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Cours élaboré par Mme Houda BenMabrouk Cours : Faisabilité Financière

Faisabilité Financière

Cours élaboré par BenMabrouk Houda

Auditoire: 2ème année Master Entrepreneuriat et Management de Projets

Objectifs du cours

L'objectif primordial du cours étant de de fournir aux étudiants une vision globale des
conditions et modalités de financement d'activités nouvelles
il permettra à l'étudiant d'acquérir les outils nécessaires à la mesure des différents
besoins de financement ; à la distinction des différents besoins de financements et des
outils financiers qui peuvent être utilisés pour y répondre.

Plan du Cours

Introduction: les Enjeux de La faisabilité Financière

Chapitre 1: Choix des financements

Chapitre 2: Le Tableau de Financement

Chapitre 3: L'état de Résultat Prévisionnel

Chapitre 4: Le Plan de trésorerie

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Les Enjeux de La faisabilité Financière

Définition

La Faisabilité Financière permet à une structure de récapituler l'importance et l'origine

des ressources financières nécessaires à la réalisation d'un projet. Son objectif est de
déterminer l'ampleur des ressources à utiliser pour mettre en œuvre un projet et de
vérifier sa viabilité.

Par quoi va-t-on commencer?

En tant qu'entrepreneur d'un projet, surtout si c'est la première expérience, vous allez
avoir une double préoccupation:

 En tant que créateur, vous devez classer l'ensemble des dépenses que l'entreprise
engagera lorsqu'elle sera en activité.
 Et en tant que chef d'entreprise, vous devez vérifier l'ensemble des recettes et
dépenses déjà engagées par l'entreprise pour établir ses plans de financement.

Le financement de l'entreprise comporte alors, deux volets essentiels:

- Le Financement des acquisitions, et

- Le Financement de l'activité.

Le montage à réaliser inclut ces deux composantes dans les tableaux prévisionnels à
établir pour réaliser son projet.

Quels sont les tableaux prévisionnels à utiliser?

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Les tableaux prévisionnels répondent à 3 objectifs primordiaux:

 Trouver les capitaux nécessaires pour lancer un projet: les réunir ou les dissocier.
La réalisation de cet objectif se fait à travers l'élaboration du plan de financement.
 Savoir si les recettes réalisées tout au long de l'année sont capables de couvrir les
dépenses de la même période. C'est le plan de trésorerie qui, mois par mois,
permettra de mettre en évidence l'équilibre ou le déséquilibre entre encaissements
et décaissements.
 Déterminer si les recettes de l'exercice sont suffisantes pour couvrir l'ensemble
des charges entrainées par les moyens humains, matériels et financiers mis en
œuvre. Ceci est possible grâce à l'élaboration du compte de l’état de résultat
prévisionnel.

Chapitre 1: Choix des Financements

Pour financer ses investissements l'entreprise peut recourir à plusieurs sources de

financement. Le choix des financements s'effectue en fonction de leur coût et des
priorités définies dans la politique Financière.

1.1 Panorama des Financements existants

D'une façon générale, on distingue: le financement par fonds propres et le financement

par endettement.

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1.1.1 Financement par Fonds propres

A. La Capacité d'Autofinancement (CAF)

La capacité d’autofinancement est le solde des comptes de l’entreprise avant distribution

des dividendes et avant déduction des amortissements et provisions. Elle mesure les
ressources dégagées en cours d’exercice et restant à la disposition de l’entreprise. On
l’appelle aussi « marge brute d’autofinancement».

La capacité d’autofinancement correspond également à un surplus monétaire potentiel

servant à la fois à rémunérer les actionnaires et à l’autofinancement de l’entreprise pour
sa politique de développement et d’investissement. Elle peut être définie comme la
différence entre les produits encaissables et les charges décaissables.

CAF= Produits Encaissables- Charges décaissables

La capacité d’autofinancement peut être déterminée de 2 manières: par la méthode

soustractive ou directe ou par la méthode additive ou indirecte.

