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Les Cahiers de la

Statistique et de
l'Economie Applique

Ecole Nationale d'Economie Applique - Dpartement STADE


BP 5084 - DAKAR - SENEGAL
Ecole Nationale de Statistique et d'Economie Applique
08 BP 3 - ABIDJAN 08 - RCI

MONNAIE,
AGENTS ET ACTIFS
DU SYSTEME
FINANCIER
par Serge Francis SIMEN
Professeur permanent au dpartement
STADE de l'ENEA

Attention: cet ouvrage est protg par un


copyright. Toute reproduction partielle ou
totale effectue sans le consentement de
l'auteur est interdite.

SIMEN / ENEA-STADE Mai 1998

AVANT PROPOS.
Dans la prsente brochure, nous nous consacrons la dfinition thorique et statistique de la
monnaie ainsi qu' une description des institutions et des marchs montaires et financiers.
Il convient de souligner la particularit des dveloppements contenus ici. Nous avons dlibrment
choisi de prsenter les systmes montaires et financiers tels qu'ils fonctionnent l'heure actuelle
dans les conomies dveloppes. Les bouleversements qui y sont intervenus au cours des annes
1980 et maintenant (monnaie europenne) sont entrain de renouveler les approches thoriques et la
conduite de la politique montaire. Ces mutations ne sont pas encore opres dans les systmes
montaires et financiers des pays africains, de l'UEMOA et de la BEAC en particulier.
Cependant le phnomne semble si profond, l'internationalisation des marchs montaires et
financiers si irrsistibles qu'on peut affirmer que les systmes financiers ne sauraient rester trs
longtemps l'cart de ce mouvement gnral.
Cette brochure essaie d'anticiper en quelque sorte ces changements inluctables.
Nous souhaitons remercier tous ceux qui ont contribu la ralisation de cette brochure, en
particulier Omou WAGNE, Denis KAMGA et la famille SIMEN.

L'AUTEUR.

SOMMAIRE.
Introduction

Section I : Dfinition et formes de la monnaie.

A - Dfinition de la monnaie
B - Les diffrents types de monnaies et leur unit
Section II : Intermdiaires financiers, marchs montaires et financiers
A - Acteurs du systme financier
B - Les marchs montaires
C - Les marchs financiers

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12
21
21
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30

Section III : Les actifs crs par les intermdiaires financiers.


A - Les actifs, contreparties des ressources des intermdiaires
financiers
B - Les actifs reprsentatifs des emplois des institutions financires

30
30
35

Annexe 1 : Origine de la monnaie


Annexe 2 : Les monnaies racontent l'histoire
Annexe 3 : La fabrication des monnaies
Annexe 4 : Des monnaies nationales aux monnaies internationales
Bibliographie
Table de matires

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41
42

INTRODUCTION

Dans cette brochure nous nous efforcerons de rpondre aux questions suivantes :
- Quest-ce que la monnaie ?
- Sous quelles formes apparat-elle dans les conomies contemporaines ?
- Quelles sont les acteurs de la vie montaire et financire ?
- Quelles sont les diffrentes sortes dactifs reprsentatifs des ressources et des emplois
intermdiaires financiers ?

des

- Comment fonctionnent les marchs o sont offerts et demands les actifs montaires ?
Ces cinq questions laissent apparatre lobjet de ce document : dfinir de manire complte la
monnaie et nous familiariser avec les structures, les agents et les instruments du systme montaire et
financier.

SECTION I : DEFINITION ET FORMES DE LA MONNAIE.

La monnaie peut tre dfinie premirement comme une institution caractristique de


lconomie dchange, deuximement en mettant laccent sur ses diffrentes fonctions ;
troisimement partir de ses proprits qui lui permettent de jouer pleinement son rle dans une
conomie. Mais ces trois dfinitions, plutt que de sopposer, se compltent.
En effet, chacune insiste sur un aspect essentiel de la monnaie. Cest pourquoi il faut les
tudier tour tour.
Par ailleurs les formes diverses sous lesquelles la monnaie se prsente dans nos socits
contemporaines sont le produit dune longue volution au cours de laquelle elles sont
progressivement apparues. Il est donc ncessaire de retracer brivement cette volution avant de
dcrire les diffrentes sortes de signes montaires quon rencontre aujourdhui.
A - DEFINITION DE LA MONNAIE.
1 - Dfinition institutionnelle de la monnaie.
On nprouve pas le besoin dutiliser la monnaie dans une conomie dautosubsistance ou de
Robinson CRUSOE. Il en est de mme dans une conomie domaniale, o, sous le contrle dune
autorit, le travail est organis de manire satisfaire directement les besoins du groupe social.
Le besoin de monnaie nexiste que dans une conomie dchange. Et mme dans celle-ci on peut ne
pas recourir la monnaie. Les agents conomiques peuvent se livrer au troc.
Des biens sont alors changs contre des biens. Mais ds quune conomie dchange gagne en
complexit le troc devient de plus en plus coteux, et le passage la montarisation apparat comme
une ncessit. En opposant une conomie dchange pur une conomie montaire, nous allons
montrer les avantages que prsente lutilisation de la monnaie par rapport au systme de troc.
a) Les cots de lconomie dchange.
Le modle de CLOWER1 peut tre utilis pour dcrire une conomie dchange. Supposons
une le tendue au relief accident o vit un groupe dindividus. Leurs activits sont dcentralises et
leurs besoins diversifis. Ils veulent procder des changes de biens. Ils rencontrent cependant des
difficults entrer en contact les uns avec les autres pour se procurer les biens quils dsirent.
Les deux traits caractristiques dune conomie dcentralise apparaissent ici. Dune part
lchange est ncessaire et difficile, dautre part la production et les besoins sont diversifis. La
question laquelle nous allons tenter de rpondre est de savoir comment vont petit petit
sorganiser les transactions entre les agents conomiques dans une telle conomie ?

- R.W.CLOWER, "Monetary Theory Introduction", Penguin Books,1969.


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Les agents qui vivent dans un ct de lle doivent entreprendre rgulirement des voyages de
lautre ct pour changer les biens quon y produit contre leurs propres biens. Il est clair que
chaque voyage ncessite des frais, entrane de la fatigue et des pertes de temps. Il est donc possible
dvaluer les cots du troc. Ils sont de deux sortes :
i) les cots de transaction.
Ce sont les cots dus au voyage lui-mme et la ralisation de lopration d'change. Il faut
du temps et de leffort en effet pour que chaque changiste trouve un partenaire qui, lui aussi, dsire
changer et possde le bien que lautre veut acqurir. En un mot, aux cots du voyage sajoutent
ceux ncessaires pour assurer la double concidence entre les dsirs dchanger des biens. Les
cots de transaction par unit de bien chang diminueront au fur et mesure quaugmente la
priode des transactions (lintervalle de temps entre deux expditions pour aller de lautre ct de
lle effectuer des changes). Ceci suppose quun petit nombre de grandes transactions sont moins
coteux quun grand nombre de petites.
ii) - Les cots d'attente.
La deuxime catgorie est constitue des cots dattente, ils incluent, dune part les cots
subjectifs subis par les agents lorsquils sont obligs de diffrer la satisfaction de leurs besoins ;
dautre part les cots objectifs occasionns par le stockage et les dtriorations des marchandises
entre deux voyages.
Les cots totaux dune conomie dchange sont la somme des cots de transaction et dattente.
Les avantages qui rsultent du recours la monnaie peuvent tre rsums de manire
synthtique en affirmant quelle abaisse les cots de transaction (et non dattente). Ainsi, grce la
monnaie les agents pourront changer plus rgulirement que dans une situation de troc qui est plus
coteuse.
b)Les gains rsultant de lutilisation de la monnaie.
La baisse des cots de transaction au fur et mesure que la socit passe dun systme de
troc une conomie montaire prend plusieurs formes.
i) Rduction des cots dobtention de linformation.
Puisque dans ce monde linformation nest pas parfaite, lincertitude est la rgle. Lusage de
la monnaie permet une rduction de cette incertitude en baissant les cots dobtention dune
information complte (qui dtient quoi, o, et en quelle quantit). On peut le dmontrer laide
de lexemple suivant.
Si dans une conomie 50 biens sont produits et changs alors tout bien a un rapport
dchange ou prix relatif par rapport chaque autre bien. Une matrice carre de dimension 50
permet de reprsenter lensemble de ces rapports dchange (graphique 2)

BIENS 1 2 3
1

11

50

x
.

x
.

1
.

.
.

.
.

.
.

.
.

.
.

.
.

.
.

.
.

.
.

.
.

.
.

.
.

.
.

.
.

.
.

.
.

.
1

2
3
.
.
50

Graphique 2 : Matrice des rapports dchange.


Dans cette matrice il y a (50 50 = ) 2500 rapports dchange, soit n2. Mais les n rapports
situs sur la diagonale sont gaux lunit par dfinition : un mouton schange contre un mouton, si
lon suppose que tous les deux sont de caractristiques absolument identiques sinon ce sont deux
biens distincts. Donc on a n2 n rapports dchange dans la matrice. Si lon regarde de plus prs
cette dernire on dcouvre autre chose : la moiti de ces n(n-1) prix relatifs napportent aucune
information supplmentaire. En effet le rapport dchange entre un mouton et un buf est gale
linverse du rapport dchange entre un buf et un mouton :

Eij =

1
Eji

Eij est le rapport dchange entre les biens i et j.


En dfinitive dans la matrice on a seulement n(n-1) rapports dchange qui sont
indpendants. Pour 50 biens on a 1225 rapports.
Lutilisation de lun des biens comme monnaie diminue linformation ncessaire lchange
seulement (n-1) ou 49 rapports indpendants. Ainsi la matrice 5050 devient un vecteur 501 dont le
premier bien est la monnaie.
En conclusion, la monnaie rduit les cots dacquisition dune information parfaite sur
les possibilits dchange ainsi que lincertitude.
REMARQUE : Si nous notons Qi la quantit offerte du bien i Qdi la demande et Pi le
prix montaire du bien i, lchange montaire peut tre reprsent par le schma suivant :

Offre de biens Qi = Demande de monnaie


Pi Qi = Li
Demande de biens Qdi = offre de monnaie
Pi Qdi = MO
Il est vident que dans une conomie montaire loffre totale de monnaie quivaut la
demande totale de biens exprime en units montaires. De mme la demande totale de biens
exprime en units montaires est gale loffre totale de monnaie. Cest pourquoi si toutes les
transactions sont effectues (ce qui veut dire que loffre est gale la demande pour chacun des n-1
biens) alors loffre et la demande de monnaie seront gales
Cette proprit constitue une expression de lidentit de WALRAS tudie en analyse microconomique.
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ii) - Accroissement du temps disponible pour les autres activits


