EXAMEN SESSION PRINCIPALE

« MARCHES FINANCIERS ET EVALUATION DES ACTIFS »

3ème Finance

09 janvier 2020 ; Durée 2H ; Nombre de pages : 06

Equipe pédagogique : Sina BELKHIRIA (Cours), Imen Ammar (TD)

Exercice 1 : (6 points)
Pour chaque question, entourez la bonne (ou les bonnes) réponse(s). Les mauvaises
réponses induisent des points négatifs :
1. Un titre sous-évalué sur le marché est un titre qui :
a. a un rendement observé inferieur à son rendement requis.
b. est plus risqué que les titres situés sur la SML.
c. est négativement corrélé au portefeuille de marché.
d. a un cours d’équilibre supérieur à son cours observé.
2. Une fonction d’utilité convexe se traduit par :
a. une dérivée seconde de l’utilité par rapport à la richesse négative.
b. une dérivée seconde de l’utilité par rapport à la richesse positive.
c. une dérivée première de l’utilité par rapport à la richesse positive.
d. la non satiété des individus face à la richesse.
3. L’équivalent certain de l’individu X pour un actif risqué est supérieur à sa rentabilité
espérée donc :
a. la prime de risque est négative.
b. X est averse au risque.
c. X est amateur de risque.
d. X est neutre à l’égard du risque.
4. La droite de actifs financiers (SML) spécifie que :
a. le risque diversifiable doit être rémunéré par une prime de risque.

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 b. le rendement exigé sur un actif risqué est une somme de rendement certain
et de prime de risque de marché.
c. le rendement d’équilibre est fonction de plusieurs facteurs de risques
systématiques.
d. les anticipations des investisseurs sur le marché sont homogènes.
5. Sur un marché haussier il est judicieux de :
a. intégrer des titres à bêta négatif.
b. établir une vente à découvert.
c. réaliser un achat à découvert.
d. sélectionner des titres agressifs.
6. Le paradoxe de Saint Petersburg :
a. un paradoxe de comportement humain face à des alternatives risquées.
b. prouve la supériorité de l’espérance mathématique sur les autres outils de
décision dans un monde incertain.
c. révèle l’importance de la dimension psychologique des individus dans la prise
de décision.
d. met en avant la notion de l’équivalent certain d’une loterie risquée.
7. Un marché est efficient lorsque :
a. les cours évolueraient selon une marche aléatoire au gré des surprises
qu’apportent les nouvelles informations.
b. l’information se répand instantanément, les opérateurs réagissent
correctement et quasi immédiatement aux informations s’ils ont la capacité
cognitive de les interpréter avec justesse.
c. il y a des réactions exagérées des prix suite à l’avènement d’une information
sur le marché.
d. le cours boursier incorpore instantanément toutes les informations publiques
et historiques et une partie des informations privées.
8. Un portefeuille parfaitement diversifié aurait la même performance selon :
a. Jensen et Treynor
b. Jensen et Sharpe
c. Sharpe et Treynor
d. Jensen et Alpha total

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9. Un portefeuille parfaitement diversifié :
a. admet un coefficient de corrélation nul avec le portefeuille de marché.
b. est parfaitement positivement corrélé au portefeuille de marché.
c. a un bêta nul.
d. est un portefeuille optimal.
10. Si deux titres risqués sont parfaitement positivement corrélés, il est possible de
constituer un portefeuille, à partir de ces deux titres, qui a :
a. une volatilité inférieure à la plus petite des deux volatilités individuelles.
b. une volatilité égale à la plus petite des deux volatilités individuelles.
c. une volatilité supérieure à la somme pondérée des deux volatilités
individuelles.
d. une volatilité égale à la somme pondérée des deux volatilités individuelles.
11. Dans un modèle à k facteurs, l’affirmation suivante est correcte :
a. il y a un risque systématique et plusieurs risques spécifiques.
b. il y a plusieurs risques systématiques et une seule prime de risque.
c. le marché n’est plus une source de risque systématique.
d. il y a autant de facteurs de risques que de primes de risques.
12. Je suis d’accord avec l’affirmation suivante : « il n’est pas judicieux de diversifier sur
un marché baissier » parce que :
a. sur un marché baissier, inutile de diversifier, il est judicieux d’avoir des
compétences dans le timing et investir dans le titre qui a un bêta négatif ou
procéder pour une vente à découvert.
b. la diversification ne sert à rien car il est recommandé sur un marché baissier
d’investir la totalité du budget dans l’actif le plus rentable.
c. sur un marché baissier, inutile d’envisager une stratégie quelconque car de
toutes les manières il n’est pas possible de se couvrir contre la baisse ou d’en
tirer profit.
13. Le groupe BEC annonce que dans les prochaines années il investira plusieurs
centaines de millions de dinars pour fabriquer et commercialiser un nouveau produit.
Le cours de l’action de la société chute dramatiquement après l’annonce. Quelle peut
être la raison de cette chute ? :