 La Méthode Soustractive ou Directe:

Elle se fait à partir de l'excédent brut d'exploitation: e.m.p.ihec22@gmail.com

CAF = EBE + Transfert de charges (79) + Autres produits ordinaires (73 sauf 736 et
739) - Autres charges ordinaires (63 sauf 636) + Produits financiers (75) - Charges
financières (65) + Gains extraordinaires(77) - Pertes extraordinaires(67) - impôts sur les
sociétés(691)

L'excédent brut d'exploitation est un solde parmi les soldes intermédiaires de Gestion,
il se calcule de la manière suivante:

Ventes
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-
Coût d'achat des marchandises (607+-6037)
=
Marge Commerciale
+
Subvention d'exploitation (74)
-
Les autres charges externes (61+62+606+631)
=
Valeur Ajoutée Brute (VAB)
-
Impôts et Taxes (66)
-
Charges de Personnel (64)
=
Excédent Brut d'Exploitation (EBE)

Si l’activité de l’entreprise est industrielle, on aura à la place de la marge commerciale,

la marge sur coûts des matières qui se calcule ainsi :

Revenus et autres produits d’exploitation

(70 essentiellement vente de produits finis)

Production stockée

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Production immobilisée

Production de l’exercice

Les achats consommés

(Achat des matières +/- variation des stocks des matières)

Marge sur coûts des matières

L’EBE est ce qui reste à l’entreprise une fois rémunérés les salariés et l’Etat et
permet l’entreprise de se financer elle-même et de rémunérer les apporteurs de capitaux.

 La Méthode Additive ou Indirecte

Le calcul se fait à partir de résultat net:

CAF= Résultat net +Dotations aux amortissements et provisions- Reprise sur

provisions + Moins-value sur cession des éléments d’actifs - Plus-value sur cession des
éléments d’actifs - Quote-part des subventions d'investissement virée au compte de
résultat

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La CAF est l’ensemble des ressources générées par l’entreprise et qui resteront à sa
disposition juste avant la distribution des dividendes et permettant l’autofinancement
des politiques de croissance de l’entreprise.

Ainsi;

L’autofinancement = CAF – Dividendes

Exercice (CAF)

La société "SIGMA" vous communique les informations suivantes extraites de sa

balance avant inventaire arrêtée le 31/12/N :

Numéros des comptes Intitulé des comptes Montant

701 Ventes des produits finis 1240000
706 Produits des activités annexes 45000
713 Variation des stocks des produits finis 21200
72 Production immobilisée 41560
731 Redevances pour concessions des marques 32500
Quotes-parts des subventions d'investissements inscrites au
739 résultat de l'exercice 11200
77 Gains extraordinaires 3400
601 Achats des matières premières 760000
6031 Variation des stocks des matières premières (18500)
606 Achats non stockés (non liés à l'approvisionnement) 31600
613 Locations 5600
616 Entretien et réparation 4670
622 Rémunération d'intermédiaires et honoraires 900
623 publicité, publications et relations publiques 3500
625 Déplacements, mission et réception 1890
636 Charges nettes sur cession d'immobilisation 8700
64 Charges de personnel 41000
66 Impôts, taxes et versements assimilés 10600

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681 Dotations aux amortissements, charges ordinaires 58900

69 Impôts sur les bénéfices 111110

TAF:

1- Déterminez les soldes intermédiaires de Gestion.

2- Calculez la CAF par deux méthodes différentes

Correction

Revenus et autres produits d'exploitation

(701+706+731) 1317500
production stockée (713) 21200
Production immobilisée 41560
Production de l'exercice 1380260
les achats consommés (601-6031) 741500
marge sur coût des matières 638760
autres charges externes (61+62+631+606) 48160
Valeur ajoutée brute 590600
Charges de personnel 41000
impôts et taxes 10600
Excédent brut d'exploitation 539000
autres produits ordinaires 11200
produits financiers 0
autres charges ordinaires 8700
charges financières 0
Dotations 58900

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impôts sur les bénéfices 111110

Résultat des Activités ordinaires 371490
gains extraordinaires 3400
pertes extraordinaires 0
Résultat net 374890

Méthode Indirecte: CAF= 374890+58900+8700-11200= 431290 (2pt)

