Chapitre n2 Les Instruments Financiers Tunisien 231129 194730

Gestion des Organismes de Placement
Collectif en Valeurs Mobilières

« OPCVM »
Faculté des Sciences Economique et de Gestion de Sousse

« Mastère Professionnel en Finance et Banque »
Chargé du Cours
Khalil JOUIROU FSEG – Sousse
Khalil.jouirou@gmail.com Octobre 2023
Chapitre n°2 : Les Instruments Financiers Tunisien
Introduction
Le marché financier tunisien offre aujourd’hui aux investisseurs une large gamme de produits, répondant
chacun à des objectifs distincts selon le niveau de risque, de rendement ou de liquidité recherché.
Les principales catégories de titres

 Les produits boursiers se divisent en deux grandes familles :
 Les titres de capital (ex : actions)
 Les titres de créances (ex : obligations)
 Chaque famille se différencie par la nature des risques qu'elle engendre et par
les droits qu'elle procure.
 Outre les actions et les obligations, il y en existe d'autres telles que les
certificats d'investissement et les bons de souscription, ou encore des titres
hybrides qui sont une combinaison entre actions et obligations
Gestion des OPCVM – FSEG Sousse - Octobre 2023

1. Les titres de capital
 Les titres de capital représentent une part du capital d'une société.

 Seules les sociétés anonymes et les sociétés en commandite par actions ont la
faculté d'émettre des actions. La plupart des autres sociétés émettent des parts
sociales (SARL...).
 Une action dite classique ou ordinaire donne à son détenteur plusieurs droits,
qui en font sa valeur.
 Les actions sont donc des titres de propriété représentant une fraction du capital
d'une société.

 Leur détenteur (l'actionnaire) devient copropriétaire de la société,

proportionnellement au nombre d'actions détenues.
 Il reçoit une partie du bénéfice de cette société sous forme de dividende, payé
généralement en espèces, une fois par an.
 Les actions échangées à la bourse couramment s'appelle le flottant


a. Les actions ordinaires
 C'est la catégorie la plus répandue. Elle représente la quasi-totalité des actions

cotées à la bourse de Tunis et dans les principales bourses du monde.
 L'action donne droit :
 A l'information et au contrôle
 Aux bénéfices
 A l'actif net


a. Les actions ordinaires
 Le droit à l'information et au contrôle : la possession d'actions d'une société confère à son détenteur
la qualité d'associé. A ce titre, tout détenteur d'actions ordinaires d'une l'entreprise détient un droit
d'information ainsi qu'un droit de vote lors des assemblées générales. Ce droit de vote permet à l'associé
d'exprimer un choix de gestion, (Le nombre de voix de l'actionnaire est donc équivalent au nombre
d'actions détenues)
 Le droit sur les bénéfices : la possession d'actions ouvre un droit sur les bénéfices de l'entreprise
proportionnellement à la part du capital ainsi détenue. Il s'agit du droit au dividende. Il est variable
d'une année sur l'autre, découlant directement des résultats annuels de l'entreprise et est distribué à la fin
de chaque exercice comptable,
 Le droit sur l'actif net : ce droit intervient en cas de liquidation de l'entreprise. Dans cette situation, les
biens disponibles après le remboursement de la totalité des dettes de l'entreprise constituent l'actif net,
distribué aux actionnaires proportionnellement à la part de capital détenue par chacun d'entre eux


Les actions ordinaires
 La valeur d'une action
 La valeur nominale : C'est la valeur du Capital Social, la valeur de l'entreprise à

la création divisée par le nombre d'actions constituant le capital
 La valeur Comptable / Mathématique : C'est la valeur du capital social ainsi que
des réserves accumulées depuis la création de l'entreprise, divisés par le nombre
d'actions constituant le capital
 La valeur de Marché : C'est la valeur d'échange sur le marché, elle dépend de
l'appréciation de l'entreprise par les investisseurs

Valeur
Nominale
Valeur
Comptable /
Mathématique
Valeur de Marché


Exemple :
La société ABC a été constituée en 1995 avec un capital de 1.000.000 dt réparti en
100.000 actions.
Au 31/12/2020 :
Capital social : 1.000.000 dt
Réserves : 600.000 dt
Résultat net : 200.000 dt
- Calculez la valeur nominale de l'action ainsi que la valeur comptable/mathématique.
- D'après vous, la valeur de marché de l'action est-elle supérieure ou inférieure à la valeur
comptable ?

