Mcif Cours

MARCHES DE CAPITAUX &
INSTRUMENTS FINANCIERS
Semèstre 6
Année Universitaire: 2020/2021
Dr. Khalid EL BADRAOUI
Professeur Habilité – ENCG Agadir

Chercheur Associé au CREM UMR CNRS n°6211 (Université de Rennes 1)
Courriel:
k.elbadraoui@uiz.ac.ma
ou
khalid.elbadraoui@univ-rennes1.fr
© Khalid EL BADRAOUI – 2021 1
Descriptif succinct du cours
Pré-requis
• Cours de DIF (S5)
Objectif Général :
• Ce cours a pour objectif de familiariser l’étudiant avec les deux marchés financier et monétaire ainsi que les
instruments financiers qui y sont négociés.
Objectifs Spécifiques:
En terme de savoir:
L’étudiant, après avoir suivi ce cours, devrait connaître:
• Les différents instruments financiers de base émis par les entreprises cotées;
• La structure et le fonctionnement du marché boursier et monétaire marocain;
• Les méthodes de calcul des indices boursiers.
En terme de savoir faire:
A la fin de ce cours l’étudiant devrait être capable de:
• Evaluer les instruments financiers émis sur les marchés de capitaux (actions, obligations & obligations
convertibles, TCN, …)
• Lire et analyser les informations financières communiquées par les entreprises cotées ou par l’Etat à l’occasion
des appels publics à l’épargne.
Contenu
• Les instruments financiers;
• Le marché boursier
• Le marché monétaire
Volume horaire
30H (CM + TD)
Modalités d’évaluation
Contrôle continu : 40 %
Epreuve de fin de semestre : 60 % 2
2
© Khalid EL BADRAOUI – 2021
Bibliographie Indicative

I- Le marché primaire des valeurs mobilières et la bourse des valeurs
Plan
• Marché financier: primaire & secondaire;

• Intervenants sur la bourse;
• Conditions d’accès à la cote;
• Indices boursiers;
• Technicité des operations de bourse.

Le marché financier
• Le marché financier se présente comme une composante du marché de capitaux

qui permet le financement de l’économie.
• C’est le lieu d’émission et d’échange des valeurs mobilières, principalement les

actions et les obligations.
• Les marchés financiers organisés font l’objet d'une réglementation, et

fonctionnent sous la surveillance des autorités de régulation.

Les rôles du marché financier
Transformer directement l’épargne des

ménages en ressources longues pour les Rôle du marché primaire.
entreprises et l’Etat afin qu’ils financent
leurs investissements.
Il assure la liquidité et la mobilité de

Rôle du marché secondaire
l’épargne.
Il est un instrument de mesure de la Les variations du cours d’une action

valeur d’une entreprise traduisent les anticipations des
actionnaires sur la valeur future de
l’entreprise.
Il facilite les regroupements d’entreprises OPA, d’OPE…
6

Les titres financiers
Les titres financiers émis par une entreprise pour se financer se répartissent
fondamentalement entre titres représentatifs des créances en capital ou en dettes ou un
mixage des deux soit:
• Actions
• Obligations
• Titres hybrides

L’obligation
• Titre financier qui matérialise l’engagement d'un emprunteur envers un prêteur qui,
en contrepartie, met des fonds à sa disposition.
• Cet engagement prévoit un échéancier de flux financiers qui définit les modalités de
remboursement des fonds.

Le prix d’une obligation
Le prix de l'obligation est calculé en actualisant les flux monétaires, selon la formule
suivante :
n
Ft
P  
t 1 1  i t
Où :
F, représente le flux à la période t ;
t, la période concernée ;
i, le taux du marché.
Le taux de rentabilité actuariel de l’obligation (qui annule sa valeur actuelle nette)

permet de classer les différentes opportunités offertes à l’investisseur (en fonction du
risque et de la durée).
Sur le marché secondaire, le taux de rentabilité actuariel d’une obligation représente le
coût auquel l’emprunteur pourrait se rendetter aujourd'hui.
Le prix d’une obligation
• Les obligations à taux fixe sont exposées à un risque de taux: la valeur d’un titre de
créance à taux fixe monte quand les taux baissent et vice-versa.
• Cette fluctuation se mesure par la sensibilité, qui mesure la variation (en%) de la valeur
d’une obligation.
10

La duration
• La duration indique la plus ou moins grande aptitude du prix de l’actif à varier sous
l’effet d’une modification donnée des taux d’intérêt sur le marché.
• Plus grande sera la duration, plus grande sera l’aptitude à la variation du prix de
l’actif.
• Son calcul s’effectue en rapportant la valeur des flux de chaque période, pondérée
par le temps et actualisée au taux du marché, à la valeur actuelle (au taux du
marché) de l’ensemble des flux. Sa formulation est due aux travaux réalisés par
Macaulay en 1938 et par Hicks en 1939. La formule de calcul de Macaulay est la
suivante:
n
tF
 1
t 1  i
t
t
D  n
Ft
Où :
 1
t 1  i
t
D, est la duration;
F, représente le flux à la période t ;
t, la période concernée ; 11
i, le– 2021
© Khalid EL BADRAOUI taux du marché.
La duration
Hypothèses de calcul:
• la structure par terme des taux d’intérêt est plate ;

• et l’ampleur du changement de taux est infinitésimale.
Rq:
• La duration est un outil de gestion des portefeuilles à utiliser pour tenir compte des
fluctuations éventuelles de taux;
• Elle sert par ailleurs à calculer la sensibilité, autre facteur conditionnant la
modification de la valeur d’un titre par rapport à celle des taux d’intérêt.
12

Exemple d’application de calcul de duration
Si l’on prend l’exemple d’un emprunt de 20 000, remboursable in fine dans 8 ans, au
taux d’intérêt de 7 %, on peut calculer la duration au moment de l’émission.
Années t F F actualisé t*F actualisé

1
2
3
4
5
6
7
8
Total
Duration
La sensibilité
• La sensibilité exprime en % la variation du cours de l’obligation face à une variation des
taux du marché de 1 % : ainsi, une sensibilité de -5 signifie que le cours aura tendance à
chuter de 5 % si les taux du marché s’élèvent de 1%.
• L’influence que la variation des taux d’intérêt sur le marché peut avoir sur le prix d’un actif
financier dépend de la durée de vie de cet actif (effet maturité), du montant de l’intérêt
versé (effet coupon) et de la structure de ses flux intermédiaires. Une variable synthétise
toutes ces influences : c’est la sensibilité du titre.
• La sensibilité d’un titre peut être définie comme la variation de son cours induite par une
variation donnée du taux d’intérêt sur le marché. Ainsi pour une obligation on aura:
P
S  P
i
 P : est la variation relative du cours de l’obligation exprimée sous

P forme de dérivée pour de faibles variations.
D
Relation entre la sensibilité et la duration (Fisher, 1966) => S 
1  i 
14

Example: Interest rate risk
An Illustration of Interest-rate Risk for Treasury Securities With a 6%

Coupon Selling at Par of $1,000
Term to Decline in bond value following Rise in bond value following

Maturity an increase in rates a decrease in rates
Bond Type (years) 1% 2% 3% -1% -2% -3%

Six
Treasury bill months 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Treasury note 2 -1.84% -3.63% -5.38% 1.88% 3.81% 5.78%
Treasury note 5 -4.16% -8.11% -11.87% 4.38% 8.98% 13.83%
Treasury bond 10 -7.11% -13.59% -19.51% 7.79% 16.35% 25.75%
Treasury bond 20 -10.68% -19.79% -27.60% 12.55% 27.36% 44.87%
Treasury bond 30 -12.47% -22.62% -30.96% 15.45% 34.76% 59.07%

15

La convexité
•Pour une variation importante du taux d’intérêt, la sensibilité de l’obligation ne donnera

pas une bonne approximation de la variation car la relation entre le taux d’intérêt et le
prix de l’obligation n’est pas linéaire mais convexe.
•La convexité, dérivée seconde du cours par rapport au taux d’intérêt, qui exprime la
rapidité de son appréciation ou la lenteur de sa dépréciation si les taux baissent ou
montent.
•La convexité est une mesure de la non-linéarité de la courbe prix rendement.
d 2P
2
Convexity  di
P
1 T
 CF t 
Convexité 
P  (1  i ) 2
 t 1

