L'Évaluation Des Entreprises en Difficultés - Méthodes Et Limites ...

L'évaluation des entreprises en
difficultés :
Méthodes et limites
Marouen SBAI / SAMI GHABRI

Table des matières
INTRODUCTION GÉNÉRALE ......................................................................................................... 1
PARTIE I : METHODES D’EVALUATION D’ENTREPRISES ................................................. 3
INTRODUCTION ................................................................................................................................. 4
I-L’APPROCHE PATRIMONIALE.................................................................................................... 5
1.LA METHODE DE L’ACTIF NET CORRIGE ........................................................................... 5
2. LES METHODES DU GOODWILL ........................................................................................... 6
A/LA METHODE DE LA RENTE ABREGEE DE GOODWILL .................................... 6
B/LES AUTRES METHODES .................................................................................. 8
B1. METHODE DES PRATICIENS ............................................................................. 8
B2. METHODE DES ANGLO-SAXONS ....................................................................... 8
B3. METHODE DE L’UNION DES EXPERTS COMPTABLES EUROPEENS ................... 8
II- L’APPROCHE PAR LES FLUX................................................................................................... 9
1.LA METHODE DE FISHER ............................................................................................... 10
2.METHODE DE GORDON-SHAPIRO ............................................................................... 11
3.METHODE DE BATES ........................................................................................................ 13
4. MÉTHODE DES DISCOUNTED CASH FLOW (DCF) ............................................... 15
5. AUTRES METHODES ........................................................................................................ 18
5.1. METHODE DE RENDEMENT .................................................................. 18
5.2. METHODE DU DELAI DE RECOUVREMENT .......................................... 18
III-L’APPROCHE COMPARATIVE ................................................................................................ 19
1.LE PRICE EARNING RATIO (P/E ).................................................................................. 19
2.LA COMPARAISON PAR RAPPORT A DES REFERENCES
TRANSACTIONNELLES .......................................................................................................... 20
3. LA COMPARAISON PAR RAPPORT A D'AUTRES SOCIETES COTEES ............. 21
4. LA COMPARAISON PAR RAPPORT A UN INDICE DE REFERENCE .................. 21
5. LA COMPARAISON PAR RAPPORT A UN SECTEUR D'ACTIVITE ....................... 22
CONCLUSION ................................................................................................................................... 22
PARTIE II : L’EVALUATION DES ENTREPRISES EN DIFFICULTES ECONOMIQUES

............................................................................................................................................................... 24
I.LA LEGISLATION APPLICABLEE AUX ENTREPRISES EN DIFFICULTES
ECONOMIQUES ............................................................................................................................... 25
1.LA NOTIFICATION DES SIGNES PRECURSEURS DES DIFFICULTES
ECONOMIQUES ............................................................................................................................... 31
SECTION I : LA NOTIFICATION DES DIFFICULTES ........................................................... 32
PARAGRAPHE 1 : LA NOTIFICATION D’ORIGINE INTERNE............................................. 32
A/ LE DIRIGEANT ..................................................................................................33
B/ LES ASSOCIES .................................................................................................33
C/ LE COMMISSAIRE AU COMPTE .......................................................................33
PARAGRAPHE 2 : LA NOTIFICATION D’ORIGINE EXTERNE ........................................... 35
SECTION II : LE ROLE DU PRESIDENT DU TRIBUNAL..................................................... 37
2.LE REGLEMENT AMIABLE....................................................................................................... 37
SECTION I : LE DECLENCHEMENT DU REGLEMENT AMIABLE .................................. 38
PARAGRAPHE 1 : LES CONDITIONS D’OUVERTURE DU RA .......................................... 38
PARAGRAPHE 2 : LE ROLE DU PRESIDENT DU TRIBUNAL ........................................... 39
PARAGRAPHE 3 : LA PRISE DE LA DECISION ..................................................................... 40
SECTION II :LE DEROULEMENT DU REGLEMENT AMIABLE ....................................... 40
PARAGRAPHE 1 : LA RECHERCHE DE L’ACCORD............................................................. 40
PARAGRAPHE 2 : LA CONCLUSION DE L’ACCORD ........................................................... 42
SECTION III : LES EFFETS DU REGLEMENT AMIABLE ................................................... 43
SECTION IV : LE DENOUEMENT DU REGLEMENT AMIABLE........................................ 44
PARAGRAPHE 1 : LA MODIFICATION DU RA........................................................................ 45
PARAGRAPHE 2 : LA RESOLUTION DU RA ........................................................................... 45
A/ LA RESOLUTION JUDICIAIRE .............................................................................................. 45
B/ LA RESOLUTION DE PLEIN DROIT .................................................................................... 46
3.LE REGLEMENT JUDICIAIRE ................................................................................................. 46
SECTION I : L’OUVERTURE DE LA PROCEDURE DE REGLEMENT JUDICIAIRE ... 48
SOUS SECTION 1: LA SITUATION EXIGEE ........................................................................... 48
A/ DEFINITION DE LA CESSATION DES PAIEMENTS ...................................................... 48
B/ DISTINCTION DE LA CESSATION DES PAIEMENTS DES NOTIONS VOISINES 49
1.LA PREUVE DE LA CP ............................................................................................................... 50
2.LA DATE DE LA CP ..................................................................................................................... 51
SOUS SECTION 2: LA PROCEDURE D’OUVERTURE ......................................................... 52
SECTION II : LE DEROULEMENT DE LA PROCEDURE ................................................... 55
SOUS SECTION 1: LA SITUATION DE L’ENTREPRISE....................................................... 56
A/ LES MESURES CONSERVATOIRES ................................................................................... 56
B/ L’ADMINISTRATION DE L’ENTREPRISE ........................................................................... 56
C/ LA CONTINUATION DES CONTRATS EN COURS .......................................................... 57
D/ LA POURSUITE DE L’ACTIVITE ET LE FINANCEMENT DE LA PERIODE
D’OBSERVATION ............................................................................................................................. 58
E. LA RECOMPOSITION DE L’ACTIF ET LA SANCTION DES ACTES DE LA
PERIODE SUSPECTE ..................................................................................................................... 61
SOUS SECTION 2 : LA SITUATION DES CREANCIERS ANTERIEURS ......................... 62
A/ LA SUSPENSION DES PROCEDURES D’EXECUTION ET DU COURS DES
INTERETS .......................................................................................................................................... 62
B/ L’ABSENCE DE DECHEANCE DU TERME ...................................................................... 63
C/ L’INSCRIPTION DES CREANCES ........................................................................................ 63
SECTION III : L’ISSUE DE LA PROCEDURE ......................................................................... 64
II-. LES DIFFICULTES LIEES A L'EVALUATION DES ENTREPRISES EN DIFFICULTE
............................................................................................................................................................... 65
1.LE BUT DE L'EVALUATION DES ENTREPRISES EN DIFFICULTES .......................... 65
2.L'EVALUATION DES ENTREPRISES DANS CE CONTEXTE DE CRISE
ECONOMIQUE.................................................................................................................................. 73
CONCLUSION ................................................................................................................................... 75
III- LIMITES DES METHODES DITES CLASSIQUES LORSQU'ELLES
S'APPLIQUENT AUX ENTREPRISES EN DIFFICULTE ........................................................ 75
1. LIMITES DE LA METHODE PAR L’APPROCHE PATRIMONIALE ................................ 77
2.LIMITES DE LA METHODE DES DCF .................................................................................. 78
3. LIMITE DE LA METHODE DES COMPARABLES............................................................. 79
PARTIE III : PROPOSITIONS ADAPTEES A L’ESTIMATION DES SOCIETES EN

DIFFICULTE ...................................................................................................................................... 82
I-PRESENTATION DE LA SOCIETE ........................................................................................... 83
1.FICHE D'IDENTITE DE LA SOCIETE .................................................................................... 83
2.ORGANISATION ET ACTIVITE DE LA SOCIETE ............................................................... 84
SECTION 1 : ORGANISATION ........................................................................ 84
SECTION 2 : ACTIVITE .................................................................................. 84
SECTION 3 : SITUATION FINANCIERE DE L'ENTREPRISE ............................ 84
3.RENSEIGNEMENTS FINANCIERS.......................................................................................... 85
4.METHODE D’EVALUATION ...................................................................................................... 85
5.CONCLUSION ............................................................................................................................... 89
II- LES DIVERSES SOLUTIONS PROPOSEES POUR EVALUER L’ENTREPRISE EN
DIFFICULTE ...................................................................................................................................... 89
1.METHODES DE PREVISION DES DEFAILLANCES DES ENTREPRISES ................. 91
A- LES INDICATEURS DE DIFFICULTES ............................................................... 91
B- METHODES DE PREVISION DES DEFAILLANCES DES ENTREPRISES .............. 94
2. SPECIFICITES DES METHODES DE L’EVALUATION D’UNE ENTREPRISE EN
DIFFICULTE ...................................................................................................................................... 98
CONCLUSION ................................................................................................................................... 99
III- LES LIMITES DES SOLUTIONS PROPOSEES ................................................................ 99
1.LA NECESSITE DE REDEFINIR LA FONCTION DE L’EVALUATION ET D’UTILISER
DES OUTILS ADAPTES ............................................................................................................... 100
2.DIFFICULTE DE TROUVER DES FINANCEMENTS DE RESTRUCTURATION ...... 101
CONCLUSION ................................................................................................................................. 105
CONCLUSION GÉNÉRALE ......................................................................................................... 106
BIBLIOGRAPHIE ............................................................................................................................ 108
Introduction générale
INTRODUCTION GÉNÉRALE
L’évaluation d’entreprise est un ensemble de concepts et de méthodes dont la finalité

principale est de donner une valeur aux actifs d’une société et à ses titres. Elle s’effectue selon
un processus qui s’inscrit dans un environnement économique et réglementaire donnée et elle
consiste à proposer une valeur pertinente aux actifs de l’entité évaluée donnant ainsi une base
de référence pour différentes opérations financières.
Bons nombres d’agents et d’opérateurs économiques, peuvent être concernés par l’évaluation
des entreprises à l’instar des établissements de crédit, des fonds d’investissements, l’Etat, etc
et ce dans le cadre de l’élaboration d’une stratégie portant sur une nouvelle levée de Fonds,
une vente (totale ou partielle) ou dans le cadre d’une introduction en bourse.
Dans ce cadre, on peut dire que l’évaluation d’une entreprise consiste à proposer une valeur
ou une fourchette de valeurs aux actifs de l’entreprise, et en aucun cas à proposer un prix. Il
est donc nécessaire de faire la distinction entre ces deux notions. En effet, la valeur d’une
entreprise est le résultat de l’application d’une méthode d’évaluation, elle dépend à la fois de
l’agent économique qui réalise la transaction (analyste, investisseur, acquéreur, etc.) et des
objectifs qu’il poursuit. Le prix d’une entreprise correspond au montant qu’un investisseur ou
un agent économique est susceptible de payer pour en faire l’acquisition. Il représente le fruit
d’un processus de négociation entre un acheteur et un vendeur.
Dans le cas d’une opération portant sur une cession/acquisition, le cédant cherchera à obtenir
la valeur la plus élevée possible, tandis que l’acquéreur visera à obtenir une valeur moindre.
Le prix de cette transaction est le montant sur lequel se mettent d’accord les deux parties
(cédant, acquéreur).
On associe généralement l'évaluation d'entreprise aux transmissions à titre onéreux et des

cessions de titres. S'il est vrai que ce sont les causes les plus fréquentes, il en existe bien
d'autres. Il peut être intéressant d'évaluer son entreprise pour mettre en place un projet de
restructuration suite aux difficultés économiques.
1
Introduction générale
Le domaine de l'évaluation est donc très étendu et comme la profession comptable, sa

pratique évolue avec l'entrée en vigueur des normes IFRS et l'approche de la juste valeur.
Mais comment évaluer une entreprise ?
On la détermine selon une approche multicritères, qui aboutit à une fourchette de valeurs. Elle
dépend non seulement de sa capacité à générer des bénéfices mais aussi de ses
caractéristiques financières et opérationnelles.
Donc quel que soit les méthodes d'évaluations retenues, un diagnostic général de la société
s'impose.
En effet, les entreprises au cours de leur cycle de vie passent dans la majorité des cas par des
périodes de difficulté. Vu la conjoncture économique actuelle, de nombreuses entreprises
n’arrivent plus à maîtriser les risques liés à leur activité et donc à la redresser à temps. Les
causes de ces difficultés sont aussi bien internes qu’externes.
C’est dans cette optique que le législateur Tunisien a introduit la loi 95-34 du 17 Avril 1995 et
par la suite la loi 2016 ayant pour buts : la sauvegarde de l’activité, le maintien des emplois et
le paiement des dettes.
Ainsi une firme ne se trouve pas en difficulté du jour au lendemain, sa dégradation passe par
différentes phases et le plus souvent, face à aux difficultés, l’entreprise réagit trop tard.
La dégradation de l’activité, la détérioration de la situation de la trésorerie peuvent conduire

in-fine à la cession de l’entreprise à un nouveau promoteur capable de redresser son activité et
donc forcément à une évaluation précession.
S’agissant d’une société « en difficulté » il est nécessaire d’adapter un processus d’évaluation

à ce contexte particulier et de le précéder par un diagnostic spécifique.
Quelles sont alors les méthodes d'évaluation d’entreprises et leurs limites lorsqu’elles
s'appliquent aux entreprises en difficulté ?
Quelles sont les diverses solutions proposées pour évaluer l’entreprise en difficulté et
les limites de ces solutions ?
2
Partie 1
Méthodes d'évaluation
d’entreprises
Partie I : Méthodes d’évaluation d’entreprises
INTRODUCTION
L'évaluation des entreprises présente un grand intérêt pour l'activité économique , de ce fait
la valeur de l'entreprise peut être dégager selon différentes méthodes basées aussi bien sur
le passé faisant essentiellement références aux donnée comptables ainsi que sur des
approches axée sur le devenir de l'entreprise considérant que la valeur d'une action et avant
tout liée à sa rentabilité future, c'est-à-dire aux dividendes.
Chaque approche est plus ou moins utilisée par les professionnels et plus ou moins
influente sur la valorisation finale en fonction du secteur et de la taille de la société. On
distingue l'approche patrimoniale et l'approche par les flux qui valorise la société à partir
de sa capacité à générer à moyen terme des flux de revenus (cash-flows, dividendes,...). Il
existe également l'approche comparative qui valorise une société à partir de données sur
des sociétés présentant un profil comparable (opérations comparables, indices de référence,
données financières des concurrents,....)
Afin de présenter les fondements théoriques de cette discipline, ce chapitre se propose

d'analyser l'évaluation des entreprises à travers les approches suivantes:
I. L’approche patrimoniale
II. L’approche par les flux
III. L’approche comparative
4
I- L’APPROCHE PATRIMONIALE
L'approche patrimoniale, basée sur le bilan comptable, donne une vision du patrimoine de
l'entreprise. Cette approche est privilégiée par le vendeur car elle lui permet de valoriser les
acquis de l'entreprise. Elle correspond à l'inventaire exhaustif des actifs et des dettes de
l'entreprise afin de déterminer le solde net appeler actif net comptable ( ).
ANC = AT – D
Avec AT : L'Actif Total et D :Les Dettes
La valeur des capitaux propres correspond ainsi aux ressources de l'entreprise qui
reviendraient aux actionnaires si on vendait et remboursait les dettes.
1. La méthode de l’Actif Net Corrigé

La valeur de l'entreprise est ainsi mieux approximée en utilisant l'actif net comptable
corrigé (ANCC). Cependant, certains retraitements sont indispensables pour prendre en
compte, entre autre les valeurs historiques et les valeurs marchandes des biens de
l'entreprise.
Nous reprendrons comme base de calcul l'actif net comptable ( ), précédemment défini
pour lequel nous considérons la valeur économique des actifs.
ANCC =Valeur économique des actifs - Valeur économique des dettes
ANCC= ANC+ Les retraitements
La méthode de l' , lorsqu'elle est appliquée pour telles entreprises, ne peut être utile
que pour porter jugement sur sa valeur d'exploitation. Pour les sociétés cotées, cette valeur
permet de mesurer la valeur minimale de l'action.
La valeur d'une entreprise, déterminée sur la base d'une approche patrimoniale, sert
généralement de première base de discussion lors de négociation.
5
2. Les méthodes du Goodwill
La méthode du Good Will tente de combler les défaillances en matière d'exclusion de la

rentabilité actuelle et future et l'omission des éléments incorporels de l'entreprise
(Clientèles, Savoir-faire, Image de marque,....)
La valeur de l'entreprise est donc la somme d'une valeur patrimoniale et d'une valeur
appelée « Good Will » représentant la valorisation des éléments incorporels propres à
l'entreprise précédemment citée.
𝑉 𝐺𝑊 = 𝐴𝑁𝐶𝐶 + 𝐺𝑊 ; avec 𝐺𝑊 = 𝑅/𝑖
R : Rente ou superprofit
Le Good Will peut porter sur des rentes prévisionnelles d'un nombre d'années donné.
La formule du sera donc :
Avec 𝑅𝑛 : Surprofit de l'année n
i : Taux d'actualisation
n: Durée.
a/La méthode de la rente abrégée de Goodwill

Cette méthode se fonde sur les résultats prévisionnels récurrents des années futures tels que
décrits ci-dessous Bj, et sur les superprofits Sj qui en découlent.
La valeur de l’entreprise est constituée de la valeur réelle de ses actifs tangibles nets des
dettes réelles, A, et de la valorisation des incorporels pour un montant Goodwill (GW) qui
est la valeur actuelle de la rente de surprofit
6
A ce stade deux questions restent ouvertes :

Quelle est la durée qui doit être retenue : t ?
Quel taux d’actualisation faut-il choisir : n ?
La durée
En ce qui concerne la durée, la démarche de la méthode de la rente abrégée de Goodwill

s’attache à déterminer la valeur actuelle d’une rente de surprofit.
Ainsi, la durée ne peut être supérieure à une période de prévisions réputées fiables et
raisonnables, la période de visibilité. Dans la pratique, les professionnels de l’évaluation se
limitent le plus souvent à des durées de 3 à 5 ans.
Le taux d’actualisation
Le taux d’actualisation est constitué du taux sans risque et d’une prime globale du risque
dont le rôle est d’intégrer :
o Le risque de non réalisation du surprofit, support de l’actualisation
o Le risque propre à l’entreprise
Les primes globales de risque couramment retenues dans la méthode du Goodwill ne

répondent pas à une logique particulière, mais dans la pratique se situent entre 50% et
100% du taux sans risque en fonction de la probabilité de réalisation des prévisions, donc
du surprofit.
Ainsi :
𝑛
Bj − iA
𝑮𝑾 = ∑ ( )
(1 + 𝑡) 𝑗
𝑗=1
𝑛
Bj − iA
𝑽 = A + ∑( )
(1 + 𝑡) 𝑗
𝑗=1
Remarquons que dans l’hypothèse où le Résultat Net Prévisionnel Récurrent B serait

constant, alors :
7
GW = an( B – iA )
1
Avec :𝑎𝑛 = 1
𝑡(1 − ( ))Υ𝑛
1+𝑡
b/Les autres méthodes
b1. Méthode des praticiens
Cette méthode propose de retenir le Good Will la moitié de la différence entre :
: Ou est le résultat net prévisionnel récurrent constant
ANCC : Actif Net Comptable corrigé
b2. Méthode des Anglo-Saxons
L’actualisation du surprofit est poussée à l’infini, mais avec un taux majoré et un résultat
net prévisionnel récurrent constant.
Dans ces conditions, la valeur devient :
Avec :
B= Résultat net Prévisionnel Récurrent constant de l’entreprise
t = taux variant entre 2i et 2,5i
Remarquons que pour t=2i le GW est équivalent à celui obtenu par la méthode des
Praticiens.
b3. Méthode de l’Union des Experts Comptables Européens
Comme dans le cas précédents, le Résultat Net Prévisionnel Récurrent B est constant.
Toutefois, le surprofit calculé sur un nombre réduit d’années (3 à 5ans) comme dans la
8
méthode de la rente abrégée, mesure la différence entre B et iV, V étant la valeur de

l’entreprise :
1 1
GW = an (B – iV) avec an =
𝑡
(1 − (1+𝑡)𝑛 )
Donc
𝑉 = 𝐴 + an (B – iV)
Soit
𝐴 + a n𝐵
𝑉= (B − iA)
1+ian
Et
𝑎𝑛
𝐺𝑊 = (𝐵 − 𝑖 𝐴)
1+𝑖𝑎𝑛
II- L’APPROCHE PAR LES FLUX
L'approche par les flux, basée sur l'actualisation des flux futurs, estime la valeur de
l'entreprise à partir de sa capacité à générer des flux de trésorerie disponibles qui seront
actualisés à un taux (le taux d'actualisation) qui tient compte du risque de l'actif
économique. En effet, cette approche est basée sur le fait que ce ne sont pas les flux passés
qu'achète l'investisseur, mais les flux futurs. Les différentes méthodes basées sur
l'actualisation que nous allons, à présent, développer vont tenter d'expliquer la formation
des prix à partir des flux futurs des richesses dégagées par la société. La valeur actuelle de
la société est alors déterminée comme la somme de ses flux futurs actualisés. Ces flux
futurs, qui vont servir de base aux calculs d'actualisation, peuvent correspondre aux
revenus retirés par les actionnaires, c'est à dire aux dividendes majoré de la valeur de
revente future du titre, aux résultats dégagés par la société, ou bien encore à son cash flow.
Tout dépend de ce que l'investisseur considère comme étant la véritable richesse dégagée
par l'entreprise.
9
1. La méthode de Fisher
La justification économique de l'investissement la plus communément partagée repose sur

l'appréciation de la rentabilité. Concrètement, cette mesure se détermine par la
comparaison entre la somme du profit futur et celle de la dépense initiale. Chacun des
termes de cette comparaison peut se développer sur plusieurs années, tant pour les
dépenses engagées que pour les revenus futurs. Dans ces conditions, il est nécessaire de
prendre en compte « la valeur du temps » en actualisant les dépenses et les revenus
correspondant à chaque exercice. Cette réalité, parfaitement applicable à l'investissement
boursier, est décrite par Irving-Fischer qui présente « la valeur de tout capital comme la
somme actuelle de son rendement futur ». Cette réflexion est matérialisée, dans le cadre
d'un investissement en bourse, par la formule suivante :
Avec : : La valorisation actuelle,
: Le dividende perçu pour ,
: Le prix de revente de l'action à l'année ,
: Le taux d'actualisation.
Sous une certaine simplicité apparente, cette formule, qui est à la base de toutes les
méthodes d'évaluation actuarielles, n'en est pas moins difficile à utiliser en pratique, étant
donné qu'il est nécessaire de déterminer au préalable le taux d'actualisation à appliquer, les
dividendes futurs (fonction des résultats futurs et de la politique de distribution des
dividendes retenue par les dirigeants) et le prix auquel les investisseurs pourront revendre
l'action dans n années. En définitive, on se rend compte que la contribution concrète de
cette approche reste limitée. En effet, ce modèle fondamental, s'il présente l'avantage de la
simplicité, repose, malgré tout, sur un certain nombre d'hypothèses fortes qui doivent
10
préalablement être justifiées. Par contre, d'importants efforts de simplification ont permis
ensuite de développer d'autres modèles (le modèle de Gordon-Shapiro, le modèle de Bates
etc...), plus accessibles et plus satisfaisants. Ce sont ces modèles (que nous allons à présent
développer) qui vont être utilisées par les spécialistes de l'évaluation financière pour
valoriser les sociétés cotées en bourse.
2. Méthode de Gordon-Shapiro
Les travaux de Gordon-Shapiro se distinguent entre une première formule qualifiée et

simplifiée et une seconde dite développée. Comme sa définition le laisse entendre, la
première formule recouvre des hypothèses très réductrices de l'équation d'Irving-Fischer :
Hypothèse n°1 : la croissance des dividendes est réputée constante à un taux g avec un
Pay-Out (PO : taux de distribution des dividendes) stable,
Hypothèse n°2 : la période considérée n tend vers l'infini.
Le Pay-Out lié à l'exercice en cours PO0correspond à :
La prise en compte de l'hypothèse de croissance du dividende au taux permet d'exprimer :
Soit :
On peut ensuite mettre 𝐷𝐼 en facteur dans l'équation fondamentale d'Irving-Fischer :
Soit :
11
Au voisinage de l'infinie ;
D'où :
Avec : 𝐷𝐼 : Le dividende versé au titre de l'année en cours et encaissé à l'année ,
: Le taux de rentabilité risqué,
: Le taux de croissance du dividende à l'infini.