Méthode Directe: CAF= 539000-111110+3400= 431290(2pt)

B. La cession des actifs Immobilisés

Les cessions des éléments de l'actif immobilisé peuvent résulter soit:

 Du renouvellement normal des Immobilisations;

 De la nécessité d'utiliser ce procédé pour obtenir des capitaux. L'entreprise est
amenée parfois à céder certaines immobilisations qui ne sont pas nécessaires à
l'activité.
 De la mise en place d'une stratégie de recentrage. L'entreprise cède des usines
voire même des filiales dès lors qu'elles sont marginales par rapport à l'activité
principale qu'elle exerce.

Le montant à prendre en considération est le prix de cession après considération de

l'impôt sur le résultat de cession.

C. L'augmentation du Capital

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Il existe plusieurs modalités d'augmentation du capital (conversion des dettes,

incorporation des réserves, apports en Nature, apports en numéraire). La modalité qui
nous intéresse est l'augmentation du capital en numéraire car c'est la seule qui procure
à l'entreprise des nouvelles ressources Financières.

L'augmentation du capital se traduit par la création des actions nouvelles ayant même
nominal que les anciennes. Ainsi, l'entreprise doit:

- Déterminer la somme qu'elle souhaite obtenir.

- Fixer le prix d'émission des actions nouvelles.

Ce prix d'émission se situe entre deux prix; un prix plancher et un prix plafond:

 Le prix plancher qui est la valeur nominale.

 Le prix plafond est la valeur de l'action ancienne avant l'augmentation du capital.

Le prix d'émission détermine la prime d'émission:

Prime d'émission= prix d'émission- valeur nominale

Le Droit préférentiel de souscription

Lorsque le capital d'une société augmente, les anciens actionnaires disposent d'un droit
préférentiel de souscription par rapport aux nouveaux actionnaires.

Ce droit donne aux anciens actionnaires la priorité sur les nouveaux actionnaires pour
acheter les nouvelles actions générées par l'augmentation du capital. Son objectif étant
de conserver le droit des anciens ce qui signifie que la participation de l'associé au capital
social ne peut jamais être réduite au bénéfice d'un tiers.

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Tous les associés ont un droit préférentiel de souscription (DPS). Si tous les associés
l'exercent, l'augmentation de capital est couverte intégralement par les apports des
anciens associés. Toutefois, si les anciens actionnaires ne veulent pas acquérir des
nouvelles actions, ils peuvent vendre leur DPS à une autre personne qui est
désireuse de rentrer au capital de la société.

La valeur du droit préférentiel de souscription (DPS) est égale à la perte de valeur

subie par chaque action ancienne suite à l'émission des nouvelles actions.

Ainsi la valeur théorique du droit préférentiel de souscription est calculée comme

suit:

DPS= Valeur de l'action avant l'augmentation du capital- Valeur de

l'action après l'augmentation du capital

Valeur de l'action après l'augmentation V'= (N*V+N'*E)/N+N'

Avec:

N: nombre des actions avant l'augmentation du capital,

V: valeur de l'action avant l'augmentation,

N': nombre des actions nouvellement émises, et

E: prix d'émission

Application 1

Soit une société qui comporte N= 10 000 actions de valeur nominale C= 100 et dont
la valeur réelle V= 300. Elle émet N'= 5000 nouvelles actions au prix E= 240.

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TAF:

1- Calculez la nouvelle valeur des actions après l'augmentation.

2- Déterminez la valeur théorique du droit préférentiel de souscription.
3- Analysez la situation d'un actionnaire ancien qui possède 2 actions.

Réponse:

1- On émet 5000 actions à 240 (E), ainsi la nouvelle valeur de l'action après
l'augmentation du capital est la suivante:

V'= (300*10000+240*5000)/15000= 280 Dt

2- La valeur théorique du DPS est la suivante:

DPS= 300-280= 20

Puisque N= 10000 et N' = 5000 ainsi la parité de souscription est égale à

5000/10000= 1/2 c'est-à-dire Les anciens actionnaires obtiennent ainsi le droit de
souscrire 1 nouvelle action pour 2 anciennes actions qu'ils possèdent.

