Article 1 Méthodo

LA PERFORMANCE ENVIRONNEMENTALE : DÉTERMINANTS ET IMPACT
SUR LA PERFORMANCE FINANCIÈRE DES ENTREPRISES EUROPÉENNES

COTÉES
Jean-Michel Sahut, Léopold Djoutsa Wamba, Lubica Hikkerova
Direction et Gestion | « La Revue des Sciences de Gestion »

© Direction et Gestion | Téléchargé le 04/02/2023 sur www.cairn.info via Université de Nanterre - Paris 10 (IP: 193.50.140.116)
2021/5 N° 311 | pages 79 à 90
ISSN 1160-7742
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La performance environnementale :
déterminants et impact
sur la performance financière des entreprises
européennes cotées
par Jean-Michel Sahut, Léopold Djoutsa Wamba et Lubica Hikkerova
Jean-Michel SAHUT Léopold DJOUTSA WAMBA
DOSSIER – Renouveler la pensée en sciences de gestion

IDRAC Business School, Lyon Faculté des Sciences Économiques et de
France Gestion,
Université de Dschang
Cameroun
Lubica HIKKEROVA
IPAG Business School, Paris
France
L
es revendications croissantes du public au sujet des réper- protection de l’environnement et de la performance. Pour ces
cussions environnementales des pratiques commerciales coauteurs, une réglementation environnementale stricte, mais
obligent les entreprises à mettre en place un système de bien pensée devrait inciter les firmes à innover pour réduire
management environnemental afin de mesurer et réduire les les sources de gaspillage, ainsi que leurs coûts de production.
impacts néfastes des produits de l’entreprise sur l’environ- Cela aura pour conséquence la maximisation simultanée des
nement tout au long de leur cycle de vie, de la conception bénéfices autant pour la société dans son ensemble, que pour
à la destruction en passant par le transport et la distribution l’entreprise en particulier.
(S. Ambec et P. Lanoie, 2009). Ces revendications obligent les À travers une revue de la littérature, nous avons constaté
entreprises à intégrer dans leurs objectifs les attentes des diffé- que la plupart des travaux de recherches dans le domaine de
rentes parties prenantes qu’elles soient internes ou externes. la protection environnementale porte sur l’étude des interac-
D’après la théorie des parties prenantes, la protection tions relatives au couple performance environnementale
de l’environnement est bénéfique pour la société dans son et performance financière (K. Chang, 2015 ; S. Manrique et
ensemble ; ce qui justifie le fait que les réglementations C.P. Martí-Ballester, 2017 ; T.A. Worae et C.C. Ngwakwe, 2017 ;
environnementales soient imposées aux entreprises pour Xiao Yan Shi et Jing Gang Ban, 2016), alors que très peu s’inté-
les forcer ou les inciter à réduire leurs impacts néfastes sur ressent aux facteurs déterminant le niveau de performance
l’environnement. Imposer ces réglementations est perçue par environnementale de l’entreprise. À ce propos, les ressources
les dirigeants comme préjudiciables en termes de coûts aux documentaires exploitées mettent en évidence un ensemble
entreprises qui y sont soumises. Ainsi il y aurait une opposition de facteurs déterminant la performance environnementale
entre l’objectif de protection de l’environnement et celui de de l’entreprise. Il s’agit par exemple de la pression des parties
la maximisation du profit de l’entreprise. M.E. Porter et C. Van prenantes1 (B.E. Ytterhus et T. Synnestvedt, 1996 ; I. Henriques,
der Linde (1995) contestent cette vision antagoniste de la 1995 ; I. Henriques et P. Sadorsky, 1996), de la capacité finan-
1. Il s’agit notamment sur le plan externe de la pression gouvernementale, des organismes internationaux, des marchés financiers et de celle des clients, des fournis-
La Revue des Sciences de Gestion, Direction et Gestion no 311 – septembre-octobre 2021 – stratégie 79
cière de l’entreprise (M.A. Syed et S.A. Butt, 2017 ; K.Q. Zhang Pour les analyses empiriques, la méthode des équations
et H.H. Chen, 2017 ; K. Chang, 2015 ; F. Ezzi et A. Jarboui, 2016 ; structurelles selon l’approche PLS (Partial Least Square) est
J. Doonan et al., 2005), de la gouvernance (J.L. Walls et al., employée car, elle permet non seulement d’évaluer de manière
2012 ; H. Setyawan et P. Kamilla, 2015 ; C-J. Huang, 2010) et globale des modèles de recherche complexes, en prenant en
des attitudes managériales (A.H.M. Hojat et al., 2010). Dans compte les erreurs de mesure, mais aussi, comme le souligne
l’ensemble, il ressort de ces travaux empiriques trois princi- A. Lacroux (2009), de tester de manière simultanée l’existence
pales limites : de relations causales entre plusieurs variables latentes explica-
– premièrement, les analyses sont partielles dans la mesure tives et plusieurs variables à expliquer. Cette méthode permet
où bon nombre d’auteurs se concentrent généralement sur un également la construction, puis le test de la validité et de la
seul facteur explicatif de la performance environnementale ou à fiabilité des construits latents élaborés à partir de plusieurs
une seule dimension de la performance financière. Cette limite indicateurs. Pour tester nos hypothèses, nous exploitons un
entrave la formulation de recommandations managériales échantillon de 351 grandes entreprises européennes cotées sur
permettant à l’entreprise de prendre des décisions objectives la période 2007-2015 issues de la base de données ASSET4-ESG
ou globales sur la politique environnementale ; de Thomson Reuters.
– deuxièmement, la mesure des concepts est non-perti- Cet article est structuré ainsi : après le développement du
nente. Par exemple, dans les travaux existants, la gouvernance cadre théorique d’analyse, nous présentons la méthodologie,
est appréhendée à travers deux dimensions : la structure de puis les résultats des estimations suivis des discussions.
propriété et les caractéristiques du conseil d’administration
(JM. Sahut et al., 2019). La performance environnementale 1. Cadre conceptuel
quant à elle est le plus souvent mesurée par la réduction
des émissions de gaz ou de déchets. Les autres dimensions, à Le modèle que nous développons dans ce travail vise à
l’instar de l’innovation-produits ou la réduction de la consom- mettre en évidence les liens entre la gouvernance d’entreprise,
mation des ressources, sont négligées. Pour la mesure de la la capacité financière, la performance environnementale et
performance financière, les études omettent d’associer les la performance financière. Telle qu’illustrée dans la figure 1
rendements comptables aux critères boursiers ; ci-dessous, la performance environnementale, susceptible
– troisièmement, ces travaux font généralement appel aux d’affecter la performance comptable et boursière de l’entre-
approches statistiques classiques (la régression multiple, l’ana- prise, dépend avant tout de la disponibilité des ressources
lyse discriminante, ou l’analyse de la variance) pour valider financières (A.M. Shahzad et al., 2016) et des mécanismes de
les modèles quantitatifs utilisés. Elles ne permettent donc gouvernance mis en place (J. Doonan et al., 2005).
pas d’évaluer de manière globale des modèles de recherche
complexes, tout en prenant en compte les erreurs de mesure.
Dans le cadre de cette étude, nous examinons d’une part

