Gestion de 1

portefeuille

La démonstration du MEDAF
Le MEDAF dit : 2

Pour tout actif i que nous

choisissons, l’espérance de
rendement est donnée par : Ligne du
marché
des
capitaux

Actif i
Pourquoi le MEDAF fonctionne-t-il ? 3

La ligne verte trace

l’ensemble des
portefeuilles P composé de Ligne du
marché
l’actif i et du portefeuille des
de marché (M) capitaux

Nous
M retrouvons la
P ligne verte en
faisant varier
la pondération
Actif i (w) de l’actif i
dans P
Pourquoi le MEDAF fonctionne-t-il ? 4

Remarquez que w=1

correspond à l’actif i et
que w=0 correspond au Ligne du
marché
portefeuille de marché M des
capitaux

w=0 M Avec w étant

P la pondération
de l’actif i
dans le
Actif i
portefeuille P
w=1
Pourquoi le MEDAF fonctionne-t-il ? 5

Pour chaque w, nous pouvons

calculer l’espérance de
rendement et la variance du Ligne du
portefeuille P, marché
des
capitaux

w=0 Se rappelant
M
toujours que w est
P
la pondération de
l’actif i dans le
portefeuille P
Actif i

w=1
Pourquoi le MEDAF fonctionne-t-il ? 6

Remarquez que la LMC

(ligne orange) est tangente
aux courbes bleue et verte
Ligne du
au point M marché
des
capitaux

w=0 M
P
Intuition: les lignes
orange, bleue et verte
se touchent toutes au
Actif i même point M.
w=1 Pourquoi ?
Pourquoi le MEDAF fonctionne-t-il ? 7

La pente de la ligne verte à M

est égale à la pente de la ligne
bleue à M qui est égale à la Ligne du
pente de la LMC (ligne marché
orange)!! des
capitaux

w=0 M
Intuition: les lignes
orange, bleue et verte
se touchent toutes au
Actif i même point M.
Pourquoi ?
Pourquoi le MEDAF fonctionne-t-il ? 8

La pente de la ligne verte à M

est égale à la pente de la ligne
bleue à M qui est égale à la Ligne du
pente de la LMC (ligne marché
orange)!! des
capitaux

w=0 M
L’équation de la pente
de la LMC est :

Actif i
Pourquoi le MEDAF fonctionne-t-il ? 9

(pente = pente = pente)

Ligne du
marché
des
capitaux

w=0 M Logiquement la pente de

ces trois lignes au point
M est :

Actif i
Pourquoi le MEDAF fonctionne-t-il ? 10

Mathématiquement la pente de la ligne

verte au point M est :

Ligne du
marché
des
capitaux

w=0 M
Logiquement la pente de
ces trois lignes au point
M est :

Actif i
Pourquoi le MEDAF fonctionne-t-il ? 11

Nous pouvons aussi exprimer la pente de la ligne verte:

Ligne du
marché
des
capitaux

La pente de la ligne
w=0 verte doit être égale
M à la pente de la
LMC au point M !

Actif i =
Preuve du MEDAF
12
Nous voulons
trouver la
pente de la
ligne verte en
dérivant ces
équations à
w=0,
et en utilisant
cette relation
pour égaliser
la pente (à
w=0) à la
pente de la =
LMC
Preuve du MEDAF 13

w=0 M

Actif i

La ligne verte DOIT être égale à la pente de la LMC

Prenons quelques dérivées : 14

La dérivée de l’espérance de
rendement par rapport à w
Prenons quelques dérivées : 15

La dérivée de l’écart type par rapport à w

Évaluer la dérivée à w = 0, ce qui représente le portefeuille de

marché !
En égalisant les pentes 16

=
En égalisant les pentes 17

Capital
Market
Line

w=0 M

Actif i
Maintenant isolons E(Ri) 18

Hourra! Nous venons de prouver le MEDAF!

