Université de Carthage

Faculté des Sciences Economiques et de Gestion de Nabeul

Corrigé de l’examen de la session de février 2015
Techniques des Finances Internationales
3 année Licence Appliquée Economie Finances Internationales
ème

Question 1 Exposition des trois méthodes

1ère méthode : Comparaison des cours à terme théoriques et les

cours à termes observés

Placer en GBP versus placer en USD

Selon la théorie de la parité des taux d’intérêt :

3
1 + 𝑟𝑒𝑈𝑆𝐷 ×
𝐴
𝐹𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 𝐴
à 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 𝑆𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 × 12
𝑝 3
1 + 𝑟𝐺𝐵𝑃 ×
12

3
1 + 2.5% ×
𝐴
𝐹𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 à 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 1.4270 × 12
3
1 + 1.3125% ×
12

3
1 + 2.5% ×
𝐴
𝐹𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 à 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 1.4270 × 12
3
1 + 1.3125% ×
12

𝐴
1.00625
𝐹𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 à 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 1.4270 × = 1.4312 (𝟎. 𝟕𝟓 𝐩𝐨𝐢𝐧𝐭)
1.00328125

𝑝 3
1 + 𝑟𝑈𝑆𝐷 ×
𝑉
𝐹𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 𝑉
à 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 𝑆𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 × 12
3
1 + 𝑟𝑒𝐺𝐵𝑃 ×
12

1
 3
1 + 2.5625% ×
𝑉
𝐹𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 à 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 1.4320 × 12
3
1 + 1.25% ×
12

𝑉 1.00640625
𝐹𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 à 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 1.4320 × = 1.4367 (0.75 point)
1.003125

Bid Ask

Cours observés 𝐹𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 1.4410 1.4490

Cours théoriques 𝐹𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 1.4312 1.4367

𝑉 𝐴
𝐹𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 𝑡ℎé𝑜𝑟𝑖𝑞𝑢𝑒 < 𝐹𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 𝑜𝑏𝑠𝑒𝑟𝑣é

Il existe une opportunité d’arbitrage qui consiste à vendre le GBP contre USD à
terme de 3 mois. Le GBP étant sur évalué à terme, il convient de le vendre à terme.
Pour pouvoir le vendre à terme il faut placer en GBP.

Le mouvement des capitaux se fera des Etats Unis vers la Grande Bretagne.

Placer en GBP versus placer en JPY

Selon la théorie de la parité des taux d’intérêt :

3
1 + 𝑟𝑒𝐽𝑃𝑌 ×
𝐴
𝐹𝐺𝐵𝑃/𝐽𝑃𝑌 𝐴
à 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 𝑆𝐺𝐵𝑃/𝐽𝑃𝑌 × 12
𝑝 3
1 + 𝑟𝐺𝐵𝑃 ×
12

3
1 + 1.125% ×
𝐴
𝐹𝐺𝐵𝑃/𝐽𝑃𝑌 à 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 167.4000 × 12
3
1 + 1.3125% ×
12

𝐴
1.0028125
𝐹𝐺𝐵𝑃/𝐽𝑃𝑌 à 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 167.4000 × = 167.3218 (𝟎. 𝟕𝟓 𝒑𝒐𝒊𝒏𝒕)
1.00328125

2
 𝑝3
1 + 𝑟𝐽𝑃𝑌 ×
𝑉
𝐹𝐺𝐵𝑃/𝐽𝑃𝑌 𝑉
à 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 𝑆𝐺𝐵𝑃/𝐽𝑃𝑌 × 12
3
1 + 𝑟𝑒𝐺𝐵𝑃 ×
12

3
1 + 1.375% ×
𝑉
𝐹𝐺𝐵𝑃/𝐽𝑃𝑌 à 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 167.4800 × 12
3
1 + 1.25% ×
12

𝑉 1.0034375
𝐹𝐺𝐵𝑃/𝐽𝑃𝑌 à 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 167.4800 × = 167.5322 (0.75 point)
1.003125

