SOMMAIRE

1. L’évaluation basée sur le rendement

2. L’Actif Net Comptable Corrigé

3. L’évaluation du Goodwill

4. L’évaluation par les flux

5. Les autres méthodes d’évaluation

6. Le coût du capital

3. L’évaluation du Goodwill
3.1. La notion de Goodwill

L'entreprise peut avoir une valeur supérieure à celle de l'ensemble des ses éléments Actifs et Passifs corrigés
(ANCC). Cet état de fait est dû à différents facteurs :

Le savoir faire, l'expérience,

La clientèle de l'entreprise, l'image de marque, l'avancé technologique,

Le droit au bail, l'implantation commerciale…

Chacun de ces facteurs est difficile d'évaluer en soi. Par contre, chacun amène une valeur supplémentaire à
l'entreprise : "un capital productif".

Si l'on ne peut évaluer directement cette survaleur l'on constate par contre le bénéfice qu'elle génère, calculé
comme la différence entre le résultat réel et le résultat normal du capital engagé. Ce surprofit appelé aussi «
rente du Goodwill » va permettre de calculer le Goodwill par capitalisation ou actualisation.

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 3. L’évaluation du Goodwill
3.2. Le calcul du Goodwill
L’entreprise

Élément matériel Élément immatériel

Actif
Économique Goodwill
(A)

Taux de rentabilité exigé (r) Taux d’actualisation (i)

Rémunération
Normale de Rente du GW
l’actif économique

Résultat de l’entreprise
(bénéfice économique)
(B)

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3. L’évaluation du Goodwill
3.2. Le calcul du Goodwill

Pour chiffrer le Goodwill, il convient de définir une rente et de l'actualiser.

Pour une année donnée n et en posant :

Bn = le bénéfice anticipé de l'année n

An = l'actif nécessaire à l'obtention du bénéfice

r = le taux de rentabilité exigé

Rn = le rente de Goodwill

Nous obtenons : Rn = Bn – (r * An)

Le Goodwill devient la valeur actualisée des rentes annuelles de Goodwill prévues. L'actualisation peut porter
sur des rentes prévisionnelles d'un nombre d'années limité ou sur une suite infinie de rentes constantes.
R1 R2 Rn R
GW = + +….+ OU GW =
(1+i) (1+i)2 (1+i)n i

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 3. L’évaluation du Goodwill
3.2. Le calcul du Goodwill

Le méthode du Goodwill présente de nombreuses variantes selon l'interprétation faite des paramètres du
calcul : actif économique, taux de rentabilité exigé, bénéfice anticipé, actualisation.
Élément matériel Élément immatériel

Actif
Économique Goodwill
(A)

Taux de rentabilité exigé Taux d’actualisation

Rémunération
Normale de Rente du GW
l’actif économique

Résultat de l’entreprise
(bénéfice économique)
(B)

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3. L’évaluation du Goodwill
3.3. L’actif économique

L’actif économique correspond souvent à :

 L’Actif Net Comptable Corrigé (ANCC)

 La Valeur Substantielle Brute (VSB)

 Les Capitaux Permanents Nécessaires à l’Exploitation (CPNE)

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 3. L’évaluation du Goodwill
3.3.1. La Valeur Substantielle Brute (VSB)

Il s'agit en quelque sorte de l'ensemble de la substance nécessaire à l'entreprise pour fonctionner, utilisé pour
les besoins de l'exploitation que l'entreprise en soit propriétaire ou non.

Hors exploitation

Actif du bilan
Actif d'exploitation

V.S.B.
Plus-value latente

Complément de substance

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3. L’évaluation du Goodwill
3.3.1. La Valeur Substantielle Brute (VSB)

La V.S.B. correspond à l'outil de travail de l'entreprise, son investissement tant dans la structure que dans le
cycle d'exploitation actif indépendamment des financements.

Les éléments de la V.S.B. sont appréciés en valeur d'utilité. Le passif ne doit pas être appréhendé.

Le résultat devra tenir compte des frais sur compléments de substance, par exemple loyers sur biens mis à
disposition.

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 3. L’évaluation du Goodwill
3.3.2. Les Capitaux Permanents Nécessaires à l’Exploitation (CPNE)

Les C.P.N.E. seront égaux à la V.S.B. minorée des financements générés par l'exploitation (Dettes
fournisseurs, dettes fiscales et sociales, autres dettes d'exploitation).

Hors exploitation

C.P.N.E.

V.S.B. Actif d'exploitation

Plus-value latente
Passif cyclique
d'exploitation
Complément de substance

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3. L’évaluation du Goodwill
3.3.2. Les Capitaux Permanents Nécessaires à l’Exploitation (CPNE)

L'on peut aussi dire que les C.P.N.E. sont égaux aux immobilisations corrigées majorées du besoin en fonds
de roulement d'exploitation.

Hors exploitation

Immobilisation exploitation

V.S.B. Plus-value latente C.P.N.E.

Complément de substance
BFRE
Actif cyclique exploitation
Passif cyclique
exploitation

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 3. L’évaluation du Goodwill
3.3.2. Les Capitaux Permanents Nécessaires à l’Exploitation (CPNE)

A priori, les CPNE et la VSB ne se différencient que par les dettes non financières.