l’incidence de la gouvernance et de la capacité financière sur
la performance environnementale de l’entreprise et d’autre
part, l’impact de cette dernière sur la performance finan-
cière. S’intéresser à la capacité financière et la gouvernance
comme déterminants de la performance environnementale se
justifie dans la mesure où l’engagement de l’entreprise dans Figure 1. Modèle conceptuel
la protection de l’environnement reste une décision du top 
management ou des instances de gouvernance d’entreprises. Dans les sections suivantes, nous allons justifier ces liens au
A priori, la disponibilité des ressources financières pour y travers de la revue de la littérature puis poser nos hypothèses.
répondre est une condition sine-qua-none (A.M. Shahzad et
al., 2016) car, les pollueurs doivent supporter des coûts pour 1.1. Capacité financière et performance
se conformer à la réglementation environnementale (par environnementale
exemple via un changement de technologie ou d’organisation
de la production). Cela insinue que le niveau d’engagement La capacité financière d’une entreprise évalue sa capacité à
de l’entreprise dans la protection de l’environnement pourrait faire face à un certain nombre d’engagements financiers actuels
dépendre de la disponibilité des ressources financières et de ou à venir. Dans son sens littéral, la capacité financière peut
l’efficacité des mécanismes de gouvernance mis en place indiquer les ressources qui pourraient être utilisées (G. George,
pour contrôler la consommation des ressources et veiller à 2005). Dans la littérature, de nombreux critères permettent
l’atteinte des objectifs assignés. d’apprécier la capacité financière de l’entreprise à créer de
seurs et des investisseurs sur le plan interne.
80 La Revue des Sciences de Gestion, Direction et Gestion no 311 – septembre-octobre 2021 – stratégie
la valeur ou disposer de ressources financières. Il s’agit par l’ensemble des mécanismes par lesquels les apporteurs de
exemple du total des actifs (G. Pagalung et G.T. Pontoh, 2014), capitaux garantissent la rentabilité de l’action. En fait, aucune
de l’endettement (T.M. Alessandri, 2008 ; P. Bansal, 2005), des analyse des systèmes de gouvernance d’entreprise ne peut
dépenses Recherche et Développement (R&D) ou d’innova- être complète sans tenir compte des pressions subies par
tion (E. Enkel et al., 2009 ; G. Pagalung et G.T. Pontoh, 2014), les entreprises afin qu’elles soient considérées comme des
de la rentabilité ou de la performance financière antérieure entreprises citoyennes responsables et vertes. Il est donc clair
(J.D. Margolis et J.P. Walsh, 2003 ; L.E. Preston et D.P. O‘Bannon, que toute bonne gouvernance exige de l’entreprise la prise en
1997 ; P.M. Clarkson et al., 2011 ; G. Pagalung et G.T. Pontoh, compte des intérêts de toutes les parties prenantes, et veille à
2014). ce que sa gestion soit transparente. Bien que la gouvernance
Pour J. Doonan et al. (2005), les ressources financières sont d’entreprise et la performance environnementale des entre-
l’un des déterminants les plus importants de la performance prises soient de plus en plus examinées au sein des marchés
environnementale. D’autres études plus approfondies ont plutôt financiers, très peu de recherches empiriques (J.L. Walls et al.,
mis en relief le lien entre les indicateurs de la capacité financière 2012 ; H. Setyawan et P. Kamilla, 2015 ; J. Salo, 2008 ; C-J. Huang,
et la performance environnementale. Les recherches sur les 2010) essaient d’établir le lien entre la gouvernance d’entreprise
effets de la rentabilité sur la performance environnementale et la performance environnementale.
ont été réalisées par de nombreux auteurs (P.M. Clarkson et J.L. Walls et al. (2012) ont évalué la performance environ-