3- Examinons la situation d'un actionnaire ancien qui possède 2 actions soit: 300*
2= 600 Dt

a) S'il souscrit : il aura donc 3 actions qui valent 280*3= 840

Mais il doit payer le prix d'émission de l'action nouvelle= -240.

Sa situation est inchangée puisque 840-240= 600 Dt.

b) S'il ne souscrit pas: ses deux actions ne valent plus que 280*2= 560

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Mais il a vendu son droit à 40 Dt. Situation inchangée puisque 560+40= 600 Dt.

Ainsi, un actionnaire nouveau qui souscrit une action doit:

 Acheter 2 droits: 20*2= 40

 Payer le prix d'émission: 240

Et son action vaut : 280, ce qui est logique.

Par conséquent du fait du droit de souscription, la détention d'actions anciennes

confère le droit de souscrire un nombre déterminé d'actions nouvelles et ce droit est
irréductible (c’est-à-dire que le nombre d'actions nouvelles auquel on a le droit ne
peut pas être réduit).

Application 2

La société "X" dispose d'un capital de 200 000 Dt divisé en 20 000 Actions. Le 1er
septembre de l'année N, elle réalise une augmentation du capital en émettant 10 000
Actions au prix d'émission de 16 dt. Avant l'augmentation, la valeur de marché des
capitaux propres était de 400 000 Dt.

TAF:

1- Calculez la valeur de l'action après l'augmentation du capital.

2- Calculez la valeur théorique du DPS.
3- Comment doit procéder un investisseur qui souhaite entrer dans le capital
de la société à raison de 1000 Action?

Valeur de l'action avant l'augmentation du capital = 400000/20000= 20

Valeur de l'action après l'augmentation = (400000+16*10000)/30000= 18.67

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. valeur du DPS= 20-18.67= 1.33

Parité de souscription = 10000/20000= 1/2: ainsi il faut 2 actions anciennes pour

souscrire à une action nouvelle. 2 DPS pour pouvoir souscrire à une action nouvelle.

 L'investisseur qui souhaite participer au capital de la société à raison de 1000

actions doit faire ce qui suit.

Acheter 1000 actions au prix d'émission de 16= 16000

Acheter 2000 DPS à 1.33= 2660

La valeur finale de son action est égale à : (16000+2660)/10000= 18.66.

Si on considère un actionnaire ancien détenant 5000 actions et donc 5000 DPS.

S'il souscrit : il achète 2500 actions nouvelles à 16 Dt =-40000

Ses actions valent : 7500*18.67 =140000

Sa situation est alors: 140000-40000= 100000 (inchangée)

1.1.2Le Financement par endettement

Le financement par endettement constitue le complément indispensable du

financement par capitaux propres. Nous traitons les emprunts classiques auprès des
établissements de crédit, les emprunts auprès du public, et le recours au crédit-bail.

A. L'emprunt auprès des établissements de crédit

L'emprunt est un capital mis à la disposition de l'entreprise qui s'engage à le rembourser dans
des conditions prédéterminées. Un emprunt se caractérise par:

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 Son montant: quand l'emprunt est destiné à financer un investissement bien

déterminé, son montant est en général de l'ordre de 70% du coût de cet
investissement.
 Sa durée: elle doit être cohérente avec la durée de vie de l'élément financé. La
durée est comprise entre 2 et 5 ans pour les emprunts à moyen terme et
supérieure à 5 ans pour les prêts à long terme.
 Le taux d'intérêt: il peut être fixe ou variable
 Ses modalités de remboursement: versements échelonnés ou remboursement in-
fine.
 Les garanties exigées: l'hypothèque, caution

B. Le Financement par emprunt obligataire

C'est un emprunt de montant élevé divisé en fractions égales appelées ''obligations''

proposé au public par l'intermédiaire du système bancaire.

