Les Marchés Financiers

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 Plan
Introduction

CH 1 : Les marchés financiers (généralités)

CH 2 : Les taux d’intérêt et leurs structures

CH 3 : Marché boursier

CH 4 : Les produits dérivés

CH 5 : Le marché de change

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 Plan 1/5
CH 1: Le marché financier
1. Le marché financier
1.1 Les intervenants du marché financier
1.2 Le rôle du marché financier
1.3 Les composantes du marché financier
1.4 Les principales opérations du marché financier
2. Les principales valeurs mobilières
2.1 Les actions
2.2 Les obligations
2.3 Les sociétés d’investissement (OPCVM)
3. La Bourse des Valeurs Mobilières
3.1 La Bourse des Valeurs de Casablanca
3.2 Les marchés de cotation
3.3 Les services à la clientèle des particuliers
3
 Plan 2/5
CH 2 : Les taux d’intérêt et leurs structures

1. La mesure des taux d’intérêts

1.1 La valeur actualisée
1.2 Le taux d’intérêt et le rendement
1.3 Le taux d’intérêt réel et le taux d’intérêt nominal
2. Comprendre les taux d’intérêt
2.1 La Théorie de la demande d’actifs
2.2 Le marché des obligations
2.3 Le marché de la monnaie et la théorie de la préférence pour la liquidité
3. La structure des taux d’intérêt
3.1 La structure par risque
3.2 La structure par terme.

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 Plan 3/5
CH 3 : Le marché boursier

1. Evaluation des actifs

1.1 Modèle d’évaluation monopériodique
1.2 Modèle d’évaluation par les dividendes
1.3 Modèle de Gorden-Shapiro
2. La théorie des anticipations rationnelles
2.1 Développement de la théorie des anticipations
2.2 Fondements de la théorie des anticipations
2.3 Conséquences de la théorie des anticipations
3. Hypothèse d’efficience des marchés
3.1 Fondements de l’hypothèse
3.2 Vérification de l’hypothèse d’efficience du marché boursier.

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 Plan 4/5
CH 4 : Les produits financiers dérivés

1. Les contrats de taux d’intérêt (forwards & futures)

1.1 Avantages et inconvénients des forwards
1.2 Organisation des marchés des futures
2. Les options
2.1 Les profils de gains et de pertes des options
2.2 Les déterminants du prix des options
3. Les swaps de taux d’intérêt
3.1 Avantages et inconvénients des swaps de taux
3.2 Rôle des intermédiaires financiers
4. Les dérivés de crédit

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 Plan 5/5
CH 5 : Le Marché des changes

1. Le Marché des changes

1.1 Qu'est ce qu'un taux de change?
1.2 L'importance des taux de change
2. Les déterminants du taux de change à long terme
2.1 La loi du prix unique
2.2 La théorie de la parité des pouvoirs d'achat
3. Les déterminants du taux de change à court terme
3.1 Comparaison des rentabilités anticipées des actifs
3.2 La condition de parité des taux d'intérêt
4. Explication des variations du taux de change

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 Plan 2/5
CH 2 : Les taux d’intérêt et leurs structures

1. La mesure des taux d’intérêts

1.1 La valeur actualisée
1.2 Le taux d’intérêt et le rendement
1.3 Le taux d’intérêt réel et le taux d’intérêt nominal
2. Comprendre les taux d’intérêt
2.1 La Théorie de la demande d’actifs
2.2 Le marché des obligations
2.3 Le marché de la monnaie et la théorie de la préférence pour la liquidité
3. La structure des taux d’intérêt
3.1 La structure par risque
3.2 La structure par terme.

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 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ Introduction :

Le marché des titres et les taux d’intérêt

Une action est un titre qui représente un droit
sur le revenu futur de son émetteur ou sur ses actifs.
Une obligation est un titre de dette qui promet
des paiements périodiques sur une durée déterminée.
Mais le taux d’intérêt est le coût d’un emprunt.
Et ses variations affectent les individus, les
institutions financières, les entreprises ...

