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Introduction

L'or a été l'élément central du système monétaire international jusqu'à l'effondrement du

système de parités fixes de Bretton Woods en 1973. Depuis cette date, l'importance de l'or a
progressivement diminué. L'or demeure toutefois un avoir de réserve de premier plan pour de
nombreux pays et le FMI figure toujours parmi les principaux détenteurs officiels d'or au
monde (Deblock C., 2009).

Si jadis ce métal était une devise à part entière, de nos jours son importance en tant que
réserve de valeur ne semble pas avoir disparu car il constitue toujours une partie significative
des réserves de change des banques centrales.

Compte tenu du contexte changeant sur le marché et l’intérêt que les dernières évolutions des
cours de l’or suscitent chez les investisseurs aussi, étant toujours un actif important au 21e
siècle nous nous sommes posé la question de savoir pourquoi les banques centrales recourent
actuellement à l’or comme actif des réserves de change ?

La première partie de l’étude présente chronologiquement l’évolution de la situation

monétaire où le système monétaire a recouru à l’or comme actif des réserves de change.

La deuxième partie de l’étude tire les principaux enseignements de la raison pour lesquelles
les banques centrales recourent actuellement à l’or comme actif des réserves de change.

Enfin, la troisième partie dresse une liste des pays et institution qui possèdent les plus grandes
réserves d’or.
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I. Historique1
Le système financier international ainsi que les régimes de change ont grandement évolué au
cours de l’histoire. Nous passons en revue les principales évolutions.

 De 1870 à la Première Guerre mondiale : le règne de l’étalon-or

Les principales monnaies sont convertibles en or à un prix fixe auprès de l’émettrice de la

monnaie. Pour garantir cette conversion, la Banque centrale est obligée de détenir des réserves
en or. Chaque monnaie ayant ainsi une parité fixe par rapport à l’or, les taux de change entre
les monnaies sont stables. Mais, cette stabilité monétaire s’est accompagnée d’une grande
instabilité des prix, de la production et de l’emploi. En effet lorsqu’un mouvement de
conversion en or d’une monnaie fait baisser le stock d’or ou menace de le faire baisser (suite
par exemple à un déficit de la balance des paiements), la Banque centrale est tenue
d’appliquer des politiques très restrictives (hausse forte des taux d’intérêt) pour faire baisser la
demande de monnaie.

 Pendant la guerre de 1914-1918

Les États belligérants décident l’inconvertibilité en or de leur monnaie. Financer l’effort de

guerre a, en effet, nécessité d’imprimer de la monnaie en quantité plus grande que les stocks
d’or ne le permettaient et a généré de l’inflation.

 En 1922, la conférence internationale de Gènes débouche sur un retour à l’étalon

or

Retour à l’étalon or mais avec une limitée. Les États qui n’ont pas de stock d’or suffisant
peuvent couvrir leur monnaie par la détention de devises de pays qui ont des stocks d’or
en garantie (système de l’étalon change-or ou Gold Exchange Standard).

 Le système de l’étalon-or ne résiste pas à la crise de 1929

Des pays européens (Allemagne, Royaume-Uni, Autriche, Hongrie) instaurent un contrôle des
changes pour empêcher les sorties de capitaux.

En 1931, le Royaume-Uni décide de suspendre l’or de la livre sterling qui est largement
utilisée dans les échanges internationaux. D’autres pays, comme le Japon ou les pays

1
https://www.veracash.com/fr/blog/histoire-des-reserves-or-de-la-france-etalon-or-a-nos-jours [Consulté le 25
juin 2023]
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scandinaves et d’Amérique latine, suivent. L’étalon-or n’est plus respecté que par les États-
Unis, la France et un petit nombre de pays.

 1945-1971 : le retour aux parités fixes

Les accords de Bretton Woods (ville des États-Unis où s’est déroulée la conférence
internationale, en juillet 1944) mettent en place un système d’étalon change-or dans
lequel le dollar des États-Unis joue le rôle de pivot. Chaque pays signataire déclare la parité
de sa monnaie en or ou en dollar. Le dollar est lui-même défini par une parité fixe avec l’or
(35 Dollars pour une once d’or fin ; 1 once = 31,1034768 g). Les banques centrales ont
l’obligation de défendre la parité de leur monnaie avec une marge de fluctuation autorisée de
+ ou – 1 % par rapport au dollar. Le FMI est créé dans le cadre des accords de Bretton
Woods. Il a pour rôle de veiller au bon fonctionnement du système et d’accorder des prêts
limités et temporaires aux États membres. Les parités des monnaies des États membres autres
que les États-Unis sont ajustables. Les États peuvent décider de ne pas défendre la parité fixée
par rapport au dollar ou à l’or. Ils peuvent appliquer une en fixant pour leur monnaie une
nouvelle parité inférieure à la précédente ou une réévaluation (situation inverse). Une
dévaluation visera à combattre une perte de compétitivité des productions nationales et un
déficit durable des relations internationales du pays concerné. Une réévaluation visera à sortir
d’un déséquilibre inverse.