Nous venons tout juste de démontrer que: 19

Peu importe l’actif i que nous

choisissons, l’espérance de rendement
de cet actif est donnée par :

Actif i
Exemple sur le MEDAF 20

Supposons que nous avons ces deux actifs efficients risqués dans l’
économie Eggbert:
Actif E(r) Béta
Egg 0.07 0.5
Bert 0.10 0.8
Sans connaître E(Rm) ou Rf.

Et supposons que Karina pense à acheter cet actif:

Actif E(r) Beta
Karina 0.12 1.3

Devrait-t-elle acheter cet actif ?

Sous ou Sur évalué ?
Sous-évalué
Acheter !
Ligne du
marché
des
capitaux
Marché
Bert
Egg
Surévalué
Ne pas acheter !
(vendre)

21
Exemple MEDAF
Nous savons que les deux actifs efficients ont :
E(REgg) = rf + BEgg(E(Rm)- Rf)
E(RBert) = rf + BBert(E(Rm)- Rf)

Si Karina est un actif efficient, nous avons:

E(RKarina) = rf + BKarina(E(Rm) - Rf)

22
Exemple MEDAF
Premièrement, trouvez les espérance de rendement du marché et de l’actif sans risque
en résolvant deux équations a
deux inconnus :
E(REgg) = (1- BEgg) Rf + BEgg E(Rm)
E(RBert) = (1- BBert) Rf + BBert E(Rm)
Un peu d’algèbre :
(E(REgg) - (1- BEgg) Rf )/ BEgg = (E(RBert) - (1- BBert) Rf )/ BBert

Rf = [BBert E(REgg) - BEgg E(RBert)]/ [BEgg(1-BBert ) + BBert (1- BEgg) ]

E(Rm)= (E(REgg) - (1- BEgg) Rf )/ BEgg

23
Exemple MEDAF
Actif E(r) Beta
Egg 0.07 0.50
Bert 0.10 0.80
Karina 0.16 1.30

Rf = [BBert E(REgg) - BEgg E(RBert)]/[-BEgg(1-BBert ) + BBert (1- BEgg) ]

= .02

E(Rm)= (E(REgg) - (1- BEgg) Rf )/ Begg = .12

E(RKarina) = rf + BKarina(E(Rm) - Rf)

=.02 + 1.3*(.12 - .02) = .15 < .16

24
Sous ou Sur évalué ?
Sous-évalué Karina
Acheter ! Ligne du
16% marché
des
capitaux
Marché 15%
Bert
Egg

25
Un autre exemple
État de l’ Probabilité Rendement Rendement Taux sans risque
économie Eggbert Dingo

Mauvais 0.20 0.04 0.07 0.03

Bon 0.45 0.10 0.10 0.03
Excellent 0.35 0.22 0.19 0.03
Esperance de ? ?
rendement
Variance ? ?

Coefficient de 0.712 0.842

corrélation
avec le
marché
Covariance avec 0.0015 ?
le marché
Exemple

Si l’espérance de rendement du portefeuille de marché est de 9%

A) Déterminez la covariance entre l’espérance de rendement de Dingo et l’espérance

de rendement de le portefeuille de marché.

B) Déterminez l’espérance de rendement de Dingo en utilisant le MEDAF.

Recommanderiez-vous à un investisseur d’acheter des actions Dingo? Justifiez
votre réponse.
Solution : 28

► E(re) = 13,00%
► E(rd) = 12,55%
► Var(re) = 0,004860
► Var(rd) = 0,002365
► Écart type(re) = 0,069714
► Écart type(rd) = 0,048629
► Écart type du marché = 0,030220
► Variance du marché = 0,000913
► Covariance de Dingo avec le marché = 0,001237
► Beta de Dingo = 1,35
► Espérance de rendement du marché= 9%
► Espérance de rendement de Dingo avec le MEDAF:
► E(rd) = Rf + BetaDingo (Rm - Rf) = 11,13%
► 12,55% > 11,13% - Achater!