Académique Documents
Professionnel Documents
Culture Documents
Séance 8
Mesures de performance
Analyse de style
Problème délicat
• Rentabilité géométrique
1/ T
T
R 1 Rta
g
1
t 1
• Rentabilité logarithmique
1 VT
Rl ln
T V0
• Exercice: montrer que les rentabilités logarithmique et géométrique sont
reliées par:
R l ln1 R g
François Longin www.longin.fr
Avantages et limites des rentabilités
• Avantage
Ex post, la rentabilité d’un fonds est la seule variable pertinente pour l’investisseur.
• Limites
Deux fonds peuvent présenter la même rentabilité mais avoir des évolutions très
décisions sur la seule connaissance des rentabilités brutes. Leur fonction d’utilité
dépend du premier moment de la distribution des rentabilités (la moyenne) mais
aussi des moments d’ordre supérieur (en particulier la variance qui mesure le
risque). Ex ante, la rentabilité (anticipée) du fonds n’est pas suffisante.
Besoin de mesures de performance ajustées du risque
rentabilités
Choix d’une mesure pour le risque
Fonds 2: μ = 8% et = 20%
averse au risque.
• Nécessité de développer une mesure intégrant les deux critères
Mesure simple et cohérente
Distribution normale
Absence d’auto-corrélation
• Définition
Le ratio de Sharpe (S) correspond à la rentabilité en excès du taux sans
Sp
E R p R0
R
p
Ri)
Fonds i
Rp)
Fonds p
R0
Le fonds avec le ratio de Sharpe le plus élevé a donc la rentabilité excédentaire par
rapport au taux sans risque la plus élevée et est donc le plus performant (même
risque mais rentabilité anticipée supérieure).
Exercice: illustrer graphiquement le classement des fonds.
Rq) Fonds q
Fonds p
Rp) équivalent
Fonds p en terme
de risque
R0
Le taux sans risque n’est pas constant dans le temps et peut être corrélé
(perte de 43 M$).
Exercice: expliquer comment ce type de stratégie permet d’accroître le
ratio de Sharpe.
Tp
E R p R0
R
p
SML).
La performance du fonds p est appréciée par rapport à sa performance
anticipée:
R0 p E RM R0
• Définition
L’alpha de Jensen correspond à la rentabilité en excès de l’anticipation
p E R p R0 p E RM R0
p
Marché M
E R p
R0 p E RM R0
R0
= 1 p σ(R)
forte)
Vente à découvert de titres sous-évalués (avec une rentabilité future
anormalement faible)
• L’alpha de Jensen mesure la performance du fonds par rapport à son
anticipation donnée par un modèle (le Medaf). En particulier, le niveau de
risque est pris en compte (le bêta du fonds).
OPCVM garantis
21 types: pour les fonds Actions: Actions françaises, Actions zone
de performance
Palmarès annuels des fonds publiés par les revues financières
Catégorie
gérants expérimentés).
Les frais doivent être raisonnable.
finale:
E u WT
u 1 rGCE E u 1 rG
• MRAR
12
T -
1 1 r - 1 pour 1, 0
T t 1
Gt
MRAR 12
T T
1 rGt - 1 pour 0
t 1
Dans le cas = 0, MRAR(0) correspond à la rentabilité géométrique
moyenne du fonds.
Dans le cas > 0, MRAR() prend en compte le risque. Plus est élevé,
plus le risque est pénalisé.
Pour son système de notation, Morningstar a choisi: = 2.
Deux composantes:
MRAR(0): rentabilité
MRAR(2)-MRAR(0): risque
*****: 0 - 10%
****: 10 - 32,5%
*: 90% - 100%
(tracking error):
p ,t R p ,t RM ,t
performance de la référence:
p R p RM
~ ~
R p ,t p p RM ,t ~p,t
passées
• Disparition des fonds
Les fonds qui présentent de mauvaises performance sont absorbés par les