Si ce modèle est séduisant, par le fait qu'il est possible de déterminer la valeur d'une action
à partir de son dividende attendu et d'un taux de croissance constant des dividendes futurs,
il souffre d'hypothèses peu réalistes car trop simplificatrices. Ainsi, l'hypothèse d'un taux
de croissance constant des dividendes à perpétuité est peu vraisemblable. De plus, cette
valorisation s'entend le lendemain du paiement de , et à la condition que t soit
notablement supérieur à . L'extrême sensibilité de cette valorisation à la
différence du dénominateur limite donc considérablement la crédibilité de cette
formule simplifiée. Pour répondre à ces limites, la formule développée de Gordon-Shapiro
a tenté d'aménager les hypothèses, ou plutôt de les décaler dans le temps :
Hypothèse n°1 : les prévisions sur les dividendes portent sur , avec ,
Hypothèse n°2 : à partir de l'année n, on considère l'existence d'une croissance à l'infini du

dividende à un taux constant avec un 𝑃⁄0 stable.
Cette formule souffre des mêmes contraintes arithmétiques que la précédente sur . De
plus, elle s'avère plus lourde à calculer. Toutefois, et c'est ce qui explique son utilisation
12
dans la pratique des marchés. De façon plus globale, l'approche de Gordon-Shapiro

présente un certain nombre d'avantages. En effet, elle s'appuie sur des flux réels (les
dividendes versés aux actionnaires) et répond sur ce point à la préoccupation de
l'investisseur en quête d'une mesure concrète de retour sur son placement. Cette approche
intègre également dans son actualisation une des composantes de la valorisation des
marchés actions avec le choix d'un taux t de rentabilité spécifique des actions risquées. Par
contre, cette approche reste éloignée de toute référence au prix de marché. De plus, la
formule, sous sa forme développée, est fortement dépendante, à l'issue de la période de
𝑉
𝑛
prévision des analystes, de la contribution prépondérante de (1+𝑡)𝑛 dans la détermination de
. En définitive, si le modèle de Gordon-Shapiro offre l'avantage de la simplicité, il reste

difficile à mettre en œuvre dans la mesure où les dividendes futurs et le taux d'actualisation
sont concrètement des éléments délicats à déterminer.
3. Méthode de Bates
Le modèle de Bates prolonge l'approche développée par Gordon-Shapiro. Il reprend la

même hypothèse d'une croissance constante du dividende, à un taux , et donc d'une
même stabilité du 𝑃⁄0. Par contre, la période n devient une probabilité définie par un
nombre d'années déterminé. Ce modèle d'actualisation va permettre de calculer la valeur
actuelle d'une société en tenant compte des bénéfices et du taux de distribution des
dividendes, au lieu du seul dividende.
La valorisation de Bates se construit sur une logique comparative. En effet, elle va

s'exprimer en fonction d'une réalité constatée sur le marché et en référence directe avec le
prix actuel du marché. Cette logique comparative se développe en trois temps :
1. l'entreprise concernée appartient à un secteur ou à un échantillon de référence, dont

les caractéristiques de marché sont connues. Ces caractéristiques sectorielles
recouvrent le PE0 (Price earning ratio de l'année de référence), le taux de
croissance du bénéfice pendant n années, le taux de rendement exigé sur le marché
(taux de rentabilité spécifique du marché actions). Ces données réelles vont
permettre d'exprimer le PEA, Price earning ratio théorique du secteur en ,
13
2. au-delà de l'année n, limite de l'horizon des prévisions des analystes sur la société, il
est posé par hypothèse que les prévisions de croissance de résultat et de pay-out de la
société ne peuvent se distinguer de celles du secteur. Dans ces conditions, les
prévisions du secteur et les prévisions de la société se confondent. Cette affirmation
essentielle de l'approche de Bates permet de considérer que la valorisation théorique
du secteur et de la société sont identiques à l'année , soit : ,
3. avec cette valorisation théorique de la société à l'année , et avec les prévisions

spécifiques des analystes de à sur la croissance des résultats et sur le pay-out, il
est possible de déterminer lePE0, valorisation théorique actuelle de la société. Ces
trois hypothèses nous permettent de construire la relation suivante :
Bates présente la formule suivante :
Avec :
: Paramètre déterminé à partir des tables de Bates,
: Paramètre déterminé à partir des tables de Bates,

Soit d'une façon plus explicite :
Les tables de Bates apportent une résolution rapide de cette équation par une lecture
immédiate des valorisations des paramètres de calcul et en fonction de , et . Par
cette facilité d'emploi et son fondement théorique, le modèle de Bates s'est imposé comme
une méthode usuelle d'évaluation du marché boursier. Ainsi, on peut souligner son
utilisation quasi-systématique pour justifier la valorisation des titres lors des introductions
en bourse. Il faut simplement rappeler que le véritable enjeu de la formule de Bates porte
14
sur la pertinence de la détermination de l'échantillon de référence. Le PEA de la société est

déterminé théoriquement par projection, dans le futur, des données réelles et des
hypothèses des analystes.
La méthode de Bates s'appuie pour l'investisseur sur des flux théoriques : les résultats, ce
qui est une faiblesse dans la mesure concrète du retour sur investissement. Par contre, cette
méthode intègre deux composantes de valorisation du marché : le taux de capitalisation
actuel des bénéfices (PE0du secteur), et le taux de rentabilité spécifique des actions (le taux
d'actualisationPE0
4. Méthode des Discounted Cash Flow (DCF)
Étant donné la faiblesse théorique de l'actualisation des bénéfices futurs pour déterminer la
valeur actuelle d'une société, de nouvelles méthodes d'évaluation basées sur l'actualisation
des flux futurs se sont développées, en prenant comme flux non plus les bénéfices, mais les
cash-flow dégagés par la société, censés représenter avec plus de réalisme les flux qui vont
être réinjectés dans la société. La méthode d'évaluation basée sur l'actualisation des cash
flow disponibles, ou free cash flow (FCF), qui bénéficie d'un pouvoir de séduction réel,
répond très directement aux préoccupations concrètes de l'actionnaire majoritaire en lui
permettant de valoriser les performances financières futures de l'entreprise. En effet, dans
cette nouvelle approche actuarielle, la valeur de l'entreprise va être égale à la somme
actualisée des flux disponibles dégagés par son exploitation courante.
Avec : Le cash flow disponible de l'année ,
: Le taux d'actualisation risqué,
: Le cash flow disponible de l'année .
15
Le free cash flow ( ) peut s'apprécier à partir de l'excédent brut d'exploitation ( ). Il

se calcule alors de la façon suivante :
Le free cash flow peut également s'apprécier à partir du résultat (du bénéfice net). Il se
calcule alors de la façon suivante :
Avec : Variation du besoin en fonds de roulement,
: Investissements d'exploitation,
: Frais financiers nets,
: Dividendes distribués,
: Impôts,
: Amortissement,
: Éléments exceptionnels.
Le cash flow disponible de l'année est déterminé selon une approche classique de
capitalisation du flux ( ) de la dernière année :
Avec : Le taux d'actualisation risqué,
: Le taux de croissance à l'infini du .
Le plus grand avantage de cette méthode est sa simplicité. En effet, la méthode de

l'actualisation des free cash flow permet, à partir de calculs très simples, d'aboutir à une
valorisation tenant compte des performances financières futures de l'entreprise.
16
Enfin, cette méthode, même si elle prend en compte un taux d'actualisation risqué
exprimant une relation avec le taux de rentabilité spécifique des actions, ne tient par contre
pas compte du prix du marché, référence pourtant fondamentale en terme d'évaluation
financière. Pour répondre à cette dernière critique, le cash flow disponible de l'année n peut
être déterminé d'une autre façon, de manière à tenir compte du prix du marché.
La valeur terminale ne va plus être calculée en tenant compte de l'hypothèse d'une

croissance à l'infini, mais en tenant compte d'un théorique déterminé en fonction des
références et des prévisions actuelles du secteur.
Cette nouvelle formule présente l'avantage de tenir compte du prix du marché et de la

situation économique de la société en n. En effet, le dernier terme, qui pose souvent des
problèmes dans l'utilisation des modèles d'évaluation basés sur l'actualisation des flux
futurs, est dans cette fois-ci calculé à partir des prévisions des analystes. La formule
corrigée repose donc sur des hypothèses théoriques moins fortes que la formule classique
d'actualisation des free cash flow. C'est d'ailleurs cette formule corrigée qui sera la plus
souvent utilisée par les professionnels des marchés financiers. La méthode d'actualisation
des free cash flow est, au milieu de toutes les méthodes d'évaluation basées sur
l'actualisation des flux futurs, la méthode de référence des marchés boursiers. En effet, sa
simplicité, associée à la pertinence des flux futurs retenus (les cash flow disponibles) et de
son fondement théorique, en fait la méthode la plus satisfaisante et la plus facile à
argumenter.
Synthèse
Selon la méthode du DCF, la somme des cash-flows actualisés et de la valeur terminale

actualisée est égale à la valeur d’entreprise, qui correspond donc à tous les cash-flows
attendus de l’activité de l’entreprise.
Cette méthode est très utilisée actuellement car elle repose sur une idée simple: une
entreprise n'a de valeur que si, un jour, elle rapporte de l'argent.
Toutefois, elle a ses limites puisqu'elle repose sur la capacité de l'entreprise à réaliser
réellement ses prévisions.
17
Par ailleurs, en fonction du pourcentage du capital visé dans la transaction, il y a lieu de

s'interroger sur l'existence d'une prime de contrôle.
5. Autres méthodes
5.1. Méthode de rendement
La valeur de l’entreprise se calcule par le rendement qu’elle offre à ses actionnaires en

divisant le dividende reçu, avoir fiscale compris, par le taux moyen de rendement des
actions du marché.
Avec
D1 = Dividende, avoir fiscale inclus, attendu sur l’exercice en cours
R = Rendement moyen du marché
5.2. Méthode du délai de recouvrement
Plus qu’une méthode d’évaluation stricto sensu, le délai de recouvrement (DR) est plutôt
une méthode d’arbitrage, un outil d’aide à la décision.
Avec :
DR = Délai de Recouvrement
Bj = Bénéfice de l’année j
i = Taux sans risque
18
III- L’APPROCHE COMPARATIVE
Sans qu’elle soit réellement une démarche conceptuelle à proprement parler, l’approche
comparative constitue en elle-même un troisième type de méthodes d’évaluation.
Pour la mettre en œuvre, l’évaluateur recherche sur les marchés boursiers Tunisien et
étrangers un échantillon de sociétés comparables à celle qu’’il se propose d’évaluer.
La particularité des sociétés cotées est bien entendu que leur cours de Bourse constitue,
pour elles, une référence de prix. L’évaluateur cherche à déterminer les critères communs
de valorisation qui se dégagent de l’échantillon. Il les applique ensuite à la société, objet de
son étude, pour définir sa valeur ou sa fourchette de valeur.
Nous examinerons parmi ces méthodes :
1. Le price earning ratio (P/E )
Le priceearning ratio est un multiple de capitalisation exprimant combien de fois la

valorisation de l'entreprise capitalise son résultat, c'est à dire combien de fois le bénéfice
net par action ( ) réalisé par l'entreprise au cours de l'année de référence est présent
dans le cours de l'action. Sa formule est la suivante :
Avec : : La capitalisation boursière,
: Le bénéfice net,
: Le bénéfice net par action.
La logique de cette démarche consiste à retenir les titres dont le cours capitalise peu de fois
les bénéfices. Dans l'hypothèse où les bénéfices correspondent à la richesse supplémentaire
(distribuée ou non) dégagée par l'entreprise, le PER indique en combien d'exercices le
capital investi dans le titre est récupéré. Une analyse en termes de PER permet donc de
juger le prix de marché d'un titre. Toutefois, compte tenu des grandes disparités observées
d'un secteur à l'autre, voire également d'une place financière à l'autre, il convient de
19
comparer auparavant le 𝑃⁄𝐸 du titre au 𝑃⁄𝐸 moyen du secteur auquel il appartient. C'est
pourquoi de nombreux investisseurs préfèrent comparer le 𝑃⁄𝐸 d'un titre au 𝑃⁄𝐸 du
secteur, plutôt qu'à celui du marché tout entier, en utilisant le 𝑃⁄𝐸 relatif. Si la simplicité de
cette construction favorise l'universalité de l'approche, il faut reconnaître qu'une grande
disparité dans l'appréciation des composants du 𝑃⁄𝐸 entraîne une large amplitude dans les
résultats de son calcul. De plus, des critiques se sont développées depuis quelques années
pour contester la pertinence théorique du𝑃⁄𝐸 , critiques qui apparaissent aujourd'hui
largement fondées. En effet, l'utilisation de ce ratio pour valoriser une société revient à
considérer que le bénéfice net reste constant. Or, cette affirmation est à l'évidence
définitivement incompatible avec une réalité économique où la pérennité des résultats est,
par nature, toujours fortement incertaine. Par sa faiblesse conceptuelle, le 𝑃⁄𝐸 ne peut
donc prétendre à aucune signification dans l'absolu en termes d'évaluation financière. Par
contre, la simplicité de sa construction et sa référence immédiate au cours de bourse
présente l'intérêt d'un baromètre, par le biais de la réalisation de comparaisons boursières,
facilement accessible pour toute appréciation relative d'une société cotée.
En conclusion, par sa simplicité et sa fréquence d'emploi, le price earning ratio (𝑃⁄𝐸 )

occupe une position dominante dans les références instantanées de valorisation du marché
des actions, c'est à dire lors des différentes comparaisons boursières.
2. La comparaison par rapport à des références

transactionnelles
L'approche comparative peut consister à rapprocher les chiffres financiers (ratios, multiples
de valorisation, ...) d'une société des chiffres de sociétés comparables qui font, ou qui ont
fait l'objet récemment d'opérations financières de rapprochement (fusion, acquisition,
cession, ...).Par exemple, si une société comparable à la société analysée a été récemment
acquise lors d'une offre publique d'achat, on va considérer que le prix de transaction, c'est à
dire les multiples financiers utilisés, peut être rapproché du prix de cette société, ou tout du
moins en constituer une base de départ. En effet, on va ensuite pouvoir ajuster ce prix, à la
hausse ou à la baisse, en fonction d'un certain nombre d'éléments propres à cette société
20
(pertinence du business model, prime de leader, potentiel de croissance, visibilité des

commandes, ...).
3. La comparaison par rapport à d'autres sociétés cotées
L'approche comparative peut également être basée sur l'observation de sociétés aussi
comparables que possible avec la société étudiée (même niveau de risque, de croissance,
de rentabilité, ...).Cette méthode à l'avantage d'être particulièrement pragmatique et simple.
En effet, pour valoriser une société, il suffit juste de trouver des sociétés cotées
comparables et d'appliquer le multiple de valorisation moyen de cet échantillon à notre
société pour en déterminer la valeur. Toutefois, cette méthode n'est pas sans fondement
théorique, étant donné que, sur un marché efficient, on doit pouvoir situer la valeur d'une
société par rapport à celles d'autres sociétés cotées.
4. La comparaison par rapport à un indice de référence
Parfois, compte tenu de la spécificité d'une société, ou bien en raison de l'absence de

concurrents ou de données disponibles, il peut s'avérer difficile, voire impossible de
pratiquer l'une ou l'autre des deux comparaisons boursières que nous venons de développer
(comparaison boursière basée sur des références transactionnelles et/ou sur l'observation de
sociétés cotées comparables) pour aboutir à un niveau de valorisation cohérent
correspondant au prix du marché. Dans ce cas, et à partir du moment où la société étudiée
peut être considérée comme étant corrélée à l'évolution d'un indice de référence, on peut
décider de réaliser une comparaison boursière entre les indicateurs financiers de cette
société et ceux de son indice de référence. De même que pour les approches comparatives
précédentes, il est évident que cette comparaison boursière peut, selon la spécificité de la
société étudiée et du secteur d'activité sur lequel elle se trouve, porter sur l'ensemble des
indicateurs financiers (ratios et multiples de valorisation) que nous avons présenté
précédemment.
21
5. La comparaison par rapport à un secteur d'activité
De la même façon que pour la comparaison boursière précédente, basée sur le

rapprochement des multiples de valorisation d'un indice de marché (Nouveau Marché ...)
avec ceux d'une société, il n'est pas toujours possible de comparer une société par rapport à
des références transactionnelles, ou par rapport à d'autres sociétés cotées. Dans ce cas, si
l'on désire retenir une approche comparative pour valoriser une société, il est nécessaire
d'adopter une position plus large, en dégageant une tendance, à défaut de pouvoir réaliser
une approche plus précise. Si la société étudiée peut, par ses caractéristiques boursières,
être rapprochée d'un indice de marché, appelé pour l'occasion indice de référence, il est
alors possible de comparer les indicateurs financiers (ratios et multiples de valorisation) de
cet indice avec ceux de la société étudiée. Seulement, cette approche n'est pas toujours
réalisable. En effet, par exemple, une société cotée au nouveau marché peut voir son cours
de bourse varier de façon différente de celui de l'indice de ce compartiment action. Ainsi,
en début d'année, on peut penser que les valeurs non technologiques du Nouveau Marché
ont quelque peu « décroché » de l'indice général du Nouveau Marché. Toutefois, la
comparaison boursière basée sur un indice de référence n'est pas la seule approche
comparative possible. En effet, il est également possible de comparer les chiffres financiers
d'une société avec ceux d'un secteur d'activité. Ainsi, si l'on prend l'exemple d'une société
présente sur la niche de l'analyse microbiologique industrielle, il n'est pas possible de la
comparer avec d'autres sociétés cotées, étant donné que celles-ci n'existent pas. Par contre,
si l'on désire déterminer plus ou moins précisément la valeur de cette société, il est possible
de la comparer à un ou plusieurs secteurs d'activité, à condition que ceux-ci soient
significatifs.
CONCLUSION
Alors que l'approche par les flux avait pour objectif de déterminer la valeur intrinsèque des
sociétés cotées, afin de pouvoir comparer celle-ci au prix du marché, l'approche
comparative a pour but de se référer directement au prix du marché, en considérant que le
marché est efficient et que les prix pratiqués sont représentatifs de la valeur des sociétés
cotées (théorie de l'efficience). La logique de ces deux approches de valorisation est donc
22
totalement différente. L'approche comparative, qui est utilisée, sous des formes variées par
les professionnels des marchés financiers (analystes financiers, ...), dans la plupart des
évaluations financières, notamment lors des introductions en bourse, est la méthode
d'évaluation financière la plus courante et la plus facile à réaliser. Les méthodes de
comparaison boursière que nous avons développé dans cette partie (comparaison par
rapport à des références transactionnelles, par rapport à des sociétés cotées équivalentes,
par rapport à un indice de référence, par rapport à un secteur, ...) présentent toutes des
avantages, dans la mesure où elles permettent de rapprocher la valeur d'une société du prix
du marché financier, soit du prix que les investisseurs vont être prêt à payer pour cette
valeur.
Toutefois, même si ces méthodes sont simples et adaptées à la valorisation des sociétés
cotées, leur utilisation peut poser certains problèmes. En effet, dans la pratique, il est
parfois très difficile de trouver des sociétés comparables à la société faisant l'objet d'une
étude financière. En effet, même si l'activité est comparable, certains éléments (une
position de leader, un effort de R&D important) peuvent avoir par conséquence de
modifier la valeur d'une société et de finalement remettre en cause l'utilisation même de
l'approche comparative pour déterminer la valeur de celle-ci.
De plus, même si l'on détermine un échantillon de sociétés cotées comparables, ce qui n'est
pas toujours possible (sociétés positionnées sur une niche technologique extrêmement
précise, ...), encore faut-il que celles-ci soient sur le même compartiment de marché et
qu'elles soient de taille comparable. En effet, dans la pratique des marchés financiers, les
sociétés étudiées sont valorisées différemment selon le compartiment actions sur lequel
elles se trouvent.
Enfin, l'approche comparative, si elle permet de se fixer par rapport au prix du marché, ne
permet pas de déterminer réellement la valeur de l'entreprise, c'est à dire sa valeur
intrinsèque déterminée à partir de ses fondamentaux économiques, ce qui, dans la pratique
des marchés financiers, ne permet pas aux investisseurs de savoir si la valeur est chère ou
non. La valorisation qui résulte de toute approche comparative est donc inévitablement très
dépendante des conditions du marché.
23
Partie 2
L’évaluation des entreprises
en difficultés économiques
Partie II : L’évaluation des entreprises en difficultés
économiques
Partie II : L’évaluation des entreprises en difficultés économiques
I. La législation applicable aux entreprises en difficultés

économiques
Depuis son indépendance, la Tunisie est passée d’une économie fortement protégée durant
les années 1960 où l’Etat était le principal investisseur, à une économie ouverte à partir des
années 1970, où le secteur privé national et étranger a été le principal moteur de la
croissance et où l’entreprise privée a pris son plein essor.
Toutefois, avec l’adhésion de la Tunisie à l’OMC et la conclusion de la Zone de libre-

échange avec l’Union européenne, l’entreprise tunisienne s’est retrouvée confrontée à une
concurrence directe et acharnée qui a accru le nombre des entreprises en difficulté. Pour
faire face à cette situation, bon nombre de programmes ont été mis en œuvre, parallèlement
à une législation spécifique aux entreprises en difficulté : il s’agit de la loi n°95/34 de
1995, modifiée par la loi n°99/63 de 1999 et par la loi n°2003/79 de 2003 et après par la loi
des procédures collectives de 2016.
Cette législation tunisienne a ainsi introduit le concept, largement inspiré par la loi
française du 25 janvier 1985 sur le redressement judiciaire. Le régime de redressement
tend essentiellement à aider les entreprises qui connaissent des difficultés économiques à
poursuivre leur activité, à maintenir les emplois et à payer leurs dettes. Le régime de
redressement comprend la notification des signes précurseurs de difficultés économiques,
le règlement amiable et le règlement judiciaire.
L’objectif recherché par cette législation est de maintenir les emplois, payer les dettes des
créanciers et permettre la poursuite de l’activité de ces entreprises en difficulté. La
législation en question a déterminé le champ d’application et les conditions d’ouverture du
redressement judiciaire, les mécanismes, procédures qui permettent d’atteindre les
objectifs de ladite loi.
La loi n° 95-34 du 17 avril 1995, relative au redressement des entreprises en difficultés

modifiée et amendée en juillet 1999 puis en décembre 2003 a été promulguée dans le cadre
de l’adhésion de la Tunisie à l’accord d’association avec l’Union Européenne (UE) signé
en 1995 pour aider les entreprises qui pouvaient tomber en difficulté suite à l’ouverture du
marché tunisien à la concurrence internationale, d’une part, et combler, d’autre part, la
25
défaillance des procédures collectives en vigueur à cette date ( la faillite et le concordat

préventif) qui étaient caduques et anachroniques ne pouvant pas constituer un cadre légal
permettant de redresser les entreprises en difficultés.
L’apport de la loi 95 , c’est qu’elle a fait une distinction entre le sort de l’entreprise en tant
qu’entité économique et celui de son dirigeant , dans la mesure où, dans le cadre de la
législation en vigueur avant 1995, l’entreprise pourrait être mise en faillite par le fait que
son dirigeant est malhonnête, et ce indépendamment de la viabilité de l’entreprise. De
même, cette loi a également inversé la priorité dans le sens où le sauvetage de l’entreprise
devenu la première, alors qu’auparavant, le but ultime des procédures collectives était le
paiement du créancier d’une façon exclusive.
L’amendement de la loi 99 a introduit des modifications en réponse aux défaillances

relevées dans l’application de la loi 95, et ce par le renforcement du rôle de la commission
de redressement des entreprises en difficultés, l’encouragement au recours au règlement
amiable et la suppression du rôle du président du tribunal dans le cadre de la prévention.
L’amendement 2003 a limité autant que possible le recours des entreprises à la loi du fait
que les chefs d’entreprise sollicitent cette loi pour éviter le paiement de leurs créances.
Par conséquent, cet amendement a renforcé la position du créancier au détriment du

sauvetage de l’entreprise. Le recours contre la caution est devenu quasi systématique alors
que tous les chefs d’entreprises se portaient caution solidaire lors de l’obtention des crédits
bancaires.
De même, la loi a rétabli le rôle du président du tribunal dans la phase de prévention et a

réduit les délais des procédures notamment à travers la suppression de la période
préliminaire dans la phase du règlement judiciaire.
Par la loi n° 2016-36 du 29 avril 2016, relative aux procédures collectives, le législateur
tunisien vient d’opérer un grand ménage du droit des procédures collectives: règlement
amiable, règlement judiciaire, liquidation judiciaire en raison de difficultés économiques,
faillite, et autres procédures rattachées (comblement de passif social et extension de la
faillite). Seule la faillite civile, dite déconfiture ou aussi insolvabilité, n’a pas été touchée. La
26
réforme a touché les aspects les plus fondamentaux du droit des entreprises en difficulté
économique.
L’ampleur de la réforme n’est pas à démontrer : le nombre des articles touchés, et aussi la
remise en forme de la législation en la matière en attestent nettement. La réforme a touché à
la fois : le Code du Commerce, la loi n° 95-34 du 17 avril 1995 relative au redressement des
entreprises en difficulté économique, le Code des Obligations et des Contrats, le Code du
Travail, le Code des Sociétés Commerciales, le Code des Droits Réels, le Code Pénal, la loi
n° 95-44 du 2 mai 1995 relative au registre du Commerce, et aussi le Code de Procédure
Pénale .
C’est l’une des lois rares qui touchent à la fois un nombre aussi vaste de textes législatifs.
Un certain nombre de textes d’application s’en suivra.
D’autre part, le choix de cette nouvelle loi est de mettre fin à l’éparpillement des textes : à
l’instar du législateur français en 2000, elle a réintégré la loi relative au redressement des
entreprises en difficulté économique dans le Code du Commerce. Le tout a été rapatrié au
Code mère.
La nouvelle loi a opté pour la simplification du régime de la faillite et a aussi renforcé le rôle
du débiteur et des créanciers dans la faillite, réduisant ainsi la mainmise du juge et des
experts judiciaires (administrateur judiciaire compris) qui a été consacrée par l’ancienne loi
n° 95-34.
En droit civil, lorsque le débiteur devient dans l’impossibilité de payer ses dettes, on dit qu’il
est en état de déconfiture. Cette situation n’étant pas constatée par un jugement, n’offre pas
une grande sécurité pour les créanciers qui doivent, par eux même établir sa preuve en
agissant à leur guise. Ceci a pour conséquence que le paiement est obtenu par le plus vigilant
des créanciers au détriment des autres.
En droit commercial, connu son organisation, toute une procédure collective, assurant un
sort égal à tous les créanciers, est dirigée à l’encontre du débiteur qui cesse ses paiements.
Le droit tunisien a connu, depuis la promulgation du code de commerce, deux procédures

collectives :
27
❖ La faillite : procédure qui tend à la liquidation des biens du débiteur commerçant

pour assurer le paiement des créanciers
❖ Le concordat préventif : procédure qui tend à prévenir la faillite des commerçants

de bonne foi, victimes de circonstances malheureuses.
Ce système, en liant le sort de l’entreprise à celui de son dirigeant a méconnu les réalités
économiques : une entreprise saine guidée par un dirigeant malhonnête ou un escroc sera
ruinée, alors qu’on essayera de sauver une entreprise ruinée guidée par un dirigeant connu
par sa loyauté.
Dès lors, le passage du droit de la faillite au droit des entreprises en difficultés a paru alors
indispensable. Ce passage s’est effectué, jusqu’au 29 avril 2016, grâce à la loi n° 95-34 du
17 avril 1995 relative au redressement des entreprises en difficultés économiques, qui a fait
l’objet de plusieurs modifications dont la dernière a été celle du 30 décembre 2003. La loi
en question avait, d’une part abrogé les arts. 413 à 444 du CC relatifs au concordat
préventif et l’a remplacé par trois moyens visant le sauvetage de l’entreprise, à savoir : la
procédure de la notification des difficultés, la procédure du règlement amiable et celle du
règlement judiciaire. D’autre part elle a fait de la procédure de la faillite une procédure
subsidiaire, puisque la procédure de redressement judiciaire devait obligatoirement
procéder celle de la faillite (art.54 L95) et que la faillite ne devait s’appliquer que lorsque
le sauvetage de l’entreprise s’avérait impossible (art.39)
La loi du 17 avril 1995 a été abrogée expressément par l’art.15 de la loi n°36-2016 du 29
avril 2016 relative aux procédures collectives et qui dans son art. 1er a abrogé également
l’ensemble des dispositions du livre IV du code de commerce en les remplaçant par celle
de la loi 2016.
Ainsi, l’art 413 CC dispose désormais que « les procédures collectives au sens du présent
code sont les procédures de sauvetage des entreprises en difficultés économiques et la
faillite ». les deux procédures font l’objet de réglementation dans le titre I et II du livre IV
du CC.
28
Par application de l’art.476 nouveau CC les procédures de sauvetage sont toujours

prioritaires : l’entreprise ne peut être directement déclarée en état de faillite sans avoir été
soumise à la procédure du règlement judiciaire sauf dans les cas de :
✓ L’art 482 CC : les cas d’urgence tel celui où le commerçant aurait fermé ses
magasins et pris la fuite ou bien aurait fait disparaitre une partie importante de son
actif.
✓ Le cas où la société est entrée en liquidation et que les conditions de la mise en

