INTRODUCTION

Les nouvelles donnes de lconomie mondiale imposent chacun des pays de

disposer dun march des capitaux dynamique susceptible dassurer lattractivit
suffisante pour les fonds ncessaires son dveloppement.
Quest ce quun march des capitaux et quelles sont ses missions?
Jadis, pour toute opration de placement ou demprunt, les agents conomiques
navaient dautres alternatives que de recourir aux produits bancaires classiques.
Depuis la fin ds annes 1980 et dans le sillage des innovations financires facilites
par le progrs technologique, les marchs des capitaux sont devenus un lieu privilgi
pour les oprateurs conomiques en qute de conditions meilleures pour leurs
oprations financires.
Cest ainsi que progressivement sont apparus plusieurs types dinstruments financiers
procurant leurs metteurs des cots moins onreux et leurs dtenteurs des
rendements dpassant ceux des produits bancaires classiques coupls des facults
de ngociabilit assez souples.
Avec le processus de mondialisation, le rle du march des capitaux a dpass celui
du simple oprateur conomique local, pour devenir la principale proccupation des
Etats, de par son impact sur la matrise des quilibres macro-conomiques et sa
capacit jouer un rle de locomotive de dveloppement par lattrait quil exerce sur
les capitaux lchelle mondiale.

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LE MARCHE DE CAPITAUX
Module 1 : les caractristiques du march des capitaux
Le march de capitaux est un march qui reprsente lensemble des offres et demandes de
capitaux court, moyen et long terme. A travers cette jonction assure entre la recherche et
la prsentation des fonds ncessaires la dynamique de croissance de toute conomie, le
march de capitaux assure plusieurs fonctions qui lui permettent :
1.
2.
3.
4.
5.

dassurer un financement permanent de lconomie nationale,

de structurer la liquidit de lpargne,
de servir la rfrence pour apprcier la valeur des actifs,
de contribuer la mutation des entreprises,
et de permettre la ngociation quasi-permanente du risque.

1. Financement permanent de lconomie nationale

La fonction principale dun march de capitaux est de drainer lpargne afin de la transformer
en instruments financiers susceptibles de servir au financement de lconomie domestique.
La collecte de lpargne auprs des agents prsentant des excdents financiers permet ainsi
aux entreprises, lEtat et aux collectivits locales, prsentant souvent des besoins de
financement, de se procurer des ressources sans recourir au financement bancaire classique.
Par rapport au financement bancaire classique le financement de lentreprise travers le
recours au march de capitaux semble de nos jours de plus en plus convoit par les
entreprises compte tenu des avantages quil procure, parmi lesquels on peut citer :
a. Un cot de lendettement avantageux : il est toujours vrifi que les taux du march de
capitaux sont gnralement plus attrayants qui ceux affrents au crdit bancaire
classique.
La norme tant celle du march pris dans sa possibilit et non pas celle de la stratgie
dune banque astreinte des rgles prudentielles.
b. Des procdures moins contraignantes : pour obtenir un crdit bancaire lentreprise est
soumise de multiples procdures administratives engendrant souvent des lenteurs au
niveau du traitement du dossier de crdit.

2. Le march de capitaux permet de structurer la liquidit de lpargne

Grce la multitude des produits, le march de capitaux permet de structurer la liquidit de
lpargne. Cest ainsi que chaque pargnant en fonction de son profil cherche le produit le
plus adapt ses besoins.
Pour le court terme, lpargnant peut investir en bons de trsor court terme, en titre de
crances ngociables ou en OPCVM montaire.
Lpargnant cherchant le moyen terme peut tre orient vers les bons de trsor, les titres de
crances ngociables, les obligations ou les parts dOPCVM obligataires.
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Quant aux agents en qute dun placement trs long, il leur est toujours permis de souscrire
au mme produit mais avec des chances plus longues.
La liquidit des titres est galement assure travers lexistence dun march secondaire qui
permet la ngociation des titres avant leurs chances.
Le march des capitaux prsente ainsi un avantage de taille savoir : ladossement de
lpargne au placement en fonction de la dure, tout en assurant une fluidit des fonds quasipermanente.

3. Principale rfrence pour apprcier la valeur des actifs

La rgularit des cotations affiches par le march de capitaux permet aux investisseurs
dapprcier de manire permanente la valeur des entreprises.
Linformation donne tant fiable, dun accs facile et relaye par les principaux mdias
financiers (presse financire).
Le march de capitaux constitue donc ct des autres modes dvaluation des entreprises
un outil dapprciation incontestable de la valeur des entreprises.

4. Contribuer la mutation des entreprises

En plus de sa mission de lieu de rencontre entre loffre et la demande des capitaux, le
march des capitaux offre galement aux entreprises la possibilit doprer une
restructuration au niveau de leur organisation.
Il est ainsi frquent de constater que les oprations de fusions-acquisition jadis ralises
travers des transactions de gr gr se concrtisent de nos jours par le biais de montages
financiers.
A titre dillustration lopration de fusion BCM-WAFABANK ayant dbouch sur la cration
dATTIJARIWAFA BANK a t rapidement boucle travers des OPA : offre publique dachat
des actions WAFA BANK couple une OPE (offre publique dchange) daction
ATTIJARIWAFABANK contre les anciennes actions WAFA.

5. Ngociation quasi permanente du risque

Chacun des oprateurs du march en fonction de sa motivation trouve sa place au niveau du
march de capitaux.
Cest ainsi que le march de capitaux offre la possibilit de :
Couvrir les risques afin de se prmunir contre la volatilit des cours.
Les produits de changes terme sont lexemple le plus illustratif cet gard du
moment quil permet lachat ou la vente de devises avant lchance.
Spculer : la recherche dune rentabilit travers lanticipation dune volution donne
des valeurs est galement disponible au niveau du march.
Les prises de position sont nanmoins prilleuses puisque loprateur agissant pour
son compte sexpose au risque de sa globalit.
Procder des arbitrages : les oprations darbitrage consistent assurer la rencontre
entre un offreur et un demandeur dun produit donn. Loprateur intervenant en tant
quarbitragiste ne sexpose aucun risque. Sa seule motivation tant la recherche
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dune marge certaine, rsultat de la diffrence des cours appliqus au vendeur et

lacheteur du titre.

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LE MARCH MONTAIRE
Dans la perspective de permettre aux pargnants ainsi quaux investisseurs de bnficier des
possibilits de placement varies avec des opportunits de financements des conditions
optimales, de nombreuses rformes du secteur financier ont vu le jour durant les quelques dernires
annes.
Le but premier de ces rformes tant dtablir un vaste march des capitaux, accessible toutes les
catgories d'intervenants et comportant plusieurs compartiments, de l'argent au jour le jour aux
chances les plus longues.
Cest dans ce cadre quun march montaire moderne a t mis en place au Maroc depuis le dbut
des annes 1980. Ce march a t galement dot dinstruments permettant une rgulation plus
aise du niveau de liquidit du march et une accessibilit plus souples aux sources de financements.
Dfinition
Le march montaire est le lieu sur lequel sont mis et schangent les titres court et trs court terme. Il
soppose a u march financier spcialis dans les capitaux dont la dure est longue, Le march montaire est le
march de la liquidit.
Pendant longtemps,le march montaire a t rserv aux banques et quelques tablissements non
bancaires dont les activits les amenaient disposer de grandes masses de liquidits et qui taient de ce fait
autoriss intervenir sur le march montaire (les Ex OFS).

Ce march se compose de deux compartiments savoir le march interbancaire et le march

montaire largi.

I-LE MARCH INTERBANCAIRE

Ouvert uniquement aux tablissements de crdit, ce march permet la conclusion doprations de
prt/emprunt de liquidits au jour le jour ou terme fixe moyennant un taux convenu entre les parties
contractantes appel taux interbancaire. Le niveau de taux sur ce march constitue la principale
rfrence pour BAM qui en fonction de la volatilit de ce dernier proportionne lampleur de son
intervention.

A -INTERVENANTS ET FORME DES TRANSACTIONS

1) Intervenants
Seuls peuvent intervenir sur le march interbancaire, les banques, la caisse de dpt et de gestion,
ainsi que certains autres tablissements financiers tels que la caisse marocaine des marchs, caisse
centrale de garantie et Dar-Addamane,

2) Forme des transactions

Les interventions opres sur le march interbancaire peuvent seffectuer r sous forme :
-d'avances en blanc, simples transferts de capitaux sans remise de titres en contrepartie, ou
-d'avances garanties, ou
-de pensions d'effets.
Toutefois la globalit des oprations sur le march interbancaire est constitue de prts et demprunts
en blanc.

B -TRANSACTIONS ET DTERMINATION DES TAUX

1) Volume des transactions
Pendant lanne 2004 le volume moyen chang quotidiennement sur le march interbancaire a
fluctu entre 200 millions et 5,900 milliards. Notons, par ailleurs que les changes entre banques en y

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figurent majoritairement. La moyenne mensuelle des oprations prt/emprunt est quant elle
ressortie 1.3MMDHS contre 855MDHS en 2003.
Dautre part, les banques peuvent recourir aux oprations temporaires sur le march secondaire des
bons du Trsor.

2) Dure des oprations

Les changes de liquidits sur le march interbancaire sont constitus hauteur de 70% par les
oprations au jour le jour. Les oprations terme, quant elles, sont conclues essentiellement pour
des dures trs courtes variant entre une semaine et un mois.

3) Dtermination des taux d'intrt

Les taux d'intrt sur le march interbancaire sont le fruit dune libre confrontation de loffre et de la
demande de fonds. Ils doivent galement sinscrire lintrieur de la bande dlimite par les taux
directeurs de la BAM. Le taux moyen pondr (TMP) des oprations est calcul chaque jour par la
banque centrale. Ce dernier reprsente l'objectif oprationnel quelle tend raliser de par ses
interventions sur le march montaire. En effet et dans le but de diminuer la volatilit des taux sur le
march interbancaire, en 1996 la BAM a assoupli le mode de calcul de la rserve montaire des
banques en le basant la moyenne mensuelle des soldes quotidiens de leur compte ordinaire Bank
Al-Maghrib. Cette mthode a, en effet, permis aux banques la mise au point dune gestion active de
leur trsorerie, mais galement une limitation de leur recours aux avances de la BAM. Cependant,
lexcdent de liquidits notes partir du second semestre 1999, en rapport avec les rentres de
devises conscutives aux oprations de privatisation, ont amen rcemment- la Banque centrale
remettre en exergue le respect permanent de la rserve montaire. En outre, la persistance de
surabondance de liquidit, a amen encore une fois la Banque centrale effectuer des reprises de
liquidits en tant quemprunteur sur le march interbancaire, en permettant aux banques de constituer
auprs delle des dpts rmunrs.

Le March Montaire Elargi

Dfinition
Sur le march montaire largi sont traites aussi bien des oprations interbancaires (voir ci-haut)
que des oprations dites Repos (en anglais : repurchase agreement ou accord de prise en pension)
c.a.d. changes de liquidits garantis par des titres.
Ces oprations sont galement appeles des transactions dachat ou de vente provisoires de titres de
crance ngociable.
Mcanisme des oprations Repos
A ce titre, le mcanisme de lopration Repos ressemble celui de lopration interbancaire sauf que
celle-ci est adosse un titre de crance ngociable (gnralement des bons d trsor).
Ce genre doprations ncessite donc la mise en jeu de garanties reprsente par des titres. Ces
titres sont rtrocds lchance leur dtenteur initial (entit qui a emprunt) contre le
remboursement de lemprunt (capital plus intrt).
Cest pour cela quelles sont appeles oprations dachat/vente provisoires de titres.
Caractristiques des oprations Repos
Outre le fait que les transactions Repos soient garanties par des TCN, ce genre dopration est
soumis la mme rglementation que celle qui rgissant les oprations interbancaires.
Avantages des oprations repos
- souplesse : ouvrir le march montaire aux oprateurs disposant dexcdents de liquidits mais
privs dagir sur le march interbancaire tels que les OPCVMs, les assurances, les caisses dpargne
et les grandes entreprises.

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- liquidit : en prtant ou emprunt du cash sur une courte priode, les oprateurs trouvent facilement
des contreparties du moment que les transactions sont scurises par la mise en garantie de titres.
- rentabilit : compte tenu de la diversit des intervenants, le recours ce compartiment du march
montaire peut savrer intressant, puisque souvent le taux demprunt y est moins coteux que de
linterbancaire. En effet n les assurances, OPCVMs et Entreprises ne son pas soumis aux contraintes
de la rserve obligatoire et donc obligs de placer leur leurs excdents de trsorerie mme si le taux
de rmunration est infrieur celui de linterbancaire. Les emprunteurs ont dans ce cas intrt
couvrir leur besoin de trsorerie par le biais de genre dopration.
Inconvnients des oprations repos
Pour les banques et en cas de suliquidits, celles qui ne peuvent pas placer leurs excdents sur
linterbancaire se trouvent donc obliges de rduire leur taux de rmunrations compte tenu de
lexistence dune concurrence acharne causes notamment les OPCVMs et les Assurances.

Illustration dune opration du march montaire

Une banque a un besoin de liquidit de 200 000 000DHS. Elle emprunte de la Banque B
100 000 000 DHS sur linterbancaire au taux de 3% sur 24H et conclue avec lOPCVM C une
opration demprunt Repos sur 24H de 100 000 000 DHS 3% galement.
Le Jour J :

Le compte de la Banque A auprs de BAM est crdit de 200 000 000 DHS

Le compte de la Banque B auprs de BAM est dbit de 100 000 000 DHS

Le compte de lOPCVM C auprs de sa banque dpositaire est dbit de 100 000 000 DHS

Le compte chez BAM de la Banque domiciliataire de lOPCVM est dbit de 100 000 000 DHS
Le Jour J+1 :

Le compte de la Banque A auprs de BAM est dbit de 200 000 000 DHS plus les intrts
(200 000 000 x 3x1/36000) = 16 666 DHS. Soit 200 016 667 DHS

Le compte de la Banque B auprs de BAM est crdit 100 000 000 DHS plus les intrts
(100 000 000X3X1/36000) = 8333.33 DHS. Soit un total de 1000 008 333.33 DHS

Le compte chez BAM de la Banque domiciliataire de lOPCVM est crdit de 100 000 000 DHS
plus les intrts (100 000 000X3X1/36000) = 8333.33 DHS. Soit un total de 1000 008 333.33 DHS

Le compte de lOPCVM C auprs de sa banque dpositaire est son tour crdit
100 000 000DHS plus les intrts (100 000 000X3X1/36000) = 8333.33 DHS. Soit un total de
1000 008 333.33 DHS

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II -LE MARCH DES BONS DU TRSOR MIS PAR ADJUDICATION

Le march des bons du Trsor mis par adjudication a t cre en 1988. Il avait pour finalit
dtablir un march actif des valeurs du Trsor au sein duquel volumes et taux seraient
constitus par les rgles du march. Une rforme de ce march a t introduite en 1995 afin
de dynamiser ce compartiment, et ce en l'ouvrant toutes les catgories de
soumissionnaires, quelles soient personnes morales ou physiques, rsidentes ou non
rsidentes.
Par ailleurs, Lintroduction de la technique dadjudication des bons de trsor a permis de
dvelopper le march primaire des TCN.
Cette Technique consiste satisfaire les demandes sur les Bons de trsor en fixant un prix
limite en dessus duquel toutes les autres propositions sont rejetes.
En effet, le trsor peut, si les taux lui paraissent trop levs renoncer en tout ou en partie
ladjudication o encore fixer un montant suprieur celui envisag lorsque les taux lui
proposs sont intressants.
Les diffrents montants adjugs sont rmunrs aux taux proposs par les souscripteurs,
mme si leur niveau est infrieur au prix limite retenu lors de la sance dadjudication.
Le rglement des intrts seffectue lchance pour les Bons de trsor courte chance
(infrieure une anne et annuellement ( la date danniversaire) pour les Bons moyen et
long terme.
Les missions des Bons de Trsor seffectuent selon un calendrier prcis dtaill comme suit
-tous les mardi : pour les maturits 13 semaines, 26 semaines et 52 semaines
- les deuxime et derniers mardi de chaque mois : pour les maturits 2 ans, 5 ans, 10 ans et
15 ans
- le dernier mardi de chaque mois : les Bons de trsor 20 ans.
A noter que seuls les banques sont habilites soumissionner aux adjudications des Bons de
Trsor que ce soit pour leur propre compte que pour le compte de la clientle.

A) Les caractristiques des bons et les soumissionnaires

Parmi les buts de cette rforme figurait la mise disposition des investisseurs dune gamme de
produits varis et mieux adapts leurs attentes de placement.

1) Les caractristiques des bons

Les adjudications des valeurs du Trsor soprent soit sur les bons court terme d'une dure de 13,
26 et 52 semaines, remboursables in fine (remboursement de la totalit lchance; ou encore sur
les bons long terme, galement remboursables in fine, dune dure de 10, de 15 et, depuis
septembre 2000, de 20 ans.
La suppression, en mars 1995 de l'mission des bons une semaine et des bons 3 et 5 semaines
et l'mission des bons, a rduit le champ des chances.
Le paiement des intrts, se ralise l'chance ou l'mission dans le cas des bons court terme,
et annuellement et terme chu pour les bons moyen et long terme.
La globalit des bons mis dans le cadre des adjudications doit avoir un montant unitaire, fix par voie
rglementaire. Ce dernier a t progressivement rduit de cinq millions de dirhams cent mille
dirhams, et ce depuis le mois de mai 2001. Inscrits en compte courant auprs du dpositaire central
au nom des tablissements admis prsenter des soumissions, ces bons sont ngociables de gr
gr sur le march secondaire des Bons de trsor.

2) Les tablissements admis prsenter les soumissions

Les tablissements admis soumissionner directement sur le march des adjudications des bons du
Trsor pour leur propre compte et pour celui de leur clientle sont les banques et la Caisse de dpt

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et de gestion. Cinq tablissements de crdit (C.M.M., C.C.G, Dar-Addamane, Bank Al-Am al et

F.E.C.) ne peuvent soumissionner que pour leur propre compte.
LES INTERMEDIAIRES EN VALEURS DU TRESOR (IVT)
Cette nouvelle catgorie d'intervenants sur le march des adjudications a vu le jour aprs la rforme
ralise en 1995. Ces entits appels : les intermdiaires en valeurs du Trsor (IVT) et reprsents
par des tablissements financiers s'engagent participer l'animation tant du march primaire des
adjudications que du march secondaire. Lanimation a t mise en place grce une convention
conclue avec le ministre des finances. Ainsi, les I.V.T. se trouvent dans lobligation dvaluer la
demande globale du march avant chaque adjudication mais galement de communiquer leur
apprciation au ministre des finances. En outre, ces intermdiaires doivent acqurir au moins 8%
des volumes adjugs chaque trimestre dans les trois catgories de bons du Trsor (bons court
terme, moyen ter me et long terme).
Elles sont galement tenues de participer aux transactions sur le march secondaire pour une part
dau moins de 8% aussi, par rapport aux transactions fermes de chaque trimestre. En contre partie de
leurs efforts, les IVT peuvent tablir des offres non comptitives que le Trsor s'engage, ainsi, servir
hauteur de 50% au taux ou au prix limite et, concurrence de 50%, au taux ou au prix moyen
pondr des bons mis lors de l'adjudication. La totalit du montant des offres non comptitives ne
peut dpasser 20% du volume des bons adjugs dans chaque catgorie de titres. En outre, sur le
march secondaire, ces tablissements sont obligs de respecter une marge maximale par maturit,
diffrence entre le cours acheteur et le cours vendeur.

