FINANCE DE MARCHE

L3CCA

Fatimata Ly-Baro
CONTACT: FATIMALYBARO@GMAIL.COM
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 THEME 1
Le cadre de La gestion
de Portefeuille
MANUEL DE REFERENCE
ALPHONSE, P., G. DESMULIERS, P. GRANDIN, M.
LEVASSEUR. GESTION DE PORTEFEUILLE ET
MARCHÉS FINANCIERS - AVEC VIDÉOS
THÉMATIQUES, 2ND EDITION. PEARSON FRANCE .
chapitre 2
Arbitrage
Rentabilité-Risque
ON TRAVAILLE
SUR 1 SEUL ACTIF, PUIS SUR UN PORTEFEUILLE
Objectifs pédagogiques
Au terme de ce chapitre, vous saurez :
1. Comprendre et appréhender l’arbitrage Rentabilité-
Risque pour 1 portefeuille à 2 actifs
 Calculer et interpréter la rentabilité d’1 actif
 Calculer et interpréter la notion de Risque d’1 actif
2. Apprécier les effets de la diversification d’un
portefeuille a 2 actifs
3. La corrélation comme outil de gestion de portefeuille
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 Diversification et prix du risque
La théorie financière a connu des progrès
exceptionnels dans les années 1950 et 1960.
◦Tout d’abord, la contribution de Markowitz (1952):
les fondements d’une gestion quantitative des
risques associes à la gestion d’un portefeuille.
◦Tobin (1958) introduit les principes de séparation
en deux fonds – l’un risqué, l’autre sans risque –
pour un choix optimal.
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Enfin, l’apparition du CAPM (MEDAF) à Sharpe
(1964), Lintner (1965) et Mossin (1966) qui
proposèrent une relation simple entre « la
rentabilité́ escomptée d’un actif et son risque non
diversifiable ».

Notions importantes
 Mesure de la rentabilité
 Risque - Volatilité
 Analyse d’un portefeuille
 La dépendance entre les différents titres d’un
portefeuille
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Ces travaux ont constitué surtout des
apports uniques à la pratique.
Ils offrent des cadres de constitution
efficiente de portefeuilles.
Ils permettent de déterminer des taux de
rentabilité́ requise, indispensables pour
l’évaluation des portefeuilles d’actifs.

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 Mesure de la rentabilité
I- La mesure de la rentabilité́ passée et l’appréciation des
effets de la diversification pour un portefeuille
◦La mesure de la rentabilité́ passée d’un placement
en actions
 Les détachements de coupon et la mesure de la
rentabilité́ passée
 Les opérations sur le capital (ex: distribution de
dividendes) et la mesure de la rentabilité́ passée
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 Mesure de la rentabilité passée
Sur une année:
 La valeur du titre en début d’année, P0
 La valeur du titre après détachement du coupon, Pt
 Le montant du coupon, D
 La valeur du titre en fin d’année, Pt+1
En cas de détachement de coupon, il y a 3 périodes:
 t=0 début de la période
 t=date de détachement du coupon et
 t=1 la fin de l’année.
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 Mesure de la rentabilité passée
R0,t :mesure de la rentabilité entre t=0 et t
Rt,1 :mesure de la rentabilité entre t et t=1

R : Taux de rentabilité annuelle

R=[1+R ]X[1+R ]-1
0,t t,1

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 Mesure de la rentabilité passée
R0,t :mesure de la rentabilité entre t=0 et la date t de
détachement du coupon

1)R0,t=[(Pt-P0)+D]/ P0
:
Rt,1 mesure de la rentabilité entre t et t=1
2)Rt,1=[(P1-Pt)+D] / Pt
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Exemples
Exercice 1 - TD 2
Le cours de l’action LVMH était de 79,95 € début
2007. La société a effectué en mai 2007 un paiement
de dividende afférent à l’année 2006 de 1,10 € par
action. Au moment de la distribution du dividende, le
cours de l’action était de 83€. L’action est revendue à
86€ en fin 2007. Quelle est la rentabilité de l’action ?

