Évaluation

d’entreprise
Un guide pour les
entrepreneurs
Résumé
1 2
La préparation en L’évaluation d’une
vue d’une évaluation entreprise
Une évaluation peut vous aider à établir un
juste prix d’achat ou de vente, à élaborer votre
stratégie d’affaires ou à entreprendre votre
planification fiscale.
Trouvez un évaluateur digne de confiance et
veillez à ce qu’il ait accès aux renseignements
nécessaires sur votre entreprise.
Comme première étape, l’évaluateur vous
aidera à déterminer le degré de complexité
approprié de l’évaluation.
bdc.ca Évaluation d’entreprise – Un guide pour les entrepreneurs
Il existe plusieurs méthodes pour évaluer une
entreprise. Celle à adopter dépend du type
d’entreprise et de transaction.
L’évaluation des actifs incorporels, qui
peuvent représenter une part importante
de la valeur d’une entreprise, requiert une
certaine habileté.
Toutefois, il est important d’éviter les erreurs
courantes, comme d’avoir des attentes
irréalistes. Souvent, les entrepreneurs font
l’erreur d’essayer d’évaluer eux-mêmes leur
entreprise, sans l’aide d’un professionnel.
3
Le prix et la valeur 
Le montant déterminé par un évaluateur est
souvent différent du prix qu’une entreprise
finit par obtenir sur le marché.
Le prix final peut différer pour plusieurs
raisons, telles que l’empressement du
propriétaire à vendre, les intérêts stratégiques
de l’acheteur ou le financement disponible.
Quoi qu’il en soit, c’est une bonne idée de
penser au-delà du prix pour trouver des
façons de maximiser la valeur de votre
entreprise.
 1
La préparation en vue d’une évaluation

Le choix de l’évaluateur
L’évaluation n’est pas une science exacte. Différents évaluateurs peuvent arriver à des valeurs différentes pour
une même entreprise selon l’approche et les hypothèses utilisées. Voici des conseils pour choisir un évaluateur
d’entreprise.

Déterminez si un évaluateur est
nécessaire
Un transfert d’entreprise n’exige pas toujours
les services d’un évaluateur. Les banques font
habituellement leur propre évaluation lorsqu’on
leur demande de financer une acquisition.
Dans le cas d’une petite entreprise ou
d’une vente à des membres de la famille, un
comptable qui a de l’expérience en évaluation
d’entreprises peut donner une idée adéquate
de la valeur de l’entreprise.
Cela dit, un évaluateur peut être utile si
les parties à une transaction ne peuvent
s’entendre sur un juste prix. Une banque
peut demander une évaluation externe si
les bénéfices ou les flux de trésorerie sont
susceptibles de changer considérablement
ou si elle a des doutes sur les renseignements
fournis sur l’entreprise.
Si vous choisissez de travailler avec
un évaluateur, les honoraires varieront
généralement en fonction de la taille et de la
complexité de l’entreprise évaluée.
Recherchez l’expérience et la
réputation
Il est utile de chercher un évaluateur qui a de
l’expérience dans votre secteur et avec qui
vous avez de bons rapports. Vous passerez
probablement beaucoup de temps avec cette
personne et vous devez être à l’aise de lui
confier des renseignements sensibles.
Demandez à votre comptable, à votre avocat
et à d’autres membres de votre réseau de vous
recommander des évaluateurs avec qui ils ont
travaillé.
Il peut être judicieux de recourir à un
professionnel détenant la certification d’expert
en évaluation d’entreprise.
Consultez les parties à la transaction
Il est bon de consulter vos partenaires lors
du choix d’un évaluateur. Par exemple, si
l’évaluation a été demandée par une banque,
il est plus probable que celle-ci privilégie
un rapport provenant d’une firme établie
et crédible. Elle peut même avoir une liste
d’évaluateurs privilégiés qu’elle demande à ses
clients d’utiliser.
Si vous engagez un évaluateur dans le cadre
d’un transfert d’entreprise, il peut être utile
d’en choisir un qui convient aux deux parties.
Cela pourra aider à éviter des désaccords au
sujet de l’évaluation ou le risque d’évaluations
conflictuelles.

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La préparation en vue d’une évaluation

Les différents
1
Rapport de calcul
C’est le rapport d’évaluation le plus simple. Il fournit des

niveaux
détails limités, comme une ventilation minimale des données
sur les ventes.

d’évaluation
Ce rapport d’ordre général peut convenir aux fins d’une
évaluation préliminaire lors de l’achat d’une entreprise.

