Présentation IFRS 16 - 1 An Après

IFRS 16
1 an après
6 janvier 2022
Clearwater International
kpmg.fr
Sommaire 1 Synthèse des impacts sur les comptes 3
2 Calcul de la dette IFRS 16 7

Les contacts KPMG dans le cadre de cette
présentation sont :
Olivier Boumendil
3 Que retenir des publications 2019 ? 15
Associé, Deal Advisory - Transaction Services

Téléphone : +33 1 55 68 60 56
Portable : +33 6 22 95 05 58 4 Quels impacts sur les deals ? 27
Mail : olivierboumendil@kpmg.fr
Jean-Philippe Chiarasini
Associé, Deal Advisory - Transaction Services
Téléphone : +33 1 55 68 68 65
Portable : +33 6 22 51 04 11
Mail : jchiarasini@kpmg.fr
© 2022 KPMG S.A., société anonyme d'expertise comptable et de commissariat aux comptes, membre français du réseau KPMG constitué de cabinets
indépendants adhérents de KPMG International Cooperative, une entité de droit suisse. Tous droits réservés. Le nom KPMG et le logo sont des marques
déposées ou des marques de KPMG International. [Imprimé en France] [A usage interne]. 2
Classification du document : KPMG Confidentiel
Synthèse des
impacts sur les
comptes
3
| Synthèse des impacts sur les comptes |
IFRS 16 et la présentation des états financiers

Bilan
Actif Passif Compte de résultat
Dette de loyers (*) Amortissement Résultat
Droit d’utilisation(*) (part non courante) du Droit d’utilisation opérationnel*
dégressive
Charge
Dette de loyers (*)
(part courante) Charges financières Résultat
sur dette de loyers financier
* Ligne distincte à l’actif et/ou au passif OU inclusion dans
les postes existants d’immobilisations (sauf immeubles de
placement) et/ou de dettes avec détail en annexe * + loyers variables et contrats exemptés de
courte durée ou sur actifs de faible valeur
Tableau des flux de trésorerie

Paiement du principal
Flux de financement
de la dette de loyers
Paiement des intérêts Flux de financement

ou opérationnels
sur dette de loyers (Option IAS 7)
Loyers variables ou
Flux opérationnels
contrats exemptés
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4
Principaux impacts sur les états financiers

Impacts sur les états financiers (contrat de lease simplifié sur 5 ans)
Bilan Compte de résultat
Actif : droit d’usage Dépréciation Intérêts sur dette de lease

Passif : dette de lease Loyers
 En année 1, la dette correspond au droit d’utilisation

 Les années suivantes, le droit d’utilisation s’amortit de manière linéaire
 En revanche, la dette s’amortit comme une dette financière, sous forme d’annuité constante (intérêt
dégressif et capital progressif) au rythme des loyers
 Au compte de résultat, la charge est donc supérieure à la charge pre-IFRS 16 les premières années
5
Impact sur les indicateurs et ratios FY18 Perf. Décompt. IFRS16 IFRS16 FY19
P&L
Avanthors loyer loyer ouverture N Après
P&L
CA 1 000 - 1 000
Loyer
Autres couts
(100)
(750)
100 -
-
-
(750)
- Hypothèse performance opérationnelle FY19 identique à
EBITDA
Amortissement
150
-
100 - -
(87)
250
(87)
2018
EBIT 150 100 - (87) 163 - En FY19, post-IFRS16:
Charge financière - (15) (15)
IS - Courant (50) - (50) - EBITDA en hausse de 100
IS - Différé 1 1
Résultat net 100 100 - (101) 99 - Résultat net en baisse de 1 (différence entre loyers,
Bilan
Actif immobilisé - 349 (87) 262
somme amortissement/intérêts et impôts différés)
WC - - -
BS
IDA 5 1 5
Equity (100) (100) (100) 9 101 (190)
Cash net (+) / Dette nette (-) 100 100 100 (363) (15) (78)
Cash Flow - Comptabilisation d’un droit d’utilisation de 262 de VNC à fin
EBITDA 150 100 - 250
IS - Courant (50) - (50) FY19 (démarrage du contrat en FY17)
Capex
FCF
-
100 100 -
-
-
-
200 - En contrepartie, dette IFRS16 de 278 à fin FY19
Interet financier
Var Dette nette
-
100 - 100 -
(15)
(15)
(15)
185
- Impôt différé actif sur la différence entre 278 et 262
Dette nette (N-1)
Dette nette (N)
-
100 100
(363)
(363) (15)
100 (263)
(78)
- Dette financière nette à fin FY19 (-78) égale au cash à
Hors bilan l’ouverture (100) + cash de l’année (100) + dette IFRS16 (-
Engagement de loyer (300) 300 -
278)
FY17 FY18 FY19 FY20 FY21 FY22
Actif (fin d'année)

