Les Grecques (d, g, n, q)

Les Grecques delta (d), gamma (g), véga (n) et thêta (q) permettent de comprendre comment le prix des options se
forme. Celles-ci sont primordiales pour le négociateur en options.
Ainsi, une prime d’option est déterminée notamment par le cours de la valeur sous-jacente, la durée de l’option
jusqu’à son échéance et la volatilité. Ces trois variables ne sont pas constantes. La volatilité sur le marché des actions
augmente avec l’incertitude, ce qui génère un gonflement des primes des options.
Les Grecques des options permettent de comprendre le changement de prix d’une prime d’option lorsque les
variables changent.
Delta (d) : Le delta est la plus importante des Grecques. Il porte sur la variation du prix d’une option par rapport à la
variation du prix de la valeur sous-jacente. Le delta mesure donc l’amplitude de la variation de la prime d’option en
cas de hausse ou de baisse de l’action sous-jacente. Une fluctuation de la valeur sous-jacente correspond de manière
standard à une augmentation ou une baisse de 1 point.

Prime option
Delta
call

2,50 € 0.50

Dans notre exemple théorique, la prime de l’option call correspond à 2.50€ et son delta est égal à 0.5.
Si l’action sous-jacente augmente de 1€, alors la valeur de l’option augmente de 0.50€ (= 3.00€), et inversement pour
une baisse de 1€, la valeur de la prime baisserait de 0.50€ (= 2.00€)
Le fonctionnement du delta pour les options put est identique, sauf que le delta du put est toujours négatif (-). Si la
valeur du sous-jacente baisse de 1 point, alors la prime du put augmente. Si la valeur sous-jacente augmente, alors la
prime baisse.
L’équivalent de la probabilité d’une option :
Le delta peut également être interprété comme la probabilité qu’une option soit dans la monnaie à son échéance. Il ne
s’agit pas d’une approche scientifique mais d’une règle générale qui permet à un adepte des options d’évaluer
rapidement la probabilité de voir l’option expirer dans la monnaie.
Imaginez que le delta d’une option est de 0.80, alors la probabilité que l’option expire dans la monnaie à l’échéance
s’élève a 80%. Si le delta de l’option n’est que de 0.10 alors la probabilité n’est que de 10%.
Gamma (g) : En fonction des fluctuations de la valeur sous-jacente, celle-ci est dite « dans la monnaie », « à la
monnaie », ou « en dehors de la monnaie ». Ces fluctuations font évoluer le delta en permanence.
Le gamma permet de mesurer la sensibilité du delta. Le gamma mesure la variation du delta qui est engendrée par une
variation du cours du sous-jacent. Les options à la monnaie ont le gamme le plus élevé vu qu’une fluctuation du sous-
jacent agit fortement sur le delta de ces options.
Le tableau ci-dessous reprend le delta et le gamma des options call sur le CAC 40 dont la durée est d’un mois. Dans
cet exemple, le CAC 40 côte à 5300 points. Afin de vous donner une idée toute simple, les valeurs du gamma sont
arrondies.

Prix d’exercice Delta Gamma CAC 40 + 1 Nouveau delta

 5250. 0.659 0.002 ➔ 0.661.

5325 0.518 0.002 ➔ 0.52.

5450 0.245 0.002 ➔ 0.247.

5500 0.159 0.001 ➔ 0.160.

L’option à la monnaie dont le prix d’exercice est de 5250 a le gamma le plus élevé de 0.02. Si le CAC 40 augmente
d’1 point, alors le delta fluctue de 0.02. Le calcul est simple : vous ajoutez le gamma au delta lorsque le CAC 40
augmente d’A point et vous le soustrayez lorsque le CAC 40 baisse d’A point. Après une augmentation d’1 point, le
delta de l’option call 5250 fluctue donc de 0.659 à 0.661.
Plus la durée d’une option est courte, plus le gamma est élevé. L’explication est assez simple : les options à court
terme ont une valeur temps inférieure à la valeur temps d’options à plus long terme. Une fluctuation de la valeur sous-
jacente aura donc plus d’impact sur la prime d’une option que pour des options à plus long terme.
Par exemple : recherchez le gamma d’une option daily ou weekly et vous pourrez constater que celui-ci est bien plus
élevé que celui de l’exemple discuté.
Véga (n) : La troisième grecque est le véga. Vu que le prix des options varie en fonction de la fluctuation attendue de
l’actif SJ, la volatilité joue un rôle important. La Vté est une mesure des fluctuations des cours du SJ sur une période
allant jusqu’à la date d’expiration.
En termes d’options, on parle de Vté implicite. Le véga d’une option correspond au taux de variation d’une option
consécutive à une variation de la Vté. Si la Vté baisse, les cours du SJ fluctueront moins, ce qui fera baisser le prix des
options. Et à l’inverse, une Vté qui augmente fera augmenter la fluctuation des cours du SJ et le prix des options
monte.
Soit, la volatilité implicite de l’option :
Le véga varie selon le prix d’exercice et la durée d’une option. Une option à court terme est moins sensible aux
changements de la Vté qu’une option à long terme.
Tout comme les autres grecques, le véga est exprimé sous forme décimales. Il correspond à la variation d’un point de
la volatilité implicite de l’option.