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 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ Introduction :

❖ Les taux d’intérêt font partie des variables économiques les plus
surveillées par les observateurs économiques.

❖ Ils affectent directement à la fois notre quotidien et la santé de

notre économie.

❖ Ils permettent de faire le choix entre consommer, épargner ou

investir...

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 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 1.1 La mesure des taux d’intérêt :
❖ Notion de la valeur actualisée
« Un dirham à recevoir dans un an à moins de valeur qu’un dirham reçu tout de suite ».
Un prêt de 1000 Dhs / 1 an à 10% donne droit à 100Dhs d’intérêt dans un an.
Appeler intérêt simple :

S’il prête à nouveau ce montant dans les mêmes conditions il obtient :

Donc pour un taux d’intérêt de 10%, il est équivalent de recevoir 1000Dhs aujourd’hui ou
1100 Dhs dans une année ou 1210Dhs dans Deux ans.
Donc la valeur future = la valeur actuelle x OU La
Appeler la formule générale de l’actualisation
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 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 1.1 Principaux instruments de crédit:
Quatre principaux types d’instruments de crédit selon leur manière de répartition de
paiement dans le temps: prêt simple (1), crédit à versement constants(2),
obligation classique (3) et obligation zéro-coupon(4).
❖ Prêt simple :
A la maturité, le principal est remboursé augmenté par les intérêts
❖ Le crédit à versement constants :
L’emprunteur effectue une série de versements de montants égaux à chaque période
pendant la période du prêt. Ces montants incluent à la fois le principal et les intérêts.
❖ Obligation classique :
L’emprunteur paye un montant fixe annuellement jusqu’à la maturité du prêt, date du
règlement du principal (Nominal)
❖ L’obligation zéro-coupon :
Emise à un prix inférieur à sa valeur faciale, ne verse pas de coupons, et est remboursée à
échéance à sa valeur faciale. (Ex: une obligation à zéro-coupon de valeur faciale 1000 peut
être émise à 900 pour un an et remboursée à maturité à 1000)

12
 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 1.1 Le taux actuariel:
C’est la taux d’intérêt qui égalise la valeur actualisée des flux de paiements futurs imposés par
un instrument financier et sa valeur actuelle.
❖ Pour un prêt simple :
Ex:
❖ Pour un crédit à versement constants :
Ex: 1000 crédit, remboursable/25 Mois 126/Mois
❖ Pour une obligation classique :
Ex: Une obligation de valeur F=1000 et des coupons
de 100 par an sur 10ans
❖ Et pour une obligation zéro-coupon :
Le taux actuariel pour ce type d’obligation est identique à celui d’un prêt simple.
Ex: si le prix d’achat d’une obligation actuel est de 900 et remboursable à 1000 dans une
année; pour calculer le taux il faut juste égaliser la valeur actualisée du remboursement et le
prix actuel : Soit

13
■ $
CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
1.1 le taux actuariel
Illustration:
1: Quelle est la valeur actuelle de 25000 DHs recevables dans deux ans si le taux d’intérêt est de 7%
par ans?
Solution :

Avec : VF = 25000 et i= 7% et n= 2. Donc VA = 25000(1+0,07)-2

2: Un gagnant de loterie de 20 millions de DHs se voit annoncer que la somme lui sera payée à raison
de 1 million de DHs par an pendant vingt ans. Combien a-t-il réellement gagné ?

