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Sommaire
INTRODUCTION ................................................................................................................................................ 3
CHAPITRE I : VUE DENSEMBLE DE LA FINANCE ISLAMIQUE............................................................ 5
I.

Dfinition ........................................................................................................................................... 5

II.

Origine de la Finance Islamique .......................................................................................................... 6

III.

Le 21me sicle : la croissance de la Finance Islamique ...................................................................... 8

IV.
1.
2.
3.
4.
5.

Les fondements de la Finance Islamique........................................................................................... 10

Linterdiction de lintrt ........................................................................................................................ 10
Le principe de Partage des Pertes et Profits (PPP/3P) ............................................................................ 10
Linterdiction de lincertitude et de la spculation (Gharar et Maysir) .................................................. 10
La tangibilit de lactif ............................................................................................................................. 11
Les activits illicites ................................................................................................................................. 11

CHAPITRE II : LES INSTRUMENTS FINANCIERS ISLAMIQUES .........................................................12

I.
1.
2.
3.
4.
5.

Une gamme de Produits diversifie .................................................................................................. 12

Les instruments de dette : le transfert dactif ........................................................................................ 12
Instruments apparents des actions : Les financements participatifs ................................................. 18
Le Sukuk : Certificat dinvestissement .................................................................................................... 22
Fonds dinvestissement Islamiques ........................................................................................................ 25
Le financement de projets ...................................................................................................................... 26

1.

Les tendances rcentes : la finance islamique en chiffres ................................................................. 28

La Finance Islamique en Europe ............................................................................................................. 30

II.

CHAPITRE III : GESTION DES RISQUES ...................................................................................................32

I.

Risques lis aux produits islamiques ................................................................................................. 32

II.
1.
2.
3.
4.

Quelques mthodes de gestion des risques ...................................................................................... 33

Gestion du risque de crdit .................................................................................................................... 33
Gestion du risque de liquidit ................................................................................................................. 34
Gestion du risque de march .................................................................................................................. 35
Gestion du Risque Oprationnel ............................................................................................................. 35

1.
2.

Rglementation et contrle des institutions ..................................................................................... 36

Les instances de contrle........................................................................................................................ 36
Les normes comptables islamiques ........................................................................................................ 38

III.

CHAPITRE IV : LE CAS DU MAROC ............................................................................................................39

I.

La finance islamique au Maroc ......................................................................................................... 39

II.

Dfis relever .................................................................................................................................. 39

CONCLUSION ....................................................................................................................................................41

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INTRODUCTION

Le dveloppement de la finance islamique au cours des deux dernires dcennies est l'un des
dveloppements les plus intressants de l'histoire rcente du secteur des services financiers
mondiaux. Les institutions spcialises en finance islamique reconnaissent dsormais que leur
march n'est pas confin certaines rgions du monde musulman mais commencent
stendre lchelle internationale.

La finance islamique moderne remonte aux annes 70. Elle reste actuellement trs concentre
dans la rgion du Golfe persique et en Asie du Sud, mais commence nanmoins prendre de
lampleur en Europe et aux Etats-Unis trs probablement suite la forte hausse du prix des
hydrocarbures. Afin de capter une partie de la liquidit abondante en provenance des rgions
du golfe persique, les ingnieurs financiers ont affin leurs offres afin dintresser une souche
dinvestisseurs aux potentiels importants et ayant des convictions spcifiques.

Actuellement, les institutions financires islamiques oprent dans plus de 75 pays. Les actifs
financiers rpondants aux critres islamiques ont augment de plus de quarante fois depuis
1982 pour dpasser 1000 milliards de dollars en 20101 avec un taux de croissance deux
chiffres sur les cinq dernires annes.

Malgr la multitude des

innovations introduites par la finance islamique depuis son

apparition, cette dernire prsente toujours un potentiel de dveloppement important en

raison des principaux facteurs suivants :
Lexpansion de la finance islamique reste limite compare la finance conventionnelle
ou classique mme dans certains pays musulmans ;
Le niveau de rsilience dont ont fait preuve certaines banques islamiques suite la crise
des Subprimes ;
La prise de conscience gnrale de la ncessit de disposer dun systme financier dont
le premier objectif est de financer lconomie relle et de limiter les pratiques de
spculation ;
La recherche permanente de nouveaux produits pour le financement de lconomie.

Standard & Poors : Islamic Finance Outlook 2010

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Compte tenu de sa jeunesse, la finance islamique, dans son concept contemporain, requiert
des efforts importants en ce qui concerne la standardisation de ses pratiques et le
dveloppement de mthodes propres de gestion des risques qui viendraient complter les
outils de gestion des risques utiliss en finance classique.

Ce document est compos de cinq principales parties. Les deux premires sont axes sur la
dfinition, historique, dveloppement de la finance islamique ainsi que les produits et
montages utiliss. La troisime et quatrime parties portent sur les risques associs aux
produits islamiques et leurs mthodes de gestion ainsi que le cadre rglementaire des
institutions financires islamiques et leur contrle. La dernire partie prsente les produits
alternatifs existants au Maroc.

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CHAPITRE I : VUE DENSEMBLE DE LA FINANCE ISLAMIQUE

I.

Dfinition

Qu'est-ce que la finance islamique? Les dfinitions varient des trs restreintes (oprations de
financement sans intrt bancaire) aux trs gnralises (les oprations financires effectues
par les musulmans). La finance islamique pourrait tre dfinie comme tant des services
financiers et oprations de financement principalement mis en uvre pour se conformer aux
principes de la Charia. Cette dfinition va au-del de lassimilation de la finance islamique
aux financements sans intrt car elle implique que la finance islamique vise une
distribution gale et quitable des ressources ainsi quune quit dans la rpartition des
risques.

Lobjectif principal de la finance islamique est de rendre les pratiques financires conformes
ce qui est encourag par la Charia afin de rpondre aux besoins de financement des
investisseurs qui rejettent la finance classique ou conventionnelle . Trois principes de
bases sont implicites toute transaction financire islamique : 1) le financement ne devrait en
aucun cas entrainer la rception ni le paiement des intrts car lexigence des intrts fixes
garantissant un retour prdtermin est considre abusive et conomiquement improductive.
2) La transaction ne devrait pas impliquer le financement dune activit interdite par la
Charia. 3) Lopration doit viter le Gharar qui pourrait se traduire par une incertitude
excessive, risque ou spculation concernant une opration financire.

Un des aspects les plus importants en finance islamique est la pratique de partage des risques.
En effet, la finance islamique encourage le partage de risques et des bnfices entre les
contractants. Le degr de partage varie en fonction de la nature du contrat. En ce sens, la
finance islamique est plus proche de lactivit du capital risque.

La majorit des institutions financires islamiques comporte un Sharia Board : un comit de

conseillers religieux qui donne son avis sur lacceptabilit de nouveaux instruments financiers
et qui effectue des audits en assurant que les activits exerces et les produits offerts sont
conformes aux principes religieux.

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II.

Origine de la Finance Islamique

Les racines et principes de la Finance Islamique sont aussi vieux que la religion elle-mme.
En effet, Fiqh Al Mouamalat donne depuis des sicles un cadre structur des transactions
financires des musulmans mais ce nest que vers la fin du XXe sicle que le systme
financier islamique sest assez dvelopp pour tre considr comme un modle distinct
permettant aux musulmans (et non musulmans) de mener des activits financires conformes
aux percepts de lislam.

La premire exprience dans ce domaine date des annes 60 avec la cration des caisses
dpargne rurales Mit Gamr (Detla du Nil) en Egypte et du Piligrims managment Fund
en Malaisie. Ces institutions avaient comme objectif de rduire lexclusion bancaire et de
promouvoir le dveloppement des couches de populations dfavorises. Leurs activits qui
taient principalement axes sur un objectif de dveloppement taient limites un niveau
local2.

A cet effet, le consensus est de considrer la vritable naissance de la finance islamique

moderne aprs les annes 70 suite la cration de lOrganisation de la Confrence Islamique
(OCI) regroupant un grand nombre de pays musulmans.

A lpoque, le dfi tait de concevoir un systme financier qui devait respecter les prceptes
de lIslam et tre compatible avec le modle conomique moderne. Lors de la troisime
confrence islamique, tenue Djeddah en 1972, un plan global de rforme des systmes
montaires et financiers en fonction de l'thique islamique a t prsent.

