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M1 TF03 Valorisation Options
M1 TF03 Valorisation Options
BIBLIOGRAPHIE essentielle :
Farber, André, Marie-Paule Laurent, Kim Oosterlinck, Hugues Pirotte, Finance, 3e
édition, Collection Synthex économie gestion, Pearson Education, 2011
Vernimmen, Finance d'entreprise, Dalloz
Option = droit de réaliser une transaction future à des conditions fixées à l'avance.
→ Options « vanilles »
voir :
• Euronext https://derivatives.euronext.com/fr :
• Chicago Mercantile Exchange (CME Group) : http://www.cmegroup.com/
• Chicago Board Options Exchange (CBOE) : http://www.cboe.com/
• Intercontinental Exchange (ICE) : https://www.theice.com/
À l'échéance,
● le détenteur (acheteur) est libre d'exercer,
45°
Prix du sous-jacent
–C
X
Valeur intrinsèque du call à l'échéance : C T =max 0, S T – X
Jean-Baptiste Desquilbet 7 Université de Lille - 2019
PUT Acheteur Vendeur
À la conclusion –P +P
À l'échéance ST < X ST > X ST < X ST > X
décision exercer ne pas exercer n.a. n.a.
valeur du put X – ST 0 – (X – ST) 0
profit X – ST – P –P – (X – ST) + P +P
valeur à
l’échéance Valeur intrinsèque
45°
Prix du sous-jacent
–P X
CALL valeur à
l’échéance valeur pour l'acheteur
Prix du sous-jacent
à l’échéance
X
valeur pour le vendeur
valeur à
PUT
l’échéance
Chaque méthode d'évaluation des options repose sur un modèle d'évolution du prix
de l'actif sous-jacent.
Le modèle binomial :
• deux états du mondes à l’échéance
• le prix du sous-jacent peut monter à u S ou baisser à d S.
Su = u S
S avec : d < 1 + rf < u
Sd = d S
Généralisations :
• Extension à plusieurs périodes : modèle Cox, Ross et Rubinstein (1979) – utilisé
pour les options américaines
• Version en temps continu : Black et Scholes (1973), Merton (1973)
Remarque préliminaire :
sous-jacent sans-risque call
Su = 63 = (1+23,5%) S RFu = 110 63 – 53=10
51 100 C
Sd = 33= (1 – 35,3%) S RFd = 110 0
NB : 1 – 35,3% < 1 + 10 % < 1+23,5%... le sous-jacent est bien « risqué » !
deux possibilités...
{ δ×63+ M (1+10 %) = 10
δ×33+ M (1+10 %) = 0
D'où : { δ = 1/ 3
M = −10
1
C= ×51−10=7
3
On peut évaluer les actifs en considérant que les individus sont neutres au risque,
à condition de modifier les probabilités affectées aux états de la nature.
→ écrire le prix d’un actif comme valeur actuelle (au taux sans risque) attendue :
c’est la valeur estimée par un individu neutre à l'égard du risque
1
cas du sous-jacent : 51 = [ p×63+(1− p)×33 ]
1+10 %
→ en déduire la probabilité de hausse du sous-jacent : p = 77%
1
cas du call : C = [ 77 %×10+(1−77 %)×0 ]=7
1+10 %
(i) adapter au cas du put les deux méthode d’évaluation par réplication
(ii) utiliser la parité put-call :
Par exemple :
C = S + P – VA(X)
→ call « synthétique » obtenu par emprunt, achat du sous-jacent et du put.
P = C – S + VA(X)
→ put « synthétique » obtenu par vente du sous-jacent, placement et achat du call.
C – P = S – VA(X)
→ achat du call et vente du put achat du sous-jacent par emprunt
achat à terme du sous-jacent (cours à terme = prix d'exercice)
• on peut montrer :
• Camér + X ≥ S + Pamér ≥ Camér + VA(X)
d'où :
S – VA(X) ≥ Camér – Pamér ≥ S – X
• NB : en fait, il n'est jamais rentable d'exercer avant échéance un call américain
(sur action ne versant pas de dividende) :
→ Ceurop = Camér
call put
St > X en dedans/dans la monnaie/in the money en dehors/hors de la monnaie/out of the money
St < X en dehors/hors de la monnaie/out of the money en dedans/dans la monnaie/in the money
St = X à la monnaie/at the money à la monnaie/at the money
Valeur intrinsèque
45°
Prix du sous-jacent
VA(X) X
Val. P américain
intr.