1 2 3 4 5 6
CF
VB 524 524 524 524 524 524 - FCF à fin FY19 de 200, en hausse de 100 par rapport à
Amortissement (87) (87) (87) (87) (87) (87)
VN 437 349 262 175 87 - FY18 en raison du retraitement des loyers
Dette (début d'année)
Dette IFRS16 (524) (445) (363) (278) (189) (96)
- Dette nette à fin FY18 (-263) égale à la dette IFRS16
Remboursement (79) (82) (85) (89) (92) (96) (-363) + cash (100)
Interets (21) (18) (15) (11) (8) (4)
Annuité (100) (100) (100) (100) (100) (100) - Dette nette à fin FY19 (-78) – cf supra
Impôt différé
ID - base (8) (14) (15) (14) (9) -
IDA 3 5 5 5 3 -
Var - IDA 3 2 1 (1) (2) (3)
6
Calcul de la dette
IFRS 16
7
| Calcul de la dette IFRS 16 |
Evaluation initiale de la dette de loyers et du droit d’utilisation

Droit d’utilisation
Passif de =
génère Dette de loyers « ajustée »
loyers
+ Coûts directs initiaux
+ Paiements d’avance
= (-)
+
Avantages reçus du bailleur
Coûts de remise en état et
Valeur démantèlement selon IAS 37
Valeur
actualisée des + actualisée des
paiements
paiements de
estimés à la fin
loyers
du contrat
Données clés
Durée de Paiements Taux

location de loyers d’actualisation
8
Durée de la location
Indicateurs économiques du caractère "raisonnablement certain"
Périodes
Périodes
Période non optionnelles
Durée
= résiliable + optionnelles
de renouvellement + postérieures à des
dates de résiliation
Preneur raisonnablement Preneur raisonnablement

certain d’exercer l’option certain de ne pas exercer
de renouvellement l’option de résiliation
Indicateurs liés au contrat / au marché Indicateurs liés à l’actif
Option
conditionnelle Actif spécialisé
Coûts pour sortir du Agencements Localisation
Conditions financières
pour des périodes contrat / pour obtenir un réalisés par le
optionnelles nouvel actif preneur
9
Paiements de loyers
Loyers fixes (y compris

“fixes en substance”)
- Avantages à recevoir du Prix d’exercice de
bailleur
l’option d’achat
(si preneur raisonnablement
certain d’exercer)
Paiements
Loyers variables basés
de loyers sur un indice ou un taux
Pénalités de sortie
(si l’estimation de la durée
raisonnablement certaine
Montants payables au
Loyers basés sur le implique le paiement de
titre de garanties de
chiffre d’affaires ou pénalités)
valeur résiduelle
l’utilisation de l’actif
10
Exemptions pour les preneurs
Contrats de courte durée Contrats portant sur des actifs

de faible valeur
≤ 12 mois et ordre de grandeur
sans option d’achat ≤ USD 5 000 à neuf
Par classe d’actif Contrat par contrat
Charge comptabilisée de façon linéaire sur la durée de location
11
Taux d’actualisation - définitions
Taux d’intérêt implicite du contrat

si facilement déterminable
Taux d’endettement marginal Taux que le preneur obtiendrait pour

du preneur financer la valeur du droit d’utilisation
avec une durée, des garanties et dans un
environnement économique similaires
12
La comptabilisation coté bail eur

Test de
classement
des contrats
de location
La comptabilisation pour le
bailleur reste similaire à la
pratique actuelle…
Location –
financement et
location simple
mais pas de symétrie par

rapport au nouveau modèle
des preneurs Symétrie entre
les modèles
preneur et
bailleur
13
Les différences avec la norme US Gaap
IFRS 16 Bilan Compte de résultat Profil de coûts