 (1  i )
t
(t  t)
2

16

Correction pour la convexité
Nous pouvons mieux estimer une courbe si l’on utilise une

fonction quadratique.
P
  D /(1  i )   i  1  Convexité  (  i ) 2
P 2
17

The price-yield curve for a 30-year 6% Bond is more convex to the
origin than the price-yield curve for the 5-year 6% bond
Bond Price
2500
5-Year 6% bond
2000
1500
30-Year 6% bond
1000
500
0 YTM
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
15%
16%
17%
18%
19%
20%
21%
22%
23%
24%
25%
26%
27%
28%
29%
30%
18

Example:
• Compute the convexity for the 7.5% bond with 5 years to maturity and a
yield of 6.75%. The face value of this bond is $1000.
• Estimate the % change in the bond price using both sensitivity and
convexity.
19

20
21

Obligation convertible
• L’OC se définit comme une obligation qui est assortie d’une option de conversion en
un certain nombre d’actions ordinaires de l’entreprise émettrice. Cette option peut
être exercée par le souscripteur pendant la période de conversion et selon les
modalités fixées dans le contrat d’émission.
• D’un point de vue strictement financier l’OC s’analyse comme la somme d’une
obligation nue et d’une option d’achat d’actions de l’émetteur (call option).
Contrairement à certains produits equity-linked, tels que les Obligations à Bons de
Souscription d’Actions (OBSA), l’OC est un produit insécable. La composante dette
et la composante action forme un seul titre et ne peuvent pas être dissociées,
échangées ou cotées séparément.
22

• La parité
La parité ou la valeur intrinsèque de l’OC à une date donnée est la contre-valeur du
lot d’actions évalué au prix du marché qui sera remis par la société émettrice en cas
de conversion à cette date.
Ratio de conversion× cours de l'action
Parité (%)=
Nominal de l'OC
• La base de conversion
Dite aussi le ratio de conversion, c’est le nombre d’actions sous-jacentes auxquelles
donne droit la conversion de l’OC. Elle est déterminée au moment de l’émission.
Afin de préserver les droits des souscripteurs qui opteront plus tard pour la
conversion, le contrat d’émission prévoit que ce ratio doit subir des ajustements en
cas de survenance d’opérations affectant la valeur de l’action sous-jacente
(augmentation du capital, division du nominal, rachat d’actions, ….).
23

• La prime de conversion: elle représente le surcoût d’une action obtenue par achat d’une
obligation convertible immédiatement convertie en action. Elle correspond à la différence
entre le cours de l’OC à un moment donné et sa valeur à parité. Elle est généralement
exprimée en pourcentage de cette dernière.
Cours de l'OC - Parité
Prime de conversion =
Parité
• La prime de conversion est aussi considérée comme un indicateur du caractère
obligataire, action ou équilibré de l’OC. Ainsi, une prime de conversion élevée traduit un
profil obligataire de l’OC, dans un temps où un niveau de prime faible traduit le caractère
action du produit.
• La période de conversion: la période de conversion d’une obligation convertible donne la

possibilité au détenteur de celle-ci de l’échanger contre une ou plusieurs actions de la
société émettrice. Elle peut débuter dès l'émission de l'obligation ou à une date
ultérieure pour s’achever au remboursement.
24
Évolution de l’OC Castorama en fonction du sous-jacent

(juin 1996 - décembre 2002)
Cours en €
90
Action
80
70 Obligation Mixte
60
50
40 Prix de
remboursement
30
20 OC
10 Sous-jacent
0
juin-96
juin-97
juin-98
juin-99
juin-00
juin-01
juin-02
décembre-96
décembre-97
décembre-98
décembre-99
décembre-00
décembre-01
décembre-02
25

Exemple d’évaluation d’une obligation convertible
• Cap gemini 2,5% 01-10 code FR476442

• Cours du 5/10/2004 = 49,1 €
• Caractéristiques :
– Parité (ou ratio) de conversion = 1
– Taux de coupon = 2,5%
– Échéance = 1/1/2010
• Cours du sous-jacent (action) au 5/10/04 = 20,01€
• Valeur (prix) de conversion = 20,01€ x 1 = 20,01€
• Prime de conversion = ?
• Valeur nominale : 51€ => coupon = ?
• Valeur de l’obligation nue = ?
• Dépend du taux le 5/10/2004
• Si taux = 4%, P obligation nue = ?
26
Valeur de l’action
• Action = droit de propriété sur une partie de l’entreprise:

• → droit de vote en AG + droit résiduel sur tous les revenus de l’entreprise
• Valorisation d’une action : valeur actualisée de tous les revenus futurs
générés (dividendes + prix de revente).
27

Taux de rentabilité exigé par l’actionnaire
Le taux de rentabilité minimum qui laisse inchangée la valeur de l’action.
On présentera successivement:
• Le modèle des dividendes
• Le taux de rentabilité requis par le marché (MEDAF)
28

Le modèle des dividendes
• Le modèle des dividendes

La valeur d’un titre à l’instant 0 s’écrit :
Dt Pn
P0   1  k cp 
t

1  k cp 
n
• La difficulté dans l’application de ce modèle tient au fait qu’en dehors du cours de

la valeur qui peut s’observer à l’instant 0, les autres variables sont anticipées.
• Gordon-Shapiro propose un modèle qui suppose une croissance constante des

dividendes. Le coût des capitaux propres (kcp) y est fonction du montant des
dividendes et de leur taux de croissance
D1
k cp  g
P0

Exemple:
Le cours d’une action est 500. Calculer le coût des capitaux propres
dans les 2 hypothèses :
•H1: les dividendes attendus sont constants et égaux à 40;

•H2: les dividendes sont croissants au taux de 4% par an avec D1=30.
30

Exercice 1:
L’action A présente les caractéristiques suivantes: dividende distribué le 10/9/2012 de 10

Dhs, dividende distribué le 10/9/2013 de 10,525 Dhs et valeur de l’action le 11/9/2013 de
148,15 Dhs. En supposant que toutes les hypothèses du modèle Gordon-Shapiro sont
satisfaites:
TAF
a) Quels sont les taux de croissance des dividendes et de rentabilité de l’action?

b) Faites une prévision de l'évolution de la valeur de l’action et des dividendes pour les trois
prochaines années.
c) Vérifiez sur cet exemple que le taux d’actualisation est égal au taux de rentabilité de
l’action.
31

Exercice 2:
Votre oncle vous demande votre avis sur Choc, une société qui sera introduite en bourse
cette année. La société devrait verser un dividende de 10 EUR par action l’année prochaine.
Cela représente 60% du bénéfice par action. La banque d’affaires chargée de l’opération
estime que, par la suite, le dividende devrait croître perpétuellement à un taux de 8% par an.
TAF
a)Quel est le prix de Choc aujourd’hui si la rentabilité attendue est de 12% ?

b) Calculez la rentabilité attendue de cette action pour l’année prochaine et l’année suivante.
Décomposez-la en rendement et plus-value.
32

Le taux de rentabilité requise par le marché (MEDAF) – Sharpe (1964) / Lintner (1965)
• Le Modèle d’Évaluation des Actifs Financiers (MEDAF), dans la mesure où il permet de

déterminer l’espérance de rentabilité requise d’une action sur le marché, donne le coût des
capitaux propres de l’entreprise puisque les deux concepts sont identiques. Ce coût est égal
à:
Eri   Rf  ErM   Rf i
Avec:
Cov( Ri , Rm )
i 
Var( Rm )
taux sans risque Prime de risque du marché Coef. du risque systématique
(prix du temps)
Rq: Le modèle ne prend en considération que le risque systématique, le risque spécifique devant
disparaître par diversification.
33
Action Attijariwafa Bank

Action Auto Hall

Le taux de rentabilité requise par le marché (MEDAF) – Sharpe (1964) / Lintner (1965)
Exemple:
Les actions d’une entreprise sont caractérisées par un β de 0,8. Sachant que la rentabilité du marché
est de 15% et celle des obligations sans risque de 9%, quel est le taux de rentabilité exigé par les
actionnaires ?
E(R) = 9% + (15% - 9%) * 0,8 = 13,8%
36

Le taux de rentabilité requise par le marché (MEDAF)
Exercice:
Si le dividende distribué pour l'action Fox en 2012 est de 5 Dhs, le taux sans
risque est de 3%, la prime de risque pour l'action considérée est de 5% et la
valeur de l'action 15/6/2012 est de 126,6 Dhs:
TAF
a)Quels ont été les taux de croissance des dividendes et que valait l’action le
15/6/2011?
b) Faites une prévision de l'évolution de la valeur de l'action et des dividendes
pour les 4 prochaines années.
37