Plus leffort ncessaire pour raliser un volume donn de transactions est faible, plus
augmente le temps disponible soit pour la production, soit pour le loisir.
iii) - Possibilit de sparation dans le temps de lacte dachat et de vente
Si un agent naccepte pas dchanger un mouton contre un buf, il ne pourra pas fractionner
le buf pour faciliter la transaction. La monnaie au contraire le permet.
c) La monnaie, un phnomne social
Lconomie de troc fait subir donc aux agents des cots de transaction levs. Si ces agents
saccordent sur le choix dun bien prsentant des qualits intrinsques, telles que chacun deux
laccepterait comme contrepartie dans ses transactions , il en rsulterait alors une amlioration. La
monnaie-marchandise deviendrait le moyen dchange utilis dans toute transaction et simplifierait
considrablement le systme de prix. Pour quun bien puisse jouer ce rle de monnaie, il faut bien sr
que les agents aient confiance en lui. Le bien choisi ne sera plus dsir pour son utilit propre, mais
pour lutilit que reprsenterait sa fonction aux yeux de ses utilisateurs. Les agents pourront mme
recourir comme moyen dchange un bien, nayant aucune valeur intrinsque, pourvu quils aient
confiance en lui.
De ce qui prcde on peut tirer la dfinition institutionnelle suivante de la monnaie : la
monnaie est le moyen dchange grce auquel lachat immdiat de tous les biens, services,
titres est possible sans cot de transactions ni cots de recherche. La monnaie est un phnomne
social parce quelle repose sur la confiance des agents dans les systmes qui la produisent.
2 - Dfinition fonctionnelle de la monnaie
La dfinition institutionnelle de la monnaie doit tre complte en approfondissant les
fonctions que celle-ci remplit dans lconomie dchange. On reconnat gnralement la monnaie
trois fonctions : elle est instrument unique des transactions, de rserve de valeur, de numraire.
a) La monnaie, instrument unique de transactions
En comparant lconomie de troc avec lconomie montaire, la fonction instrument de
transaction de la monnaie a t en partie analyse.
Un instrument dchange, par dfinition, est un bien accept loccasion dune transaction dans
lintention dtre offert en contrepartie dun autre bien lors dun change ultrieur.
Comme lindique Franois PERROUX il est accept par un trs grand nombre dagents
conomiques . Nous avons vu que dans une conomie de troc, celui qui veut acqurir un bien A en
offrant en contrepartie un bien B doit trouver un autre agent dsireux de cder B en change de A.
Le recours un instrument dchange permet donc dviter la contrainte de la double concidence
des besoins que doit satisfaire lchange fond sur le troc ; il rduit considrablement les cots de
transaction (qui dtient quoi, o et en quelle quantit).
Mais si lon s'en tient au rappel qui vient dtre fait on ne montre pas le caractre universel
de la fonction dchange de la monnaie.
On peut en effet affirmer que mme dans une conomie utilisant de la monnaie, tous les biens
sont des instruments dchange puisquils sont le moyen et le but ultime de lchange. Les auteurs
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classiques (Adam SMITH, RICARDO, Jean Baptiste SAY) ont dfendu lide que la monnaie
est un voile cachant les transactions relles qui elles seffectuent entre des biens. Jean Baptiste SAY
a affirm que les produits schangent contre des produits . Ainsi les titres, les stocks de
marchandises, les immeubles, etc. peuvent tre considrs dune faon ou dune autre comme des
instruments dchange.
Une telle interprtation nest pas exacte sagissant dune conomie montaire. Si dans un
systme de troc les biens schangent contre les biens, dans une conomie montaire tous les biens
schangent contre de la monnaie laquelle son tour schange contre nimporte quel bien. La
monnaie est lintermdiaire oblig des changes. Cest ce que CLOWER rsume dans la formule
suivante : la monnaie achte les biens, les biens achtent la monnaie, mais les biens nachtent
les biens sur aucun march organis 2.
b)- La monnaie talon des valeurs et unit de compte.
Dans une conomie montaire, tous les biens expriment leur valeur en monnaie. Celle-ci
permet donc une comparaison de la valeur des diffrents biens, elle facilite lchange de valeurs
quivalentes. Selon la formule de MARX elle est "quivalent gnral".
La valeur peut tre dfinie comme la quantit de travail abstraite ncessaire en moyenne pour
produire un bien. Cest la dfinition donne par la thorie de la valeur-travail quon trouve chez les
classiques aussi.
La valeur peut tre dfinie aussi comme lutilit que procure un agent lutilisation dun bien
donn.
Ces dfinitions montrent que dans les deux cas la monnaie exprime la valeur des diffrents
biens, elle les rend commensurables.
Cette fonction de mesure des valeurs nest pas confondre avec celle dtalon des prix.
Nous avons vu que lorsquune conomie utilise un seul bien pris comme unit de compte
(numraire ou talon), elle rduit le nombre de prix relatifs ou rapports d'change. Sil y a n biens,
sans qu'aucun dentre eux remplisse la fonction dunit de compte, ce nombre est gal n(n-1).
Lutilisation dun numraire permet de rduire (n-1) ou n selon que ltalon est un bien existant
ou est cr cet effet. Le recours un talon de valeur unitaire simplifie le systme de prix, la
monnaie permettant de nombrer les biens. Cest en ce sens quon lappelle numraire.
La question quon peut se poser maintenant est celle de savoir quel est le rapport entre les
prix relatifs et les prix montaires ? Sagit-il du mme systme de prix qui est simplifi par
lutilisation de la monnaie ? La rponse varie selon que lon pose lhypothse que la monnaie est
neutre ou quelle nest pas neutre.
i) Si la monnaie utilise est simple monnaie de compte, qui sert exprimer les prix,
sans circuler elle mme dans lconomie, un changement de valeur de cet talon (numraire) ne
modifierait nullement le systme de prix relatifs. Supposons quon dcide de remplacer le litre par le
dcalitre comme talon de mesure, tous les volumes seraient alors diviss par deux et leurs rapports
respectifs ne changeraient pas. Si les prix relatifs demeurent invariants cest que le litre et le
dcalitre, nouvel talon, ne sont pas des biens dsirs en eux-mmes, des biens qui ont une valeur
intrinsque. Ce sont des conventions relatives au systme de mesure le plus adapt. On peut donner
comme exemples de monnaie unit de compte la "Livre-tournoi" sous lancien rgime en France.

R.W. CLOWER, Op. Cit., 1969.


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ii) Par contre lorsque la monnaie servant dtalon circule dans lconomie et fait
lobjet dune demande en vue de la constitution dencaisses, alors elle entre en comptition avec les
autres biens cause de ce choix conomique. Le systme de prix relatifs est-il diffrent des prix
montaires ?
Cette question a soulev beaucoup de controverses et divis les conomistes. Pour y
rpondre on suppose gnralement que la quantit de monnaie en circulation a brusquement
augment, de 10% par exemple. Si lon adopte lhypothse de neutralit de la monnaie, on dmontre
que le systme de prix relatifs nest pas modifi alors que les prix montaires ont augment de 10%.
En effet les agents conomiques se contenteraient de dpenser leurs encaisses supplmentaires sur
tous les marchs la fois et dans les mmes proportions quavant.
En revanche, si lon accepte lhypothse de non neutralit de la monnaie, on calculera que le
systme de prix montaires nest pas le simple reflet dun systme invariant de prix relatifs. Par
exemple KEYNES a montr que si une augmentation de la quantit de monnaie se produit, elle
entrane un accroissement de la demande de titres, ce qui fait baisser les taux dintrt. Cette baisse
amne les agents conomiques rviser leurs choix sur tous les marchs de biens. En effet elle
favorise les investissements et lacquisition de facteurs de production. Les prix de ces derniers
varieront plus que les autres. Do une modification des prix relatifs.
c) La monnaie rserve de valeur
Grce la monnaie on peut attendre et choisir, accumuler du pouvoir dachat utilisable
volont. Cest pourquoi on dit que la monnaie est une rserve de valeur. On pourrait objecter que la
monnaie nest pas le seul actif remplir cette fonction, que lensemble des actifs financiers jouent ce
rle. Mais contrairement aux autres actifs financiers, la monnaie au sens strict la particularit de
ntre productive ni dintrts, ni de dividende, elle ne permet pas de raliser des plus-values. Cest
le seul actif demand pour sa liquidit. Celle-ci signifie que la monnaie est immdiatement
changeable contre des biens, et que contrairement dautres actifs, les actions par exemple, elle ne
subit pas cette occasion une perte en capital.
La monnaie fait lobjet dune demande spcifique pour sa liquidit au-del des besoins de
paiements des agents conomiques.
3) - Dfinition de la monnaie partir de ses proprits.
La monnaie nest pas un bien comme les autres biens. Ce qui la distingue de ces derniers, ce
ne sont pas certaines qualits particulires quelle aurait en plus grande quantit. Cest sa nature qui
fait sa spcificit. Aussi est-il ncessaire de dfinir la monnaie, non pas seulement par rapport ses
fonctions, mais aussi sa nature. KEYNES a identifi trois proprits de la monnaie.
a) Llasticit de loffre de monnaie est nulle
Cette proprit signifie quil nexiste pas un mcanisme automatique qui permettrait de
produire plus de monnaie en rallouant des facteurs au secteur montaire. Cest donc un bien rare
dont loffre ne peut tre induite de la demande des agents que par les mcanismes de march.

b) Llasticit de substitution de la monnaie est nulle

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Cette proprit signifie que si la quantit de monnaie est insuffisante on na aucune possibilit
de substituer dautres actifs ou biens la monnaie. Il nexiste pas un bien autre que la monnaie
capable de remplir la fonction dintermdiaire des changes.
c) Si le volume de monnaie est insuffisant, la baisse des prix ne permet pas
laccroissement de la valeur relle de la monnaie.
Les classiques ont dfendu la proposition selon laquelle la quantit de monnaie existant dans
lconomie est sans importance. Une insuffisance de la quantit de monnaie (offre de monnaie)
entranerait une baisse de la demande et des prix. La baisse de ces derniers accrotrait la valeur relle
de la monnaie par rapport aux biens. En consquence les transactions pourraient se drouler
normalement. (Il faut signaler que la valeur de la monnaie est par dfinition linverse du niveau
gnral des prix. Celui-ci est une moyenne pondre de tous les prix des biens). KEYNES a
montr par contre que si loffre de monnaie devenait momentanment insuffisante, ce nest pas la
baisse des prix qui rtablirait lquilibre avec la demande de monnaie. Et cela pour plusieurs raisons :
- la rigidit du taux de salaire montaire ;
- lexistence de contrats terme libells en monnaie qui contribuent stabiliser les prix dans le
temps ;
- lexistence dun mcanisme autre que la baisse des prix qui rtablirait lquilibre : en cas
dinsuffisance de la quantit de monnaie, les agents conomiques vendent des actions et donc font
relever le taux dintrt. Lactivit conomique se ralentit ce qui rduit le besoin de monnaie. Ainsi
lajustement de la demande loffre de monnaie sopre par une variation la baisse du revenu et
non par une baisse des prix.
KEYNES estime que si un bien a les lasticits doffre et de substitution nulles et si le prix
nest pas dtermin par un mcanisme de march, alors un tel bien a une valeur plus stable que tout
autre bien. Il sera logiquement utilis comme mesure de valeur et moyen privilgi dchange. Ces
proprits font la spcificit de la monnaie.
Puisque lconomie est devenue plus complexe et que lavenir nest pas connu avec certitude, la
stabilit de la valeur relative de la monnaie joue un rle essentiel. La monnaie tant lactif le moins
risqu, sa dtention permet de sassurer contre cette incertitude. Cest pourquoi on accepte toujours
de cder un bien contre de la monnaie.
La dfinition suivante peut tre tire des proprits de la monnaie mises en exergue par
KEYNES. Dans un environnement caractris par lincertitude et la peur du risque, la monnaie
est le bien dont la valeur relative est la plus stable et qui prsente la supriorit absolue sur tous
les autres biens pour conserver le pouvoir dachat en minimisant les risques 3.
B/ LES DIFFERENTS TYPES DE MONNAIE ET LEUR UNITE
Il faut dabord montrer que si la monnaie revt plusieurs formes, celles-ci doivent tre convertibles
entre elles pour lui assurer une unicit. Il sera possible alors de retracer les principales tapes de
lorganisation des systmes montaires nationaux et de dcrire les diffrentes formes de monnaie
quon rencontre dans les conomies contemporaines.
1) La ncessaire unit de la monnaie

MICHELLE DE MOURGUES, "la monnaie : Systme financier et thorie montaire", Economica, 1988.
12