 Août 1971

La convertibilité du dollar en or est suspendue du fait de l’inflation et des déséquilibres

croissants des relations économiques internationales des États-Unis. Un régime de taux de
change flottant est instauré. Ce régime s’accompagne d’une large libéralisation des
mouvements de capitaux à l’échelle internationale. L’immense majorité des pays à économie
avancée adoptent des régimes de change flottants, de même que de nombreux pays émergents.

 Avril 1972, le Serpent monétaire européen est créé

Il limite les fluctuations de taux de change entre les pays membres de la Communauté
économique européenne. Il reste en vigueur jusqu’en 1978. Mais, dès juin 1972, la livre
sterling est forcée de quitter le serpent européen à la suite d’une attaque spéculative, suivie en
janvier 1973 par la lire italienne.

 Mars 1979, le Serpent est remplacé par le Système monétaire européen

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Les marges de fluctuation des monnaies participantes sont encadrées autour d’un cours pivot
de référence, l’ECU (European Currency Unit) correspondant au cours d’un panier des
monnaies participants.

 1er janvier 1999 : naissance de l’euro

Elle devient la monnaie commune à plus de 300 millions d’Européens : elle n’est alors qu’une
monnaie comptable utilisée pour des paiements électroniques ou des rapports financiers.
L’introduction de l’euro fiduciaire a lieu le 1er janvier 2002 dans 12 États membres de
l’Union Européenne : les billets et les pièces de chaque monnaie nationale sont alors
remplacés par l’euro à un taux de conversion fixe déterminé par la Banque Centrale
Européenne.

 Depuis 2007

7 autres États membres de l’UE ont adhéré à la qui regroupe donc à présent 19 États
membres. L’appartenance à la zone euro est soumise au respect de règles strictes appelées les
« critères de convergence »
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II. Raisons pour lesquelles les banques centrales recourent actuellement

à l’or comme actif des réserves de change2
La banque centrale a un rôle majeur dans les finances du pays, ou plutôt dans leur équilibre :
cette institution s’assure de la stabilité du système bancaire et financier. Elle mixe le niveau
des taux d’intérêt par exemple, et gère l’émission de monnaie fiduciaire : la banque centrale a
notamment la main sur la « planche à billets ». En période de crise, elle peut aussi être
amenée à prêter aux établissements bancaires pour éviter une crise systémique majeure. Enfin,
elle gère la réserve d’or du pays.

L’or symbolise la puissance d’un pays. Et il existe en fait plusieurs raisons pour lesquelles
une banque centrale achète et conserve un stock du métal précieux :

 Garantir la santé financière du pays et limiter les risques

La fin des accords de Bretton-Woods en 1971 sonne le glas de la convertibilité dollar-or.

Même si le métal précieux n’a plus son rôle monétaire, il conserve une valeur importante mais
fluctuante qui est déterminée par le marché. L’or représente ainsi un actif sûr, qui permet à la
banque centrale d’assurer la bonne santé financière du pays. C’est une réserve à long terme, et
une façon de se protéger contre une indication galopante ou contre les risques. L’or a ainsi
rempli son rôle de valeur refuge pour les banques centrales pendant la crise sanitaire.

 La diversification de ses réserves et du « bas de laine » du pays

Les réserves de change des banques centrales sont les réserves qu’une institution peut utiliser
pour financer le déficit du pays. C’est le bas de laine national, une épargne dans laquelle
l’Etat peut puiser pour solder un déficit de balance de paiement envers d’autres pays. Cette
épargne étatique est constituée d’or, de devises étrangères, de créances diverses ou d’autres
avoirs (le patrimoine par
exemple). Parce qu’il n’est pas soumis aux fluctuations du dollar par exemple, ou aux risques
inhérents à d’autres placements et créances, l’or occupe une part de plus en plus importante
dans les réserves de change.