- Caractéristiques de l'obligation

L'obligation est un titre de créance négociable qui se caractérise par:

 Une valeur nominale (valeur faciale): c'est la base de calcul des intérêts;
 Un prix d'émission: c'est le prix payé par l'obligataire pour acquérir l'obligation;
 Un prix de remboursement: la somme qui sera remboursée à l'obligataire;
 Le taux d'intérêt nominal.

- Les Principales catégories d'obligations:

 Les obligations ordinaires: elles représentent un simple droit de créance sur la

société émettrice. Elles donnent droit à un intérêt payable annuellement et à un
remboursement à une date connue ou non à l'avance.

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 Les obligations convertibles en actions: il s'agit d'obligations qui confèrent à leurs

titulaires le droit de demander la conversion de leurs titres en actions dans les
conditions prévues au moment de l'émission de l'emprunt.
 Les obligations remboursables en actions: ces titres sont obligatoirement
remboursés en actions. Dès lors, ils présentent pour les obligataires un risque
plus élevé que les obligations convertibles. C'est pourquoi leur taux d'intérêt est
plus avantageux.

C. Financement par crédit-Bail:

Le contrat du crédit-bail est un contrat de location financement portant sur un bien

meuble ou immeuble assorti d'une option 'achat à un prix fixé d'avance.

Le temps qui sépare la date de conclusion du contrat de la date à laquelle peut être
exercée l'option est appelé "période irrévocable". En principe, le contrat ne peut être
résilié pendant la période irrévocable. Cette période correspond à la durée fiscale
d'amortissement.

Au terme de la période irrévocable, l'entreprise a le choix entre:

 Lever l'option d'achat et donc devenir propriétaire du bien;

 Prolonger le contrat e location à des conditions plus avantageuses;
 Restituer le bien.

1.2 choix des modes de financement

La sélection des modes de financement intervient dans le cadre des certaines contraintes
qui limitent le champ des possibilités; par ailleurs, on dispose de plusieurs critères de
choix adaptés aux différentes stratégies définies.

1.2.1 Les Contraintes à respecter dans un problème de financement

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 Règle de l'équilibre financier minimum

Selon cette règle, les emplois stables doivent être financés par des ressources durables.
Le respect de cette règle détermine le choix entre financement par ressources durables
et financement par crédits à court terme. On peut dire qu'il s'agit d'un choix au premier
degré, car il y'a ensuite un deuxième choix à opérer entre les éléments des ressources
durables ou les éléments des crédits à court terme.

 Règle de l'endettement maximum (ou l'autonomie financière)

Cette règle suppose que le montant des dettes financières (hors concours bancaires) ne
doit pas excéder le montant des fonds propres. Cette règle s'exprime dans le ratio
d'autonomie financière qui peut prendre l'une ou l'autre des formes suivantes:

𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠
, qui doit être supérieur à 1 ou:
𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖è𝑟𝑒𝑠

𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖è𝑟𝑒𝑠
, qui doit être inférieur à 1 ou
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑃𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠

𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠
, qui doit être supérieur à 1/2.
𝑅𝑒𝑠𝑠𝑜𝑢𝑟𝑐𝑒𝑠 𝐷𝑢𝑟𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠

En principe, si les dettes financières sont égales aux capitaux propres, l'entreprise ne
peut accroître son endettement. Un endettement supérieur au montant des capitaux
propres ne peut être obtenu qu'en offrant d'importantes garanties (Hypothèques,
caution…etc) et en acceptant un certain contrôle sur la gestion. Il est clair que dans une
telle situation, l'autonomie de l'entreprise se trouve compromise.

 Règle de la capacité de remboursement

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Cette règle suppose que le montant des dettes financières ne doit pas représenter plus
que 3 ou 4 fois la capacité d'autofinancement annuelle prévue. Cette règle se traduit par
le ratio suivant:

𝐃𝐞𝐭𝐭𝐞𝐬 𝐅𝐢𝐧𝐚𝐧𝐜𝐢è𝐫𝐞𝐬
𝐂𝐀𝐅

Ce ratio doit être inférieur à 3 ou 4 et exprime la durée de remboursement des dettes

financières au moyen de la capacité d'autofinancement. On estime donc que cette durée
ne doit pas excéder 3 ou 4 ans. Théoriquement, si l'entreprise ne satisfait pas à cette
règle, elle ne peut prétendre augmenter son endettement. Son choix se réduit alors aux
composantes des capitaux propres.

