ISCAE 2024 Cours : Finance de Marché

TD n°2 : Evaluation des obligations

3éme Année Licence Fondamentale en Sciences de Gestion

Exercice n°1 :
Sur le marché, trois obligations A,B et C sont négociés. Elles sont émises à 1000 u.m (Valeur
nominale) le 01/01/20012 et remboursées sur une durée de 5 ans. Elles ont les caractéristiques
suivantes :
-A est émise au pair et remboursable par 5 annuités (principal et intérêt) constantes égales
chacune à 221 u.m payables au 31/12 de chaque année à partir de l’année 2012.
(Remboursement par annuité constante)
-B est émise et remboursée au pair et rapporte un coupon au 31/12 de chaque année au taux de
7% (taux facial) . Le principal est remboursé in fine. (cad à l’échéance)
-C est une obligation qui ne paie aucun coupon avant le 31/12/2012et la totalité est
remboursée à 1400 u.m. (obligation à zéro coupon)

1. Présenter les échéanciers de remboursement de ces trois obligations.

0 1 2 3 4 5
A)

221 221 221 221 221

0 1 2 3 4 5
B)

70 70 70 70 (1000+70)

Obligation in fine : C= 1000*7%= 70

0 1 2 3 4 5
C)

0 0 0 0 1400

C une obligation zéro coupon :

2. Calculer le prix de ces trois obligations le 01/01/2012 (à la date de l’amission) sachant

que le taux d’intérêt sur le marché est de 5% (r= taux d’actualisation).

*D’une manière générale le prix de l’obligation est :

1
 n
P0=∑ F t∗(1+ r)−t
t =0

Po= valeur de l’obligation à la date d’émission

Ft= le flux reçu à la période t
r=taux d’actualisation

Remarque : lorsque les flux sont constants :

P0=F∗¿

N : échéance, durée de vie

PA= 221∗( 1.05 )−1 +221∗( 1.05 )−2+ 221∗( 1.05 )−3+ 221∗( 1.05 )−4 +221∗ (1.05 )−5

(1.05 )−¿5
Puisque les flux sont constants donc PA= 221∗1− ¿ =956.8
0.05

PB= 70∗( 1.05 )−1 +70∗( 1.05 )−2 +70∗( 1.05 )−3 +70∗( 1.05 )−4 +1070∗( 1.05 )−5
=1086.6
−5
70∗1−( 1.05 ) 1000
PB= + = 1086.6
0.05 1.055

PC= 1400∗(1.05)−5 = 1097

3. Expliquer les effets d’une variation du taux d’intérêt du marché sur le cours d’une
obligation. Quelles sont les notions qui permettent de mesurer cet effet ?

Lorsque le taux augmente la valeur de l’obligation diminue, (relation inverse entre le taux et
le prix de l’obligation)

Cet effet est mesuré par la duration et la sensibilité.

4. Calculer la duration et la sensibilité de ces 3 obligations.

∑ t∗Ft /(1+ r)t ∑

T
t∗Ft /(1+ r)t
t =1
D= T donc D= t =1

∑ Ft /( 1+ r)
t
P0
t=1

1 1∗221 2∗221 3∗221 4∗221 5∗221

DA= 956.8 ∗( + + + + ) = 2.9 années,
(1.05) (1.05)2 (1.05)3 (1.05)4 (1.05)5

2
La sensibilité ?

S=−D∗(1+r )−1 donc S= -(2,9/(1.05))= -2.76 (sensibilité est tj négative), pacque la sensiblité
mesure l’effet de l’aug du taux sur le prix de l’obligation, et comme le lien est inverse entre
aux et prix donc la sensiblité est négative

S=-2.76 cad lorsque le taux d’intérêt aug de 1% (dans notre le taux passe de 5% à 6%), la
valeur de l’obligation diminue de 2.76%

1 1∗70 2∗70 3∗70 4∗70 5∗1070

DB= 1086.6 ∗( + + + + )= 4.45 années
(1.05) (1.05) (1.05) (1.05)4 (1.05)5
2 3

SB= -4.45/(1.05)= -4.2

C est une obligation zero coupon: duration de C= échèance = 5 ans

SC=-5/(1.05)= -4.76

1
∗ΔP ( variation du prix ) T
S= P = -D/(1+r)
=−∑ t∗Ft∗¿ ¿ ¿
Δr ( variation de r ) t =1

Calculer la convexité des obligations:

