La méthode des comparables

REALISE PAR : SAAD BENJAR

MASTER :FINANCE ET GOUVERNANCE DES ORGANISATIONS
MATIERE : POLITIQUE FINANCIERE ET MANAGEMENT DE LA VALEUR

La méthode des comparables est une méthode de valorisation qui permet de déterminer à une
date « t » la valeur financière d'une entreprise par comparaison avec la valeur d'autre société «
référent » ayant des caractéristiques similaires et comparables évoluant dans le même secteur
d'activité.
Ainsi, l’approche comparative se fonde sur les éléments suivants :
• Des références transactionnelles : on rapproche la valeur d’une société des ratios de
valorisation utilisés lors d’opérations de rapprochement récentes (fusion, acquisition,
cession) portant sur des sociétés cotées comparables.
• Des sociétés cotées comparables : on rapproche les ratios de la société étudiée avec
d’autres sociétés aussi semblables que possible (même activité, même compartiment
de marché, même risque, etc.).
• Un indice de référence : on considère qu’une société est suffisamment représentative
d’un indice de référence (Nouveau Marché, Mid-Cap, etc.) pour pouvoir être directement
comparée à cet indice.
• Un secteur d’activité : on considère qu’une société est suffisamment représentative
d’un secteur d’activité (le secteur agroalimentaire, des télécommunications, etc.) pour
pouvoir être directement comparée à ce secteur.

La détermination de la valeur de l'entreprise par la méthode des comparables nécessite la mise

en place de 3 étapes:

1. La constitution d'un échantillon « Peer Group »

La première étape consiste à constituer un échantillon d'entreprise comparable (cotées ou non)
ayant des caractéristiques similaires avec l'entreprise à valoriser. Ces caractéristiques peuvent
être :
 la zone géographique ;
 la taille et maturité ;
 le secteur d'activité ;
 les produits et services ;
 la position concurrentielle ;
  le taux de croissance ;
 la structure financière ;
 les méthodes comptables (IFRS par exemple) ;
 etc.
La qualité de la valorisation dépend principalement des informations recueillies.

2. Le choix des multiples

Une fois l'échantillon établi, il convient ensuite d'identifier quelques indicateurs financiers
appelés multiples qui vont permettre la comparaison entre l'entreprise à valoriser et
l'échantillon établi. Nous citons à titre d'exemple quelques multiples avant et après frais
financiers.
Traditionnellement, les multiples retenus sont :
• Des multiples de chiffre d’affaires, noté VE/CA.
• Des multiples de l’excédent brut d’exploitation, noté VE/EBE ou VE/EBITDA.
• Des multiples du résultat d’exploitation, noté VE/RE ou VE/EBIT.
• Un multiple du résultat net, le PER.
 Le multiple du chiffre d’affaires se calcule comme suit :
VE / CA = Valeur de marché de la société / Chiffre d’affaires
VE / CA = (Capitalisation boursière + Endettement net) / Chiffre d’affaires
Pour déterminer la valeur de l’entreprise cible, on procède comme suit :
VEcible = (VE / CA)comp × CAcible
Où (VE/CA)comp est le ratio d’une entreprise comparable (ou la moyenne/médiane
d’un groupe de sociétés comparables qui constituent l’échantillon ou benchmark de
référence).
La valeur des fonds propres (VFP) de la cible est alors égale à :
VFPcible = VEcible – Dette
Si l’on souhaite déterminer le cours de l’action de la cible, on divise la valeur des
fonds propres ainsi calculée par le nombre d’actions qui composent son capital, soit :
Cours de l’actioncible = VFPcible / Nombre d’actions
 Le ratio VE/EBITDA est égal à :
VE / EBITDA = Valeur de marché de la société / EBITDA
VE / EBITDA = (Capitalisation boursière + Endettement net) / EBITDA
Ce qui permet d’en déduire la valeur de l’entreprise :
VEcible = (VE / EBITDA)comp × EBITDA
 De même, le ratio VE/EBIT se détermine comme suit :
VE / EBIT = Valeur de marché de la société / EBIT
VE / EBIT = (Capitalisation boursière + Endettement net) / EBIT
et la valeur de l’entreprise est alors égale à :
 VEcible = (VE / EBIT)comp × EBIT
Où (VE/EBIT)comp est le ratio d’une société comparable (ou encore la
moyenne/médiane d’un groupe de sociétés comparables).
Et :
VFPcible = VEcible – Dette
 Le multiple du résultat net (PER)
Le PER est égal au rapport entre le cours de l’action et le bénéfice par action (résultat
net retraité divisé par le nombre d’actions), noté BPA :
PER = Cours / BPA
On le détermine également comme suit :
PER = Capitalisation boursière / Bénéfice total net retraité

Généralement, ce sont les multiples les plus utilisés par les analystes, car ils ne prennent pas
en compte la structure financière de l'entreprise. À ce stade la comparaison entre les
différentes sociétés comparables est plus facile.

Les multiples après frais financiers : résultat net, Price Earning Ratio PER, CAF, etc...
La difficulté qui ressort de ces multiples, c'est le fait qu'ils prennent en compte la structure
financière de l'entreprise.
Les entreprises comparables n'ont pas forcément la même structure financière, chose qui peut
constituer une difficulté lors du choix de l'échantillon.

3. L'application des multiples pour valoriser la société cible

La dernière étape consiste à déterminer la valeur de l'entreprise en se basant sur les multiples
sélectionnés.
Pour obtenir la valeur globale de l'entreprise, il faut multiplier la moyenne du multiple
sectoriel par l'agrégat cible (les données financières de la société à valoriser).
La valeur des capitaux est obtenue en retranchant la valeur des dettes nettes de la valeur
globale de l'entreprise à valoriser. Il est possible ensuite de déterminer la valeur par action en
divisant la valeur des capitaux propres par le nombre d'actions .
Les principales difficultés que l'on peut soulever de la méthode des comparables, c'est d'une
part, la constitution d'un échantillon comparable, qui doit répondre aux exigences de
similitudes et d'autre part recueillir les données financières des entreprises à comparer, qui
sont parfois inaccessibles.