al., 2011 ; A. Salama et al., 2012 ; D. Luethge et H. Guohong Han, nementale en fonction de divers aspects de la gouvernance
2012 ; Y. Kim et M. Statman, 2012 ; G. Pagalung et G.T. Pontoh, sur un échantillon de 313 entreprises américaines cotées en
2014 ; M. Testa et A. D’Amato, 2017). Dans l’ensemble, ces bourse sur la période 1997-2005. Ils concluent que les trois
chercheurs trouvent un lien positif entre la rentabilité ou la aspects de la gouvernance (structure de propriété, conseil
performance financière antérieure et la performance environ- d’administration, et direction) jouent un rôle important dans
nementale actuelle. Ainsi, une entreprise qui a une performance la performance environnementale. H. Setyawan et P. Kamilla
financière ou une rentabilité élevée est plus susceptible (2015) ont étudié l’impact de la gouvernance d’entreprise
d’accroître ses dépenses environnementales. P.M. Clarkson et al. sur la divulgation environnementale des entreprises des
(2011) ont découvert dans leur étude que l’intensité de la R&D sociétés minières indonésiennes sur la période 2011-2013. Les
a un effet positif et significatif sur la divulgation d’information variables de gouvernance utilisées sont constituées des carac-
sur la responsabilité sociale dont l’environnement est un pilier. téristiques du conseil d’administration (taille, genre, origine
F. Ezzi et A. Jarboui (2016) trouvent que les dépenses en R&D ethnique, niveau d’éducation et fréquence des réunions du
influencent positivement et significativement la performance conseil d’administration). Ils identifient que seule la taille et la
environnementale, et par conséquent la performance financière fréquence des réunions ont un lien significatif sur la divulgation
de l’entreprise. En revanche, s’appuyant sur le montant des d’informations environnementales. Des résultats de l’étude de
actifs, P.M. Clarkson et al. (2011) mettent en évidence un effet J. Salo (2008) sur un échantillon de 361 entreprises cotées à
négatif de la taille de l’entreprise sur sa performance environ- la FTSE EUROTOP 300, il ressort qu’il existe une corrélation
nementale. Ils contredisent ainsi P. Bansal (2005) qui soutient directe entre la gouvernance d’entreprise et la performance
un effet positif de la taille sur le développement durable de environnementale. C-J. Huang (2010), sur un échantillon de
l’entreprise. Plus récemment, M.A. Syed et S.A. Butt (2017) 297 observations, trouve une relation positive et significative
trouvent que les grandes sociétés sont plus aptes à adopter des entre la gouvernance d’entreprise appréhendée par la struc-
stratégies de RSE que les PME car elles disposent de plus de ture de propriété et la performance environnementale. Par
ressources financières. Par ailleurs, F.N. Al-Shubiri et al. (2012) ailleurs, J. Doonan et al. (2005) stipulent que l’engagement
soulignent que l’endettement mesuré par le levier financier de la haute direction dans la gestion environnementale, l’éva-
exerce un effet positif sur la communication d’information sur luation et le contrôle impactent positivement la performance
la performance environnementale. Suite à cette recension de environnementale.
la littérature, nous proposons de tester l’hypothèse ci-dessous : Dans l’ensemble, cette revue de la littérature empirique
Hypothèse 1. La capacité financière influence positivement  montre l’existence potentielle d’une relation entre la gouver-
la performance environnementale de l’entreprise. nance d’entreprise et la performance environnementale.
Mais la limite principale de ces différentes études est que la
1.2. Gouvernance d’entreprise gouvernance est appréhendée à travers deux dimensions :
et performance environnementale la structure de propriété et les caractéristiques du conseil
d’administration. Elle est conceptuellement incomplète car,
Les ressources financières ne sont pas productives en soi. S. Boulerne et J.M. Sahut (2010) soulignent que c’est l’ensemble
Elles doivent être accompagnées d’une bonne gouvernance des différentes instances de supervision qui est le garant d’une
d’entreprise afin de produire une performance environnemen- bonne gouvernance. C’est pourquoi, contrairement aux travaux
tale élevée (J.B. Barney et D.N. Clark, 2007). A. Shleifer et R.W. antérieurs, notre étude examine les cinq dimensions clés de
Vishny (1997) définissent la gouvernance d’entreprise comme la gouvernance (l’engagement de la direction, droits des
actionnaires, les caractéristiques du conseil d’administration, associé, à long terme, à un plus faible rendement économique,
la transparence de l’information financière, l’indépendance et ainsi à une augmentation du coût du capital. Plus récem-
du Comité d’audit). Nous posons donc l’hypothèse suivante : ment, S. Manrique et C.P. Martí-Ballester (2017) ont, à partir
Hypothèse  2.  Les  bonnes  pratiques  de  gouvernance  d’un échantillon de 2 982 grandes entreprises sur la période
influencent positivement la performance environnementale  2008-2015, examiné l’effet de la performance environnementale
de l’entreprise. sur la performance financière des entreprises en fonction du
niveau de développement économique du pays où l’entreprise
1.3. Performance environnementale et est située. Les résultats dévoilent que l’adoption de pratiques
performance financière environnementales influe positivement et significativement
sur la performance financière des entreprises dans les pays
Dans la littérature, peu d’auteurs proposent de définir le développés et en développement. Toutefois, cet effet est plus
concept de performance environnementale de l’entreprise. Il fort pour les entreprises situées dans les pays en développement
est dans la plupart des cas assimilable aux impacts environne- que celles situées dans les pays développés. J.M. Moneva et
mentaux occasionnés par les entreprises (A. King et M. Lenox, E. Ortas (2010) mènent une étude sur un échantillon de 230
2001 ; M.A. Cole et al., 2008), à l’aptitude de l’entreprise à entreprises européennes et trouvent que les entreprises qui ont
gérer de façon efficiente et durable les opérations de trans- les taux les plus élevés de performances environnementales
formation des flux physiques (L. Janicot, 2007), ou au résultat ont également de meilleurs niveaux de performance finan-
des efforts environnementaux consentis par l’entreprise ainsi cière à l’avenir. T.A. Worae et C.C. Ngwakwe (2017), à partir
qu’à la variation des pressions écologiques compte tenu de ce d’un échantillon composé des sociétés minières cotées à la
résultat (A. Turki, 2014). Pour la norme ISO 14 000, la perfor- bourse de Johannesburg au cours de la période 2008-2014,
mance correspond aux résultats mesurables du système de trouvent d’une part une relation causale unidirectionnelle entre
management environnemental (en relation avec la maîtrise la responsabilité environnementale mesurée par l’intensité
par l’organisme de ses aspects environnementaux sur la base des émissions et les rendements financiers, et d’autre part,
de sa politique environnementale), de ses objectifs et de ses une relation causale bidirectionnelle entre l’intensité des
cibles environnementales (ISO, 1996). émissions et le rendement des capitaux propres. K.Q. Zhang et
Dans la littérature plusieurs auteurs ont essayé de mesurer H.H. Chen (2017) identifient également pour le cas des entre-
la performance environnementale de l’entreprise à travers prises chinoises une association positive entre la performance
plusieurs dimensions. De nombreux auteurs (C. Trumpp et al., environnementale et la performance financière.
2015 ; J.F. Henri et M. Journeault, 2008 ; S. Xie et K. Hayase 2007 ; Dans l’ensemble, il ressort de la littérature empirique
B. Xue et al., 2017) mettent en évidence dans leurs travaux deux ci-dessus que les entreprises engagées dans la protection de
dimensions principales : managériale et opérationnelle. Plus l’environnement ont une forte propension à être rentables
récemment, le modèle de A. Turki (2014) intègre trois dimen- financièrement. La principale limite de ces travaux provient
sions : stratégique, opérationnelle et relationnelle. Tompson du fait qu’il est difficile avec ce type d’étude de déterminer
Reuters (2015) dans sa base de données ASSET4-ESG retient le sens de la causalité. Une première possibilité est que la
pour sa part trois dimensions : la réduction des émissions performance environnementale mène à des changements dans
environnementales, l’innovation-produit et la réduction de la performance financière comme souligné précédemment.
la consommation des ressources. Une deuxième possibilité est que la causalité est inverse, c’est-
Dans le registre des travaux portant sur l’effet de la perfor- à-dire que lorsqu’une entreprise est rentable, elle possède
mance environnementale sur la performance financière, les moyens d’investir et ainsi d’améliorer sa performance
S. Ambec et P. Lanoie (2009) ont effectué une méta-analyse environnementale (M. Testa et A. D’Amato, 2017). De ce qui
à partir de 12 études effectuées dans ce domaine entre 1996 précède, nous déduisons l’hypothèse ci-après :
et 2003. Dans les différentes études analysées, les auteurs
utilisent différentes mesures de performance économique Hypothèse 3. La performance environnementale est associée 
(le Q de Tobin, le rendement des actifs, le rendement sur positivement à la performance financière de l’entreprise.
les ventes, le rendement des capitaux propres) et de perfor-
mance environnementale (émissions du TRI, certification ISO 2. Cadre méthodologique
14 001, l’adoption de différents standards environnementaux
internationaux). Parmi les 12 études référencées, 9 indiquent
qu’un meilleur rendement environnemental est associé à un 2.1. Échantillon
meilleur rendement économique. Deux études montrent qu’il
n’y a pas d’impact, alors qu’une seule conclut qu’il y a une Notre échantillon est composé de 351 grandes entreprises
relation négative entre la performance environnementale européennes cotées en bourse. Plusieurs caractéristiques
et la performance financière. Pour ces auteurs, ces résultats permettent de décrire les entreprises de l’échantillon. Le
suggèrent qu’un mauvais rendement environnemental est tableau n° 1 ci-dessous fournit les statistiques descriptives sur
Tableau 1. Caractéristiques de l’échantillon
Secteur d’activités Obs. % % cumulé Secteur d’activités Obs. % % cumulé