P européen
Prix du sous-jacent
VA(X) X
Put européen
• quand S augmente, P tend vers 0
• P vaut VA(X) quand S vaut 0
• valeur temps négative pour un put européen très en dedans
Put américain :
• peut être exercé avant échéance (si valeur temps devient < 0)
• vaut plus qu’un put européen
Formule de valorisation d'une option européenne sur une action ne versant pas de
dividende et dont la volatilité est constante.
C = S N d 1 − X exp−r f T N d 2
avec :
• N(x) la fonction de répartition de la loi normale
ln S / X r f 2 / 2T
• d1 =
T
• d 2 = d 1 − T
on retrouve : V=δS+M
X exp(– rfT) = valeur actualisée au taux sans risque « continu » du prix d'exercice
C C
Valeur intrinsèque
delta
Prix du sous-jacent
Prix du sous-jacent
• Le prix du put augmente quand le prix d’exercice augmente
Put
Jean-Baptiste Desquilbet 27
Prix du sous-jacent Université de Lille - 2019
6.4- Le prix du put se déduit du prix du call par la parité put-call
P = C −S VA X
P = S [ N d 1 −1 ] X exp −r f T [ 1− N d 2 ]
Exprimés en points de pourcentage, ces indices reflètent, sur une base annualisée, la
variation attendue de l’indice sous-jacent durant les trente prochains jours.
Un niveau élevé traduit des anticipations de fluctuations plus importantes de l’indice
sous-jacent, et inversement.
45°
valeur des actifs
FAILLITE montant CONTINUATION
des dettes
les actionnaires endettés ont acheté aux créanciers le droit de poursuivre l’activité si
la valeur des actifs est supérieure à la valeur de la dette (à l’échéance).
• option en dehors (actif < dette) : valeur des fonds propres = valeur temps
(espoir d’amélioration de la situation)
• option en dedans (actif >> dette) : valeur des fonds propres = valeur de l’actif
(risque de faillite faible, dette quasi sans risque)
Le modèle binomial :
• deux états du mondes à l’échéance
• le prix du sous-jacent peut monter à u S ou baisser à d S.
Su = u S
S avec : d < 1 + rf < u
Sd = d S
{
1−v d
vu =
u−d
déterminent les prix des titres contingents :
v u−1
vd =
u−d
D'où la valeur de l'option : V =v u V u v d V d
{
V u −V d
=
{ S u M 1r f = V u
S d M 1r f = V d
D'où :
M= v
u−d S
u V d −d V u
u−d
1
avec v =
1r f
1r f −d
C = u S − X
1r f u−d
On peut évaluer les actifs en considérant que les individus sont neutres au risque, à
condition de modifier les probabilités affectées aux états de la nature.
→ prix de l'actif = valeur attendue « risque neutre » actualisée au taux sans risque
probabilités « risque-neutres » :
• calculées à partir du modèle d’évolution du sous-jacent
• avec prix actuel du SJ = valeur attendue « risque neutre » [ p S u +(1− p) S d ]
actualisée au taux sans risque
S = v [ p S u +(1− p) S d ] = v [ p u+(1− p) d ] S
1−v d v u−1
d’où : p= et 1− p=
v(u−d ) v u−d
période 1 :
{
V u = v [ p V uu1− pV ud ]
V d = v [ p V ud 1− pV dd ]
période 0 : V = v [ p V u1− pV d ]
retour
L'action de l'entreprise B peut soit monter de 10 %, soit baisser de 9,09 % chaque
mois. Elle ne verse pas de dividende, et vaut aujourd'hui 100 €. Le taux d'intérêt en
capitalisation continue est de 0,5 % par mois.