TRAVAUX DIRIGES - DECISIONS FINANCIERES

EXERCICE 1
On considère les 3 projets mutuellement exclusifs suivants A, B et C.

Projets A B C
Durée 6 ans 4 ans 3 ans
Investissement -5500 -4000 -3500
1 -1900 2200 1600
2 2400 2100 1700
3 2100 1400 2800
4 1100 1000 0
5 900 0 0
6 700 0 0

1) Calculez la VAN, le TRI, l’indice de profitabilité et l’annuité équivalente de chaque projet et

indiquez dans chaque cas le projet le plus rentable sachant que le coût du capital est de 10%.
Commentez

2)En utilisant successivement un taux de réinvestissement de 8% puis de 15%, calculez la VAN et le

TRI intégrés tout en indiquant la décision optimale.

EXERCICE 2
La société ABC envisage la réalisation d’un projet d’investissement sur 2 ans. Le coût des
équipements nécessaires à l’exploitation est estimé à 3000 euros avec une vie de 2 années. Les
cashflows nets attendus sont :

Année 1 Probabilité initiale Année 2 Probabilité conditionnelle

Cash flow Net (1) Cash flow Net P(2/1)
1000 0,3 0 0,25
1000 0,50
1500 0,25

2000 0,4 700 0,20

1200 0,60
1800 0,20

3000 0,3 1000 0,25

1300 0,50
2000 0,25
Le taux d’intérêt sans risque est de 5% et le coût de capital de ABC est de 12%.

1) Calculer la valeur actuelle nette espérée et son écart type. Pensez-vous qu’il soit acceptable pour
la direction de la société ABC ?

2)On suppose à présent que la société ABC peut abandonner ce projet à la fin de la première année
et céder les équipements acquis pour la moitié de leur prix d’achat. Quel impact cela aurait sur le
profil rentabilité-risque du projet et sur son acceptabilité ?
EXERCICE 3
La direction de la société C2C envisage de réaliser l’un des deux projets mutuellement exclusifs
suivants : A et B

Ces deux projets ont la même durée de vie et le même coût ’investissement.

Les caractéristiques moyennes-variances de ces projets ainsi que celles des activités en cours figurent
au tableau suivant :

E(VAN) σ ( VAN )

Projet A 7500 1800

Projet B 8000 1556
Activités en cours 20000 4500

On sait que le coefficient de corrélation entre les activités en cours et le projet B est égal à 0,85 et
que la règle de décision consiste à minimiser le risque relatif mesuré par le coefficient de variation.

1) Calculer la VAN espérée de chaque portefeuille d’activités possible.

2) Dans quelle condition le projet A serait-il retenu par la direction de C2C ?

EXERCICE
Une entreprise envisage de réaliser un projet d’investissement qui coûte 750 et dont la durée de vie
est de 5 ans.

Les distributions de probabilité des cash flows nets annuels sont présentées ci-dessus :

Période 1 : années 1 et 2 Période 2 : années 3 et 5

Cash flow net annuel Probabilité Cash flow net annuel Probabilité
50 20% 100 20%
175 30% 200 30%
200 30% 300 30%
275 20% 350 20%

Le taux d’intérêt sans risque est de 7%.

1. Calculez l’espérance mathématique du cash flow net ainsi que son écart type pour chaque
période.

2.Calculez l’espérance mathématique de la VAN et son écart type sachant que les cash flows sont
parfaitement et positivement corrélés.

3. Les activités existantes de l’entreprise présentent les caractéristiques suivantes :

E(VAN) = 1590 et σ (VAN) = 1873

D’autre part la Direction générale souhaite que le risque d’avoir une VAN négative ne dépasse pas
20%.
Précisez dans quelle condition le projet serait retenu. Donnez un encadrement du coefficient de
corrélation.

EXERCICE
La société LACORP veut étudier l’opportunité d’investir dans le secteur des télécommunications. On
vous demande de l’aider à analyser un projet d’investissement d’une durée de 2 années.

Le coût de l’investissement est de 400 000 euros l’amortissement est linéaire. La valeur résiduelle
avant impôt, à la fin de la 2ème année est aléatoire et elle suit la distribution de probabilité suivante :

(toutes les valeurs ci-après sont exprimées en milliers de euros)

Valeur résiduelle 20 40 60
Probabilités 0,20 0,60 0,20

Les distributions des ventes et des charges sans amortissement (Décaissements) sont présentées au
niveau des tableaux suivants :

Année 1 Année 2

Ventes Pr Décaissement Pr Ventes Pr Décaissements Pr

s
510 0,40 210 0,20 600 0,40 250 0,40
600 0,60 260 0,60 690 0,60 300 0,50
320 0,20 350 0,10

-Le taux d’impôt est de 25%

-On suppose l’indépendance entre les ventes, les décaissements et la valeur résiduelle du projet.