Health Care 17 4,86 4,86 Information Technology 14 4,00 4,00
Industrials 68 19,43 24,29 Financials 67 19,14 23,14
Utilities 21 6,00 30,29 Consumer Staples 30 8,57 31,71
Consumer Discretionary 58 16,57 46,86 Telecommunications 14 4,00 35,71
Materials 34 9,71 56,57 Cash and/or Derivatives 11 3,14 38,86
Energy 16 4,57 61,14 Total 351 100
Marché de cotation Obs. % % cumulé Marché de cotation Obs. % % cumulé

London Stock Exch 99 28,21 28,21 Omx Nordic Exchange 9 2,56 89,46
Six Swiss Exch Ag 20 5,70 33,90 Nasdaq Omx Helsinki 8 2,28 91,74
Bolsa De Madrid 17 4,84 38,75 Oslo Bors Asa 7 1,99 93,73
Euronext Paris 47 13,39 52,14 Wiener Boerse Ag 3 0,85 94,59

Xetra 41 11,68 63,82 Deutsche Boerse Ag 1 0,28 94,87
Euronext Amsterdam 17 4,84 68,66 Swiss Exchange 3 0,85 95,73
Euronext Brussels 8 2,28 70,94 Euronext Lisbon 2 0,57 96,30
Nasdaq Omx Nordic 26 7,41 78,35 NASDAQ 1 0,28 96,58
Borsa Italiana S.P.A. 25 7,12 85,47 Non repondant 12 3,42 100,0
Irish Stock Exchange 5 1,42 86,89 Total 351 100
Pays d’origine Obs. % % cumulé Pays d’origine Obs. % % cumulé