B) Les modalits de l'adjudication

1) La priodicit des missions
Tous les mardis se tiennent les sances d'adjudication pour les bons court terme, et le deuxime et
le dernier mardi du mois dans le cas des bons moyen terme, 10 ans et 15 ans, galement le
dernier mardi de chaque trimestre pour les bons 20 ans. Un calendrier mensuel des missions est
publi par le ministre des finances qui se rserve le droit d'annuler des sances pr vues ou de
procder des adjudications supplmentaires. Le rglement des adjudications a lieu le lundi suivant
la sance dadjudication.

2) Les soumissions
Pour chaque catgorie de bons, le soumissionnaire a la possibilit de proposer un unique montant
avec le taux ou le prix qui lui correspond, ou bien le diviser en plusieurs tranches assorties de taux ou
de prix distincts. La rforme de 1995 a permis la prsentation de soumissions exprimes en prix, se
rapportant des bons ayant les mmes caractristiques de taux et d'chance que des missions
prcdentes auxquelles ils sont lis. Cette mthode dmission par assimilation contribue la
constitution des gisements importants sur les lignes existantes et, par la simplification quelle apporte,
laide au dveloppement du volume des transactions sur le march secondaire.

3) Les rsultats de l'adjudication

Les soumissions sont reues par Bank Al-Maghrib qui dresse un tableau anonyme des offres. Celui-ci
est transmis au ministre des finances qui fixe le taux ou le prix limite de l'adjudication. Seules les
soumissions faites un taux infrieur ou gal au taux limite,ou un prix suprieur ou gal au prix
limite,sont satisfaites. Le montant des offres au taux ou au prix limite peut tre retenu en totalit ou en
partie seulement. Dans ce dernier cas, la rpartition est effectue proportionnellement aux offres
reues.
Les principaux rsultats (montants proposs, taux ou prix limite retenu, montants adjugs) de chaque
sance d'adjudication sont ports le jour mme par
Bank Al-Maghrib la connaissance des intervenants sur le march et diffuss auprs du public par
l'intermdiaire des agences de presse.

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Exemple de sance dadjudication des bons de trsor

10:19 29JUN05
BANK AL-MAGHRIB
MP02003
BAM/MON04
RESULTATS DES ADJUDICATIONS DES BONS DU TRESOR (En MDH)
****************** ************************************
ADJUDICATION DU 28/06/05

REGLEMENT 04/07/05

MATURITES

*MONTANT* TAUX/PRIX *MONTANT *TAUX/PRIX* TAUX/PRIX

*PROPOSE * MIN - MAX *RETENU * LIMITE *MOY PONDERE
=========================*======================================================
*
*
*
*
*
13 SEM (03/10/2005)
*NEANT *
*
*
*
26 SEM (02/01/2006)
*207.00 *2.65%-2.65% *NEANT *
*
52 SEM (05/06/2006 2,70%) *NEANT *
*
*
*
2 ANS (19/02/2007 3,05%)
*NEANT *
*
*
*
5 ANS (16/05/2010 3,95%)
*1000.00 *100.08-100.08%*1000.00 *100.08% *100.08%
10 ANS (20/06/2015 4,75%) *1000.00 *100.09-100.09%*1000.00 *100.09% *100.09%
15 ANS (06/06/2020 5,30%) *700.00 *99.92%-99.92% *NEANT *
*
20 ANS (28/02/2025 6,00%) *200.00 *100.44-100.44%*NEANT *
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
================================================================================
TOTAL
*3107.00 *
*2000.00 *
*

C) Le march secondaire des bons du Trsor mis par adjudication

Afin d'accrotre l'attrait des missions sur le march primaire des adjudications, un march secondaire
de ces titres a t cr en 1996.Ce march devrait permettre aux investisseurs de procder une
gestion active de leur portefeuille de valeurs du Trsor, grce aux arbitrages qu'ils sont en mesure
d'effectuer entre les diffrents types d'chances et de rendements.
Concernant ce march, la rglementation prvoit une notification Maroclear des transactions, par
l'tablissement cdant mais aussi par l'tablissement acqureur. Le dnouement des oprations est
se fait par la concordance entre les indications relatives aux caractristiques des titres, leur nombre,
au prix de la transaction et la date d'excution.
Le march secondaire sest largi trs rapidement depuis sa cration titre dillustration, le volume
des transactions est pass de 5,7 milliards en 2002 8,4 milliards en 2003 pour atteindre au total
100,2 milliards au terme de lexercice 2004. A la faveur de la tendance baissire des taux d'intrt, les
transactions sur les maturits moyennes et longues, offrant des opportunits de plus values, se sont
dveloppes pour reprsenter prs de 70% du volume des oprations fermes.

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III-LE MARCH DES TITRES DE CRANCES NGOCIABLES PRIVS

Cest dans le cadre de la modernisation du march des capitaux marocain amorce en 1995 quun
march des titres de crance ngociables a t mis en place dans le but de contribuer au
dcloisonnement du march montaire et de le rendre plus accessibles tous les agents
conomiques :
Dsormais avec larrive des TCN, les oprateurs peuvent mieux arbitrer entre les diffrents produits
et choisir la dure de placement qui leur convienne.
Ainsi ct des Bons de trsor qui bnficiaient dj du caractre ngociable, le march a connu
larrive de trois autres nouveaux produits savoir :
- Les certificats de dpt
- Les billets de trsorerie
- Les bons de socits de financement
En fait, un Titre de Crance Ngociable (TCN) peut tre dfini comme tant un titre mis sous la
forme de billet ou de bon chance, matrialis par des titres o simplement inscrits en compte et
qui sans tre cots en bourse, confrent son porteur un droit de crance, librement ngociable et
portant intrt.
Le montant unitaire minimal dun TCN a t fix en 1995 250 000DHS avant dtre ramen
100 000DHS en 2001.
A) Rglementation des missions de TCN
Les 3 catgories de TCN disponibles sont :
- Les Certificats de dpt qui sont dfinis en tant que titres de crances ngociables mis par les
tablissements de crdit et dont la dure varie entre 10 jours et 1 an. Il se diffrencient des dpts
terme classiques par :
- la ngociabilit : qui supprime la pnalisation de deux points prvue par BAM en cas davance
sur Bon de caisse ou compte terme ;
- les indications relatives aux CDN telles que le montant nominal et le montant augment des
intrts rgler lchance, les dates dmission et dchance, et le taux appliqu peuvent
intresser acheteurs et vendeurs sur le mme march des capitaux.
La dure dun certificat de dpt peut aller de 10 jours 7 ans;
- Les billets de trsorerie : sont des titres mis par toute personne morale autre quun tablissement
financier. Ils ont t cres en Dcembre 1986 afin de permettre llargissement du march des
capitaux mais galement afin daider dvelopper une plus ample souplesse pour le financement des
entreprises, et ce grce :
- lattnuation de la pression qui sexerait sur les crdits et la mobilisation de lpargne liquide ;
-et, la cration des conditions ncessaires ltablissement et au dveloppement des relations
financires entre des agents conomiques non bancaires.
Leurs maturits peuvent tre comprises entre 10 jours et un an. Les metteurs de billets de trsorerie
sont obligs de disposer de fonds propres d'un montant au moins gal 5 millions de dirhams, et
avoir au moins trois bilans certifis.
- Les bons des Socits de Financement : sont quant eux des titres ngociables mis par les
socits de financement pour des chances comprises entre 2 et 7 ans.
Les socits mettrices doivent tre habilites recevoir du public des fonds dun terme suprieur 2
ans.
En plus, elles se trouvent dans lobligation de respecter un rapport prudentiel maximum entre
l'encours des bons mis et celui de leurs emplois sous forme de crdits, fix 40%.

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EMETTEURS

SOUSCRIPTEURS

MONTANT
UNITAIRE
MINIMUM
DUREE
TAUX

CDN
Etablissements
bancaires

Toute personne
physique ou morale,
rsidente ou non
rsidente.
100.000 DH.

10 jours 7 ans
Librement
dtermin, mais doit
tre fixe quand la
dure des CDN est
infrieure ou gale
1 an (les intrts
sont alors payables
lchance) ; mais
galement fixe ou
rvisable lorsque la
dure des CDN est
suprieure 1 an
(les intrts sont
payables
annuellement la
date anniversaire du
titre et pour la dure
restant courir
quand elle est
infrieure une
anne)

Les billets de trsorerie

Toutes personnes morales de
droit marocain lexclusion des
banques et des socits de
financement, ayant 3 ans
dexistence au moins et disposant
de fonds propres dun montant
minimal de 5.000.000 DH. Et
appartenant lune des catgories
suivantes : les socits par
actions ; les tablissements
publics caractre non financier ;
les coopratives soumises aux
dispositions de la loi n 24-83.
Toute personne physique ou
morale rsidente ou non
rsidente.
100.000 DH.

10 jours 1 an
Librement dtermins mais fixes,
pouvant donner lieu des intrts
prcompts.

BSF
Les socits de
financement dment
autorises cet effet
par le Ministre des
Finances.

Toutes personnes
physiques ou morales
rsidentes ou non
rsidentes.
100.000 DH.

2 ans 7 ans
Librement dtermins
et peuvent tre fixes ou
rvisables (les intrts
sont payables
annuellement la date
anniversaire du titre et
pour la dure restant
courir jusqu
lchance, quand
cette dure est
infrieure une anne.

12/74

B) Fonctionnement du march
1) dispositions gnrales
Seules les personnes morales de droit marocain peuvent mettre les T.C.N. Ils doivent avoir un
montant unitaire ne dpassant pas celui des bons du Trsor mis par adjudication. Ce montant,qui a
t fix par l'arrt du ministre des finances du 9 octobre 1995 250.000 dirhams,a t ramen
100.000 dirhams par larrt du 10 juillet 2001.

2) Rgime de dtention et circulation des titres

Les titres de crance ngociables se caractrisent par une inscription en compte auprs des
intermdiaires financiers habilits par la loi cet effet, notamment Bank Al-Maghrib et les banques
pour les certificats de dpt et les billets de trsorerie, ainsi les socits de financement pour les bons
mis par ces socits. Les TCN sont stipuls au porteur. Dans ce cadre, les TCN sont ainsi des titres
dmatrialiss et librement transmissibles, par lintermdiaire dun virement d'un compte un autre.
Seuls lmetteur les tablissements de crdit, la Caisse de dpt et de gestion et les socits de
bourse peuvent oprer ces oprations de placement et de ngociation des T.C.N.

3) Rmunration et remboursement des titres

Le taux de rmunration des T.C.N. dont la maturit est infrieure ou gale un an est fixe. Ces titres
de crance peuvent donner lieu des intrts prcompts.
Par contre, les titres dont la dure initiale est dun minimum dun an, ils peuvent avoir une
rmunration fixe ou rvisable (la rvision effectue la date anniversaire de l'mission).
Sauf en cas de grandes difficults financires et suite un accord des deux parties, les certificats de
dpt et les bons des socits de financement peuvent tre rembourss par anticipation, dans le
cadre dune autorisation exceptionnelle accorde par la BAM.
Le rachat des titres des banques et des socits de financement mettrices ne peut se faire qu
concurrence de 20% de lencours des titres mis.

C) Protection des pargnants

Afin de favoriser la protection des pargnants (dj assure par les conditions exiges en matire de
capital et de certification des comptes et par l'institution de rgles prudentielles), ont t mis en place
les obligations d'information imposes aux metteurs de T.C.N.

1) Obligations d'information
Un dossier d'informations se rapportant l'activit de l'metteur, sa situation conomique et
financire et au programme d'mission, doit tre mis la disposition du public leur sige et auprs
des banques domiciliataires des titres et ce par les metteurs de T.C.N. Quand une garantie d'un
tablissement de crdit les T.C.N. (bons des socits de financement et billets de trsorerie) est
octroye aux TCN, le dossier d'informations doit mentionner la garantie et contenir des
renseignements concernant le garant, identiques ceux relatifs l'metteur.
Tant que les T.C.N. sont en circulation, il est impratif que le dossier d'informations soit jour
annuellement- au maximum 45 jours aprs la tenue de l'assemble gnrale des actionnaires statuant
sur les comptes du dernier exercice.

2) Contrle des missions

Uniquement, la BAM et le Conseil dontologique des valeurs mobilires (C.D.V.M.) veillent au
contrle du respect des dispositions lgales en matire d'mission de T.C.N. ainsi quaux obligations
dinformation.
Dans ce cadre ci, les metteurs de billets de trsorerie, afin de pouvoir procder des missions, se
trouvent dans lobligation davoir fait viser leur dossier d'informations par le C.D.V.M. qui le reoit 15
jours avant la premire mission. Le dossier d'informations (ainsi que les mises jour) des metteurs

13/74

de certificats de dpt ou de bons des socits de financement peut tre demand par le C.D.V.M
tout moment.
Toutefois le respect par les metteurs de T.C.N. des procdures d'mission ainsi que le bon
fonctionnement du march se voit ralis par la BAM.
Ainsi, au moins deux semaines avant la date d'mission, les metteurs doivent tenir au courant la
banque centrale de leur intention deffectuer une mission sur le march des T.C.N., et ce en lui
communiquant une copie du dossier d'informations. Ce mme dossier augment des mises jour doit
galement tre adress la BAM.
Dautre part, et hebdomadairement les metteurs de certificats de dpt et les banques domiciliataires
des bons de socits de financement et des billets de trsorerie sont tenus denvoyer la banque
centrale, les caractristiques des missions mais aussi des renseignements relatant les diffrentes
transactions et l'volution des cours des titres qu'ils ont ngocis sur le march secondaire la semaine
prcdente.

D - LE DPOSITAIRE CENTRAL
Un rgime d'inscription obligatoire pour l'ensemble des valeurs cotes en bourse ainsi que pour les
titres ngociables sur dautres marchs (exemple : bons du Trsor mis par adjudication, les T.C.N.
privs et les actions et parts mises par les O.P.C.V.M.) a t mis en place par la loi n35-96 qui a
aussi permis linstitution dun organisme centralisant la conservation des titres en compte en
remplacement de la reprsentation physique des titres.
Devant lobligation den assurer la fonction la socit Maroclear a t instaure en Juin 1997 grce
la loi relative au dpositaire central. Elle constitue un vecteur majeur au sein du systme
d'organisation du rgime de l'inscription en compte car, assurant la conservation des titres, et facilitant
la circulation et ladministration des comptes courants de valeurs mobilires ouverts au nom de ses
affilis. Ainsi, Maroclear devrait bnficier de la possibilit deffectuer des virements entre les comptes
courants au sein dun systme de rglement contre livraison des titres et de mettre en place toutes
procdures dans lobjectif de faciliter ses affilis l'exercice des droits lis aux titres ainsi que
l'encaissement des produits qu'ils gnrent.
Seuls les intermdiaires financiers (Bank Al-Maghrib, Trsorerie gnrale, banques, socits de
financement, socits de bourse, la socit gestionnaire de la Bourse des valeurs, la C.D.G.) sont
affilis Maroclear. Mais galement les tablissements dpositaires des actifs des O.P.C.V.M., aux
personnes m orales mettrices de valeurs faisant l'objet d'une inscription en compte, et les
organismes trangers dont la fonction est similaire celle du dpositaire central.
Finalement Maroclear est charge du respect des rgles de tenue des comptes titres augments de
la comptabilit des teneurs de comptes. Elle veille galement la vrification des quilibres
comptables. Dans ce cadre, Maroclear enregistre la globalit des titres composant chaque mission
de valeurs admises ses oprations dans sa comptabilit. En outre, la contrepartie de chaque
mission doit tre enregistre dans la comptabilit du dpositaire central au crdit des comptes
courants des affilis. Ainsi, Maroclear doit veiller qu tout moment le total des titres inscrits au compte
des titulaires auprs des teneurs de compte correspond au solde crditeur des comptes courants.
Pour ce, elle est en mesure doprer des contrles sur place et sur pices auprs des affilis ayant
des comptes titres. Donc, toutes les oprations accomplies sur le march des titres ngociables sont
ralises au sein dun cadre scuris, caractris par la transparence et l'amlioration des conditions
de dnouement des transactions.

14/74

E- volume des oprations

A la faveur de l'abondance des liquidits et de la baisse des taux d'intrt, les missions de titres de
crances ngociables ont connu un redressement notable en 2004, aprs le repli enregistr au cours
de l'anne prcdente. En effet, le volume global des missions est pass de 2,9 milliards prs de 6
milliards de dirhams. Cette volution est attribuable la forte progression des recours des entreprises
non financires au march des billets de trsorerie, lesquels se sont chiffrs 4,4 milliards. A
l'inverse, les missions de bons des socits de financement,d'un montant de 1,3 milliard, ont accus
une contraction de 38%, tandis que celles de certificats de dpt n'ont port que sur 275 millions,
traduisant la situation d'aisance des trsoreries bancaires.

15/74

Le March financier
Le march financier est un lieu de rencontre de loffre et de la demande des capitaux long
terme.
Par opposition au march montaire, dans lequel les agents conomiques ngocient entre
eux leurs besoins et leurs excdents de capitaux court terme, le march financier est le lieu
de ngociation des changes de capitaux long et moyen terme matrialiss par des
instruments appels valeurs mobilires.
Les intervenants sur le march financier :
Les marchs financiers sont anims par des participants qui attendent deux quils
accomplissent un certain nombre de fonctions de circulation et dallocation de flux financiers
ainsi que de protection contre le risque.
Les participants du ct de loffre de titres, sont de trois ordres
- Les Entreprises : ce sont les socits de capitaux appeles galement socits anonymes qui
souhaitent trouver sur le march financier primaire des financements long terme ncessaires
leur dveloppement. Elles mettent soit des actions soit des obligations.
- LEtat : dont les besoins sont considrables, lance des emprunts obligataires pour combler son
dficit budgtaire.
- Les collectivits locales : mettent galement des obligations pour le besoin de financement des
projets dquipements publics.

Les participants du ct de la demande des titres :

-

Les particuliers : la recherche dun meilleur placement pour leur pargne

Les investisseurs institutionnels qui sont les compagnies dassurance, la caisse de

retraites, la Caisse de Dpt et de Gestion, les Organismes de Placement Collectifs en
Valeurs Mobilires (OPCVM) qui jouent un rle extrmement important, compte tenu des
capitaux dont ils disposent.

Les banques qui sont sollicites pour des prises de participation dans certaines socits de
capitaux.
Les investisseurs trangers qui sont souvent intresss par les prises de participation dans
des entreprises marocaines. La privatisation de certaines socits marocaines a stimul les
investissements trangers.

Rle du march financier

Le march financier a pour principale mission la mise en relation directe entre offreurs et demandeurs
de capitaux. Cette jonction entre lpargne et linvestissement se droule sans le passage par le circuit
bancaire. Cest ce quon appelle la dsintermdiation bancaire. Les tablissements de crdit se
contentent ds lors du simple rle de courtier.
Le march financier permet galement lextension de lentreprise compte tenu de la possibilit dy
effectuer des oprations de fusion-absorption et daugmentation de capital.

Organisation du march financier

Les fonctions dun march financier sont dassurer la circulation et laffectation optimale de fonds aux
agents emprunteurs.
Mais les agents qui prtent de largent frais peuvent avoir besoin de le rcuprer rapidement ou bien
peuvent souhaiter changer les titres quils ont initialement obtenus contre dautres.

