Chapitre 2 Eco Mon - 2020

Chapitre II
Le système monétaire et
financier
Houyem Chekki Cherni, Maître de Conférences en

1
Economie , 2ème LGC, ISCAE Manouba
Introduction
Certains agents économiques ont une épargne

disponible qui n’est pas affectée à la consommation ou
à leur propre investissement.
Ces montants pourraient alors être utilisés au profit de

l’activité économique. Ce sont des agents à capacité de
financement. D’autres ont une épargne inférieure aux
activités qu’ils souhaitent réaliser (consommation ou
investissement). Ce sont des agents à besoin de
financement (ménage, entreprise ou Etat).
Comment alors les différents agents économiques se

procurent l’argent dont ils ont besoin pour financer les
qu’ils
2
opérations économiquesEconomie désirent réaliser?
, 2ème LGC, ISCAE Manouba
Le financement de l'économie concerne les opérations par
lesquelles les agents à besoin de financement obtiennent des
ressources. Pour aborder la problématique du financement, il
importe de traiter son cadre opérationnel qu’est globalement le
système financier.
« Le système financier englobe les intermédiaires financiers,

les marchés et l’ensemble des institutions et mécanismes
institutionnels (réglementations, systèmes de compensation,
régime de change, etc.) qui rendent possibles les échanges
financiers et qui participent à leur bon déroulement. »
Au niveau de ce chapitre nous allons mener une analyse des

différentes modalités de financement et une présentation des
intermédiaires financiers monétaire.
Houyem Chekki Cherni, Maître de Conférenc es en
3
Section I. Typologie des opérations
financières
1. Modes de financement de l’économie

On distingue deux manières pour financer
l’économie :
Le financement interne, en d’autres termes,
l'autofinancement.
Le financement externe, qui passe soit

directement par le marché des capitaux soit
indirectement par des intermédiaires financiers.
4
1.1 Le financement interne:
l’autofinancement
L’entreprise peut recourir pour financer ses
investissements à des ressources internes
générées par toutes ses activités:
l’autofinancement.
Ce mode de financement interne provient des

activités réalisées par l’ensemble des opérations
de gestion de l’entreprise au cours de l’exercice
comptable.
Lorsque l’autofinancement est insuffisant pour

financer totalement les besoins en équipements
ou en fonds de roulement, l’entreprise doit faire
appel à un financement externe.
5
1.2 Le financement externe
Il existe deux grandes procédures de financement
externe, l’une directe par le marché, l’autre indirecte
par l’intermédiation financière.
1.2.1 La finance directe
La modalité de financement direct est évoquée quand
un agent économique à besoin de financement recourt
de façon directe à un autre agent économique à
capacité de financement.
Même si l’agent a dû recourir à une institution

financière pour l’acquisition du titre (un intermédiaire
de marché) il s’agit de la finance directe dans la
mesure où la créance détenue par l’agent qui épargne
est elle-même la dette de celui qui emprunte.
6
Fonds Marché Fonds
Agent à Agent à
capacité de besoin de
financement financement
Titres
Titres

7
En acquérant un titre de créance ou de propriété, un agent à capacité de financement
transfère des ressources à un agent à besoin de financement. C’est précisément la
manière avec laquelle opère la finance directe. A l’achat du titre, l’agent acheteur assume
plusieurs risques, entre autres, les risques de défaillance du débiteur ou de non-
remboursement. L’inconvénient de la procédure de la finance directe réside dans le fait
qu’elle utilise une catégorie de titres unique c’est celle des dettes risquées négociables.
Pour répondre au besoin des emprunteurs et des prêteurs (la diversification), les
intermédiaires financiers, et ce grâce à leur capacité de transformation et de gestion de
risques, pourraient accomplir cette tâche.
Par ailleurs, en se basant sur leur pouvoir d’anticipations sur l’épargne future, certains
intermédiaires procèdent à la création de la monnaie afin d’accorder des crédits.
D’oû l’intérêt de la finance indirecte.
8
1.2.2 La finance indirecte ou intermédiée
‘’L’intermédiation financière est l’activité développée par les agents
financiers qui s’interposent entre les agents à capacité de financements et
les agents à besoin de financement en vue de faciliter l’adéquation, en
quantité et en qualité, de l’offre à la demande des capitaux’’ Christian Bialès (1999)
Avec la finance indirecte on envisage deux modalités :