Modèle unique
Tous les contrats de • Actif « Droit d’utilisation » • EBITDA: 0 Dégressif
locations (DU) • EBIT : amortissement du DU
(sauf exemptions faible • Dette de loyers • Intérêts de la dette
valeur/courte durée)
US GAAP Bilan Compte de résultat Profil de coûts

Modèle dual
Location simple • Droit d’utilisation (DU) • EBITDA : charge de location Généralement
(sauf courte durée) • Dette: 0 linéaire
• BFR (dette opérationnelle)
Location financement • Droit d’utilisation (DU) • EBITDA: 0 Dégressif
• Dette de loyers • EBIT: amortissement du DU
• Intérêts de la dette
14
Que retenir des
publications 2019 ?
15
| Que retenir des publications 2019 ? |
Informations récurrentes IFRS 16 – Preneurs
Compte de Informations Informations

Bilan Cash flow
résultat qualitatives additionnelles
Sous forme de tableau §54
Variations du droit Montants en P&L : Montants totaux Nature des locations §59 Le cas échéant, informations sur :
d’utilisation par classe • Charges d’intérêts §53b versés pour les Ligne de présentation au bilan • Les paiements exclus de la dette §59 :
d’actifs sous-jacents : • Charge contrats courte
locations §53g (si pas distincte §47) • paiements variables
• Soldes début/fin §53j • options de renouvellement
durée (sf ≤1 mois) §53c Maturités §58 : Recours aux exemptions :
• Augmentations §53h
• Charge contrats actifs courte durée et faible valeur §60 ou de résiliation non prises en
• flux contractuels
• Amortissements §53a faible valeur §53d compte
non actualisés Engagements sur contrats de
• Paiements variables §53e (IFRS 7.B11) • garantie valeur résiduelle
courte durée (si portefeuille
• Revenus des sous- actuel n’est pas représentatif de • contrats signés non encore entrés
• gestion risque de
en vigueur
locations §53f liquidité (IFRS 7.39, celui de l’an prochain) §55
• Résultat opérations B11) • Les opérations de cession-bail
cession-bail §53i • Les covenants imposés par les
contrats
• La flexibilité, l’exposition aux risques,
les restrictions liés aux locations,…
• Modèles de réévaluation IAS 16 §57
ou immeubles placement IAS 40 §56
16
Description de l’échantil on
La communication financière post-IFRS 16 a été analysée sur la base des communiqués de presse des
résultats annuels 2019 (si disponibles à date) ou semestriels 2019 sur la base du panel des groupes suivants.
3 échantillons représentatifs :
• CAC 40 / Next 20*
• Focus Telco (9 groupes) 2 secteurs particulièrement
• Focus Retail (9 groupes – B to C) impactés par IFRS 16
* Hors Sodexo en clôture décalée
Focus TelCo – 9 groupes Focus retail (B to C avec des magasins) – 9 groupes

Bouygues CAC 40 Carrefour CAC 40
Orange CAC 40, NYSE Hermès International CAC 40
Deutsche Telekom Dax, NYSE Kering CAC 40
British Telecom Dow Jones LVMH CAC 40
Telefonica Ibex, NYSE Auchan-Holding SBF 120
Verizon NYSE Casino Guichard-Perrachon SBF 120
Vodafone NYSE / FTSE Fnac Darty SBF 120
ILIAD SBF 120 Lagardère SBF 120
ALTICE Euronext Amsterdam Maisons du Monde SBF 120
17
Synthèse des observations

 Certains émetteurs ont décidé :
• de modifier les définitions de certains indicateurs, et/ou ;
• d’utiliser de nouveaux indicateurs ou ratios financiers.
 Les secteurs Telco et Retail (groupes ayant une activité B to C avec des magasins) sont
particulièrement impactés par la nouvelle dette de loyers IFRS 16 :
• la majorité de ces groupes a présenté de manière distincte au bilan et au P&L les
principaux impacts d’IFRS 16 (droits d’utilisation, dettes de loyers, amortissements des
droits d’utilisation, charges financières sur les dettes de loyers …) ;
• la majorité de ces groupes a exclu la dette de loyers de leur endettement financier
post IFRS 16.
 Très peu d’indicateurs utilisés en communication financière ont été créés :

