15

CHAPITRE
Le financement
par endettement
et par crédit-bail
section 1 Le financement par emprunt indivis
section 2 Le financement par emprunt obligataire
section 3 Le financement par crédit-bail (ou location-financement
ou leasing)

61
83
résumé e complément e applications

51
78
14
8:
3 .6
14
5 8.
7.
:3
3
77
Afin de compléter leurs fonds propres, les entreprises recourent fréquemment à l’emprunt

33
88
8
ou au crédit-bail. Les emprunts peuvent être contractés indivis (emprunt bancaire le plus

4:
08
14
souvent) ou divis (emprunt obligataire). Les calculs relatifs aux emprunts permettent à
7 34
l’entreprise :
:2
e
ell
ch

– d’effectuer des choix en matière de montant et de durée ;

Ro
La

– de comparer les conséquences financières de plusieurs financements possibles ;

Co
de

– de disposer des chiffres nécessaires à l’élaboration des documents prévisionnels.

p
Su
e

Le crédit-bail, mobilier ou immobilier, connaît par ailleurs un succès durable grâce aux
up
ro
:G

avantages pratiques qu’il présente.

om
x.c
vo
lar
ho
sc

section 1
w.
ww

le financement par emprunt indivis

1. Définition
Un emprunt indivis est un emprunt non fractionnable pouvant être obtenu auprès d’une banque,
auprès d’une autre société (maison mère par exemple) ou auprès de personnes physiques (associés,
famille, amis...).

Il existe plusieurs types de prêts bancaires. Au-delà des prêts bancaires classiques obtenus
auprès des grandes banques ou auprès d’organismes spécialisés, les grandes entreprises
peuvent négocier une ligne de crédit (ou crédit syndiqué).
Définition du crédit syndiqué
Droit de tirage de crédit obtenu auprès d’un syndicat de banques. Il peut être mobilisé à tout moment
pendant une durée fixée à l’avance. Il est généralement multi-devises et assorti d’un plafond.

La ligne de crédit porte en général sur des montants élevés ; par conséquent, elle est réservée
aux grosses sociétés.

343
 4 CHAPITRE 15 – Le financement par endettement et par crédit-bail
PARTIE

Elle est pratiquement nécessaire pour obtenir une appréciation positive par les agences de
notation.
L’obtention de ce droit permet par ailleurs de bénéficier de conditions plus intéressantes
pour d’autres financements.
Sa rémunération est proche des taux du marché monétaire (en général, taux Euribor majoré
d’une petite marge). Les conditions du crédit syndiqué peuvent être renégociées lorsque la
situation de la société s’améliore (diminution de l’endettement, amélioration des résul-
tats...).

EXEMPLE
Le 28 février 2014, le groupe Casino a annoncé avoir signé une ligne de crédit renouvelable à 5 ans
de 1,2 milliard d’euros avec 18 banques.

61
83
51
Utilisation

78
14
8:
Son utilisation est très souple et permet de financer aussi bien des besoins à court terme

3 .6
14
(besoins de trésorerie) que des besoins à plus long terme.

5 8.
7.
:3
Le crédit syndiqué n’est pas toujours utilisé. Il constitue souvent un « filet de sécurité » (ou

3
77
33
back up) destiné à être utilisé en cas de difficulté lors de certaines échéances (exemples :

88
8
4:
remboursement d’un emprunt, règlement d’une grosse acquisition...).

08
14
7 34
2. Modalités d’emprunt
:2
e
ell
ch
Ro

Dans tous les cas, le contrat de prêt signé par le prêteur et l’emprunteur doit comporter les
La
Co

modalités d’emprunt :
de
p

– le taux nominal, qui peut être fixe ou variable. Le taux variable est révisé périodiquement
Su
e
up

(tous les 3 mois par exemple) en fonction d’un taux de référence qui est souvent l’Euribor ;
ro
:G

le taux variable peut être plafonné (ou « capé ») ;

om
x.c

– les modalités de remboursement, avec éventuellement une clause de remboursement

vo
lar
ho

anticipé ou une clause de différé de remboursement ;

sc
w.
ww

– les garanties prises par le prêteur afin de s’assurer du remboursement de la somme prêtée
(voir le chapitre 16 pour une présentation plus détaillée).
L’annuité(1) versée au prêteur se décompose de la façon suivante :
Annuité = Intérêts + Amortissement

L’amortissement est la partie de l’annuité consacrée au remboursement du capital emprunté.

Il existe trois modalités de remboursement d’un emprunt indivis : par annuités constantes,
par amortissements constants ou in fine.

3. Remboursement par annuités constantes

L’emprunt indivis est souvent remboursé par des versements constants (annuités ou
mensualités). Cette modalité de remboursement nécessite un certain nombre de calculs pour
connaître toutes les sommes en cause.

(1) Il peut aussi s’agir de mensualités ou de trimestrialités, selon la période retenue pour les calculs et les versements.

344
 CHAPITRE 15 – Le financement par endettement et par crédit-bail 4
PARTIE

3.1 Calcul de l’annuité constante a

Soit un emprunt d’un montant E, souscrit au taux i et remboursé en n annuités constantes a
versées en fin de période :
Schéma des flux
0 1 2 n

E a a a

Calcul de l’annuité constante

Le montant emprunté est égal à la valeur actuelle, au taux de l’emprunt i, de l’ensemble des

61
annuités.