Cependant, la distinction essentielle repose sur le fait que la V.S.B. est fondée sur l'étude du bilan alors que le
concept des CPNE est dynamique; les immobilisations nécessaires à l'exploitation, le B.F.R.E. font l'objet de
prévisions annuelles liées à l'évolution du chiffre d'affaire. Il convient de calculer pour chacune des années de
la rente les investissements à réaliser et le B.F.R.E. selon la méthode normative.

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3. L’évaluation du Goodwill
3.4. Le taux de rentabilité exigé

Ce taux s'applique à l'actif économique. Plusieurs approches sont possibles.

Certains utilisent le taux de rendement d'un placement sans risque, d'autres privilégient le taux exigé pour un
investissement dans l'entreprise compte tenu des risques pris. Selon la deuxième approche, le taux de
rentabilité exigé « r » est égal au taux d'actualisation « i ».

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 3. L’évaluation du Goodwill
3.5. Le taux d’actualisation

Il convient d'utiliser le concept de coût des fonds propres en valeur de marché déterminé par la méthode du
MEDAF, c'est à dire en y intégrant une prime de risque économique et une prime de risque financier.

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3. L’évaluation du Goodwill
3.6. Le bénéfice économique

La définition du bénéfice économique dépend de l'actif économique retenu. Il s'agit d'une mise en harmonie,
d'exprimer le bénéfice généré par l'actif économique.

 L’Actif Net Comptable Corrigé (ANCC)

 La Valeur Substantielle Brute (VSB)

 Les Capitaux Permanents Nécessaires à l’Exploitation (CPNE)

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 3. L’évaluation du Goodwill
3.6.1. L’ANCC

Si l'actif économique est représenté par l'actif net comptable corrigé, il convient :

D'éliminer les résultat exceptionnels ;

De supprimer les dotations aux amortissements issues des postes d'actif fictif ;

De considérer des dotations aux amortissements sur la base de la valeur d'utilité.

Toutes les charges financières se trouvent donc maintenues dans le bénéfice économique.

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3. L’évaluation du Goodwill
3.6.2. Les CPNE

Si l'actif économique correspond aux capitaux permanents nécessaires à l'exploitation, les mêmes
retraitements sont nécessaires en complétant par :

La suppression des produits et charges issus de biens hors exploitation ;

La réintégration des intérêts issus des dettes financières; ces intérêts sont en effet compris dans la
rémunération au taux r des C.P.N.E. ;

L'élimination des redevances de crédit bail ;

La présentation de dotations aux amortissements sur la base des biens loués, pris en crédit-bail ou prêtés.

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 3. L’évaluation du Goodwill
3.6.3. La VSB

Si l'actif économique est représenté par la valeur substantielle brute, les retraitements nécessaires dans le
cadre des C.P.N.E. doivent être repris en y ajoutant la réintégration des intérêts relatifs aux dettes non
financières, ces intérêts sont compris dans la rémunération de la V.S.B. au taux r.

En somme, toutes les charges financières doivent être réintégrées dans la mesure où toutes les dettes figurent
dans la contrepartie passive de la V.S.B.

Nous remarquons qu'à un élargissement de l'actif économique correspond un élargissement du bénéfice

économique associé.

Il convient de remarquer que le bénéfice économique est toujours un bénéfice après impôt, nous devons donc
tenir compte de l'incidence fiscale des retraitements.

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3. L’évaluation du Goodwill
3.6.4. Synthèse

A RESULTAT NET COMPTABLE

N + - Résultats exceptionnels
C + Dotations aux amortissements des actifs fictifs
C - Compléments d' amortissements issus des valeurs actuelles

BENEFICE ISSU DE L'ANCC

C + - Produits et charges sur biens hors exploitation

P + Intérêts sur dettes financières
N + Redevances de crédit bail et loyers
E - Dotations aux amortisements des biens pris en crédit bail, loués ou prêtés

BENEFICE ISSU DES CPNE

V + Intérêts sur dettes non financières

S
B BENEFICE ISSU DE VSB

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 3. L’évaluation du Goodwill
3.7. Les méthodes usuelles

 La méthode des anglo-saxons

 La méthode des praticiens

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3. L’évaluation du Goodwill
3.7.1. La méthode des anglo-saxons

Le Goodwill est égal à la capitalisation de la différence entre le bénéfice économique et la rémunération au

taux sans risque de la valeur substantielle brute ou de l'actif net comptable corrigé. La capitalisation s'effectue
au coût du capital. Nous obtenons :

B - r. VSB B - r. ANCC
GW = OU GW =
i i

Avec une valeur d'entreprise correspondant à :

B - r. ANCC
V= ANCC +
i
Ou

B - r. VSB
V= ANCC +
i

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 3. L’évaluation du Goodwill
3.7.1. La méthode des praticiens

La valeur de l'entreprise correspond à la moyenne arithmétique de l'ANCC et de la valeur de rendement :

ANCC + B/r
V=
2

En posant V = ANCC + GW, nous en déduisons que :

B - r. ANCC
GW =
2r

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