La politique de placement (Notes pdagogiques)

Notes produites par Kodjovi ASSO.

1. INTRODUCTION
1.1. Dfinition et importance de lnonc de politique de placement Lnonc de politique de placement peut tre considr comme la feuille de route de tout investisseur, individuel ou institutionnel. Avant de prendre le contrle de la gestion de son portefeuille, tout investisseur doit tablir son nonc de politique de placement. Si pratiquement aucun investisseur institutionnel ne droge la responsabilit de ltablissement de sa politique de placement, plusieurs investisseurs individuels oublient ou ngligent cette tche qui est le fondement de toute gestion de portefeuille. Comme la feuille de route du pilote lui permet de savoir exactement o il doit diriger son appareil, quelle altitude garder, quels sont les obstacles contourner, et quelle sera la dure de son vol, lnonc de politique de placement dfinit les objectifs de placement, les contraintes, les stratgies admissibles, lallocation optimale des actifs et les mesures de performance de sa gestion. Il permet : Aux investisseurs institutionnels de slectionner le gestionnaires de portefeuille dont le style et les habilets de gestion permettront datteindre les objectifs viss. Aux investisseurs individuels de ne pas cder la panique et dviter des excs de confiance qui conduisent gnralement des rvisions alatoires souvent coteuses de leur portefeuille. De promouvoir une discipline long terme dans la gestion de portefeuille, le dveloppement de stratgies appropries dinvestissement, et la dtermination de lallocation optimale dactifs. Dvaluer la performance de tout gestionnaire individuel ou professionnel de portefeuille.

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Ce document pdagogique a pour objectif de prsenter les grandes lignes dun nonc de politique de placement. Il sadresse autant ceux qui doivent prendre la dcision de grer eux mmes une partie de leur portefeuille, que ceux qui confient cette gestion des professionnels. Lnonc de politique de placement doit tre tabli par crit, et tre rvis priodiquement (au moins une fois par anne) pour tenir compte des changements dans la situation de linvestisseur ou dans les conditions gnrales des marchs financiers.

1.2. Les informations contenues dans lnonc de politique de placement. Quelle que soit la faon dont il est structur (document officiel ou brouillon tabli pour son usage personnel), lnonc de politique de placement doit comprendre les informations suivantes : 1.2.1. Les objectifs de placement Ils sont dfinis en terme de rendement long terme dsir et du niveau de risque que linvestisseur est prt supporter. La dfinition des objectifs de placement requiert la prise en compte de la situation de linvestisseur et surtout de sa tolrance au risque. Larbitrage entre le risque et le rendement doit tre gard lesprit afin dtablir des objectifs de rendement ralistes compte tenu du niveau de risque acceptable. Ainsi, il est illusoire par exemple de rechercher un rendement annuel de 30% et plus sans accepter de prendre le risque de perdre plus de 20% de son capital. Des noncs comme raliser le meilleur rendement possible ou rduire au minimum le risque sont trop imprcises pour constituer des objectifs de placement. 1.2.2. Les contraintes de placement Elles constituent des balises considrer dans lallocation du capital entre les diffrentes classes dactifs. Elles sont dfinies en terme de : Contraintes de liquidit. Pour tablir ces contraintes, il faut se poser la question suivante : A t-on besoin dune partie des fonds disponibles avant la fin de lhorizon de placement? Si oui, quels sont les montants dont on aura besoin et quelles dates ou frquences les sorties de fonds seront faites. Par exemple, un jeune mnage qui dsire acheter une maison dans 6 mois doit prendre en considration le besoin des liquidits ncessaires pour la mise de fonds initiale dans ses contraintes de liquidit. Une fondation a besoin de revenus priodiques pour financer les activits pour laquelle elle est tablie. Horizon de placement. Lhorizon de placement dfinit la priode de temps o lon est prt laisser les fonds investis. Lhorizon de placement des fonds du rgime enregistr dpargne retraite (REER) dun professeur g de 30 ans est de

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30 35 ans; celui dun professeur en fin de carrire qui compte prendre sa retraite dans 3 ans est naturellement beaucoup plus court! Les dispositions lgales et rglementaires. Elles conditionnent gnralement les classes dactifs admissibles dans le portefeuille. Par exemple, le contenu tranger des placements dun REER est rglement. Certains investisseurs institutionnels ne peuvent pas, de par la rglementation, investir dans des titres spculatifs ou utiliser certains produits drivs (options, contrats terme, etc..). Lnonc de politique de placement doit faire linventaire des contraintes lgales et rglementaires afin quelles soient respectes par le gestionnaire, prservant ainsi linvestisseur de pnalits prvues par la rglementation. Les considrations fiscales. En fonction du statut fiscal de linvestisseur, certains types de placements prsenteront plus dattraits que dautres. Par exemple, alors que la recherche dabris fiscaux et de gains en capital moins taxs orienteraient les dcisions dinvestissement dun mdecin dont le revenu annuel dpasse les 200 000 $, des obligations municipales exempt dimpts ont peu dattrait fiscal dans le portefeuille dun fonds de pension ou dans un REER. Les circonstances spcifiques de linvestisseur. Cette classe de contraintes regroupe des lments qui ne peuvent tre classs dans aucune des catgories cidessus. Il sagit de facteurs propres linvestisseur. Par exemple, un fils dun vangliste qui, quelle que soit la performance potentielle dun tel placement, ne voudra investir dans les titres financiers dun rseau de cliniques davortement. Ou encore, un environnementaliste qui ne veut faire des placements que dans des titres dentreprises dont le souci pour lenvironnement est manifeste.