Bid Ask

Cours observés 𝐹𝐺𝐵𝑃/𝐽𝑃𝑌 165.3500 166.1000

Cours théoriques 𝐹𝐺𝐵𝑃/𝐽𝑃𝑌 167.3218 167.5322

𝑉 𝐴
𝐹𝐺𝐵𝑃/𝐽𝑃𝑌 𝑜𝑏𝑠𝑒𝑟𝑣é < 𝐹𝐺𝐵𝑃/𝐽𝑃𝑌 𝑡ℎé𝑜𝑟𝑖𝑞𝑢𝑒

Il existe une opportunité d’arbitrage qui consiste à acheter le GBP contre JPY à
terme de 3 mois. Le GBP étant sous évalué à terme, il convient de l’acheter à
terme. Pour pouvoir l’acheter à terme il faut placer en JPY.

Le mouvement des capitaux se fera de la Grande Bretagne vers le Japon.

Conclusion : Les mouvements de capitaux se font de Grande Bretagne et

des Etats Unis vers le Japon.

3
2ème méthode : Différentiel de change versus différentiel d’intérêt

GBP versus USD

Selon la PTI on devrait avoir l’égalité suivante :

𝐹𝐴𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 − 𝑆𝐴𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 12 𝑒 𝑝
× × 100 = 𝑟𝑈𝑆𝐷 − 𝑟𝐺𝐵𝑃
𝑆𝐴𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 3

Or selon les cours observés on a :

𝐹𝐴𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 − 𝑆𝐴𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 12 1.4410 − 1.4270 12
× × 100 = × × 100 = 3.92%
{ 𝑆𝐴𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 3 1.4270 3
𝑒 𝑝
𝑟𝑈𝑆𝐷 − 𝑟𝐺𝐵𝑃 = 2.5% − 1.3125% = 1.1875%

Interprétation :

Placer en USD fait gagner 1.1875% en termes d’intérêt et fait perdre 3.92% en termes de
change. Il est don plus intéressant de placer en GBP.

Le mouvement des capitaux se fera des Etats Unis vers la Grande Bretagne.

GBP versus JPY

Selon la PTI on devrait avoir l’égalité suivante :

𝐹𝐴𝐺𝐵𝑃/𝐽𝑃𝑌 − 𝑆𝐴𝐺𝐵𝑃/𝐽𝑃𝑌 12 𝑒 𝑝
× × 100 = 𝑟𝐽𝑃𝑌 − 𝑟𝐺𝐵𝑃
𝑆𝐴𝐺𝐵𝑃/𝐽𝑃𝑌 3

Or selon les cours observés on a :

𝐹𝐴𝐺𝐵𝑃/𝐽𝑃𝑌 − 𝑆𝐴𝐺𝐵𝑃/𝐽𝑃𝑌 12 165.3500 − 167.4000 12
× × 100 = × × 100 = −4.89%
{ 𝑆𝐴𝐺𝐵𝑃/𝐽𝑃𝑌 3 167.4000 3
𝑒 𝑝
𝑟𝐽𝑃𝑌 − 𝑟𝐺𝐵𝑃 = 1.125% − 1.3125% = −0.1875%

Interprétation :

Placer en GBP fait gagner 0.1875% en termes d’intérêt et fait perdre 4.89% en termes de
change. Il est don plus intéressant de placer en JPY.

Le mouvement des capitaux se fera de la Grande Bretagne vers le Japon.

4
Conclusion : Les mouvements de capitaux se font de Grande Bretagne et des
Etats Unis vers le Japon.

2ème méthode : calcul de la rentabilité de chaque placement

GBP versus USD

Imaginons un opérateur qui dispose d’une richesse ω en GBP (ou en USD même
raisonnement) et calculons le produit de son placement dans les deux cas suivants :

1er cas : Calcul du produit du placement en USD noté ω’ :

𝑒
3 3
𝜔′ = 𝜔 × (1 + 𝑟𝑈𝑆𝐷 × ) = 𝜔 × (1 + 2.5% × ) = 1.00625𝜔
12 12

2ème cas : Calcul du produit du placement en GBP noté ω’’ :