œuvre de la faillite sont réunies.
✓ Le cas de la cessation définitive de l’activité depuis au moins un an ou le cas de la

perte de la totalité de ses biens ou la perte des trois quart au moins de ses biens,
sauf si la preuve d’une possibilité sérieuse de sauvetage a pu être rapportée.
✓ Le cas de la cessation d’activité de l’entreprise et de l’impossibilité d’assumer les

frais de justice à travers ses biens.
✓ Le domaine des procédures de sauvetage
C’est l’art 416 CC qui précise le domaine d’application du régime de sauvetage en

indiquant les entreprises pouvant bénéficier du régime du redressement. En effet, ce régime
est applicable à l’égard de toute personne morale ainsi qu’à l’égard de toute personne
physique… exerçant une activité commerciales, au sens de l’art 2CC ou artisanale, ainsi
qu’aux sociétés commerciales par la forme exerçant une activité agricole ou de pêche. Ce
qui est donc visé par le législateur c’est l’activité exercée par la personne et non la qualité
de celle qui l’exerce qui permettra le recours à l’une des procédures de sauvetage.
Le régime du sauvetage ne peut toutefois être appliqué, par application de l’alinéa de 2 de

l’art. 416 aux entreprises et aux établissements publics au sens de la loi 9-89 du 1er février
1989 (relatives aux participations publiques et aux entreprises et établissement publics). Il
s’agit selon l’art 8 de la loi des établissements qui n’ayant pas un caractère administratif
(STEG,SONEDE), les société dont le capital est entièrement détenu par l’état (RNTA) et
29
les sociétés dont le capital est détenu par l’état, les collectivités publiques locales, les
établissements dont le capital est détenu par l’état à plus de 50%.
❖ Les techniques de sauvetage
Le régime du redressement des entreprises en difficultés économiques prend en compte

trois techniques permettant de prévenir et de résoudre ces difficultés : la notification des
signes précurseurs des difficultés économiques, le règlement amiable de ces difficultés et
le règlement judiciaire. Le choix entre ces différentes procédures dépendra de la gravité
situation économique dans laquelle se trouve l’entreprise en difficulté.
❖ Les conditions formelles du sauvetage
Selon l’art 417 CC toute demande d’une entreprise qui passe par des difficultés
économiques doit être adressée au président du tribunal de 1er instance dans le ressort
duquel se situe l’entreprise afin de bénéficier de l’une des procédures de sauvetage. La
demande doit être accompagnée d’un certain nombre de renseignements et de documents et
ce, pour permettre au président du tribunal d’apprécier le bienfondé de la demande et de
vérifier la situation dans laquelle se trouve l’entreprise. Il s’agit notamment de :
✓ La dénomination de l’entreprise demanderesse du redressement ou sa raison sociale

et son siège, les noms, prénom et adresse personnelle de son représentant légal, son
numéro d’identifiant fiscal, le numéro de son immatriculation au registre de
commerce, son numéro d’affiliation à la CNSS.
✓ L’activité cause de la demande de redressement, la nature des difficultés et leur

source, leurs répercussions futures et probables sur la permanaient de l’entreprise.
✓ Le nombre d’emplois et une liste nominative des employés.
✓ Un état des salaires et autres créances non payées, les privilèges accordés aux
employés.
✓ Le bilan des 3 dernières années.
✓ Un état des biens du débiteur et ses participations.
30
✓ Un état de l’actif et du passif de l’entreprise avec indication des identités des

créanciers et débiteurs et leurs domiciles respectifs.
✓ Les garanties réelles et personnelles données par le débiteur, ou le dirigeant et ses

garants.
✓ Le rapport du CC relatif aux dernières années s’il s’agit d’une société soumise à
l’obligation d’en désigner un.
✓ Le compte d’exploitation prévisionnelle des 3 prochaine années.
✓ Une copie du certificat d’attribution de l’identifiant fiscal.
L’ensemble de ces exigences est posé à titre d’irrecevabilité de la demande, l’art417 CC

dans son dernier alinéa dispose à cet effet que « la demande est obligatoirement rejetée, si
les documents et données indiqués ne sont pas présentés sans juste motifs. Le rejet
n’empêche pas la présentation d’une nouvelle demande ».
Par ailleurs, l’art 593 CC sanctionne le dirigeant de l’entreprise ou le propriétaire de cette

dernière lorsqu’il s’abstient, sans motifs légitime, de présenter ces documents et ce par une
peine d’amende de 1000 dinars 10.000 dinars. De même, toute personne opérant une fausse
déclaration ou qui aurait dissimulé ses biens ou ses dettes même partiellement ou qui
aurait confectionné ou usé d’un document de nature à influencer le déclenchement de la
procédure de règlement ou celle du plan de redressement encourt une peine
s’emprisonnement de 6 à 3 ans et d’une amende de à 1000 à 10.000 dinars ou de l’une des
deux peines seulement.
1. La notification des signes précurseurs des difficultés

économiques
C’est l’idée de prévention qui est à l’origine de l’institution de la procédure de la

notification des signes précurseurs des difficultés économiques : il est important d’alerter
et de prévenir le chef de l’entreprise de l’imminence des difficultés économiques et
financières qui menacent son entreprise. C’est une procédure qui consiste à prévenir les
difficultés pour pouvoir les traiter au bon moment et dans les meilleures conditions.
31
Par ailleurs, le président du tribunal a été investi, dans le cadre de cette procédure, d’un
pouvoir relativement limité si on le compare à celui dont il dispose dans les deux autres
procédures. Cela se justifie par la situation économique de l’entreprise qui n’est pas encore
en état de difficulté mais a de simples signes de l’entreprise car elles peuvent créer des
difficultés réelles si elles ne sont pas détectées et écartées.
Cette procédure a donc pour finalité d’éviter à l’entreprise d’entrer dans une situation
d’insécurité grâce notamment à l’intervention de certains organes d’information qui vont
procéder au dépistage des actes menaçant la poursuite de l’activité de l’entreprise et à leur
analyse afin de trouver les solutions adaptées aux problèmes détectés et d’éviter qu’elle ne
tombe réellement dans une situation de difficulté économique assez grave.
Section I : La notification des difficultés
L’art 418 CC dispose qu’ « il est créé une commission appelée commission de suivi des
entreprises économiques chargée, à travers un observatoire national, de collecter, analyser
et échanger les données relatives aux entreprises qui passent par des difficultés
économiques, dans le cadre d’un réseau informatique, avec les parties concernées ». La
CSEE est donc un organe dont la mission est de rassembler les informations relatives aux
entreprises en difficultés économiques, de les analyser afin d’apprécier la situation de
l’entreprise et d’en informer le président du tribunal soit sur la demande de ce dernier soit
d’elle-même notamment dans le cas où les pertes de l’entreprise atteignent le tiers de son
capital.
La CSEE accomplit sa fonction grâce aux notifications effectuées par certains organes
externes ou internes à l’entreprise.
Paragraphe 1 : La notification d’origine interne
La notification interne peut être faite par le dirigeant de l’entreprise ou son propriétaire par
l’associé ou par le commissaire au compte.
32
A/ Le dirigeant
C’est l’art.419 CC qui impose au dirigeant de l’entreprise ou son propriétaire de notifier à

la CSEE toute menace de difficulté économique qui pourrait, si elle n’est pas rapidement
traitée, conduire à un état de cessation des paiements. Le législateur a appuyé cette
obligation par une sanction de nature pénale dans l’art 593 CC qui dispose que le dirigeant
ou le propriétaire de l’entreprise qui ne procède pas délibérément à la notification est
sanctionné par une peine d’amende de 1000 à 10.000 dinars.
B/ Les associés
Par application de l’art 419 al.2 la notification des signes précurseurs de difficultés
économiques doit être faite par « l’associé détenant au moins 5% du capital d’une société
en difficulté économique s‘il agit d’une société de capitaux ou d’une SARL. Dns les autres
sociétés, elle doit être faite par tout associé nonobstant la part du capital social qu’il
détient ».
La limite de l’initiative de l’associé dans le 1er cas peut se justifier par le fait que le
législateur a également lié le processus d’alerte à l’existence d’un CC. Or, ce dernier n’est
obligatoire que pour les sociétés par action et les SARL dans certains cas. Ceci implique
lors que cette forme de notification n’étant pas possible dans les autres formes de sociétés,
c’est l’associé qui en assume la charge.
Le législateur n’a pas précisé les procédures à suivre ni pour la notification par le dirigeant,
ni celle effectuée par les associés. Mais le dernier alinéa de l’art 419 CC prévu que les
critères et les procédures de notification seront précisés par décret gouvernemental.
C/ Le commissaire au compte
Le CC est un professionnel habilité à attester de la sincérité et de régularité des

comptabilités et des comptes de toute entreprise. Il doit procéder à un contrôle approfondi
des comptes et conclure soit leur certification soit à un refus de certification. C’est donc lui
qui connait mieux que le chef de l’entreprise la situation de cette dernière, et par sa
formation et son expérience, il doit être en mesure de déclencher la notification des signes
33
précurseurs lorsqu’il constate l’existence d’actes de nature à compromettre la poursuite de

l’activité de l’entreprise lors de l’accomplissement de ses fonctions.
Les actes devant être relevé par le CC selon l’art 420 CC « tous actes ses fonctions »,
l’utilisation du pluriel est très significative et traduit le large domaine de la notification : il
suffit que l’acte soit de nature à mener l’activité de l’entreprise pour que la procédure soit
déclenchée. Ainsi, tout fait fondé que la situation financière de l’entreprise doit être relevé
tel est le cas lorsque la situation financière est nettement négative ou lorsque »il y a un
accroissement excessif des charges, lorsque le fonds de roulement est dégradé ou encore
lorsqu’il y une augmentation considérable du besoin de fond de roulement fondé sur
l’exploitation elle-même tel est le cas d’une sous activité notable et continue,
l’accumulation d’exercices déficitaires des actes dans l’intérêt personnel dirigeant ou en
dépassement des limites de son pouvoir ou de l’objet social, les faites peuvent enfin être
fondés sur l’environnement flou de l’entreprise tel est le cas d’un conflit social, d’une perte
de tout ou partie de l’entreprise, tel production de la diminution des commandes, des
difficultés d’approvisionnement en matières premières ou encore de la perte de licences ou
de brevets. Par ailleurs, les indices juridiques tels la notification de protêt ou le non-
paiement des dettes échues ne doivent pas être négligés.
le CC engage sa responsabilité civile s’il commet une négligence : lorsqu’il n’a pas su
décélères indices de difficultés alors qu’il aurait dû en prendre connaissance. Il engage
également sa responsabilité si l’alerte est tardive ou prématurée : si l’alerte est tardive, elle
risque de ne pouvoir redresser une situation définitivement compromise ; si elle est
prématurée, elle risque d’aggraver les difficultés naissantes en inquiétant les partenaires de
l’entreprise tel les banques et les fournisseurs..
le CC qui ne déclenche pas l’alerte est également sanctionné pénalement par une amende
de 1000 à 10.000 dinars et ce, par application des dispositions de l’art 594 CC selon lequel
le CC encourt les mêmes peines pécuniaires que celle de l’art 593 CC s’il s’abstient de
notifier les difficultés de l’entreprise bien qu’il ait eu connaissance de ces dernières.
La mission du CC ne doit pas non plus constituer une immixtion dans la gestion de
l’entreprise. En effet, le CC doit se garder, une fois l’alerte déclenchée, de proposer la
34
moindre solution ou de mettre en cause la gestion du dirigeant. En d’autres termes, l’alerte

dénonce des actes, elle n’explique pas leur cause ni ne préconise des solutions.
La procédure d’alerte par le CC comporte selon l’art 420 plusieurs phases :
❖ Le CC doit demander par écrit aux dirigeants, des éclaircissements relatifs aux
actes menaçant l’activité de l’entreprise. Lorsque, dans un délai de 8 jours de la
demande, le CC reçoit une réponse suffisante, les choses en restent là. Par réponse
suffisante, on doit entendre ou bien que le dirigeant a levé l’ambigüité sur le
caractère menaçant des actes et prouve qu’ils ne le sont pas, ou qu’il s’engage à
prendre les mesure nécessaires pour que l’activité de l’entreprise ne soit plus
menace. dans cette hypothèse, la procédure de notification s’achève là.
❖ A l’inverse, à défaut de réponse du dirigeant de l’entreprise ou en cas de réponse

insuffisante, le CC soumet la question au conseil d’administration de l’entreprise ou
au conseil de surveillance (les institutions de gestion et de contrôle de l’entreprise).
❖ En cas d’urgence le CC convoque l’assemblée générale des actionnaires et ce, dans

un délai ne dépassant pas un mois à partir de la date de la réception de la réponse au
à défaut à partir de l’expiration du délai de réponse accordé au dirigeant sociaux.
Ces derniers doivent prévoir toute mesure qu’ils jugeraient nécessaire au sauvetage
des intérêts de la société telle de révocation des dirigeant, intenter des actions en
responsabilité.
❖ Lorsque le CC constate la persistance des mêmes menaces, il doit adresser, dans un

délai d’un mois un rapport écrit au président du tribunal et une copie de ce rapport
sera communiquée à la CSEE.
Paragraphe 2 : La notification d’origine externe
Les procédures de sauvetage des entreprises en difficultés fait impliquer les partenaires de
l’entreprise en mettant à leur charge une obligation de notification. C’est ainsi que le
législateur a fait de la CSEE, de l’inspection du travail, de la caisse nationale de la sécurité
sociale et des services de la comptabilité public autant d’organes de notification des signes
35
de difficulté de l’entreprise. Il s’agit d’autorités ou d’organisme public externes à

l’entreprise.
Selon l’art 419 CC, les services de l’inspection du travail, la caisse nationale de sécurité
sociale, les services de la comptabilité publique et de recouvrement, les services de
contrôle fiscal et les institutions financière sont chargées d’informer la commission de
suivi des entreprises économiques de tous actes constatés par eux et menaçant la continuité
de l’activité de l’entreprise.
Ainsi, l’inspection de travail doit informer la CSEE de tout acte menaçant la continuité de
l’activité de l’entreprise. On peut citer par exemple une grève qui persiste et qui dure un
certain temps, le nom- paiement des salaires et surtout le non- paiement des dettes sociales,
les cotisations revenant aux caisses de retraites ou aux mutuelles … à cet effet, il faut
relever que la loi de 1995 avait exigé que le non-paiement de ces dettes ne devait être
notifié que six mois après leur échéance. On peut en en déduire que le législateur ne
voulait pas que l’alerte soit déclenchée au moindre défaut de paiement, qui d’ailleurs peut
non seulement être justifié mais aussi circonstanciel. D’où, la notification ne devait être
déclenchée que lorsque le défaut de paiement devenait significatif, ce qui est le cas, d’après
le législateur, lorsque le non-paiement des dettes se poursuit 6 mois après leurs échéances.
La CNSS, organisme public doté d’un privilège général, doit de son côté informer le CSEE
lorsqu’elle ne peut pas malgré ses différents rappels assurer le recouvrement de ses
créances.
Quant aux services de la comptabilité publique et de contrôle fiscal, ils sont soumis à la
même obligation et sont chargés d’informer la CSEE lorsqu’ils ont pu relever des actes de
nature à compromettre la poursuite de l’activité de l’entreprise débitrice.
Les établissements financiers sont pareillement tenus de notifier tout acte menaçant la
poursuite de l’activité de l’entreprise telle la rupture d’un crédit …
Quant à la CSEE et selon l’art. 417 CC, elle est chargée de collecter et de centraliser toutes
les données sur les entreprises en difficulté et de les communiquer au président du TPI
36
lorsqu’il les lui demande et l’informer d’elle-même de toute entreprise dont les pertes
atteignent le 1/3 du capital social.
Section II : Le rôle du président du tribunal
Le législateur a doté le président du tribunal de 1ère instance d’une véritable magistrature

économique qui sera la dernière issue de secours, puisque c’est à lui que revient la décision
d’inaugurer la procédure du règlement judiciaire s’il le juge nécessaire.
Suivant l’art 421 CC dès la réception de la notification, le président du tribunal de 1er

instance, convoque par écrit le dirigeant de l’entreprise ou son propriétaire et lui demande
de faire valoir les mesures qu’il entend prendre afin d’écarter ou de faire face aux
difficultés de l’entreprises et lui fixe un délai à cette fin ne devant pas excéder 1 mois.
Le juge apprécie seul l’efficacité des remèdes proposés par le dirigeant, lorsque les actes
menaçant la continuité de l’activité de l’entreprise sont d’ordre juridique ( tel le
dépassement des pouvoirs par le dirigeant qui engage l’entreprise). Toutefois, lorsque ces
actes à caractère économique, le juge, n’étant pas habilité à apprécier ce sens que l’art.421
dispose que le juge peut convoquer toute personne et particulièrement celui qui procédé à
la notification de la menace.
Si les solutions proposées par le dirigeant ne semblent pas, selon l’appréciation du juge,
efficaces ou qu’à l’expiration du délai, aucune mesure de sauvetage n’a été prise par le
dirigeant, le président du tribunal ne peut en aucune manière proposer des solutions de
sauvetage, car ce serait s’immiscer dans la gestion de l’entreprise. Le juge peut seulement
ordonner l’ouverture de la procédure du règlement judiciaire s’il constate l’état de
cessation des paiements.
2. Le règlement amiable
Selon l’art. 422 CC le RA est une procédure qui a pour finalité la conclusion d’un accord
entre l’entreprise qui passe par des difficultés économique mais qui n’est pas encore en état
de cessation des paiements et ses créanciers dans le but d’assurer la poursuite de son
37
activité. Ainsi, le RA repose sur une base contractuelle, toutefois il nécessite l’intervention
du juge pour l’homologuer. La question de la détermination de la nature juridique du RA
devient alors indispensable. Le RA est en effet en même temps un accord de volonté entre
deux parties et une décision de justice.
❖ Un accord entre le débiteur et ses créanciers en vue d’éviter la cessation des

paiements, accord qui repose sur le sacrifice consenti par les créanciers, autant dans
l’intérêt de l’entreprise que dans leurs propres intérêts, mais aussi accord qui crée
des obligations à la charge de l’entreprise débitrice et notamment celle de payer ses
créanciers.
❖ Un accord arbitré par un conciliateur désigné par le tribunal et qui peut aboutir à
l’élaboration d’un véritable plan de redressement devant faire l’objet d’une
homologation du tribunal.
Section I : Le déclenchement du règlement amiable
La décision de recourir au RA a été analysée comme étant un acte de gestion, il appartient

au représentant de la personne morale ou au chef de l’entreprise individuelle d’y procéder
il s’agit d’une procédure facultative, volontaire ; les dirigeants sont libres de la solliciter ou
de l’ignorer.
Afin que la procédure du RA soit déclenchée, certaines conditions doivent être réunies ; le
juge dispose à cet effet d’un rôle considérable.
Paragraphe 1 : Les conditions d’ouverture du RA
La demande d’admission au bénéfice de la procédure du RA est faite par le dirigeant de

l’entreprise ou son propriétaire. Par application de l’art 423 CC elle doit être adressée, par
écrit, au président du tribunal de 1er instance et doit être accompagnée de tous les
documents cités à l’art 417 CC.
Concernant la situation économique exigée, le législateur pose une condition négative et

une autre positive :
38
Il exige d’abord que l’entreprise n’ait pas cessé des paiements. C’est ce que dispose l’art
422. La loi exclut ainsi la possibilité de recourir au RA si les difficultés de l’entreprise
constituent un état de cessation de paiement.
Le législateur exige ensuite que l’entreprise ait des difficultés économiques. La demande à
l’admission du RA doit selon l’art 417 contenir la précision relative à la nature des
difficultés de l’’entreprise. Cependant, elle ne précise pas de quelle difficulté il doit s’agir.
La difficulté doit alors être suffisamment sérieuse, le débiteur doit être confronté à un
problème assez grave, un problème qu’il ne peut résoudre grâce à des moyens ordinaires
tel que le recours à un crédit.
Paragraphe 2 : Le rôle du président du tribunal
Le président du tribunal peut, immédiatement à partir de la demande de l’entreprise en vue

de bénéficier du RA, décider l’ouverture de la procédure. Cependant, le juge n’est pas
toujours en mesure d’apprécier la situation économique de l’entreprise en difficulté. Il
pourra alors cherche à être mieux informé sur la situation de l’entreprise avant de prendre
sa décision.
Pour obtenir de plus amples renseignement sur la situation de l’entreprise le juge dispose
de deux moyens : décider d’une enquête ou ordonner une expertise.
• L’enquête : par application de l’art.426 CC dispose que le président du tribunal

peut nonobstant toute disposition légale contraire demander des renseignements sur
la situation de l’entreprise auprès de toute administration ou établissement public
ou financier ou auprès de la CSEE. La liste n’étant pas limitative, ces
renseignements peuvent être sollicités auprès du CC, des membres ou représentants
du personnel, des organismes sociaux.
• L’expertise : toujours par application de l’art426 CC le juge peut charger la CSEE

de procéder au diagnostic et à l’étude du dossier (étude financière, sociale et
économique) et ce, dans un délai d’un mois de sa saisine. Le but de cette étude
étant de conclure à l’opportunité d’un plan de redressement en vue du sauvetage de
39
l’entreprise. La CSEE dispose dans ce sens des mêmes pouvoirs d’investigations

auprès de toute administration ou établissement public ou financier.
Paragraphe 3 : La prise de la décision
Suffisamment informé, le juge peut prendre l’une de deux décisions :
✓ Rejeter purement et simplement le demande, sot pour des considérations optimistes