2
La première étape d’une évaluation Rapport d’estimation
consiste à déterminer le degré de Le rapport d’estimation est moyennement détaillé et offre une
complexité et de certitude requis dans le plus grande certitude qu’un rapport de calcul.
rapport d’évaluation.
Il consiste habituellement en un examen et une corroboration
Un évaluateur peut préparer trois types de rapport des renseignements sur l’entreprise et peut contenir une
d’évaluation. Plus le rapport est détaillé, plus il ventilation des ventes par gamme de services ou par division.
coûte cher et plus on a d’assurance que Ce genre de rapport est souvent utilisé pour les acquisitions.
l’évaluation reflète avec exactitude la valeur réelle

3
de l’entreprise.
Rapport exhaustif
Le rapport exhaustif est le rapport le plus détaillé et celui qui
offre la plus grande certitude. Il comporte un examen et une
corroboration approfondis des renseignements. Il peut
contenir des études de marché, des recherches économiques,
ainsi que des ventilations détaillées des données.
Il est couramment utilisé lors d’acquisitions plus complexes et
de situations impliquant un litige ou un contrôle réglementaire.

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La préparation en vue d’une évaluation

Quels renseignements
devrez-vous fournir ?
L’évaluation est un processus collaboratif. Une fois qu’une lettre de mission a été signée, l’évaluateur peut avoir accès aux
documents financiers et aux autres renseignements dont il a besoin pour préparer le rapport d’évaluation.

Information de base Information détaillée Information de suivi

Celle-ci dépend du type de rapport Dans certains cas, surtout s’il prépare L’évaluateur peut également :
préparé et comprend en général : un rapport plus détaillé, l’évaluateur > demander des précisions à
> les états financiers des trois à cinq peut aussi demander : l’entreprise et effectuer une visite
dernières années > une ventilation des ventes par client sur place
> la déclaration de revenus de l’année au cours des trois à cinq dernières > vouloir que vous lui fournissiez
précédente années (afin de déterminer le degré des recherches indépendantes
de concentration des clients, qui sur les conditions du marché, les
> une liste des dépenses
peut influer sur la valeur) tendances commerciales et les
discrétionnaires et non récurrentes
ou ponctuelles > des données sur la concentration facteurs de risque
des fournisseurs
> la rémunération des dirigeants
> les marges bénéficiaires des
> l’emplacement de l’entreprise,
produits par gamme de services
sa superficie et son statut de
propriétaire ou de locataire
> le nombre d’employés
> les brevets, statuts et conventions
d’actionnaires

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L’évaluation d’une entreprise

3 approches d’évaluation
les plus courantes

Approche des Approche du Approche de

bénéfices marché la valeur de
Valeur fondée sur les
flux de trésorerie futurs
Valeur calculée à l’aide
de mesures provenant
l’actif
Valeur fondée sur l’actif
d’une entreprise d’entreprises comparables de l’entreprise après
et de transactions récentes retranchement du passif
Flux de trésorerie actualisés
Méthode utilisée lorsqu’on Sociétés ouvertes Valeur de liquidation
s’attend à ce que les flux comparables Valeur comptable de l’actif
de trésorerie fluctuent Examine les évaluations de
d’une entreprise moins le passif
considérablement dans les sociétés ouvertes semblables
années à venir, par exemple Actif net ajusté
Opérations comparables Juste valeur de l’actif d’une
lorsqu’une entreprise connaît une
Établit une comparaison avec
croissance rapide entreprise moins le passif
les évaluations utilisées lors
Capitalisation des bénéfices de fusions et d’acquisitions
Méthode utilisée lorsque l’on
s’attend à des flux de trésorerie
stables dans les années à venir

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Attracting and
d’entreprise
Selling Online
– Un guide
– A Marketing
pour les entrepreneurs
Guide for Entrepreneurs
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L’évaluation d’une entreprise
Exemple d’évaluation fondée sur les bénéfices

