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La guerre montaire entre le Yuan et le Dollar : L'expression de la rivalit grandissante entre les deux plus grandes puissances de la plante :

Introduction :
Afin de satisfaire leurs besoins, les individus ont recherch l'change de biens par diffrents moyens. LHomme s'est en effet aperu qu'il ne pouvait les satisfaire de manire individuelle et qu'il devait recourir d'autres individus. Mais comment y parvenir? En crant un instrument de paiement que l'on nomme monnaie, qui aurait une valeur et permettrait la confiance des individus en sa capacit relle assurer lapprovisionnement en biens mais aussi le remboursement des dettes. La monnaie se dfini donc comme linstrument de paiement accept de faon gnrale par les composantes de la socit permettant le rglement des achats, de prestations de services ou bien le recouvrement de dette. La monnaie remplie donc trois grandes fonctions: - une fonction d'intermdiaire dans les changes : elle permet de facilit les changes entre individus. Si la monnaie n'existait pas, l'individu qui souhaiterait changer un de ses biens pour en acqurir un autre ne pourrait avoir la certitude que le dtenteur de celui-ci accepte la transaction, (le bien peut ne pas lui tre utile). Le troc limite considrablement les avantages des changes car il suppose la concidence des besoins des personnes voulant changer et il pose le problme de lestimation des biens et du choix des actions ou investissements sans lexistence dun dnominateur commun. La monnaie permet donc de pallier l'exigence de double concidence des dsirs. - Une fonction de rserve de valeur : la monnaie permet au individu de conserver un pouvoir d'achat dans le temps bien que celui-ci soit gnralement diminu par l'inflation. - une fonction d'unit de compte : elle sert d'instrument d'valuation de la valeur des biens et activits conomiques, cette fonction est propre chaque monnaie puisque dans chaque Etat, les biens et services conomiques sont valus selon la monnaie nationale du pays. La monnaie peut prendre diffrentes formes dans nos socits contemporaines : fiduciaire (billet) / scripturale (passation d'criture) / lectronique (paiement lctronic). Les Etats ont tous des monnaies qui leurs sont propres. Afin de dterminer la valeur dune monnaie par rapport une autre, la mthode consiste se reporter au taux de change entre ces deux monnaies. Le terme de devise est employ pour dsigner une monnaie trangre diffrente de celle d'un pays donn et le taux de change dune monnaie est le prix de cette devise par rapport une autre, ce taux de change peut tre fixe ou flottant. Le taux de change est fixe lorsqu'il est dtermin par lEtat qui met la devise par rapport un talon de rfrence, comme lor, ou par rapport une monnaie de rfrence, comme le dollar. LEtat peut dcider de changer ce taux en prenant une dcision de dvaluation ou de rvaluation selon la conjoncture en obtenant l'accord des autres banques centrales.

Un taux de change est flottant lorsqu'il est dtermin par le march des changes. Les fluctuations du taux de change dune devise dpendent donc uniquement de loffre et de la demande de cette devise sur le march des changes. Ce march des changes dtermine un cours spot , pour lachat et la vente immdiate de devises, ou un cours terme , pour les oprations de change chance futur. Les diffrents systmes montaires : Jusqu'en 1914, le systme montaire international tait essentiellement bas sur lor. Le rgime de ltalon or tait un rgime de change fixe, La parit des principales monnaies, cest dire leur valeur respective tait donc fixe par rapport l'or. L'unit de compte en talon montaire correspondait un poids d'or et toute nouvelle mission de monnaie se faisait ncessairement en contrepartie et garantie d'change en or, ce systme se caractrisait par ses mcanismes dajustements automatiques qui supposait donc une libert totale de circulation des capitaux. Ce systme pris fin en 1914 avec le dbut de la Premire Guerre Mondiale. En 1922 sont conclus les accords de Gnes qui furent la conscration d'un systme de change toujours bas sur l'or mais seuls le dollar et la livre sterling taient dsormais convertibles en or. Le dollar tout puissant : Aprs la Seconde Guerre mondiale, les Etats-Unis deviennent la premire puissance conomique et militaire et sont les leaders dans le contrle de la majorit des matires premires, de l'lectricit et dominent la production manufacturire et les exportations. Une confrence est organise dont l'objectif est de crer un nouveau systme montaire international capable de soutenir la construction et l'expansion de l'conomie du monde en faisant des Etats-Unis et du dollar les piliers de l'conomie mondiale. C'est dans cette perspective que sont signs les accords de Bretton Woods en 1944. Ils permettent la cration du Gold-exchange Standard et ne font que constater la perte dinfluence des conomies europennes ruines par les deux guerres mondiales. Toutes les monnaies sont dfinies par rapport au dollar mais seulement celui-ci est dfini et convertible en or (au cours de 34$) car les Etats-Unis ont en leur possession la majeure partie du stock d'or mondial. Les diffrentes monnaies ont un taux de change fixe qui peut nanmoins voluer en cas de ncessit notamment lorsque le dficit commercial dun Etat est durable et donc structurel mais sous rserve d'obtenir l'accord de l'ensemble des partenaires. Le Fonds montaire international FMI est cre afin de surveiller les Etats et d'intervenir en cas de crise de change pour aider financirement les pays concerns moyennant la mise en place d'une politique drastique aboutissant au redressement conomique afin d'viter les dvaluations comptitives qui avaient eu un effet nfaste dans le systme prcdent. Une premire remise en cause de l'hgmonie du dollar : Le systme de Bretton Woods est en difficult dans les annes 60 du fait de labsence de contrle sur la quantit de dollars amricains mis. En somme, les pays qui exportent le plus vers les EtatsUnis commence engranger dimmenses rserves en dollars donnant lieu autant dmissions de monnaie dans leur territoire, ce qui crer une inflation importante. L'Amrique connaissant un dficit de balance commerciale rvlateur dune baisse importante de leur comptitivit, les agents conomiques commencent ne plus avoir confiance en la valeur du dollar, ce qui se traduit par un accroissement des demandes de conversion des dollars dtenus par les banques centrales en leur quivalent en or, et au final une diminution du stock dor des Etats-Unis qui ne leur permet plus dassurer la parit or-dollar.