Le Marché Boursier
38

Marché primaire
Défini comme étant "le marché du neuf " des valeurs mobilières sur lequel l’émetteur
d’actions, d’obligations ou d’autres types de valeurs lancent leurs opérations avec le
concours des banques.
(e.g. Les émissions d’actions pour augmentation des fonds propres des entreprises, les
lancements d’emprunts obligataires).
39

Marché Secondaire: Instrument pour l’orientation de l’épargne
• Le marché secondaire est celui sur lequel sont échangés entre investisseurs des
titres financiers déjà créés (sur le marché primaire).
• En assurant la liquidité des investissements financiers, le marché secondaire

assure la qualité du marché primaire et l’évaluation des titres financiers.
• Marchés primaire et secondaire sont donc très complémentaires.
40
Marché secondaire
Pour savoir quand vendre ou quand acheter une valeur, plusieurs éléments sont
à prendre en compte :
• la santé financière de l'entreprise,

• son marché,
• ses produits,
• le contexte économique,
• son actualité,
• ses prévisions et son environnement.
• mais également le rapport entre la demande et l'offre sur cette valeur. Ce
rapport est évalué grâce au carnet d’ordres.
41

Marché Secondaire: Un moyen pour la transformation des échéances
• La Bourse permet aussi aux investisseurs de convertir des échéances longues

en échéances courtes.
• En effet, celui qui achète une obligation à cinq ans peut la vendre avant
l’échéance finale en bourse et à tout moment.
• De même, un actionnaire peut se désengager d’une entreprise à tout moment en

cédant ses titres à un autre investisseur.
42

Marché Secondaire: Un moyen pour la transformation des échéances
Cette possibilité n’est pas offerte par d’autres placements qui ne disposent pas d’un
marché secondaire organisé.
Ainsi, un actionnaire d’une société non cotée n’est pas sûr de trouver un acheteur pour
ses titres. Il est aussi parfois obligé d’avoir l’autorisation de cession des autres
actionnaires.
Quant au prix, il n’est pas le résultat de l’offre et la demande mais c’est un prix calculé
par un expert désigné par l’entreprise.
Cette lourdeur fait perdre à l’actionnaire sortant des opportunités de gain.
43

Bourse de Casablanca:
Structure et Fonctionnement
44

Présentation de la Bourse de Casablanca
• Historique
• Indicateurs de la Bourse de Casablanca
• Organisation de la Bourse de Casablanca
• Marché Central
• Marché de Blocs
• Intervenants
45

Dates clés
1929: création (Office de Compensation des Valeurs Mobilières).
6 Septembre 1993: Promulgation de la lois créant la société gestionnaire de la

Bourse de Casablanca, le Conseil Déontologue des Valeurs Mobilières (CDVM),
les Sociétés de bourse et les Organismes de Placement Collectif en Valeurs
Mobilières
Janvier 1997: Promulgation de la loi créant le Dépositaire Central (MarocLear)
et instituant la dématérialisation des titres et leur inscription en compte auprès
dudit organisme.
46

Dates clés
Février 97: Inauguration du nouveau siège de la Bourse de Casablanca.
Mai 98: Démarrage de la migration des valeurs de la criée vers le système de

cotation électronique.
Novembre 98 :Mise en place du marché de blocs en remplacement des cessions

directes pour les opérations qui ne peuvent se dérouler sur le marché central, en
raison de l'importance du volume sur lequel elles portent, et qui font l'objet d'une
négociation bilatérale.
47

Dates clés
Novembre 2000 Création du nouveau Marché réservé aux PME et mise en place
des incitations fiscales en faveur de l'introduction en Bourse.
Décembre 2003 Nouvelles réformes des lois relatives à la Société Gestionnaire de

la Bourse de Casablanca, MarocLear, les Organismes de Placement Collectif en
Valeurs Mobilières et renforcement des pouvoirs de contrôle du CDVM avec
extension du périmètre de ce contrôle à tous les intervenants y compris pour les
activités et titres des banques.
48

Dates clés
• Janvier 2002: lancement des nouveaux indices Masi® et Madex®, avant d'adopter la
capitalisation flottante dans leur mode de calcul en décembre 2004.
• Avril 2004: Mise en place de 5 marchés de cotation : trois Marchés Actions, le Marché des
Obligations et le Marché des Fonds;
• Avril 2009 Changement du mode de gouvernance: d’une SA à Directoire et à Conseil de
Surveillance à une SA à Conseil d'Administration et Direction Générale.
• Octobre 2010, la Bourse de Casablanca adhère à la World Federation of Exchanges (WFE)
et devient ainsi, son 52ème membre, la 4ème bourse arabe et la 4ème bourse africaine à
en faire partie.
• Juin 2016: les banques, les entreprises d’assurance, la CFCA et la CDG font leur entrée
dans le capital de la BVC.
49

Indicateurs 2019
• Nombre de sociétés cotées : 75; dont une entreprise étrangère.

• Capitalisation boursière (en milliards MAD): 625,76;
• Volume de transactions sur le marché central (en milliards de MAD) : 31,19.
• Turnover : 4,98%;
• Nombre IPOs : 0;
• Total fonds levés (en milliards MAD): 9,3;
• Nombre de jours de bourse: 246.
Source: WFE (World Federation of Exchanges).
50

Fonctionnement des Marchés
La Bourse de Casablanca dispose de deux marchés ; le marché central et le

marché de blocs.
Ces deux marchés, avec le système de cotation électronique, font partie de la

nouvelle architecture de la Bourse et se substituent respectivement au marché
de la criée et à celui des cessions directes.
51

Marché Central
Centralisé. Tous les ordres sont transmis au même endroit où s’effectuent les échanges
(l’ordinateur central). La centralisation se traduit par l'existence d'un seul prix de
transaction au même moment pour un titre déterminé : c'est le prix d'équilibre entre offre
et demande de titres ;
Animé par les sociétés de bourse La loi du 21 Septembre 93 a habilité seules les
sociétés de bourse à exécuter les transactions sur valeurs mobilières.
Gouverné par les ordres: Marché où les ordres d’achat et de vente des investisseurs
sont directement confrontés ;
52

Négociation électronique
• Toutes les valeurs sont traitées sur le système de cotation électronique à partir des
stations de négociation mises à la disposition des sociétés de bourse.
• La saisie des ordres au moyen d’une station de négociation ne peut être remplie que
par des négociateurs agissant pour le compte de la société de bourse. Les ordres saisis
sont automatiquement enregistrés dans la feuille de marché sans provoquer de
transaction.
53

Marché de Blocs (réforme du 2 Novembre 98)
• Réservé aux transactions portant sur des quantités importantes d’un même titre. Ce
marché est ouvert aux transactions respectant un seuil minimum.
• Ce seuil est calculé pour chaque valeur régulièrement par la Société Gestionnaire de
la Bourse de Casablanca.
54

Indicateurs du bloc
Taille minimum de blocs (AVIS N° AV-2016-140)
• La taille minimum de blocs (TMB) est déterminée en fonction l’évolution, pendant

les trois mois précédents, de critères liés à la moyenne des titres échangés, le
cours moyen constaté et le volume minimum échangé.
• La TMB d’une valeur est arrondi au multiple de 100 le plus proche,
Fourchette moyenne pondérée (AVIS 196/08 )

• Intérvale à l’intérieur duquel doit se situer le cours auquel une opération de bloc doit
être traitée.
• Pour les valeurs cotées en continu, les deux bornes de la fourchette sont définies
comme le prix moyen pondéré par les quantités, des ordres d’achat et de vente
affichés sur le marché central.
• Pour les valeurs cotées au fixing, les négociations de blocs s’effectuent à des prix
compris dans une fourchette, bornes incluses, déterminée sur la base du dernier
cours traité diminué ou augmenté d’une 55marge de variation maximale de 1%,
Marché des blocs (Fourchette de Prix)
La FMP de chaque valeur est calculée:
• automatiquement en temps réel pour les valeurs cotées en continu tout au long
de la séance,
• à l'ouverture pour celles cotée au fixing.
56

Exemple de calcul de FMP
Soit le carnet d’ordres suivant à 10h14 pour une valeur cotée en continu sur la
bourse de Casablanca.
Achat Vente
Quantité Prix Prix Quantité
100 210,50 210,60 140