A un moment donn de lvolution des socits, plusieurs types ou formes montaires


peuvent exister simultanment.
Cest ainsi quau Sngal dans les annes 90 on peut payer avec des billets de la BCEAO,
des chques sur la SGBS, la Caisse Nationale de Crdit Agricole (CNCAS). Cette pluralit des
formes montaires pose le problme de leur convertibilit rciproque.
Les avantages de lconomie montaire sur lconomie de troc reposent sur lunicit de la
monnaie, cest dire lutilisation indiffrencie de nimporte quelle forme montaire pour teindre
toute dette.
Que se passerait-il en effet si chaque forme montaire obissait la loi de loffre et de la
demande ?
Les prix relatifs des diffrentes formes de monnaie seraient dtermins par le march,
exactement comme sont fixs sur le march des changes les valeurs relatives des diffrentes monnaies
(ou taux de change). Le public serait rticent accepter des moyens de paiement dont la valeur est
fluctuante et incertaine. Les cots lis aux transactions dans diverses monnaies seraient
considrables. Il sagit des cots de conversion, de modification des barmes, dinformation sur les
nouveaux cours et leur volution. Finalement on se heurterait aux mmes contraintes au
dveloppement des changes rencontres dans les transactions fondes sur le troc. Les avantages lis
lutilisation de la monnaie disparatraient.
Si plusieurs formes de monnaies existent, il faut donc que des rgles sociales permettent den
assurer la convertibilit et leur acceptabilit par le public.
Les diffrents types de monnaie doivent tre ncessairement quivalents entre eux. En
prsentant les tapes de lvolution des systmes montaires, on montrera lapparition progressive de
ces rgles sociales et des diffrents types de monnaies.
2)- Les principales tapes de dveloppement des systmes montaires nationaux.
Lvolution montaires se confond la fois avec lhistoire montaire et le processus de
dmatrialisation de la monnaie4.
a) Etape 1 : la banque gardienne des espces
Des agents (un roi, un seigneur) sarrogent le droit de battre monnaie . Les pices
mises sont mtalliques : or ou argent.
Les banques fonctionnent comme :
- coffres-forts : elles acceptent contre une commission de garder les pices ou les lingots dor.
En change elles remettent des certificats dor.
- Cambistes : elles assurent la conversion des diverses monnaies entre elles moyennant une
commission. En outre, le poids dor des diverses monnaies pouvait varier sous leffet de lusure ou
des tentatives dmettre des pices dont la teneur en mtal est infrieure au poids nominal. Elles
oprent donc des arbitrages sur les cours et ralisent des bnfices.
Les banques ont donc dans ce systme deux fonctions :
4

Ce paragraphe sinspire librement de Levy GARBOUA V. et Wey MULLER B., "macro-conomie contemporaine,
Economica", 1982 p. 119 et suivantes.
13

- fournir des services leur clientle


- assurer la stabilit des cours grce des oprations darbitrage.
Le bilan de ces banques se prsente comme suit :
BILAN DE LA BANQUE GARDIENNE DESPECES
ACTIF

PASSIF

OR

CERTIFICATS DOR

b) Etape 2 : la banque prteuse de fonds


La banque trs vite, fait la constatation suivante : tout moment des clients dposent de lor,
tout moment des clients effectuent des retraits ; le stock dor ncessaire pour que les dposants
effectuent des retraits quils veulent est statistiquement infrieur au stock dor initialement dpos.
La banque peut donc prter. Son bilan se modifie
BILAN DE LA BANQUE PRETEUSE DE FONDS
ACTIF

PASSIF

OR
CREDITS

CERTIFICATS DOR

Deux nouvelles fonctions de la banque apparaissent :


- le prt dargent. Il prend souvent la forme descompte de traites. La banque joue un rle
dintermdiaire facilitant la circulation de la monnaie : elle prte non pas des ressources propres mais
des dpts effectus auprs delle par des agents conomiques.
- La cration montaire. Les certificats dor ou billets mis par les banques prives circulent
sans endossement. Ils peuvent tre convertis en or tout moment par le dtenteur une parit fixe.
Cest cette contrainte de convertibilit qui assure lquivalence entre billets mis par des banques
diffrentes, entre ces derniers et lor.
La cration montaire bancaire a pris naissance dans cette circulation des certificats dor, leur
utilisation comme moyen de paiement est vritablement montaire. Des oprations successives de
dpts en augmentent le nombre en circulation.
La banque peut mme prendre linitiative daccorder un crdit contre remise de certificats
quelle a crs sans contrepartie-or existante.
Les banques peuvent sengager dans cette voie sans prendre des risques excessifs. En effet,
dune part il nest pas possible de faire la diffrence entre les certificats dlivrs en contrepartie dune
encaisse-or et les certificats crs ex nihilo.

14

Dautre part les possesseurs de certificats ne se prsentent pas tous en mme temps pour
vrifier la convertibilit de leurs titres.
c) Etape 3 : Formation dun systme bancaire hirarchis
Les certificats dor appels billets de banque peuvent dsormais circuler de main en main et jouer
vritablement un rle de monnaie. Plusieurs consquences en dcoulent :
- la circulation de lor entre agents non bancaires diminue;
- par contre, les flux inter-bancaires ne peuvent tre solds que par des transferts dor entre banques.
Il faut effectuer donc les dplacements onreux et dangereux de mtal prcieux. Cest pourquoi les
banques ont cherch un instrument dchange privilgi permettant des compensations interbancaires. Cest ainsi quen Angleterre, la Banque dAngleterre sise Londres sest trouve toute
dsigne pour jouer un rle particulier, celui de banque des banques.
En effet elle tait la plus importante des banques anglaises, elle tait situe Londres centre
conomique et financier ds les 16me et 17me sicles, et avait la plus grande surface financire. Enfin
une partie du capital tait dtenue par lEtat qui voulait sassurer par l, un moyen demprunter pour
faire face ses dpenses, de guerre principalement.
Une hirarchisation du systme bancaire apparat ainsi. Le billet de la Banque dAngleterre
est bientt utilis par les autres banques pour teindre leurs dettes mutuelles. Les autres banques le
dtiennent comme de lor.
Les bilans se prsentent comme suit :
Banque centrale
(B.C)

BANQUE PRIVEE

Banque centrale
(B.C)
OR
CREDIT

Banque prive
+ Or
+ Billets de la B.C
+ Crdits

Billets de la B.C.

Billets de la
Banque Prive

Il est clair que la convertibilit parit fixe entre lor et les diffrents types de billets (dont
celui de la Banque dAngleterre) doit tre assure. Cest pourquoi lmergence dune banque jouant
le rle de Banque Centrale (B.C.) est concomitante la cration dune chambre de compensation. La
fonction de celle-ci est de limiter au minimum possible les mouvements dor entre banques. Les
transferts dor sont gaux aux soldes nets.
d) - Etape 4 : Linconvertibilit des billets de banque en or.
Le billet de la banque dAngleterre circule :
- parce que cest un billet comme les autres ;
- parce quil sert aux compensations entre banques cause de sa fiabilit.
15

On comprend alors que les banques russissent limposer la place de lor leur clientle
ayant effectu des dpts de mtal prcieux.
Plutt que dchanger les billets quelles ont mis contre lor, elles leur offrent des billets de
la banque dAngleterre, la banque de premier rang.
Les dcouvertes de mines dor nont pas suivi laugmentation du volume de transactions en
Europe. Aussi le Parlement Anglais a-t-il t amen prendre une loi : les billets de banque
deviennent inconvertibles en or, ils sont convertibles seulement en billets de la banque dAngleterre.
Mais le billet de la banque dAngleterre doit toujours tre convertible en or parit fixe.
Ainsi le stock dor dtenu par les autres banques, appeles banques de second rang, a deux
fonctions : servir de moyens de rglement dans les transactions internationales qui seffectuent en
or ; satisfaire la demande despces des dposants.
La banque de premier rang ne peut mettre autant de billet quelle veut. Ceux-ci doivent tre
convertibles en or en permanence. Cette contrainte limite sa capacit de cration montaire. Cest
pourquoi RIST a crit que le billet de la banque de premier rang est essentiellement un moyen de
faire circuler la monnaie mtallique existante 5.
e) - Etape 5 : Apparition de la banque dmission.
La cinquime tape est franchie avec labandon de la convertibilit du billet de la banque
dmission en or. Cet abandon est d, historiquement, une cration excessive de billets. La banque
de premier rang sest rvle incapable dassurer la convertibilit de son billet la parit fixe. Ce
dernier de fait se dvalue par rapport lor. Cest ainsi quen Angleterre labandon de la
convertibilit interne au 18me sicle a fait suite une importante prime du lingot dor par rapport au
billet de la banque dAngleterre. Cest pour empcher cette dvalorisation quon a dcid de
dtacher le billet de la banque de premier rang de lor instaurant le cours forc. Les bilans se
prsentent maintenant comme suit :

Banque de 1er rang.


OR
CREDIT

Papier-monnaie
Dpts

Banque de 2me rang


Papier-monnaie
Crdits

Dpts

Une fois le papier-monnaie impos, il est normal que la banque de premier rang se voie
attribuer le monopole dmission. Elle a donc la charge dassurer lunit des divers billets en
circulation en faisant disparatre progressivement les billets de banques de 2 me rang remplacs par

- Charles RIST, Histoires des doctrines relatives la monnaie et au crdit, Paris, Sirey, 1938.
16

son papier-monnaie ou le chque. Trois consquences dcoulent de lapparition dune banque


dmission :
- la banque de premier rang en ayant le monopole dmission est investie dune responsabilit sociale
qui la distingue nettement des banques de 2me rang ;
- lor est le moyen de rglement des transactions internationales, ltalon-or demeurant le rgime
montaire international.
- Puisque le papier-monnaie est inconvertible en or, la banque de premier rang a dsormais une
certaine latitude pour mettre des billets.
Mais alors comment viter lexcs dmission de billets qui entrane des crises montaires ?
La mthode utilise, aprs beaucoup de controverses, a consist en la sparation de la banque
dAngleterre en deux dpartements indpendants : Un dpartement responsable de lmission ("Issue
Department"), un autre charg des oprations de banque ("Banking Department").

Dpartement dmission
Or
Titres dEtat
Billets

Billets
Crdits

Dpartement banque
Dpts en comptes
Courants

Le dpartement dmission devait dterminer le volume de billets mettre en fonction du


stock dor selon une rgle automatique.
2

me

Le dpartement banque jouait le rle dune banque prive, exactement comme une banque de
rang.

La dcomposition de la banque de premier rang en une banque dmission et dune banque de


2me rang reflte bien les vues des partisans de la Currency School . Ces derniers estimaient que les
fluctuations des billets mis par la banque dAngleterre devaient calquer celles de lor pour
reproduire au plan interne ltalon-or. Les dfenseurs de la Banking School soutenaient quil
suffisait de contrler le crdit par une politique de taux descompte essentiellement pour viter les
crises montaires.
Ladoption des ides des partisans de la "Currency school" montre quau 19me sicle le rle
principal de la banque de premier rang ntait pas dassurer une gestion globale du systme
montaire.
f) - Etape 6 : La banque centrale moderne.
La ncessit de lunification de la circulation de billets de banque et de leur quivalence a
conduit successivement au rle attribu la banque de premier rang (tape 3) son billet (tape 4)
son cours forc (tape 5). Mais partir du moment o le privilge dmission est confi une
17

banque, les agents conomiques oublient cette ncessit. Ce qui les proccupe dsormais cest la
quantit de billets en circulation.
La sixime tape a t franchie lorsquon a pris conscience du fait que le rle de la banque de
premier rang va au-del de sa responsabilit en matire dmission.
Pourquoi est-il plus large que la simple mission de billets ?
Lexamen du rle que la banque dAngleterre jouer en priode de crise permet de le
dmontrer.
Nous savons qu partir de 1844 la banque dAngleterre a t organise en deux
dpartements. En cas de crise :
- le dpartement dmission ne joue aucun rle actif. En effet, la rgle dgalit entre le volume
de billets et le stock dor interdit toute mission sans contrepartie-or. Lmission est donc bloque.
- Seul le dpartement banque peut jouer un rle en cas de crise.(Rappelons quil fonctionne
comme toute banque : il recueille des dpts de la clientle et des banques et accorde lui mme
des crdits). Lorsquune panique se dclenche ses rserves sont insuffisantes vers lui pour demander
des billets. La banque dAngleterre joue un rle de prteur en dernier ressort, elle a donc
lobligation de dtenir une rserve en billets suffisante.
Ce qui prcde laisse apparatre deux aspects nouveaux :
- les dpts des banques auprs de la banque centrale jouent le mme rle que les billets en lesquels
ils sont parfaitement convertibles.
Billets et dpts la banque centrale sont de la monnaie centrale.
- La fonction de rserve de la banque centrale en tant que banque des banques, apparat clairement.
La crise montaire de 1907 a rendu plus vidente encore cette fonction en montrant la ncessit
d'une centralisation des rserves dor dans une seule banque. Cest pourquoi les banques centrales
amricaines seront baptises banques fdrales de rserve .
La sixime tape correspond donc la prise de conscience de la fonction de rserve que joue
la Banque Centrale, en plus de la fonction dmission.
Les six tapes quon vient de dcrire ont t parcourues en Europe et aux USA la veille de
la premire guerre mondiale.
En conclusion les nouveaux signes montaires ne simposent que trs lentement. Leur
complmentarit avec les signes existants nest presque jamais reconnue au dbut. Ils se prsentent
au contraire comme promesses de monnaie utilises uniquement pour faire circuler la vraie
monnaie. Ce nest que plus tard lorsque linstrument commence se diffuser que son utilisation, qui
tait considre comme un moyen dacclrer la circulation de la monnaie, devient de plus en plus
indissociable dun rle montaire. Linstrument finit par tre reconnu comme monnaie. La conversion
devient alors une conversion entre formes montaires diffrentes et non comme une conversion dun
instrument non montaire en monnaie.
Ce qui prcde permet de tirer une conclusion : la hirarchie des formes montaires est
volutive, les limites de la monnaie sont toujours floues. Ce flou vient du fait que certains
instruments peuvent tre successivement analyss comme moyens dacclration de la circulation de
la monnaie ou comme des formes de monnaie part entire.
18

3)- Les Formes de la monnaie.


