TD

Question (courte)- 1,5 points

1. L'espérance de rendement du portefeuille de marché est de 14%, et le taux sans risque de 6%.
Evaluez le bêta d'un portefeuille qui rapporterait 10 %. Que représente ce bêta ? Comment
pouvez-vous interpréter la valeur obtenue ?
QCM

1. On suppose que les rendements journaliers d’un portefeuille sont identiquement distribués et
indépendants selon une loi normale. Par quel facteur doit on multiplier la volatilité mensuelle du
portefeuille pour obtenir une volatilité annuelle.
a) 12

b) 144

c) 3.46

d) 14.142

Justifier la réponse.

2. On considère deux actifs A et B dont les rendements dépendent de situations ´économiques (que
l’on supposera équiprobables) :

Etats A B
Crise -10% 2%
Baissier -4% 7%
Reprise 4% 6%
Croissance 12% 4%
Forte Croissance 20% 4%

Calculer l’Esperance des rendements et la variance de chaque société. Expliciter les résultats.

3. En utilisant les données de la question 2, calculer la covariance et la corrélation des rendements

des deux sociétés. Expliciter les résultats.

4. . En utilisant les données de la question 2, si les sociétés A et B sont combinées dans un seul
portefeuille `a hauteur de 50%, calculer le rendement espéré, ainsi que l’´écart type. Expliciter les
résultats.

5. Les objectifs d’un investisseur doivent ˆetre exprimes en terme de : A. risque et espérance des
rendements B. espérance des rendements C. besoin en liquidité et horizon d’investissement D. de
contraintes fiscales, l´égales et réglementaires. Justifier la reponse.
6. Le risque d’une action (ou obligation) qui n’est pas corrélée avec le marché (et qui peut donc ˆêtre
diversifie) est le risque :
A. le risque de taux d’intérêt
B. le risque de taux de change
C. le risque de modèle
D. le risque spécifique

7. Dans le cadre de la théorie du portefeuille, le risque non systématique

A. est le seul risque résiduel
B. est un risque non diversifiable
C. est contenu dans le portefeuille de marché
D. fait référence `a la variabilité de tous les actifs en réponse `a des ´événements macro-économiques

8. S’agissant de la Security Market Line, laquelle parmi ces propositions est fausse :
A. Un actif correctement ´evalue se trouve sur la SML.
B. La SML conduit tous les investisseurs `a investir dans le même portefeuille.
C. La SML fournit un benchmark pour ´évaluer la performance attendue
D. La SML représente la relation entre l’esp´erance des rendements et les betas.

Laquelle parmi ces propositions n’est pas la conséquence de l’aversion au risque :

A. la pente de la Security Market Line est positive.
B. Le rendement attendu d’une obligation AAA est plus ´élevé qu’une obligation A.
C. Les investisseurs esp`erent une relation positive entre les rendements et le risque.
D. Les investisseurs pr´ef`erent les portefeuilles sur la fronti`ere efficiente que tout autre portefeuille
avec le mˆeme rendement
Exercice 1
Vous êtes le manager d’un fonds d’investissement. Ce fond a une espérance de rentabilité de 17% et
un écart type de 27%. Il est également possible pour un investisseur de placer son argent dans des
obligations du Trésor et de réaliser ainsi un placement au taux sans risque de 7%.

Question 1- L’un de vos clients est une compagnie d’assurance. Cette compagnie vous a confié un
portefeuille de 1milliard d’€. En moyenne la compagnie doit faire face à des versements nets pour un
montant annuel de 100 millions d’€. Comment devriez-vous répartir les actifs dans le fond et dans l’actif
sans risque pour faire face en moyenne aux besoins en cash de votre client ?

Question 2- Un autre de vos clients est une caisse de pension. Les statuts de la caisse limitent cette
dernière dans son exposition au risque. Au maximum elle peut avoir une exposition au risque de 20%.
A quelle espérance de rentabilité ce client peut-il s’attendre ?