Le 15 aot 1971, le Prsident Nixon met fin la convertibilit-or du dollar et donc au systme Bretton Woods. Le dollar sera alors dvalu. Les Accords de la Jamaque conclus en 1976 consacreront le systme des taux de change flottant. Le rle de l'or est supprim. La relation montaire entre la Chine et les Etats-Unis s'inscrit dsormais dans ce cadre, bien que le taux de change du yuan (ou le renminbi), la monnaie chinoise, soit encore en grande partie arrime la valeur du dollar, seule une fraction du taux de change pouvant varier. La question qui se pose est donc de savoir si la Chine devrait accepter de laisser varier librement le taux de change entre les deux monnaies afin de rtablir un certain quilibre conomique ou plus prcisment qu'elles seraient les consquences d'une rvaluation du yuan. Il sera par ailleurs ncessaire d'tudier cette relation dans le cadre d'un systme montaire international soumis de vives tensions. Il sagira donc de prsenter dans une premire partie les conomies chinoise et amricaine, leur modle de croissance et leur place respective dans lconomie mondiale. Dans la deuxime partie, nous examinerons limpact rel de la monnaie dans les changes entre les deux puissances en analysant les consquences pour chacune dune rvaluation du yuan. Enfin, une troisime partie sera consacre aux volutions possibles de ce conflit montaire, symbole de l'affrontement des deux gants.

Partie I: Prsentation des deux pays: l'ambition chinoise face la rsistance des Etats-Unis :
La monte en puissance de la Chine et les difficults conomiques amricaines donne l'impression que l'une est sur le voie de la premire puissance mondiale et pour l'autre sur le dclin. La ralit en termes chiffrs vient contester cette ide, du moins pour les prochaines annes. Il sera donc opportun de retracer le parcours de ces deux puissances et leur situation actuelle.

I. Caractristiques et volution et de la Chine et des Etats-Unis:


1. Les Etats-Unis: L'incarnation de la russite conomique : L'intervention lors de la Premire Guerre mondiale et l'embellie conomique des annes 20 permettent aux Etats-Unis de devenir la premire puissance conomique mondiale. Cependant, la crise de 1929 entraine les Etats-Unis dans la pire rcession de leur histoire pour une dcennie entire. Ce n'est qu' l'issue de la Deuxime Guerre mondiale qu'ils s'imposent comme la premire puissance conomique et militaire. Seule l'URSS menace alors l'expansion du modle amricain. Cette position de leadership va ainsi leurs permettre d'imposer le dollar comme la rserve de change internationale. Les annes 70 se traduisent par de forts dficits publics et par une baisse du dollar, dus notamment l'utilisation de la planche billets pour financer le cot colossal de la guerre du Vietnam. Cette priode se soldera par une forte inflation jusqu'en 1981. La valeur du dollar se mit alors augmenter fortement de 1981 1985 suite l'intervention sur les taux d'intrts par le Prsident de la Fed, Paul Volcker. Les Accords du Plazza de 1985 aboutissent la dvaluation du dollar. La consquence inattendue se vt au Japon : les actifs libells en yen, ont alors fait l'objet d'une intense spculation tant donn la

remonte de la monnaie japonaise face au dollar. L'clatement de la bulle immobilire et boursire japonaise en 1990 fut dsastreuse pour l'conomie nippone et ce jusqu' nos jours. La dsintgration de l'URSS en 1991 laissa les Etats-Unis seule super-puissance mondiale. La crise financire de 2008, la contestation de la politique trangre amricaine, un endettement astronomique (14,2 billions de dollars) et un chmage de masse (17,3% selon la Fed pour le chiffre du chmage global) fragilisent nanmoins les Etats-Unis dans leur position de premire puissance mondiale.

2. La Chine : une ascenscion fulgurante, talonnant dsormais les Etats-Unis: L'Etat chinois dirigeait et contrlait entirement l'conomie jusque dans les annes 70. Les annes 80 sont marques par l'ouverture aux investissements trangers dans des zones conomiques spciales situes sur la cte ainsi que par l'apparition de socits prives. L'conomie chinoise continue s'ouvrir au monde dans les annes 90 et se dveloppe rapidement, bien que la crise asiatique de 1997/1998 lui porte prjudice. Ce seront surtout les annes 2000 qui verront l'extraordinaire expansion de la Chine, symbolise par son adhsion L'Organisation Mondiale du Commerce en 2001. Cette expansion se fonde notamment sur une croissance constante des exportations, le rinvestissement de plus de 60% PIB dans l'conomie et l'afflux de capitaux trangers. La consquence principale se situe au niveau de sa balance commerciale qui est largement excdentaire. La population reste majoritairement pauvre mme si une classe moyenne tend apparatre.

II. Des modles conomiques fondamentalement diffrents bien que le capitalisme soit leur matre-mot :
1. Deux gants mondiaux en quelques chiffres : Etats-Unis : 1e puissance mondiale (PIB: 14 510 milliards de dollars), 1e puissance militaire 4e rang pour la superficie terrestre, nombreuses ressources en matires premires, 1e producteur agricole mondial PIB/habitant : 43000 dollars 308 millions d'habitants, 31 habitants au km Rpublique fdrale avec sa tte un prsident au pouvoir fort, rgime dmocratique Suprmatie technologique, universits reconnues dont sont issues la majorit des prix Nobel touchant aux domaines scientifiques Firmes les puissantes du monde, prsentes dans le monde entier 1er importateur mondial de produits finis (balance commerciale habituellement dficitaire de 41 milliards de dollars par mois). Chine : 2e puissance mondiale, 2e puissance militaire. PIB/habitant : 2800 dollars 1er rang mondiale pour la population (1,32 milliard d'habitants), 3e rang mondiale pour la superficie, 1er producteur mondial de terres rares Rpublique populaire de Chine, 9 partis participent au pouvoir aux cts du Parti Communiste