16/74

Il est donc logique de prvoir deux compartiments, lun sur lequel en contrepartie des valeurs mises,
les demandeurs de capitaux obtiennent des liquidits - le march primaire de lmission- et lautre sur
lequel sont ngocies les valeurs mobilires dj mises - le march secondaire.
Le march primaire est un march o toutes les entreprises (publiques ou prives) peuvent faire
appel lpargne directement pour obtenir un financement long terme. Celles-ci mettent en
contrepartie de ces capitaux collects des valeurs mobilires (actions ou obligations).
Le march secondaire est celui sur lequel sont changs des valeurs mobilires dj cres (sur le
march primaire). Sur ce deuxime compartiment du march financier, les investisseurs ayant dj
achet des titres sur le compartiment primaire doivent pourvoir liquider rapidement leurs positions,
dans des conditions de scurit optimales.
Ce march permet galement aux oprateurs :
- dencaisser la rmunration attache un placement
- de raliser des plus-values
- raliser de la croissance externe (par ex : acqurir un nombre dactions suffisant pour prendre le
contrle dun groupe).
Avant dexpliquer le fonctionnement et les spcificits du march, il convient de dfinir les diffrents
types de titres changs sur ce march et de prciser les avantages quils procurent leurs
acqureurs.
En effet, les valeurs mobilires sont des titres transmissibles et ngociables reprsentant des droits
incorporels dassocis ou de cranciers et susceptibles de procurer des revenus leurs titulaires.
On distingue deux catgories de valeurs mobilires :
les valeurs revenu variable (les actions) : Une action est une valeur mobilire qui
reprsente une part de capital d'une socit. Seules les socits anonymes et les socits en
commandite par actions ont la facult d'mettre des actions. La plupart des autres socits mettent
des parts sociales (SARL...). Une action dite classique ou ordinaire se dcompose en plusieurs droits,
qui en font sa valeur. Les actions sont donc des titres de proprit reprsentant une fraction du capital
d'une socit. Leur dtenteur (l'actionnaire) devient copropritaire de la socit. Il reoit une partie du
bnfice de cette socit sous forme de dividendes, pays gnralement en espces, une fois par an.
Une socit qui entre en Bourse engage une partie de son capital sous forme d'actions. Le nombre
d'actions mis reprsente le capital engag.
Toute personne physique ou morale achetant des actions sur la place boursire devient alors un
actionnaire associ de l'entreprise. L'action peut tre au porteur ou nominative. Dans le premier cas,
le dtenteur n'est pas connu de l'metteur mais seulement du teneur de compte. Dans le second cas,
le dtenteur est connu de l'metteur

17/74

Les valeurs revenu fixe (les obligations) : lobligation est une valeur mobilire revenu fixe, titre
ngociable constatant un droit de crance sur lEtat ou la socit mettrice. Cet intrt fixe peut tre
dtermin ds lmission de lemprunt et payable mme en labsence de bnfices.
Lobligation est remboursable dans un dlai et selon des modalits fixes ds lmission.
Lobligataire est un crancier et non un associ. Il a droit en cas de liquidation au remboursement du
montant de son emprunt avant lactionnaire, qui lui est un associ.
Lobligation peut cependant tre convertible en action (si lentreprise mettrice accorde cet avantage
aux souscripteurs, et ce, avant lmission) et lobligataire peut devenir actionnaire sous certaines
conditions.
Une obligation est un titre financier qui matrialise l'engagement d'un emprunteur envers un prteur
qui met des fonds sa disposition en contrepartie. Cet engagement prvoit un chancier de flux
financiers qui dfinit les modalits de remboursement des fonds et le mode de rmunration du
prteur dans l'intervalle.

Le march financier est divis en deux compartiments savoir le march obligataire et le march
boursier.

MARCHE OBLIGATAIRE

Obligations : principes et caractristiques

Le march des obligations est un march moins mdiatique mais tout aussi important que
celui des actions, en terme de volumes. A cela une seule raison, la part de l'Etat sur le
march des obligations. Car contrairement aux actions, une obligation ne reprsente pas une
part du capital mais une part de dettes. Le march obligataire est un moyen de financement
utilis par les entreprises, le trsor, les collectivits locales et certains organismes financiers.
Il existe presque autant de types d'obligations que d'metteurs : Bons de Trsor, Obligations
Prives, Obligations des entreprise publiques garantie par lEtat, obligations fentre,
obligations prime, obligations coupon zro... mais toutes conservent un certain nombre de
caractristiques
communes.
Fonctionnement
Une entreprise ayant d'importants besoins dispose de plusieurs sources de financement.
1-Elle pourra soit rechercher ses financements sur le march des capitaux propres ( travers
une augmentation de capital ou une introduction en bourse),
2-soit par endettement. Elle pourra soit s'endetter auprs d'une banque, soit se financer via le
march des obligations. En se finanant sur le march obligataire, l'entreprise devient plus
indpendante vis vis des banques. En effet, chaque particulier peut acheter des obligations
sur le march obligataire. En contrepartie de cet investissement, le particulier ou tout
investisseur percevra des intrts appels aussi coupons (quivalent obligataire des
dividendes).
Les principaux types d'obligations
18/74

Obligation Convertible en Actions : L'obligation pourra tre rembourse en actions et non en

numraire.
Obligation Remboursable en Actions : L'obligation est obligatoirement rembourse en actions.
Obligation Fentre : Le remboursement de l'obligation peut tre ralis pendant plusieurs
priodes appeles fentres.
Obligation Coupon Zro : Aucun coupon n'est vers durant toute la dure de vie de
l'obligation. Les coupons sont capitaliss, et verss dans leur intgralit l'chance de
l'obligation.
Le nominal
Comme les actions, une obligation a un nominal. C'est sur ce montant que sera calcul les
coupons qui vous seront verss par la socit. Le nominal des obligations est souvent
fonction du type d'obligations. Mais dans certains cas, le CDVM peut imposer l'metteur
d'augmenter la part de son nominal afin de limiter la souscription des investisseurs plus
avertis.
Le taux d'intrt nominal
Il s'agit du taux d'intrt permettant le calcul des coupons. Ainsi avec un nominal de 500DHS
et un taux d'intrt nominal de 6 %, un souscripteur percevra, le plus souvent annuellement,
500 6 % = 30DHS.
Le prix d'mission
Afin d'attirer de nombreux investisseurs, il n'est pas rare que le prix d'mission de l'obligation
soit infrieur la valeur nominale. Il en est de mme pour le march actions lors de
l'introduction en bourse. Il est possible galement, dans des cas plus rares, que le prix
d'mission soit suprieur au montant du nominal. Dans la pratique, l'entreprise remboursera
l'chance de l'obligation un montant suprieur celui emprunt.
Le prix de remboursement
A l'chance de l'obligation, le montant de cette dernire vous aura t totalement
rembours. Ce remboursement peut tre suprieur au montant du nominal, et ce afin
d'accrotre l'intrt pour les investisseurs. La diffrence entre le prix de remboursement et le
nominal est appel prime de remboursement.
La cotation des obligations
Comme tout instrument financier, une obligation peut tre ngocie, change en toute
simplicit. De fait, le cours d'une obligation volue en fonction des taux d'intrts et d'autres
lments spcifiques une obligation. Mais il est important de savoir qu'une obligation est
cote en pourcentage de son nominal et non en units montaires.
Le mode d'amortissement
Comment sera rembours le capital ? Il existe trois modes de remboursements du capital
dfinis plus bas :
-

Le remboursement in fine : chaque anne, ne sont verss que les intrts, toutes les
obligations sont rembourses lchance

par annuits constantes ou par amortissements constants : lmetteur prvoit de

rembourser les titres en plusieurs fois des dates fixes lavance
19/74

-obligations dites coupon zro : cest une obligation dont le remboursement intgral
(principal
et intrts) seffectue la fin de la dure de lemprunt
La dure de vie
Le march obligataire est un march de long terme. La dure de vie moyenne des obligations
se situe entre 8 et 10 ans pour les entreprises, et 15 ans pour les obligations mises par
l'Etat. Plus la dure de vie est longue, plus le risque attach l'obligation sera leve.
La duration
La dure de vie d'une obligation reprsente donc la priode restant courir avant l'chance
de cette mme obligation. Mais il existe une notion beaucoup plus utilise dans les milieux
financiers, savoir la duration. La duration correspond une dure de vie moyenne base
sur les flux futurs actualiss de l'obligation.

20/74

Avantages des obligations

Lobligation confre son souscripteur plusieurs avantages parmi lesquels, on peut citer :
-Droit au paiement des intrts : contrairement aux actionnaires dont le revenu est incertain,
la rmunration des cranciers obligataires est matrialise par le versement des intrts en
fonction du taux de rendement arrt lors de lancement de lemprunt chaque anne la date
anniversaire de lopration.
Ce revenu peut tre fixe ou variable, dans ce cas le taux de rendement des obligations doit
tre index une rfrence connue telle que le taux des bons de trsor mis par voie
dadjudication.
Le dtenteur dobligation se voit galement attribuer dautres privilges savoir :
- Le droit de regard sur la gestion de socit sur ladministration de la socit afin de
sassurer que la garantie de lemprunt na pas disparu.
- le Droit de cder librement les titres : comme pour laction, lobligataire a le droit de cder
librement ses obligations sans demander laccord aux autres obligataires.
Dautre part et en tant que crancier de lentreprise, lobligataire nest pas responsable des
dettes et ne risque pas de perdre le montant de son placement (sauf en cas de liquidation de
la socit mettrice o celle-ci ne peut se dsintresser de lamasse de ses cranciers mme
aprs cession de biens affects par garantie)
Inconvnients

Lemprunt obligataire ntant pas li aux rsultats de lentreprise, le souscripteur de

lobligation na aucune chance de raliser des plus-values sur son capital. Le remboursement
se fait sur la base du montant convenu lors de lmission et ne tient pas compte des facteurs
restrictifs tels que linflation la hausse des taux dintrt. En cas de besoin de fonds,
lpargnant nest pas certain de pouvoir retrouver sa mise, car contrairement aux actions les
obligations ne sont pas trs liquides fautes de contreparties suffisantes.
Les emprunts obligataires

LEtat, les collectivits locales ainsi que les entreprises de capitaux peuvent lancer des
emprunts obligataires auprs du public pour financer leurs besoins dinvestissement.
Lmission dobligations au Maroc doit faire lobjet dune dclaration pralable adresse au
Ministre des Finances.

21/74

Celui-ci peut faire opposition sur la date envisage de lmission ou sur le taux dintrt prvu
pour viter de gner le placement des emprunts de lEtat sur le march local.
Toute mission publique doit faire lobjet dune publication au Bulletin Officiel (notice indiquant
les caractristiques de la socit mettrice et de lemprunt).
Le montant de la valeur nominale des obligations ne peut tre infrieur 50 Dhs. A la
diffrence des actions, aucune disposition lgale ninterdit dmettre des obligations un prix
infrieur la valeur nominale.
Les emprunts obligataires sont mis pour des dures variables ne dpassant pas
gnralement 15 annes. Lamortissement se fait en gnral soit par tirage au sort soit par
rachat en bourse si la socit mettrice sest rserve cette dernire possibilit.

22/74

ILLUSTRATION
EMPRUNT OBLIGATAIRE St MAROC ALUMINIUM
Dnomination
de lemprunt

Maroc aluminium sanad

Montant

20.000.000 dirhams rpartis en 2.000 obligations

Nominal

10 000 Dirhams par obligation

Forme des
obligations

Les obligations sont toutes nominatives

Prix dmission Les obligations sont mises au pair, soit 10 000 dirhams par
obligation, payables intgralement la souscription.
Taux

5%

Prix de
10 000 dirhams par obligation
remboursement
Date de
jouissance

Chaque obligation souscrite dans le cadre du prsent emprunt

porte jouissance en intrts partir de la date effective de sa
souscription et libration.
Les intrts courus au titre de chaque obligation entre la date de
souscription et la date de clture soit le 30 juin 2005 seront
dcompts et pays cette dernire date
La date unique de jouissance en intrts pour toutes les obligations
mises et qui servira de base la ngociation en bourse est fixe
au 1er juillet 2005, et ce mme en cas de prorogation de la date
limite de clture.

Dure

Les obligations seront mises pour une dure de 5 ans

Amortissement Toutes les obligations mises feront lobjet dun amortissement

annuel du dixime du montant de lemprunt, soit 4.000.000
dirhams.
Lemprunt sera amorti en totalit le 30 juin 2010.
Paiement

Le paiement annuel des intrts et le remboursement du capital d

seront effectus terme chu, partir de la premire anne
suivant la date limite de clture des souscriptions.

Rgime fiscal

Droit commun rgissant la fiscalit des obligations.

Souscriptions
et versements

Les souscriptions et les versements seront reus partir du 20 Juin

2005 auprs de ABC BOURSE intermdiaire en bourse.

Clture des
souscriptions

Les souscriptions cet emprunt seront cltures sans pravis et au

plus tard le 29 Juin 2005.

23/74

Tableau damortissement de lemprunt obligataire de la socit "HARROUDA MAROC"

Les annes

Obligations
rembourses

Obligations
restant dues

Intrts
servis

Amortissement
Capital
du capital
restant d

30/06/2006

400

1 600

100.000

4.000.000

16.000.000

30/06/2007

800

1 200

80.000

4.000.000

12.000.000

30/06/2008

1200

8 000

60.000

4.000.000

8.000.000

30/06/2009

1600

400

40.000

4.000.000

4.000.000

30/06/2010

2000

20.000

4.000.000

Commentaire :
Le remboursement seffectue annuellement et au 30 juin de chaque anne par le tirage au sort.
Dabord, paiement de lintrt sur lensemble de lemprunt, soit :
20.000.000 X 5 / 100 = 100.000 Dhs, qui seront servis sur lensemble des obligations (20.000).
Ensuite, un remboursement du 1/5 des obligations, soit :
2000 / 5 = 4000 (obligations) x 10.000 (valeur nominale) = 4.000.000 Dhs
Montant rembourser par tirage au sort qui seffectuera le 30 juin de chaque anne.
Les dtenteurs des 400 obligations, une fois rembourss ne seront plus considrs comme des
cranciers et nauront plus de droits sur la socit emprunteuse.
Au 30/06/2007 : il ne restera que 1600 obligations de 10.000 Dhs de valeur nominale soit un capital
restant d de 16.000.000 dhs (1600 x 10.000).
Lintrt ne sera servi que pour le capital restant d, soit :
16.000.000 x 5 / 100 = 80.000 Dhs lensemble des obligataires (non encore rembourss).
Un deuxime tirage au sort seffectuera pour extraire les 400 obligations qui seront rembourses au
30/06/2007.
Aprs cette opration, le capital restant d ne sera que de 12.000.000 dhs pour 1200 obligations.
Du 30/06/2007 au 30/06/2010 lopration seffectuera de la mme manire que pour les deux
oprations prcdentes jusqu remboursement total de lemprunt.

24/74

Le March boursier

Lintroduction en bourse
Sintroduire en bourse est un vnement exceptionnel dans la vie dune entreprise. Cest la raison
pour laquelle la bourse de Casablanca mne, depuis quelques annes au plan national et avec les
socits de bourse, une politique systmatique de sensibilisation et dinformation des chefs
dentreprises sur lintrt dune cotation en bourse.
Opportunment dcide et bien prpare, une introduction en bourse permet lentreprise :
de rendre liquide son capital et donc son patrimoine,
de faciliter sa croissance interne et externe, ce qui renforcera les atouts des entreprises plonges
dans une comptition conomique devenue mondiale,
dmettre des actions, ce qui la mettra en position de leve de capitaux sur le march primaire
financier et lui permettra de financer son dveloppement par des fonds propres plutt que par
lendettement,
dlargir instantanment le cercle des actionnaires auquel lentreprise pourra faire appel pour les
augmentations de capital. Les capitaux sont levs loccasion de lintroduction et galement aprs
lintroduction en fonction du projet et des opportunits de lentreprise (emprunt obligataire).
En un mot, la bourse permet de favoriser une croissance solide et durable.
Avantages de lintroduction en bourse

Accs une nouvelle source de financement complmentaire loffre des organismes

spcialiss et des tablissements de crdit
Aucune garantie (sret relle ou caution) nest exige pour la leve des capitaux
Baisse des charges financires aprs lintroduction en bourse attribuable lassainissement de
la situation financire
Rduction des frais financiers et augmentation de lindpendance vis--vis des tablissements
de crdit
Augmentation de la notorit de lentreprise, celle-ci devient plus connue auprs de la
communaut financire
Label de bonne gouvernance : augmentation de la crdibilit de lentreprise juge dornavant
sur la base dtude des analystes de march. Ses comptes sont certifies analyss et publis.

25/74

Comment sintroduire en bourse

Lintroduction en bourse peut se faire soit mission dactions sur lun des trois marchs de cotation
disponibles, ou par mission dobligations.
Pour pouvoir accder aux Marchs Actions, il faut vrifier les principales conditions suivantes :
March Principal :
Critres
Profil des entreprises
Montant minimum mettre
Nombre de titres minimum mettre (nombre
dactions proposer)

Conditions requises
Grandes entreprises
75 millions de dirhams
250 000 (actions)

March en dveloppement :
Critres
Profil des entreprises
Montant minimum mettre
Nombre de titres minimum mettre (nombre
dactions proposer)

Conditions requises
Entreprises de taille moyenne prsentant des
perspectives dvolution attractives
25 millions de dirhams
100 000 (actions)

March en dveloppement :
Critres
Profil des entreprises
Montant minimum mettre
Nombre de titres minimum mettre (nombre
dactions proposer)

Conditions requises
Socits en forte croissance et ayant un projet
financer
10 millions de dirhams
30 000 (actions)

Par ailleurs, lentreprise peut galement lever des fonds par endettement pour le financement de ses
projets de dveloppement sur le march obligataire.
Pour pouvoir y accder, lentreprise doit remplir les conditions suivantes :
Montant Minimum de lmission : 20 millions de dirhams
Maturit minimale de lmission : 2 annes
Processus dintroduction en bourse
Une fois les dcisions de principe arrtes par les actionnaires, cest le choix des intermdiaires
financiers et laccord sur le programme de travail qui dclenchent le compte rebours . Les dlais
dpendent, alors, de la complexit du dossier mais, en tout tat de cause, ne sont pas infrieurs 3
mois partir du dpt du dossier au Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires et la Bourse de
Casablanca. Des dlais de 6 mois 1 an sont gnralement ncessaires une bonne prparation.