Une sans émission monétaire et qui est opérée par les intermédiaires
financiers non monétaires (IFNM).
Une autre animée par les intermédiaires financiers monétaires (IFM) et qui
se base sur une création monétaire.
a/ La finance indirecte des intermédiaires financiers non monétaires
Une fois collectée auprès des agents à capacité de financement, l’épargne
sera transmise par les IFNM aux agents à besoin de financement. Il s’agit
d’une procédure où les IFNM empruntent des ressources qu’ils re-prêtent.
9
C’est ce qui justifie l’existence des IFNM (intermédiation financière:
transformation d'échéance de titres, Ce sont alors les dépôts qui font les
crédits). Une explication possible est que les agents à capacité de
financement refusent la détention de valeurs mobilières vendues par les
agents à besoin de financement, néanmoins ils acceptent d’autres formes
de titres.
En fait, les épargnants voudraient à tout moment avoir la possibilité de

conversion de leurs titres en monnaie. Par ailleurs ils souhaitent échapper
aux risques d’une cession sur un marché financier.

10
Dans ce cadre les IFNM ont pour tâche
d’effectuer un placement d’une épargne des
agents refusant les investissements en valeur
mobilière.
IFNM
Agent à capacité Agent à besoin

de financement de financement
11
b/ La finance indirecte des intermédiaires
financiers monétaires
La caractéristique essentielle de cette finance
est que la présence des agents épargnants n’est
pas forcément nécessaire. Les agents à déficit de
ressources pourraient satisfaire leur besoins non
par le recourt aux fonds collectés auprès des
agents à excédent de ressources mais par des
fonds crées par la banque qui procède à
monétiser le titre cédé en sa faveur par son
emprunteur. Ceci étant, ce sont alors les prêts
qui engendrent les dépôts. La création de la
monnaie par les banques est possible
puisqu’elles sont capables d’effectuer un
refinancement auprès de la BC.
12
Remarque:
L’aptitude des banques à créer de la monnaie n’est guère
incompatible avec le financement du type non monétaire.
Les banques peuvent combiner les deux modes de
financement.
IFM
Financement monétaire
Agent à capacité Agent à besoin

de financement deenfinancement
Houyem Chekki Cherni, Maître de Conférences
13
Les différents modes de financement
Financement Financement
interne externe
Autofinancement
Financement
Financement
indirect
direct (marchés)
(intermédié)
monétaire Marché Marché

(crédits non monétaire monétaire financier
par les ( leasing…) (Titres de ( Titres de
banques) courtenterme)
Houyem Chekki Cherni, Maître de Conférences long terme) 14
2. Typologie des intermédiaires : intermédiaires de bilans versus
intermédiaires de marché
Afin de faciliter l’adéquation en quantité et en qualité de l'offre à la demande de
capitaux, les agents financiers s'interposent pour réaliser cette activité. C’est ce
qu’on appelle L'intermédiation financière.
Il faut distinguer intermédiation de marché et intermédiation de bilan
2.1 intermédiaires de marché :
Lorsque le rôle de l'intermédiaire financier consiste uniquement à mettre en
relation les agents à besoin de financement avec les agents à capacité de
financement, on qualifie alors cette intermédiation de passive. Il s’agit en fait de
faciliter l’échange de titres à long ou à court terme entre les deux partenaires. C'est
l'intermédiation de marché.
De nos jours, à coté de la fonction traditionnelle de courtage, il existe une autre
fonction pour l’intermédiationHouyem
de marché
Chekki et
Cherni, Maître qui celle
de Conférences
en de la contrepartie. 15
Lorsqu’il y a courtage, l’intermédiaire facilite la négociation, soit lors de
l’émission, soit sur le marché secondaire en mettant en relation les vendeurs et les
acheteurs et en se rémunérant par des commissions.
L’activité de contrepartie est plus spécifique et plus récente. Il s’agit dans ce cas
d’achat ou de vente pour compte propre en vue de régulariser ou d’animer le
marché primaire ou secondaire.
2.2 intermédiaires de bilan :

L'intermédiation est dite active quand une fonction de transformation de titres est
effectuée, ce qui affecte nécessairement le bilan de l'intermédiaire. C’est cette
opération qui caractérise l’intermédiation de bilan. Sa propriété essentielle est
d’opérer la connexion de l’actif et du passif du bilan de l’intermédiaire, ce qui
rend possible une modification des risques ou des échéances ou du support… en
un mot une transformation.
Elle peut prendre aujourd’hui deux formes: L'intermédiation de crédit et
l'intermédiation de titres. Houyem Chekki Cherni, Maître de Conférences en
16
L’intermédiation de crédit, traditionnelle, est la
forme classique d’intervention des banques :
collecte de dépôt et octroi de crédits.
L’intermédiation des titres est plus nouvelle; la