Question 3- Puis il y a Gaston, un autre client qui maximise son utilité. Celle-ci est donnée par
U(x)= E(x) – 0,5 kσ2 où k = 3,5. Que représente le paramètre k ? Quelle proportion α

Question 5- Comment se modifie le choix optimal de Gaston si à présent on suppose que k = 4,5 ?
Exercice 2

Un agent dispose d’une richesse initiale w0 = 10 000€. Il envisage de placer une fraction de sa
richesse dans des placements risqués dont le taux de rendement est aléatoire. Le reste de sa
richesse est laissée en dépôt sans risque, lui rapportant un taux de rentabilité de i = 3%. Deux types
de placements risqués sont disponibles sur le marché, leurs rendements étant indiqués dans les
tableaux suivants :

Placement 1 (actif risqué 1) Placement 2 (actif risqué 2)

Probabilités Rendement Probabilités Rendement

0,1 8% 0,1 6%
0,3 4% 0,4 3%
0,6 2% 0,4 2%

Question 1 : Supposons pour le moment que ces deux placements sont mutuellement exclusifs,
lequel des deux placements risqués l’individu va-t-il choisir ? Justifiez en détail votre réponse.

Exercice 3

Un investisseur est caractérisé par une fonction d’utilité de type Markovitz. Il désire investir son argent
dans des actifs risqués, et s’intéresse plus particulièrement aux deux actifs A et B dont les
caractéristiques sont les suivantes :

Espérance de Rendement Variance

Actif A 7% 22,00%
Actif B 10% 30,00%

De plus la corrélation entre les actifs risqués est notée ρ.

Question 1- Est-il possible de construire un portefeuille composé de ces deux actifs risqués dont le
rendement soit supérieur à 10% ? Justifiez votre réponse.

Question 2- Pour les 3 cas de figure suivants : ρ = 1, ρ = 0 , ρ = −0.5 et ρ = -1, quel est le portefeuille
le moins risqué que l’on puisse composer à partir de ces deux actifs ? Quelle est alors la variance de
ce portefeuille et son espérance de rendement ?
Question 3- Représentez graphiquement l’ensemble des portefeuilles possibles correspondant aux 4
cas (approximativement) et commentez.
Question 4- Supposons à présent qu’il existe un actif sans risque et limitons-nous dans tout ce qui va
suivre au cas où seul l’actif risqué B est retenu pour constituer un portefeuille avec l’actif sans risque.
Le rendement de l’actif sans risque est i = 5%. Quels seront les portefeuilles ( notés P1 et P2 ) choisis

par deux investisseurs dont les fonctions d’utilité sont respectivement : U1 = E(rP) − 0,5σ2(rP) et
U2 = E(rP) −σ2(rP) ? Proposez une représentation graphique détaillée permettant d’illustrer le choix
optimal de chacun des ces investisseurs.

Exercice 4
- Analyser les rentabilités passées
Vous avez rassemblé des données historiques sur les rentabilités annuelles réalisées au cours
des dix dernières années (les données vont de l’année −10 à l’année −1) pour :
– le marché des actions dans son ensemble ;
– les actions A et B. Ces données sont reprises dans le tableau suivant :
1) Calculez les moyennes et les écarts types des rentabilités réalisées
2) Calculez les coefficients de corrélation entre chacune des paires de variables (A,M), (B,M),
(A,B).
3) Calculez les covariances entre chacune des paires de variables (A,M), (B,M), (A,B).
4) Déterminez les coefficients bêta de chacune des actions

Année Marché Action A Action B

-10 8.43 23.45 37.24
-9 23.46 87.17 56.32
-8 16.28 45.22 -14.26
-7 3.07 -19.47 -.358
-6 -6.12 -61.98 5.6
-5 30.89 42.33 49.12
-4 27.31 46.89 62.94
-3 23.10 -22.36 40.39
-2 -24.46 52.21 -11.17
-1 33.66 60.24 -10.49
FINANCE D’ENTREPRISE

Question 1

Basé sur les informations suivantes concernant le projet d’investissement A, quelle

affirmations suivantes sont correctes ? : (Point 1)

Un placement aujourd’hui 525 900 $

Bénéfice d’investissement dans un an 600 000 $
Intérêt sans risque 4%

a) La valeur actuelle est de 576 392 $

b) La valeur future est de 564 936 $
c) LA Valeur actuelle est de 576 923
d) La valeur future est de 546 936