Approche des Valeurs en

milliers de $ 1 2
Année
3 4 5
Valeur
résiduelle

bénéfices Revenus

% de croissance
1 000 1 050

5 %
1 103

5 %
1 158

5 %
1 216

5 %
1 240

2 %

Cette approche repose sur les flux de trésorerie futurs d’une Bénéfice brut 400 420 441 463 486 496
entreprise.
% de marge brute 40 % 40 % 40 % 40 % 40 % 40 %
Elle utilise une projection des flux de trésorerie futurs et évalue le Frais d’exploitation
100 105 110 116 122 124
risque associé à leur réalisation. (excluant la dépréciation)

Frais d’exploitation en %
On emploie souvent une approche fondée sur les bénéfices pour 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 %
des ventes
évaluer les entreprises ayant un fonds commercial ou une propriété BAIIDA 300 315 331 347 365 372
intellectuelle d’une valeur importante, qui ne peut souvent être
Moins : Dépenses en
estimée qu’à partir de leur rendement futur attendu. (90) (100) (110) (120) (120) (100)
immobilisations

La méthode des flux de trésorerie actualisés, comme celle de Moins : Variations du

(15) (15) (15) (15) (15) (8)
fonds de roulement
notre exemple, établit la valeur d’une entreprise en fonction de sa
capacité à générer des flux de trésorerie disponibles. L’exemple est Flux de trésorerie
disponibles hors 195 200 206 212 230 264
divisé en deux périodes principales : une projection quinquennale endettement
de forte croissance des activités, suivie d’une croissance stable
Valeur résiduelle 1 760
dont la valeur résiduelle fait état. Cette dernière suppose que
l’entreprise fonctionnera à perpétuité et que les flux de trésorerie Facteur d’actualisation
1 0,925 0,790 0,675 0,577 0,493 0,390
de 17 %
augmenteront à un rythme constant. On calcule ensuite la valeur Flux de trésorerie
180 158 139 123 113 686
de l’entreprise en additionnant la valeur résiduelle aux flux de actualisés
trésorerie disponibles futurs attendus après application d’un taux
d’actualisation reflétant le risque lié aux flux de trésorerie (le coût Valeur de l’entreprise 1 399
moyen pondéré du capital). Moins : Dette nette 200
Valeur des capitaux
propres 1 199

1. Le taux d’actualisation représente le coût moyen pondéré du capital de l’entreprise et nécessite

une analyse distincte.

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L’évaluation d’une entreprise

Approche du
Exemple d’évaluation fondée sur le marché

Analyse de sociétés comparables

marché Multiplicateurs selon la méthode des sociétés ouvertes comparables

(en milliers de $)

Ventes BAIIDA Multiplicateurs

Avec cette approche, la valeur de l’entreprise est calculée à l’aide Valeur de des 12 des 12 Marge d’évaluation des 12
l’entreprise derniers derniers BAIIDA derniers mois
de mesures provenant d’entreprises comparables et d’opérations
mois mois Revenus BAIIDA
récentes.
Entreprise A 1 875 1 250 313 25 % 1,5x 6,0x
L’évaluation est faite en appliquant un multiplicateur reposant
Entreprise B 1 103 900 315 35 % 1,2x 3,5x
sur le BAIIDA (bénéfice avant intérêts, impôts et dotations
Entreprise C 1 620 1 200 360 30 % 1,4x 4,5x
aux amortissements), les revenus ou d’autres paramètres. Un
multiplicateur de ventes sera souvent utilisé pour les entreprises Entreprise D 1 800 2 000 300 15 % 0,9x 6,0x

en démarrage qui ne sont pas encore rentables. Les chiffres et les Entreprise E 5 250 3 000 1 050 35 % 1,8x 5,0x
ratios précis utilisés varient en fonction de plusieurs facteurs.
Moyenne 28 % 1,3x 5,0x
La qualité de l’évaluation du marché dépend de la comparabilité
des mesures du marché choisies avec l’entreprise à évaluer, ainsi
que de la disponibilité de l’information publique sur les entreprises
1. Multiplicateur tiré de l’analyse des
et les transactions. Valeurs en milliers de $ multiplicateurs selon la méthode
des sociétés ouvertes comparables,
BAIIDA 300 lequel est souvent rajusté (plus
Pour cette raison, les évaluations fondées sur le marché sont Multiplicateur du BAIIDA1 5,0x couramment actualisé) en fonction
de la taille, de la diversification,
souvent utilisées conjointement avec une approche fondée sur les des perspectives de croissance ou
Valeur des capitaux propres 1 500 d’autres facteurs.
bénéfices pour déterminer la valeur d’une entreprise. Dette nette (200)