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Principales tapes de lintroduction en bourse :

Accord des actionnaires sur le projet dintroduction,

Eventuellement :
- amnagements patrimoniaux,
- modalits de contrle du capital (holding, pacte dactionnaire,
etc.),
- rorganisation juridique, financire, statutaire,
- consolidation des comptes.
Dtermination de la part du capital mise en vente.
Fixation de la date souhaite.
Prslection des intermdiaires financiers (banques, socits de
bourse, conseillers financiers,).
La rglementation prvoit la dsignation dun ou plusieurs
Le choix des
intermdiaires financiers habilits (socit de bourse).
intermdiaires
obligatoires
Ce choix doit tre fait avec soin car ces intermdiaires accompagnent
la socit avant, pendant et aprs lintroduction et sont le lien entre la
socit et le march.
Le dpt officiel du Le dpt du dossier au Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires
et la Bourse de Casblanca permet de faire courir les dlais.
dossier
Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires demande que le
dossier soit dpos au moins 3 mois avant la date prvue de
lintroduction. La Bourse de Casablanca rserve une date sur le
calendrier des introductions.
Lintroduction du dossier est faite par la Bourse de Casablanca et le
Lintroduction en
Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires en liaison avec les
bourse
dirigeants, les tablissements introducteurs et les commissaires aux
comptes.
La dcision dadmission lun des 3 compartiments est prise par le
La dcision
Conseil dAdministration de la Bourse de Casablanca sur la base dun
dadmission
rapport prpar par ses services.
Sauf opposition, le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires
donne son visa sur la note dinformation.
Linformation du
Avis de la Bourse de Casablanca prsentant les modalits de
march
lintroduction.
Diffusion des documents dinformation.
Pr-marketing auprs des investisseurs et prescripteurs.
Publicit financire, institutionnelle.
Premire cotation
Centralisation des ordres dachat la Bourse de Casablanca,
dtermination du cours.
Publication dun avis de la Bourse de Casablanca sur le rsultat de la
cotation.
Le suivi du march
quotidien
Effectu
Etape prliminaire

Dlais variables
selon les cas

4 6 mois avant
lintroduction

3 mois minimum
avant la date
prvue de
lintroduction

Cette priode
dure environ 2
mois
Environ 3
semaines avant
lintroduction

Dans les 15 jours

prcdant
lintroduction

Le jour J

Ds la premire
cotation

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Gestion des trois compartiments

Pour faciliter cet accs la bourse, la bourse de Casablanca a mis en place trois marchs
rglements correspondant une offre bien diffrencie.
Le 1er compartiment sadresse aux grandes socits marocaines grant un service public qui
exercent leurs activits au moins depuis 3 ans avec toutefois une certaine souplesse.
Socits cotes dans ce compartiment (depuis dbut 2005) : AFRIQUIA GAZ, AUTO HALL, BCM, BMCE
BANK, BMCI, BRASSERIE DU MAROC, CIMENTS DU MAROC, COSUMAR, CREDIT DU MAROC, DIAC SALAF,
EQDOM, HOCIM MAROC, ITTISSALAT AL MAGHRIB, LAFARGE CIMENTS, LESIEUR CRISTAL, MANAGEM,
MAROC LEASING, NAXANS MAROC, ONA, SAMIR, SMI, SNI, SONASID, W AFA ASSURANCES.
Le second compartiment, cr en 1996, sadresse aux socits de taille moyenne, souvent
familiales, prsentant un bon niveau de rentabilit et de bonnes perspectives de croissance et dont les
dirigeants recherchent une conscration de leur russite par le march.
Socits cotes dans ce compartiment (depuis dbut 2005) : ALLUMINIUM DU MAROC, AUTO NEJMA,
BERLIER MAROC, BRANOMA, CENTRALE LAITIERE, CTM, IB MAROC.COM, LA MAROCAINE VIE, MAGHREB
OXYGENE, MAGHREB BAIL, PAPELERA DE TETOUAN, SCE, SOFAC CREDIT, TASLIF, UNIMER, CIH.
Le troisime compartiment, qui permet dsormais la petite et moyenne entreprise de faire appel
lpargne publique et daccder la cte officielle grce la cration de ce compartiment.
Lassouplissement des conditions daccs au troisime compartiment a pour objectif de permettre aux
petites et moyennes entreprises, qui constituent lessentiel de notre tissu conomique et dont les
besoins de fonds pour financer leur dveloppement sont importants, de profiter des avantages de la
cotation en faisant appel lpargne.
Socits cotes dans ce compartiment (depuis dbut 2005) : Acred, AGMA-Lahlou Tazi,
Balima, Fertima, LGMC, Zellidja S.A, Carnaud Maroc, DIAC Equipement, Le Carton, Rebab
Company.

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Les intervenants lors de lintroduction en bourse

s

intervenants lors de
Conditions dLES INTERMEDIAIRES FINANCIERS
Rle avant lintroduction :
tablissement du calendrier des oprations,
proposition des amnagements juridiques, comptables, fiscaux mettre
en place,
conseil dans les relations avec les autorits boursires,
participation lvaluation de la socit, la dtermination du prix doffre,
au choix de la date et de la procdure en tenant compte des
caractristiques de la socit et des conditions de march,
rdaction de la note dinformation soumise au visa du Conseil
Dontologique des Valeurs Mobilires,
rdaction de la note danalyse financire,
placement des titres diffuss dans le public,
participation ventuelle aux contrats de liquidit ou danimation.
Rle le jour de lintroduction :
directement associs au dpouillement du march et la fixation du
premier cours cot.
Rle aprs lintroduction :
en concertation avec les dirigeants :

suivi quotidien du march,

gestion du contrat de liquidit ou danimation le cas chant,
reclassement des titres,
conseil en information financire, en oprations financires,
rdaction et publication danalyses financires,
gestion du service des titres.
LA BOURSE DE CASABLANCA
En tant quentreprise de march, la Bourse de Casablanca est charge :
de lorganisation et du bon fonctionnement du march boursier (cotation,
compensation, rglement-livraison, diffusion des donnes de march en
temps rel),
dassurer sa scurit (contrle du march et des intervenants),
dinformer les investisseurs et les metteurs (diffusion des cours, des
avis),
dassurer le service aux socits cotes (accompagnement postintroduction),
de promouvoir la bourse auprs des investisseurs et des socits
cotables.
En matire dintroduction, la Bourse de Casablanca assure :
linformation des chefs dentreprises sur les avantages que peut leur
apporter une cotation,
linstruction du dossier qui est prsent pour accord son Conseil
dAdministration,
lorganisation des cotations le jour de lintroduction.
Aprs lintroduction, la Bourse de Casablanca assure notamment :
linformation des metteurs sur le march de leur titre,
la gestion des oprations sur titres,
le conseil auprs des metteurs et leur accompagnement tout au long de
leur vie boursire.

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LE CONSEIL
DEONTOLOGIQUE
DES VALEURS
MOBILIERES

LES
COMMISSAIRES
AUX COMPTES

L AUTORITE DE CONTROLE
Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires est une autorit
administrative indpendante charge de veiller la protection de lpargne,
la qualit et la rgularit de linformation, au bon fonctionnement des
marchs.
En matire dintroduction :
un dossier est dpos au Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires,
3 mois avant la date dintroduction,
ce dossier comprend notamment une note dinformation qui doit obtenir
son visa,
dans le cadre de ses missions, le Conseil Dontologique des Valeurs
Mobilires entretient des relations suivies avec les commissaires aux
comptes des socits candidates et peut demander un programme
damlioration des procdures comptables.
LES AUTRES CONSEILS
Il convient dassocier assez tt les commissaires aux comptes au processus
dintroduction car :
ils doivent tre obligatoirement informs avant le dpt officiel du dossier
au Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires,
ils ont certifier les comptes sociaux des 3 exercices prcdant
lintroduction,
ils seront en permanence en relation avec le Conseil Dontologique des
Valeurs Mobilires qui examinera leurs diligences et pourra, le cas
chant, demander ltablissement dun programme de travail.

LAGENCE DE
La plupart des socits font dsormais appel une agence de
COMMUNICATION communication financire pour orchestrer lensemble des oprations
dinformation lies lintroduction :
dition des documents,
organisation des relations avec la presse, les analystes, les investisseurs,
organisation des runions dinformation au Maroc voire ltranger.
Aprs introduction :
lagence aide la socit dans sa politique dinformation obligatoire ou
volontaire (assemble gnrale, rapport annuel, lettre aux actionnaires,
communiqus financiers,).

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Conditions dintroduction en bourse : Politique dinformation

Toute introduction en bourse ncessite la mise en uvre dune stratgie de communication financire, destine
faire connatre les atouts et le projet de lentreprise et assurer la russite du placement des actions.
Indispensable sur le plan marketing laction est un produit nouveau quil faut promouvoir la politique
dinformation revt aussi sur le plan boursier des aspects obligatoires conformment aux circulaires du Conseil
Dontologique des Valeurs Mobilires et aux engagements pris par la socit lors de son introduction.

La politique dinformation peut tre conduite par les services de lentreprise ou avec la
collaboration dune agence spcialise.
Avant lintroduction

publication obligatoire dune note dinformation et des comptes,

diffusion du dossier dintroduction lensemble des investisseurs et des prescripteurs,
lancement ventuel dune campagne de publicit financire,
organisation dune runion dinformation financire ouverte aux analystes, aux
investisseurs et la presse,
information du personnel

Aprs lintroduction
la socit a lobligation de procder, tout au long de lanne, une information rgulire et
sincre concernant les lments suivants qui doivent faire lobjet dune publication officielle :
le chiffre daffaires des 3 derniers semestres ;
la socit doit aussi porter la connaissance du public tout vnement de la vie de
lentreprise susceptible davoir une incidence sur le cours en bourse.
En effet, la bourse est par nature un march danticipation concurrentiel o les investisseurs
prennent leur dcision partir de lanalyse des informations disponibles et de la visibilit
qui en dcoule.
Conditions dintroduction en bourse : les diffrents compartiments
Un des avantages de la Bourse de Casablanca est la diversification des compartiments la composant. Ainsi, les
conditions dadmission chaque compartiment marquent cette diversification.

Le contenu du dossier
Prsent par le conseiller de lmetteur, le dossier comprend :
une lettre par laquelle la socit demande ladmission de ses titres sur lun des trois
compartiments de la bourse de Casablanca et sengage respecter les dispositions
rglementaires arrtes au niveau du Rglement Gnral ;
un projet de note dinformation tabli conformment aux rgles et circulaires du Conseil
Dontologique des Valeurs Mobilires ;
les comptes certifies des trois derniers exercices ;
le procs-verbal de linstance de dcision ayant dcid lintroduction des titres en bourse et
leur mission.

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Une fois lentreprise introduite en bourse, la cotation de son titre seffectuera sur le march
secondaire. Au Maroc, la Bourse des valeurs de Casablanca qui gre cette activit
Le march boursier marocain (La Bourse de Casablanca)
Cre en 1929, la Bourse de Casablanca a connu plusieurs rformes. La premire, en 1948, a
attribu la Bourse des valeurs la personnalit morale. La seconde, en 1967, a permis de la
rorganiser juridiquement et techniquement et de la dfinir comme un tablissement public.
Depuis 1993, la promulgation dun ensemble de textes de lois portant rforme du march financier a
donn la Bourse de Casablanca le cadre rglementaire et technique indispensable son
mergence.
Aussi et ds 1996, lindice de la Bourse de Casablanca a t intgr dans lindice global de la Socit
Financire Internationale "SFI" valuant les performances boursires des pays mergeants.

Les intervenants dans le March secondaire (Bourse)

La Socit de Bourse des Valeurs de Casablanca (SBVC)
La socit gestionnaire (SBVC), cre le 21/09/1993, est une socit anonyme au capital de 10
millions de dirhams souscrit dans son intgralit parts gales par les socits de bourse.
La mission de la SBVC est de :
- Prononcer lintroduction et la radiation des valeurs mobilires la cte officielle.
- Veiller la conformit des oprations effectues par les socits de bourse au regard des lois et
rglements en vigueur.
- Fixer les rgles de fonctionnement du march.
- Informer le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM) de toute infraction quelle aura
relev.

Les socits de bourse

De par la loi, les socits de bourse bnficient du monopole de ngociation des valeurs mobilires
inscrites la cote de la bourse de Casablanca, ce qui les place incontestablement au cur de
l'activit de la place.
A fin janvier 2005, elles sont au nombre de treize : Attijari Intermdiation, BMCE Capital Bourse, BMCI
Bourse, CFG Marchs, Crdit du Maroc Capital, Eurobourse, Finergy, Intermdiation et Conseil
Financier Al Wassit, Maroc Services Intermdiation, Safabourse, Sogebourse, Somacovam, Upline
Securities.
Les socits de bourse ont pour objet principal l'excution des transactions sur les valeurs mobilires.
Elles peuvent galement :
- participer au placement de titres mis par des personnes morales faisant appel public l'pargne ;
- assurer la garde des titres ;
- grer des portefeuilles de valeurs en vertu d'un mandat donn par un pargnant ;
- conseiller et dmarcher la clientle pour l'acquisition ou l'alination de valeurs mobilires ;
- assister les personnes morales faisant appel public lpargne pour la prparation des documents
dinformation destins au public ;
- animer le march des valeurs mobilires inscrites la cote de la bourse des valeurs.
Les socits de bourse sont seules habilites excuter les transactions sur les valeurs
mobilires inscrites la bourse des valeurs.

Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM)

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Cest un organisme public cr en 1993 sous la tutelle du Ministre des Finances.

Sa mission est de :
Scuriser et protger les investisseurs : La volont de protger l'pargne publique investie en
valeurs mobilires et de garantir le bon fonctionnement du march s'est traduite notamment par la
cration du Dahir portant loi 1-93-212 portant sur le CDVM.
Agir en tant qu'autorit de contrle : Le CDVM a pour mission de veiller au bon fonctionnement,
la transparence, l'intgrit et la scurit du march de valeurs mobilires. Il est galement charg
d'assurer la protection des pargnants et des investisseurs en veillant notamment leur information
par les personnes morales faisant appel public l'pargne.
Grer les fonds de garantie clientle : La loi a institu un fonds de garantie destin indemniser la
clientle des socits de bourse mises en liquidation. Ce fonds de garantie est gr par le CDVM. Les
engagements couverts par la garantie portent sur la restitution des titres et espces dposs auprs
des socits de bourse en liquidation.
Assurer la garantie de bonne fin des oprations : La bourse de Casablanca garantira aux socits
de bourse la livraison des titres et le rglement des espces qui leur sont dus au titre des transactions
sur les valeurs mobilires inscrites la cote et ralises sur le march central.
Garantir la transparence : Pour garantir une transparence et informer les actionnaires des socits
cotes la bourse de Casablanca, le CDVM a publi une circulaire dfinissant la procdure de
dclaration de franchissement de seuils qu'un actionnaire doit respecter. Ainsi, tout actionnaire qui
possderait 5% du capital d'une socit cote devra le notifier la socit, au CDVM et la Bourse
de Casablanca.
LAssociation Professionnelle des Socits de Bourse (APSB)
L'Association Professionnelle des Socits de Bourse (APSB) est charge de veiller au respect par
ses membres des dispositions lgales, de reprsenter ses membres face aux pouvoirs publics ou tout
autre organisme et d'tudier les questions relatives l'exercice de la profession.
Toute socit de bourse dment agre est tenue d'adhrer une association professionnelle
dnomme association professionnelle des socits de bourse rgie par les dispositions du dahir
du joumada I 1378 (15 novembre 1958) relatif au droit d'association.
Les statuts de lAPSB et leurs modifications doivent tre approuvs par le Ministres des Finances,
aprs avis du CDVM.

Le dpositaire central MAROCLEAR

Les valeurs mobilires taient jusquen 1993 imprimes physiquement sur papier. Leurs dtenteurs
pouvaient ainsi les conserver personnellement soit chez eux soit auprs des intermdiaires financiers.
Depuis cette date, la dmatrialisation des titres a t effective. Lpargnant, au lieu davoir une action
ou obligation matrialise sur le papier, disposera dune inscription en compte courant auprs de
lintermdiaire financier de son choix (inscription primaire).
A leur tour, les intermdiaires financiers disposent auprs de Maroclear de comptes courants o sont
regroups, par valeur, tous les titres quils grent pour leur clientle (inscription secondaire).
Les avantages de cette procdure sont multiples :
Pour les metteurs :
Rduction du cot des missions de titres ( pas d'impression de formules physiques),
Amlioration de l'image de l'entreprise mettrice auprs des pargnants (paiement des coupons
bonne date),
Meilleure matrise des missions (tanchit comptable, protection contre l'mission de faux
titres),

33/74

Pour les intermdiaires financiers :

Allgement de la charge de travail et des cots inhrents la conservation matrielle des titres;
Simplification des procdures lies la circulation et l'administration des titres;
Rduction des suspens suite la ngociation en bourse.
Pour la place financire dans son ensemble :
Amlioration de l'attrait de la place de Casablanca pour les investisseurs trangers notamment du fait:

de l'importance attache par la communaut financire internationale l'institution d'un

dpositaire central en tant que mesure essentielle de modernisation et de scurisation du march
des valeurs mobilires ;
du raccourcissement et de la normalisation de dlais de place, notamment en matire de
rglement-livraison ;
de l'instauration du principe de la simultanit des rglements espces et des livraisons des titres
correspondants.

Les Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires (OPCVM)

Les socits dinvestissement

Dfinition
Les socits dinvestissement ont pour objet de recevoir lpargne de leurs socitaires et de faire
fructifier celle-ci dans lacquisition dun portefeuille regroupant diffrents titres et valeurs.
Au Maroc, les socits dinvestissement sont rgies par le Dcret Royal du 22 octobre 1966. Cest ce
dcret qui a aussi cr la SNI (Socit Nationale dInvestissement). Parmi les socits
dinvestissement, il faut citer :
- Socit Epargne Mobilire dtenue par la Socit Nationale dInvestissement (SNI).
- Maroc Investissement dtenue par la Banque Marocaine pour le Commerce et lIndustrie (BMCI)
- Investima dtenue par la Socit Gnrale Marocaine des Banques (SGMB)
Les rgles propres aux socits dinvestissement sont les suivantes :
Dnomination : les socits dinvestissement sont tenues de faire suivre leur dnomination de la
mention socit dinvestissement rgie par le Dcret Royal du 22 octobre 1966 portant loi n194-66
du 7 rajab 1386 .

Capital social : capital minimum de 5 millions de dirhams.

Forme sociale : obligatoirement socit anonyme.

Les apports en nature ne sont pas autoriss lexception des valeurs mobilires.

Les actions des socits dinvestissement peuvent tre nominatives ou au porteur, entirement
libres dans un dlai de 2 ans compter de leur souscription.
Lobjet social : gestion dun portefeuille de valeurs mobilires ou de titres mis par des personnes
morales publiques, semi-publiques ou prives.

La Socit Nationale dInvestissement (SNI)

Cre galement par Dcret Royal du 22 octobre 1966, linitiative en incombait au Ministre des
Finances.

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LEtat en est le principal actionnaire ; les autres actionnaires tant des personnes morales de droit
public et des personnes prives.
Objet : comme celui des socits prives dinvestissement, il reste la gestion dun portefeuille de
valeurs mobilires ou de titres.

Le Fonctionnement du March
La structure du march
La Bourse de Casablanca dispose de deux compartiments :
Le compartiment central : cest le cur de lactivit boursire au sein de la SBVC. Aussi, et quand
elle net pas traite sur le march de bloc, toute transaction sur une valeur mobilire cote la Bourse
de Casablanca doit passer par le march central. De ce fait, le systme de ngociation de la Bourse
de Casablanca est celui dun march centralis dont la performance des titres est dtermine par les
ordres.
Le march de blocs : nanmoins et en cas dabsence de contrepartie suffisante sur la feuille de
march, certains ordres (importance de lopration), ne peuvent tre excuts totalement sur le
march central. Pour pallier ce disfonctionnement, la SBVC a mis en place un compartiment de
blocs qui permet la ngociation immdiate de tels ordres un cours issu du march.
Aussi, les oprations sur le march de blocs doivent prsenter les caractristiques :
- prsenter un volume au moins gal la taille minimum de bloc (TMB), dfinie par la Bourse de
Casablanca pour chaque valeur, par rfrence au volume de transactions historique ;
-tre ngocies un cours inclus dans la fourchette des prix issue de la feuille de march.
Notons que depuis Avril 2001, les procdures de dclaration des transactions du march de blocs
sont totalement automatises.
Cette architecture, lie au nouveau systme de cotation lectronique, reprsente la solution aux
imperfections qui caractrisaient la prcdente organisation du march (march des cessions directes
et march officiel).
C'est le Rglement Gnralde la Bourse de Casablanca qui prcise les rgles de fonctionnement
des marchs. Il a une force de loi et donc opposable aux tiers.
Le systme de cotation lectronique
Depuis juin 1998, la cotation au niveau de la bourse de Casablanca est devenue lectronique.
Actuellement, toutes les valeurs mobilires cotes la Bourse de Casablanca sont ngocies sur ce
systme partir des stations de ngociation mises la disposition des Socits de Bourse.
Les ordres saisis par les ngociateurs sont automatiquement classs par limite de cours et par ordre
chronologique de leur introduction sur ce quil est convenu dappeler une feuille de march.
Lexcution des ordres se fait par lapplication de deux rgles de priorit :
-par le prix, tout dabord ;
-par le temps, ensuite. Deux ordres de mme sens mme limite sont excuts suivant leur ordre de
saisie.