• les créations concernent principalement l’indicateur type cash-flow libre et l’indicateur
type EBITDA. 4 groupes communiquent sur un EBITDA after lease (EBITDAal) dont
les définitions peuvent diverger bien que la majorité d’entre eux retraitent les
amortissements des droits d’utilisation et les charges financières sur la dette de loyers ;
• peu de groupes communiquent sur l’impact d’IFRS 16 sur leur indicateur type CAPEX.
18
Poids relatif de la nouvelle dette de loyers IFRS 16

Ratio de la dette de loyers IFRS 16 / dette financière hors IFRS 16 en date de transition
CAC 40 / Next 20 Focus TelCo Focus Retail
39% 37%
44%
100%
56%
24%
plus de 20% entre [10% et 20%]

moins de 10% plus de 20% entre [10% et 20%] plus de 20%
Les secteurs Telco et Retail sont particulièrement impactés. Les ratios du secteur Retail vont de 44% à 232%.
19
Présentation au Bilan et au P&L

Focus Telco
CAC 40 / Next 20 11%
39% 42% 19% 89%
43% ont également créé

des lignes distinctes au
Inclusion des droits Ont fait des choix P&L (Bouygues, Iliad,
Présentation des
d’utilisation et des différents
Orange)
droits d’utilisation et
dettes de loyers i.e. lignes
des dettes de loyers
dans des lignes distinctes ou non Focus Retail
sur des lignes
d’actifs et de pour l’actif et le
distinctes au bilan
passifs existants passif
11%
26% ont également créé (et détail en annexe)
P&L (Bouygues, Carrefour,
LVMH, Orange, Saint-Gobain, 89%
Teleperformance)
50% ont également créé
P&L (Carrefour, Lagardère,
Les secteurs les plus impactés ont largement opté pour des présentations distinctes LVMH, Maisons Du Monde)
des contrats de location au bilan et ont également créé des lignes distinctes au P&L
(en général pour les dotations aux amortissements des droits d’utilisation et pour les
intérêts financiers sur les dettes de loyers).
20
Communication financière : impact sur l’endettement financier

Groupes qui excluent la Groupes présentant un
Groupes ayant créé Groupes pour lesquels
dette de loyers de endettement financier
un nouvel indicateur l’endettement financier
l’endettement financier mécaniquement
n’est pas un indicateur
augmenté de la dette de
loyers
Les groupes des secteurs très impactés ont en majorité choisi d’exclure la dette de loyers de leur endettement net.
Focus Telco 9 groupes

CAC 40 / Next 20* 1 groupe (11%)
Telefonica (Net debt plus lease)*
4 groupes (44%)
Bouygues, British Telecom, Orange, Vodafone
22 groupes 4 groupes (44%)
(42%) des groupes communiquant sur cet
Altice, Deutsche Telekom, Iliad, Verizon
indicateur
*et maintien de l’indicateur historique « Net debt » en parallèle
31 groupes Focus Retail 9 groupes

(58%) des groupes communiquant sur cet 1 groupe (11%)
indicateur
FNAC Darty (endettement financier net hors IFRS 16)
6 groupes (67%)
Carrefour, Casino (hors IFRS 16), Hermes, Kering,
Lagardère, LVMH
* Hors Sodexo en clôture décalée 2 groupes (22%)

Auchan-Holding, Maisons Du Monde
21
Communication financière : impact sur l’EBITDA

Groupes qui Groupes qui communiquent sur un Groupes qui Groupes pour
communiquent sur EBITDA impacté mécaniquement communiquent sur un lesquels l’EBITDA
une nouvelle par IFRS 16 – (en général, nouvel indicateur n’est pas un indicateur
définition amélioration de l’EBITDA)
Nouveaux indicateurs EBITDA after lease avec un même nom mais pas nécessairement une même définition.
Focus Telco 9 groupes

CAC 40 / Next 20* 4 groupes (44%)
Bouygues, Deutsche Telekom, Iliad, Orange
communiquent sur un EBITDAaL (EBITDA after
lease)
2 groupes 1 groupe (11%)
Bouygues, Orange communiquent sur Vodafone
un EBITDAaL (EBITDA after lease)