Solution :
 Valeur nominale = 1.000.000 dt / 100.000 actions = 10 dt

 La valeur comptable = (1.000.000 + 600.000 + 200.000) / 100.000 actions = 18 dt
 La valeur de marché est généralement > 18 dt


b. Les actions à dividendes prioritaires sans droits de vote (ADP)
 Les Actions à Dividende Prioritaire (ADP) sont des actions sans droit de vote
(contrôle) mais qui offrent un dividende prioritaire à leurs détenteurs.
 Si le dividende ne peut être versé intégralement du fait de bénéfices
distribuables insuffisants, le solde par rapport au niveau minimum
préalablement fixé est reporté sur les exercices ultérieurs.
 Au-delà de trois ans, le droit de vote est réintégré et l'ADP redevient une action
ordinaire.
 Les ADP ne peuvent représenter plus de 30% du capital de l'entreprise.


Exemple :
 Capital social : 1.000.000 dt
 Valeur nominale : 10
 Nombre d'actions ordinaires : 80.000
 Nombre ADP : 20.000
 Dividende minimum garanti ADP : 1DT/action
 Bénéfice : 50.000 dt
➔Solution :
Bénéfice/action : 50.000 dt / (80.000 + 20.000) = 0,5 DT
Or pour les ADP : min 1DT/action 20.000 x 1DT = 20.000 DT
Montant restant : 50.000 - 20.000 = 30.000 DT
Div/action pour les actions ordinaires : 30.000 / 80.000 = 0,375 DT/Action

Exemple :
 Intérêts pour l'émetteur :

 Augmenter le capital sans le diluer. Ces titres sont en général très appréciés par les sociétés familiales
dont les fonds propres sont insuffisants, ou dans les sociétés ayant des grands blocs d'actionnaires ne
pouvant ou ne voulant pas participer à une levée de fonds propres pourtant inévitable.
 Néanmoins, l'entreprise doit être en mesure de rémunérer ces actions nouvelles qui peuvent s'avérer
onéreuses.
 Intérêts pour le souscripteur :
 Recevoir un dividende prioritaire ayant un rendement plus élevé, mais il renonce au droit de vote.
 Sans dividendes versés pendant trois exercices, l'ADP devient une action classique.
 Le dividende est plus élevé que celui des actions ordinaires.


c. Les certificats d'investissements (CI)
 Le certificat d'investissement ou CI résulte d'une scission de l'action ordinaire en deux titres

distincts :
 Le certificat d'investissement qui comporte l'ensemble des droits financiers associés à l'action ordinaire
et notamment le droit aux dividendes. Un dividende prioritaire peut d'ailleurs lui être accordé,
 Le certificat de droit de vote qui représente les autres droits attachés à l'action ordinaire.
 En d'autres termes, le certificat d'investissement est une action sans droit de vote qui permet à
l'entreprise cotée de recueillir des capitaux sans modifier l'actionnariat. L'émission des CI est
limitée au tiers du capital de l'entreprise.
 Le CI est un titre très proche de l'ADP. Si l'ADP recouvre le droit de vote en cas de non
distribution de dividendes, le CI ne devient une action ordinaire qu'après acquisition du
certificat de droit de vote.

Calcul sur une période

Le rendement périodique (quotidien, hebdomadaire, mensuel, annuel)
d’un actif se calcule comme suit :
+ −
= =
∶ é é −1à
∶ à période t
∶ à é −1

Application
Le prix d’une action est de 100. Il augmente

de 50% puis baisse de 50%.
Quel est le rendement moyen sur les deux
périodes ?