Solution : on supposant que le taux d’intérêt est de 7% et on utilisant la formule :

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 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 1.2 Le taux d’intérêt et rendement?:
Le rendement d’un actif est la somme des paiements versés durant la période de sa détention et du gain
en capital lors de la revente finale rapportée au prix initial.
Ex: qu’elle est le rendement d’une obligation achetée à 1000 à un taux de 10% et revendue après un
an à 1200.
Donc : au cours d’une année l’obligation a donné un intérêt de 100 : (1000x10%) et un
gain de 200 : (1200-1000) soit un rendement total de :

On remarque que le rendement est différent du taux

nominale (10%):
En général, le rendement de la détention d’un actif durant une période de t à t+1 est:
Où R est le rendement de la détention de t à t+1
Pt est le prix en t et Pt+1 est le prix en t+1 et C est le coupon à payé

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 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 1.3 Le taux d’intérêt réel et taux d’intérêt nominal :
Il faut distinguer entre le taux d’intérêt nominal et le taux d’intérêt réel ou réel anticipé.
✓ Le taux d’intérêt nominal ne tient pas compte du taux d’inflation

✓ Le taux d’intérêt réel tient compte de l’inflation, et c’est le taux d’intérêt nominal
diminué du taux d’inflation anticipé
✓ Le taux d’intérêt réel mesure mieux les incitations à emprunter ou à prêter que les
taux nominaux.
On peut définir le taux d’intérêt réel par l’équation de Fisher :
soit
Ce qu’on simplifie en :
Ex: Si un épargnant fait un prêt simple d’un an à 5% (i=5%) et anticipe une hausse des
prix de 3% ( = 3%) donc
Rq: Quand les taux d’intérêt réels sont bas, il y a beaucoup d’incitation à emprunter et
peu à prêter.

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 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.1 Théorie de la demande d’actifs
Les déterminants qui influencent les choix de détention d’actifs des individus sont:
1. La richesse (ou le patrimoine) : cad les biens possédés par
l’individu
2. Le rendement anticipé pour une période donnée pour un
actif par rapport à un autre actif
3. Le risque (le degré d’incertitude associé à ce rendement)
pour un actif par rapport à un autre actif
4. La liquidité (la facilité avec laquelle un actif peut être
transformé en numéraire) pour un actif par rapport à un autre
actif.

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 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.1 Théorie de la demande d’actifs
1. La richesse (ou le patrimoine) : Quant la richesse est très importante la
demande s’accroit pour l’achat des actifs quel qu’il soit.
2. Le rendement anticipé :l’augmentation du rendement anticipé d’un actif
relativement à celui des autres actifs conduit à un accroissement de la demande de cet
actif.
3. Le risque :Plus le risque d’un actif relativement aux autres augmente, plus la
demande pour cet actif diminue.
4. La liquidité: Plus un actif est liquide relativement aux autres, plus la demande
pour cet actif augmente.
Théorie de la demande d’actifs : On résume la théorie de la demande d’actifs en
quatre points, la demande d’un actif est :
1. Fonction croissante de la richesse
2. Fonction croissante de son rendement anticipé
3. Fonction décroissante de son risque anticipé
4. Fonction croissante de sa liquidité

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 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.2 Offre et Demande sur le Marché des obligations
La courbe de la demande :
La courbe Bd elle est décroissante en fonction du prix comme le sont
habituellement les courbes de demande: la demande est d’autant plus élevée que le prix
est plus bas (taux d’intérêt élevé).
La courbe de l’offre
La courbe Bs elle est croissante en fonction du prix, indiquant plus que le prix
est élevé (le taux d’intérêt bas), plus les entreprises souhaitent vendre les obligations.
L’Equilibre du marché
L’équilibre sur le marché est obtenu quand l’offre et la demande sont égales pour
un prix donné, soit, sur le marché des obligations, quand l’offre est la demande
d’obligations sont égales (Bd=BS) pour un prix donné.

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 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.2 Offre et Demande sur le Marché des obligations

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 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.3 Changement des taux d’intérêt d’équilibre
Déplacements de la demande d’obligations:
La théorie de la demande d’actifs permet de déterminer quels facteurs
affectent la courbe de demande d’obligations.
Richesse Variable/ Demande Taux d’intérêt anticipé Variable/Demande

Risque Variable/ Demande Liquidité Variable/ Demande

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 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures

■ 2.1 Déplacements de l’offre d’obligations

Les déterminants qui influencent l’offre des obligations sont :