 Protéger la souveraineté et l’indépendance du pays

2
https://www.abacor.fr/pourquoi-banques-centrales-achetent delor/#:~:text=Comme%20l'or%20ne
%20comporte,c%C3%B4t%C3%A9s%20des%20obligations%20d'%C3%89tat. [Consulté le 29 juin 2023]
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En augmentant leurs réserves de change en métal précieux, les banques centrales réduisent
aussi la dépendance du pays vis-à-vis d’autres puissances, et vis-à-vis des traditionnelles
monnaies de réserves comme l’euro, le dollar et le yen. Le stock d’or dont le pays dispose
contribue à asseoir sa solidité financière, et donc à mieux protéger sa souveraineté. C’est
d’ailleurs l’une des raisons qui poussent les pays émergents à accroître leurs réserves d’or.
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III. Principaux pays et Institutions selon les avoirs en Or

Les États-Unis sont en tête avec 286,86 millions d’onces, soit 15,5% du total des réserves
mondiales d’or. L’Allemagne a la deuxième plus grande réserve d’or avec 188,63 millions
d’onces, ce qui représente 6,4% de la réserve mondiale. Parmi les institutions, le Fonds
monétaire international occupe la première place mais la troisième par rapport aux pays avec
99,24 millions d’onces, représentant 5,3% de la réserve mondiale. Les réserves d’or de
l’Italie, qui s’élèvent à 86,47 millions d’onces, représentent 4,7% des réserves mondiales. La
France occupe la cinquième place avec 85,91 millions d’onces de réserves d’or, soit 4,6% du
total mondial. La Russie possède la sixième réserve d’or la plus importante avec 80,89
millions d’onces, soit 4,3% des réserves cumulées mondiales. La Chine représente 3,8% à
69,54 millions d’onces. La Suisse se situe au septième rang avec 36,67 millions d’onces, soit
1,9% des réserves mondiales totales d’or. Les 26,96 millions d’onces du Japon le placent au
neuvième rang pour représenter 1,5% des réserves mondiales. L’Inde se situe au dixième rang
avec 22,11 millions d’onces représentant 1,2% des réserves mondiales d’or.3

Figure 1: Principaux pays et Institutions selon les avoirs en Or (en millions d'once, en juin
2020)

Inde 22.11

Japon 26.96

Suisse 36.67

Chine 69.54

Russie 80.9

France 85.91

Italie 86.47

FMI 99.24

Allemagne 118.63

Etats-unis 286.87
0 50 100 150 200 250 300 350

Source : Journal Abacor, 2021

3
https://www.veracash.com/fr/blog/histoire-des-reserves-or-de-la-france-etalon-or-a-nos-jours [Consulté le 1
juillet 2023]
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Les données examinées montrent que 49,37% des réserves mondiales d’or sont sous le
contrôle de seulement dix pays. À l’échelle mondiale, les réserves d’or totales s’élèvent à 1,85
milliard d’onces, tandis que les dix premiers pays détiennent cumulativement 913,29 millions
d’onces d’or (soit 25 891 tonnes).

Figure 2: Réserves d'or dans le monde par rapport aux 10 principaux pays par avoirs en
Or

2,000.00
1849.59
1,800.00
1,600.00
1,400.00
1,200.00
1,000.00 913.3
800.00
600.00
400.00
200.00 100 49.37
0.00
Millions %

Réserves d'or dans le monde

Réserves d'or des 10 principaux pays par avoirs en or

Source : Journal Abacor, 2021

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Conclusion
Cette étude vise à mettre en lumière les motivations monétaires des opérations sur or des
banques centrales comme actif des réserves de change.

L’étalon-or a été pendant plus d’un siècle forgé l’économie mondiale. Son histoire est riche en
rebondissements et soulève encore de nombreuses questions sur son retour. Les principaux
avantages de l’étalon-or sont sa simplicité, la stabilité qu’il offre au cours des monnaies et son
auto-équilibrage. Il possède également plusieurs inconvénients, notamment dans le fait qu’il
favorise économiquement les pays producteurs d’or et les grandes puissances commerciales.

Stabilité financière, refuge en cas de crise ou encore diversification du patrimoine et une plus
grande indépendance face à des monnaies comme l’euro ou le dollar : les raisons qui poussent
les banques centrales à acquérir de l’or sont finalement les mêmes que celles des particuliers.
Ce qui explique aussi pourquoi les investisseurs gardent aussi l’œil sur le comportement des
banques centrales.
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Table des matières

Introduction..........................................................................................................................................1
I. Historique..................................................................................................................................2
II. Raisons pour lesquelles les banques centrales recourent actuellement à l’or comme
actif des réserves de change.............................................................................................................5
III. Principaux pays et Institutions selon les avoirs en Or.......................................................7
Conclusion.............................................................................................................................................9