En 1974, le sommet de l'OCI Lahore a vot la cration de la Banque Islamique de

Dveloppement (BID) intergouvernementale qui allait devenir la pierre angulaire du systme
bancaire islamique. Cette nouvelle institution avait comme objectif de participer en injectant
ou prtant des capitaux pour des projets productifs dentreprises et de fournir de laide
financire aux pays membres en vue de leur dveloppement conomique et social. Cette
banque a galement pour mission dtablir et de grer des fonds spciaux pour des objectifs
spcifiques. Elle a t autorise accepter les dpts et mobiliser les ressources financires
selon des modalits conformes la Charia.
2

Paris Europlace, Rapport Jouini et Pastre ; Enjeux et opportunits du dveloppement de la finance islamique pour la
place de Paris ; Dcembre 2008

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Actuellement la BID comporte 56 pays membres dont les plus grandes participations sont
l'Arabie saoudite (26.5%), Libye (10.6%), les Emirats Arabes Unis (7.5%) et le Kowet
(7.1%).

En 1975, la Dubai Islamic Bank (DIB) a vu le jour. Elle est considre comme tant la
premire banque islamique universelle et non gouvernementale. Durant la mme priode, le
nombre de banques islamiques similaires a connu une expansion rapide : La Kuwait Finance
House en 1977, la Banque Fayal en Egypte dans la mme anne, la banque islamique de
Jordanie (1978) ainsi que la banque islamique du Bahren en 1980. De plus, un groupe de
banques dinvestissement spcialises a t cre, notamment, la socit dinvestissement de
Nassau en 1977, la socit dinvestissement du Golfe base Sharja galement cre en 1977
et la Sharia Investment Services base Genve en 1980.

Les annes 90 ont connu lexpansion de la Banque de dtail islamique et la naissance de la

dsintermdiation financire islamique, soit le passage dune conomie dendettement une
conomie de marchs financiers. Durant ces annes, les IFI3 deviennent de plus en plus
structures, et leurs rgles de fonctionnement se sont raffines. Ainsi, en 1991, la principale
organisation internationale de normalisation de lindustrie de la finance islamique a t cre :
lAccounting and Auditing Organisation for Islamic Finance Institutions (AAOIF) qui sera
charge dlaborer les standards comptables appropris pour les IFI.

Institutions Financires islamiques

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III.

Le 21me sicle : la croissance de la Finance Islamique

Selon les estimations du FMI, il existe actuellement plus de 300 institutions islamiques
oprant dans plus de 75 pays. Selon les mmes statistiques, lindustrie a connu une croissance
annuelle moyenne denviron 15% pendant les dix dernires annes. Leurs prvisions
indiquent que cette tendance devrait continuer connaitre mme une acclration durant les
annes venir en fonction des pratiques rglementaires qui seraient mises en place.
L'expansion rapide de la finance islamique comme un modle alternatif de lintermdiation
financire reflte sa capacit rpondre l'volution structurelle de la demande des
consommateurs ainsi que des entreprises, sa comptitivit et sa capacit rsister un
environnement difficile et en mutation.

Le dynamisme de ce march a t ressenti dans les centres traditionnels de la finance

islamique et dans un certain nombre d'autres marchs. Selon la Bank Negara Malaysia
(Banque Centrale de la Malaisie), le nombre des filiales de banques islamiques en Malaisie a
augment de 126 en 2004 766 en 2005 (+508%)4. Ailleurs, un nombre important de
nouvelles institutions financires islamiques (IFI) a t mis en place rapidement dans les
marchs traditionnels de cette industrie plus prcisment dans les pays du Conseil de
Coopration du Golfe (CCG).

La finance islamique est galement en croissance dans de nouveaux marchs tels que la Syrie,
le Liban, le Royaume-Uni, la Turquie et le Canada. A titre dexemple, au Royaume-Uni,
plusieurs banques islamiques ont vu le jour, tels que la Islamic Bank Of Britain et la
European Islamic Investment Bank.

Cette volution a gnr un grand intrt de la part des acteurs mondiaux de la finance
conventionnelle dans les conomies dveloppes qui ont essay daugmenter leurs
participations dans les marchs financiers islamiques.
systme financier islamique est devenu

Avec la libralisation accrue, le

plus diversifi et a gagn de plus en plus de

profondeur. Par consquent, la finance islamique semble tre actuellement un des segments
les plus dynamiques de lindustrie internationale des services financiers. Dautres pays
majoritairement musulmans, commencent aussi sintresser ce secteur, en particulier ceux
de lAfrique du Nord.

KPMG ; Growth and Diversification in Islamic Finance

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La trs forte demande des produits islamiques et leur popularit croissante taient
principalement pousses par une masse considrable de liquidit en provenance des
ptrodollars dans la rgion du Golfe persique ainsi que par les nouvelles configurations
gopolitiques. Ce mode de financement est devenu une partie intgrante du systme financier
mondial.
Le paysage financier islamique a t transform de manire remarquable avec un nombre
dacteurs lev et une gamme tendue de produits et services. Plusieurs raisons pourraient
expliquer limportante croissance des actifs islamiques.

La premire raison est le renouveau spirituel et religieux qui a cre un apptit croissant pour
des produits conformes la Charia. La deuxime raison est en relation avec lapparition dune
pargne considrable en provenance des pays du Golfe principalement lie laugmentation
des revenues ptroliers. Une troisime raison pourrait tre laugmentation de la concurrence
bancaire au Moyen Orient. Cette concurrence sest intensifie et est devenue plus visible suite
lintgration de ces pays lOMC (Organisation Mondiale du Commerce). Ceci a pouss les
banques de petites tailles chercher une alternative via la spcialisation en tant que banques
islamiques. Les banques de taille importantes avaient le choix entre conversion en IFI ou
ouvrir des fentres islamiques afin de diversifier leurs portefeuilles et de profiter de cette
niche en dveloppement5.

Aujourdhui, les institutions financires islamiques continuent consolider leur base de

dpts et les diffrents oprateurs profitent des innovations financires afin dlargir leurs
offres de produits. Elles sont actuellement prsentes dans plusieurs rgions du monde : Moyen
Orient, Asie du Sud, Europe, Amrique, Afrique du Nord, etc.

Standard & Poors ; Les Habits neufs de la Finance Islamique ; mai 2007

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IV.

Les fondements de la Finance Islamique

Les contrats de financement islamiques ne doivent pas aller lencontre des principes
fondamentaux de la Charia. Les principes fondamentaux de ce modle de financements sont :

1.

Linterdiction de lintrt

Les pratiques de lconomie islamique interdisent toute sorte dintrt pay ou reu quelle que
soit la nature ou la grandeur de la transaction. Cette interdiction ne se limite pas un taux
usurier mais inclut toute sorte dintrt. Tout revenu fixe et prdtermin, connu ex-ante,
indpendant de la rentabilit de lactif financ nest pas admis. Notons que cette rgle
sapplique galement aux intrts variables et connus seulement ex-post. Selon les principes
de la Charia, largent na aucune valeur intrinsque car il constitue simplement un moyen
dchange et ne pourrait donc pas tre un moyen de raliser un profit.

En effet, la finance islamique considre que le fondement de la rmunration de largent plac

est uniquement la rentabilit de lactif ainsi financ. Elle exclut par principe lide dune
rmunration fixe, dconnecte de la rentabilit de lactif financ.

2.

Le principe de Partage des Pertes et Profits (PPP/3P)

Le principe de Partage des Pertes et Profits (PPP/3P) a pour objectif la ralisation des contrats
aux termes desquels lune des parties nexploite pas dune manire injuste son cocontractant.
La notion de partage des pertes et profits est un des lments cls dans le concept de finance
islamique. Cest un procd qui permet le partage des risques entre entrepreneurs et
investisseurs. En effet, linvestisseur doit confier ses fonds un entrepreneur avec qui il devra
partager les profits en fonction de la performance de lactif sous-jacent. Naturellement, toutes
les pertes doivent galement tre partages si elles ne sont pas dues une ngligence ou faute
de lentrepreneur. Le partage est dtermin contractuellement et peut ne pas tre galitaire
mais doit tre tout le temps quitable.

3.

Linterdiction de lincertitude et

de la spculation (Gharar

et Maysir)

Selon la Charia, les activits contenant des lments dincertitude excessives ou qui reposent
sur la spculation en vue de raliser un profit sont interdits. Un contrat conforme la Charia
est celui dont toutes les caractristiques fondamentales sont claires.

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Le mot Gharar peut dsigner un ala, une incertitude ou un hasard. Dans les contrats
islamiques, il nest pas admis que lobjet du contrat soit conditionn par la ralisation dun
vnement qui peut survenir ou pas. La raison de cette interdiction rside dans le fait que cette
incertitude peut gnrer un dsquilibre entre les pertes et les profits des diffrentes parties du
contrat.

La notion de Maysir est lie la notion de jeu qui peut gnrer un enrichissement injustifi au
dtriment des autres. Dune manire gnrale, dans la religion musulmane, il est interdit de
raliser des transactions commerciales comportant une incertitude excessive. Ainsi, toutes les
pratiques telles que la vente de produits inexistants, paris et loteries ne sont pas autorises.

4.

