Gestion de Portefeuille Chap 2

Chapitre 2 :
Rendement-risque et
diversification
INTRODUCTION
⚫ La théorie du portefeuille a été formulée pour la
première fois par Markowitz en 1959 dans son ouvrage
"Portfolio Selection – Efficient Diversification of
Investments ".
⚫ Ces travaux ont été complétés dans les années 60 par
Sharpe.
⚫ La théorie du portefeuille traite du problème de la
décision financière en situation de risque : choisir des
placements financiers dont les rendements sont
aléatoires.
⚫ Le choix des placements financiers est donc basé sur les
notions de rendement et de risque.
⚫ Au niveau de ce chapitre, ces deux notions seront
présentées aussi bien pour les titres individuels (actions)2
que pour les portefeuilles d’actions.
SECTION 1. RENDEMENT ET RISQUE D’UN TITRE
⚫ L’actionnaire est propriétaire de l’entreprise au

prorata de ses titres. Il ne peut donc lui être garanti,
contrairement à l’obligataire, une rentabilité.
⚫ Le rendement qu’il obtient de son investissement
dépend des dividendes rapportés par les titres, mais
aussi de la plus/moins-value en capital constatée à
l’occasion de la cession des titres.
⚫ S’il est facile de calculer à postériori la rentabilité
d’une action en comparant son prix d’achat à la
somme actualisée des flux financiers générés par le
titre durant sa période de détention, c’est la
rentabilité future qui intéresse l’investisseur.
3
⚫ Il y a donc lieu de distinguer entre rentabilité réalisée
(ex-post ou historique) et rentabilité espérée (ex-ante ou
future).
⚫ La rentabilité réalisée ou ex-post est la rentabilité qui a
été effectivement obtenue (après les faits).
⚫ La rentabilité espérée ou ex-ante d’une action est celle
anticipée (estimée) pour une période à venir. Comme
c’est une rentabilité espérée, elle est sujette à incertitude
et peut ne pas être réalisée.
⚫ De même en ce qui concerne le risque, on peut distinguer
entre les mesures historiques du risque et les mesures
ex-ante du risque.
4
I. Rendement
1. Rendement réalisé
1.1. Sur une période
⚫ Si l’on raisonne sur une seule période, le taux de
rentabilité ou rendement (rate of return) de l’action i,
mesuré en temps discret de la fin de la période t-1 à la fin
de la période t, est exprimé comme la variation relative
de la richesse entre ces deux dates.
⚫ En notant P le cours de l’action et D son dividende, le
taux de rendement ou de rentabilité R calculé entre la fin
de la période t-1 et la fin de la période t s’écrit :
Pi,t+Di,t − Pi,t-1 Pi,t Di ,t
Ri,t= = −1 +
Pi,t-1 Pi,t -1 Pi ,t −1
   
   5
Variation relative Rendement dû au rendement dû
de richesse changement de capital au dividende
I. Rendement
1.1. Sur une période
Exemple 1 : L’action de la société S cotait 46,280 DT le
31 octobre et 45,125 DT le 30 novembre.
Calculez le taux de rentabilité du mois de novembre ?
Le 31 décembre, un dividende de 1,705 DT a été payé et

l’action a coté le même jour un cours ex-dividende de
44,975 DT
La rentabilité du mois de décembre :
6
I. Rendement
1.2. Sur plusieurs périodes
Les rendements calculés sur des périodes de temps
élémentaires successives sont ensuite utilisés pour
calculer le rendement sur toute la période considérée.
Il s’agit de calculer leur moyenne.
Arithmétique ou géométrique ?
- La moyenne arithmétique : la somme des valeurs
divisée par le nombre de valeurs.
1 T
Ra =  t =1 Rt
T
C’est une mesure appropriée de la tendance médiane
d’une distribution simple de rentabilités durant une 7
période.
I. Rendement
- La moyenne géométrique est utilisée pour décrire le
taux de rentabilité moyen sur plusieurs périodes
adjacentes.
Elle mesure les rentabilités composées et cumulées
durant une période donnée.
Elle est souvent utilisée en finance pour décrire la
croissance des fonds investis sur plusieurs périodes.
1
 T