1 ∂2 P
Cx= .( 2 )
La convexité de Macaulay, est égal à : P ∂r

( )( )[ ]
t=n
t=n . Ft ∂2 P 1 t .(t +1). F t
P=∑ 2
= ∑ .
t=1 (1+r )t ∂r (1+r )2 t=1 (1+r )t

Pour l’obligation A :
PA=956.8

( )( )
2
∂ P 1 1∗2∗221 2∗3∗225 3∗4∗225 4∗5∗225 5∗6∗225
2
= 2
+ 2
+ 3
+ 4
+ 5
=11560.70
∂r 1.05 1.05 1.05 1.05 1.05 1.05

11560.70
Cx (A)= =12.08
956.8

Pour l’obligation B

( )( )
2
∂ P 1 1∗2∗70 2∗3∗70 3∗4∗70 4∗5∗70 5∗6∗1070
2
= 2
+ 2
+ 3
+ 4
+ 5
=24982.19
∂r 1.05 1.05 1.05 1.05 1.05 1.05
24892.19
Cx (B)= =22.99
1086.689
3
Pour l’obligation C

( )( 5∗6∗1400 )=29848.6
2
∂ P 1
2
= 2 5
∂r 1.05 1.05

24892.19
Cx (C)= =27.31
1096.936

5. Calculer la variation relative du prix des obligations A, B et C si le taux d’intérêt

augmente de 1% (Δr=1%).

1
∗Δ P ΔP
S= P donc variation relative= = S*Δr
P
Δr

ΔP
A : dans notre cas Δ r= 1%, S= -2.76, donc = S*1%= -2.76%
P

Pour B : variation relative= -4.2%,

Pour C : variation relative= -4.76%

Quelle est l’obligation à choisir et pourquoi ?

on va choisir l’obligation A, car elle est moins sensible au taux d’intérêt, donc elle est moins
risquée.

Exercice n°3
Une obligation A de valeur minimale 1000 u.m est remboursable in fine dans 5 ans. Le taux
de coupon annuel est égal à 10% (taux facial). Donc C= 1000*10%=100
1. Sachant que le prix actuel de l’obligation est de Prix à la date de l’émission = 984,647
u.m, déterminer son taux de rendement actuariel (r= ?).

Taux de rendement actuariel ???

On a :
984.647=100∗( 1+r )−1 +100∗( 1+ r )−2 +100∗( 1+ r )−3 +100∗( 1+r )−4 + 1100∗( 1+ r )−5
Après tâtonnement et interpolation linéaire on trouve que :

Si :le taux actuariel =9% alors P= 1038.89

Le taux actuariel = r , alors P= 984.647
Le taux actuariel = 11%, alors P= 963.041

r−0.09 984,647−1038.89
Interpolation linéaire : = donc r= 10.42%
0.11−0.09 963.041−1038.89

2. Calculer la duration et la sensibilité de cette obligation

4
 T

D=
∑ t∗Ft /(1+ r)t
t =1
P0

1 1∗100 2∗100 3∗100 4∗100 5∗1100

D= 984.647 ∗( + + + + ) = 4.16 années,
(1.1042) (1.1042) (1.1042) (1.1042) (1.1042)5
2 3 4

S=-D/(1+r)= -4.16/(1.1042)= -3.77 interprétation ? lorsque le TRA aug de 1%, la valeur de

l’obligation dim de 3.77%

3. Calculer le nouveau prix « P’ », si le taux de rendement actuariel baisse de 1,5%

(cad Δr=-1.5%).

On a deux méthodes :

1
∗ΔP ( variation du prix )
La plus simple, par déduction de la sensibilité. S= P
Δr ( variation de r )
Dans notre cas: Δr = -1.5%, S= -3.77, P= 984.647,
donc ΔP= S*P*Δr = -3.77*984.647*(-1.5%)= 55.68
P’= P+ΔP= 984.647+55.68= 1040.33

La deuxième méthode: Δr= -1.5%, donc r’=10.42%-1.5%= 8.92%

P’¿ 100∗( 1.0892 )−1 +100∗(1.0892 )−2+100∗( 1.0892 )−3 +100∗( 1.0892 )−4 + 1100∗( 1.0892 )−5

P’= 1040.33

Exercice n°2

Objectif= Evaluer un portefeuille d’obligations (qui n’ont pas la même échéance, et qui
n’ont pas le même mode de remboursement)