La tangibilit de lactif

Toute transaction financire islamique doit tre adosse un actif tangible rel et matriel.
Ce principe permet de renforcer la stabilit conomique et la maitrise de risque. La finance
islamique pousse les investisseurs sengager dans lconomie relle, empchant la
dconnexion observe aujourdhui entre les marchs financiers et lconomie relle. Ceci
permet de promouvoir la justice sociale et lquit ainsi que la libert dentreprendre.

5.

Les activits illicites

Un financement islamique ne peut avoir pour objet un investissement dans une activit
interdite par la Charia. Aucun investissement ne peut ainsi tre ralis par un financier
islamique ds lors quil porte sur des produits interdits par la Charia ou des activits illicites
telles que lalcool, la viande porcine, ou les jeux de hasard. Lexamen de la compatibilit des
investissements et des financements avec la Charia est une diligence supplmentaire qui doit
tre ralise dans tout projet de financement islamique.

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CHAPITRE II : LES INSTRUMENTS FINANCIERS ISLAMIQUES

I.

Une gamme de Produits diversifie

La finance islamique et la finance conventionnelle ont la mme finalit qui est de proposer
des solutions de financement qui rpondent aux besoins des investisseurs. Cependant leurs
rgles de fonctionnement et leurs principes sont diffrents. Si la finance conventionnelle est
axe sur loptimisation du couple Risque/Rentabilit, la finance islamique ne considre pas la
profitabilit comme seul critre de dcision.

Le nombre de produits financiers islamiques a invariablement augment au cours des trente

dernires annes. Si la plupart des produits financiers islamiques rpondent aux mmes
besoins que les instruments financiers traditionnels, ils s'appuient sur des mcanismes
financiers lmentaires propres la finance islamique. L'essentiel des instruments financiers
islamiques est structur en utilisant des combinaisons diffrentes de ces mcanismes.

Dans le mode de financement islamique, on distingue deux grandes familles appartenant aux
deux principaux modes de financement en finance conventionnelle : le financement en fonds
propres et la dette ou autrement dit des financements bass sur le partage des risque et le
transfert dactifs. Le poids relatif de ces deux classes d'instruments financiers est galement
proche de la rpartition que l'on peut observer dans un systme financier classique.

1.

Les instruments de dette : le transfert dactif

Il existe en finance islamique des instruments financiers dont le fonctionnement est proche de
celui de la finance conventionnelle mais avec toutefois des diffrences fondamentales. Les
instruments de dette islamiques, qui sont en ralit des instruments dchange, prvoient une
rpartition du risque spcifique et exclut la rmunration sous forme dintrt. Les contrats
de financement islamiques les plus rpandus sont :

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1.1 Mourabaha : financement bas sur le principe du cot major

Dans le contrat Mourabaha classique, un financier acquiert un actif pour le compte de son
client et le lui revend ensuite moyennant des paiements souvent chelonns sur une priode
donne. En pratique, le prix de revente est gal au cot dacquisition major dune marge,
convenue entre les parties. Les modalits de paiements terme ainsi que les prix de revente et
les marges associes sont convenus et accepts au pralable par les deux parties.
Les principales diffrences entre la mourabaha et un contrat de dette classique :
Dans une Mourabaha, le financier demeure propritaire de lactif et assume le risque
sous-jacent, (mme pour une priode courte) jusqu la revente de lactif au client. Il
ne sagit donc pas dun prt mais dune opration de vente crdit.
Il ny a pas de rfrence un taux dintrt. Le financier se rmunre par le biais dune
commission qui ne compense pas la valeur intrinsque de largent mais correspond
plutt la rcompense du service rendu par la banque.

Cette technique de financement est trs largement utilise, notamment dans le cadre de
financements export, de financements immobiliers, de financements dacquisition et de
financements avec effet de levier (LBO).

Source : sharia-finance.lu

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1.2 Mourabaha inverse : financement des acquisitions de matires premires

Cet instrument est un des contrats financiers islamiques les plus populaires. Le recours ce
mode de financement est ncessaire pour rpondre aux besoins en trsorerie des clients. La
transaction se dcompose en plusieurs tapes (en pratique quasi simultanes)6 :

Le client (A) demande la banque de lui vendre terme une certaine quantit de biens
tangibles, pour un prix dtermin au pralable ;

La banque acquiert les biens demands dun intermdiaire (1) et les revend en diffr par
la suite au client (A) ;

Une fois acquis par le client (A), les biens sont vendus un intermdiaire (2) au prix du
march. Pour des raisons de compatibilit avec la Charia, cet intermdiaire doit tre
diffrent du premier (1). Les revenus de cette dernire transaction permettent au client (A)
de disposer des liquidits requises par son besoin de financement.

A la fin de la transaction, le client se retrouve avec des liquidits et une dette lgard de la
banque, laquelle peut tre rgle en plusieurs versements. Concernant lactif sous-jacent, il
sagit le plus souvent dune matire premire librement ngociable et conforme la Charia
(frquemment le cuivre). Lor et largent ne peuvent tre utiliss dans la mesure o la Charia
les considre comme des devises et non comme des matires premires. Les Mourabaha
peuvent tre structures de faon similaire un crdit syndiqu.

Source : Sharia-finance.lu

Source : Agefi

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1.3 LIjara : le crdit bail bas sur le principe du cot major

1.3.1 Ijara simple

LIjara est lquivalent dun contrat de bail ou le cas chant dun contrat de location-vente. Il
sagit dun instrument souvent utilis pour financer les actifs mobiliers et immobiliers ainsi
que pour le financement des projets dinfrastructure long termes. Le financier (la banque)
demeure le propritaire de lactif et supporte tous les risques qui y sont associs. Dans ce
mode de financement, lactif nest pas revendu au client mais est plutt donn en location en
contrepartie du versement de loyers.

Quelques diffrences distinguent cet instrument dun contrat de crdit bail classique :
LIjara ne prvoit pas de pnalits en cas de retard ou dfaut de paiement.
Un contrat Ijara ne permet pas de rchelonner les paiements, toute modification des
termes contractuels ne peut se faire qu travers un nouveau contrat.
Les paiements dans un contrat Ijara ne peuvent pas se faire avant la livraison relle du
bien contrairement un contrat de crdit bail classique.
Dans un contrat d'Ijara, il est possible de dterminer le montant de chaque paiement non
pas pralablement mais la date o la livraison de l'actif sous-jacent est prvue. Cette
flexibilit rend cet instrument particulirement utile dans le cas de financement de
projets, une activit o l'incertitude sur la rentabilit future d'un projet
d'investissement peut tre importante.

De plus, contrairement un crdit-bail conventionnel, le financier islamique est contraint

dassumer une partie des risques commerciaux associs la location. Pendant toute la dure
de lopration, le financier doit notamment assurer lactif, sacquitter des impts et taxes lis
la dtention de la proprit de lactif et se charger de sa maintenance. En pratique, ces
obligations seront souvent prises en charge par le client lui-mme, qui agit alors en qualit de
mandataire, en contrepartie dune rmunration prise en compte dans le calcul du montant du
loyer.

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Source : Sharia-finance.lu

1.3.2 LIjara wa-Iqtinaa

Le mme principe que lIjara simple avec une seule diffrence cest que ce contrat est attach
une option dachat. En effet, dans ce type de contrat, le client a la possibilit dacqurir le
bien en location chance. Il est important de noter que cette option est quivalente une
promesse dachat et de vente qui est facultative mais qui est nanmoins intgre dans le prix
de ce produit. Ceci implique que le client a un intrt conomique exercer cette option. Dans
le cas dune dfaillance du client et lorsque ce dernier ne respecte pas la promesse dachat, le
financier pourrait mettre en vente le bien la fin du contrat.

Source : Sharia-finance.lu

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1.4 Crdit bail anticip : Ljara Mawsufah Fi Dimmah

Toujours le principe de l Ijara mais cette fois-ci, ce produit permet aux financiers dtre
rmunrs avant que lactif sous-jacent ne soit disponible pour l Ijara elle-mme (forward
lease). Naturellement, les loyers anticips sont pris en compte dans le calcul des montants des
autres loyers qui seront pays lors de la phase de location. Cet instrument est utile dans les
financements de projets en particulier lors de la phase de construction.
Techniquement, les paiements doivent tre rembourss si le bailleur ne met pas les actifs la
disposition de son client au jour de lachvement de la construction.

1.5 Vente terme : La Vente Salam

Il sagit dune vente terme qui consiste payer en avance des biens qui seront livrs terme.
Le bien vendu terme doit tre conforme la Charia mais il peut ne pas exister au moment de
la signature du contrat. Cependant, ce contrat ne pourrait en aucun cas sappliquer sur un bien
qui a une dure de vie infrieure lchance du contrat.
Cet instrument est trs utile dans le financement des activits agricoles mais galement dans
certaines activits commerciales et industrielles lors des phases antrieures la production ou
lexportation.
Un paiement intgral anticip permet souvent au financier de faire lacquisition de lactif un
prix rduit. Le prix est calcul sur la base dun indice de rfrence (tel que le LIBOR) auquel
sajoute une marge. Au moment de la livraison, le financier peut ainsi vendre lactif son
client pour un prix plus lev ou conclure en parallle un contrat Salam avec un tiers (aux
termes dun contrat distinct) afin de revendre lactif un prix suprieur.