4 groupes (44%)
indicateur Altice, British Telecom, Telefonica, Verizon
31 groupes Focus Retail 9

(93%) des groupes communiquant sur groupes
cet indicateur 1 groupe (14%)
FNAC DARTY (EBITDA hors IFRS 16)
Casino, Lagardère communiquent sur un EBITDA
hors IFRS 16

4 groupes (57%)
Auchan-Holding, Carrefour, Kering, Maisons Du
Monde
22
Communication financière : impact sur le free cash flow

Groupes qui Groupes qui Groupes pour
Groupes qui communiquent sur un
modifient la communiquent sur un lesquels le FCF n’est
FCF mécaniquement augmenté
définition de leur nouvel indicateur pas un indicateur
par IFRS 16
indicateur FCF
Les modifications de définitions portent principalement sur la prise en compte des remboursements des dettes de loyers.
Focus Telco 9
groupes
CAC 40 / Next 20*
2 groupes (22%)
Deutsche Telekom (Free Cash Flow AL), Telefonica
Carrefour, Hermes (voir ci-contre)
(5%) des groupes communiquant sur cet British telecom, Bouygues
indicateur
5 groupes (56%)
8 groupes Altice, Iliad, Orange, Vodafone, Verizon
indicateur
Focus Retail 9 groupes
(77%) des groupes communiquant sur cet Carrefour (cash-flow libre net) FNAC DARTY (cash-flow
indicateur libre opérationnel hors IFRS 16), Hermes (cash-flow
16 groupes disponible ajusté)
2 groupes (25%)
Casino (hors IFRS 16), Lagardère
3 groupes (38%)
Kering, LVMH, Maisons Du Monde
23
Quels impacts sur
les deals ?
24
| Quels impacts sur les deals ? |
Quel EBITDA pour quelle Valeur d’Entreprise ?

Post-IFRS 16 Pre-IFRS 16 et post IAS 17 Pre-IFRS 16 et pre-IAS 17
Capitalisation Capitalisation Capitalisation

Valeur Valeur Valeur
EBITDA (pre-
boursière boursière boursière
EBITDAal
EBITDA (IFRS
d’entreprise d’entreprise d’entreprise
IFRS16)
(VE) (VE) (VE)
16)
Endettement Endettement Endettement

financier net financier net financier net
Droit d’usage Dette loyer fin VE Dette loyer fin VE Dette loyer fin
Droit d’usage Dette loyer op Droit d’usage Dette loyer op Droit d’usage Dette loyer op
Les principaux enjeux sont :
 La cohérence entre la valeur d’entreprise et l’agrégat financier utilisé au dénominateur pour la société évaluée et ses
comparables.
 L’application d’un multiple d’EBITDA (IFRS 16) peut nécessiter une normalisation de la dette de loyers démarrant par
l’analyse de la maturité du portefeuille de contrat.
 L’impossibilité de distinguer, post-IFRS 16, les charges de location opérationnelle et les charges de location financière (ainsi
que les dettes de loyer opérationnel et les dettes de loyer financier)
Dans le cadre de travaux de QoE et QoD, la même vigilance s’impose afin d’assurer la cohérence entre les analyses
portant sur l’EBITDA(al) et celles portant sur la dette financière nette.
25
| Quels impacts sur les deals ? |
Quels impacts sur les multiples ?

Impacts IFRS 16 sur multiples EV/EBITDA au 31.12.2019
0,5
Base de préparation
- ( 0,1)
- Les graphiques ci-contre présentent les
Mediane
( 0,3) ( 0,3) multiples EV/EBITDA avant et après IFRS 16,
Effet sur le multiple (en x)
( 0,4) ( 0,4) Moyenne

