Cours 7 

: La politique monétaire des États Unis

(voir les notes de cours sur Web CT)

Idée : politique monétaire US détermine en grande partie le taux de change du dollar US,
influence beaucoup les politiques monétaires des autres pays pour stabiliser leur taux de change.
Ex : avec des taux d’intérêts américains bas comme aujourd’hui, les pays doivent intervenir pour
ralentir l’appréciation de leurs monnaies et donc subissent une expansion rapide de leurs agrégats
monétaires (inflation importée).

De plus, avec des cycles économiques synchronisés, États-Unis Canada, les taux d’intérêt à long
terme US → tx d’intérêt à long terme Canada.

Section 1 : Organisation de la réserve fédérale

Chairman : Jérome Powell avant : Mr. Bernanke (professeur à Chicago), Allan Greenspan.

 Pendant longtemps, le système bancaire aux États Unis était très libéral i.e il était très facile
d’ouvrir des banques  → à l’époque y avait beaucoup de faillites.
→ Faillites → contraction de la masse monétaire, récession et déflation (baisse dans le niveau
des prix qui n’encourage pas les firmes à réinvestir).

 Les banques ont donc eu pour idée de mettre leurs réserves en commun afin d’éviter des
faillites et stabiliser le système bancaire.
→ Dans ce système, les banques privées maintiennent des réserves à la réserve fédérale US.
La banque fédérale a donc la possibilité de contrôler le volume de réserves bancaires.
→ Il faut garantir l’indépendance de la FED si on veut qu’elle soit efficace et crédible.
Fonctionnement de la FED

Les orientations de la politique monétaire reviennent au FOMC (Federal Open Market

Committee). Le FOMC est composé :

 7 membres du conseil de la réserve fédérale US (instance du FED, Fédéral Reserve Board

of Governors FRBG) chairman Mr Bernanke
 présidents des 12 districts de la réserve fédérale US (graph 9.1) parmi eux il y a le
président de la réserve fédérale de New York plus 4 autres présidents parmi les 11 restants
sont membres votants, selon un système rotatif.

Ce sont les 12 membres votants (incluant les 7 membres du FRBG) qui mettent en œuvre la
politique monétaire US.
→ Ils la mettent en œuvre dans le cadre de 10 réunions en moyenne par an.
→ Le Trading Desk de la réserve fédérale de NY est l’organe exécutoire des décisions du
FOMC → effectue les opérations d’achat ou de vente sur le marché secondaire, (open market
opérations), afin d’agir sur le taux d’intérêt des fond fédéraux
 → Stratégie de politique monétaire : Ancrage nominal implicite
→ Politique d’opacité afin que les agents économiques ne puissent décoder les intentions de la
réserve fédérale.
→ efforts récents de transparence, les marchés ont bien décodés les signaux de la FED si on
en juge la très forte corrélation du taux d’intérêt sur les bons du trésor à 3 mois et le taux
d’intérêt sur les fonds fédéraux.
Quelques statistiques monétaires US : site de la FED et Wall street journal
Agrégats monétaires par ordre décroissant de liquidités
M1 : monnaie hors banque → chèques de voyage, comptes courants, autres dépôts en compte
courant (ex : ordre négociable de retraits…)
M2, M2+, M3….
Section 2 : Interprétation de la politique monétaire US
Idée : dépôts → réserves → activités de crédit → variation de MM
Note : la banque centrale influence les réserves totales du système via les open market operations
Le taux d’intérêt sur les fonds fédéraux (EQ taux des fonds a un jour)
→ est un bon indicateur de la politique monétaire US
→ Définition : taux d’intérêt payé par les banques commerciales pour emprunter des réserves
aux autres banques commerciales. Emprunts à court terme (1 jour) c’est un marché (de
réserve) avec une offre et une demande.