 Règle du minimum d'autofinancement

Cette règle suppose que l'entreprise doit financer une partie des investissements (en
général 30%) pour lesquels elle sollicite des crédits. Si une entreprise décide de financer
par endettement un projet d'investissement, elle n'obtiendra pas un crédit égal à 100%
du coût du projet et devra donc trouver un financement propre complémentaire.

1.2.2 Les Critères de choix

 La rentabilité Financière

Beaucoup des entreprises se fixent comme objectif la maximisation du bénéfice par

action, ce qui revient à maximiser la rentabilité financière, exprimée par le rapport
suivant:

𝐵é𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑒 𝑛𝑒𝑡
𝑅𝐹 =
𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠

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Or on sait que cette rentabilité est fonction de la structure des ressources durables, c'est-
à-dire du ratio d'endettement.

Soit:

Re; la rentabilité économique (BAII/Actif)

i, le coût des dettes financières

T: le taux d'imposition,

On aura alors:

Ainsi, l’endettement peut agir soit négativement soit positivement sur la rentabilité des
capitaux propres, et ce par le biais de l’effet de levier. En effet, l’endettement peut
accroitre la rentabilité financière mais augmente également le risque d’insolvabilité de
l’entreprise.

𝐷
𝑅𝐹 = [𝑅𝑒 + (𝑅𝑒 − 𝑖) ∗ ] (1 − 𝑇)
𝑐𝑝

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L’effet de levier se compose alors de deux éléments:

(Re-i): appelé ‘’le différentiel de l’effet de levier’’ qui correspond à la différence entre la
rentabilité économique et le taux d’intérêt de la dette; et

D/CP: appelé ‘’le bras de levier’’ qui exprime la structure financière.

- Si Re>i : l’effet de levier est positif c.-à-d. la rentabilité financière augmente avec
l’endettement. Par conséquent, l'entreprise qui souhaite maximiser sa rentabilité
financière devra, dans le cadre des contraintes précédemment définies, choisir de
s'endetter plutôt que d'augmenter ses fonds propres.
- Si Re<i: l’effet de levier se transforme en effet négatif c.-à-d. dans ce cas,
l'entreprise doit s'abstenir d'emprunter.

Pour que ce raisonnement soit fiable sur une période déterminée, il est nécessaire qu'il
existe une certaine stabilité des éléments en jeu (rentabilité économique, coût moyen
des dettes). De plus, à la globalité de cette démarche, on peut préférer une approche
plus analytique. C'est pourquoi, quand il s'agit de choisir le financement de
l'investissement dont la durée est de n années, les théoriciens de la Finance préconisent
de simuler le financement par chacune des ressources disponibles et à calculer pour
chacune des simulations, le bénéfice par action obtenu, lequel sert alors de critère de
choix.

 Le Bénéfice par action

Application

Une entreprise a un plan d'investissement de 100MD sur 4 ans (amortissement linéaire).

Elle a le choix entre les deux modes de financement suivants:

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 Autofinancement: 50 MD (prélèvement sur fonds de roulement) et augmentation

de capital de 50 MDt (entraînant la création de 500 000 Actions nouvelles.
Nombre d'actions actuelles 10 000 000).
 Crédit-bail: loyers annuels de 30 MDt.

Les prévisions sont les suivantes:

Années 1 2 3 4
Bénéfice net prévu sur activités actuelles 50 52 60 63
Marge sur coûts indépendants du financement 35 40 45 35

TAF: Quel type de financement permet d'engendre le bénéfice par action le plus
élevé?