(0,5) ( 0,4) ( 0,4)
( 0,7)
( 0,8)
Quartile 1
Quartile 3
pour les sociétés du CAC 40
(1,0) - Le graphique du haut montre l’impact sur le
(1,5)
( 1,4) multiple en valeur absolue
( 1,7)
( 1,8)
( 1,9)
- Le graphique du bas montre l’impact sur le
(2,0)
multiple en %
(2,5)
(3,0)
Synthèse des commentaires
Energy & Industrie Services
utilities
Retail Consumer TMT Total
- Les résultats sur la base de sociétés
Impacts IFRS 16 sur multiples EV/EBITDA au 31.12.2019 étrangères pourrait être différents (durées de
10% bail variables)
Effet sur le multiple (en %)
5% Mediane
- En moyenne, l’impact sur le multiple est de
Moyenne 0,8X en valeur absolue et de 5% en %
Quartile 1
0%
(3%)
(3%)
(2%)
Quartile 3
- Cette moyenne masque des disparités par
(4%)
(5%) (5%) (5%) secteurs, ces derniers étant impactés de
(7%)
(8%)
manière variable par IFRS 16
(10%)
(11%)
- Secteurs peu impactés : energy &
(15%)
utilities, industrie, consumer (3 à 4%)
(20%)
Energy & Industrie Services Retail Consumer TMT Total
- Secteur moyennement impacté :
utilities
services (5%)
Source : Capital IQ, documentation émetteurs, analyses KPMG - Secteurs significativement impactés :
retail, TMT (8% à 11%)
29
| Quels impacts sur les deals ? | Multiples
Les multiples d’EBITDA en pratique
! Un risque d’erreur majeur lié à l’application mécanique de la méthode des multiples
Comparable 1 Comparable 2 Comparable 3
Pre EV 700 700 700

IFRS 16
EBITDA 100 100 100
after Leases
EV / EBITDA 7,0x 7,0x 7,0x
Post Lease liabilities 30 320 160

IFRS 16 (length of the (length of the (length of the
contract: 3 years) contract: 8 years) contract: 4 years)
EV (including lease 730 1020 860

liabilities)
EBITDA 110 140 140
post IFRS16
EV / EBITDA (post- 6,6x 7,3x 6,1x
IFRS16)
27
DCF - Renouvellement du droit d’utilisation

 Il est nécessaire d’intégrer le coût des ressources requises pour générer les flux de trésorerie sur le
moyen/long terme
 Soit par la prise en compte de loyers dans les flux
 Soit par la prise en compte d’investissements dans les flux
Evolution de la VNC cumulée de 3 DUs

50
45
40
35
30
25 Niveau normatif ?
20
15
10
5
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25
VNC DU1 VNC DU2 VNC DU3

 Informations et analyses nécessaires :
 Poids des loyers et compréhension de la structure du portefeuille de contrats de locations
 Hypothèses de renouvellement (durée, loyers, taux d’actualisation) ?
 Quel niveau « normatif » après l’horizon explicite ?
28
Approche fondée sur la réintégration des loyers dans l’EBITDA

(approche Opex)
FY 1 2 3 4 5 TV
Les principaux enjeux / limites identifiés à travers cette
EBITDAR 100 105 110 115 120 125
1 approche sont :
Loyer (30) (30) (30) (30) (30) (30)
EBITDA 70 75 80 85 90 95
Amort. - - - - - - 1 L’ensemble des loyers (opérationnels et financiers – selon
EBIT 70 75 80 85 90 95 l’ancienne dénomination IAS 17) sont réintégrés dans l’EBITDA (à
IS (23) (25) (27) (28) (30) (32) défaut d’une information suffisante permettant de conserver la
Capex - - - - - - distinction entre les deux notions qui prévalaient selon IAS 17).
FCF 47 50 53 57 60 63
EV 982 2 Absence de dette de loyers dans le passage de la valeur
Dette -
2 d’entreprise à la valeur des fonds propres.
Eq 982
Attention à la cohérence entre les flux de trésorerie
! et le taux d’actualisation
29
Approche post-IFRS 16 fondée sur des Capex de renouvellement du

droit d’usage (approche Capex)
FY 1 2 3 4 5 TV Les principaux enjeux identifiés à travers cette approche
EBITDAR 100 105 110 115 120 125 sont :
Loyer - - - - - - 1
EBITDA 100 105 110 115 120 125 Absence de loyer dans la détermination des flux de trésorerie
1
Amort. (27) (27) (27) (27) (27) (27) 2 disponibles pour l’entreprise
EBIT 73 78 83 88 93 98
IS (24) (26) (28) (29) (31) (33)
Capex - - - (109) 3 - (27) 4 2 Amortissement de l’actif « droit d’usage » entrainant une différence
FCF 76 79 82 (23) 89 65
sur la charge d’impôt, par rapport à un DCF pré IFRS 16, dans la
EV 1 043
mesure où la charge d’intérêt n’est pas prise en compte dans
Dette (109) 5 l’amortissement du DU
Eq 934
3 Difficultés de positionnement des Capex de renouvellement sur