RG =  (1 + Rt )  − 1
T
 t =1 
8
I. Rendement
Exemple 2 : Une action de 100$ ne vaut plus que 50$ au
bout d’un an, puis vaut 100$ à la fin de l’année 2. Il n’y a
pas eu de distribution de dividende durant les 2 années.
Le taux de rentabilité à deux ans est nul.
Calculons le taux de rentabilité moyen annuel.
9
I. Rendement
Comme le montre l’exemple, sur plusieurs périodes, la
moyenne géométrique décrit le vrai taux moyen de
croissance c.à.d. le taux auquel une unité monétaire
investie a crû.
La moyenne arithmétique surestime le résultat qui est
assez éloigné de la réalité.
Remarque: Nous devons utiliser la moyenne
arithmétique pour décrire la performance typique
moyenne d’une période.
10
I. Rendement
Exemple 3 :
01/01/N 31/12/N 31/12/N+1
01/01/N+1
Valeur de marché du portefeuille 20 000 25 000 26 250
Revenu liquide 1 000 1 000
Les
rentabilités :
annuelles
La rentabilité moyenne sur les 2 périodes:

11
EXERCICE D’APPLICATION
Soient les données suivantes:
Date Description Cours de l’action
01/05 Achat de 100 actions 10D
01/06 Dividende de 0,500D par 12D
action
01/07 ------ 11D
01/08 Achat de 50 actions 11,5D
01/09 ------- 9D
01/10 Vente de 150 actions 10,95D
1. Calculer les rendements mensuels

2. Calculer le rendement mensuel moyen
12
I. Rendement
2. Rendement espéré
La rentabilité réalisée est certes une information très
utile pour l’investisseur.
Cependant ce dernier, est beaucoup plus concerné par les
anticipations concernant les rentabilités futures.
Placé dans un univers incertain, l’investisseur ne peut
pas calculer d’avance la rentabilité, car la valeur du titre
en fin de période est aléatoire ainsi que la rémunération
perçue durant la période.
L’investisseur utilise alors une rentabilité espérée.
Il s’agit de la moyenne des rentabilités possibles,
pondérées par leur probabilité d’occurrence, c’est
l’espérance mathématique. 13
I. Rendement
La spécification des rentabilités possibles et les
probabilités d’occurrence qui leurs sont associées
constitue la distribution de probabilité.
Ces distributions de probabilité ne peuvent être que des
estimations subjectives.
La rentabilité espérée, ou espérance mathématique de
rentabilité, est égale à :
𝐸 𝑅 = σ𝑆𝑠=1 𝑝𝑠 𝑅𝑠
où Rs est une rentabilité possible et ps la probabilité de son

occurrence 14
I. Rendement
Exemple 4 : Soient les prévisions de rendements
suivants pour les actions A et B dans trois états de la
nature différents.
État Probabilité RA RB
Prospérité 0,3 0,15 0,25
Normal 0,5 0,10 0,20
Récession 0,2 0,02 0,01
Quels sont les rendements espérés ?
15
II. Risque
⚫ Le risque d’un investissement en actions provient de
l’incertitude qui existe quant à la valeur du titre à une
date future.
⚫ L’objectif de tout investisseur est de dégager une certaine
rentabilité.
⚫ Selon la forme de l’investissement, la rentabilité réalisée
est plus ou moins différente de celle espérée.
Le risque peut donc être défini comme la dispersion ou la
variation de la rentabilité d’un investissement autour de
la valeur anticipée.
⚫ La rentabilité et le risque vont de paire. Il serait
insensé de parler de l’un et d’ignorer l’autre.
16
II. Risque
⚫ Un investisseur ne peut raisonnablement espérer
réaliser des rentabilités plus élevées sans accepter de
plus grands risques.
⚫ La décision d’investissement consiste en un compromis
entre les deux.
1. Mesures historiques du risque
⚫ Si on veut apprécier la performance d’une action, sur un
horizon de T périodes, on ne peut se limiter à calculer la
rentabilité moyenne par période.
⚫ Il faut également tenir compte des variations des
rentabilités par période autour de leur moyenne.
⚫ On utilise l’écart type ou la variance des rentabilités par
période pour mesurer l’ampleur de ces variations. 17
II. Risque
⚫ Si on analyse les performances d’une action i, sur un
horizon de T périodes, on calculera comme suit la
variance des taux de rentabilités périodiques :
2
1 T
i =
2

T − 1 t =1
( Ri ,t − Ri )
Ri ,t est la rentabilité de l’action i au cours de la période t

Ri est la moyenne arithmétique des taux de rentabilité
périodiques.
L’écart-type des taux de rentabilité s’obtient en calculant
la racine carrée de la variance de ces mêmes taux de
rentabilité. La variance et l’écart type ainsi définis sont18
des mesures historiques ou ex post du risque de l’action.
II. Risque
Exemple 5: Soient les informations suivantes
concernant la rentabilité des titres de la société X.
Période Rt
1 0,1
2 0,14
3 0,12
4 0,08
Calculons le risque de ce titre.