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Les mthodes de cotation

Sur le march central, les valeurs mobilires sont classes, en fonction de leur liquidit, en trois
catgories :
-les valeurs les moins liquides sont cotes au fixing (un seul cours par sance);
-les valeurs moyennement liquides sont cotes au multi fixing (2 fixings par sance);
-les valeurs les plus liquides sont cotes en continu.
La sance de Bourse des valeurs cotes au fixing :
La pr-ouverture :
Les ordres sont regroups sur la feuille de march ds 09h00 sans quaucune transaction
nintervienne.
Louverture :
En fonction des ordres prsents sur la feuille de march, le systme lectronique calcule un prix
dquilibre ou prix de fixing, qui permet louverture 12h00, lchange du plus grand nombre de
titres.
La sance de Bourse des valeurs cotes au multifixing :
Cest la mme mthode de cotation que le fixing. A la seule diffrence que dans le multifixing, il y a
deux ouvertures la premire 11h00 et la seconde 12h15, ce qui peut donner lieu deux cours par
sance.
La sance de Bourse des valeurs cotes en continu :
La pr-ouverture :
Les ordres saccumulent sur la feuille de march partir de 09h00 sans quaucune transaction
nintervienne.
Louverture :
En fonction des ordres prsents sur la feuille de march, le systme lectronique calcule un prix
dquilibre ou cours douverture, qui permet lchange en continu de 10h00 12h55 du plus grand
nombre de titres.
La sance du continu :
Durant cette phase tout ordre introduit dans le systme peut provoquer instantanment une ou
plusieurs transactions si la feuille de march le permet.
Le 15 aot 2000, la Bourse de Casablanca a mis en place un fixing de clture qui est programm
avec une priode de pr-clture de cinq minutes pendant laquelle les ngociateurs peuvent introduire,
modifier ou annuler les ordres dans le systme de cotation sans provoquer de transactions. Ce cours
de clture est dtermin comme suit :
-En cas de cotation, le cours trait lors du fixing de clture, est retenu comme cours de clture.
-En cas de rservation ou de non-cotation lissue du fixing de clture, le cours retenu est celui de la
dernire transaction.
Le systme de cotation lectronique nourrit automatiquement un systme de diffusion. Les
rediffuseurs reoivent en temps rel un ensemble de donnes de march (heure, cours, nombre de
titres changs,).

Dnouement des transactions et Protection des Investisseurs

Le dnouement des transactions

Le principe de base qui gouverne le systme de dnouement des transactions est la simultanit de la
livraison des titres contre le rglement des espces. Le dnouement des transactions conclues entre les
intervenants sur le march organis par la Bourse de Casablanca, se ralise par la livraison des titres contre le
rglement des espces de manire concomitante. Cette condition est couple au respect dun dlai de place
normalis (actuellement le dnouement se fait J+3).

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La Protection des Investisseurs

Le fonds de garantie clientle
La loi a institu un fonds de garantie destin indemniser la clientle des Socits de Bourse mises en
liquidation. Ce fonds de garantie est gr par le CDVM. Les engagements couverts par la garantie portent sur
la restitution des titres et espces dposs auprs des Socits de Bourse en liquidation.
Le fonds de garantie des Socits de Bourse
A linstar du fonds de garantie clientle, la loi a aussi prvu la mise en place dun fonds de garantie des
Socits de Bourse. A cet effet, chaque Socit de Bourse constitue auprs de la Bourse des dpts de
garantie destins couvrir les positions nettes non encore dnoues dtenues par elles dans le cadre du
march central.
La garantie des mouvements
En cas de dfaillance dun intermdiaire la Bourse de Casablanca dclenche une procdure de rsolution des
dfauts titres et espces qui permet de garantir le dnouement des oprations en suspens.
La dclaration de franchissement de seuils
Pour garantir une transparence et informer les actionnaires des socits cotes la Bourse de Casablanca, le
CDVM a publi une circulaire dfinissant la procdure de dclaration de franchissement de seuils que tout
actionnaire doit respecter.
Ainsi, tout actionnaire qui possderait 5 %, 10 %, 20 %, 33,33 %, 50 % ou 66,66 % du capital dune socit
cote la Bourse de Casablanca devra le notifier la socit, au CDVM et la Bourse de Casablanca. Il
devra galement prciser ses intentions. Inversement, un actionnaire possdant 5 %, 10 %, 20 %, 33,33 %, 50
% ou 66,66 % et qui vient cder tout ou partie de ses actions, doit galement le notifier la socit, au
CDVM et la Bourse de Casablanca.
Tout actionnaire qui ne dclare pas un franchissement de seuils la hausse ou la baisse est passible dune
amende de 5 000 MAD 100 000 MAD. Il risque galement lors dun franchissement la hausse non dclar
de perdre le droit de vote pendant deux ans sur les actions excdant la fraction qui aurait d tre dclare.

Les Indices Boursiers

Afin de se doter dinstruments de mesures performants et dans le souci de fournir des outils de
rfrences adapts une approche dynamique de la gestion collective, la Bourse de Casablanca a
dvelopp une gamme homogne dindices de capitalisation :
- le MASI (Moroccan All Shares Index) qui intgre toutes les valeurs actions, cotes la Bourse de
Casablanca
- le MADEX (Moroccan Most Active Shares Index), compos des valeurs les plus actives de la cote, en terme
de liquidit.
Les deux indices sappuient sur la mme mthodologie que les grands concepteurs dindices dans le monde et
permettent ainsi de bnficier dune vision plus fine de lvolution des diffrentes capitalisations inscrites sur la
place casablancaise, et de leurs contributions lactivit du march.
Critres dadmission la cote des titres de capital (actions)
La cote de la Bourse de Casablanca est compose de 3 compartiments. Pour tre cotes sur lun
de ces trois marchs, les socits doivent imprativement respecter les critres dfinis par la loi.

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LES OPCVM
Depuis leur lancement, les OPCVM ont connu une vritable explosion puisque le volume des actifs
grs est pass de 10 milliards de dirhams en 1997 environ 86 milliards de dirhams fin 2004.

Cet essor sexplique par le fait que les investisseurs, quils soient institutionnels ou
particuliers, ont rapidement pris conscience de limportance et des avantages de ces
nouveaux instruments dpargne.
En effet, les OPCVM permettent lpargnant daccder au march financier dans les meilleures
conditions de scurit et de rentabilit. Ils prsentent galement lavantage dtre liquides, plus
performants sur le long terme que les produits de placement classiques.
Par ailleurs, la diversit des fonds proposs par les organismes financiers permet, aujourdhui,
lpargnant de choisir les fonds les mieux adapts ses besoins de placement.
Quest ce quun OPCVM

Les OPCVM (Organismes de Placement Collectif

en Valeurs Mobilires) sont des
instruments dpargne collective. En effet, plusieurs pargnants mettent commun leurs
investissements dans un portefeuille constitu principalement de valeurs mobilires (actions,
obligations).
Dans cette forme de placement, les pargnants ne sont plus directement dtenteurs de titres
de proprits ou de crances de socits, mais dactions ou de parts dOPCVM elles-mmes
investies en valeurs mobilires.
Organisme
Dans un souci de scurit et de contrle, le lgislateur a souhait donner un cadre juridique
et rglementaire ces produits, faisant appel public lpargne.
La cration et le fonctionnement des OPCVM sont rgis par Dahir. En effet, la cration dun
OPCVM au Maroc est soumise une autorisation du Ministre des finances, aprs avis du
Conseil Dontologique des valeurs Mobilires (CDVM).
Ensuite, lOPCVM en question doit publier dans un journal dannonces lgales une note
dinformation dtaille (promoteurs, organisme de commercialisation, gestionnaire,
caractristiques financires, ), vise par le CDVM et mise la disposition de tout
souscripteur.
Placement
Les OPCVM sont des supports permettant dinvestir lpargne collecte en valeurs
mobilires.
Collectif
Cette notion de collectivit prsente 3 avantages :
les OPCVM sont accessibles tous, y compris aux petits pargnants. Linvestissement
minimum ne reprsentant quune certaine de dirhams environ,
linvestissement du petit pargnant est aussi bien gr que celui de lpargnant plus
important, et les bnfices sont quitablement rpartis au prorata de leur mise initiale.
Tous ensemble, ces investissements reprsentent une somme fort consquente quil est
alors possible de grer dans des conditions optimales de performance (accs au march
financier) et de scurit (diversification des risques).

38/74

Valeurs Mobilires
Les OPCVM, dont la gestion est assure par des professionnels, investissent les sommes qui
leurs sont confies sur le march financier, dans loptique de les faire fructifier.
Ces investissements sont constitus dun ensemble de valeurs mobilires, actions et
obligation pour lessentiel.

Rle conomique des OPCVM

Le march financier
Certains agents conomiques investissent plus quils npargnent : ils ont des besoins de
financement.
Dautres pargnent plus quils ninvestissent : ils ont des capacits de financement.
Il est ncessaire que sorganise le transfert des uns vers les autres, cest la fonction du
march financier.
Traditionnellement, le march financier est constitu de deux grands circuits : le circuit
bancaire et le circuit boursier.

Quelles sont les formes que peut prendre un OPCVM ?

Il existe deux grands types dOPCVM, les SICAV (Socit dinvestissement capital variable)
et les FCP (Fonds Communs de Placement). Ces deux organismes sont de nature juridique
diffrente, mais prsentent des rgles de fonctionnement identiques.
SICAV (Socit dInvestissement Capital Variable)
Cest la forme la plus courante que peut prendre un OPCVM. Elle est doublement
rglemente puisquelle est rgie la fois par les textes de lois de la socit anonyme et par
deux rgissant les OPCVM. Ainsi, elle volue dans un cadre trs rglement et troitement
surveill.
Le placement en SICAV est matrialis par des actions.
FCP (Fonds Communs de Placement)
Produit dutilisation moins encadr que la SICAV, le FCP bnficie du statut de coproprit.
Linvestissement dans un FCP est matrialis par des parts sociales ou des certificats de
coproprit.
Dans la pratique, on retient gnralement la forme de la SICAV pour la commercialisation
dOPCVM grand public, tandis lon adopte le statut de FCP pour des OPCVM plus
spcifiques, voire ddis un ou plusieurs institutionnels, ou qui investissent dans des
secteurs particuliers tels que lagroalimentaire, les cimenteries etc.
Ces deux formes juridiques, SICAV et FCP, peuvent tre soit :
Des fonds de capitalisation
Les revenus gnrs par le portefeuille de la SICAV ou du FCP (dividendes, coupons et
intrts essentiellement) sont intgrs dans le capital.
Les actionnaires du Fonds ralisent leurs profits sous forme de plus-value quils dgagent
lors de la cession dune partie ou de la totalit des actions ou des parts du Fonds.

39/74

Des Fonds de distribution

Les revenus dgags par le portefeuille du Fonds sont distribus aux actionnaires
priodiquement sous forme de coupon, selon une priodicit dcide par le gestionnaire et
mentionn dans la fiche signaltique.
Le jour du dtachement du coupon du Fonds, la valeur de sa part baisse du montant du
coupon distribu.
Ces deux catgories de Fonds (soit de capitalisation, soit de distribution) sont, chacune,
soumise un rgime fiscal diffrent.

Quelles sont les diffrentes familles dOPCVM ?

Les OPCVM Actions
Investis minimum hauteur de 60% en actions de socits cotes la bourse de
Casablanca, ils sont plus risqus car plus volatiles, gnralement plus performants mais sur
un horizon temporel plus long.
Les OPCVM Obligataires ou de taux
Investis minimum hauteur de 90% en obligations, ils sont gnralement dfinis pour une
maturit prcise (dure de vie moyenne des obligations en portefeuille). Ces OPCVM sont
destins aux pargnants recherchant un placement moyen terme, peu risqu, mais dont la
performance, modeste, est rgulire dans le temps.
Les OPCVM Diversifis
Sont composs part gale dactions et de produits de taux ; ils permettent lpargnant de
profiter au mieux du dynamisme de la Bourse et de bnficier de la scurit des placements
obligataires.
Les OPCVM Montaires
Investis en obligation et titres de crances ngociables court terme, les OPCVM montaires
sont destins principalement aux institutionnels et aux entreprises pour une optimisation de la
gestion de leur trsorerie.

Comment fonctionne un OPCVM ?

La valeur liquidative (VL)
Lpargne collecte par lOPCVM est investie en valeurs mobilires. Il convient donc de
dterminer priodiquement la valeur de lOPCVM. Pour cela, la loi a prvu des rgles
prcises que le gestionnaire doit respecter en matire de valorisation.
Priodicit et mthode de calcule de la VL
Ainsi, au moins une fois par semaine, la valeur de lOPCVM est dtermine par la valorisation
de son portefeuille sur la base du dernier cours des actions et des obligations quil dtient en
portefeuille.
Une fois le portefeuille de lOPCVM valoris, il est possible de dterminer la valeur de ses
actions, ou parts en divisant la valeur de lactif, nette des frais de gestion, par le nombre de
parts ou dactions existantes.
40/74

Cette valeur de lactif est dite valeur liquidative en ce sens quelle est calcule sur les
cours effectivement ngocis en Bourse et quil est thoriquement possible de liquider le
portefeuille, c'est--dire le vendre en totalit pour rembourser les actionnaires ou porteurs de
part de lOPCVM.
Les souscriptions
Lpargnant peut acheter autant de parts dOPCVM quil le souhaite, quand il le dsire, et
toujours sur la base de cette mme valeur liquidative.
Cette marge de manuvre accrot le degr de liquidit des placements en SICAV et FCP, et
constitue un autre avantage par rapport tant la gestion individuelle qu dautres produits
financiers disponibilit moindre.
Les rachats
Tout lintrt des OPCVM consiste ne pas se limiter cette possibilit thorique, mais
permettre aux investisseurs de revendre leurs actions ou parts tout moment ; et cest
lOPCVM lui-mme qui a lobligation de racheter ses propres actions ou parts aux
investisseur qui le souhaitent.
Lopration tant ralise sur la base de la valeur liquidative de lOPCVM, elle sexcute donc
juste prix, aussi bien pour les investisseurs qui restent actionnaires de lOPCVM, que pour
ceux qui liquident leur portefeuille.
Cette obligation de rachat faite lOPCVM est donc une garantie de liquide pour
lpargnant qui peut rcuprer son investissement quand il le dsire.
Les rgles de valorisation imposes lOPCVM reprsentent de plus une garantie de
scurit pour linvestisseur qui est assur de rcuprer son placement au prix le plus
juste, c'est--dire celui du march.
Les droits dentre et de sortie :
Lpargnant qui souscrit ou qui vend ses parts dOPCVM ralise son opration sur la base de
la valeur liquidative calcule hebdomadairement ou, le cas chant, quotidiennement.
Cette valeur liquidative est majore dune commission de souscription appele droit dentre
ou minore dune commission de rachat appele droit de sortie.
Ces droits ont pour but de faire payer au nouvel actionnaire ou lactionnaire sortant les frais
quentrane son arrive ou sa sortie, et quil serait injuste de faire supporter aux anciens
actionnaires seuls.
Les frais de gestion
Les frais de gestion reprsentent le pourcentage prlev sur lencours de lOPCVM, destin
couvrir les frais de fonctionnement, et rmunrer la socit de gestion.
Ces frais sont provisionns chaque calcul de la valeur liquidative.

41/74

March des Changes

La mondialisation des changes et l'interdpendance des marchs commerciaux et financiers
internationaux ont entran une augmentation considrable des fluctuations des monnaies.
Ces fluctuations qui sapparentent plus des mouvements erratiques des taux de change
exposent les oprateurs conomiques et financiers un risque communment appel :
risque de change

A-

DESCRIPTIF DU MARCHE DES CHANGES

a-

Le march international des changes

Le march mondial des changes est le march financier le plus actif au monde, la demande
induite par l'activit des entreprises importatrices ou exportatrices y est relaye et amplifie
par la spculation. C'est un march de gr gr, anim principalement par les banques.
Chaque fois quune opration commerciale ou financire est effectue avec ltranger son
dnouement se traduit par une conversion de devises par rapport la monnaie nationale ou
inversement sur le march des changes. Cette conversion se nomme opration de change.
Il peut sagir doprations commerciales, doprations financires ou simplement doprations
de spculation :








b-

Import - Export
Investissement
Crdit fournisseur
Crdit acheteur
Emprunts financiers
Missions
Voyages daffaires
Voyage de tourisme

Les caractristiques du march des changes :

Le march des changes est ainsi le lieu o schangent les monnaies nationales entre elles.

Un march informel (par opposition aux marchs des changes organiss)

reprsent par limmense rseau de tlcoms travers le monde.

Un march permanent, ouvert 24h/24, et o les places financires prennent le

relais les unes des autres.

Lorsquil ferme dans un pays, il est dj ouvert dans un autre.

42/74

c-

Un march essentiellement interbancaire puisquen ralit, ce sont les

banques qui centralisent les transactions en devises pour le compte des
entreprises.

Un march de gr gr puisque les transactions se font par tlphone ou par

Dealing (systme de ngociation en ligne) avec confirmation par fax et Swift
(Systme de confirmation ou de paiement interbancaire).

Un march qui reste, malgr lnorme progrs technologique qui le caractrise,

un march o le respect de la parole donne constitue la priorit absolue des
intervenants.

Les oprations de change

Les oprations qui sont traits sur le march sont principalement des oprations de change
au comptant.
Une opration de change au comptant (opration spot) se ralise aux taux de change ou
cours de change, qui exprime le prix auquel schangent deux devises lune par rapport
lautre, prix dcoulant de la confrontation permanente des offres et des demandes sur le
march, et dont le dnouement (rglement et livraison des fonds) se fait 2 jours ouvrs aprs
la date de ngociation.
Ceci implique :
-

Un engagement du vendeur mettre disposition de l'acheteur, gnralement

dans un dlai de 2 jours ouvrs, auprs dun correspondant un certain avoir en
compte en monnaie trangre.

-

Un engagement de l'acheteur de rgler dans le mme dlai, soit en monnaie

nationale, soit en une autre monnaie (selon le mme mcanisme de
correspondant)

Les caractristiques principales d'une opration de change comptant sont:

La devise principale
Le sens: achat ou vente
La devise secondaire, ou devise "prix": devise vendue s'il s'agit d'un achat,
devise achete s'il s'agit d'une vente.
La date de ngociation
La date de valeur: gnralement gale la date de ngociation + 2 jours
ouvrs
Le montant ngoci, exprim dans la devise principale
Le cours ngoci
Le montant dans la devise secondaire, calcul partir du montant principal
et du cours
43/74

Les instructions de rglement : identification des correspondants chez qui les

devises doivent tre livres / reues.