250 210,30 210,70 250
300 210,20 210,90 250
500 210,10 211,00 600
500 210,00 211,20 600
Quelle est la fourchette moyenne pondérée du titre à 10h14 sachant que la

TMB est égale à 1000 titres?
57

Intervenants sur le Marché
58

Autorié Marocaine du Marché des Capitaux (AMMC) (ex. CDVM)
• Etablissement public sous la tutelle du Ministère des finances, doté de la personnalité

morale et de l’autonomie financière.
• L’AMMC est chargée de :

• s’assurer de la protection de l’épargne investie en instruments financiers ;
• veiller à l’égalité de traitement des épargnants, à la transparence et à l'intégrité du
marché des capitaux et à l'information des investisseurs;
• s’assurer du bon fonctionnement du marché des capitaux et veiller à l’application
des dispositions législatives et réglementaires ;
59

AMMC
Les ressources du AMMC sont constituées de :
• Dotations et subventions de l’Etat ;

• Produit de la commission perçue à l’occasion des demandes de visas sur les
notes d’information des personnes morales faisant appel public à l’épargne,
• Produit de la commission annuelle sur l’actif net des OPCVM dont le taux est
plafonné à 0.1%.
60

SBVC
• Statut juridique: La société gestionnaire de la Bourse de Casablanca est une société

anonyme privée.
• Capital social: Il est à noter que le capital minimum de la SBVC est fixé par le Ministre
des Finances à 10 000 000 MAD. Il s’établit actuellement à 387 517 900 MAD.
• Avant juin 2016: ce capital était distribué en parts égales entre les différentes sociétés de
bourse de la place qui sont au nombre de 17 actuellement.
• À partir de juin 2016: ouverture du capital à de nouveaux actionnaires:
• Banques: 39%
• CDG: 25%
• Sociétés de bourse: 20%
• Entreprises d’assurance: 11%
• CFCA: 5%
61

Missions de la SBVC
• Gérer la bourse
• Prononcer l’introduction des valeurs & leur radiation
• Veiller à la conformité des opérations effectuées par les sociétés de bourse au regard
des lois et règlement applicables à ces opérations,
• Porter à la connaissance de l’AMMC toutes infractions qu'elle aura relevées dans
l’exercice de sa mission,
• Suspendre la cotation d’une ou de plusieurs valeurs mobilières,
• Veiller au respect de la procédure de déclaration de franchissement des seuils (5%,
10%, 20%, 1/3, 50%, 66,66%) par les actionnaires de sociétés cotées.
62

Les SDB
• Monopôle de l’intermédiation en bourse.
• Leur objet principal:

• Exécution des transactions sur titres.
• Placement de titres émis
• Garde des titres,
• Gestion des portefeuilles de valeurs en vertu d'un mandat,
conseil clientèle pour l’acquisition ou l’aliénation de valeurs mobilières.
63

Liste des SDB au Maroc
 Alma Finance Group

 Artbourse
 Atlas Capital Bourse
 Attijari Intermédiation
 BMCE Capital Bourse
 BMCI Bourse
 Capital Trust Securities
 CDG Capital Bourse
 CFG Markets
 Crédit du Maroc Capital
 ICF Al Wassit
 Mena .C.P.
 MSIN
 Sogécapital Bourse
 Upline Securities
 Valoris Securities
 Wafabourse
64

Dépositaire Central
Exerce les missions suivantes :
• Admission des titres (inscription): Codification & Conservation des titres dans un
compte courant ouvert au nom de l’émetteur du titre.
• Dénouement: gérer le système de règlement livraison qui permet le dénouement

des transactions (délai: J+3 pour marché central/ en temps réel pour marché de
bloc).
• Administration des titres: gérer les OST (opérations sur titres), c-à-d l’ensemble
des événements liés à la vie d’un titre: distribution de dividendes ou d’intérêts,
augmentation de capital, échange, fusion, …..
• Maroclear est chargé d’assurer la dématérialisation des titres cotés ou non.

65

Les introductions en Bourse
IPOs (Initial Public Offerings)
66

Avantages pour l’entreprise candidate
• Faciliter des opérations de croissance et financer son développement (émissions

primaires);
• Un renforcement de la structure financière de l’entreprise (émissions primaires);
• Une notoriété et une visibilité accrues;
• Un marché liquide et efficient pour les actions;
• Une valorisation "objective" des titres de l'entreprise;
• Un renforcement de la crédibilité de l’entreprise;
• Un accès à de nouveaux instruments financiers;
• Possibilité future de renouveler les appels au marché.
67

Avantages pour les dirigeants
• Un outil de benchmarking et de valorisation personnelle;
• Faciliter l’intéressement des collaborateurs (programme de stock options)
68

Avantages pour les investisseurs
• Une meilleure valorisation de leur investissement

• Une meilleure protection des actionnaires minoritaires
• Une meilleure liquidité du patrimoine et une diversification plus aisée
• Une possibilité de sortie pour les investisseurs initiaux
69

Le coût d’une introduction en bourse
Les coûts directs:
• Opération onéreuse dont le coût dépend de la procédure choisie (garantie bancaire), du

marché et des exigences d’informations, …
Le coût direct total de l'opération:
• Rarement < à 5 % du montant total des fonds levés pour les opérations les plus
importantes
• Peut être > à 10 %, voire davantage pour les opérations de

très petite taille.
70

Exemple de coût d’introduction en bourse
Prenons l'exemple d'une société qui souhaite s'introduire sur Alternext. Elle
lève 10 millions d‘€, sa capitalisation boursière étant de 50 millions d‘€.
≈ 250 000€ Commission du PSI : 2,5 % de 10 millions d'euros, soit 250 000€.
La fourchette varie de 1,5 à 3 %, suivant la complexité de
l'opération.
≈ 200 000€ . Commission du « listing sponsor » : 2 % de 10 millions d'euros, soit

200 000€. Puis un abonnement annuel d'environ 30 000 euros.
≈ 125 000€ Audit juridique, révision des contrats et réorganisation des structures
juridiques : de 50 000 à 200 000€.
≈ 125 000€ Communication financière : entre 50 000 et 150 000€ (conseil, édition des
documents, roadshows...) ; puis de 60 000 à 150 000€/an.
≈34 500€ Commission d'Alternext : 31 500€ + abonnement annuel de 3 000€
≈ 4 000€ Redevance de l'AMF : environ 4 000€.
Total ≈ 738 500€ ≈ 7,5% des fonds levés

Le coût d’une introduction en bourse
Les coûts indirects:

• Coûts de la préparation de l’entreprise à son introduction en bourse:
• Charge de travail très conséquente pour les dirigeants.
• Sous-évaluation initiale
• Coûts d’agence
72

Les limites pour la gestion de l’entreprise
• Les contraintes administratives et comptables et la transparence requise;

• La perte d’une relative flexibilité dans la gestion de l’entreprise;
• Une pression accrue sur les résultats à court terme.
73

Les limites pour les actionnaires
• La perte de contrôle;
• Si la capitalisation est modeste, la volatilité du titre peut être forte.
74

La décote d’introduction
L’IPO se traduit généralement par une hausse du cours de l’action par rapport au
prix d’introduction.
75

Les décotes d'introduction en bourse en France (2005 )
76

IPO Underpricing
IPO Underpricing
80.00%
70.00%
60.00%
Underpricing %
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
Years
Source: Ritter, Jay Rial and Welch, Ivo, "A Review of IPO Activity, Pricing and Allocations" (February 2002). Yale ICF Working Paper No. 02-01.
http://ssrn.com/abstract=296393
77

IPO Underpricing
Aggregate Money Left on the Table, millions
$40,000
$35,000
$30,000
$25,000
Millions
$20,000
$15,000
$10,000
$5,000
$0
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
Years
Source: Ritter, Jay Rial and Welch, Ivo, "A Review of IPO Activity, Pricing and Allocations" (February 2002). Yale ICF Working Paper No. 02-01.
http://ssrn.com/abstract=296393
78
Les justifications théoriques de la décote d’introduction
• Asymétrie informationnelle entre les dirigeants de la firme candidate et les

investisseurs
• Sacrifice sur le prix (par rapport à la valeur réelle) pour s’assurer de la bonne
fin du placement.
• Faible liquidité du titre.
79