Rgime autoritaire : pouvoir dtenu par le Parti Communiste chinois avec sa tte un secrtaire gnral. 1er exportateur mondial : rserve de change de plus de 2650 milliards de dollars. 2. Deux conomies capitalistes mais la philosophie diffrente : Aussi paradoxal que cela puisse paratre, le rgime communiste chinois a lanc son conomie dans le capitalisme sous Deng Xiaoping au dbut des annes 80. Mme si les plans quinquennaux sont toujours d'actualit, le capitalisme d'Etat a vite pris son envol et a encore plus vite progress depuis le dbut des annes 2000. Depuis cette priode, l'conomie chinoise intresse vivement les investisseurs des pays dvelopps, et tout particulirement ceux de ses deux ennemis d'hier : le Japon et les Etats-Unis. Le systme conomique de la Chine et des Etats-Unis est bas sur le capitalisme, c'est dire la libert d'entreprendre (encore que la corruption des collectivits locales chinoises soit toujours de mise). Il ne s'agira toutefois que de leur seul point commun. C'est ce moment que l'on voit apparatre les diffrences culturelles et structurelles entre les deux pays: les Etats-Unis ont un modle bas sur la consommation alors que celui des Chinois est bas sur l'pargne et le rinvestissement d'une majeure partie du PIB dans l'conomie. a) Le modle des Etats-Unis : Un modl conomique bas sur la consommation: Les Etats-Unis bnficient d'un march intrieur trs dynamique, bas sur la consommation et financ par l'achat crdit. Bien que les grandes firmes amricaines soient les plus puissantes et les plus prsentes dans le monde, l'exportation n'est pas pour autant la principale force des Etats-Unis, son industrie manquant de comptitivit. Les Amricains consomment ainsi des produits fabriqus en Chine et conus aux Etats-Unis. Le statut de rserve de change internationale du dollar leur permet d'importer des marchandises prix relativement modique (le ptrole par exemple), de financer leur dficit budgtaire des taux trs bas et de favoriser l'expansion de leurs firmes l'international. Cette habitude des Amricains de dpenser la quasi-intgralit de leurs revenus entraine mcaniquement d'importants besoins de financement. Une dette consquente est ainsi apparue, tant au niveau des mnages que de l'Etat fdral (avec un budget militaire de 800 milliards de dollars). Cette dette est en partie finance par la Chine qui place ses excdents de dollars en bons du Trsor. Les Chinois possdent aujourd'hui prs de 10% de la dette amricaine. b) Le modle chinois tourn vers l'exportation et l'pargne: L'conomie chinoise repose aujourd'hui principalement sur ses exportations, la demande intrieure tant encore relativement faible. Les Chinois ont ainsi pour habitude de rinvestir dans l'conomie une grande partie du PIB et d'pargner afin de pallier l'absence de systme de retraite et de scurit sociale. Il semblerait toutefois que le gouvernement chinois veuille aujourd'hui dvelopper la consommation intrieure afin de ne plus dpendre totalement des exportations et d'viter l'accumulation de dollars en constante dprciation suite la politique montaire amricaine ultra-expansionniste. Il est galement important de noter l'objectif de scurisation des sources d'approvisionnement en passant notamment par le continent africain, vitant ainsi la volont d'hgmonie amricaine en la matire, d'ailleurs de plus en plus conteste travers le monde.

3. Une lutte intense pour la place de 1e puissance mondiale:

En 2010, la Chine a ravi au Japon la place de deuxime puissance conomique mondiale. Elle devrait enlever la place de premire puissance conomique mondiale aux Etats-Unis d'ici dix quinze ans, sauf survenance d'lment improbable. La Chine reprendra alors la place qui tait la sienne avant 1840. Les Etats-Unis et la Chine se livrent ds prsent une guerre larve pour la domination du monde. Il s'agit d'une guerre la fois sur le plan gopolitique mais galement sur le plan commercial. Un lment majeur de cette dernire est la monnaie, est plus particulirement l'utilisation d'une monnaie la plus faible possible offrant son conomie la meilleure comptitivit. Les gouvernements des deux pays mettent ainsi tout en oeuvre pour favoriser au mieux leurs entreprises, mais l o les Chinois luttent contre la surchauffe et l'inflation, les Amricains restent englus dans une crise qui n'a peut-tre pas dit son dernier mot. Le statut de rserve de change du dollar est donc de plus souvent remis en cause alors que la sousvaluation et la valeur nominale fixe du yuan suscitent de vives polmiques. 4. Deux conomies interdpendantes : Les conomies des deux grandes puissances sont en effet imbriques l'une dans l'autre : les Amricains achtent des prix relativement bas de grandes quantits de marchandises aux Chinois, biens dont la conception est le plus souvent effectue aux Etats-Unis. L'apptit immodr des Amricains pour la consommation et leur endettement de plus en plus important ont abouti de considrables excdents libells en dollars du ct de Pkin. Les Chinois ont alors massivement plac leurs dollars en bons du Trsor amricain. Les deux conomies se doivent ainsi de fonctionner ensemble, l'une tant la source d'importants dbouchs pour ses produits d'exportations, l'autre tant source d'une forte consommation, ellemme moteur de son conomie. Une guerre montaire serait prjudiciable aux deux parties car elle engendrerait de vives tensions, toujours nfastes aux affaires. La dprciation constante du dollar depuis plusieurs annes entraine la dprciation des actifs chinois libells en dollars. Par ailleurs, la Chine refuse de laisser flotter compltement la valeur nominale du yuan et empche la rvaluation de ce dernier sa valeur relle, provoquant ainsi un certain malaise la Maison Blanche. Cette dernire accuse ainsi la Chine de tricher pour doper ses exportations en faisant du dumping montaire. Nous tudierons dans la deuxime partie la vracit des allgations des deux parties.