Ce paragraphe dcrit les trois formes sous lesquelles la monnaie apparat de nos jours.
La monnaie revt dans nos socits contemporaines trois formes distinctes :
a) les billets ou monnaie fiduciaire
Le mot latin fiducia signifie confiance. Cest la banque centrale qui a le privilge exclusif de
lmission des billets. Elle est lInstitut dEmission. Ce privilge est li au pouvoir de lEtat : il a la
force suffisante pour imposer aux agents daccepter les billets en rglement des dettes. Le billet est
une crance anonyme sur la banque centrale (B.C.). Cette dernire donne au possesseur de billets la
capacit de payer avec le titre quil met sur elle-mme.
b) La monnaie divisionnaire
La monnaie divisionnaire est constitue par les pices. Dans lUEMOA elles sont mises par
la BCEAO de mme que les billets. Dans un pays comme la France par contre, cest le service des
monnaies et mdailles du Trsor qui les met. Mais la banque de France les met en circulation.
Les billets et pices forment la MONNAIE MANUELLE.
c) La monnaie scripturale
Ladjectif scriptural vient du mot latin scriptura qui signifie criture.
La monnaie fiduciaire est constitue des dpts auprs des banques. Cette monnaie circule au moyen
de plusieurs instruments :
- les instruments papier : le chque, leffet de commerce, le virement. Leffet de commerce ou
lettre de change est un ordre de paiement diffr ; il matrialise le dlai de paiement que saccordent
des entreprises.
- les instruments automatiss : avis de prlvement qui permet divers organismes (Sonatel,
Snlec) de recouvrer automatiquement des crances prsentant une certaine rgularit auprs de
nombreux dbiteurs.
- Le titre de paiement universel est mis par le crancier pour chaque opration de recouvrement
et adress au dbiteur qui peut choisir le mode de rglement qui lui convient.
- Les cartes bancaires ou monnaie lectronique : elles revtent diverse formes : cartes de retrait
de billets, cartes de paiement, cartes de crdit.
- La monnaie lectronique, il est important de la souligner. C'est un nouveau type de monnaie
scripturale. Elle nest pas une nouvelle forme de monnaie.
Lutilisation des techniques informatiques et des supports magntiques et tlmatiques est la
nouvelle tape qu atteint le processus de dmatrialisation de la monnaie.
Quelle que soit la forme sous laquelle elle se prsente, la monnaie fiduciaire est toujours une
crance nominative montant variable sur le systme montaire : banques, trsor, chques postaux.
De nos jours les paiements sont effectus principalement par transmission de crances sur les
banques. La monnaie est constitue de crances sur le systme bancaire : monnaie manuelle pour
19

linstitut dmission, dpts pour les autres institutions montaires. Certains auteurs dfinissent la
monnaie comme un engagement vue dune banque, des chques postaux et du trsor (dans
les pays o il met de la monnaie).

20

SECTION II :INTERMEDIAIRES FINANCIERS, MARCHES


MONETAIRES ET FINANCIERS

Lobjet de cette section est de rpondre aux questions suivantes :


- Quels sont les acteurs du systme montaire et financier ?
- Comment fonctionnent les marchs montaires o les intermdiaires financiers achtent et vendent
de la monnaie centrale ?
- Quelles particularits prsentent les marchs financiers par rapport aux marchs montaires ?
A - ACTEURS SU SYSTEME FINANCIER.
1)- Agents non financiers et agents financiers.
Dans une conomie, les agents non financiers sont les agents qui participent au cycle de
production et se livrent des transactions sur biens et services. Il s'agit principalement des socits et
quasi-socits non financires, des mnages et des administrations. Certains de ces agents nutilisent
pas la totalit de leurs revenus des achats de biens et services : salaires et revenus du capital
excdent les dpenses courantes (paiement des salaires, achat de biens de consommation et
dinvestissement). Dautres, par contre, veulent dpenser plus que leurs revenus. La premire
catgorie est appele units en surplus financier ou capacit de financement, la deuxime est
constitue dunits en dficit financier ou en besoin de financement.
Un intermdiaire financier peut tre dfini comme un agent qui emprunte de la monnaie aux
agents excdentaires et canalise leurs pargnes vers les units dficitaires.
Il faut souligner que la prsence simultane dagents dficitaires et excdentaires est une
condition ncessaire lapparition des agents financiers. En dautres termes, dans une conomie o
les budgets des agents sont quilibrs, il nexiste pas dintermdiaires financiers. Des agents
excdentaires et dficitaires impliquent un financement externe qui est donc une condition ncessaire
lexistence de tels intermdiaires.
La condition suffisante est cependant plus rigoureuse. Si les units dficitaires et
excdentaires peuvent se faciliter directement, le processus de prt et demprunt, ils se passeront
volontiers des services des intermdiaires financiers. En consquence, lintervention de ces derniers
est sollicite lorsquil est moins coteux pour les units dficitaires et excdentaires de traiter avec
un tiers agent. Donc la condition ncessaire et suffisante lapparition dagents financiers est
lexistence dune demande de financement externe indirect.

21

Le schma suivant rsume les dveloppements ci-dessus :

AGENT
EXCEDENTAIR
E

Financement direct

Financement

AGENT
DEFICITAIRE

indirect

INTERMEDIAIRE
FINANCIER

Graphique 3 : Le rle de lintermdiaire financier


Lactivit dun intermdiaire financier consiste recevoir des dpts de monnaie quil prte
ensuite selon les besoins de lunit dficitaire. Lintermdiaire met un actif secondaire ou indirect
(une crance sur lieu-mme) au profit du prteur en contrepartie de son dpt de monnaie. Ensuite
dans le processus de prt, lintermdiaire achte des actifs primaires auprs des emprunteurs en
contrepartie de prts dargent.
GURLEY et SHAW6 dont le travail sur le rle des intermdiaires financiers est devenu un classique,
dfinissent plus rigoureusement un intermdiaire comme une unit qui transmet des fonds prtables
aux units excdentaires (prteurs) et achte des actifs primaires auprs des units dficitaires.
2) Modalits de financement et types dagents financiers
Le financement des agents en dficit peut tre ralis selon deux modalits : soit directement,
soit par des institutions financires. Si les agents dficitaires mettent directement des titres en
contrepartie du financement reu, ces titres sont appels actifs primaires. Par contre les titres sont
appels actifs financiers secondaires sils sont mis par des organismes qui sinterposent entre agents
dficitaires et agents excdentaires.
a) Le financement direct
Lorsque les units dficitaires entrent elles-mmes en contact avec les units capacit de
financement, elles se financent directement. Lemprunteur obtient de la monnaie auprs du prteur,
lactif de lun correspond lendettement de lautre.
Cette situation se produit lorsquune entreprise met des actions, des obligations souscrites
par les particuliers ; ou bien lorsque lEtat met un emprunt auquel le public souscrit directement
sans intermdiaire. Il convient de noter que ces titres privs et publics, peuvent tre galement acquis
par les intermdiaires financiers.
6

- J. GURLEY et SHAW, "la monnaie dans une thorie des actifs financiers", Cujas, Paris, 1973.
22

Les agents non financiers contractent eux aussi auprs des intermdiaires financiers des
emprunts sous diverses formes : crdit bancaire, crdit hypothcaire, crdit la consommation. Ces
titres forment avec ceux mis par les agents non financiers la dette primaire.
Dans les conomies dvelopps le recours la finance directe nest pas la principale source de
financement. Dans la pratique, il est difficile pour les prteurs de trouver directement des
emprunteurs (et rciproquement) qui soient intresss par les conditions des prts : le taux, la
dure, les modalits de remboursement. Cest pourquoi dans le processus de transmission de la
capacit de refinancement des agents excdentaires aux agents dficitaires, le rle principal est
exerc par les intermdiaires financiers.
b) - Le financement indirect.
Les intermdiaires financiers se diffrencient selon leur caractre montaire ou non montaire,
cest dire quils aient ou non la facult de crer de la monnaie. Leur caractristique commune est
cependant de remplir la fonction dintermdiaire entre les agents capacit de financement et les
agents en besoin de financement.
i) Les intermdiaires financiers non montaires
Des organismes tels que les caisses dpargne prives, les socits de prts, les compagnies
dassurance, les institutions publiques de crdit, etc. accordent des crdits des agents en dficit
aprs avoir au pralable collect auprs dagents en surplus financier les ressources ncessaires : ce
sont des intermdiaires financiers non montaires. Ils collectent les pargnes des agents excdentaires
en leur proposant des carnets dpargne, des bons de caisse, des obligations moyen et long terme,
etc. Ils prtent ces ressources aux agents dficitaires en souscrivant auprs d'eux des missions
dobligations long terme, en prenant chez eux des participations, ou encore en leur octroyant des
prts moyen et long terme.
ii) - Les intermdiaires financiers montaires.
Les organismes montaires ont une double fonction :
- ils sont simples intermdiaires financiers ;
- ils offrent des moyens de paiement additionnels aux agents conomiques qui ont un besoin de
financement.
La caractristique de ces organismes appels banques est donc leur capacit de cration
montaire. Dune part ils remettent en circulation de la monnaie existante, dautre part ils crent de
nouveaux moyens de paiement.
B - LES MARCHS MONTAIRES
Le langage courant utilise lexpression marchs montaires pour dsigner les changes
dargent partir de la circulation de crances court terme qui sont pralablement cres. Celles-ci
incluent toutes les oprations de prts bancaires ou non bancaires.
Ce nest pas cette dfinition qui sera retenue. Par marchs montaires on entendra les
marchs qui portent sur lchange dune forme de monnaie particulire. La monnaie centrale.
Cette dfinition exclut aussi les marchs secondaires nouvellement crs sur des titres court terme
ngociables (en particulier les billets de trsorerie).