Une opration de change porte donc toujours sur un couple de devises : EUR/USD,
USD/MAD etc, et le sens de l'opration s'applique la devise principale, c'est dire la
premire devise du couple.
Un achat d'USD/MAD sous-entend Achat d'USD et Vente de MAD.
Une opration de change porte sur un certain montant de la devise principale (devise
marchandise ou devise directrice) :
Exemple USDMAD
La contre-valeur de la devise secondaire (devise prix ou devise dirige) est dtermine par le
cours de l'opration :
Exemple USDMAD
Une convention permet de s'assurer de ce qu'un cours exprime. Elle consiste prsenter les
devises de l'opration sous forme de fraction o le dnominateur reprsente la contre-valeur
d'une unit de la devise prsente au numrateur.
Un cours d'EUR/MAD 11,5435 signifie que 1 EUR = 11,5435 MAD
Toutes les combinaisons entre devises convertibles sont possibles et imaginables.
Ainsi, lintervenant ngocie ses oprations de changes deux jours ouvrs avant la date de
son rglement, et son compte est alors crdit ou dbit sur la base du cours de change
comptant ngoci avec sa contrepartie.

Exemple :
La Socit Maroc Tex Export- SMTE a conclu la vente dun lot de produits textiles son
client italien et dsire convertir les Euros reus en Dirham en date du 01/06/05.
Comment se droulera cette opration de conversion (entre la socit et sa banque) ?
-

SMTE
Banque
SMTE
MAD en

:
Bonjour, ici Mr M. Mohamed de la socit SMTE.
Bonjour, que puis je pour votre service ?
:
Jai besoin de vendre 1.000.000,00 deuros contre
Spot sil vous plat.
Bien sr, cela vaut actuellement 10,0000.
:
Daccord, cest fait.
OK, pour confirmation la socit SMTE me vend
1.000.000,00 dEuros contre MAD 10,0000 pour une date
de valeur au 03/01/05. O voulez vous recevoir les fonds ?
Cest domicili chez vous.
OK, veuillez me virer les fonds chez mon correspondant
Banque europenne de commerce.

Banque
SMTE
Banque

SMTE
Banque

:
:

d-

La construction des cours de change

44/74

Il est mondialement reconnu que l'EURO sera cot au certain contre toutes les devises. On
trouvera donc des cours : EUR/MAD, EUR/USD, EUR/GBP, EUR/xxx.
En gnral, les devises sont toujours cotes contre USD (Dollar). Si l'on veut par exemple
donner une cotation de GBP/MAD, on se servira des prix en GBP/USD et USD/MAD pour en
dduire le prix.
Exemple:

1 GBP =
1 USD =

1,8025 USD
9,0630 MAD

Donc

1 GBP =
1 GBP =

1,8025 * 9,0630 MAD

16,3360 MAD

Le mode d'expression du cours est une convention lie au niveau de priorit des devises
les unes par rapport aux autres. La devise cote au certain (en premire position, Ex :
EURMAD) quand le mode d'expression du cours revient dfinir la valeur d'une unit de
cette devise.
L'Euro cote au certain contre toutes les autres devises. Le Dollar US cote au certain contre
toutes les autres devises sauf lEuro et le Pound GB alors que le Dirham cote lincertain
contre toutes les devises.
Les participants au march cotent toujours les devises sous forme d'un intervalle de prix : le
plus bas tant celui auquel la contrepartie qui fournie le prix est prte acheter : c'est le
cours acheteur ou bid , et le plus haut celui auquel elle est prte vendre : cours vendeur
ou ask .
Cours Acheteur (BID)

Cours Vendeur (Ask)

10,0000

10,0020

La diffrence porte le plus souvent sur les points , qui dsignent les 3 me et 4 me
chiffres aprs la virgule; la figure quant elle dsigne le 2 me chiffre aprs la virgule.
Un cours Dev1 / Dev2 signifie : une unit de Dev1 = le cours par Dev2. Une cotation de
Euros= 10,0000 MAD veut dire que pour chaque Euros il faudra payer 10 MAD.

B-

LES INTERVENANTS SUR LE MARCHE DES CHANGES

a-

Les Banques Centrales :

Les Banques Centrales sont amenes intervenir sur le march des changes pour mener
bien la politique montaire : stabiliser les cours, ralentir
l'inflation, etc.

45/74

Elles peuvent soit intervenir directement mais alors leur action est connue et son efficacit
peut en tre amoindrie, soit intervenir par l'intermdiaire dautres banques "commerciales".

b-

Les Banques commerciales :

Les banques commerciales peuvent intervenir sur le march des changes pour diverses
raisons :
-

Intervention pour le compte de la clientle

Intervention pour compte propre
Accessoirement pour les plus importantes pour dboucler les oprations qui
leurs ont t confies par les Banques Centrales.

Le rle jou par les banques commerciales sur le march des changes doit en principe se
limiter aux activits dintermdiation entre un march financier et un client. Or il se trouve que
la forte augmentation des variations des cours de change durant les 30 dernires annes et
les gains qui peuvent en dcouler a pouss les banques commerciales jouer un rle
beaucoup plus important.

c-

Les investisseurs institutionnels :

Familirement surnomms les zinzins, ils sont composs des caisses de retraite, compagnies
d'assurance, Sicav et FCPetc.
Les investisseurs institutionnels interviennent essentiellement dans le but de changer leurs
profils de rendement dun pays lautre.
Leurs intrts portent plutt sur les actifs et le passage par le march des changes ne
constitue quun facteur correctif des positions et des rendements.

d-

Les entreprises multinationales :

Il sagit des grandes entreprises qui disposent de branches ou de filiales dans plusieurs
pays :
-

Les mouvements commerciaux affrents lactivit

Les oprations de fusion & acquisition

Quelques entreprises des plus importantes (Total, EDF, Gnral Motorsetc.) disposent de
leurs propres salles de marchs (gestion de trsorerie au niveau groupe, intervention sur les
marchs des changes et marchs terme des marchandises, etc.) en fonction de leurs
activits.
e-

Les entreprises nationales :

Les entreprises Importatrices Exportatrices interviennent sur le march des changes pour le
rglement-recouvrement de leurs oprations commerciales ou financires internationales
dans des devises diffrentes de leurs devises nationales.
46/74

Elles constituent la base rcurrente du chiffre daffaire des banques commerciales sur le
march.

C-

LE PROFILS DES INTERVENANTS

a-

Les Investisseurs :

Ce sont les oprateurs qui ninterviennent sur le march des changes que par ncessit.
Il sagit des :
-

Entreprises nationales
Entreprises multinationales
Institutionnelles

Lintervention sur le march des changes ne constitue pour ces investisseurs quun passage
obligatoire pour le dnouement ou la ralisation de leurs oprations financires ou
commerciales.

b-

Les autorits rglementaires :

Il sagit des Banques Centrales qui ont pour mission de veiller la bonne adquation entre la
politique montaire nationale et ltat des marchs financiers.
Leurs interventions sur le march des changes ont pour but la stabilisation ou lquilibre des
marchs en priode de forte tension sur les cours.

c-

Les spculateurs et arbitragistes :

Leurs interventions sur le march des changes ont pour unique but la ralisation de profit.
Les spculateurs participent la formation des cours et surtout des tendances. Ils
interviennent sur le march pour tirer profit des variations de cours dans le temps.
Les arbitragistes ne participent ni la formation des cours ni celles des tendances, leurs
objectifs tant seulement de profiter des aberrations constates dans les prix entre diffrents
produits financiers et diffrents marchs.
La rsultante de leurs actions offre cependant au march un fabuleux effet correcteur qui
participe lefficience du plus grand segment des marchs financiers.

D-

LE MARCHE MAROCAIN

Lexacerbation de la concurrence au niveau internationale et la relative rigidit de lconomie

marocaine a impos aux autorits conomiques marocaines une logique toute simple :
47/74


Les oprateurs conomiques marocains doivent disposer des mmes moyens et

des mmes instruments que leurs homologues internationaux pour amliorer leurs
comptitivits.
La banque centrale Bank Al Maghrib, tant le garant de la sant de lconomie du pays et
de la stabilit de la monnaie nationale, a donc entam la libralisation graduelle, progressive
et prudente du march des changes.

a-

La Rforme du march des changes marocain et ses avantages

Le 3 Juin 1996, la banque centrale lance louverture du march des changes au Maroc et
labolition de son monopole dans la cotation du Dirham et la gestion des avoirs en devises
travers lautorisation accorde aux banques commerciales nationales dintervenir (crer et
entretenir) sur le march des changes.
Lhistoire du march des changes au Maroc sest donc caractrise par deux priodes
distincts : lavant et laprs 1996.
Cette dmarche positive a nettement contribu lamlioration de la situation financire des
intervenants. Des avances colossales sont intervenues la suite de cette libralisation et les
oprateurs conomiques marocains pouvaient dsormais :
-

avoir une cotation la demande

-

ngocier le cours et choisir la banque devant procder aux transferts /

rapatriements des devises

-

mettre en concurrence les banques afin damliorer les cours de transferts et de

rduire les frais relatifs aux ordres

-

obtenir les mmes dates de valeur que celles pratiques sur le plan international
savoir j+2

-

se couvrir contre le risque de change travers les oprations terme

Les changements pour le secteur bancaire sont galement colossaux. En effet les banques
commerciales marocaines peuvent dsormais :
-

cder/acqurir des devises entre elles tout en cotant au fur et mesure les
oprations de vente / achat
raliser des oprations dites de CROSS avec BAM et les autres banques
(Cross : Opration de change nincluant pas le Dirham)

-

fournir une cotation instantane la clientle et raliser des gains entre les
cours dachat et de vente pratiqus
48/74

-

spculer sur les positions de change autorises

-

accomplir des oprations plus diversifies que par le pass savoir les
couvertures terme

b-

Les contraintes de la Rforme du march des changes

Les termes graduelle, progressive et prudente utiliss plus haut caractrisent

parfaitement la dmarche entreprise par les autorits rglementaires marocaines quant
leurs approches de la rforme du march.
Ainsi, Bank Al Maghrib a privilgi la prudence et la scurit au caractre urgent dune telle
rforme et qui sest traduit pratiquement par la mise en place dun certain nombre de portes
coupe-feu dont le but tait de permettre aux oprateurs conomiques et aux intermdiaires
agres de :
-

disposer de suffisamment de temps pour que les banques commerciales

adaptent leurs structures, forment leurs collaborateurs et mettent en place les
outils ncessaires pour une gestion saine de ce compartiment

-

disposer dun march protg contre les agressions possible des grands
oprateurs trangers

-

rduire loffre de produits au maximum et tablir un contrle strict pour protger

les oprateurs conomiques contre les abus et contre eux-mmes.

Ainsi, Bank Al Maghrib a instaur un certain nombre de rgle dont les plus importantes sont :
-

la ncessit de sinscrire dans la fourchette des cours de Bank Al Maghrib pour

les oprations au comptant.

-

lobligation de collecte dune commission de deux pour mille sur toutes les
oprations de change effectues par la clientle

-

Lobligation pour les banques de dnouer les oprations entre elles, les reliquats
tant soit conservs en position de change, dans les limites autorises, soit
traits avec la Banque Centrale.

Notons que cette dernire rgle a t assouplie lissue du CNME (Conseil National de la Monnaie et de
lpargne) de janvier 1997 avec la facult qui a t confre, depuis cette date, aux banques de faire du
cross avec dautres banques et mme avec leurs correspondants trangers cest--dire dchanger
directement une devise contre une autre sans passer par le dirham.

c-

Le (Les) march du Dirham : In shore et Off Shore

La rglementation des changes tant trs strictes quant la capacit dintervention des
diffrentes entits internationales, un march que lon peut qualifier de parallle a vu le jour.
49/74

Ce march est constitu de quelques banques internationales et marocaines bases

ltranger.
Ces entits ont cre un mini march international du Dirham avec plus de possibilit et de
flexibilit quant aux oprations de change.
Ces entits se permettaient par exemple de traiter des oprations non autoriss (jusqu
rcemment) sur le march domestique (comme les Swap de Change).
Cela dit, linteraction entre les deux marchs est trs forte et les banques commerciales
marocaines offrent ces entits les mmes conditions qu leurs homologues du march InShor mais en appliquant tout de mme la commission de deux pour mille.

E-

LES INTERVENANTS SUR LE MARCHE MAROCAIN

a-

La Banque Centrale :

Bank Al-Maghrib intervient sur le march des changes pour rtablir les dsquilibres
temporaires afin datteindre des objectifs de parit pour la monnaie nationale ou dans le
cadre de la gestion des rserves officielles.
Son intervention est substantielle puisquelle permet de rguler le march bien que les
cotations soient dtermines par le semi-libre jeu de loffre et de la demande.
Son objectif primordial tant le contrle et la dfense de la valeur du Dirham dans la mesure
o elle fixe, en continu sur page Reuter, les cours dachats et de vente par devise cote.
Les cotations des banques sinscrivent consquemment lintrieur dune fourchette avec, en
plus, une commission obligatoire de 2 que les tablissements bancaires sont tenus de lui
verser lachat comme la vente des devises leur clientle .
Exemple:
Cours BAM :
Cours client :

USD
USD

10.0180
9.9980
(10.0180*0.998)

10.0780
10.0981
(10.0780*1.002)

Bank Al Maghrib soccupe galement du contrle des oprations sur le march des changes
et de la surveillance du respect des mesures rglementaires et dontologiques prvues
(Ratio Rglementaire)

b-

Les Banques commerciales :

Les intermdiaires agrs sont, avec Bank Al Maghrib, les seuls autoriss effectuer sur le
march des changes les oprations en devises au comptant, terme et de trsorerie et ce,
pour leur propre compte ou pour le compte de leur clientle .
50/74

A la clture du march elles peuvent cder leurs excdents en devises ou acheter celles-ci,
en cas de besoin, auprs de Bank Al Maghrib.
Elles peuvent galement dcider (dans les limites autorises) de conserver des stocks en
devises qui sont alors dites longs lorsquil ya un excdent sur une devise et courts en
cas de dcouvert sur une autre, et ce, dans le cadre des rgles prudentielles imposes par
BAM.
Les gains raliss sur ce compartiment par les banques commerciales proviennent la fois
de la marge obtenue (Spread) entre les cours de vente et dachat des devises sur les
transactions ralises mais galement de la diffrence entre les cours de change dune
position une date donne et ceux de la mme position une date postrieure (dans ce
dernier cas, plus spculatif, les rsultats peuvent tre positifs ou ngatifs).
c-

La clientle :

La clientle est forme principalement dentreprises importatrices ou exportatrices; les

investisseurs et autres institutionnels ninterviennent que trs rarement sur le march des
change.
Ces oprateurs doivent requrir le service dintermdiaires agrs pour pouvoir dnouer, sur
le march des changes, les oprations internationales quils initient, que celles-ci soient
commerciales (importations, exportations) ou financires (emprunts et placements en
devises, transferts lextrieur de revenus dinvestissement en monnaies trangres,
virements dintrts sur crdit extrieur).
Quelques rgles importantes :
-

Importation

Pour effectuer une importation au Maroc, une entreprise se doit de domicilier lopration
auprs dune banque intermdiaire pour procder ensuite au rglement de son fournisseur
tranger.
-

Exportation

Lexportateur est tenu de rapatrier le produit de son exportation aprs encaissement lorsque
le mode de rglement est vue et aprs 150 jours au maximum de la date dexpdition de la
marchandise si un dlai de paiement a t accord. Nanmoins, il est autoris conserver
20% des recettes dexportation en devises, sil dispose dun compte en dirham convertible.
-

Opration financire

Il est permis aux banques et aux oprateurs conomiques de recourir des oprations
extrieurs en devises tels que :
-

Des crdits acheteurs ou fournisseurs

51/74

F-

-

Des lignes de crdit pour financement des exportations

-

Des prts pour financer des investissements

-

Des avances en compte courant dassocies

-

Le remboursement des placements tranger en principal et intrt

-

Le transfert de revenus de capital et le paiement des frais accessoires

ltranger

PRATIQUE DE MARCHE AU MAROC

a-

Caractristiques des Salles de Marchs au Maroc

Ds la rforme du march des changes, les banques commerciales marocaines se sont

trouvs face une srie dobligations pressantes :


Ncessit dintgrer le march ds son ouverture

Ncessit davoir un Front-Office efficace et performant au vu de lnormit des

montants traits

Ncessit de matriser les risques et dadapter les structures pour viter les
surprises (Barings Bank) quune activit de march mal gre pourraient
entraner

De ce fait, les intermdiaires agres ont rapidement tablis des programmes de formation et
dinvestissement pour faciliter le lancement de lactivit.
Depuis, ces programmes sont renouvels et entretenus chaque anne dans presque tous les
tablissements bancaires.
Actuellement, les Salles de Marchs marocaines se positionnent dans le haut de fourchette
par rapport leurs homologues maghrbines et elles disposent de presque tous les moyens
technologiques disponibles sur le march internationale (logiciel spcialis, systme
dinformation, systme de ngociationetc.)

b- Organisation des Salles des Marchs :

C'est un lieu qui regroupe diffrents services spcialiss permettant aux Banques d'intervenir
sur les Marchs de capitaux
internationaux. Ce lieu possde bien d'autres noms :
Dealing Room, trsorerie/Changeetc.
Une Salle des Marchs est constitue de trois entits distinctes :
52/74



Le Front-Office
Le Middle Office
Le Back-Office

Le Front-Office

Lentit qui est seule apte intervenir sur les marchs financiers pour le compte de la
clientle ou pour le compte de la banque.
C'est au Front-Office que travaillent les Cambistes qui sont gnralement regroups par
activit.
Le langage employ est technique et forte connotation Anglo-Saxonne. Ceci tient au fait
que l'Anglais est (plus ou moins) compris par la quasi totalit des Cambistes et aussi parce
que cette langue a l'avantage d'exprimer en peu de mot (voir 1 seul mot) l'quivalent d'une
phrase dans la langue de Molire.
Les profils des oprateurs et technologies:


Traders : Oprateurs intervenant directement sur le march

Sales : Oprateurs nayant de contact avec le march qu travers les traders et

dont le mtier est de grer la relation clientle

Le Front-Office se doit d'tre la pointe du progrs technique tant en ce qui concerne les
communications, que la gestion des flux d'information ou encore les diffrents systmes
informatiques. (Reuters, Bloomberg, Finaccess)

Le Middle-Office

Il s'agit du domaine le plus jeune puisqu'il est apparu dans les annes 80. Il a pour mission de
rapprocher les rsultats bruts sur transaction des rsultats comptables obtenus aprs
injection des oprations dans le systme d'information.
Ils sont galement chargs dassurer le suivi des risques : contrepartie, taux, change,
liquidit.
Le domaine a acquis une certaine importance et ncessite de fortes comptences car il s'agit
la fois de discuter avec les cambistes, avec les comptables mais aussi de grer (voir de
dvelopper) des outils de suivi des risques et de savoir en interprter les rsultats.