(la difficulté peut être résolue sans le recours au RA), soit pour des raisons
pessimistes (l’entreprise est déjà en état de cessation des paiement. Dans cette
dernière hypothèse, le juge peut exceptionnellement ouvrir la procédure du RJ.
✓ Ordonner l’ouverture de la procédure du RA la décision du juge n’est pas

susceptible de recours en appel.
Section II : Le déroulement du règlement amiable
Lorsque la décision de l’ouverture du RA a été prise, le débiteur et ses créanciers vont

entamer des négociations afin de conclure un accord.
Paragraphe 1 : La recherche de l’accord
Dès la prise de décision le juge peut désigner un conciliateur choisi dans la liste des
conciliateurs établi par le ministre de justice. La liste en question n’étant pas encore
établie, le législateur a prévu dans les dispositions transitoires (art.13 de la loi du 29 avril
2016 relatives aux procédures collectives) que jusqu’à l’entrée en vigueur du régime
juridique déterminant les conditions
Relative au conciliateur et aux conditions d’exercice de ses fonctions, le président du

tribunal peut désigner un conciliateur parmi les personnes proposées par le propriétaire de
l’entreprise ou son dirigeant ou encore parmi les avocats inscrit auprès de la cour de
cassation ou enfin toute autre personne répondant aux critères de compétence, neutralité,
objectivité et expérience dans le domaine des entreprises. Le juge peut également désigner
la CSEE en tant que conciliateur et ce, avec l’accord du débiteur.
40
Le conciliateur a pour mission d’amener à l’entente le débiteur et ses créanciers dans le but
d’aboutir à la conclusion d’un accord permettant le sauvetage de l’entreprise. Il dispose
pour cela d’un délai de 3 mois prorogeables d’un seul mois (art425 CC) le rôle du
conciliateur est simplement d’animer la négociation à laquelle il n’est pas partie. D’ailleurs
le choix du conciliateur d’effectue sur cette base : sa capacité de négociation et de
persuasion, son expérience … afin d’accomplir sa mission, le conciliateur peut demander
des renseignements auprès du débiteur ou de toute administration ou établissement public
ou financier ou auprès de la CSEE et ce, nonobstant toute disposition légale contraire art.
425 al 2) le conciliateur doit établir un état sur l’avancement de son travail et le
communiquer au président du tribunal régulièrement (tous les mois).
Au cours des négociations l’art 427 CC accorde une faculté au juge de procéder à la
suspension des procédures de poursuites et d’exécution .cependant cette suspension ne peut
concerner que les procédures de poursuite et d’exécution tendant au recouvrement d’une
créance antérieure à la date d’ouverture du RA s’il est établi que son paiement aboutirait à
la détérioration de la situation de l’entreprise et entraverait la possibilité de son
redressement. La suspension des poursuites peut également viser la récupération de biens
meubles ou immeubles, mais seulement si ces biens sont indispensables à la poursuite de
l’activité de l’entreprise débitrice.
Les créanciers peuvent donc ne pas avoir le même sort, dans le sens que certains d’entre
eux devront avancer des sacrifices en étant sous l’effet de la suspension des procédures de
poursuite et d’exécution et ne pourront ainsi récupérer leur créances ou leur bien, d’autres
non concernés par cet effet pourront poursuivre le débiteur et se faire payer.
Par ailleurs, le sacrifie des créanciers soumis à l’effet de suspension n’est pas compensé,
car le débiteur étant toujours à la tête de son entreprise, peut payer l’un de ses créanciers
antérieurs, sans que ce paiement ne puisse être attaqué par les autres créanciers.
En contrepartie de la suspension des procédures de poursuites, art 427 permet au juge

d’ordonner la suspension des délais de déchéance et ce jusqu’au prononcé du jugement sur
la demande de RA.
41
Paragraphe 2 : La conclusion de l’accord
Les parties à l’accord : le RA étant un accord entre le débiteur et ses créanciers ces derniers
ne sont pas tous obligés d’y participer et le débiteur n’est pas tenu de tous les convoquer.
en pratique cependant, ce sont les créanciers dont les créances sont les plus élevées qui
seraient les plus diligents parce que les plus motivés ( les banques, les principaux
fournisseurs, le trésor et la CNSS).
Le législateur n’évoque pas la question de la participation des salariés au RA, à moins

qu’ils ne cumulant la qualité de salarié et de créanciers dans la mesure où leurs salaires
n’auraient pas été réglés. Or cette participation est primordiale lorsque l’accord de RA
décide une restructuration de l’entreprise et par voie de conséquence, débouche sur des
licenciements.
Le contenu l’accord est librement fixé par les parties : selon l’art 428 CC al.1er « les partie
ne sont astreintes à aucune restriction dans la détermination des clauses de l’accorde
règlement. Cet accord peut porter sur l’échelonnement des dettes et leur remise sur l’arrêt
du cours des intérêts ainsi que sur toute autre mesure », la conclusion de l’accord de RA est
tributaire de l’accord des créanciers ; ces derniers ne vont consentir à ses sacrifices que si
le débiteur propose certaines mesures de redressement. Celui-ci peut proposer
l’augmentation de son capital, la cessation d’une activité peu rentable, la fermeture de
certains établissements.
De son côté, et pour encourager les créanciers à accepter de concéder au débiteur certains
sacrifices ou encore de financier la poursuite de son activité ,le législateur a institué un
nouveau privilège à ces derniers et ce dans l’art 429 CC qui dispose qu’en cas d’ouverture
de la procédure de RJ ou de celle de la faillite la priorité sera accordée au créancier qui
aura accepté, dans le cadre du RA homologué de financer la poursuite de l’activité de
l’entreprise ou de lui procurer des biens meubles ou immeubles ou de présenter des
prestations de services pour permettre à l’entreprise de poursuivre son activité.
Cette priorité est donc limitée aux seuls créanciers partie à l’accord de RA, càd aux
créanciers qui ont consenti à l’accord et non à tous les créanciers antérieurs ( art 429/2) .
cependant, il faut relever que la priorité de ces créanciers sera écartée en faveur des
42
créanciers privilégies ( les frais funéraire, les frais de justice et les salaires) . par ailleurs la
priorité ne sera pas accordée au créancier antérieur ayant consenti à une participation dont
l’objet est l’augmentation du capital ( art 429/2).
Si les parties ne parviennent pas à s’accorder à l’amiable dans les délais prévus à cet effet
( 3 mois prorogeables d’un seul mois) ou si le débiteur ne se présente pas délibérément
suite à la convocation du conciliateur ou si la situation de l’entreprise s’aggrave et vire vers
une cessation des paiements, le juge peut par application des dispositions de l’art 432 CC
mettre fin à la mission du conciliateur et à la procédure du RA et décider de l’ouverture de
la procédure de l’art 434 CC la CSEE doit dans tous les cas être informée de la décision du
juge.
L’homologation de l’accord est obligatoire ou de plein droit lorsque ce dernier a été conclu
avec l’ensemble des créanciers : art 428/2. Dans ce cas, il s’agit plutôt d’une ratification
qui souligne la volonté du législateur de faire intervenir le juge. C’est également pour
donner à l’accord la forme d’une décision de justice pourvue de la formule exécutoire.
Section III : Les effets du règlement amiable
Le débiteur n’est pas dessaisi par l’effet de l’homologation du RA, car la situation
économique de l’entreprise ne je justifie pas, mais il est tenu de respecter les termes de
l’accord en application du principe de la force obligatoire du contrat. Il en est de même des
créanciers signataires de la convention.
A côté des obligations découlant de l’accord, le législateur impose aux créanciers d’autres
effets. Ces derniers concernant autant les créanciers partis à l’accord que les créanciers
étrangers à l’accord.
❖ Les créanciers partis à l’accord : par application de l’art. 428 dernier alinéa
« l’accord de règlement engendre l’arrêt des procédures de poursuite et
d’exécution visant le recouvrement d’une créance antérieure à cet accord ou la
récupération de biens meubles ou immeubles en raison du non-paiement d’une
créance et ce, jusqu’à la fin de la période de l’accord ».
43
❖ Ce texte malgré sa généralité, ne s’applique qu’aux créanciers parties à l’accord et

n’intéresse que les créances qui rentrent dans l’accord (le créancier peut limiter son
sacrifice à certaines de ses créances ou même à une partie seulement de sa créance).
❖ Par ailleurs, cet art. ne vise que les procédures tendant au recouvrement d’une
créance ou la récupération d’un bien meuble ou immeuble en raison de nom
paiement d’une créance. Par conséquent, les autres actions telle l’action en nullité
ou en résolution peuvent être exercées.
❖ La durée de l’arrêt des procédures de poursuite et d’exécution est limitée par celle
de la durée de l’accord.
❖ Enfin, l’arrêt des procédures de poursuites et d’exécution est un effet de plein droit,
le juge n’a pas de pouvoir d’appréciation sur ce point.
❖ Les créanciers étrangers à l’accord : ce sont les créanciers qui n’ont pas été parties
à l’accord du RA c'est-à-dire les créanciers de l’entreprise qui ont refusé de
l’accepter ou qui n’ont pas du tout participé à la procédure, conservant l’intégralité
de leurs droits. A leur égard, c’est le principe de l’effet relatif des contrats qui
s’applique normalement à l’accord de RA : celui-ci ne profite pas aux créanciers
étrangers à l’accord ni le leur nuit. Les créanciers peuvent alors continuer à
poursuivre leurs créances, demander au chef de l’entreprise de leur accorder des
sûretés ou même si l’entreprise est en cessation de paiement de chercher une
procédure de RJ ou de faillite.
❖ Toutefois, dans le cas d’une homologation facultative, le législateur a permis au

juge d’ordonner le rééchelonnement des dettes non inclues dans l’accord
(art.428/2).
Section IV : Le dénouement du règlement amiable
Après la conclusion de l’accord et lorsque l’entreprise se trouve dans l’impossibilité de

poursuivre l’exécution de ses obligations, celui-ci peut faire l’objet d’une modification ou
d’une résolution.
44
Paragraphe 1 : La modification du RA
Le législateur avait prévu dans la loi de 1995 la possibilité d’une renégociation des termes
de l’accord. En effet, et par application de l’art 14 de la loi question « les clauses de
l’accord peuvent être modifiées ou changées tout en respectant les dispositions de l’art 13
(l’équivalent de l’art 428 al .1er) ». La même solution peut s’accorder avec la nouvelle loi
qui n’a pas prévu cette possibilité. En effet, le RA étant avant tout un contrat, rien
n’empêche la possibilité e renégociation des termes de l’accord par les parties. L’accord
modifié devra alors faire l’objet du consentement des deux parties à l’accord. Concernant
les créanciers, ils doivent tous consentir à la modification car chacun de ces derniers ne
consent à des sacrifices qu’à la lumière des sacrifices consentis par les autres.
La modification de l’accord devra également faire l’objet d’une nouvelle homologation par
le juge, être déposée au greffe du tribunal et inscrite au registre de commerce.
Paragraphe 2 : La résolution du RA
La résolution du RA peut être judiciaire ou de plein droit.
A/ La résolution judiciaire
Selon l’art 430 al 1er « en cas de défaillance du débiteur aux engagements qu’il a pris à
l’égard de l’un de ses vertu de l’accord de RA, tout intéressé peut demander au tribunal la
résolution de cet accord, la déchéance des termes accordés au débiteur ainsi que le retour
des parties à l’état où elles étaient avant la conclusion de l’accord pour les dettes non
encore payées ».
❖ La demande de résolution sera présentée et jugée selon les procédures de référé.
❖ La loi de 1995 semblait limiter la possibilité de la résolution à la seule hypothèse de

l’inexécution des engagements de nature financière (paiement d’une créance). Ceci
était dû au fait que le législateur, dans la loi 1995, citait la défaillance aux
engagements « pendant 6 mois à compter de la date où ces engagements sont
devenus exigibles » : le tribunal ne devait prononcer la résolution que si
l’inexécution était marquée d’une certaine gravité, c’est la raison pour laquelle le
45
législateur avait interdit toute demande de résolution du RA avant l’expiration d’un

délai de 6 mois à partir de la date où l’engagement inexécuté est devenu exigible.
Désormais, avec l’abrogation de la loi 1995, la nature de l’engagement non exécuté

importe peu (financier ou autre), mais il faut qu’il s’agisse de l’inexécution d’un
engagement pris en vertu de l’accord de RA ; ce qui n’est pas le cas du défaut de paiement
d’une créance non incluse dans l’accord et pour laquelle le débiteur a bénéficié d’un
rééchelonnement en vertu de l’art. Dans tous les cas le juge bénéficie d’un large pouvoir
d’appréciation relativement à la nature de l’obligation inexécutée, à son impact sur la
poursuite de l’activité de l’entreprise et celle de l’exécution des termes de l’accord de RA.
- La résolution a un effet rétroactif, cela veut dire que : les délais de paiement
accordés au débiteur par les créanciers sont anéantis ; il en est également ainsi des
délais de paiement judiciairement accordés et des remises de dettes.
B/ La résolution de plein droit
L’art 431 CC prévoit un autre cas de résolution dans ce terme : « si au cours e la période
de RAA un jugement d’ouverture de la procédure de RJ ou de faillite a été prononcé à
l’encontre du débiteur, l’accord de règlement est résolu de plein droit. Les créanciers
rentrent dans l’intégralité de leurs droits antérieurs à l’accord, déduction faite des sommes
qu’ils ont perçues en vertu du RA ». il s’agit ici des deux hypothèses dans lesquelles les
difficultés du débiteur sont concrétisées par un état de cessation des paiement : le cas où le
débiteur est déclaré en faillite ou soumis au RJ. Dans ces cas, il n’est pas nécessaire de
faire prononcer la résolution du RA par le tribunal. Là aussi, l’accord disparait
rétroactivement et les créanciers recouvrent l’intégralité de leurs créances, sous déduction
es sommes qu’ils ont reçues.
3. Le règlement judiciaire
Si les difficultés de l’entreprise deviennent trop graves et se manifestent sous forme de

cessation des paiements, elles ne peuvent plus être résolues à l’amiable.
46
Jusqu’au 17 avril 1995, la procédure collective judiciaire qui devait ouverte en cas de
cessation des paiements, était la faillite, procédure aboutissant à la disparition de
l’entreprise. Seulement, le législateur a changé depuis d’objectif en faisant de la survie de
l’entreprise l’objectif prioritaire dans la loi 95. Ceci a été confirmé par la nouvelle loi de
2016 relative aux procédures collectives : la procédure de la faillite est devenue
exceptionnelle, car l’art 476 CC dispose que les procédures de sauvetage sont prioritaires :
l’entreprise ne peut être directement déclarée en état de faillite sans avoir été soumise à la
procédure du règlement judiciaire sauf dans certains cas qui sont :
✓ Les cas d’urgence tel celui où le commerçant aurait fermé ses magasins et pris la
fuite ou bien aurait fait disparaitre une partie importante de son actif (art.482 CC).
✓ Le cas où la société est entrée en liquidation et que les conditions de la mise en

œuvre de la faillite sont réunis.
✓ Le cas de la cessation définitive de l’activité depuis au moins un an ou le cas de la

perte de la totalité de ses biens ou la perte des trois quart au moins de ses biens,
sauf si la preuve d’une possibilité sérieuse de sauvetage a pu être rapportée.
✓ Le cas de la cessation d’activité de l’entreprise et de l’impossibilité d’assumer les

frais de justice à travers ses biens.
✓ Par ailleurs, l’art 433 CC impose au juge la recherche d’une solution de sauvetage
de l’entreprise, mais permet d’un autre côté de poursuivre la procédure de la faillite
si ses conditions ont été réunies ; ce qui ne peut être le cas selon l’art 475 CC que si
l’entreprise se trouve dans un état de cessation des paiements qui dénote
l’impossibilité de sauvetage.
Ainsi, lorsque l’entreprise se trouve en état de cessation de paiements c’est la procédure de

règlement judiciaire qui s’impose à l’entreprise.
47
Section I : L’ouverture de la procédure de règlement judiciaire
Sous section 1 : La Situation exigée
L’entreprise doit se trouver dans une situation économique bien particulière pour justifier
le déclenchement de la procédure de RJ : la cessation des paiements. Cette dernière est une
condition fondamentale de l’ouverture du RJ. C’est ce que le législateur exige
expressément dans l’art 434/1. Cependant, la question se pose de savoir s’il est aisé de
concilier entre la cessation des paiements et la possibilité de sauvetage.
Aux termes de l’art 434/2 « est considérée en état de cessation des paiement au sens de ce
titre ( celui des procédure de sauvetages) toute entreprise qui se trouve dans l’impossibilité
de faire face à son passif exigible avec ses liquidités et actifs réalisables à court terme ».
La formule employée par le législateur veut dire que l’entreprise n’est pas nécessairement
en état de cessation des paiements si elle est dans l’impossibilité de faire face à son passif
exigible avec son actif disponible, puisqu’il suffit qu’elle ait un actif réalisable à court
terme. Cette formule est étroite et ne permet pas une ouverture précoce du RJ et donc un
traitement plus efficace des difficultés économiques.
L’art 434/2 a repris la même formule que celle de loi 1995 dans son art 18 toutefois, la
formule « notamment » employée par l’art 18 ( et qui n’a pas été reprise par l’art 434/2)
laissait une grande marge d’appréciation au juge et réduisait par la même l’importance de
la définition de la cessation des paiements.
Toujours est-il que la notion et le régime de la cessation des paiements doivent être
précisés.
A/ Définition de la cessation des paiements
Pour définir ce qu’est la cessation des paiements, la loi met rapport le passif exigible et
liquidités et actifs réalisables à court terme.
✓ Le passif exigible : il comprend toutes les dettes certaines et liquides entre toute
dette non éventuelle ou litigieuse. La dette ne doit être contestée ni dans son
existence, ni dans son montant ni dans son mode de paiement. La créance est
48
litigieuse lorsque le jugement qui en reconnait l’existence est susceptible de voies de

recours. Pour apprécier la situation de l’entreprise, il ne faut prendre en compte ni le
nombre de dettes ni celui des créanciers : le débiteur peut être en état de CP ou
encourt par conséquent le RJ même si son passif exigible ne compte qu’une seule
dette.
✓ Liquidités et actifs réalisables à court terme :
✓ Les liquidités sont les sommes immédiatement disponibles, cad les fonds existant en
caisse en en banque.
L’actif réalisable à court terme comprend les valeurs réalisables en l’espace de quelques
jours (LC, créances clients, valeurs mobilières, machines ou biens non indispensables à
l’activité et réalisables rapidement). Il comprend aussi les sommes dont le débiteur peut
immédiatement disposer grâce aux ouvertures de crédit qui lui ont été consentis ( la réserve
de crédit). Au contraire, les autres éléments de l’actif tels le fonds de commerce ou les
stocks de marchandises ne peuvent être pris en considération pour la détermination de
l’actif réalisable à court terme.
B/ Distinction de la cessation des paiements des notions

voisines
La cessation des paiements et l’insolvabilité :
L’insolvabilité est l’état du débiteur dont le passif est supérieur à l’actif. Elle est différente
de la CP : d’abord parce que la solvabilité n’empêche pas la CP, un débiteur solvable peut
donc être déclaré en état de CP s’il ne peut payer son passif exigible faute d’actif réalisable
à court terme. Ensuite, l’insolvabilité n’implique pas forcément la CP : le passif total de
l’entreprise peut être supérieur à l’ensemble de son actif sans être pour autant en CP,
puisque seul est opposé le passif exigible à l’actif réalisable à court terme.
La cessation des paiements et l’arrêt matériel des paiement ( le défaut de paiement d’une
dette échue) :
49
Le débiteur peut être en état de CP bien qu’il n’ait pas cessé matériellement de payer ses
créanciers : c’est le cas lorsqu’il ne parvient à payer son créancier que par l’emploi de
moyens frauduleux tels les effets de complaisance ou ruineux tels des crédits excessifs.
Cependant, le créancier doit non seulement établir le défaut de paiement, mais aussi
prouver l’exercice d’une voie d’exécution infructueuse. Par ailleurs, le défaut de paiement
d’une dette échue peut ne pas suffire à fonder l’ouverture du RJ, parce qu’il peut avoir une
autre cause que l’impossibilité de l’exception d’inexécution.
La cessation des paiements et la gêne momentanée
La CP est un état qui persiste alors que la gêne momentanée est un état passager ( retard de
paiement d’un gros client, sinistre des locaux…) c’est la raison pour laquelle, le législateur
impose, dans l’art 437 CC, l’arrêt de la procédure du RJ lorsque l’état de CP disparait au
jour où le juge statue sur le sort de la demande, sans tenir compte de la situation passée.
Ainsi, l’état de CP du débiteur peut disparaitre ente la date du jugement d’ouverture et
celle où la cour d’appel se prononce sur l’appel de ce jugement : c’est le cas par ex.
Lorsque le passif existant lors de l’assignation faite par un créancier a été réglé à la suite
d’un accord intervenu avec l’un de ses créanciers.
- La cessation des paiements et la situation irrémédiablement compromise :
Avant comme après la promulgation de la loi 95, le débiteur ne peut être déclaré en faillite
que s’il est en état de CP. Cependant, la CP telle que défini par l’art 434 CC est plus large
que celle de la faillite. Cette dernière est caractérisée par une situation irrémédiablement
compromise, une situation désespérée par une issue, ce qui revient à dire que la CP en
matière de faillite doit traduire l’absence de tout espoir de survie pour l’entreprise. Au
contraire la notion de CP dans les procédures de sauvetage est plus large que la situation
compromise, parce que le souci du législateur a été de permettre une ouverture rapide du
RJ pour faciliter le redressement de l’entreprise.
1. La preuve de la CP
Selon l’art 434 /2 CC et lorsque la demande d’ouverture de la procédure de RJ a été faite

par l’un des créanciers du débiteur ou par l’un des associés, c’est au créancier ou à
50
l’associé de subir la charge de la preuve de la CP. A défaut, ils engagent leur responsabilité
pour la faute résultant d’une demande abusive d’ouverture de RJ.
Par ailleurs, le dirigeant ou le propriétaire de l’entreprise est tenu selon l’art 419 CC
d’informer la CEE de toute difficulté dans laquelle peut se trouve son entreprise. C’est lui
alors de subir la charge de la preuve de la CP si la difficulté, en question se traduit par un
état de CP. Le législateur appuie cette obligation par une sanction pénale et ce, dans l’art
593 CC qui dispose que le débiteur qui ne procède pas à la notification des difficultés de
son entreprise encourt une peine d’amende allant de 1000 dinars à 10.000 dinars.
Quel que soit l’auteur de la demande, il appartient au président du tribunal et au tribunal

par la suite, d’apprécier la réalité de la CP.
Moyens de preuve : étant un fait juridique, la CP peut être prouvée par tout moyen.
Cependant, le créancier demander ne doit pas se limiter à la preuve de l’existence de la
créance et du refus de son paiement ; il doit aussi prouver qu’il n’a pas pu recouvrir sa
créance par les voies d’exécution individuelle (preuve d’une voie d’exécution demeurée
infructueuses) art. 435 CC. Ainsi, un protêt faute de paiement n’est pas à lui seul suffisant
pour prouver la CP ; il en est de même pour l’aveu du débiteur reconnaissant dans une
correspondance qu’il ne peut plus faire face à ses échéances ainsi que sa fuite ou la
fermeture de ses magasins.
2. La date de la CP
La CP outre le fait qu’elle entraine l’ouverture du RJ, elle constitue le point de départ de la
période suspecte, c'est-à-dire la période qui se situe entre la CP et le jugement d’ouverture.
Par application de l’art 439/2 CC « le président du tribunal fixe la date de la CP qui ne
peut excéder 18 mois avant la date du dépôt de la demande de RJ ». le juge dispose d’un
pouvoir d’appréciation certain en fixant ainsi le point de départ de la CP, il se fait toutefois
aider du rapport préliminaire sur la réalité de la situation économique, financière et sociale
de l’entreprise, que le l’administration judiciaire est tenu de lui communiquer deux au plus
tard après sa désignation (art 442 CC).
51
En cas de silence sur cette date, le législateur considère que le point de départ de la CP est
celui du jour du dépôt de la demande. Par ailleurs, si l’ouverture de la procédure de RJ qui
sera retenue comme telle. Il s’agit bien sûre d’une fiction légale, car la CP apparait avant la
saisine du tribunal.
Sous section 2: La Procédure D’ouverture
-Les auteurs de la saisine
Aux termes de l’art 435 CC la demande d’ouverture de la procédure du RJ sera présentée

au président du tribunal conformément à l’art 417 CC (accompagnée les documents exigés
par le législateur). La demande peut être faite par :
❖ Le débiteur lui-même, ce qui est le cas normal de la saisine du tribunal. La saisine

doit être faite soit par le débiteur personne physique ( le propriétaire de l’entreprise
individuelle), soit par le représentant de la personne morale ( le PDJ, le DG, la
majorité du conseil d’administration s’il s’agit d’une SA à conseil
administration…, l’associé unique pour une SUARL, l’associé ou les associés
détenant 5% au moins du capital de la société s’il s’agit d’une société par action ou
à responsabilisé limitée ou par tout associé nonobstant sa part dans le capital social,
ou par le gérant pour les autres sociétés).
❖ Tout créancier de l’entreprise, n’ayant pas pu obtenir le paiement de la créance par

les voies d’exécution individuelles. Le créancier doit donc avoir exercé des
poursuites individuelles et des voies d’exécution infructueuses préalablement à
l’assignation. Le greffe du tribunal doit immédiatement aviser le débiteur de la
demande de RJ. Ce dernier devra alors présenter en plus des documents de l’art 417
CC un plan de redressement et une liste de ses principaux partenaires et
fournisseurs et une liste des dirigeant avec indication de leur salaire et privilèges.
❖ Le tribunal dans des cas exceptionnels peut également se saisir d’office :
52
❖ Art 421 CC à l’expiration du délai accordé au dirigeant de l’entreprise pour prendre

les mesures nécessaires, le président du tribunal peut ordonner l’ouverture du RJ si
ses conditions sont réunies.
❖ Art 432 CC : c’est le cas dans lequel la conclusion d’un accord de RA n’a pas été
possible dans les délais légaux ou lorsque le débiteur s’abstient de se présenter
devant le conciliateur sans motifs légitimes ou enfin s’il a été établi que l’entreprise
est en état de CP de ses dettes.
❖ Art 458 CC infine : dans le cas où la procédure de RJ aurai abouti à un plan de

continuation et que le débiteur aurai failli à ses engagements financiers, le tribunal
peut décider la réouverture du RJ pour la reprise de l’entreprise par un tiers..
-Le tribunal compétent
La compétence est attribuée autant au président du tribunal de 1er instance qu’à la chambre
commerciale au sein du tribunal lui-même.
Le législateur a renforcé les attributions du président du tribunal. Ce dernier lorsque la

demande de RJ lui est présentée, peut selon l’art 439 CC ordonner l’ouverture de la période
d’observation. A la fin de cette période, c’est la chambre commerciale au sein du tribunal
de 1ere instance dans le ressort duquel se trouve le siège principale de l’entreprise ou le
domicile professionnel, qui doit se prononcer sur l’opportunité du plan de redressement
proposé et sur le sort de l’entreprise. Le même tribunal est également compétent pour voir
de toutes les actions qui se rattachent à celle qui a ordonné l’ouverture du RJ.
-La décision du juge
Lorsqu’une demande de RJ est présentée au président du tribunal, celui- ci doit, selon l’art
436 CC s’informer avant de prendre une décision et ce, auprès du débiteur ou de tout
administration ou établissement public ou financier ou encore auprès de la CSEE le
président du tribunal peut alors :
✓ Rejeter la demande si l’entreprise n’a pas cessé ses paiements
53
✓ Ordonner l’ouverture de la procédure de RJ en vue de la cession de l’entreprise à

un tiers sans passer par la période d’observation, si c’est l’unique solution pour le
redressement de l’entreprise.
✓ Ordonner l’ouverture du RJ et l’ouverture d’une période d’observation
Lorsque la demande est donc fondée le président du tribunal ordonne l’ouverture de la

procédure du RJ il fixe la date de la CP et ordonne l’ouverture d’une période
d’observation.
Le juge désigne également dans la même décision, un juge commissaire et un

administrateur judiciaire.
L’administrateur judiciaire, ( autour duquel plusieurs dispositions garantissant son

objectivité et sa neutralité ont été prises par le législateur dans les articles 440 et 441 CC
doit selon les cas, surveiller assister ou remplacer le débiteur dans la gestion de
l’entreprise ( art443) les décisions confiant à l’administrateur la gestion ou l’obligation de
cosigner avec le débiteur doivent être inscrites au registre de commerce et faire l’objet de
publicité au JORT.
L’administrateur judiciaire sera chargé selon l’art 442 de procéder à l’établissement de la

liste des biens de l’entreprise en présence de son propriétaire ou de son dirigeant, il peut se
faire aider dans cette tâche par les experts en la matière. il doit aussi établir la liste des
créanciers du débiteur, et dans le délai de 2 mois de sa désignation, présenter au président
du tribunal un rapport sur la situation économique et financière de l’entreprise.
Il est par ailleurs chargé, selon l’art 452 d’apprécier le plan de redressement proposé par le
débiteur, il peut u apporter quelques modifications si nécessaire la loi prévoit les moyens
de sauvetage que peut comporter un plan de continuation, elle cite le rééchelonnement des
dettes, le taux de réduction du principal de ces dettes ou des intérêts le changement de la
forme juridique de l’entreprise ou l’augmentation de son capital.
L’administrateur peut prendre l’avis de la CSEE consulté les représentant des créanciers et
tenir compte de l’avis de ces derniers pour les remises de leurs créances. Si le plan
nécessite la résolution des contrats de travail ou la réduction de salaire et avantages, il doit
54
en informer l’inspection de travail et attendre un délai de 30 jours avant de transmettre le

plan au juge commissaire. Il communique enfin le plan de redressement au juge
commissaire en y insérant son avis sur son opportunité et ce sans dépasser les délais légaux
(art 439 CC).
La décision d’ouverture de la procédure de RJ ainsi que celle de l’ouverture de la période

d’observation fera l’objet de publicité pour informer les tiers qui doivent être au courant
des restrictions ou même de la suppression des pouvoirs du débiteur, mais aussi pour
informer les créanciers qui doivent faire valoir leurs droit dans la procédure. La publicité
consiste dans l’inscription au registre de commerce d’un extrait de la décision d’ouverture
de la période d’observation et l’insertion d’un extrait de celle-ci au JORD (art 439 infine et
443/2CC) une copie de cet extrait sera communiquée à la CSEE.
Quant au juge commissaire, il doit s’informer sur la situation de l’entreprise, il contacte la