23

Ces marchs sont exclus de la dfinition parce quils sont ouverts tous les agents. Or les
marchs montaires dont il est question ici ont comme participants les utilisateurs de monnaie
centrale scripturale, savoir les institutions financires. Les marchs montaires sont alors diviss en
deux catgories ; la premire est forme des marchs montaires au sens troit qui permettent la
gestion de la trsorerie des institutions financires. Celles-ci sont tout la fois demanderesses et
offreuses de monnaie centrale. La deuxime catgorie est constitue des marchs montaires au sens
large sur lesquels la BC fournit, donc contrle la monnaie centrale dont le systme bancaire a besoin
dans sa globalit en raison de son endettement structurel.
1) - Marchs montaires au sens troit.
Si lon excepte les pices dont limportance devient ngligeable, la monnaie centrale est
compose de billets et des comptes courants des institutions financires auprs de la B.C. Or tout
intermdiaire financier a besoin de dtenir un montant minimum de monnaie centrale (M.C) pour
faire face ses fuites.
a) Le besoin en B.C. de chaque institution financire
i) les fuites naturelles
Elles sont de deux sortes :
- les fuites en billets : du fait de la dichotomie de la monnaie (fiduciaire et scripturale), les
intermdiaires financiers qui grent des dpts doivent tre en mesure de fournir tout moment les
billets que les dposants sont en droit de leur rclamer. Autrement dit, les dpts vue doivent tre
convertibles en billets comme jadis les billets taient convertibles en or.
Les institutions financires nont pas besoin dautant de monnaie fiduciaire (appele parfois
monnaie lgale) quelles dtiennent de monnaie scripturale. En effet lexprience leur a appris que la
quantit de billets rclams demeure stable court terme et est infrieure au montant des dpts.
- La fuite vers dautres institutions financires. La monnaie scripturale gre par une
institution financire nest pas reconnue par ses concurrents. Aussi, les compensations entre
institutions financires doivent-elles faire intervenir la monnaie centrale.
Soit un agent qui dtient un compte dans une institution financire. A partir de ce compte il effectue
un rglement au profit dun autre agent. Celui-ci dpose la monnaie scripturale obtenue dans une
autre institution financire. Une opration de compensation est donc ncessaire dans la seule
monnaie accepte de tous : la Monnaie Centrale.
Cette compensation ne seffectue pas en billets, mais dans la deuxime composante de la
monnaie centrale : les dpts de chaque institution sur son compte courant dans les livres de la
Banque Centrale.
Comme pour les billets, tout tablissement doit disposer de suffisamment de fonds sur ce
compte afin dassurer le transfert de sa monnaie centrale vers ses confrres : aucune Banque Centrale
naccepte de dcouvert.

24

ii) La fuite artificielle


Depuis que la monnaie bancaire existe les autorits publiques craignent que les fuites
naturelles soient insuffisantes pour viter une trop grande expansion de la cration montaire.
Aussi ont-elles instaur une fuite artificielle sous forme de rserves obligataires : les banques
sont tenues de conserver sur leurs comptes courants, en monnaie centrale, une proportion de leurs
dpts et parfois de leurs crdits.
Lobjectif de ce systme de rserves obligataires a volu dans le temps.
- A lorigine (pour la premire fois en 1948 dans lEtat de New York), le but tait
daccrotre la scurit des dposants en amenant les banques conserver plus de monnaie centrale
que le minimum requis pour rpondre la conversion des dpts en billets et la fuite vers les autres
banques.
- Mais trs rapidement, ce ratio minimum de la liquidit bancaire a laiss la place un
instrument de politique montaire permettant de contrler la quantit de monnaie en circulation. Les
autorits montaires contraignent les banques geler de la monnaie centrale sur leurs comptes
courants auprs de linstitut dmission selon des taux variables ; elles se sont donn ainsi les moyens
dexercer une pression sur la cration montaire.
b)- La recherche de monnaie centrale par chaque intermdiaire financier.
Laddition des fuites naturelles et de la fuite artificielle oblige les institutions financires
rechercher de la monnaie centrale de manire permanente ou saisonnire. Lun des moyens
dobtention de cette monnaie centrale est de sadresser dautres intermdiaires financiers qui
dtiennent momentanment ou en permanence un excdent dencaisse sur leurs comptes courants
la B.C.
Deux marchs montaires permettent la confrontation des dficits et des excdents de
monnaie centrale des emprunteurs et des prteurs : le march interbancaire et le march
hypothcaire.
i) Le march interbancaire
La monnaie ne fournit pas de revenu une banque. Elle doit donc en conserver un minimum
impos par le risque de conversion en billets des dpts de ses clients, ou par la politique de rserves
des autorits montaires. Aussi, la gestion optimale de la monnaie conduit-elle prter, mme pour
un jour, tout surplus afin den dgager un revenu. Ce dernier est reprsent par lintrt vers par
lemprunteur ; cet emprunteur lui aussi ne souhaite sendetter que pour le strict laps de temps
pendant lequel il en prouve le besoin. Ainsi le march interbancaire permet lajustement trs court
terme entre les trsoreries des intermdiaires financiers.
Les intervenants sur le march interbancaire sont uniquement les institutions financires, y
compris la Banque Centrale auprs de laquelle ces derniers ouvrent chacune, un compte courant par
lequel soprent les compensations.
Lobtention de monnaie centrale sur le march interbancaire seffectue par cession de titres
court terme troitement dfinis : effets privs (billets ordre ngociables, certificats de dpts
ngociables) et publics (bons du trsor). Les oprations sur le march interbancaire recourent
deux procdures :

25

- Les mises en pension : qui sont une avance en trsorerie. Concrtement, elles signifient pour les
intermdiaires financiers dficitaires en monnaie centrale une vente a rmr , cest--dire une
vente de titres au comptant assortie dun engagement de rachat une chance prvue. Pour les
intermdiaires excdentaires en monnaie centrale, la mise en pension consiste en un achat de titres
avec un engagement de revente au terme convenu. Le transfert de la proprit de ces titres aux
intermdiaires emprunteurs (le bnfice pour les prteurs) est gal la diffrence entre le prix de
cession et le prix de rachat. Cette diffrence peut tre exprime sous forme dun taux dintrt
annuel.
- Les achats fermes : la diffrence des mises en pension, ils entranent une vente dfinitive des
titres privs ou publics qui sont effectivement cds. Linstitution financire acheteuse en devient
propritaire et sengage les conserver par devers elle jusqu leur terme. Il est clair que les achats
terme prsentent plus de garanties que les mises en pension.
Sur le march interbancaire se forment plusieurs taux, chaque chance correspondant un
taux. La dtermination de ces taux obit la loi de loffre et de la demande de monnaie centrale pour
chaque chance considre.
Deux sortes de taux du march interbancaire retiennent particulirement lattention
aussi bien des agents non financiers que des agents financiers. Dabord le taux au jour le jour
reprsentatif, qui est une moyenne pondre des taux des diffrentes transactions dont lchance ne
dpasse pas 24 heures. Ensuite un taux indicateur des taux terme observs sur les transactions
effectues par les plus importantes banques et sur les chances mensuelles entre 1 et 12 mois. Le
LIBOR britannique (London interbank offered rate) et le PIBOR franais appel aussi TIOP
(taux inter-bancaire offert Paris) sont des exemples typiques de ce deuxime type de taux.
Ces deux types de taux servent de base aux missions demprunts obligataires indexs sur le
taux du march montaire, aux oprations de swaps dintrt ou dactifs taux variables, etc. La
formation des taux sur le march interbancaire exerce une fonction de rgulation de lactivit
bancaire. Elle contribue la dtermination du cot du crdit accord par les banques de mme que
la rmunration dune partie de lpargne. Enfin, les taux montaires jouent un rle important dans
lorientation des mouvements de capitaux extrieurs.
ii) - Le march hypothcaire
Cest le march interbancaire sur lequel la Banque Centrale nintervient pas directement. Il
porte sur une catgorie particulire de titres : les crdits au logement. Le rglement des diverses
transactions seffectue par lintermdiaire des comptes-courants la B.C des oprateurs. La monnaie
centrale est cde contre des effets spcialiss. Cest pourquoi le march hypothcaire est surtout un
march deffets spcialiss plutt quun march de gestion des trsoreries bancaires.
2) Les marchs montaires au sens large
Les marchs montaires au sens troit sont insuffisants pour quilibrer les besoins en liquidits
des banques. Ces marchs en effet permettent une modification de la rpartition de la monnaie
centrale entre les diffrentes institutions financires, mais non une variation de sa quantit. Or pris
dans leur ensemble les systmes bancaires sont souvent endetts ; les fuites totales en M.C (monnaie
centrale) sont suprieures aux apports globaux de M.C. La banque centrale doit approvisionner le
systme bancaire en M.C :
- pour assurer les ajustements indispensables court terme : le terme besoin net de M.C du systme
bancaire ne peut tre couvert que par la B.C, seule capable de crer ce type de monnaie.
26

- Lorsque le public na
BAGEHOT).

plus confiance

dans la solvabilit du systme bancaire (la rgle de

Lorsquun systme bancaire est structurellement endett auprs de la B.C on dit quil est en
banque , par opposition au systme bancaire hors banque cest--dire non endett par rapport
sa banque centrale. La B.C rpond la demande de monnaie centrale en offrant celle-ci travers
des interventions des dates connues de ses cocontractants, soit quotidiennement, soit des
priodes dtermines.
Le rescompte a t pendant trs longtemps le seul moyen de refinancement des banques de
second rang. Dans la plupart des pays dvelopps il a totalement disparu cdant la place la pratique
de lopen market.
a - Le rescompte
Il consiste en la cession par une banque, au moment quelle juge opportun, de titres
prcdemment acquis. Ils doivent tre mobilisables, cest--dire accepts par la B.C. en contrepartie
de lobtention de monnaie centrale.
Avec le rescompte la B.C. est passive face au volume de monnaie centrale demande par les
banques. En outre, elle ne peut modifier quen de rares occasions le prix de cette monnaie, savoir
le taux de rescompte. Cest pour pallier cet inconvnient que des plafonds de rescompte ont t
imposs chaque banque. Cette innovation na pas permis cependant la B.C de rendre alatoire le
taux auquel elle approvisionne les banques en liquidits.
b - lopen market
Il consiste en lachat et la vente (ou la prise en pension) deffets de premire qualit par la B.C
afin daugmenter ou de diminuer la liquidit bancaire et dagir aussi sur le taux dintrt et loffre de
monnaie.
Lorsque la B.C achte des effets, elle cde en contrepartie sa propre monnaie. Les banques
bnficiaires de cet achat peuvent accrotre leurs prts au secteur non bancaire, ce qui dclenche un
processus de multiplication de dpts. A la fin de ce processus loffre de monnaie augmentera du
montant de laccroissement des dpts bancaires et des billets dtenus par le public.
La B.C exerce aussi une influence sur les taux auxquels schangent les liquidits bancaires.
Ses achats deffets accroissent loffre de monnaie centrale donc de liquidits bancaires, ce qui
provoque une baisse des taux dintrt sur les marchs montaires et les banques peuvent prter
des taux plus faibles.
Les modalits de mise en uvre de la technique de lopen-market diffrent selon les systmes
bancaires. Par exemple aux USA , les autorits montaires accordent chaque jour une certaine
quantit de monnaie centrale dont le prix est fonction de limportance de la demande des banques.
Dans un pays o le systme bancaire est structurellement endett vis--vis de la B.C, cette
procdure ne permet pas le contrle du volume de la liquidit bancaire mme si elle supprime le
caractre automatique du rescompte. Ainsi en France, le systme des appels doffre a t adopt.
Les institutions financires ne peuvent recourir la Banque de France que 3 5 fois lintrieur de
lintervalle de temps dfini, et cela des dates et des montants variables. Ce systme des appels
doffre est complt par des pensions mensuelles.
C/ LES MARCHS FINANCIERS
27