2. Principales méthodes de calcul des taux d’intérêt

 Les taux d’intérêts peuvent être postcomptés ou précomptés. Les formules utilisées pour
calculer les taux d’intérêt sont les suivantes :
 Calcul du montant des intérêts (I)

× ×
= × × =
100 360 36 000
 Calcul de la valeur acquise (VA)
×
= × 1+
36000
 Intérêts précomptés
100 ×
′=
100 + ×

Exercice
 Une personne dispose de 1 000 TND, elle a le choix de placer son argent pendant une
année dans l’une des deux banques A et B, les conditions de ces 2 banques sont les
suivantes :
• Banque A : intérêt payable d’avance au taux de 10%
• Banque B : intérêt à terme échu au taux de 11%
Quelle banque choisira-t-elle ?

Les titres de créances

LES TITRES DE CRÉANCE LES TITRES DE CREANCES
FOURNIS PAR LES BANQUES EMIS PAR L'ETAT
 Bons de caisse  Bons de Trésor Assimilables (BTA)
 Certificat de dépôt  Bons de Trésor à Court Terme (BTCT)
 Compte à terme  Les obligations à coupon zéro
LES TITRES DE CREANCES

EMIS PAR SOCIETE (FAPE) ET LES TITRES HYBRIDES
INSTITUTIONS FINANCIERES  Les titres participatifs
 L’emprunt Obligataire  Les obligations convertibles en actions
 Billets de trésorerie (OCA)

3. Les titres de créances

 Les titres de créance fournis par les banques
 Bons de caisse
Ce sont des bons délivrés par la Banque en échange du placement des fonds pour une durée allant de 3 mois à 5
ans. Vous pouvez souscrire votre bon de caisse en Dinars ou en Dinars Convertibles.
• Bénéficiaires : Toute personne morale ou physique
• Fonctionnement :
A la souscription : délivrance d'un ou de plusieurs bons pour le montant confié (le montant du bon de caisse
est multiple de 1000 DT).
A l'échéance : Remboursement du montant des bons, sur présentation de ces derniers auprès de la Banque.
• Rentabilité :
× ×
=
36 500
Les intérêts payables en une seule fois à terme échu lorsque, la durée de placement est inférieure à une année et à
la fin de chaque période d'une année si la durée de placement est supérieure à une année.
Par ailleurs, les intérêts payés d'avance sont calculés en appliquant la formule suivante :
× ×
=
(36 500 + × )

 Certificat de dépôt
Titres de créance négociables émis par les établissements de crédit, ils constituent les emprunts de ces derniers
auprès des personnes morales ou physiques.
Qui peut en bénéficier ? : Toute personne physique ou morale titulaire d’un compte en dinars
Caractéristiques :
Nature : titres de créances au nom du souscripteur et émis au pair
Montant : minimum multiple de 500 000 dt
Période : De 10 jours au moins et à 5 ans au plus avec une durée multiple de 10 jours, de mois ou d’année,
Doivent être inscrits en comptes auprès d'un établissement de crédit.
• Rentabilité :
Lorsque la durée est inférieure ou égale à un an les intérêts sont payables d’avance selon la formule suivante
× ×
=
36 000 +
Lorsque la durée est supérieure à un an les intérêts sont payables à la fin de chaque période selon la formule suivante
× ×
=
(36 000)

 Compte à terme
Compte nominatif rémunéré sur lequel vos fonds sont placés pour des durées allant de 3 mois à 5 ans. Le compte à
terme peut être ouvert en dinars ou en dinars convertibles.
Bénéficiaires : Toute personne morale ou physique
Rentabilité :
Les intérêts servis sont calculés à l'échéance du compte à terme selon la formule des intérêts simples sur la période
allant du lendemain de la souscription au jour de l'échéance
× ×
=
36 500
Lorsque la période de placement est inférieure à une année, les intérêts sont payables en une fois et à terme échu.
Lorsque la période est supérieur à une année, l'intérêt est payable à la fin de chaque période d'une année et à
l'échéance pour la fraction restante.


