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Gestion de portefeuille

3-203-99
Albert Lee Chun

Construction de Portefeuilles:

Introduction la thorie
moderne de portefeuille
Sance 3
18 Sept 2008 0
Plan du cours
Sances 1 et 2 : Lenvironnement institutionnel
Sances 3, 4 et 5 Construction de portefeuilles
Sances 6 et 7: Modles d'valuation des actifs
financiers
Sance 8: Efficience de march
Sance 9: Gestion active d'un portefeuille d'actions
Sance 10: Gestion de portefeuilles obligataires
Sance 11: Mesures de performances des portefeuilles

1
Le risque en fonction du nombre dactions

7-2
Albert Lee Chun Portfolio Management 2
Diversification du portefeuille

7-3
Albert Lee Chun Portfolio Management 3
Rendement dun portefeuille de deux actifs

E ( rp ) w1 E ( r1 ) w2 E ( r2 )
w1 = proportion des fonds dans le titre 1
w2 = proportion des fonds dans le titre 2
E(r1) = rendement espr du titre 1
E(r2) = rendement espr du titre 2

w
i 1
i 1

7-4
Albert Lee Chun Portfolio Management 4
Risque dun portefeuille de deux actifs

2 2 2 2 2
p w 1 1 w2 2 2w1w2Cov(r1, r 2)

12 = variance du titre 1
22 = variance du titre 2
Cov(r1,r2) = covariance entre le titre 1
et le titre 2

7-5
Albert Lee Chun Portfolio Management 5
Covariance

Cov(r1, r2) 1,2 1 2


1,2 = Coefficient de corrlation
1 = cart type des rendements du titre 1
2 = cart type des rendements du titre 2

7-6
Albert Lee Chun Portfolio Management 6
Coefficients de corrlation

Ordre des valeurs pour 1,2

+ 1.0 > > -1.0

Si = 1.0, les titres seraient


parfaitement corrls positivement

Si = - 1.0, les titres seraient


parfaitement corrls ngativement

7-7
Albert Lee Chun Portfolio Management 7
Un portefeuille de 3 actifs

E (rp ) w1 E (r1 ) w2 E (r2 ) w3 E (r3 )

p w1 1 w2 2 w3 3
2 2 2 2 2 2 2

2 w1w2Cov(r1 , r2 )
2 w1w3Cov(r1 , r3 )
2 w2 w3Cov(r2 , r3 )

7-8
Albert Lee Chun Portfolio Management 8
Gnralement, pour un portefeuille de n titres:
n
E ( rp ) wi E (ri )
i 1
n n n
p wi i
2 2 2
w w Cov(r , r )
j k j k
i 1 k 1 j 1
j k
n n n
wi i 2 w w Cov(r , r )
2 2
j k j k
i 1 k 1 j k
7-9
Albert Lee Chun Portfolio Management 9
Statistiques de portefeuille

N
E (rp ) wi E (ri )
i 1

n n n
wi i +
= 2
p
2 2
w w i j Cov ( r i , r j ) i j
i=1 i=1 j=1

Cov(ri , rj ) i , j i j
Cov ( ri , r j )
i , j
i j

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Aujourdhui
Fonctions dutilit et la courbe dindiffrence
Portefeuille de variance minimale (PVM)
La droite de rpartition de capital (CAL)
Portefeuille optimal
On va illustrer ces concepts dans un univers avec
1 titre risqu et 1 titre sans risque
2 titres risqus
2 titres risqus et 1 titre sans risque
N titres risqus
N titres risqus et 1 titre sans risque

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Fonctions dutilit

Albert Lee Chun Portfolio Management 12


Aversion au risque

Si on a deux choix dactifs avec le mme taux de


rendement, les investisseurs qui ont une aversion
au risque vont slectionner lactif avec le niveau
de risque le plus bas.
Les investisseurs qui ont une aversion au risque
veulent une compensation pour le risque.
Le rendement excdentaire dun actif risqu (i)
est dtermin par
la prime de risque = E(ri) Rf.
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La prime de risque

Exemple:
W1 = 150$
Investissement
risqu
Profit = 50$
W2 = 80$
1-p = .4 Profit = -20$
100$