19
II. Risque
2. Mesures ex ante du risque
⚫ En situation d’incertitude, l’estimation du risque se fait
en déterminant la variance ou l’écart type compte tenu de
la distribution de probabilités (ddp) des rentabilités.
⚫ La variance d’une variable aléatoire mesure la dispersion
de sa distribution. Elle se définit comme l’espérance du
carré des écarts que représente la variable par rapport à
son espérance: Var ( x) = E[ x − E ( x)]²
⚫ La variance de la ddp de la rentabilité du titre i
S 2
 2 ( Ri ) =  ps  Rs ,i − E ( Ri ) 
s =1
E(Ri): la valeur espérée de la distribution pour le titre i

Rs,i : la valeur du sème rendement possible 20
ps: la probabilité du sème rendement possible

II. Risque
2. Mesures ex ante du risque
Exemple 6: : A partir des possibilités de prix de fin de
période ci-dessous et en supposant un prix courant de
50D par action, calculer la variance des rentabilités.
Etat de la Probabilité Prix de

nature l’action
1 0,15 35
2 0,1 42
3 0,3 50
4 0,2 55
5 0,25 60
21
III. Coefficient de variation
Si on veut comparer 2 opportunités d’investissement
ayant des rendements espérés et des risques différents
on utilise le coefficient de variation (CV) qui mesure le
risque relatif, càd le risque par unité de rendement :
 ( Ri )
CVi =
E ( Ri )
Soient les 2
E(R)  CV
opportunités
d’investissement Inv 1 0,08 0,05 0,62
suivantes Inv 2 0,14 0,07 0,5
Basé sur les valeurs absolues, lnv2 semble plus risqué.
En calculant les CV nous remarquons que Inv1 présente
un risque par unité de rendement plus élevé que Inv 2. 22
 Inv1 est plus risqué que Inv2.
SECTION 2. RENDEMENT ET RISQUE D’UN PORTEFEUILLE
1. Poids d’un portefeuille
Exemple 7: Supposons que vous avez 15 000 D à investir
et que vous avez acheté des titres de placement pour les
montants suivants
Quel est le poids de chaque titre dans votre portefeuille ?
Titre Montant Poids (wi)

A 2 100
B 3 000
C 3 900
D 6 000
23
2. Rendement espéré d’un portefeuille
⚫ Le rendement espéré d’un portefeuille est la moyenne
pondérée des rendements espérés de chacun des actifs
dans le portefeuille.
Les facteurs de pondération sont les poids des différents
titres qui le composent.
N
E ( RP ) =  wi E ( Ri )
i =1
N: le nombre de titres inclus dans le portefeuille

wi: le poids du titre i dans le portefeuille
⚫ Il est également possible de calculer le rendement espéré
du portefeuille en déterminant ses rendements possibles
et en calculant la valeur espérée comme nous l’avons
fait dans le cas des titres individuels. 24
2. Rendement espéré d’un portefeuille
⚫ Considérons le portefeuille de l’exemple 7. Si les titres
individuels ont les rendements espérés suivants, quel est
le rendement espéré du portefeuille ?
Titre (i) Poids (wi) E(Ri)