 Les titres de créances émis par l‘Etat
 Les Bons de Trésor Assimilables « BTA »
Les bons de trésor assimilables « BTA » sont des titres émis par l’Etat par voie d’adjudication.
Caractéristiques :
Nominal : 1000 dinars (montant unitaire de chaque bon)
Durée : 2 ans et plus
Taux d'intérêt : fixe, les intérêts sont payables annuellement à terme échu.
Remboursement : les bons de trésor sont remboursés en une seule fois à l'échéance finale.
Qui peut en bénéficier ?
Toute personne physique ou morale tunisienne résidente.
Les étrangers non résidents à concurrence d’un plafond réglementaire
Rentabilité :
× ×
=
36 500


 Bons de Trésor à Court Terme « BTCT »
Les BTCT sont des titres d’emprunt émis par l’Etat par voie d’adjudication chaque semaine, et sont négociables.
Le nominal du bon est fixé à 1.000 dinars et le taux d’intérêt y afférent est déterminé en fonction des offres
présentées par les banques lors de l’adjudication. Ils sont gérés en comptes courants et leur échéance est
portée à la connaissance des banques à l’occasion de chaque adjudication et pour une durée de 13, 26 ou
52 semaines
Les intérêts qu’ils génèrent sont payés à l’émission et sont calculés sur la base du nombre de jours exact rapporté
à une année de 360 jours.
Rentabilité :
× ×
=
36 000 +


 Les obligations à coupon zéro
Contrairement aux obligations classiques, les obligations à coupon zéro ne génèrent pas de coupons durant
toute leur durée de vie. Ces derniers sont capitalisés et versés à l'échéance. Pour qu'elles restent attractives aux
yeux des investisseurs, elles sont généralement émises en dessous du pair, c'est à dire en dessous de leur valeur
nominale. Les obligations à coupon zéro sont émis par voie d’adjudication mensuelle pour un nominal de 1000
Dinars et pour une durée supérieure ou égale à deux ans. Ils peuvent être négociables à la bourse des valeurs
mobilières de Tunis.
Le principal est remboursé en une seule fois à l’échéance et aucun payement n’est effectué au titre des intérêts
qu’ils génèrent avant l’échéance.


 Les titres de créances émis par société (FAPE) et institutions financières
 Les Emprunts obligataires
Ils représentant une fraction d'emprunt obligataire émis par une personne morale ayant un besoin de
financement. Les emprunts obligataires sont généralement émis par les sociétés faisant appel public à
l'épargne, En effet, quand un investisseur achète une obligation il prête en réalité une somme d’argent à l’émetteur
de l’obligation et celui‐ci contracte une dette. Par conséquent, l’émetteur (ou vendeur de l’obligation) est
emprunteur et l’investisseur (ou acheteur de l’obligation) est prêteur.
Les EO sont émis pour un nominal de 100 dinars et les intérêts qu’ils génèrent avec une partie de principal
(soit 100/5) sont payés annuellement à terme échu. Les intérêts sont calculés sur une base d’une année de
365 jours. Les intérêts au titre des EO sont calculés selon la formule suivante :
× ×
=
36 500


 Les obligataires
• Le Prix
Ou encore
Avec
P : prix de l’obligation
CFj : cash flow de la période j
n : nombre de période de vie de l’obligation
i : taux d’actualisation des flux