l’horizon explicite par rapport au flux normatif embarquant lui
(1)
Attention à la cohérence entre les flux de trésorerie aussi un Capex de renouvellement normatif. Il aurait fallu prolonger
! et le taux d’actualisation de deux ans le flux 5 sans Capex avant la TV, ce qui limiterait la
différence finale sur la valeur de l’Eq entre les deux modèles
4 Difficultés de détermination d’un Capex de renouvellement normatif,

notamment dans un contexte de portefeuille de contrats de location
pouvant être très hétérogène
5 Prise en compte dans le passage entre la Valeur d’Entreprise et la

Valeur des Fonds Propres de la dette IFRS 16.
30
Synthèse des principaux écueils à éviter

La comptabilité n’a pas d’impact sur la valeur. En revanche, les méthodes d’évaluation doivent être mises en œuvre avec
une vigilance renforcée pour ne pas fausser les résultats
Challenges Réponses apportées
• L’absence de loyers opérationnels dans les charges entraîne… • Si BP pré-IFRS 16

› … une hausse de l’EBITDA et des cash flows d’exploitation (avant CapEx) • Mettre en œuvre un calcul sur la base du BP communiqué, sans
› … une augmentation des CapEx changement par rapport à l’approche antérieure
› … une hausse des amortissements • Si BP post-IFRS 16
DCF
› … une hausse des charges d’intérêts (n’impactant pas le calcul de l’EV) • Si possible, détricoter IFRS 16 et mettre en œuvre un calcul sur
la base des flux de trésorerie y compris les loyers
• Comment estimer les flux de trésorerie pour un DCF to firm ? • Sinon, utiliser le BP communiqué et concentrer le travail sur
• Le WACC est-il impacté par la modification de la structure financière ? l’estimation des renouvellements des droits d’usage, sur
• Les BP communiqués sont en général pré-IFRS 16 l’horizon de prévision en en valeur terminale
• Avant application de retraitements spécifiques, multiples déformés : › Solution 1 : EV (y/c dette de loyers) / EBITDA post IFRS16 sans
retraitement de la dette – A privilégier dans les secteurs peu affectés par
› Numérateur : La prise en compte de la dette de lease
IFRS 16
(généralement très supérieure à 1 an de loyer) dans l’EV avec un
Multiples boursiers
montant hétérogène (i) au sein d’un panel de comparables et (ii) › Solution 2 : EV (hors dette IFRS 16) / EBIT Adjusted (hors
entre la moyenne/médiane des comparables vs. la société évaluée amortissements d’incorporels acquis) – Approche sans retraitement
simplifiée
› Dénominateur : L’augmentation de l’EBITDA à hauteur de
l’annulation des charges de loyers opérationnels (1 an de loyer) › Solution 3 : EV (hors dette de loyers) / EBITDAal - réintégrer les loyers
dans l’EBITDA et retraiter la dette de loyers correspondante pour
• Comment chaque broker prend-il en compte IFRS 16 dans les consensus
recalculer les multiples – A privilégier quand échantillons peu homogènes
(EBITDAR, EBITDA ou EBIT pré/post IFRS 16) pour un échantillon sectoriel
? Biais dans les moyennes sectorielles › Solution 4 : EV (y/c dette de loyers) / EBITDA post IFRS16 avec
normalisation de la dette de loyers (par exemple 8 X les loyers annuels)
• Les brokers ne présentent pas d’EBITDAaL
– Approche adoptée par certains brokers dans le retail et l’aérien
31
De manière préventive sur les transactions en cours / à venir