Contre-performance à LT
La plupart des études effectuées dans plusieurs places financières au monde montrent que la
performance des introductions en bourse se dégrade à long terme (3 à 5 ans après l’IPO).
80

Performance à LT des IPOs
81

Performance à LT des IPOs (suite)
82

Classification des valeurs cotées
• A partir janvier 2005, la Bourse a procédé au changement des critères de

classification des sociétés cotées dans le but d’harmoniser la structure de la cote. La
physionomie est constituée désormais de trois compartiments : le marché principal,
le marché développement et le marché croissance.
• Les conditions de séjour dans ces différents compartiments sont relatives au montant
des capitaux à émettre, au nombre de titres de capital diffusés dans le public et aux
fonds propres. Ce reclassement est actualisé annuellement à la 3ème semaine du
mois de juillet.
83

Conditions d’admission sur le marché des actions
Les conditions préalables d’admission sur le marché des actions
Marché Marché Marché

Principal Développement Croissance
Entreprises de taille Entreprises en forte
Profil des entreprises Grandes entreprises
moyenne croissance
Capitaux propres minimum 50 MDH Pas de limite fixée Pas de limite fixée
Chiffre d’affaires minimum Pas de limite fixée Plus de 50 MDH Pas de limite fixée
Nombre d’exercices certifiés 3 2 1
Oui
Comptes consolidés (Si l’entreprise dispose Facultatif Facultatif
de filiales)
84

Conditions d’admission sur le marché des actions
Les conditions additionnelles d’admission sur le marché des actions
Marché Marché Marché

Principal Développement Croissance
Nombre de titres minimum à

250 000 actions 100 000 actions 30 000 actions
émettre
Montant minimum à émettre 75 MDH 25 MDH 10 MDH
Convention d’animation Facultative 1 année 3 années
85

Conditions d’admission sur le marché obligataire
• La levée de fonds sur le marché obligataire ne nécessite pas l’ouverture du

capital de la société émettrice.
• Conditions d’admission:
Entité émettrice
Nombre d’exercices certifiés 2
Comptes consolidés Oui (si l’entreprise dispose de filiales)
Montant minimum à émettre 20 MDH
Maturité minimale 2 années
86

Introduction en Bourse Étapes et Délais
Délais variable selon les cas  Étape Préliminaire

• Accord des actionnaires sur le projet d’introduction.
• Détermination du montant de l’émission
• Fixation de la date souhaitée d’introduction
• Présélection des intermédiaires financiers (banques d’affaires,
conseillers financiers…).
Choix des intermédiaires obligatoires

J-180 
Désignation d’un ou plusieurs intermédiaires financiers
habilités (sociétés de bourse).
J-60  Dépôt officiel du dossier

À l’AMMC et à la Bourse de Casablanca.
Maximum 2 mois  Instruction du dossier

Par la Bourse de Casablanca et l’AMMC avec les dirigeants, les
établissements introducteurs et les commissaires aux comptes.
La décision d’admission
J-21  La décision d’admission à l’un des 3 marchés est prise par la Bourse de
Casablanca sur la base d’un rapport préparé par ses services.
Sauf opposition, l’AMMC donne son visa sur la note d’information.

Introduction en Bourse Étapes et Délais
L’information du marché
J-15  • Avis de la Bourse de Casablanca présentant les modalités de l’opération
• Diffusion des documents d’information
• Pré-marketing auprès des investisseurs et prescripteurs
• Publicité financière et institutionnelle
Jour J  Première Cotation

• Centralisation des ordres d’achat à la Bourse de Casablanca, détermination
éventuelle des prix d’introduction et allocation des titres.
• Publication d’un avis de la Bourse de Casablanca qui reprend les résultats
techniques de l’opération.
Dès la première cotation  Le suivi quotidien du marché

Il est effectué par une société de bourse sélectionnée par la société.
88

Quelle technique d’introduction?
Le placement auprès des particuliers
L’offre à prix ferme (OPF)

L’offre à prix ouvert (OPO)
L’offre à prix minimal
Le Placement Garanti (PG) ou Placement Global
Ce type de placement s’adresse avant tout aux investisseurs institutionnels et

n’est pas tenu de garantir l’équité de la répartition des titres.
89

À quel moment ?
Choisir une année opportune: vagues des IPO
• Le marché des IPO est un marché cyclique: des périodes « chaudes » et des périodes
« froides » se succèdent.
• Durant les périodes « chaudes » les IPO sont plus nombreuses, les prix sont
relativement élevés, mais les anomalies sont également plus importantes!
• Les périodes chaudes = périodes d’euphorie boursière pendant lesquelles les
investisseurs portent un intérêt particulier aux IPO (fenêtres d’opportunité)
Choisir un mois opportun
• Éviter les périodes de clôture des comptes et de congés des investisseurs.
90

Exp.: IPO en France
180 100
160 90
Nbr de transactions
140 80
Montant (en Mrds d'€)
70
120
60
100
50
80
40
60
30
40 20
20 10
0 0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Les indices boursiers

• Instrument et indicateur statistique qui mesure l’évolution des cours des actions.
• Il s’agit d’une référence pour l’évaluation des performances boursières.
• Depuis le 1/12/ 2004, la Bourse de Casablanca a adopté une nouvelle méthodologie

de calcul de ses différents indices, basée sur le principe du flottant.
93

Les indices boursiers: Le facteur flottant
• Le flottant est la part du capital d’une société susceptible de faire l’objet de

transactions sur le marché ou part de titres détenus par le public.
• La méthodologie appliquée aux indices de la Bourse de Casablanca conduira

donc à évaluer les pondérations des titres composant chaque indice sur la
base de cette fraction détenue par le public et non plus sur la base du capital
total comme cela était le cas auparavant.
• Ainsi a été introduit le facteur flottant pour chaque société cotée. Ex: On peut
voir pour la BMCE, valeur réputée très liquide, un facteur flottant de 0,4 contre
0,1 pour DIAC équipement.
94

Les indices boursiers: Calcul du flottant
• Le flottant est calculé une fois par an sur la base des informations collectées
auprès des émetteurs. Le flottant ainsi obtenu est arrondi à la borne supérieure
par palier de 5%.
• Une révision annuelle des flottants est effectuée le dernier jour de bourse
précédant le 16 juillet et prend effet le premier jour de bourse du mois de
septembre.
• Des révisions exceptionnelles peuvent avoir lieu si un événement sur les titres
(augmentation de capital, offre publique etc.) viendrait à impacter le flottant
d’au moins 5%.
95

Pour l’évaluation sont exclus :

• L’Autocontrôle : ce sont les actions de la société cotée détenues par des
sociétés contrôlées par la société cotée;
• Les participations détenues par l’Etat;
• Les actions détenues directement ou indirectement par les fondateurs;
• Les blocs de contrôle: Actions détenues par des personnes morales (hors
fondateurs et l’Etat) qui exercent un contrôle au sens de l’article 144 de la loi sur
la S.A.;
• Les actions liées par un pacte d’actionnaires;
• Les participations jugées comme stables: participations d’au moins 5%,
stables depuis au moins 3 ans.
96

• La capitalisation d’une société cotée s’obtient en multipliant le dernier cours de

Bourse par le nombre d'actions composant son capital social.
• La capitalisation Boursière Globale correspond à la somme de tous les titres

émis par les sociétés cotées ; et s’obtient en sommant la capitalisation des
sociétés cotées.
97

Les indices boursiers: Les principaux indices boursiers marocains
• Le MASI (Moroccan All Shares Index) flottant intègre toutes les valeurs de type
actions cotées à la Bourse de Casablanca.
• Le MADEX (Most Active Shares Index) flottant est composé des valeurs les plus
actives de la cote, en terme de liquidité, intégrant donc les valeurs cotées en continu
sur la place casablancaise.
• CFG 25 : dont le promoteur est CFG groupe, intègre les 25 valeurs cotées les plus
représentatives du marché.
• INDICE Casablanca ESG 10: indice thématique qui calcule la performance des cours
des entreprises socialement responsables, cotées à la Bourse de Casablanca.
• INDICE FTSE CSE Morocco 15 Index
• INDICE FTSE CSE Morocco All Liquid
• Indices sectoriels
98