A ct des marchs montaires existent des marchs financiers. Contrairement aux premiers,
les marchs financiers ne portent pas sur un actif particulier, la monnaie centrale par exemple,
recherch exclusivement par les intermdiaires financiers. Les transactions sur ces marchs ont pour
supports des titres susceptibles dtre dtenus par tous les agents conomiques. On peut distinguer
entre le march des obligations (crances long terme) et le march des actions (bourse). En ce qui
concerne le premier, les modalits de rmunration et de remboursement sont fixes au moment de
lmission des titres. Dans le second type de march lincertitude est totale quant au rendement et
la plus-value en capital. Cest pourquoi on lappelle aussi march des capitaux risque .
Ces deux types de march ont un point commun savoir lexistence, dune part dun march
primaire o schange lpargne nouvelle, dautre part dun march secondaire portant sur des
titres dj mis. Lexistence simultane de ces marchs primaires et secondaires permet la satisfaction
des besoins de liquidits des dtenteurs, elle fournit une valeur estimative des actifs partir des
anticipations des oprateurs.
Il faut souligner qu ct des marchs obligataires et boursiers que nous analyserons cidessous, existent un march de devises et un march la fois de spculation et de couverture : le
march terme dinstruments financiers qui fonctionne sur le mme modle que les marchs terme
de matires premires.
1) Le march obligataire
Le march obligataire connat un dveloppement ingal dans les pays dvelopps. Le montant
des missions nettes, cest dire aprs amortissement des titres mis antrieurement, atteint
actuellement 4% du PIB en France et en Angleterre, 5% en Grande Bretagne et 7% aux Etats-Unis.
Linfluence de lEtat, prpondrante au dpart, a progressivement laiss la place aux mcanismes de
march et linitiative des participants.
Les participants au march obligataire sont toutes les catgories de secteurs institutionnels :
lEtat et les autres administrations publiques (PIT, collectivits locales) ; les entreprises financires
publiques ou prives ; les institutions financires caractre bancaire et non bancaire ; les
investisseurs institutionnels (compagnies dassurance qui placent environ la moiti de leurs rserves
en obligation, les caisses de retraite), les mnages qui dtiennent des obligations, soit directement
soit indirectement travers des organismes de placement collectif dont ils souscrivent des parts
indexes la valeur de lactif de lorganisme metteur (Socits dInvestissement Capital Variable
(SICAV), Fonds Communs de Placement (FCP)) ; les institutions financires et les autres agents non
rsidents.
Les produits changs sur le march obligataire ont des caractristiques communes : dure
variant entre 10 et 20 ans, constance des annuits de remboursement, revenu souvent fixe sur toute
la priode (soit une obligation de valeur nominale 10 000 F CFA, au taux de 15% et pour une dure
de 20 ans ; chaque anne elle donne droit un intrt avant impt de 1 500 F CFA et un
remboursement en capital de 500 F CFA). Le cours des obligations sur le march secondaire varie en
sens inverse de lvolution des taux dintrt.
Parfois sont mises des obligations en actions et des obligations indexes. Pour cette dernire
catgorie, lindexation peut porter sur le capital et/ou sur les intrts. Gnralement les deux types
de taux dintrt sur le march montaire quon a vus plus haut, servent de rfrence pour
lindexation.
Ces dernires annes de nouvelles tendances caractrisent loffre de titres obligataires :
raccourcissent de la dure des emprunts jusqu 7 ou 8 ans, remboursement lchance et non sur
toute la priode, apparition de nouvelles formules : emprunts taux rvisable en fonction des
conditions du march obligataire ou de celles du march montaire, formules optionnelles permettant
28

au dtenteur de modifier certaines caractristiques du titre : dure variable, possibilit dchange


contre dautres obligations
2) Le march des capitaux risque.
Ce march concerne les fonds propres des entreprises constitues en faisant appel lpargne
extrieure plutt que par laccumulation de bnfices. Ce sont donc des titres de proprit, appels
actions, donnant droit au versement dun dividende qui est une part aliquote des profits dgags par
la socit.
Cest la fin du 18me sicle quapparaissent les bourses rgionales et une ou deux bourses
caractre national voire international o sont cots les titres des socits rsidentes et non rsidentes
dune certaine taille. Les intervenants sur les marchs des actions sont dabord lorganisme officiel
charg du contrle des oprations de bourse, les socits de bourse qui regroupent les intermdiaires
spcialiss chargs du droulement des transactions (agents de change). Ces deux catgories
dintervenants peuvent tre considres comme les animateurs du march. On a ensuite les
metteurs qui demandent linscription de leurs titres sur une cote. Il sagit des socits voulant
asseoir une notorit nationale, procurer aux actionnaires une plus grande liquidit de leurs titres,
faire appel l'pargne publique en cas de croissance rapide dont le financement dpasse la capacit
des actionnaires. Enfin on a les demandeurs de titres qui sont classs en deux catgories. Les
demandeurs directs (mnages, entreprises lorsquelles ont un objectif de placement et non de
prise de participation, non-rsidents), leurs interventions sont moins importants que celles de la
deuxime catgorie constitue dinvestisseurs institutionnels.
Il sagit dinstitutions financires qui, dune part disposent de liquidits importantes puisque
leurs activits consistent collecter des ressources dpargne, dautre part sont soumises une
recherche permanente de scurit, de liquidit, de rentabilit et de rgularit du rendement. En outre,
ces institutions sont soumises des lois strictes fixant la composition de leurs actifs constitus
dactifs financiers montaires et non montaires. Les compagnies dassurance, les caisses de retraite
sont les principaux investisseurs institutionnels.
Enfin comme catgorie de demandeurs de titres on a les organismes de placement collectif en
valeurs mobilires (SICAV, FCP).
La formation des cours boursiers rsulte de la confrontation des ordres de ventes et des
ordres dachats. Cest en bourse que la loi de loffre et de la demande sapplique de la manire la
plus complte et en consquence, lhypothse de concurrence pure et parfaite. Les titres peuvent tre
cots au comptant ce qui implique un dnouement immdiat des transactions : paiement des titres
achets et transfert de proprit des titres vendus, les cotations peuvent tre aussi terme (ou,
nouvelle appellation, rglement mensuel) : les modalits des transactions sont arrtes dans le
prsent, mais celles-ci dnoues dans le futur.

29

SECTION III : LES ACTIFS CREES PAR LES INTERMEDIAIRES


FINANCIERS.

Nous avons vu dans la section prcdente que le rle essentiel des intermdiaires financiers est
de permettre le financement indirect des agents conomiques en accordant des prts. Afin de
mobiliser les ressources ncessaires, les intermdiaires financiers recourent deux principaux moyens
:
- en cdant des titres, prcdemment crs, sur des marchs secondaires : bons du trsor, billets
ordre, etc.
- en sendettant auprs dautres agents qui sont :
leurs clients sous forme de dpts vue et/ou terme. Ils crent alors eux-mmes des
titres reprsentatifs de leurs crances. Celles-ci sont dtenues par les agents non financiers la suite
dune substitution de paiement, par exemple des dpts vue des billets, ou en contre partie de la
dlivrance dun crdit.
Le public (national ou international) par appel lpargne long terme afin dobtenir des
capitaux permanents : ils crent alors des actions ou des obligations reprsentatives dun financement
direct.

LEtat par des dotations budgtaires mais cest plutt rare.

De ce qui prcde, on peut dduire que les intermdiaires financiers ont la facult de crer des
actifs qui leur sont propres, contreparties la fois des ressources quils sont amens mobiliser et
des emplois quils accordent.
A) LES ACTIFS CONTREPARTIES DES RESSOURCES DES INTERMEDIAIRES
FINANCIERS.
1) Les actifs montaires
Nous avons dj tudi les actifs montaires puisquil sagit de :
- la monnaie centrale qui a deux composantes : les monnaies fiduciaire et divisionnaire, les comptescourants des intermdiaires financiers auprs de la banque centrale ;
- la monnaie scripturale mise par les intermdiaires financiers montaires dont les supports sont le
chque, le virement, la carte bancaire.
2) Les actifs liquides court terme
Ces actifs peuvent tre rpartis en deux catgories :

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a) - Les actifs liquides court terme non ngociables.


On peut en distinguer trois sortes :
- Les placements disponibles vue : les fonds dposs peuvent tre tout moment convertis en
moyens de paiement sans que jamais le solde des comptes reprsentatifs soit dbiteur. Leur liquidit
absolue en fait des substituts trs troits de la monnaie.
Leurs taux de rmunration sont fixs par les autorits montaires. On peut citer comme
exemple de placement vue : les comptes sur livrets ordinaires, les comptes dpargne logement.
- Les placements court terme contractuels : un placement contractuel signifie que lactif
reprsentatif donne lieu la signature, entre lpargnant et lorganisme collecteur, dun contrat
portant la fois sur les conditions de la constitution de lpargne et, lchance de celle-ci, sur les
conditions de loctroi dun prt pour un objet limitativement dtermin. Les principaux exemples
sont les plans dpargne-logement, les livrets dpargne-entreprise, les plans dpargne-retraite.
- Les placements court terme non contractuels : On rpartit en deux catgories ces actifs :
* les dpts terme, qui correspondent des fonds verss dans les comptes bloqus,
cest--dire non susceptibles dtre retirs durant toute la priode fixe louverture.
* Les bons : ce sont des titres matrialisant un prt dagents non financiers des institutions
financires. Cest ainsi que les banques proposent des bons de caisse, le trsor met des bons de
trsor. Ce sont les autorits qui fixent les taux de rmunration surtout pour ces derniers.
b) - Les actifs liquides et court terme ngociables
Au cours des annes 80, dimportantes innovations financires sont apparues dans les pays
dvelopps. Le terme innovations financires dsigne les nouveaux produits financiers qui ont
suscit une croissance gnrale de la demande de titres par le public, lactivation appel
titrisation ou titralisation .
Les produits (actifs) qualifis dinnovations financires correspondent mieux aux besoins de la
clientle qui recherche, comme la montr TOBIN, des services jusque-l antagoniques :
LIQUIDITE, RENDEMENT, SECURITE.
La liquidit dun titre paraissait jusqualors contradictoire avec un rendement apprciable et ce
rendement croissait avec le risque de placement. Linnovation financire augmente la liquidit et
diminue le risque en capital.
On peut lheure actuelle distinguer dans un pays comme la France trois nouvelles catgories
dactifs liquides et court terme ngociables. Chacune est propose par un type dagents :
- les banques avec les certificats de dpts ngociables ;
- les institutions financires spcialises et les socits financires avec leurs bons ngociables
respectifs, le trsor avec les bons en compte-courants ;
- les entreprises non financires avec les billets de trsorerie ;
Tous ces nouveaux instruments ont des caractristiques communes :
- leur montant unitaire : 5 millions de francs lorigine puis 1 million depuis 1988 ;
- leur dure : fixe lmission de 10 jours 7 ans ;
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- leur forme : ce sont toujours des billets ordre ou au porteur chance, ngociables mais non
cots en bourse ;
- leur taux de rmunration : librement dtermin.
i) - Les certificats de dpts ngociables.
Ce sont des dpts terme qui ont la particularit dtre cessibles. Il sagit de billets ordre,
chance fixe, mis en continu et offerts par des tablissements de crdit. Les prteurs peuvent tre
tous les agents conomiques.
ii) - Les bons ngociables des institutions financires spcialises.
Ces institutions financires spcialises ne sont pas habilites recevoir des fonds moins de 2
ans dchance, en consquence elles ne peuvent crer des bons que pour des chances de 2 7
ans.
iii) - Les bons du Trsor en comptes courants ngociables :
Le Trsor met chaque semaine des bons 13 ou 52 semaines souscrits par des agents
conomiques qui dtiennent des comptes courants auprs de lui.
c) Les actifs long terme.
Les intermdiaires financiers peuvent mettre des obligations ou des actions pour se procurer
des ressources longues.
3) Les agrgats montaires
Par agrgats montaires, on entend des regroupements homognes dactifs financiers dtenus
par les agents non financiers rsidents qui, grs par les intermdiaires financiers dont le Trsor et les
chques postaux, peuvent tre utiliss comme des moyens de paiement ou transforms en ces
derniers sans perte en capital.
a) Les statistiques montaires :
Elles sont labores par un service de la banque centrale. Elles regroupent en grandes masses
des actifs des intermdiaires financiers de manire retracer lactivit de ces derniers. Mais les
statistiques montaires ne sintressent qu certaines activits des agents financiers, cest ainsi
quelles ngligent pratiquement lvolution de leurs comptes dexploitation.
Dans tout pays, les statistiques montaires refltent les traits caractristiques du systme
financier. En France par exemple les aspects suivants de son systme financier transparaissent dans la
dfinition des agrgats : endettement lev des entreprises auprs des intermdiaires financiers, se
traduisant par limportance des crdits lconomie, htrognit entre agents financiers,
prfrence marque des agents non financiers pour les actifs assortis dune grande liquidit.
Les sources pour ltablissement des statistiques montaires sont les bilans et les situations
comptables des institutions financires. Elles doivent obligatairement communiquer ces documents
la banque centrale une priodicit et selon un cadre comptable dfinis.
Si lon rsume, on peut dire que la confection des statistiques montaires revient globaliser
des bilans, regrouper des rubriques, effectuer des consolidations dans le but de dfinir un agrgat
32

