Académique Documents
Professionnel Documents
Culture Documents
P1 CH1 PDF
P1 CH1 PDF
PARTIE 1 :
LA DECISION DINVESTISSEMENT DECISION DE FINANCEMENT
CHAPITRE 1 :
Le choix des investissements
1. PRESENTATION GENERALE
A. La dfinition de linvestissement
3. Linvestissement STRATEGIQUE
Investissement offensif permet lentreprise dagrandir sa part du march ou dacqurir de
nouveaux clients. Il soppose :
Investissement dfensif qui permet ou tente de maintenir la position actuelle de lentreprise
sur le march (de point de vu de la concurrence) ;
Investissement de diversification permet de construire un groupe sur plusieurs secteurs
dactivit.
Remarque : le niveau dinvestissement varie beaucoup selon le cycle de vie de lentreprise.
C. Le processus dinvestissement
2. Ltape de slection
Chaque projet va tre analys en dtail selon 5 points :
Etude de marketing et commercial tude sur terrain (ex. capacit de gnrer un CA) ;
Faisabilit technique capacit de fabriquer le produit dfinit ;
Etude dimpact du projet il faut voir tout au long de son exploitation, ses consquences sur
les variables de lentreprise ;
Etude financire du projet on compare le cot de linvestissement avec ce quil doit rapporter
dans le futur ;
Etude de risque inhrent du projet question de fiabilit des prvisions. A la fin de cette phase
on retient un projet (maximum 2) dinvestissement.
3. La phase dautorisation
Dans cette phase on autorise lensemble des parties concernes pour la mise en place de
linvestissement.
4. Le suivi du projet
Le suivi du projet consiste comparer les prvisions et les ralisations avec possibilit de
mettre en place des mesures correctives.
METHODE 1 DE CALCUL :
Anne 1 2 3 ENCAISSEMENT :
Encaissement : - CA du projet valu de manire
+ CA CA 1 CA 2 CA 3 prvisionnelle ;
+ Prix de cession X - Prix de cessation du projet son
+ Rcupration BFR X terme ;
Dcaissement : - Rcupration du BFR au terme du
projet.
- Charges variables
- Charges fixes DECAISSEMENT :
- achat de matires premires (MP),
- Impt 1/3 1/3 1/3
campagne publicitaire, charges du
FNT N N N personnel etc.
- impt sur les bnfices calculer.
METHODE 2 DE CALCUL :
Anne 1 2 3
PRODUITS :
+ CA CA 1 CA 2 CA 3
+ Prix de cession X
CHARGES :
- Charges variables
- Charges fixes
- DAP
+VNC
Rsultat avant impt :
Impt sur bnfices 1/3 1/3 1/3
RESULTAT net :
+ DAP
+ Rcupration BFR X
FNT :
4
Anne 1 2 3 4 5
Encaissement :
+ CA 42000 48000 54000 43000 36000
+ Prix de cession 12000
Dcaissement :
- Charges variables -20000 -24000 -26000 -22000 -18000
- Charges fixes -9000 -9000 -9000 -9000 -9000
= Solde avant impt 13000 15000 19000 12000 21000
- Impt - 4333 -5000 -6333 -4000 -7000
+ conomie dimpt * +2133 +2133 +2133 +2133 +2133
+ Rcupration BFR +4000
FNT 10800 12133 14800 10133 20133
Remarque :
Calcul des DAP : 32000x20% = 6400 (charge CR)
Do lconomie dimpt sur DAP = 1/3 x 6400 = 2133*
Compte de rsultat :
Anne 1 2 3 4 5
PRODUITS :
+ CA 42000 48000 54000 43000 36000
+ Prix de cession 12000
CHARGES :
- Charges variables -20000 -24000 -26000 -22000 -18000
- Charges fixes -9000 -9000 -9000 -9000 -9000
- DAP -6400 -6400 -6400 -6400 -6400
+ VCEAC* 0
Rsultat avant impt : 6600 8600 12600 5600 14600
Impt sur bnfices -2200 -2867 -4200 -1867 -4867
RESULTAT net : 4400 5733 8400 3733 9733
+ DAP +6400 +6400 +6400 +6400 +6400
+ Rcupration BFR +4000
FNT : 10800 12133 14800 10133 20133
VCEAC= valeur comptable des lments dactifs cds (valeur nette comptable)
Il y a plusieurs critres au choix de lentreprise pour dcider dans quel projet investir. Ils
reposent sur un mme principe. Il sagit de comparer les FNT attendus dun projet et sa dpense
initiale. Un projet ne pourra tre dclar acceptable que dans la mesure o ces FNT > cot initial de
linvestissement.