L’indice MADEX
99

L’indice MADEX
100

L’indice MADEX
101

Les indices boursiers: facteurs de plafonnement
• La pondération maximum d’une société dans le MASI et dans le MADEX est

plafonnée à 20% de la capitalisation flottante de l’indice.
• Les facteurs de plafonnement sont révisés annuellement.
• Des révisions exceptionnelles des facteurs de plafonnement peuvent avoir lieu

pour les valeurs dont la pondération dans l’indice viendrait à être modifiée
significativement suite à des opérations exceptionnelles.
102

Les indices boursiers: Méthode de calcul
• La formule de la capitalisation totale :
I=1000x (∑ Qit.Cit)/ Bo.Kt
• La nouvelle formule basée sur le flottant est :
I=1000x (∑ fit.Fit.Qit.Cit)/ Bo.Kt

• i= 1 à N
• t : instant de calcul
• N : nombre des valeurs de l’échantillon
• fit : facteur flottant
• Fit : facteur de plafonnement
• it : nombre de titres total de la valeur i en t
• Cit : cours de la valeur i en t
• Bo : capitalisation de base au 31/12/1991
• Kt : coefficient d’ajustement en (t) de la capitalisation de base
• Qit : qui représentait le nombre de titres total de la valeur(i) en (t) dans les
indices calculés sur la base de la capitalisation totale devient Qit.fit.Fit dans les
indices basés sur le flottant.
103

Exemple de détermination du facteur de plafonnement
Supposons que la capitalisation flottante totale de l’indice est de 100 milliards MAD
et qu’une seule valeur dépasse le poids maximal de 20%. La capitalisation flottante
de cette valeur est de 24 milliards correspondant à 24 millions de titres avec un prix
de 2000 MAD et un facteur flottant de 0.5. Son poids théorique est de 24/100 = 24%.
1 - La capitalisation flottante totale retenue: ???

2 - La capitalisation flottante retenue pour la valeur soumise
au plafonnement :???
3 - Le facteur de plafonnement est alors :???
104

Technicité des Operations de
Bourse
105

Sommaire
1.Organisation séquentielle d’une séance de cotation en bourse;

2. Les différents modes de cotation;
3. Les ordres de bourse
106

Organisation séquentielle d’une séance de cotation en bourse
107

Horaires de cotation

108
Carnet d'ordres
• L’ordre de l'investisseur sera placé dans le carnet d’ordres de l’action pour

exécution.
• Le carnet d'ordres récapitule les meilleures offres (vendeurs) et les
meilleures demandes (acheteurs) en visualisant les quantités et les prix.
• L’ordre sera exécuté lorsque les acheteurs et les vendeurs se rencontreront
sur un même prix.
109

Exemple de pré-ouverture d’une cotation en continu
110

Le fixing d'ouverture d’une cotation en continu
Le cours de fixing sera de 11€. En effet, à ce cours, il peut s’échanger le maximum de

titres entre les acheteurs et les vendeurs, soit 1700 titres. Il restera après le fixing 900
111
titres à la vente à 11€.
Types d’Ordres
• L’ordre au prix du marché ou encore ordre à la meilleure limite privilégie le cours

d'exécution à la meilleure offre (pour un achat) ou à la meilleure demande (pour une
vente). L’exécution peut être partielle si les quantités offertes ou demandées ne sont
pas suffisantes pour exécuter totalement l’ordre.
• L’ordre à cours limité est celui par lequel l’acheteur fixe le prix maximal qu'il est
disposé à payer et le vendeur le prix minimal auquel il accepte de céder ses titres. Il
est exécuté si le marché le permet.
• L’ordre au marché ou encore ordre au mieux: ordre sans indication de prix. Il est
prioritaire sur tous les autres types d’ordres. Il est exécuté selon les conditions du
marché, quel qu’en soit le prix et donc à différents prix jusqu’à épuisement de la
quantité renseignée.
112

Transmission des ordres
• La transmission des ordres de bourse se fait soit, directement, par

l’intermédiaire d’une société de bourse, unique intervenant habilité à
effectuer des transactions, soit indirectement, auprès de son propre
banquier. Ce dernier agit en qualité de collecteur d’ordre.
• Lorsque l’ordre est exécuté, un avis d’opéré est transmis au client.
• L’ordre de bourse est transmis par tout moyen à la convenance du donneur

d’ordre et de la société de bourse (internet, imprimé, fax, téléphone suivi
d’une confirmation écrite, sinon enregistrement téléphonique).
113

Transmission des ordres
• Si l’ordre de bourse est un ordre d’achat, le compte titres du client est crédité et le
compte espèces est débité en j+3 (j étant le jour de la transaction).
• Si l’ordre de bourse est un ordre de vente, le compte titres est débité et le compte
espèces est crédité dans les mêmes délais (J+3).
114

Validité des ordres
L’ordre de bourse peut être assorti de trois types de validité :
• Un jour : si l’ordre n’est pas exécuté le jour où il a été donné, il expire à la fin de la
séance boursière de ce même jour.
• A révocation : l’ordre est valable jusqu’à la fin du mois calendaire en cours.
• A durée déterminée : L’ordre à durée déterminée devient caduc au terme du délai
stipulé, à défaut d’exécution dans ce délai. La durée de validité d'un ordre à durée
déterminée ne peut être inférieure à 2 jours ni supérieure à 30 jours calendaires.
115

Les mentions Obligatoires d’un Ordre
Pour être recevable, un ordre doit comporter les paramètres obligatoires

suivants :
• Le sens de l’ordre (achat ou vente) ;

• Le code de la valeur ;
• La quantité des titres ;
• La limite de prix : ordre “au prix du marché” ou ordre “à prix limité” ;
• La durée de validité ;
• La date.
116

Les commissions
ACTION OBLIGATION
Commission Société
de Bourse 0.60 % (max) 0.30 %
(négociable)
Commission Bourse
0.005%
de Casablanca 0.10 %
(plafond = 10 000 dhs)
(fixe)
TVA (sur la
10% 10%
commission)
117

Règles de priorité des ordres
Il existe deux règles de priorité :
• la priorité de prix : une meilleure limite de prix aura la priorité ; un ordre d’achat avec
un prix élevé sera placé en priorité dans le carnet d’ordres, alors qu’il faudra placer
un ordre à un prix bas pour qu’un ordre de vente soit prioritaire.
• la priorité de temps: en cas de limite de prix identique, les ordres entrés plus tôt
auront priorité sur ceux entrés plus tard.
118

Liquidité des valeurs et mode de cotation
Principes Modes de cotation

Etablir les groupes de valeurs en fonction Cotations au continu
de leur degré de liquidité: Mode de cotation réservé aux valeurs très
• Valeurs liquides liquides: Attijariwafa Bank; MANAGEM; IAM;
• Valeurs moyennement liquides …
• Valeurs non liquides
Critères pour mesurer la liquidité sur une Cotations au fixing

période donnée Mode de cotation réservé aux valeurs peu
• C1: Volume moyen= VT/Total séances liquides et les lignes secondaires:
• C2: Qté moyenne= QT/Total séances Droits de souscription
• C3: Fréquence cotation= TSVT/Total séances Les droits d’attribution
Les ADP
Les titres de créance convertibles en actions
Les pondérations retenues: Cotations au multi-fixing

• C1: Volume moyen => 20% Mode de cotation réservé aux valeurs
• C2: Qté moyenne=> 40% moyennement liquides
• C3: Fréquence cotation=> 40% • Actuellement 3 fixings par séance en bourse.
119

II- Le marché monétaire
1.Définition
2.Structure
3.Marché interbancaire
4.Le marché des TCN
120

1. Définition
Le marché monétaire peut être défini comme le marché des capitaux à court et
moyen terme, par opposition au marché financier sur lequel s’effectue les
emprunts et placements à long terme.
121

Recours au marché monétaire ancien
Avances Sous Forme De Pensions
BANK AL-MAGHRIB
Réescompte, Avances Spécialisées MARCHE MONETAIRE =

MARCHE INTERBANCAIRE
(avances entre banques & OFS)
BANQUES
Avances et escompte
ENTREPRISES
Une opération de pension = une vente de titres avec promesse irrévocable de rachat

2. Structure du marché monétaire
Le marche monétaire comprend :
• Le marché interbancaire
• Le marché des TCN
MARCHE
DES TCN
MARCHE
INTERBANCAIRE
123