France 50 14,29 14,29 Finland 8 2,29 82,29
United Kingdom 102 29,14 43,43 Norway 7 2,00 84,29
Belgium 8 2,29 45,71 Switzerland 23 6,57 90,86
Italy 24 6,86 52,57 Ireland 6 1,71 92,57
Netherlands 15 4,29 56,86 Spain 17 4,86 97,43
Denmark 9 2,57 59,43 Portugal 2 0,57 98,00
Austria 3 0,86 60,29 Non répondant 8 2 100
Germany 42 12,00 72,29 Total 351 100
Sweeden 27 7,71 80,00
le pays d’origine, le secteur industriel, et la place financière C. Trumpp et al., 2015), elle est envisagée comme une variable
de cotation. réflexive, mesurée à partir de trois dimensions : la réduction
En scrutant ce tableau, il ressort que les entreprises étudiées des émissions, l’innovation-produits et la réduction de la
proviennent de 15 Pays. Celles provenant de la Grande-Bretagne, consommation des ressources.
de la France ou de l’Allemagne sont les plus représentées. On Chaque dimension est évaluée à partir d’un score calculé
dénombre 18 bourses où les entreprises de l’échantillon sont sur la base des critères d’évaluation proposés par la base de
cotées. Les trois principales sont le « London Stock Exchange » données ASSET4-ESG. Comme le souligne A.L. Boncori et al.
Euronext et Xetra. Les secteurs « Industrials », « Financials » et (2016), la méthode appropriée pour le calcul de ce score est
« Consumer Discretionary » sont les plus représentatifs. l’Analyse en Composantes Principales (ACP). Ainsi, le score
de chaque dimension a été calculé à partir de la somme des
2.2. Mesure des variables scores obtenus par chaque entreprise de l’échantillon sur les
différents composants de l’ACP, pondérée par le pourcentage
de la variance expliquée par chacune de ces composantes. Il
La performance environnementale est ensuite standardisé sur une échelle allant de 0 à 1 en tenant
compte de l’impact de chaque entreprise sur les systèmes
La performance environnementale étant considérée comme naturels, et reflète la façon dont une entreprise utilise les
une construction multidimensionnelle (J. Endrikat et al., 2014 ; meilleures pratiques de gestion pour éviter les risques environ-
nementaux et tirer profit des opportunités environnementales explicative de la performance environnementale et financière
(Thomson-Reuters, 2015). (K.Q. Zhang et H.H. Chen, 2017 ; C.B. Barry et V.T. Mihov, 2015 ;
L. Maina et M. Ishmail, 2014 ; D. Yazdanfar et P. Öhman, 2015 ;
Gouvernance de l’entreprise D.M. Roden et W.G. Lewellen, 1995). Les dépenses allouées de
R&D permettent de tenir compte des actifs intangibles. Cette
La gouvernance d’entreprise est envisagée comme une mesure est couramment utilisée comme variable explicative
variable réflexive appréhendée à travers cinq dimensions de la performance environnementale et financière (K. Chang,
représentant les différentes instances de supervision qui garan- 2015 ; L. Cai et C. He, 2014 ; F. Ezzi et A. Jarboui ; 2016). La
tissent une bonne gouvernance. En effet, la base de données rentabilité financière ou la performance financière antérieure
ASSET4-ESG met en évidence plus de 140 critères d’appréciation peut également influencer la performance environnementale
de la qualité de la gouvernance. D’après A.L. Nagar et S.R. Basu et financière actuelle. Elle est mesurée par le ROA ou le ROE
(2002), l’analyse en Composantes Principales (ACP) aura pour de l’année n-1 (M. Testa et A. D’Amato, 2017).
objet de réduire l’ensemble de ces critères en un minimum de
facteurs non redondants. L.F. Correia et al. (2009) soulignent que La performance comptable
les indices dérivés de l’ACP les plus utilisés sont issus soit du
premier facteur ou soit de la moyenne proportionnelle de tous Dans le cadre de cette étude, la performance comptable est
les facteurs obtenus avec les poids représentés par les variances mesurée par deux indicateurs d’essence comptable : le ROA et le
proportionnelles de chacune (les valeurs propres). Dans la ROE de l’exercice. Le ROE représente la rentabilité des capitaux
présente étude, nous avons retenu la deuxième méthode car propres et exprime la capacité des capitaux investis par les
le premier facteur ne conserve pas l’essentiel de l’information actionnaires à dégager un certain niveau de bénéfices nets. Le
initiale sélectionnée pour caractériser chacune des dimensions ROA quant-à-lui mesure la rentabilité économique. Plusieurs
de la gouvernance. Il ressort de l’analyse 53 critères pertinents auteurs, à l’instar de M. Tsoutsoura (2004) et E. Lehmann et
regroupés en 5 dimensions (l’engagement de la direction, le J. Weigand (2000) l’ont utilisé dans leurs travaux.
respect des droits des actionnaires, l’efficacité du contrôle du
conseil d’administration, l’indépendance du comité d’audit La performance boursière
et la transparence des informations financières). Le score de
chaque dimension, calculé à partir de la moyenne des facteurs La performance boursière est une variable réflexive, mesurée
est standardisé sur une échelle allant de 0 à 1. Pour de plus à travers deux indicateurs : le Q de Tobin et le ratio de Marris,
amples informations sur les étapes d’élaboration de cette comme dans les travaux de G. Charreaux (1998), G. Dowell et
méthode, les travaux de J. Krishnakumar et A.L. Nagar (2008) al. (2000), et T. Karagiorgos (2010).
et de A.L. Nagar et S.R. Basu (2002) sont généralement cités
comme référence. 2.3. Choix du modèle
La capacité financière Rappelons que l’objectif de cet article est de mesurer