 Autofinancement + augmentation du capital

Années 1 2 3 4
Marge sur coûts indépendants du financement 35 40 45 35
Amortissement 25 25 25 25
bénéfice avant impôt 10 15 20 10
bénéfice net d'impôt (taux d’impôt de1/3) 6.67 10 13.33 6.67
Résultat net Global 56.67 62 73.33 69.67
bénéfice par action (actions= 10 000 000+500 000) 5.4 5.9 6.98 6.64

 Crédit-Bail

Années 1 2 3 4
Marge sur coûts indépendants du financement 35 40 45 35
Loyers (amortissement+intérêts) 30 30 30 30
bénéfice avant impôt 5 10 15 5
bénéfice net d'impôt 3.33 6.67 10 3.33
Résultat net Global 53.33 58.67 70 66.33
bénéfice par action (actions= 10 000 000) 5.33 5.87 7 6.63

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On remarque que les deux modes de financement sont sensiblement équivalentes.

 le coût actuariel

Le coût est surtout utilisé pour arbitrer entre eux sources de même nature: choix entre
deux emprunts, choix entre deux modalités de crédit-bail.

Pour déterminer le coût d'une source de financement, il faut comparer le capital mis à
la disposition de l'entreprise et l'ensemble des sommes qu'elle doit verser en contre
partie en prenant en considération les économies d'impôt pouvant être réalisées.

A. Calcul coût Actuariel de l’emprunt

Le coût de la dette peut être déterminé en égalisant le montant encaissable par

l’entreprise qu’on note D avec la valeur actuelle des intérêts périodiques nets d’impôts
plus celle de la valeur nominale. Le taux d’actualisation qui assure l’équivalence est le
coût de la dette.

 Remboursement périodique

Une entreprise contracte un crédit de 500000Dt remboursable par cinq amortissements

constants. On vous demande de calculer le coût de la dette Kd si le taux d’intérêt de la
dette est de 6%, les frais d’émission nets d’impôts sont de 1% et le taux d’imposition
est de 30%.

Tableau d’amortissement

Dette Intérêts Intérêts amortissement Décaissements

effectifs
1 500000 30000 21000 100000 121000

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2 400000 24000 16800 100000 116800

3 300000 18000 12600 100000 112600
4 200000 12000 8400 100000 108400
5 100000 6000 4200 100000 104200

Soit Kd, le coût de la dette on aura alors :

Kd\ 500000*0.99= 1210000*(1+kd)-1+……..+104200*(1+kd)-5

On procède par tâtonnement ce qui donne 4.6%.

 Remboursement infine

Au cas où le remboursement se fait infine, le coût de la dette peut se calculer

ainsi :

Soient les notations suivantes :

D : Le Montant de La dette

i : taux d’intérêts

I : intérêts

T : taux d’imposition

Kd : coût de la Dette

Kd=i(1-T)

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En général l’entreprise se trouve, lors du financement par dette obligée de payer

des frais d’émission et de souscription de sorte qu’elle ne reçoit que le montant
D(1-tfe), ainsi :

Kd=i(1-T)/(1-tfe)

B. Calcul du coût des fonds propres

Une action est un titre de propriété résiduelle d’une firme. La propriété est qualifiée de
résiduelle parce que les actionnaires n’ont de droit sur les bénéfices et sur les actifs de
La firme qu’une fois que celle-ci a rempli toutes ses obligations légales et fiscales. Pour
déterminer le taux de rendement exigé par les actionnaires, on peut utiliser soit le
modèle d’évaluation des actions de Gordon et Shapiro soit le modèle d’évaluation des
actifs financiers MEDAF.

 Le Modèle de Gordon et Shapiro

Les 2 auteurs ont essayé de calculer le coût des actions ordinaires à partir de deux
hypothèses à savoir :

- La stabilité des dividendes distribué, et

- La perpétuité des flux monétaires.

