Un CDS (credit default swap) est une sorte

d’assurance par laquelle un établissement

financier se protège du risque de défaut de
paiement d’un crédit en payant une prime.
Contrairement à ce que leur nom laisse entendre, ces dérivés de
crédit s’apparentent plus à des options qu’à des swaps.
Prenons l’exemple d’une entreprise (appelée « entité de référence ») qui a émis
une dette de x millions d’€ sur cinq ans. L’établissement bancaire qui a fourni le
crédit souhaite se protéger.
Il paie une prime annuelle à un vendeur de protection. Si un événement
spécifié dans le contrat tel qu’un défaut de paiement intervient, et seulement en
ce cas, la dette est transférée au vendeur de protection contre paiement des x
millions d’€, correspondant à la valeur du capital. A charge pour lui de récupérer
ce qu’il peut auprès de l’entité de référence.
Les CDS ont connu un développement considérable et ils sont les supports d’une
large titrisation de plus en plus sophistiquée : combinaison de CDS pour former
des portefeuilles ; constitution d’ABS, de CDO de CDS.
Les CDS constituaient en 2004, un marché de 6 000 milliards de dollars, lequel a
été multiplié par dix en quatre années pour atteindre 60 000 milliards de dollars
en 2008. C’est dire si une crise des CDS qui serait générée par une montée des
taux de défaillance sur le modèle de la crise des subprimes aurait été
terriblement ravageuse.
En 2008, l’assureur américain AIG possédait pour 440 milliards de dollars de CDS,
et supportait donc le risque de défaut des crédits associés.
La faillite d’AIG – si elle s’était produite, aurait pu avoir un effet domino très
grave. C’est pourquoi l’Etat américain a renfloué AIG. Mais le dégonflement en
bon ordre des CDS reste une question posée. Et les difficultés de ce marché
d’assurances sur les crédits s’ajoutent aux difficultés de financements
rencontrées à l’époque par les entreprises.
Ce marché s’est sensiblement réduit, puisqu’il représente, selon la Banque des
Règlements Internationaux (BRI), 9 316 milliards de dollars fin juin 2022.