Sur le marché, sont négociées les obligations A,B et C infiniment divisibles dont les
caractéristiques sont présentées au tableau ci-dessous. Elles sont toutes remboursables en bloc
à l’échéance à la valeur nominale de 100 u.m.
Taux nominal Echéance Prix au 31/12/2014
A la date d’émission
T=0
Obligation A 9% 12/01/2015 (1 an) 105
Obligation B 7% 12/01/2016 (2 ans) 104
Obligation C 6% 12/01/2017 (3 ans) 102
Coupon A= 100*9%=9
Coupon B= 100*7%=7
Coupon C= 100*6%=6

5
 1. Un investisseur détient un portefeuille P constitué par 10 unités de l’obligation A, 8
unités de l’obligation B et 5 unités de l’obligation C.

a. Calculer les revenus futurs de ce portefeuille (les flux de ce portefeuille à chaque

période) ainsi que le montant global qui y est investi (le prix global= le prix
d’émission de ce portefeuille)

Prix à t=o (date Flux F1 cad Flux F2/ au F3/ au

d’émission) au 12-01-2015 12/01/2016 12/01/201
7
Obligation A 105 9+100 0 0
Obligations B 104 7 7+100=107 0
Obligations C 102 6 6 6+100=10
6
Le portefeuille P P=10*105+8*104+5*1 =10*109+8*7+5* 107*8+5*6 106*5
P=10*A+8*B+5* 02 6 = =530
C = 2392 =1176 886

b. Calculer le taux de rendement de ce portefeuille. rP

1 2 3

P0= 2392 1176 886 530

Cherchons TRA de P r, tel que :

2392=1176∗( 1+r )−1+ 886∗ (1+ r )−2 +530∗ (1+ r )−3

Après tâtonnement et interpolation linéaire on trouve : rP= 4.73%

c. Calculer la duration de ce portefeuille. En déduire la perte subie suite à une hausse

des taux d’intérêt sur le marché de 1%.(on va calculer la sensibilité)
T

∑ t∗Ft /(1+ r)t ∑

T
t∗Ft /(1+ r)t
t =1
D= T donc D= t =1

∑ Ft /( 1+ r) t
P0
t=1

P0= 2392

1 1∗1176 2∗886 3∗530

D= 2392 ∗( + + )= 1.72 années,
( 1.0473 ) ( 1.0473 ) (1.0473 )3
2

S= -D/(1+r)= -1.72/(1.0473)= -1.67

Si le TRA aug de 1%, la perte du portefeuille d’obligation est de l’ordre de 1.67%

6
 2. Pour limiter les risques relatifs aux fluctuations des taux d’intérêt, l’investisseur choisit
la stratégie de filtres. Sa stratégie consiste à opérer sur le marché dés que la variation
des prix des actifs financiers atteint 2%.

a. Calculer les taux de rendement actuariels des obligations A,B et C.

Pour les 3 obligations, on a le prix d’émission et les flux pendant chaque période,
Et on va chercher le TRA de A de B et de C ;

Obligation A
(in finie, de 1 an)
1(échéance)

Prix à t=0 :105 (100+9)=109

TRA de A ?, tel que : 105=109∗( 1+ rA )−1 on trouve : TRA de A= 3.81%

On va chercher TRA de B, tel que : 104=7∗( 1+rB )−1+107∗( 1+rB )−2,

104 7 107

Après tâtonnement et interpolation linéaire, on trouve :

Si rB=10% donc PB= 94.79

Si rB=r donc PB= 104
Si rB= 4%, donc PB= 105,65

Interpolation linéaire :

r −10 % 104−94.79
=
4 %−10 % 105.65−94.79
rB= 4.85%

TRA de C, tel que : 102=6∗( 1+r )−1 +6∗( 1+r )−2+ 6∗ (1+r )−3

rC= 5.26%

b. Calculer la duration de ces trois obligations et en déduire leurs sensibilités

respectives.

Duration de A=1 an ; SA= -1/(1+0.0381) = -0.96

1
Duration de B = ∗¿ )= 1.93 année,
104
SB= -1.93/(1.0485)= -1.84

7
 1
Duration de C= ∗¿)= 2.83 année,
102
SC= -2.83/(1.0526)= -2.69

c. Déterminer pour chaque obligation et selon la stratégie de l’investisseur, la variation

du taux d’intérêt sur le marché qui déclenchera un ordre de vente.

Sa stratégie consiste à opérer sur le marché dès que la variation des prix des actifs financiers
atteint 2%.