DUE DILIGENCE CONTRAT / DOC BANCAIRE
• Analyse de l’impact d’IFRS 16 sur l’EBITDA et la dette • Prise en compte dans les définitions du SPA, clauses d’earn-out, put / call, covenant bancaire,
financière ratios bancaires...
• Prise en compte dans les analyses de qualité du résultat • Comme la base de calcul des objectifs financiers va changer, il convient,
LTM (mise en œuvre au 1er janvier 2019) dès maintenant, de prévoir la possibilité d’adapter soit les définitions soit
• Estimation de la dette IFRS16 moyenne (si approche les objectifs afin de s’assurer que la volonté des parties au moment de la rédaction des contrats est
EBITDAal non retenue) respectée
• Sur la base du BP, détermination des principaux ratios • Quel que soit l’agrégat retenu (pre IFRS 16/IAS17, pre IFRS 16 ou post IFRS 16), il faudra retraiter
bancaires pré et post IFRS 16 l’historique et/ou le prévisionnel, et donc s’assurer que la société pourra produire les informations
nécessaires
Avant IFRS 16 Après IFRS 16
Rédaction des clauses sur Application des clauses sur a base d’agrégat pre-IFRS
la base d’agrégat pre IFRS 16 16/IAS17, pre-IFRS 16/post IAS17 ou post IFRS 16
Définitions Définitions
Définitions (EBITDA/Dette
(EBITDA/Dette
ajustées )
)
O
U
Objectifs Objectifs Objectifs

financiers financiers ajustées
32
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cabinets indépendants adhérents de KPMG International Cooperative, une entité de droit suisse. Tous droits réservés. Le nom KPMG et le logo
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IFRS 16

2 Calcul de la dette IFRS 16 7

Associé, Deal Advisory - Transaction Services

IFRS 16 et la présentation des états financiers

Tableau des flux de trésorerie

Paiement des intérêts Flux de financement

Principaux impacts sur les états financiers

Bilan Compte de résultat

Actif : droit d’usage Dépréciation Intérêts sur dette de lease

 En année 1, la dette correspond au droit d’utilisation

Actif (fin d'année)

Evaluation initiale de la dette de loyers et du droit d’utilisation

Durée de Paiements Taux

Preneur raisonnablement Preneur raisonnablement

Indicateurs liés au contrat / au marché Indicateurs liés à l’actif

Loyers fixes (y compris

Exemptions pour les preneurs

Contrats de courte durée Contrats portant sur des actifs

Par classe d’actif Contrat par contrat

Charge comptabilisée de façon linéaire sur la durée de location

Taux d’actualisation - définitions

Taux d’intérêt implicite du contrat

Taux d’endettement marginal Taux que le preneur obtiendrait pour

La comptabilisation coté bail eur

mais pas de symétrie par

Les différences avec la norme US Gaap

IFRS 16 Bilan Compte de résultat Profil de coûts

US GAAP Bilan Compte de résultat Profil de coûts

Informations récurrentes IFRS 16 – Preneurs

Compte de Informations Informations

Sous forme de tableau §54

Focus TelCo – 9 groupes Focus retail (B to C avec des magasins) – 9 groupes

Synthèse des observations

 Très peu d’indicateurs utilisés en communication financière ont été créés :

Poids relatif de la nouvelle dette de loyers IFRS 16

CAC 40 / Next 20 Focus TelCo Focus Retail

plus de 20% entre [10% et 20%]

Présentation au Bilan et au P&L

CAC 40 / Next 20 11%

39% 42% 19% 89%

43% ont également créé

Communication financière : impact sur l’endettement financier

Focus Telco 9 groupes

31 groupes Focus Retail 9 groupes

* Hors Sodexo en clôture décalée 2 groupes (22%)

Communication financière : impact sur l’EBITDA

Focus Telco 9 groupes

(7%) des groupes communiquant sur cet

31 groupes Focus Retail 9

* Hors Sodexo en clôture décalée

Communication financière : impact sur le free cash flow

Quel EBITDA pour quelle Valeur d’Entreprise ?

Capitalisation Capitalisation Capitalisation

d’entreprise d’entreprise d’entreprise

Endettement Endettement Endettement

Les principaux enjeux sont :

Quels impacts sur les multiples ?

( 0,4) ( 0,4) Moyenne

Les multiples d’EBITDA en pratique

! Un risque d’erreur majeur lié à l’application mécanique de la méthode des multiples

Comparable 1 Comparable 2 Comparable 3

Pre EV 700 700 700

Post Lease liabilities 30 320 160