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TRIBUNE LIBRE
Quels prérequis pour un régime flottant et sont-ils
remplis par le Maroc ?
Partie 3 : Les conditions ne sont que partiellement réunies pour un flottement du Dirham
Cet article est le troisième d’une série sur les prérequis du régime flottant
Par Amine El Bied, MBA, PhD
Économiste, Expert en Finance et Stratégie
A
près avoir passé en revue dans le premier article
de la série les conditions générales à remplir par
une économie avant de passer à un régime flot-
tant, et abordé dans le second article le cas du
Maroc, en examinant sa situation économique,
nous dressons dans ce troisième article un constat  : les
conditions pour un flottement du Dirham ne sont que par-
tiellement réunies. Pas tous les prérequis sont aujourd’hui
satisfaits par le Maroc pour l’instauration du régime flottant.
Synthèse des conditions remplies ou non
par le Maroc  Une autre condition, externe au Maroc,
La croissance économique au Maroc montre une certaine
stabilité, mais l’économie reste dépendante du secteur
agricole et des aléas du climat et de la pluviométrie. Bien
qu’elle ait été impactée par la crise sanitaire en 2020,
l’économie s’est montrée résiliente, grâce à sa diversifi-
cation et aux réformes structurelles qui ont été menées.
La progression du PIB serait de 42,73% d’ici 2026 selon le
FMI. L’inflation de son côté est restée sous contrôle et à un
niveau bas, malgré la crise sanitaire. On pouvait s’attendre
aussi dans ce contexte à une dégradation de la balance des
paiements, mais cela n’a pas été le cas, grâce notamment
à la baisse des importations liées à la baisse des cours
des produits énergétiques, et à la résilience des transferts
MRE. Mais bien que le déficit de la balance commerciale
se soit allégé, il reste structurel. La crise a eu en revanche
un impact sur les recettes touristiques à cause de la chute
de la demande étrangère. Le flux net des investissements
directs étrangers  au Maroc a été, quant à lui, quasiment
stable. Les postes de la balance de paiement sont donc
assez irréguliers, même s’ils montrent, à part les recettes
touristiques, une certaine résilience face à la crise. Le déficit
budgétaire s’est dégradé en 2020, mais est resté maîtrisé si
l’on tient compte du contexte de crise. Cette dégradation
est cependant récurrente dans l’histoire économique du
Maroc.
Le Maroc a aussi toujours cherché à maîtriser sa dette
extérieure, mais avec cette crise sanitaire, il s’est retrouvé
avec une dette publique de près de 80% du PIB (77,6% du
PIB en 2020), ce qui laisse peu de marge pour une levée
supplémentaire de fonds ultérieurement. La situation des
réserves en devises est confortable et au mieux, ce qui
permet de soutenir la résilience extérieure du royaume.
Le secteur bancaire et financier est solide. Les banques
marocaines ont fait preuve de résilience durant la crise. On
observe cependant un creusement du déficit de liquidité
bancaire.
La Bourse des valeurs de Casablanca a également subi un
choc en 2020 à cause de la pandémie, mais il y a depuis
une reprise de confiance dans les marchés boursiers.
Le développement des marchés et des instruments finan-
ciers doit s’accompagner d’une réglementation adéquate,
d’une assimilation des réformes et d’une bonne maîtrise
des produits de couverture par tous les opérateurs. Avec
les mesures de confinement et de restrictions sanitaires, et
une mauvaise campagne agricole, le chômage a connu une
nette augmentation et s’est accompagné d’une importante
Des déséqui-
destruction de postes sur le marché de l’emploi. La popu-
libres macro- lation active en chômage s’est accrue. Le pouvoir d’achat
économiques des ménages a toutefois été soutenu grâce aux aides
nationaux étatiques et aux transferts MRE.
On peut se demander à présent si le Maroc remplit ou
en défaveur non aujourd’hui toutes les conditions pour un passage à
d'une plus un régime de change flottant. Le FMI et les agences de
grande flexi- notation soutiennent que le pays réunit les prérequis pour
une flexibilisation du Dirham. En avril 2021, et selon BMI
bilisation.
Research, filiale de l'agence de notation Fitch, «Le Maroc
est en bonne position pour introduire graduellement une
plus grande flexibilité du taux de change, car il bénéfi-
cie de fondements financiers solides et d'un niveau de
réserves confortable». En examinant de près la situation
de l’économie marocaine, on s’aperçoit que si le cadre
macroéconomique est relativement stable, il existe tout
de même un certain nombre de déséquilibres qui sont en
défaveur d’une plus grande flexibilisation. Les conditions
FINANCES NEWS HEBDO
JEUDI 27 JANVIER 2022
pour un passage à un régime de change flottant ne sont
que partiellement réunies. Pas tous les prérequis sont
aujourd’hui satisfaits. Il y a encore des faiblesses intrin-
sèques à l’économie marocaine, comme la trop grande
dépendance au secteur agricole, aux aléas du climat, le
caractère structurel du déficit de la balance commerciale,
le poids des produits énergétiques dans les importations,
la dégradation récurrente du déficit budgétaire, le niveau
élevé de la dette publique par rapport au PIB, le déficit de
liquidité bancaire, le manque d’assimilation des réformes
par les opérateurs et leur manque de connaissances des
instruments de couverture, la dégradation du marché de
l’emploi et la montée du chômage.
et qui n’est pas non plus remplie aujourd’hui 
Il y a une autre condition qu’on n’a pas encore évoquée et
qui n’est pas remplie non plus aujourd’hui. C’est le contexte
macroéconomique mondial. On a, en effet, parlé des condi-
tions macroéconomiques nationales, mais le Maroc n’est
pas isolé; il s’inscrit dans un environnement international,
interagit avec les autres pays, et son économie est ouverte
sur l’extérieur. On a dit que le passage au régime flottant
devait se faire sous conditions. Le pays en question doit
d’abord s’assurer qu’il dispose de fondamentaux macro-
économiques répondant à certaines exigences et que les
taux de change de sa monnaie sont en adéquation avec
ces fondamentaux. Mais même si toutes ces conditions
internes sont remplies pour le passage à un régime flot-
tant, ce qui n’est pas tout à fait le cas, comme on a pu le
constater précédemment, il reste une dernière condition,
qui n’est pas des moindres et qui ne dépend pas du pays
en lui-même : c’est l’absence de crise économique mon-
diale. Il faut en effet un environnement macroéconomique
sain, non seulement au niveau national, mais aussi à
l’international. Ce qui veut dire qu’en ce temps de Covid-19,
tout projet de libéralisation du régime de change doit être
totalement exclu. Il y a déjà une crise sanitaire et une crise
économique mondiales qui risquent fort de durer; ce n’est
pas le moment de risquer en plus une crise monétaire ! En
supposant que toutes les autres conditions internes soient
remplies, il faut encore dépasser la crise économique et
sanitaire actuelle, et que ses effets soient derrière nous,
avant d’envisager d’aller plus loin dans le processus de
flexibilisation de la monnaie.
Or, aujourd’hui, on est toujours en pleine crise sanitaire.
Bien que le FMI soit favorable au passage à une nou-
velle étape dans l’assouplissement du régime de change,
les autorités monétaires marocaines temporisent, à juste