ΔP
Dés que ≥2 % , il ya un ordre de vente
P

1
∗ΔP ( variation du prix ) ΔP
. S= P donc =S∗Δr
P
Δr ( variation de r )
Il ya un ordre de vente si S*Δr ≥ 2%
Pour l’obligation S= -0.96, il ya un ordre si Δr ≤-2%/0.96 donc Δr ≤-2.08%

Exercice n°4
Un investisseur désire acquérir une obligation « o » de nominal de 1000 u.m ayant une
échéance de 4 ans, remboursable in fine et qui offre un taux d’intérêt nominal de 5%.
Sur le marché, l’investisseur observe les informations concernant les cotations en
pourcentages des valeurs nominales de 4 obligations à zéro-coupon.
La cotation : le cours de l’obligation c’est le prix affiché en bourse,
La cotation des obligations : le cours de obligations est en % de la VN
Obligation Maturité Prix en % Le TRA
de la VN
(cotation)

√
A 1 95
r A = 1 1 −1=5.26%
95 %

√
B 2 88 2 1
rB= −1=6.60%
88 %

√
C 3 80
r C = 3 1 −1=7.72%
80 %

√
D 4 73 4 1
r D= −1=8.19%
73 %

Formule générale : Cotation en %*(1+r)n = 1

8
 1
Cotation en % =
¿¿
(1+r)n=1/cotation en %
1+r=
√n 1
cotation en %
donc r=
n

√ 1
cotation en %
−1

1. Calculer les taux de rendement actuariels des obligations A, B, C et D.

Voir tableau

2. Calculer le prix ainsi que le taux de rendement actuariel de l’obligation que

l’investisseur désire acheter.
Un investisseur désire acquérir une obligation de nominal de 1000 u.m ayant une échéance de
4 ans, remboursable in fine et qui offre un taux d’intérêt nominal de 5%.

C=1000*5%=50

Prix ?? TRA ???

Evaluaton à partir des obligations zéro-coupn

Afin d’évaluer un titre qui rapporte des revenu fixes dans le temps, il faut actualiser chaque cash-
flow au taux de rendement correspondant à une obligation coupon zéro pour la même échéance,
puis additionner les valeurs actuelles.

1 2 3 4

50 50 50 1050
50 50 50 1050
Po = + + + =
( 1+r A ) (1+r B ) (1+ r C ) (1+r D )4
2 3

50 50 50 1050
Po = + + + = 898
( 1+0.0525 ) (1+0.066) (1+0.0772) (1+0.0819)4
2 3

50∗1 1 1 1
Po = +50 +50 +1050
( 1+r A ) (1+ r B )
2
(1+r C )
3
(1+ r D )
4

1
Cotation en % =
¿¿

Po =50∗95 %+50∗88 % +50∗80 %+1050∗73 % =898

9
Donc on trouve que PO =50∗95 %+50∗88 % +50∗80 %+1050∗73 %=898

Ou bien on remplace les TRA des obligations zéro coupon par leurs valeurs trouvées dans la
première question :
50 50 50 1050
Po = + + + = 898
( 1+0.0526 ) (1+ 0.066) (1+0.0772) (1+ 0.0819) 4
2 3

On a trouvé le prix de l’obligation « o »= 898

Cherchons maintenant le TRA de l’obligation « o »

50 50 50 1050
On a 898= + + +
(1+r o ) (1+ r o ) (1+r o ) (1+ r o )4
2 3

Tâtonnement et interpolation linéaire :

Si TRA de O =7% alors Po=932.2
Si TRA = ro alors Po= 898 donc ro=8.13%
Si TRA de O =10% alors Po=841.5
L’investisseur a acheté l’obligation « o » à la date 0 mais ne compte pas la garder jusqu'à
l’échéance. Il décide alors de la vendre juste après avoir récupéré le premier coupon.
a. Calculer la rentabilité réalisée par cet investisseur.
Avant de chercher la rentabilité, il faut chercher le prix de la date de la cession « à la fin de la
première année »

Le prix après 1 an ?
1 2 3 4

50

50 1050

10
 50 50 1050
P 1= + + =919.5
(1.0813) (1.0813) (1.0813)3
2

Avec 8.13% c’est le TRA de l’obligation « o »

50(¿ coupon quia été récupéré avant lacession)+919.5−898
Rentabilité ? R1= = 7.9%
898
Ren de l’action= (D+PT-Pt-1)/(Pt-1)
b. Si à la fin de la première année, le taux de rendement actuariel de l’obligation acheté
baisse de 2 points, calculer la rentabilité que réaliserait l’investisseur s’il vend son
titre à cette date.
Le taux baisse de 2% alors on doit chercher le P’ après la baisse
Le taux baisse de 2%, donc r’=8.13%-2%=6.13%