1.2.3. Les stratgies de placement et lallocation de portefeuille En prenant en considration les objectifs de placement et les contraintes de linvestisseur, la politique de placement nonce les stratgies de gestion en terme de : Lallocation dactifs. Il sagit ici de lallocation stratgique du portefeuille ou la rpartition long terme dsire entre les diffrentes classes dactifs. Ces classes dactifs regroupent les espces et quasi-espces (encaisse, bons du trsor, acceptations bancaires autres titres du marchs montaires), les titres revenus fixes (certificats de placement garantis, dpts terme , obligations corporatives et gouvernementales, titres hypothcaires, etc.), les actions et autres titres convertibles en actions, les produits drivs ( options, contrats terme) et les actifs rels (or et mtaux prcieux, actifs immobiliers). On peut galement distinguer, pour chaque catgorie, les actifs domestiques des actifs trangers. La politique de diversification. Cette section de lnonc de politique de placement stipule le degr de diversification dsire et les moyens prendre pour atteindre cet objectif. Par exemple, il est trs courant de retrouver dans la

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politique de placement des noncs comme aucun titre individuel ne peut reprsenter plus de 5% de la valeur totale du portefeuille . Mme si les vertus de la diversification sont indniables, il faut reconnatre ses limites, principalement lorsque la taille du portefeuille est limite. Par exemple, pour un portefeuille de moins de 100 000$ lnonc ci-dessus a pour consquence de rduire moins de 5000 $ les placements dans un titre individuel. Les cots de transaction doivent donc tre pris en considration. Les titres admissibles et les restrictions linvestissement. Limposition des restrictions linvestissement et lidentification des titres admissibles visent gnralement tablir les bases de la gestion du risque du portefeuille. Les restrictions peuvent tre assez gnrales comme les fonds seront investis exclusivement dans des actions cotes sur une bourse canadienne, ou trs spcifiques et souvent trs contraignantes pour le gestionnaire. Voici, par exemple, un extrait des restrictions dans lnonc de politique de placement dun investisseur institutionnel: Pour toute action dont le poids dans lindice TSX est entre 1% et 4% inclusivement, le Fonds devra dtenir un minimum quivalent la moiti du poids du titre dans lindice et un maximum quivalent au poids dans lindice +2%. Pour toute action dont le poids dans lindice TSX est de plus de 4%, le Fonds devra avoir un minimum quivalent au poids dans lindice 2% et un maximum quivalent au poids dans lindice +2%. La rpartition sectorielle de lactif ne peut tre diffrente de plus de 5% des poids de chaque secteur dans lindice TSX. Cet nonc de politique de placement oblige le gestionnaire dtenir certains titres dans le portefeuille. La nature et le type dinvestisseur dterminent les principaux lments prendre en compte lors de llaboration de sa politique de placement. Dans ce document, nous allons considrer surtout les lments de la politique de placement dun investisseur individuel et de deux types dinvestisseurs institutionnels savoir les fonds de pension et les fondations. Nous examinons en dtail les dterminants des composantes de la politique de placement de chacun de ces investisseurs.

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2. NONC DE POLITIQUE DE PLACEMENT DUN INVESTISSEUR INDIVIDUEL

Linvestisseur individuel se distingue des investisseurs institutionnels sur plusieurs plans dont lanalyse permet de mieux noncer sa politique de placement. En effet, contrairement aux investisseurs institutionnels qui utilisent des mesures plus quantitatives de risque, linvestisseur individuel a une dfinition plus subjective du risque (par exemple, un produit financier non familier est considr comme ayant un niveau de risque plus lev). De plus, linvestisseur individuel est caractris par des facteurs psychologiques et peut investir dans quoi bon lui semble, comparativement aux investisseurs institutionnels dont les caractristiques des bnficiaires (mandataires, clients) et les contraintes rglementaires constituent dimportants dterminants de leurs actions. Enfin, la phase du cycle de vie de linvestisseur individuel (par rapport la nature des actifs versus les passifs des investisseurs institutionnels) et des proccupations fiscales fort variables doivent tre prises en compte dans llaboration de la politique de placement de linvestisseur individuel.