Bons du Trsor Profit = 5$

Rendement espr: (50%)(.6) + (-20%)(.4) = 22%


Prime de risque = E(Ri) Rf = 22%-5% = 17%

Albert Lee Chun Portfolio Management 14


Mesure des prfrences de linvestisseur
Une fonction dutilit reprsente le niveau de
satisfaction de linvestisseur.
Plus lutilit est leve, plus les investisseurs seront
contents.
Par exemple, si lutilit de linvestisseur dpend
seulement de la moyenne (soit = E(r)) et de la
variance (2) des rendements, alors nous avons la
fonction suivante:
U = f ( , )
Lensemble des portefeuilles qui procure le mme
niveau dutilit pour un investisseur est dfini par une
courbe dindiffrence.
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Exemple: la courbe dindiffrence

U=5

(Rp)

U=5

Linvestisseur est indiffrent entre X et Y, aussi bien qu


tous les points de la courbe. Tous les points de la courbe
ont le mme niveau dutilit (U=5).
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Direction de lutilit croissante

Rendement espr
U3 U3 > U2 > U1
U2
U1

Direction de lutilit croissante

cart-type

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Deux investisseurs diffrents

Rendement espr U3 U3 > U2 > U1


U2
U1

Quel investisseur a la
U3 plus grande aversion
U2 au risque?
U1

cart type
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Utilit quadratique
Lutilit dun investisseur est une fonction quadratique seulement
si la moyenne et la variance des rendements sont importantes
pour linvestisseur.
1
U A 2
2
A est constant, ce qui dtermine le degr daversion au risque: il
augmente avec laversion au risque de linvestisseur. (Remarquez
que 1/2 est juste une constance normalise)
Remarquez que A > 0, cela implique que les investisseurs
naiment pas le risque. Plus la variance est leve, plus lutilit
est basse.

Albert Lee Chun Portfolio Management 19


Les courbes dindiffrence
Voici un exemple des points de lindiffrence pour un
investisseur avec une fonction dutilit quadratique. Remarquez
quune plus haute variance est accompagne dun plus haut taux
de rendement pour compenser la nature de laversion au risque de
linvestisseur.

E(Rp) (Rp) Utility = E(Rp) A*VAR(Rp)


0.10 0.200 0.10 4 0.2002 = 0.02
0.15 0.255 0.15 4 0.2552 = 0.02
0.20 0.300 0.20 4 0.3002 = 0.02
0.25 0.339 0.25 4 0.3992 = 0.02

Fonction dutilit quadratique de A = 4.

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Lquivalent certain
Certains taux de rendement sans risque offrent aux
investisseurs le mme niveau dutilit quun taux de
rendement risqu.
Linvestisseur est indiffrent entre un rendement risqu et ses
quivalents.
Exemple: Supposons quun investisseur a une utilit
quadratique de A = 2. Un portefeuille risqu offre un E(R)
gal 22% et un cart type de 34%. Lutilit de cette
fonction est:
U = 22% - 2(34%) = 10.44% risqu
Lquivalent certain est gal 10.44% parce que lutilit
dobtenir un certain taux de rendement de 10.44% est:
U = 10.44% - 2(0%) = 10.44% sans risque
Albert Lee Chun Portfolio Management 21
Les courbes dindiffrence de risque neutre
E(RP)

Direction de lutilit croissante


U3 > U2 > U1
U4

U3

U2

U1

P
a reprsente une attitude neutre envers le risque. Linvestisseur est
indiffrent entre les diffrents niveaux dcart type.

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La pente de la courbe dindiffrence
Une courbe dindiffrence abrupte concide avec une
forte aversion au risque.
La pente de la courbe dindiffrence correspond la
compensation ncessaire pour chaque unit de risque
additionnel.
Cette compensation est mesure en units de
rendement espr pour chaque unit dcart type.
Une haute aversion au risque implique un haut degr
de compensation pour prendre une unit de risque
additionnelle et est reprsente par une pente abrupte.

Albert Lee Chun Portfolio Management 23


Les courbes dindiffrence
U4
U3
E(RP) U2
U1
Direction de
lutilit
croissante
U3 > U2 > U1

P
Plus un investisseur est averse au risque, plus fortes sont les
pentes de ses courbes dindiffrence.
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Deux diffrents investisseurs

Rendement espr U3 Moins averse au


U2 risque
Plus averse au risque U1

Quel investisseur a
U3 une aversion au
U2 risque plus lev?
U1

cart type
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Dominance stochastique
Prfre nimporte quel Les ordres entre les
portefeuille de Z1 X. portefeuilles Z2 ou Z3 et
X dpendent des
prfrences de
linvestisseur

X < p

Prfre X nimporte
quel portefeuille dans Z4.