Durée Prix d’exercice Volatilité implicite Véga

24 jours 5350. 13,50 % 5.472

52 jours 5350. 13,60 % 8.051

80 jours 5350. 13.70 % 9.985

206 jours 5350. 13.80 % 16.019

En termes absolus, le véga d’options à court terme est toujours plus petit que le véga d’options à LT. Notez que les
variations de la Vté implicite se produisent plus rapidement que les options à CT.
La Vté implicite correspond à la variation prévue d’une option jusqu’à son échéance. Il est important d’avoir
conscience que la Vté fluctue en permanence et ce, car celle-ci reflète l’état de l’offre et de la demande et les
prévisions du marché.
Un changement des prévisions à la suite d’un événement soudain impactera davantage les options à CT. Donc, même
si le véga est le plus petit pour les options d’une durée de par exemple 1 mois, les fluctuations de la Vté implicite
seront les plus importantes. La Vté est une notion essentielle pour la négociation d’options.

Thêta (q) : La quatrième et dernière grecque que nous allons examiner est le thêta. Le thêta porte sur l’érosion du
temps sur la prime des options.
Mesure de la perdre de valeur quotidienne
Lorsqu’une option call OTM est achetée, la prime payée pour l’option n’est rien d’autre que la valeur temps. Après
tout, les options OTM n’ont pas de valeur intrinsèque. Lorsqu’à date d’échéance, l’option n’a pas de valeur
intrinsèque, alors celle-ci n’est pas exercée, et celle-ci expire sans valeur.
A partir du moment de l’achat jusqu’à la date d’échéance, la valeur subit une érosion lente au début qui s’accélère
avec le temps. Le thêta mesure la perte quotidienne de la valeur d’une option due au passage du temps.
Le thêta représente donc combien de valeur l’option perd par jour. Plus l’échéance d’une option est proche, plus vite
l’option perdre de sa valeur dans le temps. C’est heureusement facile à expliquer. Si deux options ont un prix
d’exercice identique mais qu’elles ont deux dates d’échéance différentes, la perte de valeur sera plus élevée par jour
pour l’option à court terme que celle de l’option à plus long terme. À partir d’un mois environ avant l’échéance, cette
valeur s’évapore exponentiellement de l’option.

Le tableau ci-dessous présente le thêta des options à la monnaie sur l’indice CAC 40.

Durée Thêta

24 jours -1.229

52 jours -0.933

80 jours -0.775

206 jours -0.495

Échéances, primes et volatilité

La prime d’une option à échéance d’un mois baisse environ de 1.229 € par jour. Au plus l’échéance se rapproche, au
plus le thêta augmente. La valeur d’une option qui arrive à échéance dans presque sept mois ne baisse environ que
de de 0,06 par jour par l’unique effet du passage du temps.

Par ailleurs, l’érosion de la valeur est un processus constant. Vous auriez tort de croire que la perte en valeur se
produit entre la clôture et l’ouverture du prochain jour d’ouverture du marché. Durant la journée, la valeur continue
de s’évaporer discrètement de l’option. Il va de soi que la perte en valeur dans le temps est la plus élevée durant le
week-end.

Le thêta va également de pair avec la volatilité. Lorsque la volatilité d’une option est relativement élevée, l’option
perdra davantage de valeur. La fluctuation prévue sera alors plus élevée.

Comme indiqué antérieurement, je vous expliquerai la volatilité dans un prochain article afin de nous diriger vers
différentes stratégies d’options telles que le put couvert et le call couvert, les spreads call et put, le straddle,
le strangle, le butterfly et l’iron condor.