forme institutionnelle type est l’OPCVM (
organisme de placement collectif en valeurs
mobilières). Ces organismes font de la
transformation des titres.
L’étude des mécanismes de financement constitue

une des clefs de compréhension des économies
modernes. Elle permet d’opérer la différence entre
économie de marché et économie d’endettement.
17
Typologie des intermédiaires
Intermédiaires intermédiaires
de marché de bilan
Activité de Activité de Intermédiation Intermédiation

courtage contrepartie de crédits de titres

18
3. Typologie des économies financières : économie d’endettement et
économie de marché de capitaux
Les économies d'endettement et les économies de marchés de capitaux étaient perçues,
depuis les travaux de de Gurley et Shaw (1960) et surtout de Hicks (1975) comme
opposées selon que le centre de gravité du financement de l'économie se situe plutôt du
côté de la finance intermédiée ou par contre du côté de la finance directe.
3.1. Economie d’endettement

Principalement, le financement de l’activité économique se fait par l’autofinancement
et l’endettement auprès des établissements de crédits. La dominance de la finance
indirecte des intermédiaires financiers monétaires sous la forme d'un financement par le
crédit est la caractéristique d’une économie d’endettement.
En économie d’endettement les institutions financières bancaires sont structurellement

endettées auprès de la banque centrale qui est le prêteur en dernier ressort contraint,
autrement le prêteur ultime, Houyem Chekki Cherni, Maître de Conférences en
19
3.2. Economie de marché
Avec une économie de marché, le financement de l’activité des entreprises se fait
par l’autofinancement et l’émission de titres. Un rôle secondaire est attribué au
crédit bancaire puisque les marchés de capitaux sont très développés dans ce type
d’économie.
Au niveau d’une économie de marché, ajuster les besoins de financement aux

capacités de financement a lieu essentiellement de manière directe via le marché
des capitaux.
La banque centrale joue le rôle d’un prêteur en dernier ressort non contraint, dans
les cas d’une économie de marché de capitaux, son intervention n’a lieu que
lorsqu’une menace sérieuse est anticipée pour la pérennité du système bancaire.
20
Remarque:
La loi du 10 juillet 2001 à institué la notion
d’établissement de crédit qui comprend:
1/ Les banques de second rang (23).
2/ Les établissements financiers et qui sont:

a- les établissements de leasing (8).
b- les banques d’affaires (2).
c- les sociétés de factoring (2).

21
22
23
24
o Les marchés de capitaux
Les marchés de capitaux garantissent le financement de
l’économie en étant le lieu de confrontation entre la demande de
capitaux ( agents à besoin de financement) et l’offre de capitaux (
agents à capacité de financement).
Le marché monétaire est le lieu où s’échangent des titres de créance à

court terme.
Les titres de créance et de propriété à moyen et long terme s’échangent
par contre sur la marché financier.
Le lieu où s’échange une monnaie contre une autre s’appelle le marché
de changes.
Lorsque ces trois marchés sont intégrés, on parle de marché de
capitaux. Economie , 2ème LGC, ISCAE Manouba
25
 Le marché monétaire
Le marché monétaire est un marché de liquidité à court et très court terme
(au jour le jour) sur lequel s’établit l’échange quotidien, entre offreurs et
demandeurs de liquidité. Sur ce marché, le prix qui découle de la
confrontation entre l’offre et la demande, est le taux du marché monétaire.
Les titres du marché monétaire (TCN) sont sous forme de certificats de dépôts
émis par les banques et de billets de trésorerie émis par les entreprises.
Les certificats de dépôts
Il s’agit de titre de créances émis uniquement par les banques pour n’importe
quelle échéance de 10 jours à 5 ans. Ils sont souscrits par les entreprises et autres
organismes.
Les billets de trésorerie
Il s’agit d’un titre de créance négociable émis par les entreprises pour un montant
minimum nominal représentant un multiple de cinquante mille dinars. Ils sont
souscrits par: des entreprises, des banques et autres institutions non bancaires. Les
billets doivent être domiciliés auprès d’une banque.
26
 Le marché financier
C’est un marché où sont négociés des actifs financiers à long terme sous forme de
titres de propriété (actions) ou de titres de créances (obligations). Il est ouvert à
l’ensemble des agents économiques et permet de drainer une épargne à long
terme et de l’allouer vers des projets d’investissement. Le Marché financier aussi
nommé la Bourse des valeurs mobilières (BVM).
On distingue deux types d’intervenants, les demandeurs de capitaux et les offreurs
de capitaux.
Les intervenant du point de vue demande :
• Les entreprises : Les entreprises émettent des actions pour le financement de
leurs investissements.
• L’Etat : émet des emprunts et des bons de trésor pour financer ces projets.
• Les banques : Les banques d’investissement, particulièrement, vont soutenir les
jeunes entreprises se trouvant dans l’incapacité d’accéder directement au marché
financier.
27
Les intervenant du point de vue offre :
• Les entreprises : par une action d’achat des actions proposées pars d’autres
entreprises
• Les ménages : Ils pourraient placer leur épargne en achetant des titres sur le
marché financier en recourant aux intermédiaires en bourse.
Le marché financier comporte des instruments de placement formés par les titres
de propriété (les actions), les titres de créance (les obligations), et d’autres valeurs
mobilières.
 Les actions rapportent un revenu sous forme de dividende qui est fonction des
performances de l’entreprise.
 Les obligations rapportent un revenu fixe sous forme d’intérêt fixé à l’avance