1. La rentabilité anticipée des investissements

2. L’inflation anticipée
3. La politique budgétaire

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 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.3 Changement des taux d’intérêt d’équilibre
Déplacements de l’offre d’obligations:
Les facteurs les plus importants qui peuvent déplacer la courbe d’offres
d’obligations sont:
Rentabilité anticipée des Variable/ Offre L’inflation anticipé Variable/Offre
investissements

Déficit budgétaire Variable/ Offre

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 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.3 Offre et Demande sur le Marché de la monnaie:
Théorie de la préférence pour la liquidité
Keynes a développé un modèle théorique alternatif (au taux d’intérêt d’équilibre à
partir de l’analyse de l’O/D d’obligations) connu sous le nom de théorie de la
préférence pour la liquidité, qui détermine le taux d’équilibre à partir d’une analyse
en termes d’offre et de demande de monnaie.
L’analyse de Keynes est l’hypothèse qu’il y a deux catégories principales d’actifs
utilisables comme réserve de richesse: la monnaie et les créances (Obligations)
La richesse totale d’une économie est égale à la quantité totale d’obligations plus la
quantité de monnaie, soit la quantité d’obligations offertes (Bs) plus l’offre de monnaie
(Ms). Les quantités d’obligations (Bd) et de la monnaie (Md) que les gens veulent
détenir doivent correspondre à la richesse totale.

Bs+Ms =Bd+Md Bs – Bd = Ms – Md
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 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.3 Offre et Demande sur le Marché de la monnaie:
Déplacement de la demande de monnaie
Dans la théorie Keynésienne de la préférence pour la liquidité, deux facteurs
produisent un déplacement de la courbe de demande de monnaie : le revenu (1) et le
niveau de prix (2).
1- Effet revenu : Selon Keynes quant le revenu augmente suite à une croissance
économique, la richesse augmente donc les agents économiques souhaitent détenir
davantage de monnaie comme réserve de valeur et souhaite aussi réaliser d’avantage de
transactions: donc lorsque le revenu augmente, il provoque une hausse de la demande
de monnaie et un déplacement de la courbe de demande de monnaie vers la droite.
i
i2 Ms
■Quand le revenu augmente
La demande augmente
i1
M
25
 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.3 Offre et Demande sur le Marché de la monnaie:
Déplacement de la demande de monnaie
Dans la théorie Keynésienne de la préférence pour la liquidité, deux facteurs
produisent un déplacement de la courbe de monnaie : le revenu (1) et le niveau de
prix (2).

2- Effet niveau des prix: Selon Keynes quant il y a une hausse du niveau des prix,
elle provoque une augmentation de la demande de monnaie et déplace la courbe de
demande vers la droite.
i

Quand le niveau des prix

augmente, i2 Ms
La demande augment

i1
M
26
 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.3 Offre et Demande sur le Marché de la monnaie:
Déplacement de l’offre de monnaie
L’offre de la monnaie est déterminé par les autorités monétaires (Banque Centrale), et
il est sensiblement compliqué et implique les banques, les déposants et les
emprunteurs auprès des banques.
L’Effet de l’offre de la monnaie: Une augmentation de l’offre de monnaie réalisée
par la Banque Centrale provoque un déplacement de droite d’offre de monnaie.