montaire et ses contreparties. Un agrgat montaire est donc une partie des passifs des
intermdiaires financiers qui a t retenue, tandis que ses contreparties sont leurs emplois nets
des autres postes de leurs passifs.
b) Critres de dfinition dun agrgat montaire.
Pour slectionner les actifs inclure dans la dfinition dun agrgat montaire, plusieurs
critres peuvent tre utiliss :
- un critre institutionnel : il sagit darrter la liste des intermdiaires financiers dont les avoirs
quils grent ou crent sont considrs comme montaires ;
- un critre de liquidit : la liquidit dun actif est assure, sans risque de perte en capital pour le
dtenteur, soit par lorganisme metteur ou gestionnaire de lactif (un exemple est donn par le
retrait en billets dun compte dpargne), soit sur un march, par exemple en cas de revente en
bourse dun titre obligataire ;
- dure : on peut exclure de la dtermination dun agrgat les actifs financiers dont lchance au
moment de lmission dpasse un certain terme parce quon estime quils sont trop peu liquides pour
tre pris en compte;
- montant : certains dpts dun montant trs lev peuvent tre exclus parce quils sont souvent
assortis de conditions spcifiques ;
- stabilit : le degr de stabilit est apprci partir du coefficient de rotation dun actif obtenu en
faisant le rapport entre le flux dentre (les versements) ou de sortie (les retraits) et un solde mensuel
dtermin une date donne. Si un actif dpargne liquide court terme un coefficient de rotation
trs faible, on peut dcider de ne pas lintgrer dans la dfinition de lagrgat au profit dautres
instruments moins stables ;
- qualit de lagent dtenteur : on peut liminer les avoirs des agents non financiers ou dcider de
les inclure.
Au total, la dtermination dun agrgat combine plusieurs critres et ne saurait tre thorique.
En outre il est ncessaire de ne retenir dans les grandes masses que des lments facilement
mesurables et contrlables par les autorits montaires. Celles-ci doivent tre en mesure grce
linformation obtenue, de moduler la progression de ces masses en fonction des objectifs de la
politique obtenue.
Ce sont ces considrations qui ont amen beaucoup de pays redfinir leurs agrgats la
suite des modifications majeures intervenues dans leur systme montaire et financier.
Ainsi, en France les tendances suivantes du systme financier ont conduit une reformulation
des agrgats montaires.
- La banalisation des oprations bancaires rsultant du fait que de nombreuses institutions financires
autres que les banques ont t autorises recevoir des dpts.
- La plus grande substituabilit entre les actifs, ce qui dnote un dcloisonnement des circuits
financiers.
- La croissance rapide de nouveaux produits financiers court terme.
- L'explosion des organismes de placement collectif en valeurs mobilires dont la dtention dactifs
de long terme masque trs souvent une simple dtention de liquidits.
33

c) La nouvelle batterie dagrgats montaires


Aprs 1986 la Banque de France a substitu aux anciens la batterie suivante dagrgats, et
les appellations littraires, pour la plupart ont disparu.
Cependant le principe de l'embotage a t maintenu : un agrgat de niveau suprieur
comprend lagrgat venant immdiatement avant.
Actuellement on distingue (en francs) :
M1 = Monnaies divisionnaires + billets + dpts vue en francs dans les diffrentes
institutions financires. M1 regroupe donc les disponibilits vue ou les moyens de paiement.

M2 = M1 + livrets ordinaires + livrets bleus + livrets dpargne populaire + livrets


dpargne-logement + CODEVI(1)7.

En somme M2 ajoute M1 les placements vue en francs qui peuvent tre utiliss moins
directement.
M3 = M2 + dpts vue en devises (des rsidents) + livrets, dpts terme, titres
court terme en devises + dpts terme (y compris pensions et rmrs) + certificats de
dpts ngociables + bons ngociables des institutions financires bancaires + bons de
caisse et dpargne, des caisses dpargne, de la CDC, des PTT, du trsor sans formule.

En rsum M3 regroupe, en plus de M2, les dpts et titres du march montaire, en devises
trangres + les placements terme et les titres du march montaire en francs mis par les
tablissements de crdit bancaire.

L = M3 + bons ngociables des institutions financires non bancaires + bons du trsor


ngociables + billets de trsorerie + plans dpargne-logement + livrets dpargneentreprise + contrats auprs des socits de crdit diffr.

Lagrgat L est constitu, outre M3, des titres du march montaire en francs mis par des
agents autres que les tablissements bancaires (institutions financires spcialises, trsor, agents non
financiers) + lpargne contractuelle.
Enfin un agrgat appel Crdit intrieur total est calcul. Il regroupe les concours des
tablissements de crdit, les titres ngociables mis par les agents, sauf lEtat, les emprunts
7

livrets ordinaires = comptes sur livrets grs par tous les tablissements bancaires et auxquels nest attach
aucun privilge ;
livrets bleus = comptes spciaux sur livrets non imposables grs par les Caisses Locales du Crdit Mutuel et
rservs aux socitaires. Les intrts verss sont suprieurs la rmunration offerte par les autres
tablissements bancaires ;
livrets A = comptes grs par les caisses dpargne, les intrts verss sont exonrs dimpt, sauf si le dposant
est une entreprise ;
livrets dpargne logement = comptes ouverts par les mnages afin de financer lacquisition dun logement ;
livrets dpargne populaire = sont ouverts aux personnes de revenus modestes, le montant des dpts est
plafonn ; CODEVI ou comptes de dveloppement industriel = ces comptes grs par la caisse des dpts et
consignations (CDC) reoivent des fonds destins lachat dobligations mises par la CDC sous forme de titres
pour le dveloppement industriel.
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obligataires mis sur les marchs internationaux de capitaux, les euro-crdits (crdits en devises
trangres) accords par des banques trangres.
Le crdit intrieur total permet de prendre en compte la dsintermdiation bancaire et le
financement sur les marchs et danticiper lvolution de la demande intrieure.
B - LES ACTIFS REPRESENTATIFS DES EMPLOIS DES INSTITUTIONS
FINANCIERES
1) La notion de crdit.
Le crdit est un lment essentiel dune conomie moderne. Il revt cinq caractristiques
principales :
- Il est fond sur lanticipation de la perception dun revenu futur en vue dune consommation ou
dun investissement. En effet, il provient dun change qui permet lacquisition dun bien ou dun
service avec paiement diffr. Il sert donc de trait dunion entre le prsent et lavenir.
- Le crdit suppose une confiance entre cocontractants (le mot crdit vient de credere qui signifie
confiance) : il entrane lchange dune prestation actuelle contre la promesse dune contreprestation future.
- Le crdit conduit la cration dun titre de crance terme par le prteur sur lemprunteur. A
lorigine le crdit tait surtout destin faciliter la consommation, il tait donc attach des
personnes. Mais sa nature a vite chang avec la cration dun actif mobilisable cest dire
transmissible.
- Le crdit donne naissance une rmunration : lintrt.
- Le crdit peut mettre en relation des agents non financiers : le crdit interentreprises.
Cependant, la forme de prt la plus rpandue est celle pour laquelle le prteur est une
institution financire.
Lorganisation dun circuit de crdits est ncessaire pour trois raisons :
- elle facilite lmergence dune rpartition efficiente des capitaux disponibles par une collecte de
lpargne pour la diriger vers les meilleurs usages, cest dire un ajustement de lpargne
linvestissement ;
- elle permet une slection des dbiteurs et donc une rduction de risques ;
- elle contribue la rmunration de lpargne.

2) - Les formes de crdit lconomie.


a) Selon la dure.
Traditionnellement trois chances dencours sont retenues :
- le court terme (moins de 2 ans)
- le moyen terme (de 2 7 ans )
35

- le long terme (plus de 7 ans).


Mais les crdits long terme peuvent tre accords sous forme de crdits court terme
renouvelables, donc la distinction est ambigu.
En gnral, les crdits long terme ne sont pas mobilisables tandis que ceux de moyen terme
le sont, sils respectent un certain nombre de caractristiques appeles conditions dligibilit.
b) Selon la formation du taux dintrt :
La tendance est la diminution des crdits taux dintrt privilgis. Ces crdits sont
destins des secteurs jugs prioritaires tels que lhabitat, le secteur primaire.
Laction sur les taux est :
- soit directe : distribution par lEtat de primes et de bonifications dintrts ;
- soit indirecte : exonration de rserves obligataires, exclusion des normes dencadrement des
crdits.
La multiplication des crdits privilgis empche une politique montaire conduite par des
actions sur les taux dintrt. Elle alourdit les charges budgtaires aussi ; cest pourquoi la tendance
va vers les crdits taux libres .
c) Selon le bnficiaire.
il existe :
- des crdits aux particuliers : les crdits de trsorerie (paiements diffrs par carte, avances en
comptes courants dbiteurs), les crdits au logement.
- Les crdits aux entreprises. Il existe une grande varit de crdits aux entreprises :
* Les crdits court terme : crdits de mobilisation des crances commerciales (escompte),
crdits de campagne, crdits court terme lexportation.
* Les Crdits moyen et long terme de financement des investissements.
On peut distinguer :
- prts moyen terme mobilisables,
- prts moyen terme non mobilisables,
- crdit-bail mobilier et immobilier : une location de biens assortie dune option dachat, lchance,
un prix convenu (biens dquipement, matriels, outillage, immobiliers usage professionnel),
- crdit de financement des exportations.
d) Le bilan dune banque.
Cest en examinant son bilan quon peut mieux analyser lactivit dune banque. La banque
collecte des ressources quelle distribue sous forme de crdits la clientle ou dautres banques. Si
aux dpts et aux crdits on ajoute la constitution dun capital et de capitaux permanents finanant
les immobilisations on a les grands postes du bilan dune banque.

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BILAN TYPE DUNE BANQUE.


ACTIF

- Caisse
- Comptes la banque centrale
- Comptes chez dautres banques
(correspondants)
Liquidit de la banque
- Prts dautres banques (contre garantie ou par acquisition de crances).
- Prts au Trsor (bons du Trsor)
- Crances ngociables sur marchs (portefeuille de titres du march montaire dtenus par la
banque) : bons du Trsor ngociables, certificats de dpts, billets de trsorerie, bons des institutions
financires spcialises ou des socits financires.
- Crdit la clientle (court, moyen et long terme)
- Encaissement des valeurs
- Immobilisations.
PASSIF
- Emprunt auprs de la banque centrale
- Comptes des autres banques (correspondants)
- Emprunts auprs dautres banques (comptes vue, emprunts en blanc ou gags sur mise en
nantissement).
- Dpts vue
- Dpts dpargne (comptes terme et sur livrets, certificats de dpts)
- Encaissement des valeurs
- Ressources long terme
- Fonds propres.
On constate que, contrairement au bilan des socits non financires, les postes sont classs
chez les institutions financires lactif, du plus liquide au plus immobilis et au passif, du plus
exigible au plus stable.

Annexe 1

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Origine de la monnaie
Il faut d'abord dfinir la monnaie : c'est un bien d'change gnralement accept au sein d'une
communaut de paiement. Ce n'est pas un bien de consommation car elle n'a pas de valeur d'usage
mais seulement une valeur d'change.
Monnaie : vient du latin "moneta", surnom de Junon la desse de la nature : le temple de celle-ci
servait la fabrication de la monnaie romaine.
Au dpart, les socits primitives changent les biens ncessaires leur survie sans aucun
intermdiaire, c'est ce que l'on appelle le troc.
Puis, les hommes dcidrent de prendre un intermdiaire, ceci caractrise le rgne de la Monnaiemarchandise. Les premiers objets utiliss comme monnaie taient des produits naturels qui pouvaient
tre compts sans difficult et dont la possession procurait utilit et prestige. C'est pourquoi le btail
est la forme la plus rpandue de monnaie primitive. Le sel, les esclaves constituaient aussi des
monnaies.
Puis on passa des produits fabriqus tels les haches, les bijoux. C'est lorsque les hommes apprirent
mieux travailler les mtaux que des quivalences purent s'tablir entre le poids des mtaux et la
valeur des objets. Ceci s'est rpandu en Msopotamie ainsi qu'en Egypte au IIIe millnaire avant J. C.
en Europe.
Les premires pices furent frappes en 700 avant J.C. grce au roi de Lydie en Asie Mineure pour
favoriser le commerce.