Impt 1 2 3 4 temps
0 FNT1 FNT2 FNTn
ACTUALISATION
vers anne 0
A1 = A.(1+t) = A1 / (1+t) = A1.(1+t) ^-1
FNT1 = A x t.A = A.(1+t) = A1
I (0) = 32000 + 4000 = 36000
FNT1: 10800
FNT1 + FNT2: 10800 + 12133 = 22 933
FNT1 + FNT2 + FNT3: 22933 + 14800 = 37733 >I (O)
Dlai L = 2ans + 12mois (36000 22933)/14800 => 2ans et 10.5mois
- Si on a un seul projet tudier, on analyse le dlai de rcupration par rapport au maximum fix
par lentreprise.
- Si on a plusieurs projet tudier, on analysera les projets avec dlai de rcupration les plus
courts.
En effet on ne se pose pas la question de la rentabilit du projet, mais ce critre privilgie la
liquidit. On se demande en combien de temps on rcupre les fonds investis.
I(0) 1 2 3 4 temps
0 FNT1 FNT2 FNTn
ACTUALISATION
vers anne 0
Linterprtation de la VAN, on accepte les investissements dont la VAN 0 (rejet des projets
dont la VAN est strictement ngative).
- Si VAN = 0 signifie que la somme actualise des FNT un taux T dactualisation donne a permit la
rcupration du montant initial de linvestissement, la rmunration du capital investit ce taux T
choisit ;
- Si VAN > 0 signifie que la rentabilit de linvestissement est suprieure aux taux dactualisation
retenu. Lentreprise va rcuprer sa mise initiale, touche un taux dintrt (= taux dactualisation) et
en plus linvestissement lui a rapport un gain net actualis/supplmentaire gal la VAN.
La mthode du TRI a le mme fondement que celle de la VAN. Le taux de rendement interne est
le taux dactualisation pour lequel la somme des FNT actualiss est gale linvestissement initial. Le
TRI est le taux qui annule la VAN : FNT (1+t) = I(0) OU VAN = 0
Comment calculer le TRI ? On procde par interpolation !
Ex2 : I = 150000 dure = 4ans
FNT1 = 40.000 ; FNT2 = 70.000 ; FNT3 = 80.000 ; FNT4 = 60.000
On procde par interpolation :
A (t) ? = 40000(1+t)^-1 + 70000(1+t)^-2 + 80000(1+t)^-3 + 60000(1+t)^-4 = 150 000
T=20% : 40000(1.2)^-1 + 70000(1.2)^-2 + 80000(1.2)^-3 + 60000(1.2)^-4 - 150 000 = 157 168
T=23% : 40000(1.23)^-1 + 70000(1.23)^-2 + 80000(1.23)^-3 + 60000(1.23)^-4 - 150 000 = 147 996
Il faut essayer dencadrer au mieux le taux ! Do nous avons :
T=20% + ? en appliquant les produits en croix :
T = 20% + 3%(157.168 150.000 / 157.168 147.996) = 22.34%
Quelle interprtation du TRI ?
Lorsquon a plusieurs projets tudier ce taux permet de classer ces projets selon leur
rentabilit. Mais ne permet pas de slectionner les projets acceptables ! En soit le TRI ne permet
que de classer les projets. Pour dire si le projet est acceptable il faut comparer le TRI un seuil fix
par lentreprise (taux dacceptation/rejet). Alors comment choisir ce taux dacceptation/taux de
rfrence et dactualisation?