Partie 2 : L'influence relle du taux de change dans les changes entre les deux gants :
Washington est convaincu que la principale raison limportance du dficit commercial avec la Chine est la pratique du dumping montaire par cette dernire qui refuse de rvaluer le yuan. Afin de vrifier le bien fond de ce postulat, nous serons amens analyser le dficit des Etats-Unis au regard du modle de leur croissance et nous interroger sur les consquences d'une rvaluation pour chacune des parties.

I. L'impact du taux de change sur les deux conomies :


Les Etats-Unis ont eu un dficit commercial en 2010 de 497,8 milliards de dollars, en hausse de 32,8% par rapport 2009 mais nettement plus moins lev qu'en 2008. Ils accusent la Chine de jouer un rle essentiel dans ce dficit en considrant que le yuan est sous-valu, ce qui permettrait cette dernire dtre trs comptitive et d'exporter massivement ses produits, dtruisant par la mme occasion le secteur de lemploi amricain. Pkin rtorque que ce nest pas le yuan qui est la cause du dficit commercial amricain mais plutt le systme conomique amricain bas sur lendettement des mnages et la croissance interne ne laissant gure place lpargne et contraint les Amricains importer plus quils nexportent. 1. Les origines du dficit commercial amricain : Depuis les annes 80, le systme conomique amricain a subi de profondes mutations et le niveau des exportations est bien infrieur celui post-Seconde Guerre Mondiale. La balance commerciale est en dficit chronique du fait que de nombreux produits quils fabriquaient auparavant sont dsormais produits ailleurs et moins cher. Il s'agit l d'un symptme de la dsindustrialisation et de la tertiarisation de l'conomie les amenant revoir la hausse leurs importations de biens. De 1998 2008, le PIB de l'Etat fdral amricain a augment de 31 % soit une croissance moyenne annuelle de 3,4%. Concomitamment, la part de la consommation dans le PIB a augment passant de 67,1% 76,1% pour la priode considre, ce qui dmontre que la consommation des mnages est belle et bien un facteur cl de la croissance du PIB amricain. Selon l'effet des vases communiquant, lpargne des mnages a fortement baiss sur cette mme priode. Cette baisse de lpargne sexplique par lenrichissement relatif des amricains eu gard la valeur de leurs actifs en nette croissance qui leurs ont permis dobtenir facilement des crdits bancaires bien que leurs revenus naient pas progress, ce qui a incit les Amricains a consommer davantage. Laugmentation exponentielle de la valeur des actifs, notamment immobiliers, et le dveloppement effrn des crdits hypothcaires ont malheureusement conduit la crise des subprimes. La consommation des mnages s'est accrue beaucoup plus vite que le PIB amricain. Il a donc fallu satisfaire l'augmentation de la demande interne, soit par l'augmentation des dpenses publiques, soit par linvestissement. Nanmoins, ces dernires annes ont vu la part de linvestissement et de la consommation publique dans le PIB se stabiliser. Lpargne tant insuffisante pour financer linvestissement dans le secteur priv et rpondre la demande interne, il en ressort donc que lajustement du systme ne peut se fait que par le creusement du dficit commercial extrieur, cest-dire par une croissance des importations plus rapide que celle des exportations et ceci aussi longtemps que la demande des mnages en biens de consommations crotra ou restera identique.

2. Une sous-valuation du yuan qui handicaperait l'conomie amricaine ? Sur l'ensemble de l'anne 2010, le dficit commercial avec la Chine s'lve 273 milliards de dollars, avec des exportations chinoises vers les Etats-Unis de lordre de 373 milliards de dollars, en forte augmentation par rapport 2009. Ce dficit envers la Chine reprsente environ 54% du dficit commercial total. Officiellement les Etats-Unis souhaitent une fluctuation du yuan selon loffre et la demande du march de changes afin de rduire le dficit de la balance commerciale amricaine en rduisant les importations de biens en provenance de la Chine. Le yuan apparat actuellement sous-value. Cette sous-valuation peut tre dduite de lexistence dun excdent commercial important (260 milliards de dollars), de laugmentation des rserves de la banque centrale chinoise qui totalisent prs de 2700 milliards de dollars. Une partie de ses rserves sert au financement de la dette amricaine en tant investie en bons du Trsor amricain. 3. Un handicap relativiser : Depuis les annes 80, l'conomie amricaine s'est progressivement dsindustrialise, industrie peu peu remplace par le secteur tertiaire, avec une importante financiarisation de la socit. Aujourd'hui l'industrie n'occupe plus que 20% de la population contre pour 70% le secteur tertiaire. Le secteur des services tant plutt tourne vers le march interne et l'industrie tourne vers l'export, il en dcoule que les sous-performances de cette dernire sont largement minimises par le dveloppement du secteur tertiaire. Les firmes amricaines se sont galement spcialises dans les produits haute valeur ajoute. Par consquent, elles exportent des produits travers le monde entier avec des marges leves, souvent de l'ordre de 60%. A l'oppos, la Chine exporte des biens mais faible valeur ajoute, plutt de l'ordre 10 20%. Evidemment, les bnfices les plus importants se retrouvent du ct des

entreprises amricaines, du moins tant qu'elles rinvestiront une part suffisante de ces derniers pour conserver l'avantage technologique. Il est aussi ncessaire de comprendre que la Chine n'est qu'une vaste plateforme d'assemblage, qui exporte de considrables quantits de biens, mais qui doit galement importer d'aussi considrables quantits de biens qui sont cotes en dollar, pour les transformer, faisant ainsi perdre la Chine une majeure partie de son avantage final. Il y aura en ralit une influence du taux de change que sur la valeur ajoute du produit export vers les Etats-Unis, et tant donn le niveau des marges, l'avantage sera relativement minime. Un yuan sous-valu porte certes prjudice l'conomie amricaine mais dans une mesure tout fait ngligeable, d'autant plus que les produits amricains ne rentrent encore que trs peu en concurrence - tant au niveau des marchs que des gammes de prix - avec les produits chinois. Une rvaluation du yuan semble nanmoins inluctable au regard de la puissance grandissante de l'conomie chinoise, mais la question du moment, de l'envergure et des consquences reste trs dlicate.