CSEE et tout autre partie pour demander des renseignements sur le débiteur et sur les
possibilités de redressement de l’entreprise ( art 444/1er), il soumet au tribunal un rapport
sur toute contestation ou litige nés au cours de la qui lui a été présenté par l’administrateur
judiciaire et le soumet au tribunal dans un délai ne pouvant dépasser les 15 jours de la date
de sa réception.
Section II : Le déroulement de la procédure
Le sort de l’entreprise et de ses créanciers se décide au cours de la période d’observation

(hormis le cas de la cession de l’entreprise qui peut être ordonnée immédiatement par le
président du tribunal). A l’expiration de la période d’observation le tribunal décide de
l’opportunité du plan de redressement proposé.
La période d’observation revêt un caractère obligatoire et ce, même si le redressement

s’avère impossible (art439) en effet, le président du tribunal a par application de l’art 436
le choix entre tris solutions : soit rejeter la demande, soit ordonner la cession de
l’entreprise à un tiers, soit enfin ordonner la cession de l’entreprise à un tiers, soit enfin
ordonner l’ouverture d’une période d’observation. Ainsi, la faillite ou la liquidation de
l’entreprise ne peut être décidée qu’à la fin de la période d’observation (art 454).
55
La période d’observation apparait ainsi comme une phase de diagnostic, d’évaluation de la

situation économique de l’entreprise en vue de chercher un plan de redressement.
La durée de la période d’observation ne peut excéder 9 mois pouvant être prolongée une
seule fois par un nouveau délai de 3 mois. L’appréciation de la durée de la période
d’observation que nécessite une entreprise soumise à la procédure du RJ dépendra ainsi du
pouvoir souverain d’appréciation du juge qui devra quand-même justif sa décision.
Sous section 1: la situation de l’entreprise
A/ Les mesures conservatoires
Pendant la période d’observation le tribunal peut interdire au débiteur de réaliser sans son
autorisation tout paiement d’une dette antérieure à l’ouverture de la procédure de RJ ainsi
que toute opération de cession ou de gage sur ses parts sociales ou actions sans son
autorisation ( art 443/3) l’interdiction doit faire dans ce cas l’objet d’une publicité au JORT
sous la responsabilité du juge commissaire et également au registre de commerce et au
livre foncier selon les cas. Toute opération de cession effectuée en contravention de cette
interdiction sera sanctionnée par la nullité de l’acte .à condition d’exercer l’action dans le
délai de 3 ans à partir de la date de la cession ou de son inscription.
Par ailleurs et selon l’art 448 le président du tribunal ou le juge commissaire ou encore le
tribunal informent le procureur de la république de l’existence de détournement ou autres
faits susceptibles de constituer un délit relatif à la gestion de l’entreprise. Le ministère
public peut de son côté, demander au juge des référés de mettre les biens meubles ou
immeubles ou avoir financiers revenant à la personne dont il suspecte la responsabilité
pour ces faits sous séquestre.
B/ L’administration de l’entreprise
Par application de l’art 443 CC « l’administrateur judiciaire est chargé de contrôler les
actes digestion ou d’assister le débiteur en tout ou en partie, dans les actes de gestion dans
les conditions définies par le tribunal qui peut exceptionnellement et avec une décision
motivée le charger de prendre la direction totale ou partielle de l’entreprise avec ou sans le
56
concours du débiteur … » Cette disposition démontre la souplesse avec laquelle le

législateur a déterminé la mission de l’administrateur judiciaire.
C/ La continuation des contrats en cours
Pour permettre la poursuite de l’activité pendant la période d’observation, l’art 451 al.
1dispose que « Nonobstant toute disposition ou clause contraire, l’exécution des contrats
en cours liant l’entreprise aux tiers, clients et fournisseurs et autres sera poursuivie ». la
continuation des contrats en cours est donc de plein droit.
Cette disposition est applicable même dans le cas où des dispositions lesquels instituent
une rupture du contrat du fait de la seule ouverture d’une procédure collective : exp art
1157 COC1pour le contrat de mandat art 70 CC2 pour le contrat d’ouverture de crédit. De
même, les causes contractuelles qui prévoient la résolution ou la résiliation du contrat du
seul fait de l’ouverture d’une procédure collective de RJ ne jouent pas3.
Cependant, malgré la généralité de l’art 451 certains contrats sont exclus de son domaine
d’application : c’est le cas des contrats de travail (qui restent soumis aux lois et
conventions qui les régissent) et ceux qui sont étrangers à l’exploitation professionnelle
parce qu’ils ne sont pas indispensable à la poursuite de l’activité de l’entreprise. A cet
effet, lorsque le contrat’ a été inutile à l’entreprise, l’art 451 précise que « l’administrateur
judiciaire ou le débiteur peuvent demander au tribunal d’y mettre fin » seulement le contrat
ne sera résolu que dans la mesure où cela ne porterai pas un préjudice notaire au
cocontractant du débiteur. Il faudra alors à l’administrateur judiciaire, et dans les 15jours
suivant leur rupture adresser un avis ( sous forme de lettre recommandée avec accusé de
réception) aux cocontractants de l’entreprise dont les contrats ont fait l’objet d’une
décision y mettant fin.
1
Art 1157 COC « le mondat f init..par le changement d’état par lequel le mandant ou le mandature perd
l’exercice de ses droits tel que l’interdiction la déclaration d’insolvabilité… »
2
Art 706 CC « l’ouverture du crédit peut être révoquée de plein droit avant le terme convenu en cas de décès
du bénéficiaire, de survenance chez lui d’une cause d’incapacité de cessation notaire de ses paiements même
non constatée par jugement … »
3
Ceci par dérogation aux dispositions de l’art 274 COC qui dispose que « si les parties sont convenues que
le contrat sera résolu dans le cas où l’une d’elle n’accomplirait pas ses engagements, la résolution du contrat
s’opère de plein droit par le seul fait de l’inexécution ».
57
Si le tribunal décide de mettre fin au contrat et en l’absence de disposition expresse

spécifique, le droit commun permet au contractant qui subit la résolution du contrat de
demander des dommages et intérêts. Ces derniers constitueront une créance postérieure
bénéficiant à e titre du privilège de l’art 450 CC
Les contrats dont l’exécution a été poursuivie subissent un régime différent : pour le passé
les inexécutions antérieures à l’ouverture de la période d’observation ne peuvent plus être
invoquées par le cocontractant. Pour l’avenir, contractant dispose de tous les moyens de
pression et de sanction. Le contractant peut ainsi opposer l’exception d’inexécution,
demander la résolution ou la résiliation du contrat.
D/ La poursuite de l’activité et le financement de la

période d’observation
C’est la règle de l’art 450 CC qui constitue l’instrument essentiel du financement delà
poursuite de l’activité de l’entreprise pendant la période ‘observation. En effet, la nécessité
d’assurer la survie de l’entreprise a exigé que la priorité soit accordée aux créanciers
titulaires de créances nées après l’ouverture de la période d’observation. Ces créanciers
sont appelés créanciers postérieurs ou créanciers de la procédure. L’art 450 dispose que :
« la priorité sera accordée aux dettes nouvelles de l’entreprise nées à partir de l’ouverture
de la période d’observation et qui sont en relation directe et nécessaire avec la poursuite de
l’activité de l’entreprise » elles « seront payées avant les précédentes créances même si
elles sont assorties de privilège », Ainsi le législateur donne la priorité aux créanciers qui
soutiennent l’entreprise malgré les risques que leur fait courir le RJ ; ailleurs pour certains
créanciers, la participation au sauvetage de l’entreprise est forcée puisque la continuation
des contrats en cours est imposée.
-Les conditions d’application de l’art 450
La priorité de l’art 450 est liée à la période d’observation elle disparait donc avec la fin de
la période d’observation. Il faut alors la réunion de deux conditions. la créance doit être
née à partir e l’ouverture de la période d’observation :
58
Il est indispensable de connaitre la date de naissance de chaque créance pour savoir si elle
appartient ou non au domaine de l’art 450. En matière contractuelle, la date de naissance
de la créance est celle de la conclusion du contrat et non celle de l’exigibilité de la
créance : exp. Si une vente a été faite avec un paiement différé, la créance du prix est une
créance antérieure cependant, les créances de sommes d’argent résultant d’un contrat en
cours, sont considérées comme des créances postérieures car il faut récompenser ceux qui
participent au redressement de l’entreprise ; et ce bien que juridiquement cette solution ne
soit pas défendable, car leur origine est antérieure, seule leurs exigibilité est postérieure à
la période d’observation.
En matière délictuelle, la dette prend naissance au moment de la survenance du fait

dommageable et non au jour du prononcé du jugement fixant la réparation.
• La créance doit être relation directe et nécessaire avec la poursuite de l’activité de

l’entreprise :
L’art 450 exclut les créances qui ne sont pas nées de l’activité de l’entreprise : les créances
extra professionnelles. Il exclut aussi les créances professionnelles qui ne sont pas
nécessaire à la poursuite de l’activité de l’entreprise. Il est de même pour les créances
délictuelles nées du chef du débiteur ou d’un organe de la procédure. Quand- aux créances
telles les créances fiscales ou de sécurité sociale, si elles sont en relation directe avec la
poursuite de l’activité, elles ne font que l’engourdir.
Toutefois, la priorité ne leur est accordée que si elles ont pu naitre du fait d’une personne
qui a pourvoir de le faire ; ainsi le droit à la priorité ne joue que lorsque les règle du
dessaisissement sont respectées.
- La priorité des créanciers de la période d’observation
L’assiette du privilège : la priorité de l’art 450 correspond à celle qui résulte d’un privilège
général puisqu’elle porte sur l’ensemble des biens meubles et immeubles du débiteur et sur
tout ce qui accroit son patrimoine, tel les produits des actions en nullité de la période
suspecte.
59
Les créanciers de l’art 450 ne sont pas concernés après suspension des poursuites
individuelles, ni par l’obligation de déclarer leur créances, le paiement est alors le prix de
la course. Ils peuvent exercer leur priorité soit pendant la période d’observation soit même
après le jugement d’homologation, excepté pour les biens compris dans le plan de cession
de l’entreprise (art464), ou encore pour les biens qui auront fait l’objet d’une décision
d’inaliénabilité (art455/3) dans ce cas l’insaisissabilité attaché à l’inaliénabilité leur est
opposable la solution se justifie par la nécessité d’assurer la survie de l’entreprise pendant
la période d’observation.
L’étendue de la priorité : les créances nées au cours de la période d’observation priment les
créances antérieures « même si elles sont assorties de privilège ». cela signifie que le
créancier privilégié ou nanti ou encore hypothécaire dont la créance est antérieure à
l’ouverture de la période d’observation, sera devancé par le créancier privilégié, nanti
hypothécaire ou même chirographaire dont la créance est née pendant la période
d’observation.
Cependant, une exception a été prévue par législateur : elle accorde la priorité à certaines
créance antérieurs ; il s’agit des « loyers des biens et équipements objet d’un contrat de
leasing et nécessaires de poursuites et d’exécution visant leur l’entreprise et dont les
procédures de poursuites et d’exécution visant leur récupération ont été suspendus et dont
l’échéance est antérieure à l’ouverture de la période d’observation ». L’inégalité entre les
créanciers antérieurs ne parait pas défendable.
Il faut relever, par ailleurs que les créances de la PO priment également celles des
créanciers postérieurs à la PO et au jugement arrêtant le plan de continuation de
l’entreprise.
En cas de concours entre les différents créanciers de l’art 450 et faute de disposition
expresse contraire, c’est le droit commun des suretés qui s’applique : celui des créanciers
qui dispose d’une sûreté autre que celle de l’art 450 peut l’invoquer.
60
E. la recomposition de l’actif et la sanction des actes de la

période suspecte
Le législateur, toujours dans le souci de favoriser les chances de redressement de

l’entreprise, a pensé à sanctionner les actes qui auraient été accompli par un débiteur
malhonnête cherché à s’en sortir seul en réalisant des opérations néfastes pour l’entreprise.
C’est ainsi qu’il a institué une sanction relativement a bon nombre d’actes pouvant avoir
été accompli par le débiteur pendant la période qui précède celle de la CP telle que fixée
par la décision d’ouverture de la procédure.
Le période suspecte est alors la période qui s’étend de la date de la CP à la date de la

saisine du tribunal ou de la date d’ouverture de la procédure de RJ elle est appelée période
suspecte car les actes accomplis par le débiteur avant le jugement d’ouverture de la
procédure sont suspects de fraude à l’égard des créanciers ou même de l’entreprise.
Le point de départ de la PS est donc la date de la CP qui est fixée par le tribunal qui statue
sur la demande. En cas de silence sur cette date, c’est la date du dépôt de la demande qui
sera retenue ou celle de l’ouverture de la procédure de RJ art 439/2-3, il faut relever alors :
* qu’en cas de défaut de fixation de la date de la CP par le président du tribunal suite à une
demande d’ouverture e la procédure la PS n’existe pas ( la présomption indique la date du
dépôt de la demande comme point de départ de la CP).
✓ que dans le cas où l’ouverture de la procédure ne résulte pas d’une amande, les
actes du débiteur compris entre la saisine du tribunal et l’ouverture de la période
d’observation sont inattaquables.
✓ Que la durée minimum de la PS ne pose pas de problème ( il peut ne pas y avoir de

PS lorsque la date de la CP coïncide avec la date du dépôt de la demande). Quand à
la durée maximum, le législateur et grâce à la nouvelle réforme a précisé sue la date
de la cessation des paiement ne peut être fixée par le président du tribunal au-delà
de 18 mois de la date du dépôt de la demande de RJ.
61
✓ Que si le tribunal fixe la CP à une date inférieur à 18 mois ,il n’a pas été prévu par
le législateur en ce qui concerne la possibilité de report de la CP à une date
antérieur à celle fixée initialement par le tribunal
Sous section 2 : la situation des créanciers antérieurs
A/ La suspension des procédures d’exécution et du cours

des intérêts
C’est par l’application de l’art 449/1er que tout acte d’exécution visant le recouvrement
d’une créance antérieure à l’ouverture de la PO, ou la récupération de biens en raison du
non paiement d’une créance, seront suspendus. Cette suspension durera tant que la PO
n’est pas arrivé à terme et dans tous les cas ne dépassera pas la durée de 12 mois.
La suspension portera également et pour la même durée sur le cours des intérêts et des
dommages et intérêts moratoires. Cette mesure est générale, elle s’applique à l’égard de
toutes les catégories de créanciers (chirographaire ou titulaire de sûretés réelles). La
solution s’impose pour plusieurs raisons :
❖ Pour favoriser le redressement de l’entreprise
❖ Pour des raisons pratiques de l’organisation collective ( le passif de l’entreprise doit

être arrêté à un certain moment car sinon, il devra être modifié chaque jour).
❖ Pour assurer l’égalité entre les créanciers (si les intérêts continuent à courir à des
taux différant, la prolongation de la procédure profitera à certains au dépend de
autres).
❖ L’effet de suspension des procédure d’exécution ou du cours des intérêts n’est pas
décidé par le juge, il s’applique de plein droit dès que le juge ordonne l’ouverture
de la PO. Il prend également fin automatiquement avec la fin de la PO ou au plus
tard 12 mois à partir de cette date.
62
❖ Le juge dispose cependant d’un pouvoir d’appréciation en ce concerne la

suspension de ces procédures relativement à la caution ou garant ou débiteur
solidaire (449/2).
❖ Parce que les créanciers ne peuvent plus agir, les délais de déchéance seront
également suspendus.
❖ Le texte excepte toutefois la suspension des procédures d’exécution ainsi que les
intérêts de retard et moratoires et les délais de déchéances dans le cas où la
demande d’ouverture de la procédure a été faite par l’un des créanciers et que le
débiteur n’a pas fourmi les pièces et documents nécessaires sans motif valable (
art446/3).
De même et en ce qui concerne les créances des salariés : l’exécution des jugements en
rapport avec les droits des salariés n’est suspendue que sur autorisation du président du
tribunal, ce qui ne pourra se réaliser que si l’exécution n’est pas de nature à empêcher le
redressement de l’entreprise ( art. 446/4).
Enfin, la suspension ne pourra frapper les créances dont l’échancre arrive à terme pendant
la période d’observation et ce, même si leur date est antérieurs à la PO (art.446 in fine)
B/ L’absence de déchéance du terme
Contrairement à ce qu’énonce l’art 149 COC qui déclare que « le débiteur perd le bénéfice
du terme s’il est déclaré en faillite … » l’art 449/6 CC dispose que « le non- paiement
d’un terme ne rend pas exigibles les autres termes non échus de la dette pendant la durée
du RJ et ce , nonobstant toute clause contraire ». Le jugement d’ouverture du RJ ne rend
donc pas exigibles les créances non encore échues au jour de son prononcé. En effet,
l’exigibilité immédiate des créances à terme constitue un obstacle au redressement de
l’entreprise dans le sens où le passif exigible du débiteur va s’accroitre et empêchera la
poursuite de l’activité de l’entreprise.
C/ L’inscription des créances
Les créanciers antérieurs à l’ouverture de la PO informés grâce à la publicité du jugement

d’ouverture ou JORT doivent, dans un délai de 30 jours de la date de la publicité, s’assurer
63
de l’inscription e leurs créance pour participer aux différentes modalités d’apurement du

passif qui résultent du plan de redressement et ce, par application des dispositions de l’art
445/1er CC. Pour les créanciers résidents à l’étranger le délai est porté à 60 jours. Toute
inscription en dehors de ces délais est soumise à l’autorisation du tribunal et dans tous les
cas aucune inscription ne sera recevable au-delà d’un an. Cependant, les créances fiscales
ou celles de la CNSS font l’objet de dérogation dans le sens où la loi permet leur
inscription au-delà de l’année suivant la date de la publication au JORT et ce, dans un délai
ne dépassant pas 2 mois à compter de la fixation du montant de la créance.
L’obligation s’impose à tous les créanciers : chirographaires, munis de sûretés réelles,

salariés … que leurs créances soient certaines ou conditionnelles, éventuelles ou
litigieuses.
Le créanciers qui ne procède pas à l’inscription de sa créance perd la possibilité de faire

partie du plan de redressement et ne pourra pas participer de ce fait à la distribution dans ce
cadre. Cependant, il n’encourt pas la forclusion ( la créance n’est pas éteinte) , il conserve
son droit d’agir contre le débiteur mais en dehors de la procédure.
Le tribunal homologue l’inscription de toutes les créances certaines selon leur rang et
arrête la liste des créances. Si une créance est litigieuse, le tribunal ordonne son inscription
à titre conservatoire et son montant sera consigné lors de la distribution. Si la créance n’a
pas pu être justifiée, le tribunal refuse son inscription, mais le créancier pourra agir contre
le débiteur en dehors de la procédure.
SECTION III : l’issue de la procédure
Le tribunal détermine librement le sort de l’entreprise, sans être lié par les propositions de
l’administrateur ou du juge commissaire. Il statue sur le plan de redressement en chambre
de conseil, avec l’assistance du ministère public après audience du débiteur, des
représentants des créanciers, des cautions et débiteurs solidaires ( art 453 CC).
Si l’entreprise n’a pas cessé paiement (c’était une difficulté passagère par exp) le tribunal
doit rejeter la demande.
64
Si l’entreprise est en état de CP et à défaut de possibilités de redressement, le tribunal

rejette la demande, déclare le débiteur en faillite en informe la CSEE ( art 454).
Si, malgré la CP il y a des chances de redressement, le tribunal homologue plan de

redressement envisageant soit la poursuite de l’activité de l’entreprise soit sa location ou sa
location-gérance, soit sa cession à un tiers ( art 453/2). Le tribunal fixe la durée du plan et
désigne un ou plusieurs contrôleurs à l’exécution (l’administrateur judiciaire, l’un des
représentants des créanciers ou toute autre personne). Le contrôleur à l’exécution doit
présenter son rapport sur les différentes étapes de l’exécution dans un délai fixé par le
tribunal et dans tous les cas dans un délai de 6 mois au maximum.
II- LES DIFFICULTES LIEES A L'EVALUATION DES

ENTREPRISES EN DIFFICULTE
L’évaluation des entreprises en difficulté est destinée en premier lieu à apprécier la valeur
de la société en vue de sa cession ou prendre en charge de sa gestion sous une autre forme.
La question qui se pose pourquoi évaluer une entreprise en difficulté ?
1. Le but de l'évaluation des entreprises en difficultés
Le but de l'évaluation d'entreprise est d'identifier les atouts et les faiblesses de l’entreprise et
de faire les ajustements nécessaires afin d'augmenter sa valeur. Il est donc préférable de
procéder à cette évaluation très en amont du projet de cession.
L'évaluation porte sur des critères et des éléments objectifs :
✓ la santé financière de l'entreprise,
✓ la clientèle,
✓ les fournisseurs,
✓ le marché,
✓ la concurrence, etc.
L'estimation de valeur obtenue servira de base de discussion lors des négociations sur le prix
avec le repreneur.
65
Alors que les méthodes d'évaluation reposent essentiellement sur le passé de l'entreprise, le
prix que le repreneur est prêt à payer tiendra compte des perspectives futures de l'entreprise.
Le repreneur prêtera notamment attention aux éléments suivants :
✓ un bon taux de croissance « organique » (c'est-à-dire de bonnes performances

enregistrées par l'entreprise avant la cession),
✓ la présence plus ou moins forte de l'entreprise à l'étranger,
✓ un business plan clair et compréhensible,
✓ une valeur d'actifs certaine (par exemple, si l'entreprise bénéficie d'une

certaine image de marque auprès de ses clients).
Pour appréhender la valeur d’une entreprise qui connait des difficultés, il convient dans un
premier temps d’analyser finement les causes de ces dernières et de déterminer si ces
problèmes sont ponctuels ou beaucoup plus structurels.
Deux cas de figure peuvent se présenter selon que les difficultés sont ponctuelles ou
structurelles.
-Ponctuelles
Si ces difficultés sont purement ponctuelles voire très passagères c’est à dire que l’on peut
y remédier aisément durant l’exercice en cours ou à venir, nous pouvons les considérer
comme exceptionnelles.
En effet même si sur le plan comptable ces éléments sont enregistrés au sein de
l’exploitation de l’entreprise à évaluer il convient de les isoler précisément et de les sortir
du compte d’exploitation pour les inscrire en résultat exceptionnel nous recalculons alors la
rentabilité d’exploitation de l’entreprise sans ces perturbations tout en considérant les
éventuels couts de remise aux normes comme un endettement supplémentaire de
l’entreprise.
Les méthodes classiques d’évaluation évoquées précédemment de type Discounted Cash