50 50 1050
P1 =
' + + =969.8
o
(1.0613) (1.0613)2 (1.0613)3

Nouvelle rentabilité = 50(coupon qui été remboursé avant lacession)+969.8 ¿ ¿ =13.5%

Lorsque le taux baisse, le prix de l’obligation augmente et donc la rentabilité augmente aussi

Exercice n°5 (examen janvier 2013)

Un investisseur cherche à investir en obligation. Sur le marché se trouve deux obligations de
même valeur nominale de 1000 dinars chacune, remboursable in fine au pair et présentant les
caractéristiques suivantes :
Obligation Taux de coupon Maturité
A 5% 5 ans
B 9% 8 ans

Appartenant à la même classe de risque, les deux obligations offrent un taux de rendement
actuariel de 7%.

1. Calculer les prix des deux obligations A et B à la date d’émission.

1 2 3 4 5

50 50 50 50 1050

Coupon de A= 1000*5%=50

11
 (1−( 1.07 )−4 ) 1050
P A =50 +
0.07 1.075
PA= 918

PB=1119.4

2. Calculer les sensibilités des deux obligations A et B. En déduire la duration de chacune

des deux obligations.

T
S=−∑ t∗Ft∗¿ ¿ ¿
t=1

−1 1∗50 2∗50 3∗50 4∗50 5∗1050

SA= ∗( + + + + )
918 1.072 1.073 1.07 4 1.07 5 1.07
6

−2
−1 1∗50∗1.07 2∗50 3∗50 4∗50 5∗1050
SA= ∗( + + + + )
918 ❑ 3 4
1.07 1.07 1.07
5
1.07
6

SA=-4.22,
Lorsque le taux aug de 1%, la valeur de l’obligation dim de 4.22%

−D
S= donc D=−S∗(1+r )
1+r

Donc, DA=-(-4.22)*1.07= 4.53 années

SB= -5.74, DB= 6.15

3. Calculer les prix des deux obligations A et B suite à une hausse des taux de rendement
sur le marché de 1%.

1
∗ΔP ( variation du prix )
S= P Donc ΔP=S∗P∗Δr
Δr ( variation de r )

P’(nouveau prix après aug)=P(ancient prix avant aug)+ΔP

ΔPA= -4.22*918*1%
P’A= 918+(-4.22*1%*918)=879.19

P’B= 1119.4+(-5.74*1%*1119.4)=1055

Methode 2 : une aug de taux de 1%, cad le r’=8%

12
 (1−( 1.08 )−4 ) 1050
P ' A =50 +
0.08 1.085
Donc P’A= 879.19

4. Un investisseur a construit un portefeuille obligataire composé de 10 obligations A et 20

obligations B. les obligations sont achetées à la date d’émission au prix calculé en 1
(dans la première question).

P= 10*A+20*B

a. Calculer le coût de ce portefeuille. Le prix d’émission du P

PP=10*918+20*1119.4=31568.48

b. Calculer le taux de rendement de cet obligataire s’il compte garder les obligations
jusqu'à l’échéance (5 ans pour A et 8 ans pour B)

P est constitué des obligations A et des obligations B, le taux de rend de A = taux de rend de
B=7%, donc évidemment le taux de rend de P=7%.
(si le taux de A est diff de celui de B, voir l’exercice 3)

c. L’obligataire compte vendre son portefeuille à la fin de la troisième année après le

détachement du coupon. Calculer son revenu à cette date (le prix de vente)

1 2 3 4 5

50 50 50 50 1050

Prix de vente de A fin de la troisième année : actualiser les flux de la 4 eme et le 5 eme
année à cette date

50( coupon de la 4 éme année ) 1050

Prix de vente de A= PV A= + =963.84
1.07 1.072

90 90 90 90 1090
PV B = + + + + =1082
1.07 1.07 1.07 1.07 1.07 5
2 3 4

PV P =10∗963.84+20∗1082=31278.48

d. Si le taux d’intérêt sur le marché passe à 8%, calculer la rentabilité réalisée par le
détenteur du portefeuille s’il compte le vendre à la fin de la 3éme année.