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 a. le marché est efficient, il a réagi immédiatement à l’annonce, en estimant que
ces dépenses ne seront pas rentables pour la société.
b. la réaction des investisseurs est non efficiente car elle est erronée ; ces
derniers ont en effet mal interprété l’information.
c. le marché est efficient, mais la réaction du cours à l’information est exagérée.
14. Sur un marché non efficient :
a. les titres ne sont pas à leurs valeurs d’équilibre, il y a possibilité d’arbitrage
pour les investisseurs.
b. un investisseur averse au risque non informé choisit l’actif le moins risqué car
il ne dispose pas d’informations privilégiées.
c. un investisseur averse au risque informé peut choisir l’actif le plus risqué
parce qu’il pense qu’il peut tirer un rendement supérieur.
d. tous les investisseurs sont informés et aucune possibilité d’arbitrage n’est
offerte à eux.
15. L’investisseur préfère toujours plus de richesse à moins de richesse. Cela se traduit
par :
a. la dérivée seconde de l’utilité par rapport à la richesse est négative.
b. la dérivée première de l’utilité par rapport à la richesse est positive.
c. l’utilité marginale est décroissante.
d. la fonction d’utilité est croissante.

Exercice 2 : (7 points)
Sur un marché financier, les titres AMAYA et GAIA sont proposés par votre gestionnaire de
portefeuille :
E(Ri) i i,M
AMAYA 15 % 15 % 0,866
GAIA 8% 9 % 0,622
INDICE DE MARCHE 13 % 10 %

Le taux de rendement de l’actif sans risque est de 7 %.

1. Pour un investissseur qui souhaite investir la somme de 1000 dinars dans un
portefeuille à variance minimale (noté P1), quels seraient les montants à placer dans

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 ces deux titres et quel serait le rendement esperé de ce portefeuille si le coefficient
de corrélation entre les titres AMAYA et GAIA est de – 0,03 ?
2. Calculez l’effet de diversification du portefeuille P1.
3. Calculez le risque systématique du portefeuille à variance minimale (P1). Comment se
comportera ce portefeuille en cas de baisse du rendement de l’indice de marché ?
Justifiez votre réponse.
4. Pour un investissseur qui souhaite investir la somme de 1000 dinars, quels seraient
les montants de son placement s’il souhaite constituer un portefeuille (noté P2) à
partir d’une stratégie passive et dont le risque systématique serait de 1,2 ?
5. A partir des ratios de Treynor et de Sharpe, analysez la performance de deux
portefeuilles (P1 et P2). Discutez vos résultats.

Exercice 3 : (7 points)
Un investisseur détient un portefeuille diversifié d’actions européennes. La rentabilité
attendue est de 10 % et la volatilité (écart-type) de 15 %. Son banquier, lui suggère d’investir
5 % de son actuel portefeuille dans Vanguard, la nouvelle SICAV de la Banque placée en
actions de pays émergents. La rentabilité attendue de Vanguard est de 15 %. Mais, a rajouté
le banquier, son risque est élevé : sa volatilité s’élève à 30 %.
1. Calculez la rentabilité attendue de ce nouveau portefeuille (P).
2. Calculez le risque du portefeuille P en supposant que le coefficient de corrélation
entre la SICAV et les actions européennes est de 0 % ou 60 %. Analysez les deux
scénarios.
3. À partir de quelle valeur du coefficient de corrélation la SICAV Vanguard accroît-elle
le risque du portefeuille ?
4. La performance du portefeuille (P) jugée par le coefficient de Treynor s’élève à 5 %.
Quel est son risque systématique sachant que le taux d’intérêt des Bons du Trésor est
de 6,25 % et la sensibilité des actions européennes au marché est égale à 0,9.
5. Pour une meilleure performance, le banquier propose d’intégrer des actifs sans
risque et de baisser la part des actions européennes dans le portefeuille qui devient
85 % tout en gardant la proportion des SIACV Vanguard. Déterminez le rendement
attendu du nouveau portefeuille P’.
6. Ce portefeuille (P’) est-il mieux performant selon Treynor ?

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7. Calculez sa performance selon Sharpe sous l’hypothèse d’indépendance des deux
actifs risqués.
8. Les deux indicateurs de performance conduisent-ils au même classement dans le cas
de ces deux portefeuilles ? Pourquoi à votre avis ?