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Pour la période t=0 à t, on a la rentabilité R0,t
R0,t = (( Pt - P0) + D)/PO = ((83-79,95)+1,10) / 79,95 = 0,0519
Pour la période t à t=1, on a la rentabilité Rt,1
Donc période après distribution du dividende, il y a 2 cas : soit l’investisseur
empoche son dividende, soit il le réinvesti.
Si l’investisseur empoche son dividende, sa rentabilité est
Rt,1= [(P1-Pt)] / Pt = [(86-83)] / 83=0,0361
R= [(1+R0,t)(1+Rt,1)]-1=[(1+ 0,0519 )(1+0,0361)]-1=0,08989=8,99%

Si l’investisseur prend son dividende puis le réinvesti alors sa rentabilité est
Rt,1=[(P1-Pt) + D] / Pt =[(86-83+1,10)] / 83 = 0,0494 = 4,94%
R=[(1+R0,t)(1+Rt,1)]-1=[(1+ 0,0519 )(1+0,0494)]-1=0,1093=10,93%
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 RISQUE – VOLATILITE – MESURE DU RISQUE

Réponse: l’ecart-type est une mesure du risque.

On passe par le calcul de la variance.

DEMONSTRATION

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 RISQUE – VOLATILITE – MESURE DU RISQUE

Pour comprendre le principe de la diversification

travaillons a partir d’un exemple simple:
 Portefeuille a 2 titres:
 Portefeuille équipondéré entre ces 2 titres:
50% du portefeuille est investi en Air Liquide et
50% en Pernod Ricard

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Analyse d’un portefeuille composé
uniquement de deux titres.
Supposons qu’un investisseur ait investi en permanence son argent entre 2008
et 2020 uniquement dans ces deux titres:
une moitié en actions Air Liquide et
l’autre en actions Pernod Ricard.
La rentabilité moyenne réalisée par les titres est de:
 Air Liquide (3,4 %) et
 Pernod Ricard (13,4 %).
La volatilité de chaque titre est respectivement
Pour Air Liquide de 16,9 % et
Pour Pernod Ricard de 22,3 %.
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Questions
Question 1: Quelle est la rentabilité espérée
(attendue) de ce portefeuille?
Question 2 : Quelle est le risque sous-jacent de
ce portefeuille?
Que constatez-vous?

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 Quelles est la rentabilité́ moyenne de ce portefeuille?

La rentabilité́ moyenne de ce portefeuille est égal à

la moyenne arithmétique du taux moyen réalisé́ par
le titre Air Liquide (3,4 %) et celui de Pernod Ricard
(13,4 %).
La rentabilité́ moyenne du portefeuille est
=(50% x3,4%)+ (50% x 13,4%) = 16,1 x 50 %= 8,4%.
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 Quelles est la volatilité de ce portefeuille?
Résultat du portefeuille sur le marché:
La volatilité de ce portefeuille est affichée à 16,1 %
Rappel:
 Volât de Air Liquide 16,9 %
 Volât de Pernod Ricard 22,3 %.
La volatilité du portefeuille est inferieure à chacune des volatilités
prise isolément.
La volatilité du portefeuille n'est pas égale à la moyenne
arithmétique des volatilités des titres.
Constation pratique: Cet réduction de la volatilité́ est un effet dû à
la diversification
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Question: Comment expliquer ce fait?
Par la faible dépendance des deux taux de
rentabilité́ entre Air Liquide et Pernod Ricard.
Q: Comment évaluer cette dépendance?
Par le coefficient de corrélation.
Le coefficient de corrélation des deux taux de
rentabilité́ entre Air Liquide et Pernod Ricard sur
la période d’investissement (2008 – 2020).