l’impact de la gouvernance et de la capacité financière sur la
La capacité financière de l’entreprise est également consi- performance environnementale d’une part, et l’impact de la
dérée comme une variable réflexive, mesurée par quatre performance environnementale sur la performance financière
indicateurs : le total de l’actif, les dépenses en R&D, le ratio d’autre part. Pour tester ces différentes relations, nous avons eu
d’endettement à long et moyen termes, et la rentabilité finan- recours à un modèle d’équations structurelles. Ce modèle est
cière antérieure (n-1). Ces indicateurs ont été sélectionnés en composé de deux parties : un modèle de mesure qui renvoie
se référant aux approches de C. Gainet (2010) et de D. Cormier à l’identification et l’estimation des variables latentes à partir
et al. (2005). Utilisé par plusieurs auteurs (JM. Sahut et al., des indicateurs, et un modèle structurel qui renvoie à la déter-
2014), le total de l’actif à travers son logarithme permet de mination des relations causales entre les variables latentes. Ce
mesurer la taille de l’entreprise. Il peut avoir à la fois des dernier permet de tracer le sens des hypothèses composant le
effets directs et indirects sur l’engagement de l’entreprise en modèle de recherche à tester. La figure 2 ci-dessous présente
matière de protection de l’environnement, et sur la perfor- la modélisation de notre modèle structurel.
mance de l’entreprise. X. Luo et C.B. Bhattacharya (2006) et
C. Vithessonthi et J. Tongurai (2015) l’ont utilisé dans leurs Ce modèle structurel comporte cinq variables latentes (la
travaux. Le ratio d’endettement ou taux d’endettement de gouvernance, la capacité financière, la performance environ-
la firme exprime la charge de l’endettement supportée par nementale, la performance comptable et la performance
l’entreprise. Pour tenir compte de cet effet, nous utilisons boursière) qui ne sont pas observées directement, mais sont
le rapport entre la valeur comptable de la dette et le total transférées par proxy par une série d’indicateurs observés dits
passif du bilan. Cette mesure a été utilisée par la plupart des variables manifestes. Le tableau 2 ci-dessous précise la nature
auteurs qui intègrent la dette de l’entreprise comme variable desdites variables et leur définition.

Figure 2. Modélisation du modèle structurel
Tableau 2. Description des variables 2.4. Données et choix statistiques d’analyse
Variables
Variables Manifestes Définitions Les données nécessaires à la conduite de l’étude ont été
Latentes
Performance Réduction des émissions Score
collectées à partir de la base de données ASSET4-ESG de
environne- Thomson Reuters. Ces données couvrent la période 2007-2015.
Innovation-produits Score
mentale Le but de cette base de données publiée par Thomson Reuters
Réduction de la consom- Score (2015), est de fournir des informations objectives, pertinentes
mation des ressources
et systématiques sur l’engagement environnemental, social et
Capacité Total actif Ln (actif total)
les pratiques de gouvernance des grandes entreprises dans le
financière
Rentabilité antérieure Ln (ROAn-1) monde. En ce qui concerne les outils statistiques mobilisés, nous
Dépenses R&D Ln (dépenses de R&D) avons utilisé les tris à plat, pour décrire l’échantillon, l’Analyse
Ratio d’endettement Dette à long terme/ en Composantes Principales (ACP) pour calculer les scores des
capitaux propres différentes dimensions de la performance environnementale
Gouvernance Engagement dans la GE Score (basé sur 11 et de la gouvernance d’entreprise, l’approche PLS (Partial 
proxy) Least Square) pour estimer le modèle structurel. L’avantage
Droits des actionnaires Score (basé sur 11 de l’approche PLS est qu’elle permet d’estimer des relations
proxy) de causalité complexe entre des variables latentes, mesurées
Conseil d’administration Score (basé sur 11 elles-mêmes par des variables observées dites manifestes
proxy) (A. Monecke et F. Leisch, 2012). Comparée à la régression des
Transparence Score (basé sur 10 moindres carrés ordinaires, elle n’est pas soumise aux deux
proxy) problèmes cruciaux d’endogénéité et de multicolinéarité
Audit Score (basé sur 10 potentiel entre les variables explicatives du fait de son analyse
proxy)
à partir de plusieurs blocs de variables (M. Tenenhaus et
Performance ROA Résultat net/actif total M. Hanafi, 2010). De plus, R.P. Bagozzi et Y. Yi (1994) montrent
comptable
ROE Résultat net/capitaux qu’elle est plus adaptée quand les distributions des variables
propres sont fortement asymétriques, parce qu’il n’y a aucune condition
Performance Q de Tobin (capitalisation + dette sur leur distribution (C. Fornell et F.L. Bookstein, 1982). Ce type
boursière totale) /actif total de modélisation commence à être utilisé en finance depuis
Ratio de Marris capitalisation/capitaux les travaux pionniers de S. Titman et R. Wessels (1988) pour
propres
expliquer la structure financière des firmes, ou plus récent de
M. Mili et J.M. Sahut (2014) sur la transmission des chocs de
liquidité entre des banques et leurs filiales.
3. Résultats de l’estimation du modèle fiabilité, la vérification de l’unidimensionnalité, l’évaluation

structurel de la validité convergente et l’évaluation de la validité discri-
minante. L’alpha de Cronbach permet d’évaluer la fiabilité de
blocs de variables manifestes représentant un construit latent.
3.1. La robustesse du modèle Suite aux recommandations de J.C. Nunnally et I.H. Bernstein
(1994), ce coefficient doit être supérieur ou égale à 0,7. Pour la
Dans le cadre d’équations structurelles selon la méthode vérification de l’unidimensionnalité, on examine si les variables
PLS, le modèle est bon lorsqu’il respecte les conditions de manifestes sont davantage corrélées avec la variable latente
validité du modèle de mesure et de qualité globale. qu’elles sont censées mesurer qu’avec les autres. La validité
convergente d’un construit peut ensuite être assurée dès lors
3.1.1 La validité du modèle de mesure que chaque indicateur standardisé partage plus de variance
avec son construit latent qu’avec son erreur de mesure. C. Fornell
La validation du modèle de mesure exige de suivre une et D.F. Larcker (1981) considèrent que c’est le cas à partir du
procédure en quatre étapes (V.E. Esposito-Vinzi et al., 2010, moment où les Variances Moyennes Extraites (VME) entre le
M. Tenenhaus et V.E. Esposito-Vinzi, 2005) : l’évaluation de la construit et ses mesures sont supérieures à 0,5. Enfin, la validité
Tableau 3. Analyse de la validité du modèle de mesure
Tests appliqués PERFB CAPAFIN GOUV PERFEN PERFC