Valeur des capitaux propres 1 300

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L’évaluation d’une entreprise

Approche de
Exemple d’évaluation fondée sur l’actif

Valeur comptable Juste valeur

la valeur de l’actif
Valeurs en milliers de $
(liquidation) (actif net ajusté)
Actifs à court terme1 700 700

Immobilisations corporelles – nettes 350 500

Dans cette approche, la valeur est fondée sur l’actif de l’entreprise,
après déduction de son passif. Actifs incorporels2 150 200

Fonds commercial 50 -
Autrement dit, c’est ce qu’il resterait si tout l’actif était vendu
aujourd’hui à sa juste valeur marchande ou selon la valeur Total des actifs 1 250 1 400
comptable et que le produit était utilisé pour rembourser des
emprunts, un passif et des impôts.
Passifs à court terme3 500 500
On utilise souvent les évaluations fondées sur l’actif pour évaluer
Emprunt 250 250
les entreprises riches en éléments d’actif physiques, mais
sans fonds commercial ni actifs incorporels – par exemple, les Total des éléments de passif 750 750
entreprises de construction ou les sociétés de portefeuille en
immobilier.
Actifs nets 500 650

1. Comprend l’encaisse, les comptes clients et les charges payées d’avance

2 Pourrait comprendre des éléments comme les noms commerciaux, les listes de clients, la
propriété intellectuelle, les brevets ou d’autres éléments
3. Comprend les comptes fournisseurs et les produits reportés

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L’évaluation d’une entreprise
Détermination de la valeur
des actifs incorporels
Qu’est-ce qu’un actif incorporel ?
Un actif incorporel est un actif qui n’a pas
d’existence physique ; il ne peut être vu ou
touché. Cette catégorie ne comprend pas les
espèces et tout ce qui peut facilement être
converti en espèces.
Les principaux actifs incorporels sont la propriété
intellectuelle, les marques de commerce, les
marques, les listes de clients et, dans certains cas,
les accords de non-concurrence.
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Trois méthodes de calcul de la valeur
des actifs incorporels
➀
Calcul de la valeur des actifs
incorporels
Dans le cadre d’une vente, l’évaluateur
➁
attribue normalement une valeur à l’ensemble
de l’entreprise visée, y compris ses actifs
incorporels.
Pour obtenir la valeur des actifs incorporels,
il soustrait la valeur des actifs nets figurant au
bilan de la valeur globale de l’entreprise.
Le résultat de cette opération correspond
à ce qu’on appelle communément le
fonds commercial. Certaines entreprises
➂ La méthode par le coût
décomposent cette valeur incorporelle en
divers types d’actifs incorporels comme les
marques, les listes de clients et la propriété
intellectuelle.
2
La méthode des bénéfices
excédentaires détermine les flux de
trésorerie après impôts que les actifs
devraient générer. Plus complexe (et
plus coûteuse) que les autres, elle
est aussi généralement plus précise.
La méthode d’exemption de
redevances consiste à prévoir
le revenu qu’un actif devrait
générer, puis à appliquer un taux
de redevance comparable dans le
secteur et à soustraire les impôts.
consiste à déterminer le coût de
développement de l’actif, plus un
rendement raisonnable du capital
investi. Elle est souvent utilisée
lorsque l’entreprise est à un stade
précoce et qu’il est difficile d’établir
des prévisions ou lorsqu’il n’y a pas
suffisamment de renseignements
pour recourir aux deux autres
méthodes.
 2
L’évaluation d’une entreprise

5
Avoir des attentes irréalistes
Les entrepreneurs ont souvent
une vision trop optimiste de la
valeur de leur entreprise. Ils ont
une fausse idée des bénéfices
futurs, de l’intérêt des acheteurs
Faire soi-même l’évaluation
Se priver de l’aide d’un expert en
évaluation d’entreprise entraîne
souvent des erreurs. Par exemple :
• utiliser une méthode
Ne pas partager
l’information
Pour obtenir un résultat
optimal, vous devez être
prêt à communiquer des
renseignements détaillés sur

erreurs
d’évaluation non adaptée
ou du processus d’évaluation. l’entreprise et à collaborer avec
au type d’entreprise, à sa
l’évaluateur.