2.1. OBJECTIF DE RENDEMENT Lobjectif de rendement de linvestisseur individuel dpend gnralement de ltape du cycle de vie ou de la phase daccumulation de richesse de ce dernier, de mme que le degr de proximit de latteinte de ses objectifs de placement. Avec un long horizon de placement, linvestisseur acceptera plus de risque et recherchera des gains en capital, contrairement linvestisseur ayant un cours horizon de placement et qui recherchera gnralement la stabilit des revenus de placement et moins de risque. Un investisseur peut rechercher un quilibre entre le gain en capital ou la croissance du portefeuille (par exemple pour la protection du pouvoir dachat de ses revenus futurs) et la gnration de revenus suffisants pour couvrir les besoins courants : on parle dans ce cas dun objectif de rendement utilisant lapproche du rendement total dans lallocation de capital. 2.1.1. Les phases du cycle de vie On distingue quatre phases du cycle de vie dune personne et chaque phase correspond un profil-type dinvestisseur. Il sagit des phases daccumulation, de consolidation, dindpendance financire et de transfert. La phase daccumulation commence ds lentre sur le march du travail : faible patrimoine financier, dettes (hypothque, voiture, prts tudiants). Relativement jeune, l'investisseur en phase d'accumulation a un horizon de placement assez long, pense une augmentation de ses revenus, et est plus enclin prendre plus de risque dans lespoir dun rendement plus lev. Lapproche dinvestissement doit tre oriente vers la recherche de gain en capital. Ayant un long horizon

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dinvestissement, les instruments de placement plus risqus mais avec des potentiels de rendement levs sont gnralement privilgis. la phase de consolidation, les revenus excdent les dpenses, et les enfants ont dj quitt la rsidence familiale qui est entirement paye. Dans cette phase, linvestisseur opte pour un portefeuille bien quilibr avec un biais vers la recherche de gain en capital surtout au cours des premires annes de la phase; il vite des risques excessifs mme si son horizon de placement reste encore long (il lui reste de 10 20 ans avant la retraite). la phase dindpendance financire, les dpenses courantes ne sont plus couverts par les revenus de salaire mais des revenus de placement ou des fonds de retraite. Conscient que son horizon de placement diminue, linvestisseur dans cette phase opte pour des placements assez scuritaires qui lui procureront des revenus rguliers tout en protgeant son pouvoir dachat. Il faut cependant noter que si linvestisseur arrive couvrir adquatement ses dpenses, une part plus importante de son portefeuille doit tre oriente vers la recherche du gain en capital. Dans tous les cas, le besoin de protection contre linflation et lhorizon de placement encore relativement long (10 ans voire plus) commandent toujours une part dinvestissement oriente vers la croissance ou le gain en capital. Finalement, la phase de transfert est celle o linvestisseur se rend compte que ses actifs dpassent largement ses besoins rels jusqu la fin de ses jours. Son niveau de tolrance au risque reste le mme que celui de la phase prcdente. Il dcide souvent de transfrer des actifs des enfants, des amis ou des organismes ou fondations. Dans tous les cas, il faut considrer les intrt de ces derniers dans lallocation du capital. Modle des phases du cycle de vie

Rendement espr

Accumulation Consolidation Indpendance Transfert

Risque

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2.1.2. Autres lments Le degr de priorit accord par linvestisseur latteinte de son but, de mme que lhorizon de ralisation de ce but vont dterminer lallocation du capital et du mme coup lobjectif de rendement. Ainsi, les priorits de court terme requirent linvestissement dans des instruments liquides, et donc de faible rendement. Par exemple, lorsque lobjectif de linvestisseur peut tre considr comme une grande priorit de court terme comme par exemple lachat dune maison cet t, il faut alors considrer des titres revenu fixe et des placements liquides qui, gnralement offrent de faibles rendements. La prservation du capital peut avoir tellement dimportance pour linvestisseur que la recherche dun rendement devient trs secondaire. En dautres mots, peu importe le rendement, linvestisseur ne recherche en priorit qu sassurer que le capital investi demeure intact. Lattitude de linvestisseur par rapport au risque, de mme que ses contraintes permettent de dterminer limportance court et/ou long terme de la prservation du capital comme objectif de placement de linvestisseur. De mme, la recherche de flux montaires rguliers produits par le portefeuille sous forme de coupon ou dintrts, et de dividendes constitue galement un facteur important dans la dfinition de lobjectif de rendement de linvestisseur. Enfin, la prservation du pouvoir dachat du capital investi ou la protection contre linflation commande la recherche dun rendement au dessus du taux dinflation.

2.2. TOLRANCE OU AVERSION AU RISQUE 2.2.1 Dfinition du risque par linvestisseur individuel

Les investisseurs individuels ont une perception et une dfinition du risque diffrentes de celles des investisseurs institutionnels.1 Par exemple, pour certains investisseurs individuels, la possibilit de perte dune partie du capital investi, la non familiarit avec un instrument de placement, des pertes antrieures sur des produits similaires constituent des dimensions importantes de risque. Certains considreront comme trop risque toute stratgie contraire aux pratiques populaires, alors que dautres ne prennent en compte que le risque pass plutt que le risque potentiel des instruments de placement. Les modles de dtermination de lattitude dun investisseur individuel par rapport au risque tirent leur racine de la psychologie. On distingue, entre autres, le modle de Barnewall et le modle de Bailard, Biehl et Kaiser.

Les investisseurs institutionnels ont une dfinition plus quantitative du risque, notamment en terme dcart type (mesure de volatilit), de bta et de dure (mesure de risque systmatique sur le march boursier et obligataire respectivement), de probabilit de shortfall ou de valeur risque (VaR).