Le Back-Office

C'est lentit administrative de la Salle des Marchs puisquon y effectue les paiements
induits par les oprations ralises par les Traders ou cambistes.
53/74

On y comptabilise les oprations et dans bon nombre d'tablissements on y dtermine les

diffrentes positions (change et trsorerie) et rsultats.
Elle est galement charge, dans certains cas, du contrle des utilisations des lignes de
crdit, du contrle du respect de la rglementation des changes etc.
C'est dire l'importance d'un bon Back-Office dans le fonctionnement d'une Salle des Marchs.
Il n'y a, pour s'en convaincre, qu' imaginer les consquences d'une erreur de paiement sur
un montant important.

b-

Le march du dirham :

Ce march est compos de deux compartiments

-

le march au comptant ou spot

le march terme ou outright

Sur ce march, les oprations dachat et vente de devises seffectuent au cours du jour de la
transaction.
Les cours sur le march au comptant refltent les diffrentes forces conomiques qui
sexercent sur les monnaies un moment donn. Cest l o interviennent les banques
centrales quant elles veulent influencer les taux de change.
Les cours acheteur/vendeur au comptant sont dtermins au continu et voluent lintrieur
dune fourchette de 6 instaure par Bank Al Maghrib. Ces cours sont affichs sur Reuter de
8h30 15h30.

c-

Caractristique du Dirham

Le Dirham est une devise panier. Cela veut dire que les autorits montaires du pays ont
choisi un rgime de change dirig en ce sens que la valeur de la devise nationale est
rattache celle de plusieurs autres devises internationales.
Notons quil existe dautres rgimes de change comme le rgime de change parit fixe
(Peg: Egypt,..), le rgime de change totalement flottant,etc.
Les devises composant le panier sont censs reprsenter lessentiel des flux commerciaux et
financiers du pays.
A travers ce systme, les autorits montaires tentent de protger la monnaie nationale
contre un glissement dmesur par rapport aux devises trangres reprsentant les
diffrents flux entrant et sortant du pays.
La formule de calcul du panier est la suivante :
1 MAD = a EUR/USD + b EUR/GBP + c EURJPY +..+Cste.

54/74

Cela revient dire que si on dispose de 1 MAD, ce serait strictement identique en valeur la
dtention de : a EUR/USD plus b EUR/GBP+etc.
Seule Bank Al Maghrib connat exactement la valeur des facteurs de pondration (a, b,
cetc) du panier, et tant donn que les cours des parits composant le panier sont
librement cots sur le march, elle reste en principe la seule entit capable de fournir la
valeur du Dirham nimporte quel moment.
Cependant, il est tout fait possible aux intervenants de dterminer la valeur du MAD
nimporte quel moment travers des calculs statistiques appliqus aux cours affichs par
Bank Al Maghrib.
Ces calculs permettent de ressortir une approximation apprciable des facteurs de
pondrations et donc la valeur du MAD nimporte quel instant (t).

d-

Les oprations de couverture du Dirham :

Le systme de cotation travers un panier offre un avantage trs apprciable aux diffrents
intervenants : La couverture.
En effet, et contrairement aux devises librement fixes par le march, le Dirham offre la
possibilit dune couverture presque parfaite pour les positions ouvertes.
Il suffit donc davoir une position quilibre travers les facteurs de pondration pour annuler
le risque de perte li la position de change (risque de change).
Il est important de noter quaprs la dvaluation du Dirham effectue par Bank Al-Maghrib en
date du 25 Avril 2001, la devise nationale est devenue fortement ancr lEuro avec des
pondrations relativement moins importantes pour les autres devises majeures.

Exemple :
Un trader traite avec son client SMTE une opration de change au comptant consistant en
lachat par la banque dun montant de 1.000.000,00 Eur contre MAD un cours de 10,0000
correspondant un montant en MAD de lordre de 10.000.000,00.
Pour couvrir cette opration, le trader dispose des informations suivantes :
-

Pondration Euro = 80 %
Pondration USD= 20 %
Pondration GBP= 0 %
Pondration JPY= 0 %

Que doit faire ce trader pour couvrir sa position ?

Le trader doit disposer, selon les principes du panier, dun stock correspondant 80% de ses
10.000.000,00 de MAD (soit 800.000,00) en euro et 20% de ses 10.000.000,00 (soit
200.000,00) en USD.
55/74

Il se trouve que le trader dispose dun stock nul en USD et dun stock excdentaire en euro
de 200.000,00. Sa couverture consistera donc vendre sur le march son excdent en euro
et racheter le montant correspondant en usd de tel sorte que :
-

Si le cours euro monte : Son gain ralis sur son stock en Eur sera annul par sa
perte ralis sur son stock USD

Si le cours euro baisse : Son gain ralis sur son stock USD sera annul par sa perte
sur son stock Eur

e-

La Position de Change :

Les entits intervenant sur le march des changes international, du fait de leurs oprations
commerciales ou financires, sont amenes constituer des positions en
devises
autres que leurs devises nationales, soumises un risque de change permanent.
La position de change est le reflet du solde positif ou ngatif des oprations dans une devise
donne un moment donn. Elle est dfinie par la diffrence des avoirs et des engagements
libells dans une mme devise.
Le calcul de la position de change d'un intervenant se fait partir de son bilan ou partir des
donnes prvisionnelles.
Tous les postes en devises doivent tre rpertoris et classs devise par devise de manire
obtenir un tableau synthtique de la position de change sur chaque devise exprime en
dirhams.


La position de change est dite ferme lorsque le solde entre les crances et les
dettes dans chaque devise est gal zro.

Si ce solde est diffrent de zro, la position de change est alors dite "ouverte", et
expose automatiquement l'entreprise au risque de change.

La position de change ouverte est dite longue lorsque les avoirs dans une devise
donne dpassent les engagements dans cette mme devise.

La position est dite courte lorsque les avoirs sont infrieurs aux engagements dans
une mme devise.

f-

Gestion de la position de change :

Le systme de tenue de position doit offrir les fonctionnalits et les informations basiques
suivantes :

Enregistrement manuel ou automatique des deals

Validation des deals
56/74

Contrle des risques : risque de contrepartie, risque de march

Calcul des positions en temps rel
Calcul du P&L (rsultat) en temps rel
Possibilit de gnrer automatiquement des deals par exemple les deals de
couverture
Transmission du ticket valid au Back Office

Un intervenant sur le march des changes est en risque de change ds lors qu'il est engage
dans une transaction libelle dans une autre devise que sa monnaie de rfrence, et restera
en risque de change jusqu' la conversion de sa crance ou de sa dette en encaissement ou
dcaissement effectif.
Il est important de souligner que le risque de change n'a pas lieu qu'au moment de la
facturation, mais doit tre pris en compte bien avant.
Ainsi, l'entreprise importatrice (exportatrice) est potentiellement expose au risque de change
ds le stade de l'offre.
Dans le cas d'un importateur, le risque de change est dit "potentiel" au stade de l'offre du
fournisseur, il devient "rel" la signature du contrat et il disparat au moment du rglement
de la dette par l'importateur.
De mme, un exportateur est potentiellement expos au risque de change ds la passation
de la commande.
Une position de change ouverte peut engendrer des pertes de changes qui dvorent les
bnfices des oprateurs.
Ds lors, grer le risque de change de manire optimale devient une ncessit pour les
intervenants et leur impose de connatre les diffrentes techniques de couverture.
Cela dit, et avant toute dcision de couverture (hedging), l'entreprise doit au pralable :


Dterminer son degr d'exposition l'volution des cours de changes

Quantifier son risque

Mettre en uvre une stratgie de gestion du risque de change

tudier les caractristiques et le cot des produits financiers qui lui permettront
d'appliquer sa stratgie

Assurer un suivi et vrifier l'efficacit de la stratgie choisie.

En rgle gnrale, l'entreprise expose au risque de change, peut avoir des attitudes
diffrentes selon son degr d'aversion au risque et on distingue gnralement trois attitudes
possibles :


La non couverture systmatique :

57/74

On estime implicitement que la monnaie voluera dans un sens favorable ou que la perte
ventuelle sera terme ou en moyenne compense par un gain futur. Mais la brutalit des
variations de certaines devises peut entraner des pertes considrables pour l'entreprise.


La couverture systmatique :

L'entreprise se couvre systmatiquement sans chercher une anticipation quelconque des

tendances.


La couverture slective :

L'entreprise dispose d'un ensemble de critres en fonction de la perception qu'elle se fait du

risque tolrable et du cot de chaque couverture. Une fois le risque identifi et mesur,
l'entreprise peut trs bien dcider dlibrment de ne pas le couvrir.
D'ailleurs, toute dcision dans un sens ou dans l'autre engendre un risque d'opportunit.
Exemple :
Notre client SMTE qui a vendu sa marchandise en Italie recevra un montant en euros. Quel
doit donc tre le raisonnement de son directeur Mr M. Mohammed ?
1-

Sur quel montant je suis expos ?

* La totalit de la valeur vendue soit 1.000.000,00

2-

Si le cours de change bouge combien je risque de perdre ?

* Pour une variation de 1% par exemple je risque de perdre 10.000,00 MAD

3-

Combien suis-je prt perdre dans ce cas l pour ne pas affecter mes marges ?
* Je pourrai supporter un manque gagner maximum de 20.000,00

4-

Que puis-je faire pour verrouiller lopration de transfert et quel prix ?

* Change au comptant tout de suite sans aucun frais

g-

Exemple Pratique :

tudes de cas1:
Une banque trangre sise au Maroc quotte lEur/MAD
10,2420
Une autre banque marocaine sise Paris quotte lEur/MAD 10,2280
1-

qui sadresserait un client marocain dsireux acheter de lEuro contre MAD ?

Rponse : A la banque marocaine, pour la simple raison quune entreprise marocaine na

pas le droit de raliser ses oprations financire au-del du territoire marocain.

2-

qui sadresserait une banque dsireuse dacheter de lEuro contre MAD ?

Rponse :

A la banque marocaine de paris tant donn que celle-ci offre le meilleur prix.
58/74

tudes de cas2:
La banque X quotte

EURMAD
11,0520
EURUSD
0,8990

11,0620
0,8992

La banque Y quotte

EURMAD
11,0480
EURUSD
0,8988

11,0580
0,8991

Le march quotte

EURMAD
EURUSD

123-

11,0500
0,8991

11,0600
0,8992

Avec quelle banque traiterait une Entreprise Marocaine importatrice de voitures?

Par rapport au march, ces deux banques sont-elles acheteuses ou vendeuses?
Quelles sont les couvertures envisageables?

Etudes de cas 3 :
Un trader dispose en dbut de journe des positions de changes (stocks) suivantes :
Positions Devises
1.000.000,00
100.000,00

EUR
USD

Cours
11.0000
10.0000

C/V Positions MAD

11.000.000,00
1.000.000,00
12.000.000,00

Rponse : Le trader doit disposer de 80% de ses 12.000.000,00 de MAD en contre valeur
Euro et de 20% en contre valeur USD.
*
80% * 12.000.000,00 = 9.600.000,00
Ce montant est diviser par le cours de change ce qui correspondra une position en euros
de 872.727,27
*
20% * 12.000.000,00 = 1.920.000,00
Ce montant est diviser par le cours de change ce qui correspondra une position en USD
de 192.000,00.
Donc pour tre couvert, le trader doit disposer dune position de change de 9.600.000,00 en
Euro et dune position de 1.920.000,00 en USD correspondant une position globale en MAD
de 12.000.000,00.
Le trader doit donc vendre 127.272.73 euros et acheter 92.000,00 USD.

h-

Le Change au comptant rglement diffr ou change terme :

Lopration de change terme consiste en la fixation, en date dopration, des conditions de

ngociation dune opration future, afin dliminer le risque de change intermdiaire.

59/74

Le change terme permet de rpondre une anticipation d'une forte volution dfavorable
des conditions de march.
Le client fige ainsi les conditions de ralisation de son opration de change future, quelle que
soit l'volution du march savoir la date de valeur, le cours de change et le montant
changer, et contrairement ce que l'on pourrait croire, le cours terme, n'est pas une
anticipation de ce que sera le cours spot dans le futur.
L'chance est dfinie dans le cadre de la circulaire de lOffice des Changes N 1.633 du 1er
avril 1996 et de la circulaire de Bank Al-Maghrib N 61/DAI/96 du 1er avril 1996 relatives au
march des changes.
Cette solution permet l'importateur (exportateur) de se prmunir efficacement contre le
risque de change en figeant son niveau d'achat (cession) des devises jusqu une chance
dun an.
Une telle opration prsente l'avantage de neutraliser le risque de change mais reste une
couverture rigide dans le sens o elle ne permet pas de profiter d'ventuelles volutions
favorables de la devise. Lintervenant subit ainsi une perte dopportunit en cas dvolution
favorable des conditions de march la date dchance.

Les caractristiques d'une opration de change terme sont:

La devise principale
Le sens (achat ou vente) par rapport la devise principale
La devise secondaire (devise vendue pour un achat, devise achete pour une vente de
la devise principale)
Le cours "spot"
Les points de terme: le cours terme = cours spot + points de terme
La date de ngociation
La date de valeur: date laquelle les devises seront effectivement changes

Dtermination du cours terme

Le cours terme dpend de plusieurs paramtres :
-

Le cours au comptant le jour de la ngociation

-

La dure de la couverture

-

Le diffrentiel entre les taux d'intrts des devises changes sur la

priode considre

Si le taux d'intrt en Dirham est suprieur au taux d'intrt en devise, la devise est
dite en report. Ce report vient s'ajouter au cours comptant de la devise cote

Si le taux d'intrt en Dirham est infrieur au taux d'intrt en devise, la devise est dite
en dport. Ce dernier est alors retranch du cours comptant de la devise cote

60/74

La diffrence entre le cours spot et le cours terme s'appelle les "Points de Swap". Quand le
cours terme est suprieur au cours comptant on parle de report . Quand le cours terme
est infrieur au cours comptant on parle de dport .
Ds lors, le cours terme est calcul selon la formule suivante :
CAT = CS + Points de Swap
CAT = CS +(CS* n *(t 2 - t 1))/ (360+ n* t 1)
CS : le cours au comptant
n : le nombre de jours
t 2 : le taux du dirham
t 1 : le taux du dollar amricain
Les cours terme ne sont pas cots en tant que tels sur le march. Par contre pour chaque
devise on connat les taux de prts / emprunts sur les diffrentes chances. Ce sont ces
taux qui vont servir calculer les cours terme.
Du point de vue du trader qui cote l'opration, le change terme revient combiner 3
oprations :

Un change spot de mme sens que l'opration terme

Un prt de la devise achete sur la mme dure que l'opration terme (le flux de
remboursement du prt, une entre de fonds, concide avec l'achat terme)
Un emprunt de la devise vendue (le flux de remboursement concidant avec la vente
terme).

tudes de cas4 :
Un Exportateur recevra en contrepartie de sa marchandise un montant de USD 1 million,
chance 3 mois.
Les donnes sur le march sont les suivantes :
Taux d'intrt d'un placement MAD 3 mois: 3 %
Taux d'intrt d'un emprunt en USD 3 mois : 2 %
Cours spot: USD/MAD= 8.7750
CAT = 8.7968
La construction du prix pour lopration de couverture se fera comme suit :
-

Emprunt USD 2%

-

Vente spot USD 8.7750

-

Placement MAD 3%

61/74

L'exportateur, pour neutraliser tout risque de change, figera avec sa banque un taux de
8.7896 par exemple, c'est--dire que quel que soit le cours l'chance, l'exportateur cdera
ses dollars 8.7896.


Si le cours l'chance est de 8.25, l'exportateur est l'abri d'une perte de change et
ralisera son opration 8.7968.

En revanche, si le cours l'chance est de 9, l'opration se fera tout de mme

8.7968 et l'exportateur ne pourra pas bnficier de l'volution favorable du cours.

tudes de cas5 :
Un importateur versera en contrepartie de lachat dune marchandise un montant de USD 1
million, chance 3 mois?
Les donnes sur le march sont les suivantes :
-

Taux d'intrt d'un placement MAD 3 mois: 3,8 %

Taux d'intrt d'un emprunt en USD 3 mois : 2,60 %
Cours spot
: USD/MAD= 8.9095

CAT = 8.9280
La construction du prix pour lopration de couverture se fera comme suit :
-

Prt USD 2.6%

-

Vente spot USD 8.7750

-

Emprunt MAD 3.8%


Si le cours l'chance est de 8,5080 l'importateur accusera une perte dopportunit
puisquil sera oblig de traiter au cours de 8.9280

En revanche, si le cours l'chance est de 9,8000 limportateur sera labri et
ralisera son opration au cours de 8.9280

Cas particulier des Leves anticipes et des prorogations

Quelle logique pourrait-on appliqu au cas dune leve par anticipation sur une opration
terme ?
CAT = Cours Historique + ou Point de Swap + IT
Points de Swap = (Spot * n *(tMAD tDev)/360
62/74

IT Prorogation = (CH-Cours Spot) * tMAD*n)/360

IT Leve Antic = ((CH-5Cours Spot + ou Points Swap)*tMAD*n)/(360+ tMAD*n)
Avantages du change terme :


L'entreprise connat le cours dfinitif appliqu son opration, ce qui lui permet de
matriser son prix de revient

Le change terme est un produit de couverture qui ne ncessite aucun suivi particulier

Le produit est facile et accessible toutes les entreprises

Il est disponible sur plusieurs devises et pour toutes les chances

Possibilit de prorogation ou de leve anticipe

Inconvnients du change terme :



Rigidit (caractre irrvocable): l'entreprise est li par le cours qu'elle aura fig avec la
banque, et aura une perte d'opportunit en cas d'volution favorable du cours de
change

i-

Le Swap de Change :

Un Swap de change est une opration par laquelle deux contreparties conviennent :
-

Dchanger immdiatement un montant en devise X contre un autre montant en devise

Y. Cest une opration de change au comptant.

-

De procder, une chance dtermine, un change symtrique de ces devises

pour un montant identique ou diffrent de lchange initial en fonction du Report
/Dport. Cest une opration de change terme.

Les caractristiques d'un swap de change sont:

La premire opration "aller" a les caractristiques d'un change au comptant:

Devise principale
Sens: achat ou vente
Devise secondaire
Montant dans la devise principale
Cours spot
La date de valeur = date de ngociation + 2 jours ouvrs

63/74

La deuxime opration "retour" a les caractristiques d'un change terme, qui se dduisent
de l'opration de spot:

La devise achete est la devise vendue de la jambe aller

La devise vendue est la devise achete de la jambe aller
Le montant exprim dans la devise principale est identique
La date de valeur est la date laquelle l'change inverse se fera
Le cours est le cours spot + les points de swap

Le Swap de change est un moyen efficace et peu coteux pour lamlioration de la gestion de
la trsorerie mme sil est trait et comptabilis comme une opration de change combine
deux oprations de Prt / Emprunt.
La gestion dune opration de Swap est divise en trois oprations distinctes :
1-

Une opration au comptant pour impacter la position de change du diffrentiel

de taux dintrts.

2-

Une opration de Prt pour grer la patte de lopration sur le flux vers.

3-

Une opration dEmprunt pour grer la patte de lopration sur le flux reu.

Ce produit a connu un dveloppement fulgurant depuis sa cration il y des annes dj pour

plusieurs raisons :


La neutralisation du risque de contrepartie tant donn que les co-contractants

schangent des montants en Cash, le risque de contrepartie ne portant plus que sur le
Spot dajustement et le cot de remplacement de lopration qui restent tous deux trs
minimes sauf pour les oprations de longue dure.

La diminution de la consommation en fonds propres et lamlioration de la rentabilit

de ces derniers, puisque les oprations de Swap passent en Hors Bilan sur toute la
priode de lopration.

Lopration ntant pas ou peu risqu, la prime payer par lemprunteur pour recevoir
du Cash est considrablement rduite ce qui la rend plus intressante en terme de
cots.

La rduction de la consommation de ligne de crdit accordes par les contreparties

tant donne que seul le montant net entre les deux flux est maintenu ce qui libre de
la place pour effectuer dautres oprations.

La rduction des cots et des temps de traitements puisque loprateur traitera une
opration de Swap pour grer sa trsorerie au lieu de deux oprations de prts /
emprunts.