Le taux passe à 8%, donc on a une aug du taux de 1%, Δr=1%

13
Pour l’obligation A : ΔP=S*Δr*P(fin de la 3éme année)=-4.22*1%*963.84=-40.67
P’A= 963.84-40.67=923.1

Pour B : P’B= 1082+(-5.74*1%*1082) =1019.8

P’P= 923.1*10+1019.8*20=29627

Correction de la question 4 de l’exercice n°5

Echéancier du portefeuille :

2300 2300 2300 2300 12300 1800 1800

21800

1 2 3 4 5 6 7
8

a) Le coût du portefeuille : 10*918+20*1119.7=31568.48

b) Le taux de rendement du portefeuille est le taux qui consiste à dépenser 31568.48 et à
encaisser les flux ci-dessus : ce taux est de 7 % (résultat à obtenir directement puisque les
deux obligations qui composent le portefeuille ont le même degré de risque et ont le même
taux de 7%)
c) Si l’investisseur compte vendre son portefeuille à la fin de la 3eme année (après
détachement du coupon)
Revenu de l’investisseur =revenus d’intérêt + prix de vente

Revenus d’intérêt= 2303*(1.07)²+2300*(1.07)+2300 = 7394.27

2300 12300 1800 1800 21800

Prix de vente= + + + + =31278.48
1.07 1.07 2 1.07 3 1.074 1.07 5

Revenu de l’investisseur= 7394.27+31278.48=38672.75

d) Le taux passe à 8% à la fin de la troisième année, calculer la rentabilité de l’investisseur ;

Revenu de l’investisseur= revenu d’intérêt (avant aug du taux, cad à un taux de 7%)+ prix de vente
avec un taux de 8%)

Revenu d’interet= 7394.27 (pas de changement)

2300 12300 1800 1800 21800

Prix de vente = + + + + =30263.56
1.08 1.082 1.08 3 1.084 1.085

Revenu de l’investisseur= 7394.27+30263.56=37657.83

Recherche du taux de rentabilité :

On a Prix à la date de l’émission*(1+taux de rent)3=prix de vente à la date de cession

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Donc on a : 31568.48*(1+r)3=37657.83 donc on trouve r=6%

Exercice 8

Soit une obligation in fine de maturité 4 ans, versant un coupon annuel de 7%, de valeur nominale
égale à 1000 et dont le TRA est égal à 8%.

1- Calculer le prix de cette obligation.

70∗( 1−1.08−4 ) 1000

PO = + 4
=966.878
0.08 1.08
2- Calculer la sensibilité, la duration et la convexité de cette obligation.

1 1∗70 2∗70 3∗70 4∗1070

D= ∗( + + + )=3.61
966.878 1.081 1.08 2 1.08 3 1.08
4

S=-3.61/1.08=-3.34
1 ∂2 P
Cx= .( 2 )
La convexité : Cx désigne la convexité de Macaulay, est égal à : P ∂r

( )( )[ ]
t=n
t =n . Ft ∂2 P 1 t .(t+1). F t
P=∑ 2
= ∑ .
t =1 (1+r )t ∂y (1+ y )2 t=1 (1+ y )t

P=966.878

Cx=
1
∗
1
966.878 1.08 2( )
∗(
1∗2∗70 2∗3∗70 3∗4∗70 4∗5∗1070
1.08
1
+
1.08
2
+
1.08
3
+
1.08
4
)=14.973

3- Quelle serait la variation effective du prix de cette obligation (en %) si les taux d’intérêt
augmentent de 2%.r’=8%+2%=10%

70∗( 1−1.1−4 ) 1000

P 'O = + 4
=904.904
0.1 1.1
ΔP=P’-P=904.907-966.878=-61.97

4- Approximer cette variation de prix (en %) suite à une augmentation des taux de 2% :
a. En utilisant la sensibilité.
ΔP=S*P*Δr=-3.34*966.878*2%=-64.768
b. En utilisant la convexité.
1
ΔP=S . P . Δy+ . Cx . P .( Δy)2
2
=-3.34*966.878*0.02+0.5*14.973*0.02*0.02=-61.878

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5- Expliquer la différence entre les résultats trouvés dans les questions (3) et (4).

On remarque que la sensibilité ne fournit pas une bonne approximation, elle sous-estime le nouveau
prix. La sensibilité suppose que le lien entre le prix et le taux est linéaire, alors qu’en réalité ce lien a
une forme concave. Le nouveau prix est donc égal à l’ancien augmenté de deux variations (la
première est liée à la sensibilité et la seconde à la convexité).

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