Ce taux est ncessaire pour le calcule de la VAN (trs important). Egalement il est
indispensable pour le TRI (compar au taux dactualisation). Le cot dactualisation cest le cot du
capital retenu.
La thorie financire dfinit ce taux dactualisation de diffrentes manires, mais prconise
de choisir comme de rfrence le cot du capital dans lentreprise. Dans lentreprise, le capital peut
avoir des origines diffrentes (capitaux propres, emprunts, etc.). Chacune de ces sources de
financement utilises a un cot. Le cot du capital cest le cot des diffrentes ressources pour se
financer (capital social, emprunt).Il sagit de la moyenne arithmtique pondre des couts des
diffrentes sources de fonds qui ont t utilises par lentreprise
Exemple : pour financer ses projets lentreprise dispose de ressources composs de :
=> 3000 capitaux propres (Tx = 8%)
=> 1000 demprunt (Tx = 6%)
} Le cot du capital =
(3000x8% + 1000x6%)/4000 = 7.5%
ACTUALISATION
vers anne 0
Dividendes croissantes dans le temps un taux annuel constant (g) : t = (D1 / C0) + g, le
taux de rentabilit attendu par lactionnaire sera le rapport entre le dividende et la valeur du
capital + g. Cest la formule de Gordon ! Dmonstration :
I(0) 1 2 3 4 N temps
C(0) D1 D1(1+g) D1(1+g) D1(1+g) D1(1+g)^n-1
C(0) = D1 (1+t)-1 + D1 (1+g).(1+t)-2 + D1 (1+g) (1+t)-3 ++ D1 (1+g)n-1(1+t)
D1 (1+t)-1 => r = (1+g).(1+t)-1 => [rn 1 / r - 1]
C(0) = (D1 (1+t)-1) x [((1+g) (1+t) - 1)/((1+g)(1+t)-1 - 1)] = D1[((1+g) (1+t) - 1)/((1+g)-(1+t))]
C(0) = D1 / (t - g) => t = D1 / C(0) + g
Exemple : cours cot dune action = 600.
On veut calculer le cout des capitaux propres dans 2 hypothses :
=> Si dividendes attendues sont constants (=30) ;
=> Sils sont croissants avec taux annuel 4% et D1 = 15.
1er cas : t=D/Co = 30/600 = 5%
2nd cas : t= (D1/Co) +g = (15/600) +0.04 = 6.5% }
T = (5% + 6.5%)/2 = 5.75%
- la VAN globale = cest la diffrence entre la VA de la valeur acquise des FNT et le montant de
linvestissement initial.
Exemple : VANG = 165.62 (1.1) 100 = 13.12 (>0)
- lIP global = cest le rapport entre la valeur actuelle de la valeur acquise des FNT et
linvestissement initial.
Exemple : IPG (10%) = [165.62 (1.1)] / 100 = 1.13
4. Exemple gnral
T>T => courbe A1>A2
Le point dindiffrence est le point en lequel les 2
projets sont quivalents, c..d. quils procurent le mme
bnfice ! Cest un TAUX DINDIFFERENCE.
A1/VANG =? A2/VANG = ?
Valeur acquise FNT = Valeur acquise FNT =
1000(1.09) + 500(1.09) + 100 = 1833.10 100(1.09) + 600(1.09) + 1100 = 1872.81
VANG (A1) = 1833.10 x (1.1) 1300 = 77.23 VANG (A2) = 1872.81 x (1.1) 1300 = 107.07
TRIG :
A1 : 1833.10 x (1+t) = 1300
Ou 1833.10 = 1300(1+t) }T= 12.14%
}
A1 < A2
A2 : 1872.81 (1+t) = 1300 T= (1872.81/ 1300) ^(1/3) = 12.94%
12
3. CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT EN AVENIR INCERTAIN
Il existe 2 notion dincertitude relative (= probabilit quun vnement se ralise est connue)
ou absolue (= la probabilit quun vnement se ralise est inconnu, cest le cas le plus dur).