28
Section II. Les institutions
financières monétaires (IFM)
Le système monétaire tunisien est composé :
 de la banque centrale de Tunisie (BCT),
 des banques de second rang ( banques de dépôts ou commerciales) et
 du service du centre des chèques postaux (CCP).
Ce système est défini par référence aux institutions créatrices de monnaie.
Il importe de noter que le trésor n’est pas saisi en tant qu’une institution financière à
part, intégrée et soumise à un centre de décision unique.
Seulement certaines activités du trésor sont intégrées:
le service du CCP est une composante du système monétaire.
Le centre d’épargne postale (CEP) est une institution financière non bancaires
(IFNB). Houyem Chekki Cherni, Maître de Conférences en
29
1. La banque centrale de Tunisie (BCT)
Créée en 1958, la BCT consiste à contribuer à l’élaboration et par suite, à la mise en
œuvre de la politique économique de l’Etat. Sa mission générale consiste à
défendre la valeur de la monnaie et à veiller sur sa stabilité. Pratiquement, la BCT
est :
 le service public de l’émission
 la banque des banques
 la banque de l’Etat
 le service public de gestion centralisée des devises
 l’agent de la politique monétaire
1.1. Le service public de l’émission
La BCT est tenue de veiller à la fabrication, à la distribution c’est-à-dire
l’approvisionnement de l’ensemble du territoire national, et au contrôle de la
qualité et de l’authenticité desHouyem
billets etLGC,
Economie , 2ème pièces de monnaie nationale.
Chekki Cherni, Maître de Conférences en
ISCAE Manouba
30
1.2. La banque des banques
La BCT est l’organe de tutelle de tous les établissements de crédit . Elle assure
aux banques :
• La tenue d’un compte courant.

• Un service de refinancement (direct ou via le marché monétaire)
• Un service de compensation des soldes bancaires (opérations de
paiement interbancaire).
• Centrale des risques: elle établit au profit des banques, une base de données sur
les incidents bancaires de leurs clients et leur niveau de risque de défaut de
paiement.
• Le rôle de prêteur en dernier ressort: la banque centrale prête son concours aux
banques déficitaires en liquidités grâce aux opérations de refinancement direct ou
dans le cadre des opérations d’Open Market .
31
Elle supervise, réglemente et contrôle l’activité et le bon
fonctionnement du secteur bancaire:
– Elle dispose d’un pouvoir disciplinaire: Avertissement, blâme, amende,

suspendre tout concours de la BC et mise en garde.
– Encadrement de la politique du crédit par la fixation des taux directeurs

et des réserves obligatoires ainsi que les interventions sur le marché
monétaire et le marché des changes.

32
1.3. La banque de l’Etat
La BCT est l’agent financier du gouvernement pour toutes ses opérations de
caisse de banque et de crédit. Elle mobilise pour son compte toutes les
ressources en devises nécessaires à ses activités.
1.4. Le service public de gestion centralisée des devises

La BCT assure le contrôle des paiements extérieurs qui s’étend à l’ensemble des
opérations effectuées par les résidents avec l’étranger.
1.5. L’agent de la politique monétaire

La BCT joue un rôle actif dans la conception et la mise en œuvre effective de la
politique monétaire (stabilité des prix…).