Question 2

Basé sur les informations fournies suivantes, quel projet que l’on doit accepter si nous
utilisons la VAN comme critère d’évaluation ? Les trois projets sont mutuellement exclusifs.
(Point 1)

Flux de trésorerie dans l’année

Projets 0 1
X (250) 325
Y (300) 400
Z (150) 250
Taux d’intérêt sans risque = 3,5%

a) Projet X
b) Projet Y
c) Projet Z
d) Aucun projet
Question 3 :

Basé sur les informations fournies suivants, le prime de risque d’actif risqué est de : (Point 1)

• Un investissement aujourd’hui de 1 000 $ dans une obligation sans risque nous rapport
5% dans un an.
• Un investissement aujourd’hui de 2 000 $ dans un actif risqué à son prix de marché
passera, en moyen à 2 200 $ dans un an.

a) 10ù
b) 5%
c) 15%
d) 0%

MODIGLIANI ET MILER

Cas n°02 : Cas Bilto(Coût moyen pondéré du capital)

La structure du capital de la société BILTO est la suivante (d’après le dernier bilan) en KF :

Elém ents Montant Coût

Capitaux propres 10 000 10 %
Emprunts 8 000 7%
Concours bancair es 1 000 14 %
Autres créancier s 1 000 8%

 Travail à faire
Calculer le coût du capital

Cas n°03 : Cas Lixas (MEDAF, détermination du )

La société Lixas envisage de réaliser un investissement. Afin d’apprécier la rentabilité de ce

projet, elle cherche quel taux d’actualisation elle doit utiliser.

Travail à faire
1) Donner la formule du MEDAF et l’expliciter.

2) Quelle est la signification du coefficient i ?

3) Déterminer le taux d’actualisation que la société LIXAS doit retenir.

 ANNEXE – TAUX D’ACTUALISATION

La société LIXA suppose que l’acquisition de l’investissement sera intégralement financée

par fonds propres. Dans ce cas, le taux d’actualisation à retenir est le taux requis par les
actionnaires pour les investissements de même classe de risque que celle du projet étudié.

Afin de déterminer ce taux, la société Lixas se réfère aux résultats d’une étude de conjoncture
effectuée par un organisme spécialisé et portant sur les cinq prochaines années :

Etat de l’économie Probabilité

1. Croissance forte 10 %
2. Croissance modérée 50 %
3. Récession faible 30 %
4. Récession forte 10 %

Les responsables financiers ont par ailleurs estimé la rentabilité des projets d’investissement de
l’entreprise et la rentabilité du marché des capitaux appartenant à la même classe de risque.

Rentabilité attendue par les

Etat de l’économie Rentabilité du marché
actionnaires
1 30 % 45 %
2 20 % 40 %
3 0% 5%
4 -10 % -5 %

Le taux de rentabilité des actifs sans risque est de 4 %. Un projet est rentable si l’espérance de sa
rentabilité est supérieure à celle constatée sur le marché des capitaux présentant le même risque.

Cas n°05 : Cas Medos(MEDAF et modèle de Gordon Shapiro)

Dans le cadre de l’évaluation de la rentabilité d’un investissement, la société MEDOS désire
connaître le coût de ses capitaux propres suivant les modèles de Gordon Shapiro et du MEDAF.

Durant les douze derniers mois, le cours de l’action et un indice représentatif de l’activité du
marché boursier ont évolué de la manière suivante :

Mois 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Cours de l'action 712 740 740 685 726 762 783 775 822 873 852 860
Indice boursier 136 142 133 126 137 137 141 132 142 140 138 147

Il est précisé par ailleurs que :

 le taux sans risque (taux d’émission des emprunts de première catégorie) devrait se
stabiliser à 9% et le taux de rentabilité annuel du marché financier durant les
prochaines années est estimé à 20% ;
les dirigeants de la société MEDOS désirent poursuivre dans l’avenir leur effort en
matière de distribution des bénéfices ; jusqu’alors les dividendes augmentaient
régulièrement d’environ 10% par an et le prochain s’élèvera à 35 F par action.

Travail à faire
1) Evaluer le coût des capitaux propres par le MEDAF

2) Evaluer le coût des capitaux propres par le modèle de Gordon Shapiro

3) Conclure quant au coût des capitaux propres de la société MEDOS.