A 0,14 19%
B 0,20 10%
C 0,26 9%
D 0,40 12%
25
3. Risque d’un portefeuille
Pour calculer le risque d’un portefeuille mesuré par la
variance ou l’écart type de la rentabilité du portefeuille il
faut :
Calculer le rendement du portefeuille pour chaque état
RP = w1R1 + w2R2 + … + wNRN
Calculer le rendement espéré du portefeuille au moyen
de la formule utilisée pour les actifs individuels.
Calculer la variance et l’écart type du portefeuille au
moyen des formules utilisées pour les actifs individuels.
3.1. Risque d’un ptf constitué de 2 actions
⚫ Soit un portefeuille P composé de 2 titres A et B en
proportions wA et wB telles que wA + wB = 1
26
⚫ Le taux de rentabilité du portefeuille P est donné par :
RP = wA RA + wB RB = wA RA + (1 − wA ) RB
3.1. Risque d’un ptf constitué de 2 actions
⚫ La variance des taux de rentabilité du portefeuille:
 ²( RP ) = E[ RP − E ( RP )]²
𝜎 2 𝑅𝑃 = 𝑤𝐴2 𝜎 2 𝑅𝐴 + 𝑤𝐵2 𝜎 2 𝑅𝐵 +2𝑤𝐴 𝑤𝐵 𝜌𝐴,𝐵 𝜎(𝑅𝐴 ) 𝜎 𝑅𝐵
 ²( RP ) = wA2 ²( RA ) + wB2 ²( RB ) + 2 wA wB cov( RA , RB )

Exemple 8 : Soit un portefeuille P composé de 50% du
titre A et 50% du titre B, sachant que A = 0,45 ; B = 0,1
et A,B = -1 calculons le risque de ce portefeuille.
27
3.2. Risque d’un ptf constitué de N actions
⚫ La variance des taux de rentabilité du portefeuille:
N N
 ²( RP ) =  wi w j cov( Ri , R j )
i =1 j =1
N N N
 ²( RP ) =  w  ( Ri ) +  wi w j cov( Ri , R j ) , i  j
2
i
2
i =1 i =1 j =1
N N
 ²( RP ) =  wi w j i , j ( Ri ) ( R j )
i =1 j =1
28
5. Application
A partir des informations suivantes quel est le
rendement espéré et l’écart-type d’un portefeuille
affichant un investissement de 6000 dans le titre X et
4000 dans le titre Y.
Etat Proba RX RY
Prospérité 0,25 15% 10%
Normale 0,6 10% 9%
Récession 0,15 5% 6%
29
SECTION 3. DIVERSIFICATION
⚫ La diversification est la constitution d’un portefeuille
contenant plusieurs titres.
⚫ Un investisseur pourrait placer tout son avoir dans un
seul titre. Quel est alors l’avantage de la diversification?
⚫ Cela ne permet pas d’améliorer la rentabilité puisqu’elle
est égale à la moyenne pondérée des rentabilités des titres
qui composent le portefeuille.
⚫ En revanche, la constitution d’un portefeuille permet
d’agir sur le risque et de le diminuer dans certains cas.
⚫ Considérons un portefeuille P constitué de 2 titres A et B
dans les proportions x et (1-x) respectivement.
1er cas: Corrélation parfaite positive, ρA,B = 1
σ²P = x² σ²A + (1 – x)² σ²B + 2 x (1 – x) σA σB
30
σ²P = [ x σA + (1 – x) σB ]²
 σP = x σA + (1 – x) σB
 Le risque du portefeuille est la moyenne pondérée
des risques des titres individuels qui le composent
⚫ L’investisseur qui cherche à minimiser son risque doit
investir toute sa richesse dans le titre le plus sûr, et la
diversification ne sert plus à rien.
2ème cas: Corrélation parfaite négative, ρA,B = -1
σ²P = x² σ²A + (1 – x)² σ²B – 2 x (1 – x) σA σB
σ²P = [ x σA – (1 – x) σB ]²
 σP = |x σA – (1 – x) σB|
⚫ On peut trouver des proportions qui annulent le risque du
portefeuille
 Gain de diversification très important
σP = 0  x σA – (1 – x) σB = 0  x = σB / (σA+ σB)
⚫ Le risque du portefeuille est inférieur à celui des titres qui
31
le composent.
3ème cas: -1 < ρA,B < 1

x² σ²A + (1 – x)² σ²B x² σ²A + (1 – x)² σ²B
– 2 x (1 – x) σA σB < σ²P < + 2 x (1 – x) σA σB
[ x σA – (1 – x) σB ]² < σ²P < [ x σA + (1 – x) σB ]²