𝐴 3
𝑒
𝜔′′ = 𝜔 × 𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐺𝐵𝑃 × (1 + 𝑟𝐺𝐵𝑃 × ) × 𝐹𝐴𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷
3𝑚𝑜𝑖𝑠
𝑜𝑏𝑠𝑒𝑟𝑣é
12
1 3
=𝜔× × (1 + 1.25% × ) × 1.4410 = 1.00943𝜔
1.4320 12

𝜔′′ = 1.00943𝜔 > 𝜔′ = 1.00625𝜔

Le mouvement des capitaux se fera des Etats Unis vers la Grande Bretagne
puisque le produit du placement en GBP est supérieur au produit du placement en
USD.

GBP versus JPY

Imaginons un opérateur qui dispose d’une richesse ω en GBP (ou en JPY même
raisonnement) et calculons le produit de son placement dans les deux cas suivants :

1er cas : Calcul du produit du placement en GBP noté ω’ :

𝑒
3 3
𝜔′ = 𝜔 × (1 + 𝑟𝐺𝐵𝑃 × ) = 𝜔 × (1 + 1.25% × ) = 1.003125𝜔
12 12

2ème cas : Calcul du produit du placement en JPY noté ω’’ :

5
 𝐴 3
𝑒
𝜔′′ = 𝜔 × 𝑆𝐺𝐵𝑃/𝐽𝑃𝑌 × (1 + 𝑟𝐽𝑃𝑌 × ) × 𝐹𝐴𝐽𝑃𝑌/𝐺𝐵𝑃
3𝑚𝑜𝑖𝑠
𝑜𝑏𝑠𝑒𝑟𝑣é
12
3 1
= 𝜔 × 167.4000 × (1 + 1.125% × ) × = 1.01066𝜔
12 166.1000

𝜔′′ = 1.01066𝜔 > 𝜔′ = 1.003125𝜔

Le mouvement des capitaux se fera de la Grande Bretagne vers le Japon puisque

le produit du placement en JPY est supérieur au produit du placement en GBP.

Conclusion : Les mouvements de capitaux se font de Grande Bretagne et des

Etats Unis vers le Japon.

Question 2 : La nature des risques de change

Schéma récapitulatif :

6
 Ventes aux USA
300000
× 150 = 11,25 m USD
4
Au comptant : 75%×11.25=8,4375 m USD

A terme (1 mois) : 25%×11.25=2,8125 m USD

Yamada (Japon) Trump (USA)

Vente en Angleterre (MILIBAND)

3
300000 × × 120 = 27 m GBP
4
Au comptant : 25%×27= 6.75 m GBP
Prix d’achat =17000×300.000= 5100
millions de JPY A terme (6 mois) : 75%×27= 20.25 m GBP

Au comptant : 20%×5100 = 1020 m

A terme (9 mois) : 80%×5100=4080 m

7
2) L’entreprise Yamada ne fait face à aucun risque de change puisqu’elle est payée dans sa
propre monnaie.
L’entreprise Miliband ne court au risque puisqu’elle paye la marchandise importée en
GBP.
L’entreprise Trump risque la hausse du Yen à 9 mois et risque la baisse du GBP dans 6
mois.

3) Lors de l’opération d’importation du Japon, le cours qui sera proposé par le cambiste
est le suivant :

9𝑝
1 + 𝑟𝑈𝑆𝐷 ×
𝑉
𝐹𝐽𝑃𝑌/𝑈𝑆𝐷 𝑉
= 𝑆𝐽𝑃𝑌/𝑈𝑆𝐷 × 12
𝑒 9
1 + 𝑟𝐽𝑃𝑌 ×
12
9
1 1 + 3.125% ×
𝑉
𝐹𝐽𝑃𝑌/𝑈𝑆𝐷 = 𝐴 × 12
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐽𝑃𝑌 1 + 2.125% × 9
12

𝑉 9
𝑆𝐽𝑃𝑌/𝐺𝐵𝑃 1 + 3.125% ×
𝑉
𝐹𝐽𝑃𝑌/𝑈𝑆𝐷 = 𝐴 × 12
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐺𝐵𝑃 1 + 2.125% × 9
12