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2.2.2. Le modle de Barnewall Le modle de psychographie des investisseurs de Marilyn Barnewall distingue les investisseurs passifs des investisseurs actifs. Un investisseur passif est celui qui a accumul sa fortune ou qui est devenu trs riche de faon passive ou fortuite, aprs avoir reu un gros hritage ou risqu largent dautres personnes, ou encore par un concours de circonstances (gain une loterie, acteurs ou sportifs avec un rcent succs financier par exemple). Il a un trs grand besoin de scurit financire, tout comme des individus qui disposent de peu de ressources financires. Ce type dinvestisseur conoit de faon exagr le risque (il a une faible tolrance au risque), recherche lapprobation des autres dans ses stratgies de placement, fait confiance au conseiller en placement. Il prfre des titres trs peu risqus et un portefeuille bien diversifi. Un investisseur actif est celui qui a accumul personnellement sa richesse au fil des ans en risquant son propre capital. Sa tolrance au risque est plus grande que son besoin de scurit. Il a une grande confiance en lui mme, et cherche toujours participer personnellement au processus de gestion de son portefeuille. Il recherche plutt une meilleure slection de titres quune grande diversification de portefeuille.

2.2.3. Le modle de Bailard, Biehl et Kaiser Mis au point par Bailard, Biehl et Kaiser, ce modle de psychographie distingue cinq classes dinvestisseurs et est bas dune part sur lattitude gnral de investisseur face la vie (confiant versus anxieux), dautre part sur son comportement lors des prises de dcision (prudent, impulsif). partir de ces deux traits de personnalit des individus (niveau de confiance et prise de dcision ou mthode daction), les auteurs distinguent linvestisseur individualiste, aventurier, vedette, gardien et modr. Un investisseur individualiste est un investisseur confiant (il a sa propre opinion ou prfre faire ses propres recherches) et prudent (rationnel, il accepte prendre des risques calculs). Il prfre des placements bien cibls, mais recherche gnralement des conseils dexperts pour toffer ses propres analyses. Les individualistes reprsentent environ 80% des investisseurs. Laventurier est un investisseur qui a confiance en ses propres capacits (confiance) mais prend des dcisions un peu trop htivement (impulsif). Gnralement, il est la recherche de trs gros rendements trs court terme. Il se fixe rarement un objectif long terme, et est toujours la recherche dinformation privilgie ou de bons filons. Les aventuriers reprsentent environ 10% des investisseurs. Manquant gnralement de connaissance en placement et surtout ayant trs peu confiance en ses propres capacits, le gardien est si anxieux que les placements

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risque ne lintressent gure. Il recherche les conseils dun expert ou du conseiller financier qui il garde une loyaut une fois la confiance tablie. Nayant gure de confiance en ses propres capacits, la vedette accepte trs mal que ses performances financires soient infrieures celles de son entourage. Il est plus proccup par le rendement dun produit de placement que par son risque. Trs difficile conseiller, il na souvent pas de stratgie de placement reposant sur des objectifs prcis. Conjointement avec les gardiens, les vedettes reprsentent environ 10% des investisseurs. tant en quilibre autant entre la prudence et limpulsivit que entre la confiance et lanxit, le modr (une cinquime classe dinvestisseurs) est celui qui ne correspond aucun des quatre classes prcdentes dinvestisseurs. Toutefois, lorsquon linterroge srieusement sur son profil, il finit par se lasser et il se range gnralement dans lune au lautre des quatre autres classes. 2.2.4. Les systmes de questionnaire Plusieurs institutions de gestion de portefeuille ont dvelopp des outils sous forme de questionnaires destins dterminer lattitude dun investisseur individuel par rapport au risque. Ces outils comportent des questions qui visent faire ressortir les traits de caractre de linvestisseur dans diffrentes situations risques. Il sagit gnralement de systmes de scores o un nombre de points est attribu chaque type de rponse, le score de linvestisseur ou le nombre total de point accumul dtermine la classe de risque de linvestisseur. Les investisseurs qui ce questionnaire est administr doivent faire attention de rpondre fidlement aux questions et non de fournir ce quils conoivent plutt comme les bonnes rponses. Voici par exemple une question visant dterminer lattitude dun investisseur individuel par rapport au risque : Supposons que vous veniez de faire un placement de 10 000 $ et que vous nayez pas lintention de toucher ces fonds avant dix ans. Vous recevez aujourdhui votre premier relev trimestriel et constatez que la valeur de votre placement nest plus que de 8 800 $. Que faites-vous (choisissez lune des rponses ci-aprs)? i. Vous profiterez de cette baisse pour acheter davantage de titres (nouvelle mise de fonds) puisque vous ne vous intressez qu la croissance long terme de votre placement. Vous laissez votre placement tel quel, estimant normal que la valeur du portefeuille fluctue dans le temps. Vous allez dsormais suivre de trs prs lvolution des prix des titres du portefeuille, et vous les vendrez si les cours ne montent pas dans les trois prochains mois.

ii. iii.

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iv.

Vous vendez immdiatement les titres dtenus dans le portefeuille, estimant quune telle fluctuation de la valeur du portefeuille est difficile supporter.