i1

i2
d
M
M
27
 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.4 La structure par risque et par terme des taux d’intérêt :
La structure par risque des taux d’intérêt
Pour répondre à la question : Pour quoi des obligations de même maturité
peuvent avoir des taux d’intérêt différents?
La relation entre ces obligations est appelée structure par risque des taux
d’intérêt qui englobe le risque de défaut (1), la liquidité (2) et la
fiscalité (3)
2.4.1 Le risque de défaut :
Le risque de défaut influence le rendement des obligations, par conséquence, son
taux d’intérêt.
La différence entre les taux d’intérêt d’obligations à risque de défaut et sans risque
est appelée la prime de risque.
Une obligation qui comporte un risque de défaut a toujours une prime de risque
positive, et une augmentation du risque de défaut conduit à un accroissement de la
prime de risque.
 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.4 La structure par risque et par terme des taux d’intérêt :
La structure par risque des taux d’intérêt
2.4.2 Le risque de liquidité :
C’est le second caractère qui affecte son taux d’intérêt, un actif liquide est un actif qui
peut être converti en monnaie rapidement et à faible coût. Plus un actif est liquide
plus sa détention est désirable.
Les obligations privées sont moins liquides, la demande les concernant diminue, leur
prix baisse et leur taux d’intérêt augmente. Par contre la demande des obligations du
trésor augmente par ce qu’elles sont plus liquide, leur prix monte et leur taux d’intérêt
diminue.
Donc la « Prime de risque » des obligations privées par rapport aux obligations du
Trésor, ne représente pas seulement la différence de risque de défaut, mais aussi la
différence de liquidité entre eux.
 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.4 La structure par risque et par terme des taux d’intérêt :
La structure par risque des taux d’intérêt
2.4.3 La Fiscalité :
« L’expérience des obligations du trésor et les obligations municipales aux USA
a montré que les obligations municipales sont moins liquides que celles du
trésor américain et leurs taux d’intérêt et inférieurs à ceux des obligations du
Trésor, tout simplement parce que les intérêts payés par les obligations
municipales sont exemptés de l’impôts fédéral sur le revenu, ce qui augmente
leur rendement par rapport aux obligations du trésor ».
Donc, quant un avantage fiscal sur des obligations est introduit, il accroît leur
rendement anticipé et les rend plus attractives que les obligations non
exonérées: leur demande s’accroît et il en résulte un prix plus élevé et un taux
d’intérêt plus bas.
Inversement les obligations non exonérées voient leur demande baisse et leur
prix baisse et leur taux d’intérêt augmente.
 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.4 La structure par risque et par terme des taux d’intérêt :
La structure par risque des taux d’intérêt
CONCLUSION
La structure par risque des taux d’intérêt est la relation entre les taux d’intérêt
d’obligations de même maturité, et qui s’explique par trois facteurs : Le risque
de défaut, la liquidité et la fiscalité
Quand le risque de défaut d’une obligation augmente, la prime de risque
augmente.
La plus grande liquidité des obligations du Trésor sans risque explique aussi
pourquoi leur taux d’intérêt est plus faible que celui de titres moins liquides.
Enfin, un avantage fiscal, comme celui des obligations municipales
américaines, conduit à un taux d’intérêt plus bas.
 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.4 La structure par risque et par terme des taux d’intérêt :
La structure par terme des taux d’intérêt
La représentation des taux d’intérêt de différentes obligations en fonction de
leur maturité, s’appelle la courbe des taux.
Elle représente la structure par terme des taux d’intérêt pour une catégorie
d’obligations (Trésor,…)
Trois théories ont été proposées pour expliquer la structure par terme des taux
d’intérêt :
1. La théorie des anticipations
2. La théorie des marchés segmentés
3. La théorie de la prime de liquidité
 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.4 La structure par risque et par terme des taux d’intérêt :
La structure par terme des taux d’intérêt
✓ La théorie des anticipations:
Elle part de la proposition suivante: le taux d’intérêt d’une obligation à long
terme est égal à la moyenne des taux d’intérêt à court terme de la vie d’une
obligation.
Ex: Si on anticipe que les taux d’intérêt à cours terme seront en moyenne de
4% pendant les 6 ans à venir, la théorie des anticipations prédit que le taux
d’intérêt des obligations à 6 ans doit être égal à 4%. Si on anticipe que les
taux d’intérêt à cours terme montent à 5% après les 6 ans et que leur
moyenne sur les 15 prochaines années est de 5%, alors le taux d’intérêt
d’une obligation à 15 ans devrait être 5%.
 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.4 La structure par risque et par terme des taux d’intérêt :
La structure par terme des taux d’intérêt
✓ La théorie des anticipations:
Prenons les deux stratégies d’investissement suivantes:
1. Acheter une obligation à 1 an, et en acheter une nouvelle, également à 1
an, lorsqu’elle arrive à maturité dans un an.
2. Acheter une obligation à 2 ans et la détenir jusqu’à sa maturité.
On dit que ces obligations sont des substituts parfaits lorsque le taux d’intérêt
à 2 ans soit la moyenne des deux taux d’intérêt à un an successifs.
Du fait de possibilités d’arbitrage, il n’y aura des détenteurs pour toutes ces
obligations que si les rendements de ces deux stratégies de placement sont
identiques c.a.d si :
 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.4 La structure par risque et par terme des taux d’intérêt :
La structure par terme des taux d’intérêt
✓ La théorie des anticipations:
Autrement dit, le taux d’une obligation de maturité deux périodes doit être égal
à la moyenne des deux taux pour une période.