𝑉 9
𝑆𝐽𝑃𝑌/𝐺𝐵𝑃 1 + 3.125% ×
𝑉
𝐹𝐽𝑃𝑌/𝑈𝑆𝐷 = 𝐴 × 12
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐺𝐵𝑃 1 + 2.125% × 9
12

𝑉 9
𝑆𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 1 + 3.125% ×
𝑉
𝐹𝐽𝑃𝑌/𝑈𝑆𝐷 = × 12
𝐴
𝑆𝐺𝐵𝑃/𝐽𝑃𝑌 9
1 + 2.125% ×
12
9
1.4320 1 + 3.125% ×
𝑉
𝐹𝐽𝑃𝑌/𝑈𝑆𝐷 = × 12 = 0.0086 × 1.0234375
167.4000 1 + 2.125% × 9 1.0159375
12
= 0.0087

8
 Lors de l’opération d’exportation vers la Grande Bretagne, le cours qui sera proposé au
client est le suivant :

𝑒 6
1 + 𝑟𝑈𝑆𝐷 ×
𝐴
𝐹𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 𝐴
= 𝑆𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 × 12
𝑝 6
1 + 𝑟𝐺𝐵𝑃 ×
12
6
1 + 2.75% ×
𝐴
𝐹𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 = 1.4270 × 12
6
1 + 1.5625% ×
12

𝐴 1.01375
𝐹𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 = 1.4270 × = 1.4354
1.0078125

Le chiffre d’affaires
Au comptant 8,4375 m USD
Etats Unis A 1 mois 2,8125 m USD
Total 11,25 m USD
𝐴
6.75 m × 𝑆𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 = 6.75 𝑚 × 1.4270
Au comptant
= 9.63 m USD
Grande Bretagne A 6 mois 𝐴
20.25 𝑚 × 𝐹𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 = 20.25 𝑚 × 1.4354
= 29.06 m USD
Total 38.69 m USD
Total chiffres d’affaires 49.94 m USD

Le prix d’achat
Au comptant 1020 m × 𝑆𝐽𝑃𝑌/𝑈𝑆𝐷
𝑣
= 1020 × 0.0086 = 8.772 𝑚 USD
Japon A 9 mois 𝑣
4080 m × 𝐹𝐽𝑃𝑌/𝑈𝑆𝐷 = 4080 × 0.0087 = 35.496 m USD
Total 44.268 m USD

Profit = 49.94-44.268=5.672 m USD

9
4) Dans le cas où le prix de la tablette est de 125 GBP et que le paiement se fait dans 6
mois, le chiffre d’affaire qui sera réalisé par l’entreprise “TRUMP” devient :

3
300000 × × 125 = 28.125 𝑚 GBP
4
La contrepartie en USD est :
𝐴 6 𝑚𝑜𝑖𝑠
28.125 × 𝐹𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 = 28.125 × 1.4354 = 40.37 𝑚 USD

40.37 𝑚 USD>38.69 m USD : Le chiffre d’affaires qui serait réalisé par l’entreprise
“TRUMP” est supérieur dans ce cas. Donc c’est plus intéressant pour “TRUMP”.

Concernant l’entreprise “Miliband”, la somme à payer en GBP est supérieure (28.125>27)

mais comme la demande émane d’elle, cela pourrait s’expliquer par un problème de
trésorerie du à un besoin de fonds de roulement.

Aussi nous pouvons penser que si l’entreprise “Miliband” vend la marchandise à son prix
d’achat et qu’elle place la somme obtenue pendant 6 mois en Angleterre, elle obtiendrait à
l’échéance :

𝑒
6
28.125 × (1 + 𝑟𝐺𝐵𝑃 × ) = 28.335 𝑚 𝐺𝐵𝑃
12
Le produit du placement est donc supérieure à la somme qu’elle doit donner à “TRUMP”
(28.335>28.125). Le bénéfice de l’opération serait alors égal à 0.21 millions de GBP.

10