Remarques : Aucun systme ou modle nest lui seul parfait pour dterminer laversion au risque de diffrents investisseurs individuels. Souvent, la combinaison de diffrents indices de risque la bonne connaissance de linvestisseur et au jugement du gestionnaire de portefeuille permettent daboutir une dfinition plus exacte de lattitude de linvestisseur par rapport au risque. Trs souvent, certains investisseurs individuels par excs de confiance, sousestime leur aversion au rapport au risque; dautres, par excs de prudence, sur-estime leur intolrance au risque. Le gestionnaire de portefeuille ou le conseiller financier doit pouvoir faire la part des choses et arriver une juste valuation de laversion au risque puisque de cette dernire dpendent en grande partie les stratgies de gestion, lallocation de portefeuille et la performance du portefeuille. Il faut bien distinguer le niveau de risque que l'investisseur veut assumer du niveau de risque qu'il est capable d'assumer tant donn ses caractristiques. Il est du devoir du conseiller financier de prsenter clairement cette distinction linvestisseur qui devra trouver un compromis entre sa capacit et sa volont assumer le risque.

2.3. LES CONTRAINTES 2.3.1. Horizon de placement Il est dtermin principalement par la phase du cycle de vie de linvestisseur et par le degr de proximit et la priorit de latteinte des objectifs du placement. Ainsi, un investisseur en phase daccumulation a, priori, un horizon de placement trs long; toutefois, si lobjectif de ses placements est daccumuler assez dargent pour procder la mise de fonds initiale lachat dune maison dans trois ans, il faudra alors considrer plusieurs phases dans la dfinition de son horizon de placement. Une premire phase, court terme, visant laccumulation de la mise de fonds pour la maison, et une seconde phase, beaucoup plus longue, correspondant la phase de son cycle de vie. La considration de diffrentes phases dans la dfinition de lhorizon de placement peut tre dicte par loccurrence anticipe de changements importants dans la situation financire de linvestisseur court ou moyen terme. On peut ainsi rencontrer des situations qui compteront jusqu trois phases dans lhorizon de placement, notamment la phase pr-retraite, la phase de la retraite, et la phase post-retraite par exemple.

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2.3.2. Contraintes de liquidit Elles sont dictes par les besoins durgence ou dencaisse de secours de linvestisseur mais surtout par des besoins de dpenses priodiques lies lobjet du placement. Par exemple, un investisseur qui doit couvrir tout ou partie de ses besoins courants avec une partie des revenus de ses placements doit imposer cette contrainte de liquidit dans sa politique de placement. Marginn et Tuttle (1994) considrent les besoins de liquidit suivants dun investisseur individuel : les besoins de secours ou durgence (deux trois mois de dpenses courantes), les besoins lis lobjet du placement (plus on sapproche de la date de ralisation de cet objectif, plus liquide doit tre le portefeuille), les liquidits pour faire face aux taxes et limpt sur le revenu, et la ncessit dune flexibilit des placements afin de saisir de nouvelles opportunits dinvestissement. 2.3.3. Lois et rglements Il y a gnralement trs peu de contraintes lgales ou rglementaires relatives aux portefeuilles des investisseurs individuels. Elles dcoulent gnralement de la nature ou du type de compte de placement de linvestisseur. Par exemple, les comptes enregistrs comme ceux admissibles au Rgime Enregistr dpargne Retraite (REER) ou au Rgime dpargne-Actions (REA) ou au Rgime Enregistr dpargne tudes (REEE) sont assujettis diffrentes contraintes lgales et rglementaires relatives, entre autres, aux titres admissibles, limportance du contenu tranger dans le portefeuille, aux retraits et ajouts de fonds au portefeuille etc.; les fiducies personnelles sont sujettes des lois, rglements et statuts qui doivent tre pris en considration dans llaboration de la politique de placement. 2.3.4. Considrations fiscales Les considrations fiscales sont dune grande importance dans lallocation du portefeuille des investisseurs individuels, surtout ceux dont le taux marginal dimposition est assez lev. Pour viter que le fisc ne gruge la base de capital de linvestisseur, la recherche dabris fiscaux peut tre dune grande importance dans lallocation du capital. Il faut considrer le taux marginal dimposition de linvestisseur, les taux dimposition des revenus dintrt ou de coupons, et le taux dimposition beaucoup plus faible des gains en capital. Pour des investisseurs ayant diffrentes sources de revenus ou ayant une situation fiscale complexe, le recours un fiscaliste pour une bonne planification fiscale peut tre suggre et les conseils ou recommandations de ce dernier doivent tre intgrs la politique de placement. Nous savons que les gains en capital ne sont imposs que lorsquils sont raliss, contrairement aux revenus dintrt, ce qui offre linvestisseur la flexibilit de

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planifier la ralisation de ses gains.2 Les investisseurs individuels doivent toutefois viter le pige que constitue labsolu recherche de lvitement de la ralisation des gains (pour ne pas payer dimpt!) au risque de conserver des placements qui ont atteint tout leur potentiel dapprciation ou qui ne correspondent plus aux autres composantes de la politique de placement (absence de diversification du fait dun placement qui, suite son apprciation au fil du temps, reprsente une proportion trop importante du portefeuille). 2.3.5. Circonstances uniques Elles regroupent les autres caractristiques de linvestisseur ou de sa situation qui ne peuvent figurer directement dans aucune des sections prcdentes. On y retrouve galement les dsirs exprims de linvestisseur : dsir de lguer une fortune une personne physique ou morale dsignes, dsir de raliser un projet donn, le dsir de ne pas investir son argent dans une activit particulire du fait de considrations morales ou thiques, etc.