• Le prix d’une obligation, appelé aussi prix plein coupon «Gross Price», peut être décomposé en deux
parties:
• Le prix Pied de coupon «clean price»
• Le coupon couru calculé à la date de règlement «accrued interest»
• Cotation de l’obligation au prix Pied de coupon «PdC»
• Négociation de l’obligation au prix Plein coupon: P = PdC + CC
Avec t nombre de jours entre

date de jouissance et date valeur


• La « duration » et définie comme étant la durée de vie effective de l’obligation ou la durée moyenne
pondérée pour récupérer entièrement le capital investi.
Avec
D : duration
F : Flux en capital et intérêts
n : durée de vie
i : période de remboursement
t : Taux actuariel


 Les Billets de trésorerie
Les billets de trésorerie sont des titres de créance négociable. Ce sont des billets à ordre (document matérialisant
une reconnaissance de dette établi par le débiteur en faveur de son créancier) souscrit par des entreprises non
bancaires leur permettant de faire face à un besoin de liquidité. Dans la pratique les billets de trésorerie sont émis :
- soit sur le marché monétaire : les clients déposant de certaines banques financent les besoins en crédit des clients
des autres banques.
- soit à l'intérieur d'une même banque dont la clientèle déposante finance d'une manière directe et individuelle les
besoins en crédits des autres clients (pratique courante de la majorité des groupes tunisiens remplaçant la gestion
des crédits intragroupes via "les comptes courants sociétés du groupe")


 Les Billets de trésorerie
Les billets de trésorerie doivent être domiciliés auprès d'une banque, laquelle doit s'assurer que lesdits billets
remplissent les conditions suivantes :
• être nominatifs et émis au pair ;
• être inscrits en compte auprès d’un établissement de crédit au nom du souscripteur ;
• avoir un montant minimum nominal représentant un multiple de 50 mille dinars ;
• avoir une échéance fixe ;
• être d’une durée égale à dix (10) jours au moins et cinq (5) ans au plus. Cette durée doit être un multiple
de dix jours, de mois ou d’années
• faire l’objet d’une rémunération à taux fixe, librement déterminée lors de l’émission pour les durées
inférieures ou égales à un an et à un taux variable, pour les durées supérieures à une année.
Lorsque la durée est inférieure ou égale à un an les Lorsque la durée est supérieure à un an les intérêts sont
intérêts sont payables d’avance selon la formule suivante payables à la fin de chaque période selon a formule suivante
× × × ×
= =
36 000 + 36 000
 Les titres hybrides

 Les titres participatifs
Est une valeur mobilière qui n'octroie ni droit de vote ni part dans le capital. Il est en ce sens proche du
certificat d'investissement.
 Les obligations convertibles en actions
Comme leur nom l’indique, les obligations convertibles en actions sont des produits financiers offrant la
possibilité, à leurs souscripteurs, d’obtenir des actions de la société émettrice, par l’intermédiaire d’une
opération de conversion proportionnelle au nombre d’obligations qu’ils détiennent, durant toute la durée de
l’obligation.

Exercice
Une Société décide d’emprunter 400 000 TND par émission des titres. Elle a le choix entre les titres suivants :
 Soit une obligation à zéro coupon (Titre A)
 Soit une obligation classique à taux fixe (Titre B) émise au pair
Les deux titres ont la même échéance.
Caractéristiques des titres
Titre (A) Titre (B)
Nominal : 5 100 TND Nominal : 4 000 TND
Nombre de titres : 100 Nombre de titre : 100
Durée : 3 ans Durée : 3 ans
Prime à l’émission : 21,56% Taux d’intérêt : 8%
Remboursement in fine Remboursement in fine au pair
1. Déterminez le taux de rendement actuariel des deux titres, A et B, à l’emission
2. Calculez la duration et la sensibilité de chacun des titres
3. Evaluez l’impact d’une baisse de 2% (200 points de base) du taux d’intérêt sur le prix de A et le prix de B, en calculant
directement les nouveaux prix des titres
4. Argumentez quant au choix entre les deux formes d’emprunt

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Les titres de créances

LES TITRES DE CREANCES

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3. Les titres de créances

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3. Les titres de créances

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3. Les titres de créances

Avec t nombre de jours entre