 La demande de réserves (D) ou réserves requises (RR) (D≡RR)

Demande des réserves qui est aussi les réserves requises est un coefficient des dépôts en compte
courant.
D≡ RR =R x DCC avec DCC : Dépôts en comptes courants,
R : coeff de réserves légales (3% ou 10%)
Note 1: Multiplicateur de dépôts = 1/R
Note 2 : la conjoncture économique crée des activités de prêts qui entraine des création de dépôts
ainsi des demandes de réserves
Note 3 : le coefficient de réserve obligatoire est de 3 % si les dépôts sont inférieurs à 51.9
milliard de $ et de 10% s’il est supérieur à 51.9 milliard $

 L’offre de réserves (O) ou réserves totales (RT).

Offre des réserves est constitué de réserves non empruntées et de réserves empruntées.

O ≡ RT =RN + RB avec RT : consiste en dépôts au FED

Les réserves non empruntées sont mises à la disposition des banques indirectement via les open
market opérations sous le contrôle direct du FED.
Les réserves empruntés sont les dépôts des banques à la FED et obtenus à l’initiative des
banques.
 →Les banques empruntent à la « discount window » au taux d’escompte et non pas le
taux d’intérêt des fonds fédéraux.
→Le discount window joue le rôle de soupape de sécurité en permettant aux banques de
s’alimenter en réserves, en cas de resserrement de la politique monétaire. Elles ne
représentent qu’un faible pourcentage des réserves totales.

 Masse monétaire et Taux d’intérêts → voir graphe fait en classe

Graphe ici

Le taux d’intérêt des fonds fédéraux dépend :

- Orientations de la politique monétaire
- Situation conjoncturelle

Ex : si Y est proche du Y potentiel il va y avoir une grande demande de réserve a cause du
nombre élevé d’activité de prêt. Si on ajoute une gestion conservatrice des réserves non
empruntées, Cela signifie que la demande augmente plus vite que l’offre avec un taux d’intérêt
élevé.
Note1 : le taux d’intérêt sur les fonds fédéraux est avec les bons du trésor à 3 mois, le premier à
réagir avec les changements de politique monétaire. → voir graphes en classe
 → Il y a une corrélation contemporaine de 0,99 sur des observations hebdomadaires entre
87 et 2004
→si on regarde les variations en % par rapport aux 8 semaines précédentes, alors on peut
dire que le taux d’intérêt est un indicateur avancé d’une semaine de taux d’intérêt
fédérale.
→C’est un bon indice de comment les marchés anticipent les actions de la FED
Note2 : cependant, l’observation seule du taux d’intérêt sur les fonds fédéraux n’est pas suffisante
pour conclure sur la politique monétaire car ce taux peut aussi dépendre de la demande de
réserves et donc de la conjoncture.
Il faut donc relier le taux d’intérêt sur les fonds fédéraux avec l’évolution des réserves ou de M1,
pour apprécier la politique monétaire (graph 9.5).
→on observe d’abord une corrélation entre réserves et M1, avant de regarder la
corrélation M1 et taux d’intérêt fédéraux.

→Dans le graphique 9.5 , on observe

- une politique monétaire expansionniste 89 et 90.
- accommodante,92 et 94 car le taux d’intérêt est stable avec un taux de croissance
de M1 qui est assez stable aussi
Le taux d’escompte :
→est le taux payé quand les banques empruntent à la discount window.
→ Il est contrôlé par le conseil des gouverneurs et s’ajuste avec un retard par rapport au
taux d’intérêt fédéral et inférieur à celui-ci en général.
→Ce taux d’escompte utilisé par la FED pour donner un dernier signal aux marchés
concernant sa politique monétaire.