Lentreprise est incapable de dire que le projet mis en place va dgager un rsultat. En
revanche, elle pourra pour plusieurs hypothses diffrentes afficher des rsultats esprs. On va
afficher une probabilit de ralisation chacune des hypothses arrtes. Plusieurs critres de choix :
- le critre (esprance mathmatique/variance)
Esprance mathmatique = la valeur espre dun rsultat, la valeur moyenne que lon
obtiendrait si on pouvait rpter nos prvisions autant de fois quon le souhaite. On va calculer
lEM(VAN) et ET(VAN). Il faut intgrer le risque dans le calcul de la rentabilit pure. Ces lments
mesurent la fluctuation de la VAN autour de sa valeur moyenne (EM). Lcart type (ET) est une
mesure de dispersion. Plus il est fort, plus la fluctuation est importante, plus le risque est lev !
Exemple :
Hypothses tudies Probabilit de ralisation VAN (A) VAN (B)
1 0.5 2000 4000
2 0.3 3000 2000
3 0.2 5000 1000
EM (VANA) = 2000x0.5 + 3000x0.3 + 5000x0.2 = 2900
EM (VANB) = 4000x0.5 + 2000x0.3 + 1000x0.2 = 2800 } project A > project B
Hypothses tudies Probabilit de ralisation VAN(A) VAN-E(X) [X ] Prob[X ]
1 0.5 2000 -900 810 000 405 000
2 0.3 3000 100 10 000 3 000
3 0.2 5000 2100 4 410 000 882 000
EM(X) = 2900 VAR(VANA) = 1290000
Hypothses tudies Probabilit de ralisation VAN(B) VAN-E(Y) [Y ] Prob[Y]
1 0.5 4000 1200 1440 000 720 000
2 0.3 2000 -800 640 000 192 000
3 0.2 1000 -1800 3240 000 648 000
CONCLUSION: EM(Y) = 2800 VAR(VANB) = 1560000
Et(VANA) = 1290 000 = 1135.78 EM(VANA) = 2900
Et(VANB) = 1560 000= 1249.0 EM(VANB) = 2800
Lorsque les 2 conclusions sont divergentes, on calcule le coefficient de variation (ET/EM) !
cart type . e(A) = 1135.78 / 2900 = 0.392
e =
esprance mathmatique e(B) = 1249.0 / 2800 = 0.446
- Lutilisation du MEDAF
Il permet de dterminer le taux de rentabilit requit par linvestisseur en fonction du risque quil
prend : E(R) = RF + [E(RM)-RF]. Le problme consiste calculer E(R) la rentabilit attendue et de
la comparer celle du projet en calculant le TRI. EXEMPLE fiche !
Dans cette situation, notre investisseur est incapable daffecter une probabilit de ralisation
tel ou tel projet. Le dcideur ne dispose que de critres subjectifs. Son choix sera li son attitude face
au risque. Ils existent alors 5 critres de slection :
Exemple : tude dun investissement avec 4 possibilits ralisation :
I= 8 000 9 000 10 000 11 000
VAN : A - 50 - 20 0 10
VAN : B - 80 - 10 50 110
VAN : C - 110 - 30 80 150
- critre de LAPLACE
Selon ce critre, les diffrents tats de la nature sont quiprobables. La dcision pour laquelle
la moyenne arithmtique des rsultats probables est la plus leves sera retenue.
Ex : probabilit = 4 hypothses : 0.25
A : (-50x0.25) + (-20x0.25) + (0x0.25) + (10x0.25) = -15
B : (-80x0.25) + (-10x0.25) + (50x0.25) + (110x0.25) = -17.5
C : (-110x0.25) + (-30x0.25) + (80x0.25) + (150x0.25) = -22.5
- critre du MAXIMAX
Le critre le plus risqu (gain au dtriment de la scurit). On retient le projet pour lequel le
rsultat maximum est le plus fort. Exemple : (suite)
A=10 B=110 C=150
- critre HURWICZ
Dans le choix fait par le dcideur, on tient compte de son degr doptimisme . On pondre le
rsultat maximum par un coefficient subjectif qui reflte le degr doptimisme. Exemple : (suite)
A (10 x 0.4) + (-50 x 0.6) = -26
B (110 x 0.4) + (-80 x 0.6) = -4
C (150 x 0.4) + (110 x 0.6) = -6
Conclusion : Critre 1 : C ; 2 : A ; 3 : C ; 4 : B ; 5 : B.