Source : Sharia-finance.lu

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1.6 LIstitnaa

Il sagit galement dun contrat terme mais qui diffre du contrat Salam dans les modalits
de paiement. En effet, ce type dinstrument permet une flexibilit de paiements qui pourraient
seffectuer la signature du contrat en comptant, graduellement ou mme terme. Les
paiements peuvent mme tre effectus en fonction de lavancement du projet. Il est noter
que dans ce type de produit, la date de la livraison du bien nest pas dtermine lavance
mais les modalits de paiement doivent tre spcifies dans le contrat.

Une autre particularit de lIstitnaa concerne la nature du bien financ. En effet, cet
instrument sapplique uniquement sur les biens qui sont construits ou fabriqus ce qui
explique sa popularit dans les financements de projets de construction ou de dveloppement
dactifs.

Source : Sharia-finance.lu

1.7 Qard al Hassan

Il sagit dun instrument de dette gratuit qui se rapproche plus dune aide financire que
dun crdit commercial. Cest en effet un prt sans intrt qui pourrait tre utilis dans des
situations spcifiques. Par exemple, lorsquune entreprise ou un individu est en difficult ou si
on souhaite favoriser le dveloppement dun nouveau secteur.

2.

Instruments apparents des actions : Les financements participatifs

Ces instruments reposent sur le principe de partage de bnfices et de pertes ainsi que sur une
hypothse de prise de risque commerciale par le financier.

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2.1 La Mousharaka
Il sagit dun contrat de partage de profits et de pertes selon lequel lentrepreneur et le
financier participent lapport du capital et la gestion de laffaire. Similaire une joint
venture, lapport en capital est ralis selon des pourcentages dfinis au pralable ainsi les
profits sont distribus selon des ratios dfinis contractuellement. Ces profits peuvent diffrer
de la proportion du capital investi par chaque partie mais les pertes sont toujours rparties au
prorata de lapport en capital ralis.

En pratique, la Mousharaka est souvent gre par une des parties moyennant des frais. Cet
instrument est frquemment utilis dans le cadre du financement de projets long terme, tel
quune joint-venture pour lacquisition dun bien spcifique, le dveloppement dun nouveau
projet dentreprise. Les Mousharakas peuvent tre structures de diverses manires.

Source : Sharia-finance.lu

2.2 La Mousharaka dcroissante

Il sagit dune variante de la Mousharaka classique mais avec une diffrence importante
permettant lentrepreneur dagrandir progressivement sa participation dans le partenariat.
Concrtement, la participation du financier est divise en plusieurs units et le client promet
contractuellement dacqurir lensemble de ces units sur une priode donne.

Cest un instrument souvent employ dans le cadre de financement dun projet que
lentrepreneur souhaiterait possder terme. Il pourrait galement tre utilis dans le cadre de
prts hypothcaires conforme la Charia.

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Source : Sharia-finance.lu

2.3 La Moudaraba

Il sagit galement dune joint venture, similaire au mcanisme de la Mousharaka, impliquant

un principe de partage de profits et de risque. Le partenariat comporte le grant (un moudarib)
qui sera charg de placer les fonds pour le compte des investisseurs (Rab-al mal) dans le
projet sans aucun apport en capital de sa part.
Les profits sont rpartis selon des ratios dfinis contractuellement mais la diffrence de la
Mousharaka, les pertes sont supportes uniquement par les investisseurs. Ce principe repose
sur lide que la contribution du grant, ses efforts et son expertise ont une valeur,
lexception du cas ou celui-ci commet une erreur grave ou ne respecte pas les termes du
contrat.
En pratique, la Moudaraba est souvent employe dans le monde de la finance islamique pour
grer des liquidits (p.ex. comptes dinvestissement avec partage des profits et pertes dans le
cadre desquels la banque islamique agit en tant que moudarib et linvestisseur en tant que
(rab-al-mal). Cet instrument est galement utilis pour mettre en place dautres structures de
financement islamique syndiqu.

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Source : sharia-finance.lu

2.4 Un produit dassurance : le Takaful

Le Takaful est largement pratiqu en deux formes : le takaful familial et le takaful gnral. Le
takaful familial est l'quivalent islamique de l'assurance vie classique, il implique une
solidarit entre un groupe d'individus et leurs familles visant protger lassur et les
personnes sa charge contre un incident imprvu, comme un accident ou une invalidit
permanente. Cependant, le Takaful gnral vise assurer autre chose que la vie humaine (ex :
assurance incendie, automobile, etc). Ce domaine de l'assurance fonctionne aussi comme une
garantie conjointe selon laquelle tous les participants apportent mutuellement leurs parts des
primes dans un pool qui sert indemniser tout participant souffrant dune perte.

Dans ces deux types dassurances et selon la nature des relations entre l'oprateur du Takaful
et les participants, il existe diffrents modles pour la gestion et le placement des fonds : le
modle moudarabah, la Wakala et le modle mixte.

Dans le modle Moudarabah, les oprateurs du Takaful divisent gnralement les

contributions en deux parties, savoir, les fonds ncessaires pour rpondre aux pertes des
participants et l'autre partie pour l'investissement.

Selon ce modle, loprateur du Takaful est un Moudarib et assume donc le rle dun
entrepreneur en charge de la gestion de lentreprise sur la base de la Moudarabah (partage de
bien). Les participants sont des apporteurs de capitaux.

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Les rendements sur l'investissement des fonds de participants Takaful sont distribus sur le
principe Moudarabah entre les participants et les oprateurs Takaful selon les termes
dtermins au pralable.

Dans le modle Wakala, la relation mandant-mandataire est utilise pour la souscription et le

placement. Dans la souscription, loprateur Takaful agit en tant que mandataire des
participants pour grer les fonds. Tous les risques sont supports par le fonds et tout excdent
appartient aux participants. Loprateur ne participe pas directement au risque support mais
reoit en revanche une commission fixe qui rmunre sa gestion de lopration et est
gnralement un pourcentage des cotisations payes. La rmunration de loprateur peut
aussi inclure une commission de performance, dduite de lexcdent ventuel, comme
incitation une gestion efficace du fonds Takaful. Le placement du fonds Takaful sappuie
galement sur un contrat wakala o loprateur facture aux participants une commission pour
services rendus.

Dans le modle mixte (combinaison entre les contrats wakala et moudaraba), le contrat
wakala est adopt pour la souscription, et le contrat moudaraba est utilis pour les placements
du fonds Takaful. Cette approche semble tre favorise par certaines organisations
internationales et est en pratique largement adopte par les socits Takaful.

3.

Le Sukuk : Certificat dinvestissement

Selon lIIFM (International Islamic Financial Market), le Sukuk est un certificat

dinvestissement qui pourrait tre vu comme tant lquivalent islamique des obligations
conventionnelles avec nanmoins des diffrences fondamentales. LAAOIFI dfinit les
Sukuks comme tant des certificats de valeur gale reprsentant des parts indivises dans la
proprit des actifs tangibles, usufruit et service ou dans la proprit des actifs dun projet ou
dune activit dinvestissement . Les Sukuks permettent alors aux investisseurs de dtenir
des participations dans les actifs sous-jacents avec une rmunration qui sera fonction de la
performance de ces actifs.

Les Sukuks peuvent tre mis linitiative des gouvernements et des entreprises prives.
Il existe plusieurs types de Sukuks. Leurs montages diffrent selon le type de lactif sousjacent. Les montages les plus utiliss sont :

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 Sukuk Salam : Rappelons que le Salam est un contrat de vente terme. Sukuk AlSalam est un certificat dinvestissement mis dans lobjectif de mobiliser des fonds
Salam qui seront destins financer un bien qui sera livr terme (principe du contrat
Salam) mais avec un paiement au comptant. Lmetteur du Sukuk est le vendeur du
bien alors que les dtenteurs des certificats sont en effet les investisseurs (acheteurs
du bien financer). Ces investisseurs paient en avance (leve des fonds) dans un SPV
(special purpose vehicule- une entit ad hoc) en contrepartie dune promesse de
livraison une date ultrieure (paiement spot avec livraison terme). Les biens sont
gnralement vendus aprs livraison et la rmunration des investisseurs est dans ce
cas constitue du bnfice ralis par lcart entre le prix dachat et le prix de revente.