II. Les consquences d'une rvaluation :


Nous venons d'tudier l'influence ngligeable du taux de change sur l'conomie amricaine et qu'une rvaluation n'aurait donc pas les effets allgus par les politiques amricains. Cependant, une modification du taux de change auraient d'importantes rpercussions pour les deux protagonistes. Nanmoins, les bnfices dune fin de lancrage au dollar ne doivent pas tre lud, de plus la rvaluation du yuan ne semble plus taboue en Chine au regard de linflation grandissante concernant principalement les matires premires. 1. Un yuan sous-valu, mais quel degr ? a) Le modalits actuelles de fluctuation du yuan : Le cours actuel est d'environ 1 dollar pour 6,6 yuans, il est son plus haut depuis 17 ans, c'est dire le moment o la banque centrale chinoise a unifi le taux de change officiel du yuan avec celui qui prvalait sur le march des changes. La monnaie peut fluctuer de plus ou moins 0,5% par jour. Entre 1995 et 2005, le taux de change du yuan est rest pratiquement inchang, puis Pkin a cd aux pressions internationales et a laiss sa monnaie flotter jusqu'en 2008, la laissant s'valuer de 21% par rapport au dollar. De 2008 juin 2010, le taux de change est fixe, puis il est de nouveau flottant, bien que de manire toujours restreinte, jusqu' nos jours. b) Le degr de sous-valuation : En l'absence de parit fixe, il n'est n'en pas douter que les investissements directs (induisant un fort besoin de yuans) entrant dans l'Empire du Milieu auraient d augmenter la valeur du yuan. Il existe donc un consensus sur le principe de la sous-valuation du yuan mais son ampleur reste discute. Afin de la dterminer, il convient dvaluer son taux de change rel dquilibre, or au regard de la diversit des systmes dvaluation du taux de change, on ne peut avoir quune approximation de la sous-valuation dune monnaie. Il devient alors prfrable d'appliquer la thorie du taux de change base sur la parit des pouvoirs dachat (PPA). Le magazine anglais The Economist la popularise avec son clbre Indice Big Mac. Il en rsulte qu'en mars 2010, il tait possible d'acheter deux hamburgers en Chine pour le prix

dun seul Washington. Sur la base de cette indice, nous pouvons donc dduire une sous-valuation du yuan de l'ordre de 50%. Deux autres approches, le FEER (Fundamental Equilibrium Exchange Rate) et le BEER (Behavioral Equilibrium Exchange Rate), appliqus longue priode nous indiquent une sousvaluation du yuan allant de 0 54%. Selon l'conomiste Antoine Bouverey, le niveau du yuan face au dollar nest pas un indicateur des dsquilibres conomiques mais au contraire un vecteur dquilibre pour la Chine et dans une moindre mesure pour les tats-Unis. La comptitivit des exportations permet en effet la Chine de diminuer son taux de chmage en faisant participer les demandeurs demploi leffort industriel croissant, et dattirer les investisseurs trangers pour financer sa production et rattraper son retard technologique. Les Etats-Unis subissent quant eux laugmentation de leur dficit commercial vis--vis de la Chine mais en contrepartie ils bnficient dun financement de ce dficit par le placement des excdents chinois en bons du Trsor et de rendement trs levs pour leurs entreprises prsentes en Chine. Enfin, le lien fait entre comptitivit des exportations chinoises et la sous-valuation du yuan nest pas vrifi dans les faits puisquentre 2005 et 2008, alors que le yuan sapprciait, les exportations chinoises ont considrablement. Inversement en 2009, on a pu constater que lorsque le taux de change du yuan tait fixe, lexcdent commercial de la Chine a chut de manire significative avec une baisse de 34,2%. Il faut videmment corrler ce chiffre avec la crise conomique qui a considrablement rduit les dbouchs vers l'Occident. 2. La rvaluation, arme pour lutter contre l'inflation chinoise : La rvaluation du yuan, tant prne par la Maison Blanche, pourrait tre source d'avantages pour Pkin dans sa lutte contre l'inflation. En effet, la Chine est actuellement confronte la monte de linflation sur son territoire (hausse des prix des matires premires de plus de 10% et de limmobilier) et aussi la ncessit daugmenter la part de consommation des Chinois dans le PIB qui reste trop faible afin de maintenir terme sa croissance forte. Ne rien faire et laisser la situation en l'tat pourraient entrainer terme des troubles sociaux dans le pays le plus peupl de la plante. Afin de contenir l'inflation, l'Empire du Milieu se devra d'agir fort par des actions de deux types : - soit elle opte pour la matrise de linflation en limitant laccs au crdit avec une augmentation des taux courts. La demande interne baissera alors tout comme les excdents commerciaux induits par une capacit de production qui aura t rendue excdentaire en raison du ralentissement de la consommation interne. La croissance devrait logiquement en souffrir mais dans une mesure raisonnable. L'autre solution serait de laisser la monnaie flotter selon loffre et la demande sur le march des changes, ce qui aura pour consquence de favoriser les importations - en les rendant moins cher - et limiterait les hausses de prix de produits de base tels que le ptrole, le charbon ou encore les denres alimentaires qui sont cots en dollar et deviendraient alors bien moins couteuses. Les Chinois verraient ainsi leur pouvoir dachat augmenter de manire significative. Les partenaires commerciaux de la Chine seraient plus comptitifs et pourraient vendre plus avec des marges