Si on privilgie la scurit on retiendra le projet B ; si cest les rendements qui nous intressent le plus,
cest le projet C que lon retiendra !
15
4. INVESTISSEMENT DANS LE CYCLE DEXPLOITATION
Le cycle dexploitation, cest lensemble des oprations qui vont de lacquisition des lments
de base (MP) jusqua lencaissement du prix de vente des produis vendus. Au cours de ces oprations
on augmente les fournisseurs ou clients. Le cycle dexploitation engendre pour lentreprise un besoin
de financement que lon peut dterminer en calculant le BFR dexploitation. Le gestionnaire doit tre
capable de maitriser ce BFRE.
Comment on gre cela ? Quest ce qui agit sur le BFRE ? Comment le calcul - t - on ?
Ce besoin de financement dpend dun certain nombre de paramtres : longueur du cycle
dexploitation (dpend de la dure de stockage, dure du processus de production, dure de crdit
accord aux clients, dure des crdits obtenus des fournisseurs.
Pourquoi cela est-il ncessaire ?
De ce niveau de BFRE et de la manire dont il est financ dpend la situation de la trsorerie.
T = FR BFR => BFR = BFRE + BFRHE
Do lide de connatre le BFRE. On va essayer de trouver un niveau moyen. Si on se situe au point
minimum, souvent on aura recourir aux financements en urgence. Si on se situe au maximum,
souvent on aura les fonds qui ne servent rien. Pour cela on cherche la moyenne qui rpondra au
mieux aux besoins.
BFRE = (Stock + Clients + ACE) (Dettes financires + ADE)
BFRE = ACE FCE (actif dexploitation passif dexploitation)
Il sagit de travailler non pas sur une prvision globale mais une prvision poste par poste. Le
montant moyen de chaque lment constitutif des FRN est exprime en jours de CA(HT) et non en
valeur (). La mthode :
Elle repose sur le calcul de 2 lments le dlai moyen dcoulement/paiement de chaque
lment et du calcul du coefficient de structure/pondration de chacun de ces lments.
le dlai dcoulement/paiement :
NRS = nombre de renouvlement des stocks CAMP .
NRS =
CAMP = Cout dachat des matires premires Stock moyen
Stock moyen
DL dEC = x 360js
CAMP
Ils existent 2 types de dlais de paiement :
16
Dlai moyen de paiement des crances des clients (D x CA = crances clients) :
Crances clients
DL clients = x 360js
CATTC
DL = crances clients + (ventuellement) effets non chus + avances et acomptes reus sur commandes x 360 jours
CA TTC
Dlai moyen de paiement accord par des fournisseurs :
Dettes fournisseurs
DL fournisseurs = x 360js
Achats TTC
DL = Dette fournisseurs et comptes rattachs + avances et acomptes verss x 360 jours
Achats TTC
Pourquoi le calculer ? Ce sont ces dlais qui conditionnent le niveau de BFRE. Au cours de cet tape
chaque lment est exprim dans une unit qui lui est propre (client CA, fournisseurs achats).
le coefficient de structure/pondration :
Le coefficient de structure mesure limportance de cet lment par rapport au CA(HT). Il se
prsente toujours sous forme dun rapport, car cest un pourcentage du CA :
unit spcifique (lments)
CS =
CA HT
On prend le rsultat du 1er calcul (DL) multipli le 2nd rsultat (CS %) pour obtenir chacun des
lments exprims en jours de CA(HT). Lintrt de la mthode : EXEMPLE !