3. Le marché interbancaire
• Le marché interbancaire permet aux banques d’équilibrer entre elles leurs

déficits ou excédents;
• Avant la reforme de juin 1995, les banques pouvaient se procurer des avances
soit sur le marché interbancaire soit par le réescompte auprès de BAM des
crédits à taux peu élevés.
• Après la reforme: Seul subsiste le recours au marché monétaire, où les

transactions interbancaires se sont développées.
124

Interventions de BAM sur le marché monétaire (réforme bancaire de
2005)
• Les interventions de Bank Al-Maghreb peuvent être à son initiative ou celle des
banques. Elles se font selon les cas, par voie d’appel d’offres ou par voie
d’opérations bilatérales.
• Les opérations effectuées à l’initiative de Bank Al-Maghreb : les opérations
hebdomadaires sur appel d’offres sous forme d’avances garanties ou de reprises
de liquidités (7 jours) ; les opérations d’open market ; les opérations de swap de
change.
• Les facilités permanentes à l’initiative des banques : les avances à 24 heures
(besoin temporaire de liquidités  taux sup au taux directeur), les facilités de
dépôts à 24 heures (placement des excédents  taux inférieur au taux directeur).
125

Interventions de BAM sur le marché monétaire
Réserves monétaires
Situation du
Excédents de liquidité marché Besoins de liquidité
Reprises de liquidités
Opérations Avances à 7 jours
à 7 j (taux variable)
principales
Facilités de dépôt à Facilités

24h Avances à 24h
permanentes
Ventes de BDT sur le Achats de BDT sur le

marché secondaire marché secondaire
Opérations
de réglages
fin.
Vente de devises 126 Achat de devises

3. Marché interbancaire
3.1. Les intervenants :
• Les établissements de crédit;

• CDG;
• Caisse centrale de garanties;
• Finéa (ex. Caisse marocaine des marchés)
127

4. Le marché des TCN
Comme pour la plupart des nouveaux instruments financiers, les autorités

monétaires se sont inspirées des techniques françaises, lesquelles se sont
inspirées des techniques américaines
128

Les TCN
L’introduction des TCN en 1996, année d’ouverture du marché monétaire élargi. Ils
sont accessibles à tous les participants du marché monétaire.
Ils se distinguent en fonction des catégories d’agents émetteurs. En dehors de cela,

leurs caractéristiques globales sont très proches.
129

Caractéristiques des TCN
On distingue 4 types de TCN en fonction des émetteurs:
1.Les bons de Trésor

2. Les CDN
3. Les BSF
4. Les Billets de Trésorerie
130

Marché primaire des TCN
• Présentation d’une notice d’information

• Agrément par l’AMMC
• Information de BAM
• Lancement de l’émission
131

Les bons de Trésor
Les Bons du Trésor négociables sont des titres émis exclusivement par le Trésor pour
répondre à ses besoins de financement sur une durée
déterminée, moyennant un rendement qui dépend de la durée du placement et qui obéit
aux lois de l’offre et de la demande.
Ce produit d’épargne présente les caractéristiques ci-dessous :
Durée : A partir d’une semaine à 30 ans.

Taux : fixe.
Intérêts : Post-comptés.
Amortissement : in-fine.
132

Les bons de Trésor
133

Les bons de Trésor
134

Les bons de Trésor
Montant minimum et inscription en compte
• Le montant minimum des bons émis par le trésor dans le cadre des adjudications
est de 100 000 dhs .
• Ce montant a été aligné sur celui des autres TCN.
• Les BDT sont souscrits par voie d’adjudication.
135

Les bons de Trésor
Adjudication des BDT
Les BDT sont émis au gré du Trésor dans le cadre de séances d’adjudication
périodiques portant sur différentes maturités : court terme (13, 26, 52semaines),
moyen terme (2, 5 ans) et long terme (10, 30 ans).
136

Adjudication des BDT: Exemple
137

Exemple d’adjudication en taux des BDT
Montant Taux d’intérêt

Investisseurs (en millions dhs) (en%)
Banque A 5 000 5
Banque B 500 5,25
Banque C 2 000 5,5
Banque D 5 000 6
Banque A 4 000 6
Banque D 10 000 6,1
Banque E 2 000 6,25
Banque A-Tiers 2 000 6,5
Banque B-Tiers 3 000 6,5
Banque E 1 000 6,9
Banque F-Tiers 3 000 7
Banque G 4 000 7,5
Banque H 1 000 7,5
Banque I 900 8
Total : 43 400
138

Exemple d’adjudication en prix des BDT
Montant Prix
Investisseurs (en millions Dhs) (en %)
Banque A 5 000 105
Banque A 500 104,5
Banque B 2 000 104
Banque C 9 000 103
Banque D 10 000 102
Banque A 2 000 101
Banque D 5 000 100
Banque E 1 000 99
Banque A-Tiers 3 000 98
Banque B-Tiers 5 000 97
Banque E 900 96
Total 43 400
139

Questions:
1. Si le montant des BDT mis en adjudication est de 45

milliards:
 Quelles sont les offres retenues (dans les deux cas)?
 Quel est le taux d’intérêt (respectivement prix)
marginal?
 Quel est le taux d’intérêt (respectivement prix) moyen
pondéré?
2. Répondez aux questions ci-dessus dans l’hypothèse où
le montant total des BDT mis en adjudication est de
37,5 milliards seulement.
140

Les bons de Trésor
Organismes intervenants
Les dépôts des plis aux adjudications des BDT ne peut être effectué que par les
établissements admis à présenter des soumissions ou agrées par le ministère des
finance en qualité D’IVT.
141

Les bons de Trésor
Les établissements admis à présenter des soumissions
BAM en distingue 2 catégories :
- Ceux qui peuvent formuler les offres pour leur propre compte et pour celui de
leur clientèle (Ex. BCP, Attijariwafa, BMCE, CIH, BMCI, CDM, …);
- Ceux qui ne sont habilités à soumissionner que pour leur propre compte (Ex.
Finéa, OPCVM, Sociétés de bourse, …).
142

Les bons de Trésor
Les intermédiaires en valeur du trésor « IVT »
- BCP
- Attijariwafa Bank
- BMCE
- CDG
- MediaFinance
- BMCI
143

Les bons de Trésor
Les missions des « IVT »
- Animer le marché des valeurs du trésor. Ils sont tenus d’acquérir 10% au moins des
montants adjugés au cours de chaque semestre (titres CMLT)
- Détenir une part minimale représentant 10%, au moins, des transactions

semestrielles sur le marché secondaire
144

Les bons de Trésor
L’assimilation des BDT
L’assimilation consiste à rattacher une catégorie de bons à une ligne d’emprunt

présentant les mêmes caractéristiques.
Autrement dit, les nouveaux bons du trésor assimilables sont assortis de mêmes
conditions d’échéance et de taux que les émissions auxquelles ils sont rattachés.
145

Les bons de Trésor
Exemple d’assimilation de BDT.
Le 15/01/97, le Trésor a émis des bons à 1 an de 100 dh, au taux nominal de

10% et à échéance du 15/01/98.
Le 15/07/97, le Trésor peut émettre par assimilation sur cette ligne des bons de
même échéance (15/01/98) et de même taux nominal (10% l’an).
146

Les bons de Trésor
Exemple d’assimilation de BDT.
Les prix qui seront offerts par les soumissionnaires seront fonction du
taux de rendement escompté. Trois cas de figure peuvent se présenter.
147

Les bons de Trésor
1. Taux du marché est = au taux de 10%
Le soumissionnaire qui désire placer ses fonds à 10% par

exemple, déterminera son prix comme suit :
(10+100)/(1+10%*180/360) = 104.76

Les bons de Trésor
2. Taux du marché est < au taux de 10%
Le soumissionnaire qui désirent placer ses fonds à 8% par

exemple, déterminera son prix comme suit :
(10+100)/(1+8%*180/360) = 105.76
149

Les bons de Trésor
3. Taux du marché sont > au taux de 10%
Le soumissionnaire qui désire placer ses fonds à 11% par exemple,

déterminera son prix comme suit :
(10+100)/(1+11%*180/360) = 104.26
150

Les bons de Trésor
Exemple d’une soumission à une émission par assimilation
Caractéristiques des bons sur lesquels portent l’émission par

assimilation :
- Nominal unitaire (n): 250 000
- Maturité initiale (mi): 52 semaines
- Date de jouissance: 09/12/1996
- Date d’échéance: 08/12/1997
- taux nominal (to): 9%
- Date de l’émission par Assimilation: 09/06/1997
- Maturité résiduelle (mr): 26 semaines
151

Les bons de Trésor
Exemple d’une soumission à une émission par assimilation

Taux des BDT à cette date 8% (ti)
Taux de rendement exigé par le soumissionnaire 8%
Prix du bon : p = n*(1+to*mi/360)/(1+ti*mr/360) =?
Coupon couru : cc =n*to*(mi-mr)/360 = ?
Prix pied de coupon (pc) = p - cc = ?
Prix pc pourcentage nominal
pc% = pc/n=?
152

Certificats de dépôt négociables
Les certificats de dépôt sont des titres de créances négociables émis exclusivement par
les banques, moyennant un rendement qui dépend de la durée du placement et de la
qualité de signature de l’émetteur. Ces titres revêtent les caractéristiques suivantes :
Durée : De 10 jours à 7 ans.