Sukuk Istitna : Il est noter que lIstitna est galement un contrat de vente terme. Une
entit ad-hoc (SPV) met les Sukuks pour lever les fonds qui seront destins financer
un projet. Il sagit en gnral de lourds projets industriels, manufacturiers ou
immobiliers. En pratique, lentrepreneur ou le dveloppeur du projet cde les titres de
proprit lentit SPV durant la phase de construction. Une fois le projet est achev,
deux scnarios se prsentent : soit le projet est revendu lentrepreneur un prix
dtermin lavance avec des modalits de paiements diffres, soit il est lou en
crdit bail avec un contrat Sukuk Al ijara. Les investisseurs sont rmunrs aprs la
livraison du bien et sa revente ou sa location grce au bnfice ralis.

Sukuk Mourabaha : Un certificat dinvestissement mis dans le but de financer lachat

dun bien ou dune marchandise travers une transaction Mourabaha. Une convention
cadre est tablie entre le SPV et le Client selon laquelle le SPV met des certificats
dinvestissement auprs des investisseurs. Les fonds levs sont utiliss pour acqurir
des biens de la part dun fournisseur au prix de march. Les biens sont revendus par la
suite au client en diffr un prix major. La marge bnficiaire paye par le client
constitue la rmunration des investisseurs.

Sukuk Moudaraba : Lmetteur de ces certificats est le Moudarib (le grant), les
suscripteurs sont les bailleurs de fonds qui apportent le capital Moudaraba qui sera
destin construire ou dvelopper un projet. Les souscripteurs (dtenteurs des

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certificats) sont propritaires des actifs de la Moudaraba et ont droit recevoir une
part des revenus. Une fois complte, la proprit du projet pourrait tre transfre
lentrepreneur. Les pertes seront supportes par les souscripteurs uniquement.

Sukuk Mousharaka : Les certificats reprsentent des parts gales dans un projet gr et
financ sous une base Mousharaka. Les certificats sont mis dans le but d'utiliser les
fonds mobiliss pour tablir un nouveau projet ou de dvelopper un qui existe dj.
Selon le principe de la Mousharaka, toutes les parties apportent du capital ce qui
implique un partage de risques et de profits selon des ratios dtermins.

Sukuk Ijara : les plus populaires et les plus rpandus dans le monde aujourd'hui- o les
sommes rcoltes des porteurs de Sukuks servent faire lacquisition, pour le compte
de ces derniers, dactifs dfinis pour les mettre en location au profit de lentreprise
devant bnficier de lactif. Cette proprit leur donne droit une part du loyer peru,
mais les rend galement responsables des ventuels dpenses engags pour la
maintenance de lactif. De mme, les investisseurs sont soumis au risque de pertes lis
une mauvaise ou une absence de performance des actifs : c'est le cas par exemple
dans une opration immobilire o il y a aurait des locaux non lous. Puis, terme, les
actifs sous jacents sont vendus et le montant obtenu alors est revers aux investisseurs.
Un lment fondamental qui caractrise les Sukuks est en relation avec leur ngociabilit sur
le march. En effet, certains Sukuks peuvent tre ngociables sur le march secondaire alors
que dautres ne le sont pas, et sont conservs par les investisseurs initiaux jusqu maturit.
Selon la Charia, seulement les Sukuks ayant comme sous-jacent un actif tangible, corporel tel
quune participation dans une entreprise ou un portefeuille dinvestissement peuvent tre
ngociables sur le march secondaire (Sukuk Ijarah, Mousharakah ou Moudarabah). Les
Sukuks qui reprsentent des cash-flows futurs tels que Sukuk Salam ou Sukuk Mourabaha, ne
sont pas ngociables (Sukuk Salam, Istitna ou Mourabaha).
Il est par ailleurs important de distinguer les Sukuks des produits de titrisation classique. Lors
dune titrisation, le porteur de part est expos au risque de crdit du cash-flow titris, tant
donn que lmetteur ne fait que transfrer le risque de crdit sous jacent aux diffrents
investisseurs. De plus, dans la mesure o les ABS sont cots, ils peuvent facilement avoir une
meilleure note que les actifs sous-jacents grce aux diffrentes mthodes de rehaussement de
crdit.

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Les Sukuks sont structurs de manire ce quils soient cots sur les marchs financiers et
sont en principe adosss des actifs sans recours. En effet, leurs dtenteurs sont exposs aux
pertes encourues sur les actifs sous-jacents auxquels est adoss linstrument. Toutefois, en
pratique, pour des raisons commerciales, les structures de type Sukuk incluent habituellement
dans leur stratgie de sortie (exit strategy) une clause par laquelle le promoteur du projet
sengage racheter les actifs sous-jacents dans certaines circonstances dtermines.

Selon les statistiques rcentes de Standard & Poor, le march de Sukuks est actuellement aux
alentours de 100 milliards de dollars compar moins de 500 millions en 2001.

4.

Fonds dinvestissement Islamiques

LAAOIFI (Accounting and Auditing Organization for Islamic Financial Institutions) donne
la dfinition suivante des fonds dinvestissements: Les fonds sont des vhicules
dinvestissement qui sont financirement indpendants des entits qui les crent. Ils prennent
la forme dactions/parts assorties de droits de participation gaux, qui reprsentent la part des
actifs dtenue par les actionnaires/porteurs de parts et leurs droits lgard des bnfices ou
des pertes. Les fonds sont grs sur la base dun contrat de moudaraba ou dun contrat de
wakala.

Le premier fonds d'investissement islamique a t tabli lors de la fin des annes 1980, mais
le vritable catalyseur pour le dveloppement de cette activit a t la dcision de lIslamic
Fiqh Academy stipulant que les actions dune socit reprsentent une part indivise de ses
actifs et constituent donc un investissement conforme la Charia. La consquence naturelle
de cette dcision a t le dveloppement rapide de fonds d'investissement islamiques.
En effet, selon le Global Islamic Finance Report 2010, le secteur des fonds islamiques
regroupe environ 717 fonds pour un volume qui dpasse 77 milliards de dollars ce qui
reprsente environ 10% de la taille du march de la FI. Ce march est caractris par une
concentration entre la Malaisie, lArabie Saoudite et le Kuwait.

Le fonctionnement des fonds dinvestissement islamiques est presque identique celui des
fonds conventionnels la seule diffrence que les tous les placements effectus par ce fonds
et les objectifs dinvestissement doivent tre conformes la Charia.

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A cet gard, un fonds islamique est tenu de respecter les obligations suivantes :
Il ne peut effectuer que des investissements conformes la Charia ;
Un filtrage doit tre opr sur la base de critres sectoriels et financiers afin de garantir
la conformit la Charia ;
Un conseil de conformit la Charia ou un conseiller Charia qui comprend au moins un
spcialiste de la Charia doit tre nomm ;
Des audits de conformit la Charia doivent tre raliss intervalles rguliers par le
conseil de conformit la Charia ou par une entit tierce ;
Si le fonds peroit des revenus non conformes la Charia, ceux-ci doivent tre purifis
au travers de dons des organismes caritatifs (pas ncessairement islamiques) ;
Si une transaction nest pas honore en temps voulu, des intrts ne peuvent pas tre
prlevs.

Il existe de nombreux types de fonds islamiques, tels que les fonds indiciels islamiques, les
fonds de capital-investissement conformes la Charia, les fonds actions islamiques, les fonds
de private equity, les ETF conformes la Charia, les fonds Mourabaha, les fonds de matires
premires islamiques et les fonds Ijara.

Malgr ce dynamisme, ce secteur porte encore les caractristiques dune industrie naissante.
La taille de la majorit des fonds levs demeure faible : plus de la moiti des fonds islamiques
nexcdent pas 50 millions de dollars.

En Europe,

les investissements des fonds islamiques sont encore limits, en raison

principalement du manque dactifs ligibles. Ils sont concentrs essentiellement sur le march
de limmobilier et des actions. Les missions publiques de Sukuks, annonces plusieurs
reprises, pourraient faire changer cet tat des choses.

5. Le financement de projets

Le financement de projets ou financement structur est devenu le moyen principal de raliser

une large varit dinvestissements de grande envergure dans le monde. Le financement de
projets moderne est dorigine anglo-saxonne (project finance) et englobe lensemble des

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techniques juridiques et financires permettant la ralisation de grand projets publiques ou

privs.
Ces projets sont financs essentiellement sur la capacit du projet gnrer des revenus
ncessaires permettant le remboursement des prts avec un retour sur investissement pour les
promoteurs. Il implique galement un recours trs limit voire inexistant des prteurs
lencontre des promoteurs en cas de dfaillance de paiement.