|x σA – (1 – x) σB| < σP < x σA + (1 – x) σB
⚫ On peut réduire le risque sans l’éliminer complètement
grâce à la diversification
32
Pour résumer
⚫ Diversifier, c’est répartir son placement entre plusieurs
titres, de façon à réduire le risque.
⚫ La diversification est efficace lorsque la réduction du
risque est maximale pour un niveau d’espérance de
rendement donné.
⚫ Dans un contexte pratique, l’élimination complète du
risque est impossible, car les cours de la plupart des
actions ont tendance à bouger dans la même direction.
⚫ Existence d’un risque lié à des facteurs macroéconomiques
et non diversifiable, c’est le risque systématique ou risque
de marché.
33
34
SECTION 4. LE MODÈLE DE MARCHÉ
1. Présentation du modèle
⚫ Ce modèle trouve ses origines dans les travaux de
Markowitz (1952 , 1959) et ceux de Sharpe (1960).
⚫ Il stipule que chaque titre subit l’influence du marché
dans son ensemble.
⚫ Généralement lorsque le marché monte, un titre
particulier quelconque a, lui aussi, tendance à monter.
De même quand il s’agit d’une baisse du marché.
⚫ Il est possible, à l’aide des séries chronologiques passées ,
d’avoir une idée de cette influence du marché sur un titre
particulier i.
⚫ On commence par calculer les rendements
hebdomadaires, par exemple, d’un titre i (Ri,t) et du
marché dans son ensemble (RM,t). 35
⚫ Le marché dans son ensemble peut être approximé par
un indice boursier exhaustif (calculé à partir de tous les
actifs financiers risqués traités sur le marché) et pondéré
par les capitalisations boursières.
⚫ Dans un système d’axes, on porte les RM,t en abscisse et
les Ri,t en ordonnée.
⚫ Chaque couple d’observations de rendements
hebdomadaires {RM ; Ri} est représenté par un point.
⚫ En renouvelant la double observation hebdomadaire
{RM ; Ri} pendant plusieurs semaines, on obtient un
nuage de points :
36
Ri
••
••• •
•
• •••••
•• •
•
• •••• RM
• •• ••
• •
••
• •• •
•• • •
••
• •
• •••
⚫ Ce nuage de points allongé illustre l’influence de RM sur
Ri.
⚫ Pour préciser cette influence, on peut utiliser la droite de
régression que l’on peut ajuster au nuage de points
d’après la méthode des moindres carrés.
37
⚫ Cette droite de régression est appelée droite
caractéristique du titre i.
Son équation est la suivante : Ri ,t =  i +  i RM ,t +  i ,t
Avec :
⚫ Ri,t et RM,t : les rendements observés pour le titre i et le
marché dans son ensemble pendant la période t.
⚫ αi , βi : résultent du calcul de régression (αi : l’ordonnée à
l’origine de la droite de régression ; βi : sa pente).
⚫ D’après les MCO , εi,t est un résidu aléatoire (terme
d’erreur) tel que :
E(εi,t) = 0 σ (εi,t , RM,t) = 0
σ²(εi,t) = σ² = constante σ (εi,t , εj,t) = 0
εi,t →N (0, σ² ) σ (εi,t , εi,s) = 0
38
Covariance (Ri ,t , RM ,t )
i =
Variance (RM ,t )
⚫  est un paramètre propre à chaque titre.
Il indique la relation entre les fluctuations du titre i et
celles du marché.
⚫  mesure la sensibilité ou encore la volatilité du titre i
par rapport au mouvement du marché.
Il indique de combien varie le taux de rendement du titre
i si le taux de rendement du marché varie de 1%.
⚫ Il est possible de classer les titres en 3 groupes en
fonction de leur  :
39
⚫ Si  = 1 : le titre se comporte comme le marché.
Il s'agit de titres neutres.
⚫ Si  > 1 : le titre amplifie les mouvements du marché car
il est plus risqué que le marché.
En cas de hausse, les titres connaîtront une rentabilité
plus importante que le marché. Toutefois, ils connaîtront
une chute plus forte que le marché si celui-ci est en déclin.
Il s'agit de titres agressifs, offensifs ou volatiles.
⚫ Si  < 1 : le titre est moins risqué que le marché.
Les fluctuations du cours du titre seront plus faibles que