suprieures. Le dsquilibre commercial sattnuerait visiblement. En revanche, les exportateurs chinois se retrouveraient pnaliss car leur marge et leur comptitivit baisseraient. Il serait par ailleurs ncessaire de prendre en compte le fait que la hausse modre des salaires compare celle de la productivit du travail, qui est toujours en croissance, permet la Chine de conserver son avantage comparatif face aux Etats-Unis. La main duvre reste en effet abondante avec une politique de bas salaire - bien que l'augmentation soit sensible sur le littoral - par rapport aux pays occidentaux o les rmunrations de base sont dix vingt fois plus leves. Par consquent, la comptitivit restera en faveur de la Chine sur le long terme. Il faut galement souligner qu'elle tend exporter des produits de plus grande valeur ajoute, ce qui lui assurera des marges supplmentaires, permettant d'amortir une quantit moindre de biens exports. Tant que lajustement cumul des salaires sera moins rapide que la hausse cumule de la productivit, la Chine sera favoris pour conserver son excdent commercial. 3. Le revers de la mdaille pour les importations amricaines : Comme nous l'avons dj expos, le modle conomique amricain repose principalement sur son march intrieur ncessitant de nombreuses importations. Les Etats-Unis doivent par ailleurs importer prs de 12 millions de barils de ptrole par jour, ces derniers tant cots en dollars. Une dprciation de la monnaie amricaine rendrait donc les importations plus cher, ce qui pnaliserait donc fortement la consommation intrieure, principal moteur de croissance. Une dprciation trop pousse de la monnaie amricaine serait donc a priori contre-productive. La ralit est nuancer car un dficit commercial important signifie galement de nombreux investissements trangers aux Etats-Unis, permettant ainsi de garder les taux d'intrts bas, y compris pendant les priodes de forte croissance. Il serait peut tre plus adquat pour la Maison Blanche d'essayer de juguler les dficits budgtaires et d'augmenter le taux d'pargne prive pour rduire le dficit commercial, plutt que de dprcier le dollar et pnaliser la consommation ainsi que le train de vie. 4. Une rvaluation aux effets temporaires : Une rvaluation massive du yuan naurait quun effet temporaire de rduction du dficit commercial US. Le financement du dficit budgtaire et de la dette des Etats-Unis deviendrait plus que problmatique puisque la Chine ne pourrait plus le financer comme elle le fait aujourd'hui en rachetant des bons du Trsor. La consquence serait une augmentation des taux dintrt, un vrai frein la croissance en priode de difficile reprise conomique. Les consommateurs amricains devraient ainsi acheter beaucoup plus cher la majorit des produits quils utilisent. Les entreprises seraient aussi pnalises et ne pourraient plus atteindre les niveaux de profits actuels sur le march chinois en pleine croissance ou depuis ce march vers le reste du monde (prs de 60% des exportations chinoises sont ralises par des entreprises occidentales dlocalises en Chine!). 5. Les consquences au regard de l'analyse ricardienne : Un pays qui a une main-duvre abondante avec une politique de bas salaire aura tendance se spcialiser dans la production de biens relativement intensifs en facteur travail, avec par exemple le secteur textile en Chine. A contrario, les pays riches en capital, tels lensemble des pays dvelopps dont les Etats-unis, auront tendance se spcialiser dans les productions de biens relativement intensifs en facteur capital, type automobile ou aronautique. En ralit, la thorie de Ricardo sur les avantages comparatifs ne reprsente quune part trs faible des changes internationaux puisquau niveau du commerce international, ce sont les changes intra-branche qui prdominent.

La Chine vend des voitures dentre de gamme et achte des voitures de hauts de gamme, la diffrenciation se fait donc au niveau de la qualit. Le vrai problme ne rside pas tant dans la sousvaluation du yuan mais surtout dans la capacit de lindustrie amricaine se spcialiser car les exportation chinoises concernent aujourd'hui essentiellement des produits faible valeur ajoute (importation de composants lectroniques et exportations de produits lectromnager). Nanmoins, la Chine grimpe sur lchelle des avantages comparatifs au fur et mesure de la monte en puissance de leur conomie et commence exporter des produits de plus grande valeur ajoute. Il y a lieu donc de penser qu' long terme, la Chine saura concurrencer les Etats-Unis dans ses marchs si ces derniers ne parviennent pas moderniser et rendre leur industrie comptitive tout arrtant toute forme de protectionnisme ou autres subventions.

Partie III : Perspectives d'volution futur pour le dollar et le yuan :


La lutte entre les Etats-Unis et la Chine est plus que jamais sur le devant de la scne. Cette guerre montaire - ayant pour point de dpart des enjeux conomiques - est devenue au file des annes un vritable enjeux politique qui voit natre une contestation du dollar en tant que rserve de change.

I. Le dollar de plus en plus en contest en tant que rserve de change internationale :


Les crises conomiques et gopolitiques des annes 2000 ont vu natre - en mme temps que la contestation de l'hgmonie amricaine - une certaine volont de voire disparatre le rle de rserve de change du dollar, volont qui ne peut tre concrtise en l'tat actuel des choses. 1. Les accords bilatraux ne faisant plus du dollar la rserve de change : La Chine a dj pass plusieurs accords bilatraux, notamment avec le Brsil et la Russie o le dollar n'est plus la monnaie de rfrence. Les Chinois ne dsirent visiblement pas s'arrter en si bon chemin et se verraient bien imposer le yuan comme une monnaie d'change concurrente au dollar et de plus en plus d'changes commerciaux dans l'Asie du Sud-Est se traitent en Yuan. Il est aussi important de relever que des obligations d'Etat libelles en yuan les dim sum bonds permettent aux investisseurs chinois d'acqurir des entreprises trangres via la monnaie chinoise. 2. La volont de contestation de l'hgmonie montaire amricaine : L'instabilit gopolitique qui commence prendre pied au dbut des annes 2000 et la difficult de plus en plus marque par les Etats-Unis matriser la situation tmoigne de la perte d'influence de ces derniers et d'une contestation de plus en plus vhmente l'gard du modle occidental. Bien que de faon discrte, la Chine participe ce mouvement et essaie de tirer son pingle du jeu. Le prsident chinois Hu Jintao a rcemment qualifi le dollar de produit du pass. Comme le souligne Nouriel Roubini, la mondialisation est un jeu somme nulle et l'invitable monte en puissance des pays mergents entrainera un transfert de richesse de l'Occident vers ces derniers. L'hgmonie amricaine sera donc de plus en plus conteste au cours des prochaines annes et il est craindre que les vives tensions se traduisent par des guerres montaires o les Etats-Unis n'arrivent plus dicter leur loi par le dollar comme auparavant.