Cas n°09 : Cas Borias(Coût du capital et MEDAF)

Deux Sociétés appartenant au même secteur d’activité ont besoin de connaître leur coût du capital
respectif afin d’évaluer des projets d’investissement.

Les informations nécessaires sont rassemblées dans le tableau suivant :

Société A Société B

Capitalisation boursière 2 400 000 1 200 000

Montant des capitaux propres 200 000 80 000

Montant de l'endettement 160 000 80 000

Résultat d'exploitation avant impôt 66 000 30 000

Résultat net 40 000 17 600

β 1,1 1,3
Le taux des obligations d’état à 10 ans est de 3,8%.
Des études ont permis d’évaluer le taux de rentabilité exigé sur le marché des actions de référence à
8%.

On considérera que le passage du résultat d’exploitation au résultat net ne comprend que des charges
financières.

Taux d’imposition : 25%

Travail à faire
1) Rappeler ce qu’est la capitalisation boursière.
2) Expliquer la différence entre les deux ß.
3) Calculer le coût des capitaux propres en utilisant la relation du Medaf.
4) Calculer le coût moyen pondéré du capital des deux sociétés.
Commenter rapidement les résultats obtenus.
Cas Duras (Intérêts composés, détermination de taux, durée de placement) 
Travail à faire
1) A quel taux annuel faut-il placer 4 800 000 pour obtenir en 5 ans à intérêts composés une
valeur acquise de 6 653 967 ?
2) Quelle est la durée d’un placement à intérêts composés (capitalisation trimestrielle, taux
trimestriel de 1,5%) qui permet d’obtenir une valeur acquise de 9 427 985 F à partir d’un capital
de 7 000 000 ?

Cas n°07: Cas Angelas (Diversification du risque) On propose à un industriel d'investir 900
000 dans deux projets corrélés à 25 % et les caractéristiques sont les suivantes:

PROJET 1 PROJET 2
E(x) 7% 11%
Ecart type 3% 8%

Travail à faire
1) Quel est le projet le plus risqué?
2) Si l'industriel décide d'investir la moitié de ses capitaux dans chacun des projets, quel est le
risque total?
3) Quel est le risque s'il décide d'investir 1/3 dans le projet 1 et 2/3 dans le projet 2 ?
4) Faites un calcul identique si la proportion est inverse: 1/3 dans le projet 2 et 2/3 dans le
projet
5) Commentez les résultats précédents.
Cas n°15: Cas Japexas (Gestion de portefeuille)
1) La société JAPEX souhaite diversifier sa gestion de portefeuille. Elle a décidé de suivre 3 titres cotés
sur EUROLIST dont les caractéristiques vous sont données. (4 points) Le calcul de rentabilité de chaque
titre est valorisé par l'historique de cours mensuels.

TITRES UE1 UE2 UE3

Rentabilité 0,40% 0,20% 0,20%
Risque 2,65% 3,10 % 2,90%

Travail à faire
a) Afin de déterminer les coefficients de corrélation entre les trois titres UE1, UE2 et UE3, calculer la
variance de chaque titre et les covariances UE1/UE2, UE1/UE3, UE2/UE3.
b) En rappelant la signification de la corrélation entre plusieurs variables, calculer les coefficients de
corrélation des titres entre eux.
c) La société JAPEX émet trois hypothèses pour sa gestion de portefeuille :
 50 % UE1+ 50 % UE2
 40 % UE1 + 20 % UE2 + 40 % UE3
 50 % UE1 + 25 % UE2 + 25 % UE3
Pour chaque portefeuille, calculer sa rentabilité et sa volatilité annuelle (mesurée par l'écarttype).

2) La société JAPEX a entendu l'expression « il ne faut pas mettre ses œufs dans le même panier ». Elle
souhaite effectivement diversifier son portefeuille mais n'ignore pas qu'elle engendre un risque.
Travail à faire
Rappeler comment le risque d'un portefeuille peut se décomposer. Elle hésite, au vu d'une analyse,
entre trois placements A, B et C dont le coefficient beta est le suivant : 1,20, 1,05 et 0,90. En cas
d'anticipation d'une hausse du marché, quel placement devrait-elle privilégier ?