Aujourd’hui Période 1 Période 2

On peut généraliser pour des obligations d’une maturité plus importante et pour
un nombre de périodes aussi important, donc le taux d’intérêt d’une obligation
de maturité n période doit être égal à :
 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.4 La structure par risque et par terme des taux d’intérêt :
La structure par terme des taux d’intérêt
✓ La théorie des marchés segmentés:
Elle considère que les marchés d’obligations de différentes maturités sont
entièrement séparés (segmentés).
L’hypothèse de cette théorie est que des obligations de maturités différentes ne
sont pas substituables, ce qui la rend à l’extrême opposé de la théorie des
anticipations, suppose que les obligations de différentes maturités sont
parfaitement substituables.
La théorie des marchés segmentés explique les différentes formes des courbes
de taux par des différences d’O/D entre les marchés des obligations de
différentes maturités.
Ex: Les gens qui épargnent pour leurs vacances différent de ceux qui épargnent en vue
d’acheter une maison ou de payer les études de leurs enfants ….
 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.4 La structure par risque et par terme des taux d’intérêt :
La structure par terme des taux d’intérêt
✓ La théorie de la prime de liquidité:
Elle affirme que le taux d’intérêt d’une obligation à long terme est égal à la
moyenne des taux d’intérêt à court terme anticipés sur la vie de l’obligation,
augmentée d’une prime de liquidité qui dépend des conditions d’O/D pour
cette obligation.
La théorie des anticipations est modifiée par l’ajout d’une prime de liquidité
dans l’équation reliant le taux d’intérêt à long terme et les taux à court terme
anticipés et l’équation s’écrit :

Où ln est la prime de liquidité d’une obligation de maturité n période à l’instant t.

Ce terme est toujours positif et croissant avec la maturité n.
 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.4 La structure par risque et par terme des taux d’intérêt :
La structure par terme des taux d’intérêt
CONCLUSION
La théorie de la prime de liquidité est la plus acceptée pour expliquer la structure par
terme des taux d’intérêt, car elle combine des éléments de la théorie des anticipations
et de la théorie des marchés segmentés en affirmant que les taux d’intérêt à long terme
sont la somme d’une prime de liquidité et la moyenne des taux d’intérêt à court terme
anticipés.
Elle explique que :
■ Les taux d’intérêt d’obligations de différentes maturités tendent à évoluer
parallèlement dans le temps;
■ Quand les taux d’intérêt à court terme sont bas, la courbe des taux est
généralement croissante et inversement;
■ Les courbes de taux sont généralement croissantes.
 CH 2: Les taux d’intérêt et leurs structures
■ 2.4 La structure par risque et par terme des taux d’intérêt :
La structure par terme des taux d’intérêt
CONCLUSION
Ces théories permettent de prédire les mouvements des taux d’intérêt à court
terme dans le futur.
✓ Une courbe des taux fortement croissante signifie que l’on anticipe une
hausse des taux à court terme;
✓ Une pente modérément croissante, une anticipation de stabilité des taux;
✓ Une courbe plate, une anticipation de baisse modérée des taux
✓ Une pente décroissante, une anticipation de forte baisse des taux.