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Imaginez un univers avec
1 titre sans risque et 1 titre risqu

Albert Lee Chun Portfolio Management 27


1 titre sans risque et 1 titre risqu
Supposons que nous construisons un portefeuille
P ayant un actif sans risque f et un actif risqu A

E (rp ) (1 wA )rf wA E (rA )

=w 00
2
p
2
A
2
A p = wA A
La variance daction sans risque est 0, et la covariance entre un
actif sans risque et un actif risqu est naturellement gale 0.
Albert Lee Chun Portfolio Management 28
Un actif sans risque et un actif risqu
Supposons WR = .75

E(rA) = 15%
E(rP) = 13% A
P

rf = 7%
f

0 P =16.5% A =22%
E(rP) = .25*.07+.75*15=13% p = .75*.22 = 16.5%
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Capital Allocation Line (CAL)
La droite de rpartition de capital
E (rA ) rf
quation E (rp ) * p rf
A

E(rA)
A
E(rP)
P E( r A ) - r f

E( r P ) - r f
A P

rf Pente
f de CAL
Intersection

0 P A

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Choix dune rpartition optimale
Si linvestisseur a une utilit quadratique, quelle est la
rpartition optimale de portefeuille?

Utilit:
U E (rP ) 1 2 A P
2

Rendement E (rP ) wE (rA ) (1 w)rf ,


espr et
variance: P2 w2 A 2

Lobjectif de chaque investisseur est de maximiser son utilit.


Comment fait-on?
Albert Lee Chun Portfolio Management 31
Normally a Bear Lives in a Cave, that is
Concave,

A concave
function has a
negative
second
derivative.

then to find the top of the cave


(i.e. or to maximize a concave function),
prenez les drives et mettez le tout gal 0.
Albert Lee Chun Portfolio Management 32
However, if the Bear is Swimming in a Bowl,
that is Convex,

A convex
function has a
positive
second
derivative.

then to find the bottom of the bowl


(i.e. or to minimize a convex function),
prenez les drives et mettez le tout gal 0.
Albert Lee Chun Portfolio Management 33
Maximiser lutilit de linvestisseur

U E (rP ) 1 2 A P2
wE (rA ) (1 w)r f - Aw A
1 2 2
2

Prenez les drives de U par rapport w et


mettez le tout gal 0.
dU ( w)
E (rA ) r f Aw A2 0
dw
E( r A ) - r f w* est lallocation
*
w= optimale.
A 2A
Albert Lee Chun Portfolio Management 34
Exemple 1
Supposons E(rA) = 15%; (rA) = 22% et rf = 7%.
Pour un investisseur avec A = 4:
*
E( r A ) - r f
w* = (0.15-0.07)/[4*(0.22)^2] w=
= 0.41 < 1
A 2A
Lallocation optimale est 41% de son capital dans le portefeuille
risqu A et 59% dans lactif sans risque. Par consquent:

E(Rp) = 0.59*7%+0.41*15%=10.28%
et E (rp ) (1 w*)r f w * E (rA )
(rp) = 0.41*0.22=9.02%
p= w* A

Albert Lee Chun Portfolio Management 35


Exemple 2
Supposons E(rA) = 15%; (rA) = 22% et rf = 7%.
Pour un investisseur avec A = 1,

w* = (0.15-0.07)/[1*(0.22)2]
= 1.65 > 1
Cet investisseur voudra placer 165% de son capital dans A et il
va emprunter 65% de son capital au taux sans risque de 7%,
alors:

E(Rp) = 1.65(0.15) + -0.65(0.07)= 20.2%


(rp) = 1.65*0.22= 0.363 = 36.3%

U = 0.202 0.5*1*(0.3632) = 0.1361

Albert Lee Chun Portfolio Management 36


Prteur ou Emprunteur?

Chaque investisseur se placera un point diffrent sur la CAL.


