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Isec - 22-11-11 Triponel PDF
Isec - 22-11-11 Triponel PDF
Le diagnostic
Le business plan
Lapproche patrimoniale
La valeur de rentabilit
Conclusion
2
3
Prambule
L'valuation dentreprise est essentielle dans toutes les oprations comportant une
transaction puisqu'elle contribue la fixation du prix, condition formelle de ralisation
de la transaction.
4
Prambule
Vendeurs
Acqureurs Financiers
5
Prambule
Prambule
Pourquoi ces acteurs obtiennent-ils des valeurs diffrentes pour une mme entreprise ?
Plusieurs raisons :
Prambule
Faire la diffrence entre valeurs et prix
Valeur financire :
Valeurs stratgiques
- Elles intgrent les intrts stratgiques propres chaque investisseur ainsi que les
synergies quil espre en tirer.
Prambule
- Lurgence de la transaction
- La raret de laffaire
Prambule
Le diagnostic
Le business plan
Lapproche patrimoniale
La valeur de rentabilit
Conclusion
10
11
Raliser un diagnostic
Le diagnostic
Le business plan
Lapproche patrimoniale
La valeur de rentabilit
Conclusion
13
14
Diagnostic
Diagnostic
Le diagnostic juridique
- tude des contrats de location (crdit-bail, leasing, bail emphytotique) pour valuer
les engagements de rachats, la prennit et la porte des contrats sur les biens
ncessaires lexploitation.
- tude des contrats demprunts pour valuer les risques financiers (engagement hors
bilan, marge de manuvre financire).
- tude des dcisions collgiales, le cas chant, pour faire ressortir les points ayant des
incidences potentielles pour lavenir (abandon de compte courant avec clause de
retour meilleure fortune, pacte dactionnaire).
- tude des brevets pour examiner sils sont toujours utiles lentreprise et quelle
rentabilit elle peut en tirer.
16
Diagnostic
Diagnostic
Diagnostic
Positionnement de lentreprise
Risque de march
Faible
Moyen
Fort
Le diagnostic
Le business plan
Lapproche patrimoniale
La valeur de rentabilit
Conclusion
19
20
Le business plan
De quoi sagit-il ?
Mthodes
Le diagnostic
Le business plan
Lapproche patrimoniale
La valeur de rentabilit
Conclusion
22
23
L'approche patrimoniale
Le principe
Fonds propres
Actifs
Endettement
Vp = actifs - endettement
L'approche patrimoniale
Remarque :
Pas toujours pertinente : socit peu industrialise
Pas suffisante : car statique
Sommaire
Prambule
Le diagnostic
Le business plan
Lapproche patrimoniale
La valeur de rentabilit
Conclusion
25
26
La valeur de rentabilit
Un postulat :
Cest la somme actualise des revenus futurs que ce bien est susceptible de
gnrer .
27
La valeur de rentabilit
Pourquoi actualiser ?
Deux raisons :
La valeur de rentabilit
Exemple 1
Quelle est la valeur de 1 000 uros gagns tous les ans pendant 5 ans ?
(taux dactualisation : 15 %)
La valeur de rentabilit
Exemple 2
Taux 10 % 621
Taux 15 % 497
Taux 20 % 401
30
La valeur de rentabilit
Valeur actuelle
Valeur de lactif Valeur actuelle
des flux de trsorerie +
conomique = de la valeur terminale
sur lhorizon explicite
1 2
3
31
La valeur de rentabilit
Le taux dactualisation :
Le CMPC
Le MEDAF est lapproche moderne qui permet de dterminer rationnellement le cot des
fonds propres.
32
La valeur de rentabilit
La valeur de rentabilit
Risque de march
4 3
Fort
La valeur de rentabilit
Quel flux de trsorerie actualiser ?
EBE
- IS
- Investissements
- Variation du BFR
La valeur de rentabilit
La valeur terminale
Flux normatif
K-G
36
La valeur de rentabilit
Quand doit-on retenir un taux de croissance ?
REMIC
- + + - -
FTD
- - + + -
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La valeur de rentabilit
A un instant t : FTD = REMIC : les deux valeurs FTD et REMIC seront, bien entendu,
identiques.
Il convient de rappeler les conditions dgalit entre les FTD et les REMIC :
EBE EBE
- Amortissements = - Investissements
= Rsultat co. Brut - Variation BFR (=)
- I/S sur REB - I/S sur REB
= REMIC = FTD
38
La valeur de rentabilit
Dettes bancaires et
Endettement net Financires - Disponibilits et VMP
=
(CT + LT)
La valeur de rentabilit
La valeur de rentabilit
Le diagnostic
Le business plan
Lapproche patrimoniale
La valeur de rentabilit
Conclusion
41
42
Niveau de rentabilit
Croissance attendue
Politique dinvestissements
43
Le multiple dEBITDA
44
Cet indice mesure lvolution des valorisations des socits mid market non cotes
de la zone euro.
Ralis par Epsilon Research pour Argos Soditic et publi chaque semestre, il
correspond la mdiane du multiple EV/EBITDA historique des oprations de fusion-
acquisitions mid-market de la zone euro.
46
10,0 9,9
10,0
8,8 8,5
8,3
7,6
8,0
8,2 6,6 6,5 6,6 6,9
7,7 7,8 7,6 6,2
EV/EBITDA
7,5 7,6
7,4
6,0 6,7
LBO
6,1
5,7 5,8 Strategic buyers
4,0
2,0
-
H1 H2 H1 H2 H1 H2 H1 H2 H1 H2 H1
2006 2006 2007 2007 2008 2008 2009 2009 2010 2010 2011
Sommaire
Prambule
Le diagnostic
Le business plan
Lapproche patrimoniale
La valeur de rentabilit
Conclusion
47
48
Conclusion
Goodwill ?
Performance de lentreprise
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Conclusion
Cette dmarche ne doit pas faire oublier que lvaluation peut aboutir une dcision
dinvestissement :
Conclusion
En sappuyant sur des faits tangibles, on peut argumenter rationnellement pour faire
voluer la valeur intrinsque de lentreprise vers un prix de transaction optimal.
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Contact
oecpacac@oecpacac.com
Philippe TRIPONEL
Expert-comptable Associ
SUD EXPERTS
ptriponel@sudexperts.com