Flow DCF ou comparables peuvent alors être appliquées à ces nouveaux comptes
d’exploitation appelés pro-forma.
66
-Structurelles
En revanche, si les difficultés rencontrées par l’entreprise sont beaucoup plus structurelles
comme une baisse continue de marché, un sureffectif chronique, des produits non
compétitifs, une productivité désormais insuffisante, l’évaluation de cette entreprise passe
d’abord par une analyse plus pointue de ces difficultés, de leurs causes et des moyens pour
y remédier s’ils existent.
La composante financière est certainement la moins importante en début d'analyse et ne

vient plutôt qu'à la fin de celle-ci. Dans un premier temps, le plus important est de réaliser
le diagnostic économique de la société, à l’image de toute évaluation en se posant
continuellement la question de la faisabilité de redressement. Une analyse profonde des
problèmes, pour bien les comprendre et surtout se convaincre de la capacité à les résoudre
efficacement, donc à redresser la capacité bénéficiaire de l’entreprise, est la constante de ce
diagnostic. Toutes les composantes de l’entreprise doivent être analysées en profondeur :
Produits, marché, technologie, production, concurrents, etc. tous ces points doivent être
imaginés dans leur évolution future.
Par exemple sur le plan financier, il convient notamment de porter une attention
particulière à l’endettement de la société acquise quand elle est en difficulté. Il est
impératif de lister et auditer très finement tous les passifs de l’entreprise qu’ils soient
sociaux, financiers ,fiscaux ou contractuels.
-Des engagements n’auraient-ils pas été pris dans le passé, même lointain, et ne pourraient-
ils pas resurgir en cas de redressement de l’entreprise ? Cela peut notamment concerner des
clauses de « retour à la meilleure fortune » qui, prises par les vendeurs seraient
automatiquement transmises à l’acheteur lors de l’acquisition.
-Des garanties n’auraient-ils pas été données, qui viendraient diminuer les actifs de la
société voire empêcher l’opération si elles concernaient par exemple un nantissement sur
les titres de la société ou d’une filiale .
En principe l’ensemble de ces points est repris en annexe des comptes dans la déclaration
des engagements hors bilan de l’entreprise.
67
C’est très souvent dans ce contexte qu’il convient de se poser la question du rachat du
fonds de commerce.
Grâce à cette solution l’acquéreur n’achète que les actifs dont il a besoin et qu’il juge
nécessaire : matériels, stocks ,clients, marques ,brevets…
Dans cette hypothèse il évalue chacun des actifs qu’il veut reprendre de façon autonome
en donnant à chacun une valeur vénal sans considération des autres actifs et surtout passifs
de l’entreprise cible.
Ce dernier point est essentiel car l’acquéreur rachète exclusivement des actifs moyennant
le paiement d’une somme déterminée et laisse tous les passifs et autres engagements au
propriétaire de l’entreprise. Il ne prend ainsi aucun risque sur le passé de l’entreprise
ciblée.
Même si le rachat d’un fonds de commerce représente une somme plus importante à verser
le jour de l’achat comparée a celle payée pour des titres de société (du fait que les passifs
de l’entreprise ne viennent pas diminuer la somme à payer) cette technique s’avère la
plupart du temps beaucoup moins onéreuse au final.
En effet l’acquisition d’une entreprise en difficultés structurelles impose toujours des

décaissements ultérieurs, au fil des semaines voire des mois qui suivront pour financer les
investissements nécessaires au redémarrage de l’exploitation payer les restructurations
envisagées ,etc...
Une fois ce diagnostic réalisé et si l’acquéreur est convaincu de la faisabilité du

redressement, l’approche de la valorisation peut démarrer pour cela un business plan doit
être établi en intégrant toutes les décisions à prendre et les mesures à mettre en place pour
dégager une rentabilité future.
En parallèle le chiffrage des couts de restructuration et de leur financement doit être

calculé et être considéré comme une dette de l’entreprise. Ils doivent être analysés comme
un endettement , selon la définition de l’endettement net ,même si ce sont des fonds
propres qu’il faut apporter.
68
En effet ce sont ces financements apportés par l’acquéreur qui vont permettre le
redressement de l’entreprise et il n’est pas question pour ce dernier de les payer au
vendeur. A ces cout directs, il est prudent d’ajouter une marge de sécurité, car on ne peut
jamais imaginer avec exhaustivité la totalité des couts d’une restructuration. Les choses
prennent toujours plus de temps que prévu et des charges imprévues sont toujours
susceptibles d’arriver.
A partir de ce business plan les méthodes appliquées pour évaluer l’entreprise sont assez
classiques, en mettant en exergue la méthode des discounted cash-flows et en considérant
comme endettement l’ensemble des couts de restructuration à envisager et des
financements qu’il faudra mettre en place .*
Toute société, quel qu’elle soit, à une valeur. Celle-ci varie en fonction d’éléments
intrinsèques et d’éléments de marché. Par la suite, il faut établir une méthode qui
convienne à l’acheteur comme au vendeur et qui soit réalisée en toute indépendance. Cette
valeur est obtenue par des méthodes plus ou moins sophistiquées mais l’estimation est ni
un exercice simple ni une science exacte.
Aujourd’hui, même si le segment des PME est beaucoup plus réactif que celui des grands
groupes, il reste néanmoins plus sensible dans un environnement de crise. En effet, face à
des difficultés financières ou commerciales, le manager ne sait pas toujours mettre en place
des mesures rapides de redressement. La valorisation peut alors chuter plus rapidement que
la valorisation moyenne des entreprises du secteur.
Les PME sont confrontées à un choix difficile : soit elle accepte de prendre des risques
forts, commerciaux ou financiers, soit elle opte pour une gestion plus prudente, avec une
prise de risque modérée.
Dans un marché en croissance, le premier choix se traduira par une plus forte valorisation
potentielle ; le second choix aboutira à une valorisation plus faible mais plus régulière.
En cas de renversement de marché ou de période de crise, le choix d’une prise de risques

forts se retourne encore plus violemment contre l’entité. En revanche, en ayant adopté une
gestion plus prudente, la valorisation diminue, avec une variation moindre, voire se
69
stabilise. On peut en déduire qu’il existerait une prime à la régularité. Car la gestion passée
est aussi importante que la gestion future.
Le déplaisir d’une perte en capital est 4 fois supérieur au plaisir du gain en capital. Fort de
ce constat, il serait facile de privilégier la régularité, car sur les marchés financiers, comme
dans les opérations de valorisation, on regarde aussi et surtout la gestion passée, et l’on
s’arrête plus facilement sur les accidents de parcours que sur les réussites.
La méthode de valorisation la plus couramment admise est celle de l’actualisation des cash
flow futurs (DCF ou Discounted Cash Flow) ou encore évaluation par les flux de trésorerie
prévisionnels. Elle met en perspective la relation rentabilité-risque-valorisation. Le
principe est d’actualiser à aujourd’hui, avec un taux défini, l’ensemble des cash flow à
venir dégagés par l’entreprise. Malgré la difficulté d’établir des prévisions d’activité à 10
ans, l’élément-clé de cette méthode est le taux d’actualisation retenue.
Ce taux met en avant deux éléments clés :
• le coefficient bêta que l’on pourrait définir comme la sensibilité de l’entreprise par
rapport à l’environnement économique. C’est aussi un indicateur de risque ; si le marché
baisse, la valeur de la société sera susceptible de baisser plus vite ou moins vite que ce
dernier, selon le niveau du coefficient choisi, et inversement.
• la prime de risque qui définit ce qu’attend un investisseur pour rémunérer le risque

supplémentaire qu’il prend. Elle peut se décomposer entre une prime de risque « marché »
(celle de toute l’activité en générale), une prime de risque sectoriel, et une prime de risque
spécifique à l’entreprise, notamment sa santé financière, sa capacité de rebond, etc…
Le point essentiel de la valorisation d’une PME est l’effet multiplicateur de ces 2

paramètres. Ceux–ci sont laissés à l’appréciation subjective des valorisateurs, et dépendent
donc de la perception qu’ont ces derniers de l’entreprise.
Il est donc impératif pour une entreprise de communiquer sur sa réactivité en situation de
crise, sur ses fondamentaux, sa capacité d’avoir anticipé pour mieux résister tout en se «
projetant » dans l’avenir. En un mot d’avoir réussi la délicate alchimie de gérer
70
vertueusement sa société tout en prenant des risques. Il faut savoir rassurer pour préserver
sa valorisation.
L’évaluation des sociétés n’est pas un problème unique qui offre des réponses simples.
C’est un problème essentiel de l’analyse financière qui surgit dès qu’on doit effectuer une
transaction. Quand on effectue une transaction, on sait souvent (mais pas toujours) avec
qui on va passer le contrat, à condition que l’on soit d’accord sur le prix, qui dépend de la
valeur mesurée et du pouvoir de négociation des co-contractants. Pendant longtemps, on
s’est contenté d’évaluer les actifs et les sociétés à partir des seules données comptables.
Ceci était satisfaisant dans un univers stable. Dans notre monde actuel, où les start-up
deviennent rapidement des épaves à mettre à la poubelle ou au contraire des entreprises
puissantes et bien structurées, les techniques financières ont largement supplanté les
techniques comptables, mais la comptabilité, des comptes annuels aux comptes consolidés,
reste la base de la connaissance quantifiée des sociétés et il est difficile de se passer
totalement d’elle. Souvent, les circonstances imposent un choix évident de la méthode
d’évaluation, mais les contraintes techniques imposent des limites à ce choix. Pierre
Kienast a rappelé que *« À l’image du Janus, l’entreprise présente deux visages distincts
que le code civil de 1804 a bien transcrits »1. L’article 1832 du Code civil dispose, en
effet, que « la société est instituée par deux ou plusieurs personnes qui conviennent par
contrat d’affecter à une entreprise commune des biens ou leur industrie en vue de partager
le bénéfice ou de profiter de l’économie qui pourra en résulter... ». L’exégèse de cette
définition montre bien les deux optiques incontournables des méthodes d’évaluation des
sociétés : l’optique des biens qui décrit le patrimoine industriel, commercial et financier de
la société et l’optique du bénéfice qui décrit les fruits du patrimoine de la société.
Les utilisateurs des évaluations sont nombreux et ont des objectifs divers À partir de cette
définition, il est difficile de trouver une méthode rationnelle d’évaluation qui s’écarte des
deux piliers :
❖ de l’évaluation par le patrimoine ;
❖ de l’évaluation par les résultats ; utilisée directement ou combinées l’une à

l’autre dans le cas des méthodes mixtes fondées sur goodwill elles laissent peu
71
de place à d’autres, exception faite des méthodes boursières. Le choix de la

méthode d’évaluation dépend aussi de la position des cocontractants.
L’acquéreur peut avoir un objectif de placement et encaissement des dividendes et des

plus-values à terme, un objectif de liquidation en jouant sur les différences de cours, ou un
objectif de prise de contrôle. Dans la poursuite de ces objectifs, l’investisseur a une
perception de la société qui peut être très différente et qui induit par conséquent des
paramètres d’évaluation différents.
La société peut d’abord être perçue comme une capacité de production ; elle suppose alors
l’évaluation technique et financière du matériel, l’évaluation de la compétitivité de
l’organisation et de la flexibilité des facteurs techniques et humains. Elle peut être aussi
perçue comme un pourcentage de marché. Ceci suppose l’évaluation du niveau commercial
et technique des produits, de la typologie des clients, des possibilités d’évolution des
marges, des investissements complémentaires à réaliser ; cette approche peut être complétée
par l’image de l’entreprise réseau de distribution amont ou aval. Elle peut être également
perçue comme un portefeuille d’actifs corporels ou la nécessité d’évaluer les actifs de haut
de bilan, en particulier immobiliers, et de bas de bilan, en particulier s’il existe des stocks
stratégiques ou comme un portefeuille d’actifs financiers positifs (trésorerie) ou négatifs
(déficits reportables) pouvant s’intégrer dans un ensemble plus large. L’image de
l’entreprise pour l’acquéreur induit alors, par l’intermédiaire d’une négociation, un certain
niveau de prix. Le prix exprime le taux d’échange d’un bien contre un autre et le plus
souvent d’un bien contre de l’argent.
Le prix suppose la transaction, avec ses attributs irréductibles que sont le pouvoir de
négociation et le temps de négociation, alors que la valeur existe indépendamment de tout
échange. Parfois, il existe une ambiguïté, pas toujours facile à résoudre : la valeur vénale,
dont nous reparlerons, est une valeur d’échange et il est très difficile de la distinguer du prix,
puisque c’est le prix qui en constitue la totalité. Notons cependant que Les deux notions sont
d’une nature différente : la valeur est intrinsèquement liée à la chose et le prix constate cette
valeur.
72
2. L'évaluation des entreprises dans ce contexte de crise

économique
Les conséquences boursières de crise placent la valeur de l’entreprise au centre des

préoccupations des directions générales. Comme les banques et bientôt les compagnies
d’assurances, de nombreuses entreprises vont procéder à des dépréciations d’actifs
massives dans le cadre de l’application des normes comptables. Mais une question
demande à se poser : comment créer de la valeur et redonner confiance aux investisseurs ?
Indépendamment de ses implications comptables, cette situation provoque un malaise
croissant au sein du gouvernement de l’entreprise.
L’évaluation connait une double crise qui touche à la fois le concept de valeur et les outils
de sa mesure. Elle doit être impérativement rénovée pour que l’on puisse l’utiliser comme
un véritable outil stratégique.
a/ Une crise de la valeur accentuée par une obsolescence des outils

d’évaluation
Les raisons principales de la crise du concept de valeur renvoient toutes plus ou moins à la
subjectivité des méthodes utilisées et à l’impact de cette subjectivité sur les comportements
de marché qui en résultent.
Face à une réalité plus complexe que les outils classiques d’évaluation ne le laissent
supposer, il devient indispensable de revoir ou compléter ces outils. La méthode de
l’actualisation de flux de liquidités futurs s’est lentement diffusée dans les entreprises
depuis une trentaine d’années pour devenir aujourd’hui universellement appliquée.
Présentée comme un outil stratégique dans les années 1990, la nature de cette méthode
s’est transformée depuis: alors que, pour ses promoteurs, elle présentait l’avantage de
s’inspirer d’une conception économique de la valeur par opposition à une conception
comptable, elle a été progressivement absorbée par les normes IFRS dans le cadre des
évaluations en juste valeur.
73
Sous l’influence des normes comptables et rendue possible par les progrès informatiques
(tableurs, bases de données etc…) la pratique de l’évaluation s’est ainsi mécanisée et très
largement figée.
De nombreux outils ou grilles d’analyse permettent pourtant de mieux appréhender les

problématiques de création de valeur, mais rares sont aujourd’hui les entreprises qui les
connaissent ou les utilisent. Par exemple, le traitement du risque dans les évaluations n’a
pas réellement progressé, malgré les contraintes réglementaires imposées aux entreprises
en matière de contrôle interne et en dépit de l’intérêt suscité par le concept de l’ERM
(Enterprise Risk Management). Les simulations de scénarios restent également trop rares
dans la pratique. De même, les entreprises utilisent trop souvent des modèles classiques
comme le MEDAF ou le modèle de Black-Scholes sans prendre en compte le fait que leurs
hypothèses de base sont fortement contredites par la réalité. Les apports des travaux de
recherche en économie relatifs à l’hétérogénéité des comportements financiers ou aux
interactions entre agents (en particulier le rôle des conventions) restent trop peu connus des
professionnels alors qu’ils présentent des perspectives intellectuelles intéressantes pour
mieux comprendre le comportement des marchés boursiers.
La crise de l’évaluation présente le risque de condamner celle-ci à l’artificialité. Il est donc

indispensable de lui rendre la signification et l’utilité pour la gestion de l’entreprise qu’elle
avait à l’origine. Mais pour cela, elle doit intégrer de nouveaux outils d’analyse capables
de décoder plus efficacement les déterminants de la valeur.
La période de crise actuelle rend l’évaluation assez difficile, puisque l’évaluation ne repose
pas uniquement sur l’extrapolation du passé de l’entreprise, mais aussi sur son avenir et sur
sa capacité à générer des flux.
b/ La particularité de l’évaluation d'une entreprise en difficulté
La particularité de l’évaluation d'une entreprise en difficulté réside dans le fait qu'au

moment de détermination de sa valeur, le plus souvent, son goodwill n'est pas évident, en
d'autres termes, sa capacité bénéficiaire est négative.
Ainsi, pour son évaluation, l'entreprise en difficulté est supposée retrouver une capacité
bénéficiaire satisfaisante au terme d'une période raisonnable de redressement.
74
Les méthodes utilisées pour l'évaluation d'une entreprise en difficulté, bien qu'elles soient
particulières compte tenu de la spécificité du contexte et des caractéristiques de ce type
d'entreprise, elles s'inspirent largement des méthodes usuelles appliquées aux entreprises
saines.
CONCLUSION
Pour conclure la spécificité de l'approche d'évaluation de l’entreprise en difficulté dans une

perspective de cession réside en deux aspects : d'abord la particularité de la démarche du
diagnostic, ensuite les méthodes d'évaluation applicables à ces entreprises.
Le diagnostic d'une entreprise en difficulté dans la perspective d'une cession a pour finalité
de répondre à la question suivante : l’entreprise vaut-elle la peine d'être reprise ? Pour
répondre à cette question, le diagnostic doit déterminer les chances de redressement de
l'entreprise.
La méthode d'évaluation de l'entreprise est fonction des conclusions du diagnostic.

Si l'entreprise est jugée viable, sa valeur est déterminée par des méthodes qui s'inspirent
largement des méthodes usuelles appliquées aux entreprises saines. Ces méthodes doivent,
cependant, prendre en considération la particularité de l'entreprise. Par ailleurs, si
l'entreprise est jugée non redressable dans sa totalité, une ou plusieurs branches d'activité
peuvent, néanmoins être reprises.
Enfin, si l'entreprise ne présente aucune valeur économique, sa valeur correspondra à la

valeur liquidative de ses éléments d'actif.
III- Limites des méthodes dites classiques lorsqu'elles

s'appliquent aux entreprises en difficulté
Ces limites ont une portée générale ou particulière, selon le cas. Elles tiennent à
l’incertitude et à la difficulté des prévisions, au biais des documents comptables, que ce
soit les comptes annuels ou les comptes consolidés et à la relativité du diagnostic
comptable et financier de l’entreprise. La valeur de l’entreprise dépend de son aptitude à
générer de manière directe ou indirecte du profit. La valeur patrimoniale de l’entreprise
peut être considérée, en utilisant des références mathématiques, comme l’intégrale de flux
75
bénéficiaires. Inversement le montant du bénéfice peut être considéré comme la

différentielle d’un capital investi. Dans cette analyse, la plupart des éléments sont à la fois
incertains et subjectifs. Le montant des résultats par période est, malgré toute la volonté
des normalisateurs et des normes comptables internationales, par essence flou et peut
varier subjectivement d’un estimateur à l’autre selon le type de données qu’il prend en
considération ou qu’il évite d’analyser ; la situation de l’entreprise isolée, replacée dans
son secteur, replacée dans son pays, replacée dans la conjoncture internationale est très
différente et il existe plusieurs niveaux de stratification. Le nombre de périodes à prendre
en considération est aussi très arbitraire. De même qu’en matière météorologique il est
imprudent de faire des pré- visions à plus de cinq jours, il n’est pas réaliste de faire des
prévisions pour une entreprise donnée à plus de cinq ans. Il est cependant plus important de
faire des prévisions à long terme qu’à court terme, car les grands projets des civilisations
sont des projets à long terme, ceux des sociétés de premier plan aussi. En pratique les
estimateurs se réfèrent souvent à un délai de 3 ans ou de 5 ans, en évitant le délai de 4 ans
centré statistiquement au milieu de la période 2-3 ans. Le taux d’actualisation ou de
capitalisation, constamment utilisé dans les calculs d’évaluation pour les périodes
supérieures à un an, est encore plus subjectif. Le taux comporte deux éléments : une partie
de taux non risquée égale au taux de placement des actifs institutionnels offerts sur les
marchés spécialisés (taux moyen de rendement des obligations d’État à long terme, taux de
base bancaire) et une partie risquée propre à l’entreprise à acquérir. Le risque intrinsèque
se décompose lui-même en risque d’exploitation, risque stratégique, risque conjoncturel.
L’évaluation est limitée par : l’incertitude, la difficulté, la comptabilité et de tenir compte
de l’inflation. « Construire » le bon taux n’est pas non plus une chose facile. La conclusion
de ces remarques est évidente : le résultat obtenu par l’application à un montant incertain
d’un taux approximatif pendant un nombre de périodes peu pertinent doit conduire
l’analyste à beaucoup d’incertitude et donc à beaucoup de modestie, même s’il est très
expérimenté. L’analyste devra aussi se méfier des biais relatifs aux résultats passés. Les
documents comptables reflètent une réalité conforme à une réglementation et à des normes
comptables qui tendent à cerner la réalité économique mais n’y parviennent pas toujours. Il
y a une grande inertie de la comptabilité qui ne peut enregistrer, en raison de sa nature,
76
qu’avec un retard de 6 mois à 2 ans, les dégradations et les améliorations rapides. Et

encore, la partie comptable et financière du diagnostic global d’une société est celle qui est
la plus fiable. Les ressources humaines génératrices de la plus grande valeur de l’entreprise
sont aussi les plus difficiles à évaluer. Il n’est pas aisé de transcrire en termes financiers
l’organigramme et la pyramide des âges du personnel, l’aptitude des dirigeants et des
cadres et l’ensemble des données sociales qualitatives (climat social, absentéisme,
rayonnement de l’entreprise, culture). La valeur juridique, sociale et fiscale de l’entreprise
pose aussi de sérieux problèmes que l’on s’attache aux contrats d’exploitation, au fonds
commercial, au patrimoine immobilier, à la gestion des licenciements ou aux risques
fiscaux acceptés ou encourus. Toutes ces limitations conduisent à effectuer une évaluation
de l’entreprise subjective et on ne pourra pas exiger la précision d’une métrique à plusieurs
décimales. Malgré tous ces défauts on peut tout de même se rattacher à des méthodes
éprouvées qui permettent de limiter les risques d’erreur.
1. Limites de la méthode par L’approche patrimoniale
A aucun moment, dans l’évaluation de l’entreprise par la méthode de l’Actif Net Corrigé,
la capacité bénéficiaire actuelle ou future n’entre pas en ligne de compte dans la
détermination de la valeur. Ceci constitue un handicap majeur.
En effet, La méthode patrimoniale est statique et établie le calcul de la valeur sur des
données passées. Elle reflète ce que l'entreprise vaut mais pas forcément ce que l'entreprise
vaudra. Or l'investisseur, le repreneur, s'intéressent d'avantage à l'avenir. De plus La
méthode valorise mal les éléments incorporels tels que le fonds de commerce, la marque, le
potentiel humain... Ce qui à tendance à sous évaluer l'entreprise. C'est pourquoi nous avons
souhaité combiner la valorisation patrimoniale au calcul d'un Goodwill. Cependant on peut
se demander si la méthode anglo-saxonne de valorisation du Goodwill reflète de façon
pertinente les éléments incorporels et la rentabilité future que la méthode de valorisation
patrimoniale laisse de côté ?
-Limite de le méthode du Goodwill
77
Les méthodes du Goodwill ne reposent pas sur un concept théorique clair, ce qui explique,
d’ailleurs, leur nombre important. En fait, elles ont été inventées a posteriori par de
praticiens qui ont tenté de formaliser mathématiquement une réalité qui était avant tout
perçue intuitivement.
Au-delà de la limite théorique évoquée ci-dessus, il faut noter que les méthodes du
Goodwill :
o Demeurent tournées vers l’accumulation de richesses passées. En effet, la part de