La proportion investie dans lactif risqu va dpendre de
laversion au risque.
w*> 1 ncessit demprunteur.
E(r)
A

Ex2: Emprunteur
7%
Ex1: Prteur

p = 22%
Lallocation optimale est le point de tangence entre CAL et la
fonction dutilit de linvestisseur.
Albert Lee Chun Portfolio Management 37
Diffrents taux demprunt
Si le taux demprunt est plus lev que le taux de
placement, quest-ce qui se passe?
E(r)

9%
7%

p = 22%
w* = (0.15-0.09)/[1*(0.22)2] = 1,24
1.24 < 1.65
Albert Lee Chun Portfolio Management 38
Diffrents taux demprunt
Supposons E(rA) = 15%; (rA) = 22% et le taux de placement
est rp = 7%, mais le taux d`emprunt est re = 9%. Pour un
investisseur avec A = 1:
w* = (0.15-0.09)/[1*(0.22)2] = 1.24
1.24 < 1.65
Cet investisseur voudra placer 124% de son capital dans le titre
A. Il aura besoin demprunter 24% de son capital au taux
demprunt de 9%. Le cot plus lev de lemprunt force
linvestisseur diminuer la proportion qu'il alloue au titre
risqu. Par consquent:
E(Rp) = 1.24(0.15) + -0.24(0.09)= 16.44%
(rp) = 1.24*0.22= 27.28%
Plus le taux demprunt est lev, plus son utilit diminue:
U = 0.1644 0.5*1*(0.27282) = .1272 < .1361
Albert Lee Chun Portfolio Management 39
Imaginez un univers avec deux titres risqus

Albert Lee Chun Portfolio Management 40


Rendement espr et cart type avec
divers coefficients de corrlation

7-41
Albert Lee Chun Portfolio Management 41
Portefeuille de rendement espr en fonction des proportions
dinvestissement

7-42
Albert Lee Chun Portfolio Management 42
Portefeuille dcart type en fonction des proportions
dinvestissement

7-43
Albert Lee Chun Portfolio Management 43
En retournant
un portefeuille de deux titres

E(rp ) w1r1 w2r2 et


2 2 2 2 2
p w 1 1 w2 2 2w1w2Cov(r1, r 2), ou
2 2 2 2
p w 1 1 w2 2 2w1w2Cov(r1, r2)

Question: que se passe-t-il si nous utilisons


plusieurs combinaisons, c.--d. si nous
varions ?
7-44
Albert Lee Chun Portfolio Management 44
Portefeuille de rendement espr en fonction des
proportions dcarts types

7-45
Albert Lee Chun Portfolio Management 45
Corrlation parfaite

E(R)
0.20 E
Avec deux actifs
parfaitement corrls,
0.15 cest seulement DE = +1.00
possible de crer un
0.10 portefeuille avec un D
rendement-risque selon
la ligne entre les deux.
0.05 Avec vent dcouvert.

-
0.00 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.10 0.11 0.12

Albert Lee Chun Portfolio Management 46
Parfaite Corrlation
= +1

E( RP ) wD E( RD ) wE E( RE )

= w + w + 2 wD wE 1 D E
2 2 2 2 2 Rappelez que
p D D E E Cov(rE , rD ) E D

= ( wD D + wE E ) 2

p = wD D wE E
Albert Lee Chun Portfolio Management 47
Corrlation zro
Avec des actifs non
E(R) corrls, cest f
0.20 E
possible de crer un g
portefeuille moins h
0.15 risqu que des actifs i
j DE = +1.00
orignaux..
0.10 k
D
DE = 0.00
0.05

=2
pwD D wE E
2 2
+ 2 2


0.00 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.10 0.11 0.12

Albert Lee Chun Portfolio Management 48


Corrlation zro
=0

wD D wE E + 2 wD wE 0 D E
2 2 2 2 2 Rappelez - vous que
=p + Cov(rE , rD ) E D

= w +w
2
D
2
D
2
E
2
E

p = wD D wE E
2 2
+ 2 2

Albert Lee Chun Portfolio Management 49


Corrlation positive

E(R) f
0.20 g E
Avec des actifs
h
corrlats, cest i
0.15 j
possible de crer un DE = +1.00
portefeuille de deux
k DE = + 0.50
0.10 actifs entre les deux D
premires courbes DE = 0.00
0.05
p = wD D + wE E + 2 wD wE DE D E
2 2 2 2 2