3. Une politique montaire ultra-expansioniste remettant en question la crdibilit du Dollar : Depuis la crise financire de 2008, la Fed poursuit une politique montaire ultra-laxiste en mettant en circulation des billions de Dollars pour empcher la dflation, relancer les prts et la consommation par l'effet de richesse ainsi que d'augmenter les exportations en amliorant de faon artificielle de la comptitivit des entreprises amricaines. Le dficit commercial des Etats-Unis est en effet norme et rcurrent, notamment vis vis de la Chine.

Hors il existe une rgle vieille comme le monde qui nonce que mettre en circulation plus de monnaie n'augmente pas le prix des actifs mais augmente le nombre d'units montaires. Le dollar n'y chappe pas et se retrouve actuellement (mars 2011) son plus bas niveau depuis la mi-2008 selon le Dollar Index. Le problme, c'est que les Chinois possdent officiellement 1100 milliards de dollars de bons du Trsor, voire 2000 milliards selon certains spcialistes. L'impression lectronique de dollars dans des proportions gigantesques (100 milliards par mois jusqu'en juin prochain par le biais du Quantitative Easing II) revient dvaluer les avoirs chinois libells en dollars. Nous pouvons faire le mme raisonnement pour les rserves de change de plus de 2650 milliards de dollars. Les problmes conomiques amricains sont donc la cause de la dvaluation de l'pargne chinoise durement acquise et libelle en dollars. La Chine se retrouve pris au pige, ce qui dmontre ainsi les graves insuffisances du systme montaire actuel. Les Etats-Unis connaissent parfaitement le pouvoir que leur confre leur monnaie en tant que rserve de change et en useront et abuseront jusqu' tant qu'une nouvelle donne soit tablie. En attendant, leur conomie bnficie d'un avantage substantiel et parvient se maintenir flot en grande partie grce au dollar. Mais en l'absence d'alternative crdible au dollar en tant que rserve de change, il n'y a aucune autre solution envisageable pour l'instant.

II. Le dollar, rserve de change encore indispensable pour de nombreuses annes :


En dpit de tous les maux dont est accus le dollar, il n'en reste pas moins la rserve de change pour quelques annes du fait de l'absence d'alternative srieuse et du besoin de stabilit. 1. L'absence d'alternative crdible au dollar : Pourquoi garder le dollar en tant que rserve de change alors qu'il est la cause de si nombreuses tensions ? Il n'y a en fait aucune alternative srieuse pour le remplacer. Aucun pays n'est assez puissant pour pouvoir imposer sa vision et sa monnaie aux autres. A l'instar de Nouriel Roubini, clbre conomiste, il est possible de considrer qu'il n'y a plus d'ordre mondial mais un plutt un dsordre mondial - il ne parle plus de G-20 mais de G-zro - qui s'en ressent galement au niveau montaire. La seule boue laquelle il est encore possible de se rattacher est donc le dollar, bon gr, mal gr. Plusieurs hypothses ont nanmoins t mises pour remplacer le dollar. Un panier de monnaies dont le yuan ferait parti avec l'euro, le yen ou le ral. Une runion aurait eu lieu en 2009 entre la Russie, la Chine, le Japon, les pays du Golf et la France pour remplacer d'ici 2018 le dollar dans la cotation du ptrole en oprant une transition par l'or. Or les deux derniers pays producteurs de ptrole avoir chang leurs avoirs libells en dollars avec des euros ont t soumis rude preuve : l'Irak s'est fait envahir 6 mois aprs avoir fait cet change (Alan Greenspan, ancien prsident de la Fed a rcemment confirm que les Etats-Unis l'avait envahi pour le ptrole) et l'Iran a t plac au pilori des relations internationales galement aprs avoir effectu ce changement. Un panier d'actif rel est galement l'tude, de mme que les droits de tirage spciaux du FMI. Plusieurs auteurs tels Pierre Leconte suggrent un retour l'talon or mais ce retour ne pourrait tre possible qu'en cas d'effondrement totale de l'conomie. Bref, la situation est trs confuse et contester le dollar en tant que rserve de change, mme pour les Chinois, est une option dangereuse car les Etats-Unis dtiennent la cl du coffre fort o leur pargne est entrepose. 2. La prilleuse priode de transition de l'conomie chinoise La Chine fait aujourd'hui face un taux de croissance trs forte de l'ordre de 10% et d'une inflation proche de 5% (voire 15% pour les denres alimentaires). Le dfis des dirigeants chinois consiste aujourd'hui rguler cette inflation tout en ne stoppant pas brutalement la machine par une augmentation trop forte des taux d'intrts. Cette manoeuvre sera d'autant plus complique qu'il y aura le changement du bureau politique chinois, priode souvent marque par une peur d'agir et par un manque de continuit. Vient encore s'ajouter cette obstacle le risque d'clatement de la bulle immobilire - qui a dj commenc Pkin 27% en moins d'un mois sur les prix de l'immobilier - et des rpercussions sur l'opaque systme bancaire chinois. Un quart de l'conomie chinoise est aujourd'hui li au secteur de la construction, les prix de l'immobilier ont parfois connu une augmentation de 800% au cours de ces 10 dernires annes et plusieurs millions de logements seraient vacants. Les rpercussions sur les banques pourraient tre dsastreuses l'image de la Core du Sud en fvrier 2011 o huit banques ont suspendu leur activit pour six mois suite l'clatement de la bulle immobilire. Des retraits ont alors eu lieu en masse aux agences bancaires. C'est donc pour viter de telles situations que les dirigeants chinois ont besoin d'un yuan faible pour favoriser au mieux les exportations et assurer la prennit de la croissance tout en se passant du