Soient les notations suivantes :

Dt, le dividende distribué à la date t

V0, la valeur actuelle de l’action

Ke le coût de l’action ou le taux de rendement exigé par les actionnaires

VN, valeur de l’action à la date n

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Les flux attachés à cet actif sont alors :

Année 0 1 2 ………. n
Flux V0 D1 D2 Dn+VN
monétaires

V0= D1(1+Ke)-1+ D2(1+Ke)-2+……….+( Dn+VN)(1+ Ke)-n

Puisqu’on raisonne à l’infini alors Vn peut être déterminée de la même façon que V0,
on aura alors :

V0= D1(1+Ke)-1+ D2(1+Ke)-2+……….+Dn (1+ Ke)-n si n ∞

Puisque les dividendes sont constants, on peut alors écrire:

V0= D(1+Ke)-1+ D(1+Ke)-2+……….+D(1+ Ke)-n

il s’agit d’une suite géométrique du premier terme D(1+Ke)-1 et de raison (1+Ke)-

1
et de n termes :

−1
1 − (1 + 𝐾𝑒 )−𝑛
𝑉0 = 𝐷1 (1 + 𝐾𝑒 )
1 − (1 + 𝐾𝑒 )−1

Si n͢ ∞, alors (1 + 𝐾𝑒 )−𝑛 ͢ 0

𝐷1 𝐷1 1 𝐷 𝑠𝑖𝑔 𝐷1
On aura alors :(1+𝐾 −1 = = → 𝐾𝑒 =
𝑒 )∗(1−(1+𝐾𝑒 ) ) 1+𝐾 −1𝑒 𝐾 𝑒 𝑉0

Dans le cas d’une émission nouvelle, la banque prélève des frais d’émission de
sorte que la société ne reçoive que le montant net des frais d’émission, on aura
alors :

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𝐷1
𝐾𝑒 =
𝑉0 (1 − 𝑡𝑓𝑒)

Si on a un taux de croissance de dividende égal à g alors :

𝐷1
𝐾𝑒 = +𝑔
𝑉0 (1 − 𝑡𝑓𝑒)

 Le Modèle d’évaluation des actifs financiers

En partant d’une série d’hypothèses sur le comportement aussi bien des investisseurs
que du marché, Linter (1965) et Black (1972) ont développé un modèle universellement
connu sous l’acronyme MEDAF.

𝐾𝑒𝑖 = 𝑅𝑓 + 𝛽𝑖 (𝐸 (𝑅𝑚 ) − 𝑅𝑓 )

Application

L’entreprise alpha étudie la possibilité de financer, par capitaux propres, l’un ou les 2
projets A et B dont les taux de rendement dépendant des conditions économiques
générales.

Conditions Probabilité Rm,t RA,t RB,t

économiques
Forte croissance 0.2 25% 50% 30%
Croissance normale 0.4 15% 30% 20%
Ralentissement 03 5% -10% 5%
léger
Nette récession 0.1 -15% -30% -15%

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Le rendement de l’actif sans risque est de 4%. On vous demande de calculer le coût du
capital de chaque projet en vous basant sur le MEDAF et de sélectionner le projet à
retenir.

E(Ra)=16%

E(Rb)=14%

E(Rm)=11%

Ba=0.02892/0.0124=2.332

Bb=0.0146/0.0124=1.177

Ra=20.32%>16%

Rb=12.24%<14%

On accepte le projet B car sa rentabilité espérée est supérieure a son coût du capital

1.3 Le Choix d’investissement

1.3.1 Les Paramètres du Projet

L’évaluation des projets d’investissement repose des critères de choix qui tiennent compte de
plusieurs paramètres attachés au projet tels que : le montant du capital investi (I0), les Flux
monétaires associés au projet (FM), la durée de vie de projet (n), le facteur d’actualisation ou
coût du capital (r).

A. Le Montant investi

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Le coût d’investissement se compose du coût d’acquisition de l’équipement, du prix des

cessions éventuelles et de la variation du besoin en fonds de roulement engendré par le projet
(BFR)

 Le coût d’acquisition

Il est composé du prix d’achat augmenté de tous les frais accessoires qui ont occasionnés
l’acquisition du matériel. Toutefois, il ne faut pas incorporer les frais financiers issus de la
collecte du capital car ceux-ci sont déjà pris en considération dans le taux d’actualisation des
flux monétaires. Il est à noter aussi que les dépenses irrécupérables (sunk costs) sont exclues
car ce sont des coûts payés que le projet soit entrepris ou pas (l’étude de marché pour cerner
les désirs des consommateurs…etc). Finalement, les subventions sont exclues du coût de
l’investissement.

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