-Le taux sans risque est de 8%

-Le coût du capital est de 13%

Questions :

1) Calculer l’espérance et la variance de la valeur résiduelle nette de ce projet.

2)Etablir la distribution des CFN d’exploitation de chaque année.

3)Déterminer l’espérance et l’écart type de la distribution de probabilité des CFN de chaque année.

4)Déterminer l’espérance et l’écart type de la valeur actuelle nette (VAN) du projet.

5)Quelle est la décision à prendre si le risque relatif limite toléré est de 60% ?

EXERCICE
La société DELTA envisage la réalisation d’un projet d’investissement dont la durée de vie pourrait
être de 4 ou 5 ans.
Un tel projet coûterait 63 000 euros sous forme d’acquisition de machines outils. Le tableau suivant
donne une estimation des cash flows nets cumulés des 4 premières années et capitalisés à la fin de la
4ème année en fonction du niveau de la demande durant cette période. Il présente aussi une
estimation du CFN de la 5ème année en fonction du niveau de la demande durant la période
précédente.

Année 4 Année 5
Etat de la S : somme P1 Si S= 60000 Si S= 75000 Si S= 82500
conjoncture capitalisée en
durant les 4 t4 des CFN de R5 Prob R5 Prob R5 Prob
premières années 1à4
Niveau faible de 60000 0,3 12000 0,25 15000 0,2 17000 0,25
la demande
Niveau moyen de 75000 0,4 15000 0,5 17000 0,6 19000 0,5
la demande
Niveau élevé de 82000 0,3 17500 0,25 20000 0,2 21000 0,25
la demande

Le taux d’intérêt sans risque est de 5%.

La direction refuserait d’entreprendre ce projet si sa probabilité d’échec dépasse 20 %.

1-Calculer la valeur actuelle nette espérée et son écart type en appliquant une durée de vie de 5 ans.

Le projet serait-il acceptable ?

2-Si la société décide de mettre fin à l’exploitation de ce projet au bout de la 4 ème année, elle pourra
céder les machines outils à 17500 euros. Quel impact aurait cette option sur la décision de la
société ? Justifiez votre réponse.

EXERCICE  :
Un investisseur souhaite participer au financement d’une unité de production spécialisée dans la
fabrication d’ascenseurs.

La rentabilité d’un tel projet est envisagée sur une période de 6 ans.

Il a le choix entre investir dans une unité de grande taille (coût initial :4 millions de euros) et une
unité de plus faible capacité (coût initial : 1,970 millions de euros).

L’importance de la demande dépend de la part prise par la construction des immeubles à plus de 4
étages dans l’ensemble des logements dont la construction est prévue sur la période
d’investissement envisagée.

Les experts consultés estiment qu’il y a une probabilité de 70% que la part de ces logements soit
élevée sur les 2 prochaines années.

En outre, les prévisions macroéconomiques laissent entrevoir, avec une chance sur deux, une
possible récession économique au début de la troisième année qui se traduirait par une baisse du
niveau de la construction des immeubles à 4 étages.

L’extension de l’unité à faible capacité ne sera envisagée que si la demande s’avère élevée pendant
les 2 premières années. Elle coûterait alors 2,35 millions de euros.

Le tableau suivant indique le montant des cash flows en fonction de la demande et de la taille du
projet.
 DECISION Demande CFN
Période 1 Période 2 Période 1 Période 2
E E 1100 1200
GU E F 1100 600
F E 900 1200
F F 900 600
PUP + EXT E E 600 1200
E F 600 600
PU E E 600 600
E F 600 400
F E 400 600
F F 400 400

Sachant que le taux d’actualisation est de 8% :

1) Construire l’arbre de décision en faisant apparaître toutes les alternatives d’investissement

possibles.

2) Déterminer la décision optimale.

3) A partir de quel pourcentage, une remise sur le prix d’achat de l’unité à faible capacité est
susceptible de modifier la décision à la date t 0 ?

- Exprimer toutes les valeurs monétaires en milliers de euros-