celles du marché.
Il s'agit de titres défensifs.
40
2. Bêta d’un portefeuille
Exemple 9 : Considérons les bêtas des titres du
portefeuille de l’exemple 7
Titre (i) Poids (wi) Beta(i)
A 0,14 3,5
B 0,20 0,5
C 0,26 1,5
D 0,40 2
Quel est le bêta du portefeuille ?
Le bêta du portefeuille est la moyenne pondérée des
bêtas des titres qui le composent :
41
3. Décomposition du risque total d’un titre
⚫ Selon le modèle de marché, les variations aléatoires du
rendement d’un titre i (et donc son risque) ont deux
origines : l’influence du marché dans son ensemble et des
causes spécifiques au titre i.
Ri ,t =  i +  i RM ,t +  i ,t
  i2 =  2 ( βi RM,t ) +  2 (εi,t ) + 2Cov( βi RM,t ,εi,t )
= βi2 2 ( RM,t ) +  2 (εi,t ) + 2 βi Cov( RM,t ,εi,t )
= βi2 M2 +  2 (εi ) + 2 βi 0
⇒ 𝜎𝑖2 = 𝛽𝑖2 𝜎𝑀
2
+ 𝜎 2 𝜀𝑖 42
2 2 2 2
𝜎𝑖 = 𝛽𝑖 𝜎𝑀 + 𝜎 𝜀𝑖
2 2 2
Risque total Risque dû au lien Risque dû à des événements
du titre i = avec le marché + propres au titre i
2 2 2
Risque total Risque
du titre i = systématique + Risque spécifique
43
- Le risque de marché: appelé également risque
systématique ou risque non diversifiable est dû à
l’évolution de l’ensemble de l’économie, de la fiscalité, des
taux d’intérêt, de l’inflation, etc.
C’est le risque du titre corrélé à celui du marché.
Le marché a une force d’entrainement qui fait que les
cours de l’ensemble des titres ont tendance à augmenter
ou à diminuer avec le marché ; chacun d’eux variant à
des degrés différents.
- Le risque spécifique appelé aussi risque intrinsèque,
risque idiosyncratique ou risque diversifiable, est
indépendant des phénomènes qui affectent l'ensemble
des titres. 44
Il résulte uniquement d'éléments particuliers qui
affectent tel ou tel titre : c'est la mauvaise gestion de
l'entreprise, l'incendie qui détruit son usine ou l'invention
technologique qui rend obsolète sa gamme de produits...
⚫ Pour les portefeuilles bien diversifiés, le risque spécifique
est très faible.
Le risque total d’un portefeuille bien diversifié est
composé essentiellement du risque systématique pour
lequel on demandera à être rémunéré.
⚫ Lorsqu’on ne détient qu’un seul titre, la valeur de cet
investissement fluctue en fonction des événements qui
touchent particulièrement l’entreprise.
⚫ On s’expose à un risque qui pourrait être diversifiable. 45
Le marché ne compense pas les investisseurs qui
assument ce type de risque non nécessaire.
 Le risque non systématique n’est pas récompensé.
⚫ La récompense associée au fait de prendre un risque
dépend uniquement du risque systématique de
l’investissement.
Le rendement espéré d’un actif risqué dépend
uniquement du risque systématique de cet actif.
46
Exemple 10 : Considérons les informations suivantes
Ecart- Bêta
type
Titre C 20% 1,25
Titre D 30% 0,95
Quel titre a le risque total le plus important ?

Quel titre a le risque systématique le plus important?
Quel titre devrait avoir le rendement le plus élevé ?
47

Gestion de Portefeuille Chap 2

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Chapitre 2 :

⚫ L’actionnaire est propriétaire de l’entreprise au

Le 31 décembre, un dividende de 1,705 DT a été payé et

La rentabilité moyenne sur les 2 périodes:

1. Calculer les rendements mensuels

où Rs est une rentabilité possible et ps la probabilité de son

Quels sont les rendements espérés ?

Ri ,t est la rentabilité de l’action i au cours de la période t

Calculons le risque de ce titre.

E(Ri): la valeur espérée de la distribution pour le titre i

ps: la probabilité du sème rendement possible

Etat de la Probabilité Prix de

Titre Montant Poids (wi)

N: le nombre de titres inclus dans le portefeuille

Titre (i) Poids (wi) E(Ri)

 ²( RP ) = wA2 ²( RA ) + wB2 ²( RB ) + 2 wA wB cov( RA , RB )

3ème cas: -1 < ρA,B < 1

[ x σA – (1 – x) σB ]² < σ²P < [ x σA + (1 – x) σB ]²

Les fluctuations du cours du titre seront plus faibles que

  i2 =  2 ( βi RM,t ) +  2 (εi,t ) + 2Cov( βi RM,t ,εi,t )

= βi2 2 ( RM,t ) +  2 (εi,t ) + 2 βi Cov( RM,t ,εi,t )

Quel titre a le risque total le plus important ?

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