à éviter
Les acheteurs, eux, peuvent avoir
des attentes irréalistes quant à la
valeur de l’entreprise convoitée.
Par exemple, ils peuvent être
disposés à payer plus cher en
raison de synergies prévues,
mais ils sous-estiment le coût
d’un transfert de propriété et
surestiment les économies
attendues.
S’attendre à ce que
l’évaluation ne change pas
La valeur d’une entreprise peut
changer pour plusieurs raisons,
dont les conditions du marché,
une nouvelle réglementation et
les tendances de vente.
profitabilité ou à la stabilité de
ses flux de trésorerie
S’attendre à une valeur fixe
• combiner de façon incorrecte Il est peu probable qu’un
des méthodes d’évaluation évaluateur donne une valeur
précise. Généralement, celui-
• négliger de normaliser les
ci offre une fourchette de
bénéfices en fonction de
prix auxquels se vendrait
facteurs spéciaux (éléments
probablement l’entreprise à un
discrétionnaires et non
acheteur qui n’a pas de raison de
récurrents, dépenses, revenus
payer un prix inférieur ou supérieur
non liés au taux du marché, etc.)
à la juste valeur marchande. On
• appliquer un multiplicateur peut s’attendre à une plus grande
inapproprié fourchette pour des petites
entreprises, et certains secteurs
• faire des projections des flux de
comme la technologie.
trésorerie ou de bénéfices basées
sur des hypothèses irréalistes
• ne pas considérer l’évolution
des tendances de vente

• ne pas tenir compte de la

capacité de transfert de la
gouvernance et de la propriété

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 3
Le prix et la valeur

Pourquoi la valeur « Le prix est ce

diffère-t-elle du prix ? que vous payez,
Lorsqu’on vend une entreprise, les offres des acheteurs sont souvent très
différentes de la juste valeur marchande. Il en est ainsi parce que le prix et et la valeur,
ce que vous
la valeur sont deux choses différentes. Comprendre cette différence peut
constituer un point de départ pour établir le prix d’une transaction, guider les
négociations et tempérer les attentes lorsque le prix offert ne correspond pas

obtenez en
au résultat d’une évaluation.

Prix
Il s’agit du montant total payé par l’acheteur au vendeur. retour. »
Valeur
Il s’agit du montant le plus élevé que pourrait rapporter une entreprise si
elle est vendue dans un marché libre et ouvert entre un acheteur et un
vendeur hypothétiques consentants et agissant sans lien de dépendance, – Warren Buffett
lorsqu’aucune des parties n’est dans l’obligation d’acheter ou de vendre
et que toutes deux ont une connaissance raisonnable des faits pertinents.
Cette valeur est fondée sur des hypothèses concernant le marché, les
attentes à l’égard de l’avenir et les acheteurs potentiels.

(Adapté du Glossaire international d’évaluation d’entreprises de l’Institut

canadien des experts en évaluation d’entreprises)

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 3
Le prix et la valeur

4 facteurs ➀ Les acheteurs sont uniques

Les calculs de valeur supposent que les acheteurs
potentiels ont des compétences égales. En fait,

qui peuvent faire chacun a différentes connaissances, capacités de

négociation et forces financières.

différer le prix de ➁ Les émotions peuvent prendre le dessus

Les calculs d’évaluation supposent qu’un investisseur

la valeur rationnel cherche à maximiser le rendement. Mais

les émotions peuvent grandement influer sur le
processus décisionnel, peu importe les résultats
d’une évaluation objective.

➂ Les acheteurs stratégiques peuvent

ajouter de la valeur
Certains acheteurs acquièrent une entreprise dans
le but de l’intégrer à leurs activités actuelles. Cela
peut générer plus de valeur que si l’intention était
d’exploiter séparément l’entreprise acquise. Ces
acheteurs stratégiques sont souvent prêts à payer
plus que les autres.

➃ Le prix n’est pas payé 100 % en espèces

Il pourrait plutôt être constitué d’actions, d’une
clause d’indexation sur les bénéfices futurs (billet
du vendeur) ou d’autres structures utilisées pour
combler l’écart de valeur lors des négociations entre
l’acheteur et le vendeur.

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Que vous cherchiez à acheter ou à
vendre une entreprise, nous offrons
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croissance ou des investissements,
ainsi que des conseils pour vous aider à
réaliser vos projets.

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ISBN : 978-1-989306-49-9
This document is also available in English. EB-BIZVALUATION-F2009