secteur immobilier. Une baisse des exportations laquelle s'ajouterait un effondrement de l'immobilier alors que la consommation resterait faible serait un norme danger pour le systme chinois tout entier. Par ailleurs la rarfaction du yuan du fait de l'augmentation des taux et de la volont de contrler la masse montaire en vain pour l'instant a galement favoriser le dveloppement d'un march parallle o des lending pools et autres prteurs au noir fournissent des liquidits libelles en Yuans mais galement des dollars. Par ailleurs, les banques chinoises doivent faire face la baisse des dpts des particuliers et surtout des entreprises et l'augmentation des prts entre socits. Cette situation confuse chappant au contrle de la banque centrale et fragilisant le systme bancaire oblige donc les autorits chinoises a laiss leur monnaie ancre au dollar. La Chine ont donc plus besoin que jamais de stabilit, le dollar tant une pice incontournable pour le dveloppement du commerce extrieur et tenter de matriser en interne la croissance et l'inflation. La question de l'atterrissage en douceur est donc des plus prioritaire et permettrait de rechercher une croissance plus tourner vers la demande intrieure. 3. La volont de transformation du modle conomique chinois : Depuis le dbut des annes 2000, les dirigeants chinois cherchent transformer le modle conomique bas sur l'investissement en un modle bas sur la consommation. L'investissement et les exportations ont certes considrablement enrichi la Chine mais il la laisse toujours sujette aux alas conomiques mondiaux et dpendante aux dollars et ses fluctuations. Le nouveau statut que la Chine a rcemment obtenu dans les relations internationales la rend d'autant plus dsireuse de ne plus soumettre son conomie une devise trangre et de vouloir imposer la sienne. A Chine riche, Chinois pauvres. Cette phrase illustre le dfis auquel la Chine doit faire face, c'est dire rechercher la croissance qualitative plutt que la croissance quantitative, comme il en a t au cours des dernires annes. L'augmentation des ingalits est devenue criante et il serait dangereux pour le systme politique chinois de ne pas chercher les rsoudre. Il semble que les dirigeants chinois la vue du dernier plan quinquennale en soit parfaitement conscient mais seul l'avenir nous dira s'ils seront capables de grer au mieux le passage de cette dlicate priode de transition. Tant que l'conomie chinoise n'aura pas effectuer son atterrissage et ne sera pas parvenue stimuler sa demande intrieure, elle sera dpendante au dollar et ce processus ne pourra s'oprer avant plusieurs annes, ce qui laisse donc encore de beaux jours au billet vert mais galement la guerre montaire laquelle se livrent les deux grandes puissances mondiales.

La guerre montaire entre le yuan et le dollar : L'expression de la rivalit grandissante entre les deux plus grandes puissances de la plante :
Introduction :

Partie I: Prsentation des deux pays: l'ambition chinoise face la rsistance des Etats-Unis :
I. Evolution et caractristiques de la Chine et des Etats-Unis:
1. Les Etats-Unis: L'incarnation de la russite conomique : 2. La Chine : une ascenscion fulgurante, talonnant dsormais les Etats-Unis:

II. Des modles conomiques fondamentalement diffrents bien que le capitalisme soit leur matre-mot :
1. Deux gants mondiaux en quelques chiffres : 2. Deux conomies capitalistes mais la philosophie diffrente : a) Le modle des Etats-Unis : Un modl conomique bas sur la consommation: b) Le modle chinois tourn vers l'exportation et l'pargne: 3. Une lutte intense pour la place de 1e puissance mondiale: 4. Deux conomies interdpendantes :

Partie 2 : L'influence relle du taux de change dans les changes entre les deux gants :
I. L'impact du taux de change sur les deux conomies :
1. Les origines du dficit commercial amricain : 2. Une sous-valuation du yuan qui handicaperait l'conomie amricaine ? 3. Un handicap relativiser : 4. Le revers de la mdaille pour les importations amricaines :

II. Les consquences d'une rvalution :


1. Un yuan sous valu, mais quel degr ? a) Le modalits actuelles de fluctuation du yuan : b) Le degr de sous-valuation : 2. La rvaluation, arme pour lutter contre l'inflation chinoise :

3. Le revers de la mdaille pour les importations amricaines : 4. Une rvaluation aux effets temporaires : 5. Les consquences au regard de l'analyse ricardienne :

Partie III : Perspectives d'volution futur pour le dollar et le yuan :


I. Le dollar de plus en plus en contest en tant que rserve de change internationale :
1. Les accords bilatraux ne faisant plus du dollar la rserve de change : 2. La volont de contestation de l'hgmonie montaire amricaine : 3. La volont de transformation du modle conomique chinois :

II. Le dollar, rserve de change encore indispensable pour de nombreuses annes :


1. L'absence d'alternative crdible au dollar : 2. La prilleuse priode de transition de l'conomie chinoise 3. La volont de transformation du modle conomique chinois : Bibliographie : Articles de Michel Santi (ancien cambiste et responsable de salle de march) www.gestionsuisse.com : 26 mars 2011, 9 mars 2011, 6 mars 2011, 1er fvrier 2011, 19 janvier 2011, 19 novembre 2011, 15 novembre 2011 La Tribune, 30 dcembre 2010 Blog a Lupus, 5 janvier 2011, interview d'Andreas Hpfer, chef conomiste d'UBS Pierre Leconte (ancien banquier central) : De la crise financire vers l'hyperinflation Articles publis sur www.financialsense.com : - Jerry Robinson, 1 janvier 2011 - Julian Philips, 6 septembre 2010 - Tony Richardson, 11 juin 2010 - Gary Dorsch, 29 dcembre 2010 Articles publis sur www.zerohedge.com : - Chinese Yuan v The U.S. Dollar: In The Case of Global Reserve Currency, 3 mars 2010 - Moves To Further Cement Renminbi Reserve Currency Status, 2 mars 2011 Article de Pierre Leconte sur le forum montaire de Genve, 10 octobre 2010 Articles de Wikipedia sur le renminbi et le dollar