Fiabilité des blocs de variables Cronbach 0.72 0.75 0.76 0.82 0.78
manifestes
Unidimensionnalité QTOBIN 0.72* 0.03 0.01 0.14 0.01
(Corrélation des variables
RATMARRIS 0.77 *
0.10 0.08 0.11 0.08
manifestes avec la variable
latente qu’elles représente TOTACT 0.12 0.71* 0.35 0.25 0.46
-cross loadings-) R_DETTES 0.02 0.73* 0.11 <0.01 0.09
RENT.E 0.08 0.79* 0.21 0.23 0.37
R&D -0.01 0.75 *
0.16 0.33 0.18
IQG_CGC 0.07 0.25 0.82* 0.10 0.23
IQG_SHAR 0.07 0.37 0.76* 0.15 0.28
IQG_BORDM -0.02 0.26 0.85* 0.09 0.17
IQG_TRANSP 0.06 0.11 0.73* 0.09 0.13
IQG_AUDIT 0.06 0.32 0.78* 0.16 0.25
EM_IDX 0.23 0.04 0.02 0.78* -0.03
PRO_IDX 0.01 0.03 0.05 0.85* <0.01
RED_IDX 0.06 0.58 0.21 0.82* 0.25
ROE -0.01 0.33 0.13 0.09 0.86*
ROA 0.11 0.47 0.35 0.12 0.83*
La validité convergente VME 0.55 0.58 0.67 0.61 0.79
la validité discriminante PERFB -
(Comparaison des corrélations
CAPAFIN 0.29 -
entre construits et la racine
carrée de la VME) GOUV 0.20 0.41 -
PERFEN 0.36 0.35 0.38 -
PERFC 0.16 0.47 0.32 0.42 -
Racine carrée de la 0.728 0.774 0.721 0.830 0.860
VME
CAPAFIN = Capacité financière ; TOTACT = Total actif ; R_DETTES = Ratios de dettes à long terme ; RENT.E = Rentabilité économique ; R&D
= Dépenses Recherches et Développement, GOUV = Gouvernance ; QGI_CGC = L’engagement des actionnaires de gestion ; QGI_SHAR
= Droits des actionnaires ; QGI_BORDM = Conseil d’administration ; QGI_TRANSP = Transparence de l’information financière ; QGI_AUD
= Indépendance du comité d’audit ; PERFEN = performance environnementale ; EM_IDX = Réduction des émissions, PRO_IDX = Innovation
produits, RED_IDX = Réduction de la consommation des ressources, PERFC = Performance comptable : ROE = Rendement des capitaux
propres ; ROA = Rentabilité économique ; PERFB = performance boursière ; QTOBIN = Q de Tobin ; RATMARRIS = Ratio de marris ; VME
= Variance moyenne expliquée
*
: Toutes les contributions sont significatives.
discriminante est testée conformément aux recommandations qui est jugé comme acceptable dans le domaine des sciences
de W.W. Chin (2010). Pour évaluer ladite validité, on compare de gestion. Par ailleurs, la concordance de 0.77 en moyenne,
la racine carrée de la Variance Moyenne Extraite (VME), pour indique un bon ajustement entre les modèles interne et externe.
chaque variable latente, avec la corrélation entre les facteurs Enfin, le coefficient de détermination de 0.19 en moyenne est
deux à deux. Si la racine carrée de la VME est supérieure aux acceptable suivant la limite de R.F. Falk et N.B. Miller (1992) bien
corrélations entre les facteurs, la validité discriminante est qu’il laisse entrevoir l’existence d’autres facteurs susceptibles
assurée. L’analyse du tableau 3 qui résume les résultats de la d’influencer d’une part la performance environnementale et
procédure de validation du modèle de mesure nous permet de d’autre part, la performance financière.
constater que les conditions requises pour assurer la validité La figure 3 suivante synthétise les résultats de la modélisa-
des cinq construits réflexifs sont assurées : l’homogénéité tion structurelle effectuée sur le modèle. Pour chaque relation,
interne des items est suffisante (alpha de Cronbach > 0.7), la nous présentons le coefficient de régression (CS) ainsi que
variables manifestes sont unidimensionnelles car, elles sont son degré de significativité avec le test de Student (**** , ** : seuil
plus corrélées positivement et significativement avec les de risque respectivement de 1 % et 5 %) et la contribution du
variables latentes qu’elles sont censées mesurer. La validité facteur au R² (Contrib.).
convergente (évaluée par la VME) ainsi que la validité discri-
minante (évaluée par les comparaisons entre les coefficients