A reste dans bien des cas dominante dans la valeur obtenue.
o Sont par constructions approximatives (durée, taux, prévisions de résultat) et

conduisent à des valeurs souvent volatiles
2. Limites de la méthode des DCF
Rappelons que cette méthode est très solide théoriquement. De nombreuses études s'y
consacrent et rappellent qu'elle n'est fiable que si l'on contextualise le calcul de chacune de
ses variables à l'entreprise : taux d'actualisation, valeur à terminaison, coût moyen du
capital, le cash flow normatif. En d'autres termes l'adaptation de la valorisation des
variables du DCF à l'entreprise conditionne directement la pertinence de l'évaluation
qu'elle procurera.
La méthode des discounted cash flow (DCF), repose sur l’actualisation à un taux (T) d’une
série de flux prévisionnels qui seront probablement dégagés par la société. Cette méthode
peut être couplée avec la méthode comparative. Le Taux d’actualisation est calculé selon le
MEDAF, une méthode qui met en interaction plusieurs valeurs plus ou moins subjectives
comme par exemple la prime de marché, le béta (β).
Qu’en serait alors si on introduit les fluctuations des free cash flow? Des secteurs qu’on
qualifie d’immunisés, ne verront pas leurs FCF varier significativement alors que les
secteurs les moins immunisés seront les plus touchés par la crise et verront leurs FCF
fluctuer violemment.
Des pistes de bon sens sont à explorer. L’évaluateur a une obligation de moyens et non de
résultat et puisqu’on est en début de période de crise, il est difficile de se prononcer sur la
78
visibilité des performances de la société sujette à l’évaluation. Cette invisibilité à moyen et

long terme met en doute le calcul des Free cash flows qui s’annoncent décroissants et
même négatifs. Un phénomène qui s’aggrave avec l’inexistence des transactions
comparables qui serviront de références et qu’il faudra mettre en évidence. On n’oublie pas
le manque de visibilité, en cette période trouble, aussi à court terme (3 à 5 ans), une durée
qu’on maitrisait auparavant.
A tout ceci, s’ajoute le fait de la nécessité de la prise en compte du contexte de l’entreprise,

qui, dans de pareilles circonstances, a tendance à émettre de faux signaux faussant ainsi les
prévisions.
Le défaut de liquidité de la société doit être pris en compte dans l’évaluation surtout
qu’entre le début et la fin de l’évaluation peuvent survenir plusieurs événements. Un bon
évaluateur c’est celui qui donne la bonne valeur ou bien celui qui arrive à donner une
explication à son échec en cas où il n’arrive pas à la bonne valeur.
3. Limite de la méthode des comparables
L'évaluation par la méthode des comparables nécessite une certaine expertise (sélection de
l'échantillon, choix des multiples, sources, ajustements).En effet sa pertinence repose sur la
comparabilité de l'échantillon à l'entreprise cible. Or nombreuses sont les sources de
différenciation. Chaque entreprise évolue dans un cadre spécifique, ainsi le cadre financier,
la présence d'opérations à caractère extraordinaire, les différences entre les normes de
comptabilisation (valorisation des stocks, amortissement du Goodwill), une différence dans
la structure de financement ou dans la rentabilité, les écarts entre les taux d'impôts ainsi
que des données économiques (la réglementation locale, la compétitivité, la pénétration des
produits ou des services sur le marché) sont autant d'éléments qui peuvent faire naître des
biais de valorisation. Il est donc souvent nécessaire d'opérer un certain nombre
d'ajustement pour corriger ces écarts.
-Ajustements à effectuer :
Selon le contexte et les entreprises choisies pour établir l'échantillonnage, il est parfois
nécessaire d'effectuer des ajustements correctifs. On appliquera selon les cas des décotes.
On distingue les décotes d’illiquidité , de taille, celle liée à une prime de contrôle, celle liée
79
au risque de dépendance envers quelques clients / fournisseurs ou celle liée au risque de

dépendance envers le dirigeant.
La décote d’illiquidité : Les titres des sociétés cotées en bourse présentent une liquidité que
les titres des sociétés non cotées, en anglais ce phénomène se nomme marketability. Cela
se matérialise par le fait que leurs titres sont cessibles plus facilement. Parce que les frais
de cessions sont moins importants, mais aussi par la simplicité qu'il y a à effectuer un achat
d'action sur le marché boursier. Internet y est pour beaucoup. Pour cette raison on effectue
une décote de 15 à 30 % sur le prix des actions cotées par rapport aux actions non cotées. Il
s'agit de savoir si l'action de la société benchmark est liquide. Suivant sa liquidité on
appliquera un pourcentage de décote plus important à la valeur de l'action de la société
valorisée. La liquidité est estimée selon 4 critères :
1. L'existence à tout moment d'une offre et d'une demande. C'est une caractéristique
essentielle des marchés financiers où les actifs sont cotés de manière continue au
cours de la journée
2. La détermination du prix à l'avance. L'investisseur peut prendre sa décision d'achat

de vente en fonction des prix observés.
3. La possibilité d'acquérir ou céder «rapidement». C'est-à-dire que l'investisseur doit

être en mesure de saisir à tout moment les opportunités qui s'offrent à lui.
4. La possibilité de céder le pourcentage souhaité.
La décote de taille : La décote de taille est appliquée par l'évaluateur pour tenir compte
d'un différentiel de taille souvent valorisé par le marché. L'actionnaire paie en quelque
sorte le coût de la sécurité. C'est pourquoi on applique une décote de taille aux sociétés de
plus petite taille. Il existe peu d'études statistiques permettant d'étayer le niveau de décote.
En général il est de 15 à 30 %. De la même manière la méthode DCF tient compte d'une
prime de risque (prime de taille) pour valoriser le taux d'actualisation.
La prime de contrôle : Les échanges boursiers représentent presque toujours des échanges
de parts minoritaires qui ne permettent pas la prise de contrôle de la société cotée. Pour une
transaction portant sur un pourcentage permettant une prise de contrôle de la société, il faut
80
tenir compte d'une prime de contrôle. L'acquéreur accepte de payer plus cher son
acquisition le prix de cession de l'action est donc survalorisé. Cette prime est de l'ordre de
20 % selon plusieurs études empiriques relatives au marché américain.
La décote liée au risque de dépendance envers quelques clients/fournisseurs : Les

entreprises de taille modeste tissent des relations de confiance avec leurs fournisseurs et
leurs clients. Il en découle une dépendance et le risque s'accroît. Il est bon de comparer les
conditions dans lesquelles évoluent les sociétés du panel et la société cible.
La décote liée au risque de dépendance envers le dirigeant : Dans les entreprises de taille
modeste, la bonne marche de la société est souvent due pour beaucoup à travail du
dirigeant. Au risque qu'en son absence, la pérennité de la société puisse être remise en
cause.
-Principe des analyses de régression :
Dans la pratique il est constaté que de nombreux décideurs choisissent les multiples qui ne
sont pas appropriées ou appliquent ces multiples sans apporter les ajustements adéquats. Il
en résulte alors une valorisation incorrecte. Avant une quelconque utilisation les multiples
doivent être analysés avec soin. Les multiples résultants d'un échantillon sont souvent
utilisés sous la forme de moyenne arithmétique ou de médiane sectorielle ce qui peut
présenter des inconvénients. Un multiple moyen provenant d'un secteur d'activité maque
les disparités en termes de valorisation ou de disparité au sein de ce secteur.
81
Partie 3
Propositions adaptées à
l'estimation des sociétés en
difficulté
Partie III : Propositions adaptées à l’estimation des sociétés en
difficulté
82
Partie III : Propositions adaptées à l’estimation des sociétés en difficulté
I- PRESENTATION DE LA SOCIETE
1. Fiche d'identité de la société
Dénomination : ABC
Siége sociale : Tunis
Capital : 340.000 Dinars
Forme juridique : SARL
Nationalité : Tunisienne
Date de constitution : 1997
Durée : 99ans
Législation applicable : code d'incitation aux investissements loi 93/120
Régime fiscale : droit commun
Exercice social : 1 janvier au 31 décembre de chaque année
❖ Direction, administration, et contrôle :
-Gérant .
-Cogérant .
-Commissaire aux comptes : société d'expertise comptable
❖ Capital social, évolution et structure actuelle :
Capital social actuel : 340.000 DINARS
Nombre de parts sociales : 3.400 parts
Valeur nominale : 100 Dinars
83
2. Organisation et activité de la société
Section 1 : Organisation
Au 31 décembre 2011, l'effectif employé par ABC compte 100 personnes.
La société est organisée en deux départements l un technique et l'autre administratif et

financier.
La charge du département technique se décompose en 17 personnes se répartissant comme

suit :
- 2 cadre, 5 employé et 10 ouvriers.
L'activité administrative et financière et commerciale est assurée par un staff de 6

personnes.
Pour les besoins de la comptabilité et des déclarations fiscales, la société fait recours à un
cabinet extérieur spécialisé.
Section 2 : Activité
L’activité de l'entreprise ABC est le déménagement et la manutention des déchets

métalliques.
Section 3 : Situation financière de l'entreprise
La société à été construit en 1997.
La société ABC a conclu plusieurs contrats de sous-traitance notamment ceux avec la

société AL FOULATH –Bizerte début l’année 2009 comme dans le dossier ci-joint .
Suite à l’annulation de plusieurs contrats avec ces clients en 2011 notamment avec la Ste
FOULATH Bizerte après la décision n° du 181/33du premier ministre, la société ABC
s’est trouvée dans une situation financière critique après la perte d’un grand part du marché
et le départ de personnels suite à ladite décision.
84
3. Renseignements financiers
Nous allons présenter dans un dossier ci-joint les états financiers comparés des cinq
derniers exercices : 2011-2016.
4. Méthode d’évaluation
Dans notre cas d’étude , on a opté d’évaluer la société par la méthode du calcul de
goodwill au terme de la période de redressement, qu'on actualise à un taux tenant compte
du risque relatif à l'échec du redressement, diminué du coût du redressement et auquel on
rajoute la valeur patrimoniale actuelle de l'entreprise sachant qu’on va exposer
postérieurement d’autres méthodes d’évaluation spécifiques relatives aux entreprises en
difficultés.
Ainsi, le goodwill de l'entreprise en difficulté est égal à :
GW = GWP / (1+t)p — CR
Avec:
P : le nombre d’année à partir de la fin du redressement;
GWP : le superprofit au terme de la période p ;
CR : le coût du redressement qui est égal à la valeur actualisée des pertes à subir pendant la
période de redressement ;
t : le taux d'actualisation tenant compte du risque lié au redressement.
Alors que la valeur de la société selon cette méthode sera égale à :
La valeur de l’entreprise VE est donc la somme d'une valeur patrimoniale ANCC et d'une
valeur appelée « Good Will » représentant la valorisation des éléments incorporels propres
à l'entreprise précédemment citée.
VE+ANCC+GW
Avec GW=R/i
R : Rente ou superprofit
R=Bce net- i*ANCC
85
Le Good Will peut porter sur des rentes prévisionnelles d'un nombre d'années donné.
La formule du GW sera donc l’actualisation des Ri
Avec Ri : Surprofit de l'année i
i : Taux d'actualisation
n: Durée.
Le Good Will est toujours fonction d'une prévision tant des bénéfices que des actifs de
l'entreprise.
Cette méthode est par nature mixte, elle emprunte à la méthode patrimoniale et à la
méthode fondée sur les flux des profits et s'appuient sur des anticipations. Elle présente de
nombreuses variantes selon l'interprétation faite des paramètres du calcul : actifs
économiques, taux de rentabilité exigé, bénéfice anticipé,...
Donc pour besoin du calcul , on doit déterminer le taux d’actualisation .
-Calcul du taux d'actualisation :
Les méthodes d'évaluation basées sur les prévisions nécessitent la fixation d'un taux
d'actualisation.
Rappelons que le taux d'actualisation est le taux de rémunération minimale exigible par un
actionnaire pour tenir compte des aléas qui entachent la pérennité des bénéfices de
l'entreprise. De sorte que plus l'investissement est risqué, plus l'investisseur sera tenté
d'exiger une rémunération élevée.
La prime correspond à la rémunération qu'un investisseur est en droit de recevoir compte

tenu de la nature du risque encouru.
Le taux d'actualisation est calculé par le recours à l'approche du coût moyen pondéré de
capital (CMPC) dont la formule est la suivante :
CMPC = Ks ( S /D+s ) + Kd ( D/s+D )
86
Ks : le coût de capital
Kd : le coût de la dette
D : dette total
s : capitaux propres
Pour l'estimation de coût de capital on utilise le modèle d'équilibre des actifs financiers
(MEDAF) qui permet d'estimer le taux de rendement exigé sur le marché (Ks) a partir des
trois paramètre : Le taux d'intérêt des actifs sans risque, l'espérance de rentabilité de
marché et le risque Spécifique (Béta) .
Le modèle MEDAF utilise la formule suivante :
Ks = Rf + (Rm - Rf)*Béta
Pour la simplification des calculs on a estimé les taux suivants :
Soit les données suivantes :
Taux de marché monétaire : 5%.
Rf :Taux de placement de bon de trésor sur 5 ans : 5,3%
(Rm-Rf)*Bêta : prime de risque : 2,7%
Ks = 5,3% + 2 ,7% = 8 %
Ce taux correspond en fait, au rendement exigé par l'actionnaire pour l'investissement dans
la société en tenant compte des risques qui lui inhérents.
Comme la société est endettée et que Kd =12% et que la valeur des dettes =capital de la
société pour besoin de simplification des calculs en 2016.
le coût moyen pondéré de capital =
Ainsi : CMPC = 8% *0.5+12%*0.5=10%.
87
-Calcul du Goodwill
Le Goodwill est la valeur actuelle de la rente du superprofit que procure un investissement

en actifs dans l'entreprise par rapport à ce même investissement sur le marché financier à
un taux sans risque.
La méthode communément utilisée pour évaluer le Goodwill consiste à évaluer le bénéfice

attendu de la société, à le comparer au niveau d'un placement sans risque et à actualiser le
« superprofit » attendu au taux d'actualisation retenu.
Selon les données prévisionnelles de la société SDM on aura :
Good Will 2018 2019 2020 2021 2022
ANCC (a) 150 000 55 000 85 000 120 000 160 000
Taux sans risque

0,053 0,053 0,053 0,053 0,053
/5ans (b)
Rémunération de
2 915 4 505 6 360 8 480
l'ANCC (a)*(b)=(c)
Impôt sur société

728,750 1126,250 1590,000 2120,000
(d)=c*25%
Rémunerat° de
l'ANCC nette (c)- 2186,250 3378,750 4770 ,000 6360,000
(d)=(e)
Bénéfice net (f) -145 000 15 000 25 000 35 000
Surprofits (g)=(f)-(e) -142813,750 11621,25 20230,000 28640,000
Facteur
0,909 0,826 0,751 0,683
d'actualisation (h)
Superprofits
-129817,700 9599,152 15192,730 19561,120
actualisés (i)=(g)*(h)
Cumul des super

-129817,700 -120218,550 -105025,820 -85464,700
profits
GOOD WILL p(j) -85464,700
88
Avec
Alors que la valeur de la société selon cette méthode sera égale à :
Donc : GW= (……-85464,70……..) /(1.15)5 – 50 000 avec t=15% et CR=50000
= -42498,607-50000
= -92 498.607
Valeur de la société = GW + ANCC 2022
= -92 498.607 + 160 000.000
=67501,393
5. Conclusion
La méthode d’évaluation la société par la méthode du calcul de goodwill réajustera donner

une valeur pour la société ABC de 67501,393 Dinars qui est largement inférieure à sa
VNCC en 2022.
Cette valeur a pris en compte la situation critique de la société qui a répercuté sur sa valeur
vénale ce qui caractérise la spécificité de la méthode d'évaluation choisie.
II- Les diverses solutions proposées pour évaluer l’entreprise en

difficulté
Depuis quelques années, on a marqué avec l’application des IFRS (International Financial
Reporting Standards) le passage de l’approche des coûts historiques à une approche de
valeur.
89
Donc, on a intègre la réévaluation mécaniquement d’une façon concrète.
L’adoption des IFRS a induit la financiarisation de l’économie qui a poussé la comptabilité

à prendre en considération les exigences des actionnaires.
Un résultat normal, c’est l’introduction de la notion de la « fair value » ou la «juste

valeur».
La juste valeur n’a pas une définition précise ce qui laisse une grande marge de manœuvre
pour les préparateurs des Etats financiers et un recours spontané aux tests de
dépréciation. La juste valeur est suivie par des problèmes d’estimation ce qui nécessite
une bonne documentation narrative pour expliquer comment on est arrivé à la dégager.
Implicitement, alors, la JV n’est pas l’ennemi de la comparabilité des comptes. La fair
value ou « valeur loyale » est une démarche et non une valorisation et qui penche plutôt
vers le coût historique en cas de fluctuations graves des valeurs comme c’est le cas en
période de crise.
Pour réussir une évaluation en situation de crise, il faut extrapoler le passé tout en prenant
en compte une prime d’illiquidité et une prime de volatilité. Il faut aussi introduire la
notion de probabilité pour lisser au maximum les résultats des différents scénarios réalisés.
Après la crise de 1929, une recette très simple a été adoptée pour évaluer la pertinence ou
non de l’affaire. C’est le calcul de l’actif net tangible (actif net – actifs incorporels). Si
positif, on achète. C’était la formule qui tranchait en matière d’équité de la transaction.
Toutefois, vu l’existence de situations de transactions anormales, il y a toujours des

opportunités pour d’autres secteurs, pour les sociétés les plus liquides qu’on appelle
couramment des coupeurs de têtes.
Dans un contexte postrévolutionnaire et de crise économique, de plus en plus d’entreprises

se retrouvent en difficulté.
Il est donc très utile dans le contexte actuel d’étudier les spécificités propres à l’évaluation
des entreprises en difficulté en vue de leur cession et de s’attarder sur l’étape préalable à
toute évaluation à savoir le diagnostic.
Les entreprises au cours de leur cycle de vie passent dans la majorité des cas par des
périodes de difficulté. Vu la conjoncture économique actuelle, de nombreuses entreprises
90
n’arrivent plus à maîtriser les risques liés à leur activité et donc à la redresser à temps. Les
causes de ces difficultés sont aussi bien internes qu’externes.
Une firme ne se trouve pas en difficulté du jour au lendemain, sa dégradation passe par
différentes phases et le plus souvent, face à aux difficultés, l’entreprise réagit trop tard.
La dégradation de l’activité, la détérioration de la situation de la trésorerie peuvent

conduire in-fine à la cession de l’entreprise à un nouveau promoteur capable de redresser
son activité et donc forcément à une évaluation précession.
S’agissant d’une société « en difficulté » il est nécessaire d’adapter le processus

d’évaluation à ce contexte particulier et de le précéder par un diagnostic spécifique.
1. Méthodes de prévision des défaillances des entreprises
a- Les indicateurs de difficultés
Plusieurs études ont été effectuées sur les symptômes de difficultés des entreprises. On
peut citer le rapport Sudreau (comité d’étude pour la réforme de l’entreprise française en
1975), celle de l’Union Européenne des Experts Comptables, la norme n°8 de la
compagnie nationale des commissaires aux comptes en France portant sur l’évaluation des
critères d’appréciation de la continuité d’exploitation.
“La portée de chaque critère pris isolément peut ne pas être significative et ne pas affecter
la continuité d’exploitation, c’est en général l’accumulation de plusieurs critères
défavorables et leur complémentarité qui permettent de déterminer le risque réel qui pèse
sur la continuité de l’exploitation” (C.N.C.C).
On peut les résumer ainsi:
P1) Les indicateurs de dégradation financière :
* Insuffisance de fonds de roulement.
* Obligation de vendre avec des marges inférieures à un certain seuil ou à perte pour avoir
de la liquidité.
* Transactions difficiles avec des fournisseurs (cessation des livraisons, intérêts de retard.)
* Rotation des créances et stocks beaucoup plus lente que la moyenne du secteur.
91
* Impossibilité d’obtenir de nouveaux emprunts.
* Vente de biens nécessaires à l’exploitation pour l’obtention de liquidités.
* Emission de chèques sans provisions.
* Report renouvelé des échéances.
* Non paiement des cotisations fiscales et sociales.
* Non paiement des salaires.
* D’importants emprunts à court terme sont utilisés pour financer des investissements.
* Inscription de protêts et privilèges.
Pour les grandes entreprises, l’apparition de plusieurs indicateurs confirme les difficultés et
les dégradations qui peuvent naître, par contre, pour les petites entreprises, il suffit qu’un
seul indicateur fasse apparition pour avouer qu’il y a difficultés.
Certaines manœuvres malhonnêtes donnent une image fausse du résultat comptable de

l’entreprise (surévaluation des stocks et sous-estimation des provisions) poussent certains
organismes financiers prêteurs à perdre confiance et par la suite à refuser d’octroyer
certains types de crédits à l’entreprise.
P2) Indicateurs de difficultés commerciales :
❖ Dégradation de la qualité de produit ou du service.
❖ Maintien de produits déficitaires.
❖ Baisse du niveau de la demande et de l’offre.
❖ La perte d’un client important, d’où une baisse du chiffre d’affaire. (client
failli ou qui s’intéresse à un autre produit ou fournisseur)
❖ Accroissement de la concurrence locale et étrangère.
P3) Indicateurs de problèmes de production et d’exploitation :
❖ Non remplacement de l’ancien matériel par un nouveau plus performant.
❖ Rupture d’approvisionnement.
92
❖ La constations d’un dépassement entre les prévisions et le coût d’un

nouveau projet d’investissement. (nouvelle usine, nouvelles machines et
nouveau produit)
❖ Absence de comptabilité analytique de gestion.
❖ Absence d’un système de contrôle interne.
❖ Personnel de production non qualifié.
❖ Grève de longue durée paralysant l’usine.
P4) Indicateurs de problèmes humains :
❖ Le non remplacement d’un ou plusieurs dirigeants qui vieillissent.
❖ Départ d’un membre clé de l’équipe de direction sans qu’il soit remplacé
convenablement.
❖ L’augmentation de l’absentéisme.
❖ Persistance d’une mauvaise gestion évidente.
❖ Licenciement répétitif du personnel.
❖ Persistance des conflits sociaux et multiplication des grevés.
P5) Indicateurs de problèmes d’ordre général :
❖ Pertes dépassant les trois quarts du capital.
❖ Sinistre ou incendie non couvert par une assurance appropriée.
❖ Expropriation.
❖ Une nouvelle législation défavorable.
❖ Refus de certification des comptes par le commissaire aux comptes.
❖ Refus d’approbation des comptes par l’assemblée des actionnaires.
❖ Non respect des dates de tenue des organes délibérants.
❖ Défaut de publication légale dans les délais.
Notons que cette liste n’est pas restrictive: souvent, c’est l’apparition simultanée de
plusieurs indicateurs qui confirment l’existence de difficultés.
93
La question qui reste à poser est: Peut-on prévoir la défaillance d’une entreprise ?
b- Méthodes de prévision des défaillances des entreprises
P1) L’analyse discriminante
L’analyse discriminante consiste à déterminer les ratios financiers les plus révélateurs de la
santé de l’entreprise et à multiplier chacun d’eux par un coefficient de pondération. La
somme des ratios ainsi pondérés constitue un score auquel est associée une probabilité de
défaillance dans les trois prochaines années. )
Parmi les travaux réalisés, nous avons retenu ceux de J.Conan et M.Holder et ceux de la
centrale des bilans de la banque de France.
* La méthode de CONAN et HOLDER :
N = 24.R1 + 22.R2 + 16.R3 – 87.R4 -10.R5
R1 = marge brute d’autofinancement / dettes

R2 = capitaux permanents / passif total
R3 = disponibilités / actif total
R4 = frais financiers / chiffres d’affaires HT
R5 = frais de personnel / valeur ajoutée
A toute valeur de N correspond une probabilité de défaillance dans les trois années à venir.
Le tableau suivant présente les valeurs seuils les plus déterminantes de la situation de
l’entreprise:
Valeur du score Situation de la firme Probabilité de faillite
N>9 Bonne P < 38 %
4<N<9 Prudence 38 % < P < 65 %
N <4 Dangereuse P > 65 %
94
❖ La méthode de la centrale des bilans de la banque de France :
Cette méthode mise au point en 1983, avait pour objectif de trouver une fonction
discriminante permettant de déceler avec une probabilité de 75 à 80% la dégradation de
l’exploitation à moins de trois ans de défaillance, et ce quel que soit le contexte
économique, et de sélectionner quelques indicateurs comptables et financiers caractérisant
le processus de dégradation avant la cessation des paiements.
A partir d’un échantillon de 1348 entreprises ayant fait l’objet de procédures judiciaires ou
de changement de personne morale (270 d’entres elles) et de 1150 entreprises saines ou
«normales », l’analyse discriminante fit ressortir huit ratios sur 19 permettant de distinguer
correctement les entreprises saines de celles en difficulté, avec 70% de réussite.
La fonction discriminante se formule de la façon suivante:

Z = -1,255.R1 + 2,003.R2 – 0,824.R3 + 5,221.R4 – 0,689.R5 – 1,164.R6 + 0,706.R7 +
1,408.R8 -85,544
Ces ratios sont exprimés dans le tableau suivant:
Dénomination du ratio Calcul du ratio
R1= Part des frais financiers dans le résultat 215 si REB < 0
R2 = Couverture des capitaux investis
R3 = Capacité de remboursement
R4 = Taux de marge brute d’exploitation
R5 = Délai de crédit fournisseurs x 360
R6 = Taux de variation de la valeur ajoutée
R7 = Délai de découverts clients x 360
R8 = Taux d’investissement physique
95
Les probabilités de défaillance de l’entreprise à moins de 3 ans associés aux valeurs du

score sont présentées dans le tableau suivant:
Valeur du score Probabilité de faillite
Z < -25 87.2 %