3. LA POLITIQUE DE PLACEMENT D'UN FONDS DE PENSION

3.1. DFINITION ET CARACTRISTIQUES DES FONDS DE PENSION Mis en place par lemployeur et financs par les cotisations des employeurs et des employs, les fonds de pension sont destins assurer le paiement des revenus de retraite des employs. Lemployeur (entreprises, tats, organisations) est le promoteur du fonds de pension, et les employs sont les bnficiaires. On distingue gnralement deux types ou rgimes de retraite : le rgime contributions dfinies et le rgime prestations dfinies. Dans un rgime de retraite contributions dfinies (ou cotisations dtermines), le promoteur et les employs font des contributions bien dfinies (gnralement un pourcentage fixe de la masse salariale pour lemployeur et du revenu demploi pour les employs, ou formules de calcul tablies dans le texte du rgime). Les cotisations sont fixes, et non les rentes ou les revenus de retraite. Ces derniers vont dpendre de la performance (rendement) du fonds de pension. Par consquent, les bnficiaires assument tout le risque des placements du fonds, et tous les surplus leur reviennent. Il faut donc une grande prudence dans allocation du capital du fonds.

Notons que mme les obligations zro-coupons donnent lieu, sur le plan fiscal, des flux montaires annuels ngatifs lis limpt sur les intrts implicites accumuls au cours de chaque anne jusqu leur chance.

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Dans un rgime de retraite prestations dfinies (ou rgime rentes dtermines), le promoteur garantit le versement de revenus de retraite bien dtermins aux bnficiaires quelle que soit la performance du fonds. Les cotisations ou les contributions au fonds peuvent varier en fonction du statut actuariel du fonds (surplus ou dficit actuariel). Le promoteur assume tout le risque du fonds en ce sens que les mauvaises performances du fonds doivent tre absorbes par lemployeur travers des contributions additionnelles. La prudence est galement de mise dans lallocation du capital du fonds, mme si lemployeur joue un rle dassureur. Rcemment, on a not le dveloppement de rgimes hybrides qui combinent les caractristiques des fonds contributions et avantages dfinis. Dans ces rgimes hybrides, le promoteur garanties le paiement dune rente minimale aux employs leur retraite, la performance du fonds tant le dterminant de la partie de la rente au del du minimum garanti. Le risque de placement est donc partag entre le promoteur (garantie dune rente minimale quelle que soit la performance du fonds) et les bnficiaires (le complment de la rente minimale est en jeu). Du fait des caractristiques des fonds de pension contributions dfinies, une trs grande proportion de leur portefeuille est constitue de titres capital et revenus garantis. Pour les fonds avantages dfinis, environ 80% du fonds est investi dans des actions et dans des titres revenu fixe. Gnralement dispenss dimpt, la recherche dabris fiscaux nest pas une proccupation dans la gestion du portefeuille des fonds de pension. Par contre, les autorits imposent des restrictions aux titres admissibles dans leur portefeuille : plafonds d'investissement dans des actifs trangers, interdiction dinvestir dans des actifs trs risqus (obligations de pacotille). Il y a dimportants conflits dintrt du promoteur : tentation dutiliser les liquidits du fonds pour lacquisition de ses propres nouvelles missions de titres, dsir de disposer des surplus surtout dans les rgimes prestations dfinies. Aussi, met-on en place un comit de retraite compos de reprsentants de lemployeur et des employs, mais aussi de conseillers et de professionnels externes indpendants. Les services offerts par ce comit sont, entre autres, les conseils dactuaires, llaboration de lnonc de politique de placement du fonds, la slection de gestionnaires de portefeuille et la prise de dcisions dallocation dactif entre ces gestionnaires, la dfinition des indices de rfrences, lvaluation de la performance du portefeuille, apprciation des cots de gestion du fonds. Le comit peut galement commander ou produire des tudes (recherches) ncessaires la bonne gestion du fonds. Il trs important de noter que les fonds de pension doivent tre grs exclusivement dans l'intrt des bnficiaires.