33
2. Les banques de second rang
Une banque de second rang est un établissement émetteur de sa propre monnaie
scripturale. En outre de cette capacité d’émission, elle doit garantir la conversion
de cette monnaie, à tout moment, dans la monnaie de la banque centrale.
Appelée aussi banque commerciale (devenue universelle), une banque de second
rang subit à la contrainte de refinancement. Elle assure les opérations suivantes :
Elle assure les opérations suivantes :

 collecte et gestion des dépôts publics,
 création de monnaie scripturale,
 gestion des moyens de paiement,
 opérations de change
 octroi de crédit et

conseil et ingénierie financière.
34
La banque centrale possède un compte pour chaque banque de second rang par
l'intermédiaire duquel se règlent les dettes entre banques de second rang
(chambre de compensation).
3. Le Trésor
Le trésor n’est autre que l’Etat envisagé par ses opérations financières. Il assure
essentiellement deux fonctions: Caissier de l’Etat et Banquier de L’Etat.
3.1. Le trésor caissier de l’Etat:

Le trésor perçoit les recettes (fiscales et non fiscales) de l’Etat et assure les
paiements (dépenses de fonctionnement, intérêt de la dette, subventions,
investissement…) dans le cadre des décisions budgétaires.

35
3.2. Le trésor banquier de l’Etat:
Le trésor permet à l’Etat d’accéder à de multiples sources de financement pour financer
son déficit budgétaire:
 Les dépôts des correspondants (municipalités, universités, caisses de sécurité
sociale, PTT…)
 Les emprunts intérieurs: en s’adressant directement aux B2 ou aux ANF ( émission
de bons de trésor)
 Les emprunts extérieurs: auprès des banques étrangères ou d’organismes financiers
internationaux.
 Les avances de la BCT: provisoires ou définitives.
Le trésor joue le rôle d’intermédiaire financier. Il gère les dépôts grâce au centre de
chèques postaux (CCP), collecte les fonds d’épargne grâce au Centre d’épargne postale
(CEP) et apporte ses concours à l’économie sous forme de crédits aux entreprises, de
participation au capital de certaines entreprises,
Houyem Chekki Cherni, Maîtreoctroi deen subventions, etc….
de Conférences
36
Les intermédiaires financiers
Institutions
financières Institutions financières non monétaires (IFNM)
monétaires
(IFM)
1- La banque Les
centrale de institutions
Tunisie (BCT) financières Les institutions financières non bancaires
bancaires (IFNB)
(IFB)
2- Les banques
de second rang Banques de: IF de collecte de IF de IF de
-développement l’épargne financement placement Autres IFNB
3- Le trésor -off-shore
public -d’affaires
-Islamiques -(CEP):le centre -organismes -OGP Sociétés de
-microcrédit d’épargne postale de leasing -OPC: recouvrement
(OL) *OPCVM: des créances
-sociétés -sociétés °SICAV et de
d’assurance de capital °FCP factoring
risque *FCC
Houyem -organismes dede Conférences
Chekki Cherni, Maître (SICAR) en
-SICAF
37
sécurité sociale

Chapitre 2 Eco Mon - 2020

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Houyem Chekki Cherni, Maître de Conférences en

Certains agents économiques ont une épargne

Ces montants pourraient alors être utilisés au profit de

Comment alors les différents agents économiques se

« Le système financier englobe les intermédiaires financiers,

Au niveau de ce chapitre nous allons mener une analyse des

1. Modes de financement de l’économie

Le financement externe, qui passe soit

Ce mode de financement interne provient des

Lorsque l’autofinancement est insuffisant pour

Même si l’agent a dû recourir à une institution

Houyem Chekki Cherni, Maître de Conférences en

Avec la finance indirecte on envisage deux modalités :

En fait, les épargnants voudraient à tout moment avoir la possibilité de

Houyem Chekki Cherni, Maître de Conférences en

Agent à capacité Agent à besoin

Agent à capacité Agent à besoin

monétaire Marché Marché

2.2 intermédiaires de bilan :

L’intermédiation des titres est plus nouvelle; la

L’étude des mécanismes de financement constitue

Activité de Activité de Intermédiation Intermédiation

Houyem Chekki Cherni, Maître de Conférences en

3.1. Economie d’endettement

En économie d’endettement les institutions financières bancaires sont structurellement

Au niveau d’une économie de marché, ajuster les besoins de financement aux

1/ Les banques de second rang (23).

2/ Les établissements financiers et qui sont:

Houyem Chekki Cherni, Maître de Conférences en

Le marché monétaire est le lieu où s’échangent des titres de créance à

Houyem Chekki Cherni, Maître de Conférences en

• La tenue d’un compte courant.

– Elle dispose d’un pouvoir disciplinaire: Avertissement, blâme, amende,

– Encadrement de la politique du crédit par la fixation des taux directeurs

Houyem Chekki Cherni, Maître de Conférences en

1.4. Le service public de gestion centralisée des devises

1.5. L’agent de la politique monétaire

Houyem Chekki Cherni, Maître de Conférences en

Elle assure les opérations suivantes :

3.1. Le trésor caissier de l’Etat:

Houyem Chekki Cherni, Maître de Conférences en

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