Taux : Fixe ou révisable.
Intérêts : Précomptés ou post-comptés pour les titres à court terme, et post-comptés
pour les titres à moyen et long terme.
Amortissement : In-fine.
153

Certificats de dépôt négociables
EMISSIONS DES AUTRES TITRES DE CREANCES NEGOCIABLES

De Février à Février de l'année2016
CERTIFICATS DE DEPOT
En millions de dirhams
Emetteur Montant
BMCI 149.60
ATTIJARIWAFABANK 500.00
TOTAL 649.60
Souscripteur initial Montant
PARTICULIERS 149.60
ETABLISSEMENTS DE CREDIT &
C.D.G. 500.00
TOTAL 649.60
Durée initiale Montant Taux min Taux max

DE 366 JOURS A 2 ANS 149.60 2.850 3.150
PLUS DE 2 ANS ET JUSQU'A 3 ANS 300.00 3.000 3.000
PLUS DE 3 ANS ET JUSQU'A 5 ANS 200.00 3.430 3.430

TOTAL 649.6
Source: BAM
154

Bons de sociétés de financement
Les Bons de sociétés de financement sont des titres émis exclusivement par les
sociétés de financement en vue de lever des fonds par le biais du marché des capitaux
moyennant un rendement intégrant une prime de risque. Celle-ci dépend
essentiellement de la qualité de signature de l’emprunteur.
Ces titres présentant les caractéristiques suivantes :
Durée : De 2 à 7 ans.
Taux : Fixe ou variable.
Intérêts : Obligatoirement post-comptés.
Amortissement : In-fine.
Les émetteurs concernés :
1.Les sociétés de crédit à la consommation
2. Les sociétés de leasing
155

156

Bons de sociétés de financement
EMISSIONS DES AUTRES TITRES DE CREANCES

NEGOCIABLES
BONS DE SOCIETES DE FINANCEMENT
Emetteur Montant
SOFAC 100.00
TOTAL 100.00
O.P.C.V.M. 100.00
TOTAL 100.00
Taux
Durée initiale Montant min Taux max
PLUS DE 3 ANS ET JUSQU'A 5
ANS 100.00 4.250 4.250
TOTAL 100.0
Source: BAM
157

Billets de Trésorerie
Ils représentent une source de financement pour les personnes morales.

Les billets de Trésorerie sont des titres émis exclusivement par les entreprises en vue de
se financer, à court terme, par le biais du marché des capitaux moyennant un rendement
attractif qui dépend de la signature de l’emprunteur et de la durée de l’emprunt.
Ces titres présentent les caractéristiques suivantes :
Durée : De 10 jours à 1 an.

Taux : Fixe.
Intérêts : Peuvent être précomptés.
Amortissement : In-fine obligatoirement.
158

Billets de Trésorerie
EMISSIONS DES AUTRES TITRES DE CREANCES

NEGOCIABLES
BILLETS DE TRESORERIE
Emetteur Montant
ADDOHA 76.90
RES DAR SAADA 50.00
ALLIANCES DARNA 15.00
TOTAL 141.90
O.P.C.V.M. 111.90
ETABLISSEMENTS DE CREDIT &
C.D.G. 30.00
TOTAL 141.90
Taux
Durée initiale Montant min Taux max
MOINS DE 32 JOURS 14.40 4.800 4.800
DE 32 JOURS A 92 JOURS 105.00 4.150 5.300
DE 93 JOURS A 182 JOURS 22.50 4.250 5.000
TOTAL 141.9
Source: BAM
159

Exercice 1
Soit un TCN d’une valeur nominale de 100 000 Dhs, à 3.750% et

d’une durée de 90 jours.
1. Calculer les intérêts postcomptés et la valeur acquise à l’échéance.
2. Calculer les intérêts précomptés et le capital initial
3. Est-il plus avantageux pour le souscripteur du TCN que ses
intérêts soit post ou pré-comptés?
160

Exercice 2
Soit un TCN d’une valeur nominale de 100 000 Dhs, à 3.75% et d’une durée
de 90 jours. 58 jours après la souscription, le porteur cherche à se défaire
du TCN. Le taux courant du marché monétaire est de 3.95%.
1. Calculer le prix de cession dans le cas des intérêts postcompés.

2. Calculer le prix de cession dans le cas des intérêts précomptés.
161

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MARCHES DE CAPITAUX &

Professeur Habilité – ENCG Agadir

© Khalid EL BADRAOUI – 2021

• Marché financier: primaire & secondaire;

© Khalid EL BADRAOUI – 2021

• Le marché financier se présente comme une composante du marché de capitaux

• C’est le lieu d’émission et d’échange des valeurs mobilières, principalement les

• Les marchés financiers organisés font l’objet d'une réglementation, et

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Transformer directement l’épargne des

Il assure la liquidité et la mobilité de

Il est un instrument de mesure de la Les variations du cours d’une action

© Khalid EL BADRAOUI – 2021

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Le taux de rentabilité actuariel de l’obligation (qui annule sa valeur actuelle nette)

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• la structure par terme des taux d’intérêt est plate ;

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Années t F F actualisé t*F actualisé

 P : est la variation relative du cours de l’obligation exprimée sous

© Khalid EL BADRAOUI – 2021

An Illustration of Interest-rate Risk for Treasury Securities With a 6%

Term to Decline in bond value following Rise in bond value following

Bond Type (years) 1% 2% 3% -1% -2% -3%

Treasury note 2 -1.84% -3.63% -5.38% 1.88% 3.81% 5.78%

Treasury note 5 -4.16% -8.11% -11.87% 4.38% 8.98% 13.83%

Treasury bond 10 -7.11% -13.59% -19.51% 7.79% 16.35% 25.75%

Treasury bond 20 -10.68% -19.79% -27.60% 12.55% 27.36% 44.87%

Treasury bond 30 -12.47% -22.62% -30.96% 15.45% 34.76% 59.07%

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•Pour une variation importante du taux d’intérêt, la sensibilité de l’obligation ne donnera

© Khalid EL BADRAOUI – 2021

Nous pouvons mieux estimer une courbe si l’on utilise une

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© Khalid EL BADRAOUI – 2021

• La période de conversion: la période de conversion d’une obligation convertible donne la

Évolution de l’OC Castorama en fonction du sous-jacent

© Khalid EL BADRAOUI – 2021

• Cap gemini 2,5% 01-10 code FR476442

• Action = droit de propriété sur une partie de l’entreprise:

© Khalid EL BADRAOUI – 2021

Le taux de rentabilité minimum qui laisse inchangée la valeur de l’action.

© Khalid EL BADRAOUI – 2021

• Le modèle des dividendes

• La difficulté dans l’application de ce modèle tient au fait qu’en dehors du cours de

• Gordon-Shapiro propose un modèle qui suppose une croissance constante des

© Khalid EL BADRAOUI – 2021 29

•H1: les dividendes attendus sont constants et égaux à 40;

© Khalid EL BADRAOUI – 2021

L’action A présente les caractéristiques suivantes: dividende distribué le 10/9/2012 de 10

a) Quels sont les taux de croissance des dividendes et de rentabilité de l’action?

© Khalid EL BADRAOUI – 2021

a)Quel est le prix de Choc aujourd’hui si la rentabilité attendue est de 12% ?

© Khalid EL BADRAOUI – 2021

• Le Modèle d’Évaluation des Actifs Financiers (MEDAF), dans la mesure où il permet de

© Khalid EL BADRAOUI – 2021 34

© Khalid EL BADRAOUI – 2021 35

E(R) = 9% + (15% - 9%) * 0,8 = 13,8%

© Khalid EL BADRAOUI – 2021