-
0.00 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.10 0.11 0.12

Albert Lee Chun Portfolio Management 50
Corrlation ngative
E(R)
Avec des actifs DE = -0.50 f
0.20 corrls E
g
ngativement, h
cest possible de i
0.15 j
crer un DE = +1.00
portefeuille
k DE = +0.50
0.10 beaucoup moins D
risqu. DE = 0.00
0.05 Ngatif
wD D wE E + 2 wD wE DE D E
2 2 2 2 2
p= +
-
0.00 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.10 0.11 0.12

Albert Lee Chun Portfolio Management 51
Corrlation parfaitement ngative

E(R) f
0.20 g E
DE = -1.00 h
0.15 i
j DE = +1.00
k DE = + 0.50
0.10 D
DE = 0.00
0.05 Avec des actifs corrls parfaitement ngatifs, cest
possible de crer un portefeuille sans risque.
-
0.00 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.10 0.11 0.12

Albert Lee Chun Portfolio Management 52


Corrlation parfaitement ngative
= -1

= w + w - 2 w D wE D E
2 2 2 2 2 Remarquez que
p D D E E Cov(rE , rD ) 1 E D

= ( wD D - wE E ) 2

p =| wD D - wE E |
E D
wD = et wE =
Il existe des D + E D + E
pondrations tel que alors
le risque total est nul.
P=0
Albert Lee Chun Portfolio Management 53
Portefeuille de variance minimale

Albert Lee Chun Portfolio Management 54


Le portefeuille variance minimale

Min = w + (1 - wD ) 2E + 2 wD (1 - wD ) DE
2
p
2
D
2
D
2

2p
= 2 wD 2D - 2(1 - wD ) 2E + (2 - 4 wD ) DE
wD

= wD (2 2D + 2 2E - 4 DE ) - (2 2E - 2 DE ) = 0

min -2
E DE E - DE D E
2

wD = 2 = 2
D E+ 2
- 2 DE D E - 2 DE D E
+ 2

min min
wE = 1 - wD

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Le portefeuille variance minimale (PVM)

1> > -1 min


= 2E - DE
w
2D + 2E - 2 DE
D

= -1 min E + D E
2
E ( E + D ) = E
wD = =
D E D E ( D + E ) D + E
2 2 2
+ + 2

=0 min
= 2
E - 0
2
E
wD
2D + 2E - 0 2D + 2E
Sil ny pas de ventes dcouvert,
=1 alors le PVM est gal lactif avec le
minimum de variance*. *Avec des ventes dcouvert,
cest possible davoir 0 variance.

Albert Lee Chun Portfolio Management 56


Leffet de la corrlation

La relation dpend du coefficient de corrlation


-1.0 < < +1.0
Plus la corrlation est ngative, plus la rduction
potentielle de risque est grande.
Si= +1.0, aucune rduction de risque (sauf avec
des ventes dcouvert.)

7-57
Albert Lee Chun Portfolio Management 57
Exemple 1: PVM
Exemple: Supposons quil y a seulement deux
actifs A et B:
A B A,B

E(r) 10% 14%


0.2
15% 20%
Trouvez le portefeuille de variance minimale?

B - A B
2
min min min
w = 2 w = 1 - w

A B A
A B
+ 2
- 2 A B

Albert Lee Chun Portfolio Management 58


Exemple 1: PVM

Albert Lee Chun Portfolio Management 59


Exemple 2: = .3

Supposons que notre univers


dinvestissement comprend deux titres de
la Table 7.1:
D E D,E
E(r) 8% 13%
0.3
12% 20%

Quelles sont les pondrations de chaque


titre dans un portefeuille de variance
minimale?
7-60
Albert Lee Chun Portfolio Management 60
Exemple 2: = .3

En minimisant le problme, nous


obtenons:

E Cov(rD , rE )
2
wD
D 2 E 2 2Cov(rD , rE )
Numriquement:
(20) 2 72
wD 0.82
(20) (12) 272
2 2

wE 1 wD 0.18

7-61
Albert Lee Chun Portfolio Management 61
Lutilit de linvestisseur

Investisseurs ayant moins


U daversion au risque

E(r) U

Investisseurs
ayant une forte
aversion au risque


Albert Lee Chun Portfolio Management 62
Maximisez lutilit de linvestisseur

U E (r ) 1
2 A 2

E(rP ) wD E(rD ) wE E(rE )


w wD ) E + 2 wD (1 - wD ) DE
2 2 2 2 2
=p + (1D- D

Devoir: montrez que la solution est:

* E( r D ) - E( r E ) + A( E - DE )
2
wD =
A ( 2D + 2E - 2 DE )
Albert Lee Chun Portfolio Management 63
Exemple
Exemple: Supposons quil ny a que deux portefeuilles:

A B A,B

E(r) 10% 14%


0.2
15% 20%
Trouvez le portefeuille optimal pour un investisseur ayant une utilit
quadratique de A = 3?

