Nom :………………………………………………..

Prènom :……………………………………………
Université Ibn Tofaïl
Ecole Nationale de Commerce et de Gestion –Kénitra-
Année 2018-2019
1ère session semestre 9
Année : 5ème année GFC
Epreuve de l’évaluation des entreprises
2 heures

Dossier 1
La société 30 minutes souhaite lancer un quotidien gratuit à Rabat. Si le business model est concluant
dans la capitale, le quotidien sera lancé à Marrakech et Tanger. La valeur de la société par DCF est de
30 millions de dirhams en prenant seulement en compte l’activité de Rabat.
Les dirigeants estiment que les investissements nécessaires au déploiement du journal dans les deux
villes (Marrakech et Tanger) seraient de 10 millions de dirhams et, compte tenu de la population
potentielle, la VAN serait de 15 millions de dirhams. La variance du projet de développement de 30
minutes dans les deux villes est estimée à 13 %. Le marché de la presse gratuit étant devenu très
concurrentiel, les dirigeants pensent que le lancement à Marrakech et Tanger ne pourrait se faire que
lors des trois prochaines années. Le taux sans risque est de 4,5 % et le taux de report annuel de 2,5 %.
Question
Il vous est demandé de calculer la valeur de la société 30 minutes en additionnant à la valeur par DCF
d’origine (Rabat) la valeur de l’option réelle (Marrakech et Tanger) par la méthode de Black & Scholes.
Réponse

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Dossier 2
M&S est un groupe coté qui exploite des supermarchés et des hypermarchés dans la région de
Casablanca. Sa valorisation par comparaisons boursières doit s’appuyer sur un référentiel de sociétés
cotées du secteur de la grande distribution. L’échantillon retenu se compose de deux sociétés Dream et
Moon pour lesquelles on dispose des informations suivantes :

Chiffre
Dette EBITDA EBIT Résultat Net
Capitalisation d’affaires
Société Nette
Boursière 2007 2007 2007 2007
2006 2006 2006 2006 2006
(p) (p) (p) (p)
Dream 25 867 9 021 68 730 71 362 4 675 5 114 3 025 3 316 1 699 1 921
Moon 6 387 4 008 22 843 23 961 1 461 1 596 969 1 081 491 552
Montants en MDH

Les prévisions d’agrégats de CPC sur M&S sont les suivantes :

Chiffre
EBITDA EBIT Résultat Net
d’affaires
Société
2007 2007 2007 2007
2006 2006 2006 2006
(p) (p) (p) (p)
M&S 1 210 1 280 79 95 64 77 40 50
Montant en MDH

Par ailleurs, la dernière prévision de dette nette au 31/12/2016 est de (-20 MDH). Enfin, on précise
que le capital de M&S est composé de 6.768 millions d’actions. Calculez le cours moyen de l’action
M&S pour 2006 et 2007 en se basant sur la méthode des comparables.
Pourquoi faut-il appliquer des décotes dans certaines circonstances ?

Dossier 3
La société P a été créée il y a cinq ans par quatre ingénieurs. Ces derniers souhaitent s’en dégager. Ils
vous demandent d’évaluer leur société selon la méthode des flux de trésorerie disponibles.
Vous trouverez en annexes 1 et 2 un certain nombre d’éléments relatifs à cette société. Afin d’évaluer
cette entreprise au 1er janvier N+1, vous procédez selon les étapes suivantes.
Question
1. Etablir le tableau des flux de trésorerie disponibles pour la période de prévision.
2. Evaluer la valeur de marché de la dette au 1er janvier N+1.
3. Estimer le coût du capital de l’entreprise à partir des valeurs de marché.
4. Estier la valeur terminale, qui correspond à la valeur actualisée des flux de trésorerie de
l’entreprise de N+5 à l’infini.
5. Estimer la valeur de marché des capitaux propres de l’entreprise au 1er janvier N+1.

Annexe 1 - états financiers de la société P

Bilan au 31 décembre N (en milliers de dirhams)
Actif immobilisé net 18 000
Actif circulant 36 000
Trésorerie active 1 000
Total 55 000

Capitaux propres 44 000

Dettes financières 7 000
Dettes circulantes 4 000
Total 55 000

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 Compte de résultat du 1er janvier au 31 décembre N (en milliers de dirhams)

Chiffre d’affaires 58 000

Achats -12 000
Services extérieurs et taxes -7 000
Charges personnel -30 000
Dotations aux amortissements exploitation -3 000
Résultat d’exploitation 6 000
Charges financières -420
Résultat courant 5 580
Produits exceptionnels 1 200
Charges exceptionnels -1 500
Impôts sur les sociétés -1 760
Résultats de l’exercice 3 520

Annexe 2 - données prévisionnelles de la société P

Une étude de marché anticipe une augmentation des ventes de l’ordre de 10 % pour N+1 et N+2, qui
sera suivie d’une croissance plus restreinte les années suivantes. Sur cette seconde période, le taux de
croissance perd 2 points chaque année jusqu’en N+5. Le besoin en fonds de roulement est considéré
comme stable par rapport au chiffre d’affaires au cours du temps.
Les achats vont croître à un taux identique à celui des ventes. Le poste « services extérieurs et taxes »
est composé de charges fixes à hauteur de 2 millions de Dirhams. La part variable va croître à un taux
identique à celui des ventes. Enfin, du fait d’une amélioration de productivité, les charges de personnel
vont augmenter de façon plus faible que les ventes. Le business plan de la société prévoit ainsi une
croissance de ces charges d’un point inférieure à celles des ventes.
En, matière de financement, la structure actuelle sera maintenue dans le futur. La dette actuelle est un
emprunt à taux fixe (6 %), remboursable in fine dans 5 ans. A son échéance, elle sera renouvelée à
l’identique. Le cours moyen du titre sur l’année a été de 45 dirhams et le capital est composé d’un
millions d’actions. Compte tenu de son niveau de risque et de l’évolution des taux d’intérêt, la société
est actuellement en mesure de s’endetter au taux de 5,8 %.

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