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 Le coefficient de corrélation
Pour rendre compte de ce lien de dépendance
entre les séries de taux de rentabilité́ passée, on
peut calculer leur coefficient de corrélation.
Exemple: le coefficient de corrélation entre Air
Liquide et Pernod Ricard est égal pour la seule
année 2008 à 0,335 (soit 33,5%)
Il est légèrement positif et indique une tendance peu
marquée des cours à varier dans le même sens.
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Le coefficient de corrélation noté r ou ρ

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Par exemple, le coefficient de corrélation entre
Air Liquide et Pernod Ricard est égal pour
l’année 2008 à 0,335.
◦ Il est légèrement positif + et indique une tendance
des cours à varier dans le même sens.
◦ Si la variation entre l’évolution des rentabilités
de 2 (ou plusieurs titres) est systématiquement
dans le même sens, le coefficient ρ aurait été́
beaucoup plus élevé́ et se serait rapproché de
sa valeur maximale 1.
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 Le coefficient de corrélation, ρ, est très utile
pour le calcul direct de la volatilité́ du taux
de rentabilité́ d’un portefeuille.
En effet, plutôt que de calculer la série des
taux de rentabilité́ puis leur moyenne et
enfin leur écart-type, on peut appliquer la
formule suivante pour un portefeuille
composé de 2 titres.
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Expression de le Variance en
fonction du coefficient de
corrélation

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Variance d’un portefeuille de 2 titres

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 EXERCISE
La volatilité́ du taux de rentabilité́ de l’action PARAMETRES
BNP Paribas s’éléve à 27% et celle de l’action
Société́ générale à 30%. X1 = 2/3
Le coefficient de corrélation BNP et Société́ X2= 1-X1 = 1/3
générale est de 𝜌(𝐵𝑁𝑃, 𝑆𝐺 ) = ρ= 0,71. σBNP = 0,27
1. Expliquer ρ= 0,71 σSG = 0,30
2. Estimez la volatilité́ d’un portefeuille composé 𝝆(𝑩𝑵𝑷, 𝑺𝑮) = 0,71
de deux tiers (X1=2/3) d’actions BNP Paribas et
d’un tiers (X2=1/3) d’actions Société́ générale.
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Solution
1. Application de la formule de la volatilité́
d’un portefeuille
σ𝑃 =σ𝐵𝑁𝑃,𝑆𝐺 =26,1%

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3. Calculez la volatilité́ de la rentabilité́ passée
pour un portefeuille composé de deux tiers
d’actions BNP Paribas et d’un tiers d’actions
Vivendi, sachant que la volatilité́ de cette
dernière action est de 33 %.

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𝜌(𝐵𝑁𝑃,Vivendi) = ρ= 0,32
Qu’en concluez-vous?
3. Application de la formule de la
volatilité́ d’un portefeuille
σ𝑃 =σ(𝐵𝑁𝑃,𝑉𝐼𝑉𝐸𝑁𝐷𝐼) =23,7%

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Fin du chapitre

Généralisation des notions

vues dans ce chapitre pour
analyse la diversification

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DEMONSTRATION
Considérons que le cours d’une action est une variable aléatoire.
Donc le cours d’une action est une valeur qui fructifie sur une
période. Donc, on peut calculer
 la rentabilité de l’action sur cette période,
 la rentabilité moyenne,
o soit l’Esperance de rentabilité en Stat,
o Soit la rentabilité espérée, en Finance.
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Rappel de statistique :
La variance de la série statistique se note (ou encore ) et
se définit comme suit :

Équation 1

Elle correspond à la moyenne des carrés des différences entre

les observations et leur moyenne .

Dans le cas de n observations, ordonnées dans un tableau

statistique , présentant r modalités.
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Dans le cas de n observations, ordonnées dans un tableau statistique ,
présentant r modalités.

Équation 2
La variance (ou fluctuation) est la moyenne arithmétique des carrés des écarts à la
moyenne.

L'écart-type, noté , est la racine carrée de la variance.

Équation 3
Ou

Équation 4

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