E r A - E r B + A 2B - A B *
*
*
w =

, w 1 w
A A + B - 2 A B
A 2 2 B A

Albert Lee Chun Portfolio Management 64


Exemple


0.10 - 0.14 + 3 0.2 - 0.2 * 0.2 * 0.15
2
0.41,

*
wA =
3 0.2 + 0.15 - 2 * 0.2 * 0.2 * 0.15
2 2

wB 1 w A 0.59
* *

Albert Lee Chun Portfolio Management 65


Imaginez un univers avec
2 titres risqus et 1 titre sans risque

Albert Lee Chun Portfolio Management 66


Deux CALs

7-67
Albert Lee Chun Portfolio Management 67
Avec un actif sans risque

CAL 3
E(r)
Le portefeuille optimale
est le portefeuille tangent CAL 2

CAL 1

Intuition : la solution
est le CAL qui
maximise la pente!


Albert Lee Chun Portfolio Management 68
Le CAL optimale

7-69
Albert Lee Chun Portfolio Management 69
Le portefeuille optimal

7-70
Albert Lee Chun Portfolio Management 70
Exemple: Le portefeuille optimal

7-71
Albert Lee Chun Portfolio Management 71
Pondrations dun portefeuille optimal

E( r p ) - r f
Sp=
p

E(rP ) wD E(rD ) wE E(rE )

2p = w2D 2D + (1 - wD ) 2E + 2 wD (1 - wD ) DE
2

Devoir: Si vous tes ambitieux, essayez de montrer


que la solution optimale ait :

* E r r - E r r
D f
2
E E f DE

E r r + E r r E r r E r E r f DE
w =
D 2 2
D f E E f D D f

w*E 1 w*D

Albert Lee Chun Portfolio Management 72


Investisseurs A et B

E(r) CAL
j

La proportion investie
dans le portefeuille P va
P dpendre de laversion
au risque.
i * E(rP ) - r f
w=
rf A 2P

Albert Lee Chun Portfolio Management 73


Diffrents taux demprunt et de placement

E(r)

P2

P1

B
r f

rf

Albert Lee Chun Portfolio Management 74


Imaginez un univers avec une multitude de
titres risqus

Albert Lee Chun Portfolio Management 75


Le problme de Markowitz
Max E Rp wi E Ri
wi i 1

Soumis la N N

contrainte w w
i 1 j 1
i j ij *
p
de:

w
i 1
i 1

Albert Lee Chun Portfolio Management 76


Frontire de variance minimale
E(r)
Frontire de variance minimale
Efficient
frontier

Portefeuille de
variance minimale

7-77
Albert Lee Chun Portfolio Management 77
Frontire efficiente
E(r)
Frontire efficiente
Efficient
frontier

Portefeuille de
variance minimale

7-78
Albert Lee Chun Portfolio Management 78
Frontire efficiente

7-79
Albert Lee Chun Portfolio Management 79
Prolongement du concept

La combinaison optimale correspond au plus bas


niveau de risque pour un rendement donn
Le <<trade-off>> optimal est dcrit comme
lefficiente frontire.

7-80
Albert Lee Chun Portfolio Management 80
Pour la prochaine semaine, imaginez un
univers avec une multitude de titres risqus et
1 titre sans risque

Albert Lee Chun Portfolio Management 81


Lectures

Lectures pour d'aujourd'hui :


Chapitre 7
Si vous n`avez pas suivi le cours
Placement, vous devez lire le Chapitre 6.
Lectures pour les 2 prochaines semaines :

Chapitre 7 (incluant l'appendice A)


(Recueil) Other Portfolio Selection
Models
Albert Lee Chun Portfolio Management 82