-25 < Z < 12.5 46.3 %
Z < 12.5 21.8 %
* Intérêts et limites :
Les méthodes de scores sont intéressantes: la surveillance des scores est une technique de
prévention qui met à la disposition des dirigeants des clignotants révélateurs de difficultés
potentielles.
Les signes précurseurs de dégradation d’exploitation sont donc décelables des années avant
la défaillance.
Ces méthodes sont utilisés principalement par les établissements financiers pour apprécier
la santé de l’entreprise et son risque d’être confronté dans un avenir plus ou moins proche à
ces difficultés.
Cependant, ces méthodes ont fait l’objet de plusieurs critiques :
✓ Elles déshumanisent le crédit (un traitement informatique des bilans peut entraîner
une rupture des relations banque-entreprise).
✓ Elles négligent les éléments non financiers qui sont fondamentaux pour l’analyse
critique d’une entreprise.
✓ Elles analysent les conséquences sans en chercher les causes.
En effet, on peut craindre une réaction négative des partenaires de l’entreprise à un score
défavorable qui aggraverait les éventuelles difficultés sans approfondir les analyses (la
divulgation de ces informations peut être préjudiciable à l’entreprise) alors qu’il y a des
réserves concernant leur degré de probabilité et leur taux d’incertitude.
96
Ces méthodes sont certes intéressantes vu leur pouvoir prédictif mais ils ne constituent
cependant qu’un indicateurs parmi d’autres qu’il convient d’analyser.
P2) Tableau pluriannuel de flux
C’est une technique conçue par Geoffroy de Murard. C’est la méthode des analystes
financiers qui part du principe que les flux de trésorerie sont à la base de toute analyse
financière.
Ce tableau fait apparaître:
• 1ère partie :
Résultat brut d’exploitation = Valeur ajoutée – salaires et traitements
En analysant les flux de trésorerie et les flux d’opérations d’une entreprise, nous passons
des conséquences aux causes, de la statique à la dynamique.
• 2ème partie :
Solde d’exploitation = R.B.E – variation du BFR – Investissements (y compris en crédit-

bail). Il permet de mesurer l’activité économique en dehors de toute politique de
financement. Ce solde doit être légèrement positif afin d’assurer une croissance équilibrée.
En effet, une partie seulement du R.B.E se retrouvera en trésorerie car il y a rétention due à
l’accroissement du BFR.
• 3ème partie :
Solde financier = variation de la dette bancaire – frais financiers – impôts – dividendes

distribuées.
C’est un indicateur des besoins de financement engendrés par les flux réels de l’entreprise
et de la politique d’endettement sur la période considérée.
• 4ème partie :
Solde courant = Solde d’exploitation – Solde financier. (doit être voisin de 0)
Il met en valeur les autres flux financiers exceptionnels ou hors exploitation.
Donc, chacun de ces soldes constitue un seuil d’alarme éventuel:
✓ évolution défavorable sur la période faisant l’objet de l’observation;
97
✓ s’ils deviennent négatifs;
✓ s’ils descendent en dessous de niveaux estimés normaux.*
2. Spécificités des méthodes de l’évaluation d’une entreprise en

difficulté
La particularité de l’évaluation d'une entreprise en difficulté réside dans le fait qu'au

moment de détermination de sa valeur, le plus souvent, son goodwill n'est pas évident, en
d'autres termes, sa capacité bénéficiaire est négative.
Ainsi, pour son évaluation, l'entreprise en difficulté est supposée retrouver une capacité
bénéficiaire satisfaisante au terme d'une période raisonnable de redressement.
Les méthodes utilisées pour l'évaluation d'une entreprise en difficulté, bien qu'elles soient
particulières compte tenu de la spécificité du contexte et des caractéristiques de ce type
d'entreprise, elles s'inspirent largement des méthodes usuelles appliquées aux entreprises
saines.
La particularité du goodwill :
L'évaluation de l’entreprise en difficulté consiste, en effet, à calculer un goodwill au terme

de la période de redressement, qu'on actualise à un taux tenant compte du risque relatif à
l'échec du redressement, diminué du coût du redressement et auquel on rajoute la valeur
patrimoniale actuelle de l'entreprise.
Avec:

L’applicabilité des méthodes usuelles d’évaluation :
98
Au terme d'une période de redressement, l'entreprise en difficulté est supposée retrouver

une rentabilité suffisante. Des lors, les méthodes usuelles d'évaluation applicables aux
entreprises saines peuvent être utilisées pour la détermination de la valeur de l'entreprise
La valeur de l'entreprise est égale à la somme de la valeur patrimoniale et d'une survaleur
calculée par l'actualisation d'un superprofit (goodwill) sur un nombre d'années limité.
Avec:
i: taux de rendement de l’actif;
k: taux d’actualisation compte tenu d’une prime de risque.
CONCLUSION
Pour conclure la spécificité de l'approche d'évaluation de l’entreprise en difficulté dans une

perspective de cession réside en deux aspects : d'abord la particularité de la démarche du
diagnostic, ensuite les méthodes d'évaluation applicables à ces entreprises.
Le diagnostic d'une entreprise en difficulté dans la perspective d'une cession a pour finalité
de répondre à la question suivante : l’entreprise vaut-elle la peine d'être reprise ? Pour
répondre à cette question, le diagnostic doit déterminer les chances de redressement de
l'entreprise.
La méthode d'évaluation de l'entreprise est fonction des conclusions du diagnostic.

Si l'entreprise est jugée viable, sa valeur est déterminée par des méthodes qui s'inspirent
largement des méthodes usuelles appliquées aux entreprises saines. Ces méthodes doivent,
cependant, prendre en considération la particularité de l'entreprise. Par ailleurs, si
l'entreprise est jugée non redressable dans sa totalité, une ou plusieurs branches d'activité
peuvent, néanmoins être reprises.
Enfin, si l'entreprise ne présente aucune valeur économique, sa valeur correspondra à la

valeur liquidative de ses éléments d'actif. Les limites des solutions proposées
III- LES LIMITES DES SOLUTIONS PROPOSEES
On va évoquer dans cette section Les limites des solutions proposées.
99
1. La nécessité de redéfinir la fonction de l’évaluation et

d’utiliser des outils adaptés
Redonner à l’évaluation sa vocation stratégique consiste à l’utiliser pour se forger une

conviction sur la valeur de l’entreprise et comprendre le comportement du marché pour
confronter sa propre conviction à celle des investisseurs. Une fois ces objectifs atteints, il
sera possible d’adapter cette base de connaissance aux évaluations réalisées pour des
besoins comptables. Cette réhabilitation stratégique de l’évaluation présuppose une
modernisation des outils d’analyse de l’entreprise.
La capacité à se forger une opinion sur la valeur de l’entreprise repose sur une analyse
réaliste, approfondie et sans complaisance de l’impact des différents scénarios financiers et
stratégiques sur la valeur fondamentale. Menées à l’occasion du processus de planification
stratégique, les analyses de sensibilité aux hypothèses clés d’exploitation (au lieu de la
sensibilité sur le taux d’actualisation et le taux de croissance à long terme), et l’estimation
des risques qui pèsent sur l’activité avec leurs conséquences sur la valeur permettent
d’identifier les vulnérabilités de l’entreprise.
Sur la base de ces travaux, le management peut à tout moment évaluer les conséquences
potentielles d’une nouvelle situation et développer des variantes de stratégies
opérationnelles et financières et élaborer des arguments pertinents pour convaincre les tiers
que les choix effectués sont réellement créateurs de valeur.
Sur la base de ce cadre conceptuel, les attentes des investisseurs peuvent être décryptées de
plusieurs manières. La plus simple est celle qui consiste à réaliser une revue critique des
études et de mener des discussions approfondies dans un processus itératif entre analystes
Sell-side et analystes Buy-side. Une analyse directe du marché est également nécessaire.
Elle peut être réalisée par une étude de l’évolution du cours et par un processus de
rétrocalibrage qui, sur la base du modèle mis en place pour déterminer la valeur
fondamentale, permet d’identifier les différents scénarios compatibles avec la valeur de
marché. Cette démarche sera d’autant plus féconde qu’elle aura été également conduite sur
les principaux concurrents de la société examinée.
100
Dans le cas de divergences trop grandes entre le point de vue de l’entreprise et celui du
marché, il s’agit de s’interroger sur l’efficacité de sa stratégie de création de valeur et sur la
pertinence de sa communication financière.
En d’autres termes, sur son équation économique.
De même, une vision renouvelée du risque de l’entreprise nous semble indispensable. La

volatilité est très largement insuffisante pour quantifier adéquatement le risque réel car elle
ne prend pas en considération deux phénomènes importants : la dissymétrie entre les
hausses et les baisses du cours de bourse, et la régularité ou l’irrégularité de l’obtention de
performances (gains ou pertes) donnés. Il est très différent que le cours de bourse
augmente de 30% en trois mois régulièrement sur le trimestre ou bien en deux ou trois
jours. Ces deux aspects (dissymétrie et régularité) dessinent la forme du risque, alors que la
volatilité n’en fournit que la taille (amplitude).
L’étude de l’asymétrie et de l’aplatissement de la distribution des rentabilités historiques

présente de multiples intérêts : enrichir les analyses évènementielles réalisées sur
l’historique des cours, mettre en perspective les différents paramètres explicatifs de la
volatilité (nature des actifs en place, qualité de la communication financière. existence de
conventions d’évaluation dominantes, écologie des investisseurs, degré d’hétérogénéité des
opinions …), identifier le degré d’anormalité du comportement boursier et, par conséquent,
mesurer l’ampleur des efforts à réaliser dans le cadre de l’analyse de la valeur de
l’entreprise.
2. Difficulté de trouver des financements de restructuration
Le financement d’une entreprise est une étape nécessaire à son lancement, mais aussi à son
développement et, bien sûr, indispensable lors de difficultés.
Pourtant, s’il est déjà parfois difficile d'obtenir un financement en période faste, que dire
alors de la recherche de fonds lorsque l’entreprise rencontre difficultés financières.
Qu'il s'agisse d'une baisse d'activité temporaire faisant apparaître un besoin urgent de
trésorerie, ou de difficultés structurelles nécessitant un retournement accompagné d'un plan
d'investissement pour relancer l'activité, nous présentons toutes les solutions à disposition
pour trouver des financements pour une entreprise en difficulté.
101
Si l’on pense au prêt bancaire comme moyen de financement, cette solution peut se révéler
extrêmement difficile à obtenir lorsque l'entreprise va mal.
Bien sûr, cela dépendra de la nature des difficultés rencontrées par l’entreprise, mais
généralement les banques n'accordent un prêt que si l’entreprise est en mesure de le
rembourser via une génération de trésorerie positive et suffisante, ce qui est rarement le cas
des entreprises en difficulté.
À noter cependant, un prêt peut dans certains cas être envisagé, notamment dans le cadre
d’un plan de restructuration ou d’investissement, mais cela nécessite généralement en
parallèle une injection de trésorerie significative de la part des actionnaires.
Une autre solution, peut-être de mettre en place un aménagement de la dette existante, par
exemple en étendant la maturité (c'est-à-dire la durée) des financements existants. Ce type
d'opération peut se faire dans le cadre d'un rachat de crédit ou simplement d'une
renégociation contractuelle avec la banque.
C'est une solution qui peut être intéressante lorsque l'entreprise est génératrice de trésorerie
au niveau opérationnel, mais que l'excédent de trésorerie est insuffisant pour couvrir à la
fois les besoins en investissements et les remboursements d'emprunts.
Autres solutions proposées par les banques pour faire face à un besoin de trésorerie urgent
Si on n’a pu obtenir un prêt pour votre entreprise en difficulté, sachez que plusieurs
solutions alternatives proposées par les banques existent.
Si le besoin de trésorerie est temporaire, par exemple dû à un retard de paiement ou tout

autre problème de Besoin en Fonds de Roulement (BFR), mais que l’entreprise se porte
plutôt bien, il peut alors être envisageable d’accorder une facilité de caisse ou une
autorisation de découvert.
-Optimiser le BFR
Optimiser le BFR, qui correspond à la trésorerie immobilisée par les décalages de caisse
(délais entre l'achat, la production éventuelle, et la vente des marchandises ; délais entre la
vente et le règlement des clients ; délais entre les achats et le règlement des fournisseurs),
peut être un moyen efficace de sortir la tête de l’eau, si vous avez un problème de
trésorerie plutôt qu'un problème de rentabilité.
102
A court terme cela permet de dégager de la trésorerie, souvent en contrepartie d'une

rentabilité moins élevée, et à moyen long terme d'avoir une croissance moins
consommatrice de ressources (sauf si vous avez un BFR négatif bien sûr).
Optimiser le BFR permettra de libérer de la trésorerie. Pour cela, il faut jouer sur plusieurs
tableaux et à cumuler les moyens d’optimisation :
-Déstocker pour faire baisser le montant des stocks, éventuellement en accordant des
réductions.
-Réévaluer la politique de gestions des stocks à moyen terme : peut être faut-il mieux
commander moins, quitte à payer un peu plus cher ou rater quelques ventes, plutôt que
d'avoir de la trésorerie immobilisée et des invendus sur les bras.
-Renégociez les délais fournisseurs afin d’obtenir des délais de paiement plus long qui
permettront de réduire la pression sur la trésorerie.
-Renégociez les délais clients, éventuellement en offrant une réduction contre un paiement
rapide. En les réduisant, vous ferez rentrer de la trésorerie plus rapidement
-Approcher des investisseurs pour réaliser une augmentation de capital.
-Rechercher des investisseurs en vue d'effectuer une augmentation de capital peut être une
bonne solution lorsque la résolution des difficultés nécessite une restructuration
d'envergure (repositionnement commercial, investissements, réduction d'effectifs).
L’augmentation de capital permet de lever des fonds qui pourront aider à améliorer la
situation financière de l’entreprise, que ce soit en les affectant au BFR, à la trésorerie ou
encore en les utilisant pour rembourser des emprunts ou créances.
Il existe 3 types d'acteurs :
-Des investisseurs particuliers, les associés actuels en premier lieu, etc.
-Des fonds spécialisés en retournement d'entreprise, qui peuvent généralement vous

apporter une expertise opérationnelle en plus d'un soutien financier.
-Réduire les coûts.
Même si cela est plus facile à dire qu’à faire, réduire les coûts est un moyen efficace de
restaurer un flux de trésorerie positif à moyen terme.
103
Pour cela, on peut activer plusieurs leviers. En premier lieu, on peut lister l'ensemble des
postes de dépenses et éliminer le superflu.
La nature exacte des postes à réduire dépendra de l’activité de la société.
On pourra par exemple vendre des véhicules, ce qui permet de libérer de la trésorerie à
court terme, quitte à éventuellement les reprendre en location afin que l’entreprise continue
à fonctionner normalement.
De même si on est propriétaire des locaux, on peut les vendre et les reprendre en location
par la suite.
Si l’entreprise est plus importante, on peut également envisager de vendre une filiale ou
une division.
Le business plan, un préalable indispensable à la recherche d’un financement pour une

entreprise en difficulté.
Lorsqu'une entreprise rencontre des difficultés financières il est indispensable de mettre sur
pied un business plan afin de pouvoir estimer l'évolution de la trésorerie de l'entreprise sur
les prochains mois et de chiffrer de façon précise le besoin de financement à combler.
Si on choisit de rechercher de nouveaux investisseurs, dans le cadre d'une augmentation de

capital notamment, celui-ci vous permettra également d'expliquer de manière argumentée
l'origine des difficultés et le plan qu’on compte mettre en place pour y remédier.
Il est important d'être honnêtes vis-à-vis de potentiels investisseurs et de ne pas chercher à

minimiser ou à masquer l'étendue des difficultés, la franchise ne pourra que servir notre
cause.
Existe-t-il des aides pour les entreprises en difficulté passagère de trésorerie ?
Il existe de nombreux soutiens publics pour les entreprises en difficulté. En effet, les
entreprises ayant du mal à faire face à leurs échéances financières, ou dont les perspectives
de développement sont incertaines, peuvent bénéficier d’une aide de l'État et/ou des
collectivités sous conditions.
Suivant les cas, une entreprise en difficulté pourra alors bénéficier de mesures d'allègement
(délais de paiement), d’exonérations d'impôts ou de taxes ou de réduction de droits, voire
d'une prise de participation dans le capital de l'entreprise.
104
CONCLUSION
La valeur est théoriquement l’indicateur essentiel de la performance de l’entreprise. Elle

est au centre de la communication financière de la plupart des entreprises. Les systèmes de
rémunération qui visent à aligner les intérêts des dirigeants sur ceux des actionnaires
s’inspirent de cette philosophie. Les normes comptables elles-mêmes l’ont mise au centre
de leur système.
Encore faut-il que la valeur de marché et la valeur fondamentale soient correctement

alignées. La réhabilitation de la vocation stratégique de l’évaluation est une condition
nécessaire pour tirer pleinement profit d’une restructuration.
Pour conclure, l’être humain connait tout sauf deviner l’avenir. Dans ce contexte de perte
de la notion du temps et de l’argent, l’évaluateur doit maitriser les mathématiques
financières. Il doit être un bon technicien et connais bien l’entreprise.
105
Conclusion générale
CONCLUSION GÉNÉRALE
L'entreprise Tunisienne a aujourd'hui une claire conscience de la complexité de son

environnement. Elle est tenue donc de tracer sa stratégie de croissance et de
développement à partir d'une vision de l'environnement des marchés, des technologies et
de la concurrence, sans enfermement dans des frontières. De ce fait, elle aura de plus en
plus besoin de moyens de financement. Or la structure financière de la plupart des sociétés
est caractérisée par un endettement excessif qui est devenu de plus en plus rare et
relativement cher.
Pour éviter d'atteindre ces limites, l'entreprise Tunisienne doit diversifier ses possibilités de
financement.
le problème qui se pose comment peut-on avoir de sources de financement pour les
entreprises qui passent par des difficultés économiques.
Pour répondre à cette question, il faut penser tout à bord à la valorisation de la société qui
passe impérativement par un stade d’évaluation financière.
L'évaluation des sociétés est devenue une opération financière classique et indispensable.
Or évaluer une entreprise est une opération délicate, en effet, l'évaluation n'est pas une
science exacte mais un mélange d'intuition, de comparaison et d'approches mathématiques.
La valeur de l'entreprise ne découle pas d'un simple calcul. Plusieurs méthodes permettent
d'éclairer les éléments essentiels qui la constituent, déterminer la rentabilité possible et
attendue de l'investissement et de la comparer à celle des autres entreprises.
Toutes ces méthodes se fondent sur des supports théoriques qui ne sont pas sans faille et
qui ne peuvent prétendre à la vérité absolue.
Toutefois, les techniques d'évaluation ont considérablement progressé ces dernières

années, ce qui permet de réduire et non d'éliminer la marge d'erreur dans la détermination
du prix d'introduction. En effet, l'émergence de l'approche moderne par les options réelles
permet de résoudre le problème d'évaluation des entreprises innovantes qui n'affichent,
dans les premières années, ni bénéfices ni cash-flow.
Bien qu'il existe plusieurs méthodes d'évaluation dans la littérature, ce présent mémoire n'a
pas traité seulement que celles les plus pratiquées par les spécialistes Tunisiens, et il a
106
Conclusion générale
essayé de mettre en œuvre certaines de ces méthodes pour le cas d'évaluation de la Sté
ABC dans le cadre de restructuration.
Comme conclusion, on pourrait dire que l'évaluation est une mission très difficile et qui
comporte un important risque d'erreur.
Trouver un juste prix est une mission quasiment impossible car ce rôle reviendra
finalement toujours au marché.
Dans ce mémoire de fin d'étude nous avons essayé de répondre avec la façon la plus
exhaustive, la plus détaillée, et la plus précise possible à la question de choix de la méthode
utilisée qui permet l'évaluation des entreprises en difficultés.
Dans la première partie, nous avons essayé de présenter les outils actuellement à
disposition des professionnels ainsi que des méthodes d'évaluation plus récentes.
Ensuite, dans une deuxième partie, nous avons présenté la législation applicable aux
entreprises en difficultés économiques ainsi que les difficultés liées à l'évaluation des
entreprises en difficulté et Limites des méthodes dites classiques lorsqu'elles s'appliquent
dans ces cas.
Finalement, dans une troisième partie, nous avons présenté un cas empirique avec une
évaluation approximative par la méthode qui lui correspond, avec les diverses solutions
proposées pour évaluer l’entreprise en difficulté et les limites des solutions proposées dans
une dernière partie.
En conclusion, ce travail de fin d'étude permet de faire le point sur le problème récurrent
de la valeur des entreprises en difficultés, et de fournir des éléments de réflexion et des
solutions aux dirigeants de la société et aux professionnels.
107
Bibliographie
BIBLIOGRAPHIE
Livres :
1- G.HIGOVEN & J.G.Degos ; « l'évaluation des sociétés et de leurs titres »Collection

vuibert gestion, Paris 1988.
2- Jacques BRAVARD : « l'évaluation des entreprises » DUNOND entreprise, série

finance, nouveau tirage.
3- Bertrand JACQUILLAT 1989 ; « l'introduction en bourse ».
4- Corynne JAFFEUX ; « Bourse et financement des entreprises », édition DALLOZ.
5- E. TCHEMENI ; « l'évaluation des entreprises » Economica, Paris 1993.
6- JOHN LESLIE LIVINGSTONE ( M B A FINANCES ) Synthèse des meilleur cours des

grandes business schools Américaine.
7- * Pierre Kienast, L’Évaluation des entreprises, Encyclopédie du management, Vuibert,

Tome 1, 1992, p. 732
8- Évaluation d'entreprises :Vincent Juguet, Philippe Giraudon, Stéphane Onnée.
Revues :
1- « Évaluer une entreprise, un exercice difficile » - Problèmes Economiques n°2.251 -

Nov. 1991.
2- « L'évaluation des actions » - Banques et Marchés - Nov. / Déc. 1999.
Articles :
1- La revue de l'entrepris e « l'introduction en bourse »N°35 mai-juin 1998
2- La revue comptable et financière : « Avantages & inconvénients de l'introduction en

bourse » N°25, juillet 1994.
Sites et articles web:
www.bvmt.tn
https://www.thebusinessplansshop.com/fr/blog/financements/entreprise-en-difficulte.
108
Bibliographie
http://blog.wikimemoire.com/2012/07/methode-de-prevision-des-defaillances-des-
entreprises/.
-http://www.leaders.com.tn/article/0966-l-evaluation-des-entreprises-dans-ce-contexte-de-
crise-economique
http://www.evaluationentreprises.net/Limites-methodes.php
109

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Marouen SBAI / SAMI GHABRI

PARTIE II : L’EVALUATION DES ENTREPRISES EN DIFFICULTES ECONOMIQUES

PARTIE III : PROPOSITIONS ADAPTEES A L’ESTIMATION DES SOCIETES EN

L’évaluation d’entreprise est un ensemble de concepts et de méthodes dont la finalité

On associe généralement l'évaluation d'entreprise aux transmissions à titre onéreux et des

Le domaine de l'évaluation est donc très étendu et comme la profession comptable, sa

La dégradation de l’activité, la détérioration de la situation de la trésorerie peuvent conduire

S’agissant d’une société « en difficulté » il est nécessaire d’adapter un processus d’évaluation

Afin de présenter les fondements théoriques de cette discipline, ce chapitre se propose

II. L’approche par les flux

III. L’approche comparative

Avec AT : L'Actif Total et D :Les Dettes

1. La méthode de l’Actif Net Corrigé

ANCC =Valeur économique des actifs - Valeur économique des dettes

ANCC= ANC+ Les retraitements

2. Les méthodes du Goodwill

La méthode du Good Will tente de combler les défaillances en matière d'exclusion de la

𝑉 𝐺𝑊 = 𝐴𝑁𝐶𝐶 + 𝐺𝑊 ; avec 𝐺𝑊 = 𝑅/𝑖

La formule du sera donc :

Avec 𝑅𝑛 : Surprofit de l'année n

a/La méthode de la rente abrégée de Goodwill

A ce stade deux questions restent ouvertes :

En ce qui concerne la durée, la démarche de la méthode de la rente abrégée de Goodwill

o Le risque de non réalisation du surprofit, support de l’actualisation

o Le risque propre à l’entreprise

Les primes globales de risque couramment retenues dans la méthode du Goodwill ne

Remarquons que dans l’hypothèse où le Résultat Net Prévisionnel Récurrent B serait

b/Les autres méthodes

b1. Méthode des praticiens

Cette méthode propose de retenir le Good Will la moitié de la différence entre :

: Ou est le résultat net prévisionnel récurrent constant

ANCC : Actif Net Comptable corrigé

b2. Méthode des Anglo-Saxons

Dans ces conditions, la valeur devient :

B= Résultat net Prévisionnel Récurrent constant de l’entreprise

t = taux variant entre 2i et 2,5i

b3. Méthode de l’Union des Experts Comptables Européens

méthode de la rente abrégée, mesure la différence entre B et iV, V étant la valeur de

II- L’APPROCHE PAR LES FLUX

La justification économique de l'investissement la plus communément partagée repose sur

Avec : : La valorisation actuelle,

: Le dividende perçu pour ,

: Le prix de revente de l'action à l'année ,

Les travaux de Gordon-Shapiro se distinguent entre une première formule qualifiée et

Hypothèse n°2 : la période considérée n tend vers l'infini.

Le Pay-Out lié à l'exercice en cours PO0correspond à :

La prise en compte de l'hypothèse de croissance du dividende au taux permet d'exprimer :

On peut ensuite mettre 𝐷𝐼 en facteur dans l'équation fondamentale d'Irving-Fischer :

Avec : 𝐷𝐼 : Le dividende versé au titre de l'année en cours et encaissé à l'année ,

: Le taux de rentabilité risqué,

: Le taux de croissance du dividende à l'infini.

Hypothèse n°2 : à partir de l'année n, on considère l'existence d'une croissance à l'infini du

dans la pratique des marchés. De façon plus globale, l'approche de Gordon-Shapiro

. En définitive, si le modèle de Gordon-Shapiro offre l'avantage de la simplicité, il reste

Le modèle de Bates prolonge l'approche développée par Gordon-Shapiro. Il reprend la

La valorisation de Bates se construit sur une logique comparative. En effet, elle va

1. l'entreprise concernée appartient à un secteur ou à un échantillon de référence, dont

3. avec cette valorisation théorique de la société à l'année , et avec les prévisions

Bates présente la formule suivante :

: Paramètre déterminé à partir des tables de Bates,

: Paramètre déterminé à partir des tables de Bates,

sur la pertinence de la détermination de l'échantillon de référence. Le PEA de la société est