cette méthodologie que l’annonce d’une nouvelle information
disponible modifie le cours boursier de l’action comme par exemple dans notre cas : l’annonce de la
distribution du dividende suite au décision de l’AGO , on va vérifier à l’aide de cette article que toutes
les informations publiques disponibles sont immédiatement intégrées et reflétées dans le cours
boursier du titre.

LES ETAPES DE LA METHODOLOGIE DES ETUDES DES EVENEMENTS :

La méthodologie des études d’événements se déroule normalement en six étapes :

1. La collecte de bases de données de l’étude

2. La Définition de la date d’événement

3. Définition de la période d’événement

4. La modélisation de la rentabilité des titres

5. L’estimation du paramétre du modèle de marché

6. Calcul et agrégation de la Rentabilité anormale

7. Application des tests statistiques

1. La collecte des bases de données :

Dans notre notre travail notre échantillon est composé de 14 titres , ces titres se composebt des
différents secteurs de l’économie nationale : celui du BTP , assurances, industrie , agroalimentaire,
secteurs énergitiques : TAQA MORROCO, ALUMINIUM DU MAROC, MINIERE TOUIST, CIMENTS DU
MAROC, ATLANTA SANAD, ENNAKL, LAFARGE HOLCIM, AGMA ASSURANCES, AFRIC INDUSTRIES,
LABEL VIE, DISWAY, SOTHEMA, SALAFIN, DARI COUSPATE.

L’indice retenu ici est le MASI , les cours et les indices boursiers sont des données quotidiennes prise
en cloture en fin de journée.

2. LA DATE D’EVENEMENT :

Théoriquement, est considérée comme la date d’événement est la date à partir de laquelle
l’information concernant celui-ci est rendue publique.

Dans la pratique, on assimile cette date comme celle de la première annonce provenant d’une source
publique d’information qu’elle soit : journal, revue spécialisée, presse financière spécialisé,
communication financière.

Cette étape consiste à établir la date d’événement à étudier dans notre cas c’est la date d’annonce
de l’AGO du dividende distribuées ( voir le cas pratique), cette doit etre déterminé spécifiquement
afin d’arriver , dans l’analyse empirique à bien cerner l’effet que peut engendrer l’événment sur le
cours boursier qui compose l’échantillon de l’étude ( dans notre cas 14 sociétés dans divers secteurs
d’activité ), une date d’événement exacte permet aussi, de bien cibler la longeur des différentes
périodes sur l’axe du temps de l’événement. Le plus souvent, ces événements qui ne sont à l’origine
que des informations, sont signalès dans la communication financière à travers des infrmations
rendue publiquement.

La date d’annonce de l’événement corresponde à la date d’annonce de l’événement consistera à

transcrire cette date sous une échelle temporelle dans l’axe du temps.
 3. LA PERIODE D’EVENEMENT 

C’est la période qui entoure la date d’événement et qui sert à appliquer les tests empiriques
essentielles, cette période est aussi appelée «  période de test », ou bien la fenêtre d’événement, et
elle se compose de deux sous périodes :

 La période pré-événement : cette période est antérieure à la date d’événement dans notre
cas ( -37 JOURS AVANT LA DATE D’ANNONCE DE DIVIDENDE)

 La période post – événement : cette période est postérieure à la date d’événement

En général, la taille de ses deux sous périodes est généralement la même, elle sont symétriques , par
exemple dans notre cas la période d’évenement est par exemple 75 JOURS, mais pour de raison de
simplicité en prend la période suivante comme période d’événement par exemple + 37 jours.

4. LA PERIODE D’ESTIMATION :

C’est une période qui se situe en généralement avant la date d’évenements. Elle est déterminée de
manière à exclure tout effet possible de l’événement étudié. Cette période d’estimation est censée
etre une période neutre. Elle doit nous donner la possibilité d’estimer les deux parametres ( α et β)
du modèle de marché de sharp wiliams.

5. LA MODELISATION DE LA RENTABILITE THEORIQUE DES TITRES SELON LE MODELE DE

MARCHE :

La rentabilité théorique, (Rit) ou bien E(Rit), sont estimées à partir du modèle de marché, qui
suppose que la rentabilité espérée d’un titre donné est fonction linéaire de l’indice du marché
boursier à la meme date :

E(Rit) = α i + βi * Rmt
E(Rit) : la rentabilité théorique du titre i en t

αi : Ri avg – βi * Rm avg

βi = coefficient béta du titre i

Cett partie du processus de la méthodologie des études d’événement sera assurée par l’organisation
du modèle de marché. Ce modèle se présente comme un modèle simple, sans complexité et très
utilisés par les chercheurs par rapport aux autres modèles générateurs de rentabilités. L’objectif de
ces modéles générateurs de rentabilité comme le modèle de marché, consiste essentiellement à
modéliser les rentabilités actuelles des titres ( Rit) ainsi que leur prédiction.

Le modèle de marché est basé sur un approche clair et facile , les paramétres du modèle de marché
(αi, βi) sont calculés en utilisant la méthode des moindres carrées ( MCO). Selon se modèle, la
rentabilité des titres est liés à la rentabilité du marché à travers un coefficient de proportionnalité.

Le modèle de marché postule qu’il exsiste une relation linéaire entre la rentabilité du titre ( Ri) et la
rentabilité du marché ( Rm), sous la forme suivante :

Les variables αi et βi s’estiment donc en réalisant une regression linéaire par la méthode des
moindres carrées (MCO). La regression consiste, à chaque instant, à associer la rentabilité du titre i à
la rentabilité d’un indice du marché (INDICE MASI DANS NOTRE CAS).

On pose :
Calcul et agregation des Rentabilités Anormales :

Après l’estimation des paramétres (αi et βi) du modèle de marché en utilisant soit la période
antérieure, postérieure, ou bien combinée , l’étape suivante sera consacrée à l’évaluation des
performances anormales des titres de l'échantillon. Les paramétres du modèle de marché ( αi , βi)

, les Rentabilités actuelles ou bien observés des titres ( Rit) , et la rentabilité du marché traduit par la
performance de l’indice boursier ( Rmt), seront nécessaires pour calculer la rentabilité anormale des
titires

La rentabilité Anormale se caclule comme suit :

Rait = Rit observée – E(Rit)

Ou bien

Cette rentabilité anormale peut etre calculée pour l’ensemble des titres qui composent l’échantillon,
elle mesure la réaction moyenne du marché et, la rentabilité anormale moyenne est estimé selon la
formule suivante :
 6. Calul des rentabilités anormales moyennes RAMt :

Les rantabilités anormales moyennes sont ensuites calculées pour chaque titre et à chaque date de la
meme fenetre d’observation. Elles sont égales à :

Avec RAMt : la rentabilité anormales moyenne calculée à l’instant T

N : le nombre des sociétés qui compose l’échantillon dans notre cas 14

7. APPLICATION DE TEST DE PARAMETRIQUE DE SIGNIFICATIVITE ou bien test de student :

Un test de student détermine la signification statistique des rentabilités anormales moyennes pour
chaque titre. Il suppose que les rendements anormaux (RA it) sont des variables aléatoires
indépendantes et identiquement distribuées selon une loi normales

Ce test de student suit la loi nromale (0,1)