Annexe 2.

Les monnaies racontent l'Histoire.


Au systme du troc, change de marchandises, btail ou denres, se substitua au cours des temps, un
instrument d'change plus universel et constituant une rfrence plus sre et plus constante .Celui-ci
permit galement d'accumuler des richesses qui n'taient plus phmres ou prissables.
Ce moyen tait un fragment de mtal prcieux convoit pour sa valeur intrinsque.
Ce qui le qualifie d'talon, c'est la garantie dont le revt l'organisme metteur, un roi, un tat, un
banquier. Forte de cette garantie, la pice de monnaie peut tre change sans autre estimation pour
le potentiel d'achat qu'elle reprsente.

Voila les bases d'un systme qui sera maintenu au fil de l'Histoire, mme si son principe fut maintes
fois dpass par la force des circonstances.
La monnaie survit sa propre mort ; hors de cours, elle ne vaut plus que par son mtal. Elle peut
tre thsaurise ou collectionne.
Les monnaies anciennes ont toujours t apprcies soit pour leur valeur propre, soit pour leur
beaut, soit pour les souvenirs qu'elles voquent.

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Il tait d'usage pour les empereurs romains de distribuer des monnaies anciennes au moment des
trennes.
A la Renaissance, les collections de monnaies furent rassembles et examines avec mthode.
Les amateurs princiers se plaisaient trouver un motif d'exaltation et la marque de leur propre gloire
dans les monnaies, les effigies des empereurs romains servaient de modles aux graveurs.
Dans la vie quotidienne des anciens, les petites gens utilisaient de menues pices de monnaies de
mtal vil. Ce ne sont pas ces pices-l que l'on retrouve mais plutt des pices d'or qui taient
thsaurises ou qui servaient au grand commerce des cits.
La principale source d'approvisionnement tait les butins faits au cours des guerres. Ces trsors
enfouis pour les mettre l'abri sont parvenus jusqu' nous.
Au Moyen-ge, les souverains mettaient des pices et les distribuaient en guise de prsents
honorifiques. Elles taient souvent conserves dans des montures ou des colliers et n'taient pas
utilises pour des changes commerciaux.
La monnaie voyage selon des itinraires dpendant des grands courants montaires. On pense aux
Croisades et aux plerinages.
Avant tout, son mission permet la leve des troupes et de payer des mercenaires.
La monnaie, signe de richesse, est doue galement depuis son origine, d'un caractre sacr qui
s'exprime par le type qui y est imprim. On se souvient de ce geste traditionnel de dposer des
monnaies ou mdailles avec la premire pierre d'un difice, ou de celui de jeter des pices dans une
fontaine ou de dposer des offrandes dans les temples.
Solde de troupes, rglement de compte entre Etats, financement des grandes entreprises, la monnaie
ne cesse de jouer son rle vital.

Annexe 3.

La fabrication des monnaies .


La fabrication des monnaies comprend de nombreuses oprations. Les matires premires sont
fondues, puis coules en lames : c'est la fonderie. Par laminage, les lames sont amenes l'paisseur
requises pour que le dcoupage, l'aide de presses quipes de poinons et de matrices, donne des
flans de poids correct. Le cordonnage, qui s'effectue par roulage des flans entre deux outils
rectilignes et parallles, dont l'un a un mouvement rectiligne et alternatif, ou entre un tambour
tournant et un coussinet fixe, a pour but de refouler le mtal sur le pourtour afin de favoriser, la
frappe, la formation du listel. Aprs le rcuit et le brillantage, qui leur donne un aspect satisfaisant,
les flans passent la frappe, effectue sur des presses montaires, d'o les pices sortent finies,
tranche comprise.
Le contrle des titres des monnaies d'or et d'argent s'effectue d'abord sur les coules la fonderie,
puis sur des chantillons prlevs sur les lots de pices frappes. Des balances automatiques
liminent les pices d'or ou d'argent hors des tolrances de poids.
L'outillage de frappe comprend deux coins en acier tremp, prsentant en creux les reliefs que
doivent comporter la face et le revers de la pice, et une virole de forme annulaire. Pour les pices
dont la tranche comporte une inscription, la virole est en trois secteurs, qui s'cartent au moment de
l'extraction de la pice : c'est le procd de virole brise.
39

Dans les procds modernes, les coins pour monnaies et mdailles sont prpars partir de
poinons, obtenus eux-mmes soit par gravure directe sur acier, soit, plus gnralement, par gravure
la machine.
Pour "tirer" un coin, le poinon, qui est en acier tremp et prsente l'endroit les reliefs obtenir
sur la pice, est enfonc au balancier dans un bloc d'acier convenablement prpar, lequel prend en
creux et l'envers l'empreinte du poinon. Le coin est ensuite usin, puis subit une trempe et un
revenu.
En pratique et par mesure de scurit, pour les monnaies qui doivent prsenter une identit de frappe
absolue, le premier poinon (prototype) sert tirer des matrices, qui, par des oprations analogues
l'enfonage et appeles "relevages" donnent des poinons, lesquels engendrent leur tour des
matrices, et ainsi de suite, de sorte que les coins de service monts sur les presses sont de la
troisime ou de la cinquime gnration issue du poinon prototype.

Annexe 4.

Des monnaies nationales aux monnaies internationales


De l'Asie Mineure, l'usage de la monnaie se rpandit vers l'Ouest (Grce, Italie) et c'est
Athnes au VIe sicle avant J.C. que la premire dvaluation de l'histoire montaire est
ralise : il faut allger les dettes des paysans, les pices voient alors leur poids, et donc leur
valeur, divise par deux !
Au cours du IIIe sicle avant J.C., le denier en argent tait la cl de vote du systme montaire
romain avec sa division : le sesterce 1/4 de denier). Il avait peu prs la mme valeur que la
drachme athnienne et macdonienne qui tait la monnaie la plus utilise dans le bassin
mditerranen.
Ces monnaies furent imites par de nombreux pays europens. En France, en 781, Charlemagne
dcide, pour runifier son royaume et faciliter les changes, de crer une nouvelle monnaie. Un sou
corespond alors douze deniers et ceci partout en Europe occidentale. A la fin du XIIe sicle, quatre
monnaies dominent les marchs internationaux, dont trois en or : le besan byzantin, le dinar arabe et
le maravedis espagnol, et une en argent : le sterling anglais.
En 1360, Jean le Bon cre le Franc
Au Moyen-Age, les mtaux constituaient la base de l'conomie : l'or venait du Mexique, du Brsil,
ainsi que de l'Afrique et l'argent des territoires europens (Allemagne) et des pays d'Amrique du
Sud (Prou, etc.). L'essor conomique du vieux continent est li l'afflux des mtaux prcieux
ncessaires la fabrication des monnaies.
Entre les XVe et XIXe sicles, le systme montaire labor en Europe occidentale en vint dominer
le monde. L'cu francais, le ral espagnol, la couronne britannique, le sequin vnitien et le florin de
Florence seront de vritables monnaies internationales.
Le XIXe sicle verra se constituer des unions montaires internationales dont la plus connue est
l'Union latine regroupant la Belgique, la France, la Grce, l'Italie et la Suisse. La pice de 5 francs
en argent sert de base au systme. Ces unions favoriseront les changes entre les diffrents
partenaires. Les guerres mondiales du XXe sicle et la crise de 1929 conduiront l'effondrement des
diffrents systmes monraires et l'inconvertibilit des monnaies nationales. Ceci va conduire les
pays se runir Bretton-Woods pour tablir un nouveau SYSTEME MONETAIRE
INTERNATIONAL permettant le dveloppement des changes.

40

BIBLIOGRAPHIE.
BESNARD D. et REDON M., La monnaie : Politique et institutions , Deuxime dition,
Dunod, 1987.
BRUNHOFF Suzanne (de...), Loffre de monnaie , Maspero, 1976.
Cahiers Franais, Monnaie et finance , La documentation franaise, N 238, OctobreDcembre 1988.
GURLEY J. et SHAW E., La monnaie dans une thorie des actifs financiers , Cujas,
Paris, 1973.
LACOUE-LABARTHE Dominique, Analyse montaire , Dunod, 1980.
LEHMANN Paul Jacques, Les circuits financiers , Deuxime dition, Dalloz, 1989.
LEVY Garboua, WEYMULLER V. Macro-conomie contemporaine , Economica, 1982.
MOURGUES (de...) Michelle, La monnaie : Systme financier et thorie montaire ,
Economica, 1988.
PATAT Jean Pierre, Monnaie, institution financire et politique montaire , Cinquime
dition, Economica, 1990.
RENVERSEZ Franoise, Elments danalyse montaire , Mmentos Dalloz 1988.

TABLE DE MATIERES
41

Avant propos

Introduction

Section I : Dfinition et formes de la monnaie.

A - Dfinition de la monnaie.

1 - Dfinition institutionnelle de la monnaie

a - Les cots de lconomie dchange

i - Les cots de transaction


ii - Les cots dattente
b - Les gains rsultant de Lutilisation de la monnaie
i - Rduction des cots dobtention de linformation
ii - Accroissement du temps disponible pour les autres
activits
iii - Possibilit de sparation dans le temps de lmacte
dachat et de vente

7
7
7
7
9
9

c - La monnaie, un phnomne social.

2 - Dfinition fonctionnelle de la monnaie

a - La monnaie, instrument unique de transaction


b - La monnaie, talon des valeurs et unit de compte
c - La monnaie rserve de valeur
3 - Dfinition de la monnaie partir de ses proprits
a - Llasticit de loffre de monnaie est nulle
b - Llasticit de substitution de la monnaie est nulle
c - Si le volume de monnaie est insuffisant, la baisse des
prix ne permet pas laccroissement de la valeur relle de la
monnaie.
B - Les diffrents types de monnaies et leur unit
1 - La ncessaire unit de la monnaie
2 - Les principales tapes de dveloppement des systmes
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9
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11
11
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12
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13

montaires nationaux

13

a - La banque gardienne despces


b - La banque prteuse de fonds
c - Formation dun systme bancaire hirarchis
d - Linconvertibilit des billets de banque en or
e - Apparition de la banque dmission
f - La banque centrale moderne.
3 - Les formes de la monnaie
a - Les billets ou monnaie fiduciaire
b - La monnaie divisionnaire
d - La monnaie scripturale

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19
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19

Section II : Intermdiaires financiers, marchs montaires et financiers


21
A - Acteurs du systme financier
21
1 - Agents non financiers et agents financiers
21
2 - Modalits de financement et types dagents financiers
22
a - Le financement direct
b - Le financement indirect
i - Les intermdiaires financiers non montaires
ii - Les intermdiaires financiers montaires

23
23
23
23

B - Les marchs montaires


24
1 - March montaire au sens strict
24
a - Le besoin en Banque Centrale de chaque institution
financire.
24
i - Les fuites naturelles
ii - Les fuites artificielles

24
25

b - La recherche de monnaie centrale par chaque


intermdiaire financier.
25
i - Le march interbancaire
ii - Le march hypothcaire

25
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2 - Les marchs montaires au sens large


26
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a - Le rescompte
b - Lopen-market

27
27

C - Les marchs financiers


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1 - Le march obligataire
2 - Le march des capitaux risque.

28
29

Section III : Les actifs crs par les intermdiaires financiers.


30
A - Les actifs, contreparties des ressources des intermdiaires
financiers.
30
1 - Les actifs montaires
2 - Les actifs liquides et court terme
a- Les actifs liquides non ngociables
b - Les actifs liquides ngociables
i - Les certificats de dpts ngociables
ii - Les bons ngociables des institutions financires
spcialises.
iii - Les bons du trsor en comptes courants
ngociables
c - Les actifs long terme

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32

3 - Les agrgats montaires


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a - Les statistiques montaires
b - Critres de dfinition dun agrgat
c - La nouvelle batterie dagrgats montaires

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34

B - Les actifs reprsentatifs des emplois des institutions financires


1 - La notion de crdit
2 - Les formes de crdit lconomie
a - Selon la dure
b - Selon la formation du taux dintrt
c - Selon le bnficiaire
d - Le bilan dune banque.
ANNEXES
BIBLIOGRAPHIE
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