Le rapprochement entre les intrts convergeant de deux contreparties pour une

mme opration.
64/74

Exemple :

Une contrepartie A a une position longue en devise X et courte en

devise Y.

Une contrepartie B a une position courte en devise X et longue en

devise Y.

Au lieu que la contrepartie A aille prter son Cash en devise Y et

emprunter un montant Cash en devise Y pour couvrir sa position courte,
elle conclura une opration de Swap portant sur les deux devises X et Y
avec la contrepartie B.

Schma global de ralisation des oprations de change :

Le systme Front Office enregistre les deals en temps rel.

Les deals ngocis par tlphone sont saisis par le trader alors que les deals effectus dans
les plates formes lectroniques sont gnralement transmis automatiquement aux systmes
de gestion du Front lequel transmet au Back-Office sous format lectronique ou sur support
papier les donnes saisies .
Le systme Back Office a pour fonction de matrialiser les oprations ngocies par le
trader:

Vis--vis des contreparties :

o Emission des confirmations : les oprations de change sont confirmes par des
messages SWIFT MT300
o Rapprochement des confirmations : tant donn les volumes considrables
d'oprations ngocies, les back-offices se dotent de systmes de
rapprochement automatiques entre les confirmations mises et les
confirmations reues. Cela permet de dtecter les erreurs ou les
incomprhensions avant de dclencher les paiements.
o Emission des paiements : gnration d'un ordre de paiement (MT202) pour le
correspondant dans la devise paye, d'un pravis d'entre de fonds (MT210)
pour le correspondant dans la devise reue. Si la contrepartie est interne (client,
deal entre 2 desks), les paiements se font via la comptabilit (dbit / crdit en
compte).

Vis--vis de l'tablissement :
o Enregistrement comptable des oprations :
 les deals de change sont enregistrs en hors bilan (comptabilit
d'engagement) pendant la priode qui spare la date de ngociation de
la date de valeur, puis la date de valeur atteinte, la comptabilit de hors
65/74

bilan est extourne et les oprations sont enregistres au bilan de la

banque.
D'autre part les oprations de change alimentent des comptes qui ne
sont pas libells dans la devise de tenue du bilan de la banque. Les
positions dtenues alimentent des comptes de position de change, dont
la rvaluation quotidienne enregistre le risque de change encouru par la
banque.

Exemple 1 :

La socit Stylo - Export du Maroc (SEM) produit dans son usine de Casablanca tous les
produits bureautiques et principalement des stylos.
Elle dispose dun large carnet clientle aussi bien au Maroc quen Europe.
En date du 01 janvier 2005, son responsable financier, Monsieur Mohamed .K, contacte ses
clients en Espagne pour ngocier la vente dun lot de stylos.
Le client Stylos dEspagne (SE) propose les conditions de vente suivantes :
-

Prix unitaire
Quantit
Date de livraison
Date de paiement
Pnalit

:
:
:
:
:

1 euros
1.000.000,00 units
31 / 03 / 05
1 mois aprs la date de livraison cd 30 / 04 / 05
-

Retard de livraison :
1% de la valeur par jour de retard
Retard de paiement :
5% de la valeur par semaine de retard

Les donnes SEM sont les suivantes :

1)2)3)-

Cot unitaire
Imposition et charge administrative
Frais de transport et frais annexes
Rendement minimum exig

:
:
:
:

9.50 MAD
0.50 MAD
1.10 MAD
0.2 MAD pice

Lopration est elle rentable pour SEM ?

Lopration est elle suffisamment rentable pour SEM si le cours est gal 11.2500 ?
Que doit faire Mr Mohammed .K ?

Rponse :
1)Lopration est rentable partir dun rendement unitaire de 11,10 MAD. Les stylos
tant vendu pour un euro pice, lopration gnrera un bnfice ds lors que le cours de
change EUR/MAD est suprieur 11.1000 MAD.
2-)
Si on rajoute la marge minimum exige par Mr Mohamed K, le cours de transfert devra
tre suprieur 11.3000 alors quil nest que de 11.2500 ce qui nous ferai dire que lopration
ne serait pas assez rentable dans ce cas l.
66/74

3-)
Mr Mohamed K doit, avant de conclure son opration, sassurer que le cours de
change applicable lui permettra de rentabiliser son opration commerciale. Il doit ensuite, et
ds la conclusion de son opration dexportation, re-contacter sa banque pour mettre en
place sa stratgie de couverture.

Mr Mohammed .K contacte sa banque (gestionnaire de compte ou sales Salle de March)

pour obtenir un cours de conversion.

1)-Quel rfrence de cours, Mr MK doit-il demander (Spot, terme,etc.)

Rponse :
Mr MK doit sinformer des cours applicable aussi bien au comptant quau terme afin de
disposer de tous les lments ncessaires pour prendre une dcision quant la stratgie de
couverture mettre en place.

Aprs avoir reu les informations ncessaires de la part de sa banque, Mr MK se retrouve

avec les donnes suivantes :
1)2)-

Cours virement au comptant

Cours virement au 30/04/05

:
:

1 Euro = 11.4050 MAD

1 Euro = 11.4040 MAD

Lopration est elle rentable pour SEM, et quels sont les facteurs de risques ?
SEM a-t-elle intrt raliser cette opration ?

Rponse :
1)- Cette opration est rentable pour SEM tant donn que le cot global unitaire, y compris
la marge commerciale minimum, est de 11.3000 alors que pour chaque stylo vendu, SEM
touchera un euro correspondant 11.4050 MAD (si spot) ou 11.4040 (si terme). Seulement,
si SEM choisie de ne pas couvrir son opration de change, elle sera expose au facteur
risque de change.
2)- SEM a tout fait intrt raliser cette opration puisquelle pourra tirer une marge
suprieure au rendement minimum quelle exige.

Cas N1 :
SEM ne dispose daucune ligne de change et doit passer par son gestion de compte.
a-

SEM choisi de ne rien faire dans lattente de la rception des fonds de la part de
lentreprise SE.

En date du 30/04/05, SEM transmet les numros de comptes en devises (compte SEM en
dirhams convertibles ou compte en devise de sa banque) son client SE pour virer le
montant de sa transaction.
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SEM reoit donc 1.000.000,00 EUR et appel son gestionnaire de compte pour transfrer ces
devises en MAD.
Son compte sera crdit (en fonction des procdures propres chaque banque) entre j et
j+4.
Dans ce cas l, le gestionnaire de compte devra sassurer de la rception des fonds (en
Euro) sur le compte de la banque avant de transfrer lquivalent MAD sur le compte de
SEM.

b-

SEM choisi de traiter, ds la conclusion du contrat, lopration de change au

comptant

SEM appelle alors son gestionnaire de compte en date du 01 janvier 2005 pour demander
une confirmation du cours de transfert au comptant (11.1050) communiqu.
Une fois fait, il confirme, par tlphone et fax, son engagement de vendre 1.000.000,00 EUR
11.1050 et recevra lquivalent en MAD soit 11.105.000,00.
Son compte en MAD sera crdit en date de valeur J+2 soit le 03 janvier 2005 contre le
versement, cette mme date, sur le compte de sa banque du montant correspondant en
Euro.
Le gestionnaire de compte procdera lalimentation du compte en MAD de SEM ds quil se
sera assur de la rception des fonds en Euros sur le compte de la banque.

c-

SEM choisit de traiter, ds la conclusion du contrat, lopration de change terme

SEM appelle alors son gestionnaire de compte en date du 01 janvier 2005 pour demander
une confirmation du cours de transfert terme en date du 30/04/05 (11.1040) communiqu.
Une fois fait, il confirme, par tlphone et fax, son engagement de vendre terme
1.000.000,00 EUR 11.1040 et recevoir galement terme lquivalent en MAD soit
11.104.000,00.
Son compte en MAD sera crdit en date de maturit de lopration terme, soit au
30/04/2005, contre le versement (aprs vrification) sur le compte de sa banque du montant
correspondant en Euro.

Cas N2 :
SEM dispose dune ligne de change et donc dun accs direct la Salle des Marchs.

a- SEM choisi de ne rien faire dans lattente de la rception des fonds de la part de
lentreprise SE.

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En date du 30/04/05, SEM transmet les numros de comptes en devises (compte SEM en
dirhams convertibles ou compte en devise de sa banque) son client SE pour virer le
montant de sa transaction.
SEM reoit donc 1.000.000,00 EUR et appel sa Salle des Marchs pour transfrer ces
devises en MAD.
Aprs avoir ngoci le cours de transfert, SEM confirme la Salle des Marchs (au BackOffice) par fax son opration de change.
Le Back-Office de la Salle des marchs procdera aux oprations suivantes :
-

Signaler son correspondant la rception de 1.000.000,00 Euro sur son

compte pour lopration sous rfrence (communiqu par SEM) et en
demander confirmation ds la rception effective
Signaler lagence tenant le compte de SEM de virer le montant
correspondant en MAD ds rception des fonds sous bonne date de
valeur

Ds lors, le compte en MAD de SEM sera crdit (en fonction des procdures propres
chaque banque) entre j+2.

b- SEM choisi de traiter, ds la conclusion du contrat, lopration de change au

comptant
SEM appelle alors sa Salle des Marchs en date du 01 janvier 2005 pour demander une
confirmation du cours de transfert au comptant (11.1050) communiqu.
Une fois fait, il confirme, par tlphone au Trader et par fax au Back-Office, son engagement
de vendre 1.000.000,00 EUR 11.1050 et reoit lquivalent en MAD soit 11.105.000,00.
Son compte en MAD sera crdit en date de valeur J+2 soit le 03 janvier 2005 contre le
versement, cette mme date, sur le compte de sa banque du montant correspondant en
Euro.
Le gestionnaire de compte procdera lalimentation du compte en MAD de SEM ds que
son Back-Office Salle des Marchs ou son unit Rconciliation se sera assur de la
rception des fonds en Euros sur le compte de la banque.

c- SEM choisit de traiter, ds la conclusion du contrat, lopration de change terme

SEM appelle alors son gestionnaire de compte en date du 01 janvier 2005 pour demander
une confirmation du cours de transfert terme en date du 30/04/05 (11.1040) communiqu.
Une fois fait, il confirme, par tlphone au Trader et par fax au Back-Office, son engagement
de vendre 1.000.000,00 EUR 11.1040 et recevoir lquivalent en MAD soit 11.104.000,00.
Son compte en MAD sera crdit en date de maturit de lopration terme soit au
30/04/2005 contre le versement (aprs vrification) sur le compte de sa banque du montant
correspondant en Euro.
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Gestionnaire de Compte

Front-Office
SEM
Back-Office

Correspondant SEM

Correspondant Banque

Consultation, Ngociation et Transaction

Ordre de virement et Rception de fonds
Confirmation des transactions
Ordre de virement MAD et confirmation
Transmission dordres de traitement

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March hypothcaire
La titrisation est un nouveau mode de financement pour les banques. Il a fait son
apparition aux Etats-Unis la fin des annes 70 et a tout de suite sduit les marchs
financiers travers le monde, donnant naissance de multiples formes de titrisation.
Techniquement, il s'agit de sortir des crances non ngociables des bilans des socits
financires et de les rendre ngociables en les cdant travers une structure ad hoc,
reprsente par un fonds de placement collectif en titrisation (FPCT). Celui-ci peut tre
cr par un ou plusieurs tablissements de crdit.
La mise en place de ce systme au Maroc rpond au besoin d'accompagner l'Etat dans
sa politique de logement social.
Les banques ont ainsi le moyen de recycler leur portefeuille de crances et d'augmenter
leur capacit de financement, notamment dans le secteur de l'habitat.
Opration de titrisation
La Titrisation est une technique financire permettant un tablissement cdant de
vendre une partie de ses crances en les transformant en titres liquides et ngociables.
Ltablissement cdant, vend un lot de crances une structure approprie : Au Maroc,
le Fonds de Placements Collectifs en Titrisation (FPCT).
Pour financer cette acquisition auprs de ltablissement cdant, le FPCT met des
parts reprsentatives de ces crances. Ces Parts sont places auprs dinvestisseurs,
lesquels deviennent copropritaires du fonds et des flux (intrts et principal) gnrs
par les crances. Ces flux, rtrocds au FPCT, sont affects au remboursement et la
rmunration des porteurs de parts et des commissionnaires.
Caractristique dune opration de titrisation
La titrisation consiste en la vente de crances. Un tablissement de crdit cde les crdits
antrieurement consentis. A cet effet, le Fonds de Placement Collectif de Titres (FPCT) est institu.
Ce dernier joue le rle de relais entre l'tablissement et les investisseurs et ce, par le rachat de
crdits. Pour les payer, le FPCT s'adresse aux investisseurs. Il leur vend des titres, ou plus
couramment des parts.
Les investisseurs souscripteurs deviennent donc propritaires de parts du FPCT. L'argent frais va
au paiement des crdits achets. Le montant est vers l'tablissement de crdit.
En cdant ses crances, ce dernier relance la machine pour en offrir d'autres. Cependant, son rle
ne s'arrte pas l. Bien qu'il ait vendu les crances, l'tablissement de crdit reste le seul collecteur
des remboursements.
En effet, le client qui a contract un prt ignore que sa crance a t vendue. Il continue donc
rembourser l'tablissement qui demeure son seul interlocuteur.

Objectif dune opration de titrisation

La mise en place de cet instrument vise en premier lieu la mobilisation de l'pargne en faveur du
financement des investissements. Son objectif est galement de dynamiser les marchs de capitaux
et de transformer des actifs non liquides (crances long terme) en titres ngociables sur le
compartiment financier. Les tablissements financiers y trouvent leur compte. De par sa nature,
cette technique contribue au refinancement des tablissements en mal de liquidit long terme. Elle
leur permet de se dbarrasser de la contrainte du dsquilibre entre ressources et emplois, mais
galement de multiplier leur capacit de financement.

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Circuit de dnouement dune opration de titrisation

Le Fonds de Placement collectif en titrisation

Une opration de peut se concrtiser sur le march hypothcaire sans la mise
en place dun fonds de Placement collectif en titrisation :
Les parts dun FPCT sont donc les titres mis, garantis par des crdits
hypothcaires. Le remboursement de ces parts et leur rmunration, se font
par un transfert des flux provenant des crances auxquelles elles sont
adosses.
Un FPCT est donc un vhicule ad hoc qui a pour objet exclusif lacquisition de crances
hypothcaires, dtenues par des tablissements de crdit, en vue dmettre en une
seule fois des parts reprsentatives de ces crances
Lactif dun FPCT comprend les crances acquises, les flux de paiements provenant de
ces dernires, ainsi que tout produit de la trsorerie.
Le passif dun FPCT comprend les parts reprsentatives des crances acquises par le
fonds.
Le fonctionnement dun FPCT diffre selon la nature du montage labor. Le principe de
son fonctionnement est le mme pour les diffrents montages, et consiste rtrocder
au FPCT les flux rsultant du recouvrement des crances. Les sommes rcupres sont
par la suite distribues aux porteurs de parts, selon un protocole prdtermin
dallocation de flux.
Intervenants sur le march hypothcaire
Chaque opration de Titrisation ncessite lintervention des suivants :
- LEtablissement Initiateur (Cdant), cest ltablissement de crdit qui cde un lot de

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crances au Fonds.
- LArrangeur assure la conception et llaboration du montage financier et juridique
dune opration de Titrisation,
- LEtablissement Recouvreur assure la gestion et le recouvrement des crances. En
gnral, cest ltablissement de crdit qui continue recouvrer les crances pour le
compte du FPCT.
- LEtablissement Gestionnaire-Dpositaire assure la gestion du FPCT dans lintrt
exclusif des investisseurs, conserve les actifs du FPCT et gre sa trsorerie,
- Le Commissaire aux Comptes certifie lensemble des comptes du Fonds
Les parts de FPCT peuvent tre souscrites par les organismes suivants :
- Les organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires (O.P.C.V.M),
- Les tablissements de crdit,
- Les entreprises dassurance et de rassurance,
- La caisse de dpt et de gestion,
- Les organismes de retraite et de pension,
Ainsi que dautres compagnies financires.
Avantages de la Titrisation
- Avantages pour ltablissement
Les avantages de la Titrisation pour un tablissement cdant peuvent tre distingus en
deux grandes catgories. La premire relve de la gestion bilantaire et du risque, tandis
que la seconde de la rentabilit.
En effet, dune part, la Titrisation offre une nouvelle solution de financement qui permet
tout tablissement cdant daugmenter sa capacit de financement. Ceci rsulte du
fait que contrairement aux mthodes de financement traditionnelles, la Titrisation ne fait
pas appel aux fonds propres, et donc nimpose pas de limite au niveau de financement
de ltablissement de crdit. Par ailleurs, la Titrisation permet ltablissement cdant
de se financer, sans endettement, tout en optimisant sa gestion des risques. Ainsi,
titriser une partie de son portefeuille de crances occasionne pour un tablissement de
crdit une entre de trsorerie contre une sortie du bilan dune partie de ses
engagements et de leurs risques. Grce cette technique, les fonds levs ne
sinscrivent pas au passif de ltablissement cdant. Par ailleurs, la Titrisation est une
option de financement moins coteuse que lemprunt obligataire ou interbancaire. Les
parts mises sont gnralement de meilleure qualit que celles nes dun recours de
ltablissement de crdit aux financements traditionnels, ce qui se traduit par une prime
de risque moins importante.
Dune autre part, conserver un portefeuille de crances hypothcaires comporte un
manque gagner dans des conditions de march propices. En effet, un tablissement
de crdit pourrait raliser une plus-value en vendant un portefeuille de crances. Cette
plus-value se compose du diffrentiel dintrts dus par les dbiteurs de ltablissement
de crdits et ceux servis aux investisseurs, la commission de recouvrement, ainsi
quune ventuelle marge de replacement si ltablissement de crdit opte par un
rinvestissement du montant de la cession.
En plus des avantages ci-dessus, la Titrisation permet ltablissement cdant de
rationaliser ses fonctions et amliorer son niveau de Reporting, car chaque opration de
Titrisation occasionne une analyse des circuits et procdures doctroi de crdit et de
gestion de bases de donnes.
- avantages pour les investisseurs
En gnral, un investisseur base sa dcision en matire de placement sur un ensemble
de donnes. Les produits les plus recherchs prsentent le plus souvent une des

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caractristiques suivantes : Rentabilit, faible risque et liquidit. Ceci dit, les

investisseurs naccordent pas la mme priorit chaque caractristique cite, et sont le
plus souvent en qute de diversifier leur portefeuille de placements.
La Titrisation offre aux investisseurs une nouvelle gamme dinstruments avec une
varit de profils ; les parts de FPCT reprsentent diffrents niveaux de risque,
rendement et dure selon le montage du fonds. Ainsi, grce la flexibilit en matire de
structuration, diffrents investisseurs pourront retrouver dans les parts de FPCT les
aspects de placements quils recherchent.
Il est aussi noter que, comme il a dj t expliqu, les parts de FPCT sont assures
par des mcanismes de rehaussement de crdit et rmunrent mieux que des
placements revenu fixe dune qualit comparable. Ainsi, et en gnral elles
reprsentent le rapport risque/rendement le plus intressant aprs les bons du trsor.
Inconvnients de la titrisation
Les principaux risques auxquels sont exposs les investisseurs en parts de FPCT sont :
- Le risque de liquidit pouvant rsulter dun retard de paiement des dbiteurs
(emprunteurs),
- Le risque de crdit pouvant rsulter de la dfaillance dun ou plusieurs dbiteurs,
- Le risque de taux pouvant rsulter dune volution dfavorable de la courbe des t

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