Le facteur principal qui explique son manque de popularit pendant des annes dans les pays
musulmans a t le financement par la dette inhrent tout financement structur. Le
dveloppement de structures conformes la Charia a pouss le dveloppement de cette
activit dans le moyen orient, les pays du Golfe et en Asie du Sud. De plus, de par sa nature
mme, ce type dinvestissement est en ralit proche des prceptes conomiques de lislam
car il est souvent associ des projets socialement utiles et les montages sont
systmatiquement adosss des actifs rels. Malgr le fait qu la date daujourdhui, la
participation des institutions financires islamiques dans ce type de financement, demeure
marginale, le potentiel de dveloppement de cette activit est considrable.

Il est clair que les capitaux grs selon les lois de la Charia peuvent parfaitement participer
dans des oprations de financement de projets mme aux cots dinvestisseurs conventionnels
(exemple du projet Hub River au Pakistan et le Projet Equate en Egypte). Cependant,
quelques interrogations se posent notamment en ce qui concerne la capacit des IFI
structurer des montages elles-mmes comme est le cas actuellement en Malaisie et aux
Emirats Arabes. De plus, une autre contrainte existe qui est en relation avec les instruments
financiers utiliss. En effet, la majorit des structures qui existent utilisent la Mourabaha et
lIstitnaa qui sont plus adapts aux financements court et moyen termes. De plus, les IFI
doivent tre parfaitement conscientes du problme dinadquation entre la maturit de leurs
ressources (dpts court terme) et de leurs emplois qui seront long-termes dans ce genre de
structures.

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II.

Les tendances rcentes : la finance islamique en chiffres

Le champ dactivit des banques islamiques varie beaucoup. Dans certains pays, les banques
se sont converties en banques islamiques et dans dautres, les deux systmes financiers
peuvent coexister. La majorit des banques internationales qui ont choisi de profiter de ce
march ont opt pour louverture de fentres islamiques (HSBC Amanah, ABN AMRO,
Citi Islamic Investment Bank, BNP Paribas et Barclays).

Le march des services financiers islamiques, tels que mesurs par des actifs conformes la
Charia, est estim selon IFSL 951 milliards de dollars fin 2008, contre 758 milliards en
2007, soit une hausse de 25%. Les produits bancaires reprsentent l'essentiel des actifs, le
reste tant compos des produits financiers dinvestissement, dmissions de Sukuks, des
fonds dinvestissement et des produits Takaful.

Le march est actuellement plus dvelopp en Malaisie, en Iran et dans la majorit des pays
qui forment la coopration du Golfe (CCG). Cependant cette industrie ne cesse daller au-del
de ses frontires historiques et vers de nouveaux pays. En plus de la Malaisie qui demeure un
des premiers marchs de la finance islamique, dautres marchs se dveloppent
actuellement7 :

Europlace, Rapport Jouini et Pastre : Enjeux et opportunits de la finance islamqiue pour la place de
Paris ; dcembre 2008

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 Dautres pays du Moyen Orient en dAfrique du Nord tels que : la Turquie, le Sudan,
lEgypte, la Jordanie, la Syrie et la Mauritanie ;
En Asie : lIndonsie qui a la plus grande population musulmane dans le monde, ainsi
que Hong Kong, Singapour, le Bangladesh, le Pakistan et la Chine ;
En Europe et en Amrique du Nord : Etats Unis, Royaume Uni, France et Allemagne.

Le march international des Sukuks est trs similaire au march conventionnel du fait quil est
divis en dette souveraine et quasi souveraine ainsi quen dette des entreprises. Aprs une
baisse en 2008 lie au ralentissement gnral dans les activits du march financier post
crise ; les missions de Sukuks nont cess daugmenter. Il est noter que la majorit des
metteurs en 2009 et 2010 sont les tats ou les tablissements publics.

Il existe un march secondaire des Sukuks mais pas de manire systmatique. Certains
Sukuks sont cots et peuvent reprsenter une certaine liquidit. La Malaisie est considre
comme le march le plus liquide. Ailleurs, le manque de liquidit sexplique par un niveau de
demande largement suprieure loffre et par le fait que les acqureurs de Sukuks, comme
souvent en finance islamique, investissent sur le long terme et sabstiennent de les revendre
prfrant ainsi les conserver jusqu lchance.

Le march des Sukuks, comme le reste des marchs boursiers, a souffert de la crise en 2008.
La question de la conformit des produits mis aux principes religieux et les doutes formuls
lgard de certaines missions ont galement eu un impact ngatif sur le march des Sukuks.
Toutefois, les spcialistes continuent croire au dveloppement long terme de ce march.
Ces produits offrent en effet des solutions de financement dont il est difficile de se passer
aujourdhui.

La cotation des Sukuks est dsormais possible sur plusieurs marchs occidentaux, y compris
sur NYSE Euronext. La bourse du Luxembourg en cote depuis 2002 et plus dune quinzaine y
sont changs.

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1.

La Finance Islamique en Europe

Suite lexemple donn par le Royaume Uni, plusieurs pays occidentaux, comme la France et
le Japon cherchent initier des rformes rglementaires et juridiques appropries qui
faciliteront lintroduction des produits financiers islamiques. Londres cherche consolider sa
position en tant que passerelle vers la finance islamique en Europe occidentale.

1.1 Le Royaume Uni

Selon un Rapport publi par lIFSL (International Financial Services London), le Royaume
Uni pourrait tre considr comme tant le centre de la finance islamique dans les places
financires occidentales. En effet, Londres est class le huitime march de la finance
islamique dans le monde derrire la Malaisie, lArabie Saoudite et la majorit des pays du
CCG mais avant le Pakistan et lEgypte.
Cette position dans le classement mondiale est due en grande partie la taille importante de
la HSBC Amanah et son offre de produits et services. Par ailleurs, cette position est
galement due au fait que le Royaume Uni en tant que deuxime place financire mondiale a
reconnu trs tt limportance du march de la finance islamique alors quil tait encore en
phase de naissance.

1.2 La France

En France, les autorits de march (et notamment l'AMF) sont trs ouvertes l'mission et
la cotation sur la place de Paris de produits de finance islamique et ont pris un ensemble de
mesures en ce sens, comme en tmoigne la publication par l'AMF le 27 octobre 2010 d'un
guide sur l'laboration des prospectus Sukuks. En effet, depuis l't 2010, la finance islamique
est dfinitivement devenue une ralit en France avec notamment la publication de quatre
instructions fiscales concernant les outils financiers compatibles avec la Charia.

1.3 Les Pays-Bas

Durant lanne 2007, le gouvernement des Pays-Bas a annonc quil allait considrer le rle
quil souhaitait jouer dans lindustrie de la Finance Islamique. Depuis, la DNB (la Banque
Centrale) a publi une tude concernant les problmes et dfis rglementaires quelle devrait
ventuellement adresser lors de lintroduction des produits financiers islamiques.

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Les principales questions souleves dans ce rapport peuvent tre rsumes comme suit :

La protection des pargnants et la garantie des dpts;

Lintgration des diffrents produits dans le cadre rglementaire;

la dfinition des entits en charge de la vrification de la conformit la Charia;

Le traitement de la TVA;

Lanalyse et le traitement des diffrences potentielles concernant le risque de crdit,

de march et oprationnel.

Plus rcemment, suite une initiative du gouvernement, un groupe de travail a t cr au

sein de la Holland Financial Centre, qui aura comme objectif de dterminer la stratgie que
devrait adopter le pays afin de promouvoir et de dvelopper la finance islamique localement.
Cependant, ce jour, on compte un nombre limit de transactions financires islamiques
menes aux Pays-Bas en plus dun nombre restreint de produits de gestion dactifs. La
majorit des transactions taient en effet associes aux investissements immobiliers et la dette
prive (Private Equity).

1.4 Allemagne

En 2004, Le land de Saxe-Anhalt en Allemagne est devenu le premier mettre des Sukuks
dans lEurope de louest. Depuis, plusieurs banques allemandes telles que la Deutsche Bank,
Dresdner et WestLB ont commenc intgrer les produits financiers islamiques dans leur
gamme de produits. Ces services financiers sont gnralement offerts par les banques
allemandes partir des leurs filiales au Royaume-Uni et au Moyen Orient.

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CHAPITRE III : GESTION DES RISQUES

I.

Risques lis aux produits islamiques

Selon un rapport de la Banque Islamique de Dveloppement, les modes de financement
alternatifs proposs par les institutions financires islamiques (IFI) changent la nature des
risques encourus par ces dernires. Les revenus des dpts d'pargne/investissements ne sont
pas dtermins ex ante comme cest le cas des banques conventionnelles. Comme les
dposants sont rmunrs selon le principe de partage de profits et de pertes, ils doivent alors
encourir la part des risques lis aux oprations de la banque.
Les IFI de part leur nature basent leur rmunration la fois sur la valeur relle des actifs et
sur le produit rel des oprations, ce qui les expose plus de risque. Les risques auxquels sont
exposes ces institutions peuvent tre classs en deux catgories : risques communs toutes
les institutions financires islamiques et conventionnelles, et risques propres lindustrie de la
finance islamique. La premire catgorie concerne les risques de crdit, de liquidit, de
march et les risques oprationnels et juridiques tandis que la deuxime mane de la nature
mme des IFI en particulier la structure du bilan (actif vs passif) et du mcanisme de partage
des pertes et profits qui engendrent des risques supplmentaires.
Contrairement la finance conventionnelle, en Finance Islamique, les ressources et les
revenus d'un actif ne peuvent pas tre spars l'un de l'autre. Cette condition a ses
implications sur tous les contrats financiers islamiques.