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3.2. LES LMENTS DE LA POLITIQUE DE PLACEMENT 3.2.1. Objectif de rendement L'objectif de rendement est bas sur l'approche dite de bilan qui est guide par la ncessit de procder un appariement entre les flux montaires engendrs par les actifs du fonds et les nouvelles cotisations d'une part, et les flux montaires requis par le passif du fonds (versements courants aux bnficiaires). Il est dtermin par les besoins de liquidit du fonds, lge moyen des employs et les besoins actuariels. Ainsi, lon recherchera une orientation de croissance long terme du portefeuille si les besoins de liquidit immdiats sont faibles, ou l'ge moyen des travailleurs actuels est bas. On considrera une orientation de gnration de revenus et d'appariement de la dure lorsque les besoins immdiats de liquidit sont importants et que les travailleurs actuels sont en moyenne trs gs ou quil y a dj beaucoup demploys la retraite. Dans tous les cas, la protection du pouvoir d'achat des prestations verss constitue un important objectif. 3.2.2. Tolrance au risque ou niveau d'aversion au risque Elle dpend de l'tat du fonds (fonds en surplus ou en dficit actuariel), de l'ge moyen des travailleurs, et de la sant financire du promoteur (l'entreprise). Ainsi, le niveau de tolrance (d'aversion) au risque est suprieur (infrieur) la moyenne si : Le fonds dispose de surplus importants, ce qui lui donne la marge pour accepter un risque plus grand sans compromettre les rentes promises aux employs. Les travailleurs sont de jeunes ges, do un long horizon de placement et peu de besoin de liquidit. La sant financire du promoteur est solide (rgime prestations dfinies), ce qui augmente la valeur de la garantie offerte par ce dernier. Toutefois, il faut sassurer que lactivit de lentreprise ne soit pas trop lie celle des entreprises dont les titres composeront le portefeuille du fonds

3.2.3. Les contraintes i. Contrainte de liquidit

Elle est fonction de l'ge moyen des travailleurs et des flux montaires nets (nouvelles contributions par rapport aux prestations verses).

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ii.

Horizon de placement

Il dpend de l'ge moyen des travailleurs et du statut du promoteur. Il est de long terme voire quasi-infini pour des entreprises en exercice, et limit pour des entreprises en cessation d'activit. iii. Lois et rglementations

Plusieurs lois et rglements rgissent les fonds de pension. Ils visent assurer la prudence des dcisions dinvestissement (la rgle de lexpert prudent par exemple commande une grande diversification du portefeuille afin de rduire son risque; exclusion de certaines classes d'actifs considres spculatives ou trop risques) et viter des conflits potentiels d'intrt entre le promoteur et les bnficiaires. iv. Considrations fiscales

Les revenus raliss par les fonds de pension sont exempts d'impts. Par consquent, la recherche dabris fiscaux nest pas une proccupation dans lallocation du portefeuille de ces fonds. Il faut toutefois noter que le retrait de certains surplus ou la maintenance de surplus au del de certaines limites peuvent faire l'objet dun traitement fiscal particulier. v. Circonstances particulires

Dans cette section de la politique de placement, on retrouve les dsirs de cong de cotisations du promoteur, la recherche dune bonification du rgime et les effets de la situation particulire du promoteur sur la gestion du fonds (par exemple, une entreprise ayant des activits dans diffrents pays et qui na quun seul rgime de pension pour lensemble de ses employs).

4. POLITIQUE DE PLACEMENT D'UNE FONDATION

4.1. CARACTRISTIQUES Les fondations sont gnralement tablies pour des hpitaux, des universits, des muses, etc. Elles utilisent les revenus de placement du capital principal pour financer des activits bien dfinies pour lesquelles elles ont t mises en place. La plupart des fondations ont une dure de vie illimite ou trs longue. Dans la gestion du portefeuille dune fondation, la recherche de la garantie du capital est la principale priorit (afin dassurer la prennit de la fondation). La seconde priorit est la stabilit des revenus de placement afin de pouvoir financer les activits pour lesquelles la fondation a t cre. Par consquent, le portefeuille dune

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fondation comprend gnralement des actifs de longues chances, des actions dentreprises de grande rputation versant des dividendes rguliers, des obligations corporatives dexcellente cote de crdit et des obligations gouvernementales. Bnficiant dexemptions fiscales, la recherche dabris fiscaux nest pas une proccupation pour le portefeuille des fondations.

4.2. LES LMENTS DE LA POLITIQUE DE PLACEMENT

4.2.1. Objectif de rendement Les fondations visent la recherche d'un quilibre entre le besoin de revenus stables (en valeur relle) pour financer les activits de la fondation, et la prservation long terme du capital (en valeur relle). Une fondation peut, pour financer ses activits courantes, dpenser plus que le montant de ses revenus de placement en liquidant une partie de ses gains en capital. Elle utilise dans ce cas lapproche du rendement total. Le taux de rendement requis des fonds de la fondation doit tre au moins gal au taux de dpenses maximum (financement des activits de la fondation divis par le capital de la fondation) auquel s'ajoute le taux d'inflation anticipe (prservation du pouvoir dachat). En gnral, un taux de dpenses suprieur 5% met en danger le capital long terme de la fondation, du fait de lrosion rapide de ce dernier.

4.2.2. Tolrance au risque Le niveau de tolrance au risque dune fondation dpend de l'importance relative des fonds dans le budget total de la fondation. Si le financement provenant du portefeuille ne reprsente qu'une infime partie du budget des activits de la fondation, alors cette dernire peut tolrer un plus grand niveau de risque sans compromettre la poursuite des activits de la fondation. De plus, lorsque l'horizon temporelle de la fondation est infinie comme c'est souvent le cas, alors une plus grande tolrance au risque s'impose. 4.2.3. Les contraintes i. Horizon de placement: Il est gnralement long, voire infini sauf pour les fondations dont la nature des activits ou la raison dtre impose un horizon temporel fini. Lhorizon de placement peut galement comporter diffrentes phases, en fonction soit dun ajout important de capital prvu, soit dun cycle pr-dtermin du taux des dpenses de la fondation.