 Réserves libres (free reserves)

Développé pour éliminer l’impact du privilège que les banques ont de pouvoir emprunter à la
discount window (en cas de resserrement de la politique monétaire) sur l’évaluation de la
politique monétaire.
Elles permettent de mieux juger de la direction de la politique monétaire.
Comment se calculent-elles ? : → voir graphe en classe

réserves totales
– réserves requises 
= réserves excédentaires
-emprunts nettes à la Fed 
= Réserves libres → bon indicateur de la Pol Monétaire
Note : Réserves libres = réserves excédentaires – emprunts nettes à la FED
Ou
Réserves libres = réserves totales – réserves requises - emprunts nets à la FED
Exemples :
1er cas : les réserves libres sont négatives : situation ou la demande de monnaie croît alors que la
FED gère parcimonieusement les réserves, les banques utilisent la discount window les emprunts
nets à la Fed augmentent. Si ces emprunts sont supérieur au réserves excédentaires, alors les
réserves libres son négatives. C’est un bon indicateur d’une politique monétaire restrictive (ex
80-81)
2e cas : Hausse des Réserves libres : économie en récession, la demande de monnaie et la
demande de prêt baissent, de plus, la FED laisse glisser les taux d’intérêt, → les emprunts nets au
FED baissent et les réserves libres augmentent. Ceci est un bon indicateur d’une période de
transition, avec une politique monétaire expansionniste ou accommodante dépendant de comment
la FED gère les taux d’intérêt.

SECTION 3 : POLITIQUE MONETAIRE NON CONVENTIONNELLE DE LA FED

 Crise 07 → baisse sévère de liquidité

 Initialement la Banque à baissé les taux d’intérêt sur fonds fédéraux → atteint le
plancher 0
 Trappe de liquidité : correspond à des niveaux d’intérêt sont tellement bas
que les gens veulent une infinité de monnaie (la pol mon conventionnelle
perd toute son efficacité p.539, fig23.3)
 Trappe déflationniste 
 Inflation < 0 implique intérêt réel > 0 même si taux intérêt nominaux =
0
 La FED a dû recourir à des mesures de politique monétaire non conventionnelles

 Assouplissement quantitatif
 Page 544 fig 23-2

Changements ‘majeurs’ dans le bilan de la FED → croissance du Bilan de 100%

- Dans le passif
 Achat des titres toxiques par le trésor américain
 Financer les banques qui ont perdus de larges sommes

- Actif 
 Rachat MBS, Titres adossé aux hypothèques (0 auparavant)
 Provient des innovations financières mal maîtrisées

 Mise en place de nouveaux mécanismes de prêts au système bancaire

- Term auction facility
- Currency swap lines

 Assouplissement de crédit
 Risque associés
- inflation
- Risque moral

Note : La faillite des Leehman Brothers pour gérer le risque moral

Section 4 : La Banque Centrale Européenne

Héritière du serpent monétaire européen, ébranlé en 92 (Sorros). Elle a été établie par le traité de
Maastricht sur le modèle de la BundesBank (indépendante)
Fonctions de la BCE:

 gérer l’Euro
 exécuter les opérations de change et assurer le fonctionnement sans heurts du système de
paiement
 définir et mettre en œuvre la politique économique et monétaire de l’union Européenne

BCE dans le cadre du SEBC (système européen des banques centrales) qui couvre les 27 états
membres → Implémente sur les espaces nationaux la politique de la BCE.
Note : SEBC = BCE + BC des pays de l’UE, alors que BCE + BC des 17 pays de la zone euro
forment l’eurosystème
Objectifs de la BCE :

 stabilité des prix dans la zone euro. Inflation inférieure à 2 %

Instruments : contrôle de l’offre de monnaie au travers de la fixation des taux d’intérêt pour
l’ensemble de la zone euro
Instance de décision :
a) Le directoire : formé du président de la BCE (J-C Trichet), vice président +4 autres
membres désignés par les chefs d’état ou de gouvernement des pays de la zone euro.
→ Chargé de mettre en œuvre la politique monétaire
b) Conseil des gouverneurs : organe de décision suprême de la BCE
→ formé des six membres du directoire
→ + les gouverneurs des 12 banques centrales nationales.
→Définit la politique monétaire de la zone euro, fixe les taux d’intérêt.
c) Le conseil Général : incorpore les pays qui n’appartiennent pas encore à la zone euro
→ Contribue aux travaux de consultation et de coordination de la BCE,
→et participe à la préparation du futur élargissement de la zone euro