de corrélation entre construits et la racine carrée de la VME)
sont tout à fait acceptables. Suite à ces résultats, nous pouvons
globalement conclure que toutes les variables manifestes sont
suffisamment fortes pour expliquer leur variable latente. Ceci
confirme la pertinence des variables manifestes choisies à
partir de la revue de la littérature.
3.1.2. La validité de la qualité globale du modèle
Figure 3. Résultats de l’estimation
structurel
Tableau 4. Critères de validité du modèle structurel
3.2. Interprétation des résultats
Variance concor- Commu- Redon- Il est utile de souligner que l’objectif principal de cette étude
R²
expliquée dance nality dance
empirique est de tester d’une part, l’impact de la capacité finan-
PERFB 0.53 0.72 0.13 0.53 0.01 cière et des mécanismes de gouvernance sur la performance
CAPAF 0.40 0.75 0.10 0.55 0.00 environnementale et d’autre part, l’impact de la performance
GOUV 0.55 0.76 0.21 0.58 0.00 environnementale sur la performance comptable et boursière
PERFEN 0.39 0.82 0.32 0.78 0.05 des grandes entreprises européennes cotées. Les résultats de
l’estimation du modèle structurel par l’intermédiaire du logiciel
PERFC 0.74 0.78 0.21 0.74 0.16
Sphinx, nous a conduits à deux principaux constats.
Moyenne 0.50 0.77 0.19 0.63 0.07
Le premier renvoie au fait que la performance environ-
CAPAF : Capacité financière ; GOUV : Gouvernance ; PERF_ENV : nementale de l’entreprise est influencée positivement et
performance environnementale ; PERFC : Performance comptable ;
PERFB = performance boursière significativement par la capacité financière de l’entreprise et
des mécanismes de gouvernance mis en place, mais avec un
Le modèle proposé a un bon pouvoir explicatif (Goodness  effet plus important de la capacité financière (0.66) par rapport
of Fit Index = 0,81, Adjusted Goodness of Fit Index = 0,78, Root  à la gouvernance (0.34). Ce résultat soutient les conclusions
Mean Squared Error of Approximation = 0,055). En effet, il des travaux de J. Doonan et al. (2005) et de G. Pagalung et
explique 81 % des covariations observées. Il est également G.T. Pontoh (2014) qui soutiennent que la capacité financière de
suggéré dans la méthode PLS d’observer d’une part les coeffi- l’entreprise affecte positivement la performance environnemen-
cients de détermination (R²) qui rendent compte de la variance tale de l’entreprise. La relation positive entre la gouvernance
expliquée des variables endogènes et d’autre part, de s’assurer d’entreprise et la performance environnementale confirme
de la validité et de l’ampleur des coefficients structurels qui également les résultats des travaux antérieurs de J. Salo
évaluent l’importance des effets. R.F. Falk et N.B. Miller (1992) (2008) et de C.J. Huang (2010). Dans l’ensemble, si plusieurs
suggèrent qu’un « bon modèle » obtenu par régression PLS doit études (B.E. Ytterhus et T. Synnestvedt, 1996 ; I. Henriques et
présenter des coefficients de détermination supérieurs à 0,1. P. Sadorsky, 1996) prêchent que la pression gouvernemen-
En observant la synthèse des résultats sur la validité globale tale et des organismes internationaux en externe et celle
du modèle présenté dans le tableau n° 4 ci-dessous, il ressort des clients, des fournisseurs et des investisseurs en interne
que le modèle explique en moyenne 50 % de la variance, ce sont les déterminants les plus importants de la performance
environnementale, nos résultats suggèrent en plus que l’enga- les enjeux ESG dans leur stratégie car, les impacts de boycott
gement de l’entreprise dans la protection de l’environnement ou ceux d’une détérioration de l’image et de la réputation de
dépend avant tout de la disponibilité de moyens financiers et l’entreprise suite à la non prise en compte dans leur stratégie
ensuite d’un bon système de gouvernance devant réguler la des préoccupations des parties prenantes en termes de respon-
consommation des ressources et assurer l’atteinte des objectifs. sabilité sociale et environnementale de l’entreprise, peut
Le deuxième constat est relatif à l’impact de la performance induire des risques extra-financiers qui se traduisent par des
environnementale sur la performance comptable et boursière. pertes de revenus ou des coûts de financements accrus. Si
Il ressort des résultats de l’analyse que des efforts environne- les bénéfices attendus de la performance environnementale
mentaux consentis par les entreprises exercent une influence sont aussi évidents pour l’entreprise, il demeure que le degré
positive et très significative sur la performance boursière. Ce d’engagement de celle-ci dans la protection de l’environnement
résultat indique que le marché des capitaux est très sensible dépend avant tout de sa capacité financière et du système de
à l’information environnementale. Ce résultat confirme celui gouvernance mis en place pour la contrôler.
des auteurs tels que S. Konar et M.A. Cohen (2001) sur un Malgré les précautions prises, ce travail connaît des limites
échantillon de 321 entreprises, de A. King et M Lenox (2001) sur théoriques et méthodologiques qui renvoient tout d’abord aux
un échantillon de 652 entreprises étasuniennes et de A. Hibiki limitations inhérentes à la méthode PLS elle-même. La distri-
et al. (2003) sur 37 entreprises européennes. La performance bution des estimations issue des modèles PLS est inconnue et
boursière étant mesurée dans l’ensemble de ces études par les tests conventionnels de significativité sont impossibles à
le Q de Tobin ou le ratio de Marris. exécuter (B. Efron et R.J. Tibshirani, 1994). Ensuite, les différents
De même que sur la performance boursière, la perfor- coefficients de corrélation obtenus sont de valeurs proches et
mance environnementale exerce une influence positive sur la la variance moyenne expliquée est de l’ordre de 50 %, ce qui
performance comptable avec un effet plus fort (0.46) que celui signifie qu’il existe d’autres facteurs non identifiés qui peuvent
exercé sur la performance boursière (0.32). Dans l’ensemble, expliquer la performance environnementale ou financière de
les grandes entreprises, du fait de leur rôle important dans l’entreprise.
l’économie, adoptent généralement des stratégies de protec- Nous avons concentré notre attention sur la capacité finan-
tion environnementale afin d’être plus visibles auprès des cière et la gouvernance en omettant certainement d’autres
consommateurs, plus transparentes, ainsi qu’attractives pour facteurs tels que le niveau de pression des communautés,
des investisseurs (M. Tsoutsoura, 2004 ; D. Cormier et al., 2005). ou encore les attitudes managériales. La prise en compte de
Ainsi, elles essayent d’intégrer dans leurs activités un certain ces variables ouvre de nouvelles perspectives de recherche.
niveau d’engagement dans la protection environnementale afin
d’améliorer leur réputation sur le marché. C’est ce qui justifie Bibliographie
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LA PERFORMANCE ENVIRONNEMENTALE : DÉTERMINANTS ET IMPACT

SUR LA PERFORMANCE FINANCIÈRE DES ENTREPRISES EUROPÉENNES

Jean-Michel Sahut, Léopold Djoutsa Wamba, Lubica Hikkerova

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