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ii.

Contrainte de liquidit: Elle est dicte par le taux de dpenses de la fondation. Gnralement, les fondations ont de trs faibles besoins inattendus de liquidit. Toutefois, la nature des activits de la fondation et la structure du financement de ces dernires peut commander des besoins durgence de liquidit (par exemple, pour combler le manque gagner dune campagne de financement dsastreuse). Considrations fiscales: Gnralement, les fondations sont exempts d'impts. Par consquent, la recherche dabris fiscaux nest pas une proccupation. Considrations lgales et rglementaires: Du fait de lexemption fiscale qui leur est accorde, les fondations font gnralement lobjet de contraintes rglementaires diverses, en fonction de la nature de leurs activits. Par exemple, un taux minimal de dpenses annuelles peut tre impos par les autorits gouvernementales sous peine de perdre certains avantages fiscaux. Le gestionnaire de portefeuille doit avoir une bonne connaissance des statuts de la fondation. Il est assujetti la rgle de l'investisseur prudent dans la gestion des fonds de la fondation. Circonstances particulires: Gnralement, beaucoup d'lments doivent tre prciss, notamment au niveau des considrations thiques, sociales et environnementales. Par exemple, il serait aberrant de voir une fondation de recherche sur le cancer investir ses fonds dans des actions de Imperial Tobacco ou de Philipps Morris! La nature des activits de la fondation peut commander des restrictions au niveau de certains titres voire des classes dactif dans le portefeuille.

iii.

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5. APPLICATIONS
5.1. Application # 1 : Cas dun investisseur individuel Mme Tremblay ftait il y a quelques mois en Floride (tats-Unis) son cinquantime anniversaire de mariage avec M. Beausoleil, un charmant monsieur quelle avait pous 19 ans. Pour loccasion, le couple tait entour de plusieurs amis. Mme Tremblay et M. Beausoleil nont jamais eu denfant. la suite du dcs il y a deux mois de M. Beausoleil, Mme Tremblay vient de recevoir un montant de 500 000 $ correspondant lassurance vie de M. Beausoleil. Dsormais, elle vit toute seule dans une maison entirement paye et rcemment value 98 000 $. Mme Tremblay a toujours voulu que cette maison soit lgue Sandra, sa chre nice, qui veut tudier la finance lcole des Hautes tudes Commerciales lorsquelle terminera dans deux ans ses tudes au Collge St-Jean de Brbeuf. Mme Tremblay qui jouit dune excellente sant, reoit 5 400 dollars par anne de pension-vieillesse du Canada et un maigre revenu de retraite de 3 600 dollars. Mme si ces revenus lui permettent de couvrir lessentiel de ses dpenses courantes values 10 000 dollars par anne, elle ne peut plus raliser ses nombreux projets de voyage puisquelle na pas dautres sources de revenu. Comment pourrais-je retourner en Floride sans M. Beausoleil, se demandait-elle ? Question laborez lnonc de politique de placement de Madame Tremblay.

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5.2. Application # 2 : Cas dun fonds de pension Lentreprise Les Tabacs du Qubec Inc. offre un rgime de retraite prestations dfinies ses employs. Elle avait mis en place lanne dernire son nouveau programme de dpart la retraite 55 ans. Plusieurs employs ont dcid rcemment de profiter de ce nouveau programme puisquil leur accorde lintgralit de leur prestation (sans aucune pnalit). Vous disposez des informations suivantes sur le fonds de pension : Les actifs du fonds de pension sont estims aujourdhui 100 millions de dollars. 60% des participants sont maintenant la retraite et reoivent leurs prestations. Lge moyen des employs actuels (non-retraits) de lentreprise est de 45 ans. Le taux de rendement rel (avant ajustement pour inflation) requis des placements du fonds est de 5,5% afin de rencontrer les engagements vis vis des retraits. Le taux dinflation moyen annuel pour les prochaines annes est estim 2%. ce jour, le fonds n'enregistre aucun surplus ni de dficit. Toutefois, lentreprise Les Tabacs du Qubec aimerait rduire ses contributions au rgime dans le futur.

Le portefeuille actuel du fonds de pension est rparti comme suit :

Classe dactifs Encaisse Obligations canadiennes Obligations amricaines Actions canadiennes Actions amricaines Proportion dans Rendement espr Risque (cart type) le portefeuille de la classe dactif de la classe dactif 2% 4% 3% 30% 6% 8% 0% 7% 11% 60% 10% 16% 8% 12% 22%

A) Formulez les lments suivants de la politique de placement du fonds de pension des employs des Tabacs du Qubec: Objectif de rendement, tolrance au risque, horizon de placement, contrainte de liquidit. B) valuez la composition du portefeuille actuel du fonds de pension en faisant des propositions prcises de maintien, daugmentation ou de diminution des proportions alloues chaque classe dactif dans le portefeuille. Justifiez vos recommandations.

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