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II.

Quelques mthodes de gestion des risques

La question de la gestion des risques en finance islamique est plus que centrale, puisque,
dune part, certains risques lui sont propres, et dautre part, de lingniosit dont fera preuve
la finance islamique dpendra lavenir de cette industrie qui affirme tre ne pour
contrebalancer la question du risque de la finance conventionnelle.
1.

Gestion du risque de crdit

La gestion du risque de crdit au sein des institutions financires islamique a une importance
centrale car la banque islamique nest pas seulement un simple crancier dans les oprations
de crdits et ne lest pas du tout dans les oprations de financement participatif.
De plus, un certain nombre de mthodes dattnuation du risque de crdit empruntes la
finance conventionnelle sont applicables la finance islamique :
1.1 Les rserves et provisions :

LIFSB et lAAOIFI ont reconnu lexposition des banques islamiques aux risques de crdit et
recommande dtablir des rserves prudentielles. Deux types de rserves sont retenus : le
premier est le Profit Equalization Reserve (PER), une rserve de prquation des rendements
retenue partir du revenu brut de la banque avant lallocation des profits entre les actionnaires
et les titulaires des comptes dinvestissement. Ce mcanisme permet de garder un certain
niveau de profit pour les comptes dinvestissement.

Le deuxime est lInvestment Risk

Reserve (IRR), une rserve pour risque dinvestissement qui permet de protger la banque lors
des pertes sur les comptes dinvestissement calcule partir des profits attribus seulement
aux titulaires des comptes dinvestissement.

1.2 Le nantissement

Cette mthode reprsente un rempart contre les pertes de crdit. Le nantissement est utilis
par les banques islamiques pour scuriser les liquidits en leur possession. Comme lexige les
principes de la FI, les produits prissables et instruments financiers base dintrt ainsi que
les crances ne sont pas accepts en tant que garanties.

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1.3 Clauses contractuelles attnuant le risque

Certaines clauses contractuelles pourraient tre utilises pour diminuer les incertitudes et le
risque de dfaut. Les accords contractuels entre les parties jouent un rle similaire celui des
techniques de contrle des risques. A titre dexemple, les fluctuations des prix postrieurs
une vente Salam pourrait inciter des manquements aux obligations contractuelles. Le risque
pourrait tre minimis en ajoutant une barrire ou une limite dans le contrat au dessus de
laquelle la partie gagnante doit compenser lautre partie. Selon la BID, cette pratique est
largement utilise au Soudan et est connue sous le nom de Band Al Ihsan.

1.4 Le rating interne

Tous les tablissements bancaires procdent une valuation ou un rating de leurs actifs et de
leurs clients pour dterminer les provisions pour pertes sur les prts. En ce qui concerne les
IFI, elles ont commenc intgrer ces systmes de notation rcemment. Cependant, les
modles diffrent selon la sophistication et la taille de la banque. Selon la BID, la plupart des
IFI sont techniquement capables dinitier un modle de notation interne pour chaque emploi.
De plus, moyen et long terme, cela pourrait contribuer remplir le dficit existant en termes
de gestion des risques et pourrait galement contribuer initier le rating de ces institutions
financires par les autorits montaires et les agences de notation.

2.

Gestion du risque de liquidit

Les institutions financires islamiques (IFI) sont exposes un risque de maturit important.
En effet, elles ont dvelopp des capacits pour le financement et linvestissement ce qui
augmente la maturit moyenne des actifs, mais le refinancement demeure essentiellement
court terme. Ceci augmente les GAP de maturit ce qui ncessite des solutions efficaces pour
la gestion ALM (gestion actif-passif).

En 2008, La Banque Centrale de Bahren (BCB) a lanc un nouvel instrument financier

islamique permettant lamlioration de la liquidit court-terme. En effet, ce produit,
lIslamic Sukuk Liquidity Instrument (ISLI) est conu pour permettre aux IFI et aux banques
conventionnelles davoir accs une liquidit court terme contre des Sukuks Ijara souverains.

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Le but de la stratgie de la CBB est de crer un march Sukuk plus profond et plus liquide, ce
qui devrait stimuler et promouvoir un march financier islamique plus actif.

3.

Gestion du risque de march

Les banques islamiques ne sont pas labri du risque march lors des fluctuations du Libor
car elles doivent payer plus de profits aux futurs dposants tout en recevant moins de gains
provenant des utilisateurs de fonds long terme.
Il est indniable que les restrictions en termes dutilisation de produits drivs, plus
particulirement les swaps de taux et de change rendent la gestion de ces risques une tche
complique. Nanmoins, il est possible la date daujourdhui de concevoir des swaps de
taux compatible avec la loi islamique.

4.

Gestion du Risque Oprationnel

Le risque oprationnel tant de nature complexe et vari, il n'est pas toujours facile de le
quantifier. Aussi, compte tenu de la varit des sources du risque oprationnel, les mthodes
de sa gestion doivent galement tre diffrentes et bien adaptes. Ceci ncessite la mise en
place d'un processus appropri chaque catgorie de risque avec une sparation claire et nette
des responsabilits des diffrents intervenants.

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III.

Rglementation et contrle des institutions

1.

Les instances de contrle

Tout comme le systme bancaire classique, la rglementation dans la finance islamique est
ncessaire pour maintenir la solidit du systme financier en entier,

la confiance des

investisseurs et la prservation des intrts des pargnants.

En effet, avec la croissance et la sophistication des produits financiers islamiques, lun des
plus important dfis consiste crer un cadre pour le contrle et la rglementation des
institutions financires islamiques. La difficult vient du fait que les pays impliqus nont pas
tous la mme approche de gestion des risques. Toutefois, les rglementations
conventionnelles peuvent tre rformes pour assurer le dveloppement dune infrastructure
du march financier pour les instruments islamiques et de fournir un financement alternatif
rentable et efficace en conformit avec les meilleurs pratiques internationales tout en
respectant les principes de la Charia.

En effet, depuis les annes 90, les efforts pour la normalisation, la rglementation et le
contrle de ces institutions se sont renforcs. Dailleurs, plusieurs normes et procdures
internationales ont t labores grce la Banque Islamique de Dveloppement (BID) ce qui
a contribu au renforcement de larchitecture du secteur financier islamique dans plusieurs
pays.

Il existe en effet plusieurs institutions islamiques internationales qui participent la dfinition

des normes financires conformes la Charia et leur harmonisation entre les diffrents pays,
les plus importantes sont :
Le conseil des services financiers islamiques (IFSB) : cest une organisation de
standardisation qui compte 191 membres (mars 2011), dont 37 autorits de
rglementation et de supervision, ainsi que le FMI, la Banque mondiale, la Banque
islamique de dveloppement, la Banque asiatique de dveloppement, et 108
entreprises et autres acteurs oprant dans plusieurs pays. Elle produit des normes, des
principes directeurs et des notes techniques touchant un certain nombre de
domaines ; gestion des risques, adquation des fonds propres, gouvernance
d'entreprise, processus de surveillance prudentielle, transparence et discipline de

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march, prise en compte des instruments financiers islamiques dans les notations,
dveloppement et conduite du march montaire.
L'organisation de comptabilit et d'audit des institutions financires islamiques
(AAOIFI) : fonde Bahren en 1991, a pour mission dharmoniser les rgles
comptables des banques islamiques.
Le march financier international islamique (IIFM) : a t cr en 2002 par les
banques centrales et les autorits montaires de Bahren, de Brunei, de l'Indonsie, de
la Malaisie, du Soudan et de la Banque islamique de dveloppement. Cette instance a
pour objectif de concevoir de nouveaux mcanismes et instruments de march
compatibles avec la Charia et permettant un dveloppement rapide de la finance
islamique. Cette autorit est en charge de la promotion des marchs de capitaux et
montaires islamiques.
Lagence de notation islamique internationale (IIRA) : c'est lunique agence de
notation qui value le secteur bancaire Islamique. Cre en 2002 au Bahren, elle vise
favoriser l'entre des institutions islamiques aux marchs internationaux. Ses
recherches ont permis dlaborer plusieurs standards qui concernent le niveau de
transparence des institutions financires islamiques et les mthodes didentification
des profils de risque.
Le FMI peut travailler sur des aspects lis la finance islamique - notamment dans son
programme d'valuation du secteur financier (PESF). La Banque mondiale se penche
aussi sur ce sujet, dans le cadre de ses travaux sur la gouvernance d'entreprise.
Le LMC : Liquidity Management Center, a t cr dans le but de faciliter
linvestissement des excdents des banques et institutions financires islamiques et de
les transformer en des instruments financiers liquides court et moyen termes
conformes la Charia.
Ces institutions visent favoriser le dveloppement d'un secteur de services financiers
prudent et transparent et apportent les conseils et l'assistance aux institutions financires
islamiques en matire de rglementation et de contrle, telle que l'laboration de normes
relatives aux fonds propres requis, la gestion des risques, les normes de gouvernance des
institutions, etc. Une fois tablies et acceptes, ces normes internationales faciliteraient
lvaluation de la solidit et de la stabilit des institutions financires islamiques et
contribueraient pas consquent lintgration de ces institutions l'chelle internationale.

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2.

Les normes comptables islamiques

L'organisation de comptabilit et d'audit pour les institutions financires islamiques (AAOIFI)

a jou un rle considrable pour adapter les normes comptables internationales et les rendre
applicables aux institutions financires islamiques. Les responsables des normes comptables,
les autorits de rglementation, les banques et les diffrents acteurs continuent de cooprer
troitement pour l'laboration de normes comptables adaptes aux institutions financires
islamiques.
Les normes tablies par le bureau des standards comptables internationaux (IASB) sont
appliques par la grande majorit des institutions financires Islamiques l'chelle mondiale.
En effet, il existe de nombreuses similitudes entre les systmes comptables conventionnels et
islamiques. Les tats financiers des bilans des deux systmes sont dfinis par l'actif et le passif
de l'entreprise. Cependant, en raison de la nature mme des transactions conformes la
Charia, les informations gnralement incluses dans les tats financiers Islamiques sont
values, enregistres et communiques de manire diffrente.

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CHAPITRE IV : LE CAS DU MAROC

I.

La finance islamique au Maroc

La commercialisation des produits financiers islamiques ou sous leur appellation officielle
alternatifs est trs rcente. En effet, dans la perspective de dvelopper la Finance
Islamique, la Banque Centrale a commenc par adhrer, en 2006, l'International Financial
Services Board (IFSB). De plus, en septembre 2007, Bank Al Maghrib, a publi la premire
directive relative aux produits alternatifs (RN 33/G/2007). Cette directive traite des produits
Ijara, Moucharaka et Mourabaha.

II.

Dfis relever

Les produits autoriss par la directive de Bank Al Maghrib ont permis llargissement de la
panoplie des produits proposs par les banques marocaines. Ce mode de financement
alternatif, permettra, de contribuer une meilleure bancarisation de lconomie marocaine.
En thorie, le Maroc reprsente un march idal pour le dveloppement de la finance
islamique ou sous son appellation officielle alternative compte tenu de la nature mme de
notre pays. En plus de largument religieux, lconomie marocaine souffre dun taux
dpargne faible, ce qui ne lui permet pas de financer le niveau dinvestissement ncessaire
maintenir une croissance conomique forte et stable. En plus de son niveau bas, lpargne
marocaine se caractrise dune maturit trop courte pour financer les projets dinvestissement
long terme car elle est principalement compose davoirs liquides et de placements non
rmunrs.
La finance islamique reprsente aussi une opportunit idale pour encourager les flux
dinvestissements notamment en provenance des rgions du Golfe Persique ce qui pousserait
vers une croissance rapide de plusieurs secteurs.

Conjugu des facteurs comme la faiblesse des revenus ou la part leve de personnes
analphabtes, le facteur culturel, domin par laspect religieux, explique lexistence dune
demande pour ce mode de financement. Cest la raison pour laquelle, les produits alternatifs
peuvent constituer un levier puissant de mobilisation et daffectation de lpargne, avec le
renforcement de la concurrence dans le secteur financier et lallgement des contraintes
rglementaires.

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Comme toute industrie naissante, la finance alternative au Maroc devrait relever plusieurs
dfis afin de pouvoir prendre de lampleur. Pour affirmer sa place en tant quun mode de
financement capable de concurrencer les moyens de financement conventionnels, plusieurs
pistes de rflexion se prsentent :

Labellisation des produits : La question qui se pose naturellement concerne lorgane

qui sera en charge de certifier les produits.
La transparence : Des exigences particulires sur la transparence des produits sont
intgrer dans la rglementation pour une meilleure information des investisseurs et des
pargnants
La liquidit : cest un lment qui caractrise tous les marchs de la finance islamique
qui sont peu profonds en comparaison avec les marchs conventionnels.

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CONCLUSION

Lindustrie de la finance islamique a russi se transformer en lespace de trente ans dune

activit priphrique un systme de gestion financier alternatif de taille importante avec un
potentiel dexpansion rel notamment dans les services bancaires et les crdits la
consommation en particulier dans les pays musulmans. Compar la finance traditionnelle, le
secteur est encore trs jeune mais la courbe dapprentissage demeure raide. Le dfi est de
parvenir un niveau appropri dappui par les gouvernements et les rgulateurs des marchs.

La croissance et la diversification de la finance islamique ainsi que lenvironnement

gopolitique dans lequel elle opre a pouss les institutions financires internationales sy
intresser. En effet, les institutions telles que les Trsors American et Britannique, le FMI et
la Banque Mondiale ainsi que le comit de Ble sont toutes engages afin de pouvoir
dmystifier cette activit et promouvoir le dveloppement des meilleurs pratiques dans le
secteur en introduisant des normes prudentielles internationales de supervision. De plus avec
les grands majors bancaires internationaux impliqus dans cette industrie et leur fort
apptit dvelopper davantage cette activit, il y a un grand intrt veiller ce que cette
industrie se dveloppe dune manire stable et ordonne.

A l'heure actuelle, cependant, il reste un certain nombre d'obstacles surmonter. Le manque

de recul et le rcent historique de cette activit devrait pousser une importante vigilance des
oprateurs ainsi quau dveloppement des mthodes de gestion des risques appropries. De
plus, le manque de ressources humaines qualifies, le manque dharmonisation dans les
interprtations de la Charia, et le manque de cohrence dans la communication financire sont
des dfis importants quil va falloir surmonter. En effet, les perspectives de croissance sont
trs bonnes mais il reste beaucoup de travail pour satisfaire les ambitions de ce secteur.
Au Maroc, les produits alternatifs nont t introduits que rcemment. Toutefois, nous
pensons qu linstar des autres pays qui lont adopte, elle prsente un

moyen

supplmentaire qui pourrait contribuer financer notre conomie en particulier dans des
priodes de crise.

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En effet, la mise en place de ce mode de financement pourrait acclrer lamlioration des

taux de bancarisation de la population, une canalisation plus importante de lpargne interne
et une attraction soutenue des investissements directs des pays du golfe.

La panoplie des produits islamiques, en particulier les missions des Sukuks pourrait jouer un
rle important dans les financements des projets dinfrastructure et dquipement public.

Une rflexion plus approfondie devrait tre mene lchelle de notre pays pour analyser et
examiner les pr-requis mettre en place au niveau rglementaire et organisationnel pour
profiter de cette volution que connait la finance internationale du XXIe sicle.

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Bibliographies
1) Banque Islamique de Dveloppement
Introduction aux techniques Islamiques de Financement, Acte de sminaire No.37
Rglementation et contrle des banques islamiques, Umer Chapra, Tariqullah
Khan, Etude Spciale, No.03
Evolution des activits bancaires Islamiques : problme et perspectives,
confrence du Cheikh Saleh Kamel, 1997
A microeconomic model of an Islamic Bank, Habib Ahmed, Research paper,
N0.59
2) Guide de la Finance Islamique, Herbert Smith, 2009
3) The World Islamic Banking Conference: Challenges of Financial Market
Development, Ijal AlviClifford Chance; Introduction to Islamic Finance, Client
Briefing; 2011
4) Sukuk: An introduction to the underlying principles and structure, Dar al Istithmar
June 2006
5) International Islamic Financial Markets; Sukuk Report: A Comprehensive study of
the international Sukuk Market; Fvrier 2010
6) Islamic Capital Market Overview & Role of Sukuk Islamic Finance A Paradigm
Shift In Africa 28th 29th March 2011 Crowne Plaza Hotel Nairobi, Kenya
7) Moodys Credit Research, Risk Issues at Islamic Financial Institutions, Janvier 2008
8) Standard & Poor, les Habits neufs de la finance islamique, mai 2007
9) La finance Islamique : Une illustration de la Finance Ethique, Franois Guranger,
Dunod 2009

10) An Introduction to Islamic Finance, Zamir Iqbal, Abbas Mirakhor, Wiley Finance,
2006
11) Anderstanding Islamic Finance, Muhammad Ayub, Wiley Finance, 2008

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