83
51
78
On peut donc écrire :

14
8:
3 .6
14
–n
– (1 + i) i

8.
E = a 1-----------------------------

5
⇒ a = E -----------------------------

7.
:3
i –n

3
1 – (1 + i)

77
33
88
8
4:
08
14
3.2 Remarque relative à la composition des annuités constantes 7 34
:2

Les annuités sont constantes, mais leur composition interne varie :

e
ell
ch
Ro

– la part consacrée aux intérêts diminue régulièrement, au fur et à mesure des

La
Co

– remboursements ;
de
p

– par conséquent, la part consacrée au remboursement de l’emprunt augmente d’autant.

Su
e
up

Cette partie de l’annuité est traditionnellement appelée amortissement de l’emprunt.

ro
:G
om

L’exemple suivant va permettre de vérifier cette remarque importante.

x.c
vo
lar
ho

EXEMPLE
sc
w.

La société ABN a souscrit un emprunt bancaire de 200 000 au taux de 4,5 %. Cet emprunt est
ww

remboursable en 5 annuités constantes.

QUESTIONS
1. Calculer le montant de l’annuité constante.
© Dunod - Toute reproduction non autorisée est un délit.

2. Présenter le tableau d’amortissement de l’emprunt.

SOLUTION
1. Annuité constante (versée à la fin de chaque année)
0,045 - = 45 558,33
a = 200 000 --------------------------------
–5
1 – ( 1,045 )

345
 4 CHAPITRE 15 – Le financement par endettement et par crédit-bail
PARTIE

2. Tableau d’amortissement

Années Capital restant dû Intérêts Amortissement Annuité

1 200 000 9 000 36 558,33 45 558,33
2 163 441,67 (1) 7 354,88 38 203,45 45 558,33
3 125 238,22 5 635,72 39 922,61 45 558,33
4 85 315,61 3 839,20 41 719,13 45 558,33
5 43 596,48 1 961,85 (2) 43 596,48 45 558,33
200 000
(1) 200 000 – 36 558,33.
(2) Les intérêts doivent être majorés de 0,01 A afin que le capital dû à la fin des 5 ans soit égal à 0.

61
4. Remboursement par amortissements constants

83
51
78
14
Le montant remboursé est le même à la fin de chaque période. Il est égal au montant de

8:
3 .6
l’emprunt divisé par le nombre de périodes.

14
5 8.
7.
:3
EXEMPLE

3
77
33
Reprenons l’exemple précédent en considérant que l’emprunt est remboursé en cinq fractions égales.

88
8
4:
08
QUESTION
14
Présenter le tableau d’amortissement. 7 34
:2
e
ell

SOLUTION
ch
Ro
La

Montant du remboursement annuel : 200 000/5 = 40 000

Co
de

Tableau d’amortissement
p
Su
e
up
ro

Années Capital restant dû Intérêts Amortissement Annuité

:G
om
x.c

1 200 000 9 000 40 000 49 000

vo
lar

2 160 000 7 200 40 000 47 200

ho
sc

3 120 000 5 400 40 000 45 400

w.
ww

4 280 000 3 600 40 000 43 600

5 240 000 1 800 40 000 41 800
200 000

REMARQUES
e Le remboursement étant constant, la diminution des intérêts se répercute sur les annuités qui
sont décroissantes.
e Les intérêts, comme les annuités, constituent une suite arithmétique dont la raison est négative
et égale à :
– Amortissement Z Taux (– 40 000 Z 4,5 % = – 1 800).

5. Remboursement in fine
5.1 Principe
L’emprunt in fine est un emprunt remboursable en totalité (en bloc) à la fin de la durée
prévue. Cette modalité de remboursement est de plus en plus répandue.

346
 CHAPITRE 15 – Le financement par endettement et par crédit-bail 4
PARTIE

5.2 Calcul
Les annuités, sauf la dernière, ne sont composées que d’intérêts. La dernière annuité, qui
comprend le remboursement, est beaucoup plus lourde que les précédentes et son versement
exige une bonne organisation de la trésorerie.
EXEMPLE
Reprenons l’exemple précédent en considérant que l’emprunt est remboursé en totalité à la fin de
la 5e année.
Présenter le tableau d’amortissement correspondant.
Tableau d’amortissement

Années Intérêts Amortissement Annuité

61
83
1 9 000 – 209 000

51
78
2 9 000 209 000

14
8:
.6
3 9 000 209 000

3
14
8.
4 9 000 209 000

5
7.
:3
5 9 000 200 000 209 000

3
77
33
88
200 000

8
4:
08
14
7 34
6. Remboursement avec différé
:2
e
ell
ch
Ro

Il arrive que l’entreprise ait des doutes sur sa capacité à rembourser l’emprunt dès le
La
Co

démarrage d’un nouvel investissement et souhaite repousser la date du début du

de
p

remboursement.
Su
e
up
ro

On parle alors de différé de remboursement, ce qui implique une modification des calculs
:G
om

d’annuités.
x.c
vo
lar

En général, le différé est de un ou deux ans.

ho
sc
w.
ww

EXEMPLE
Supposons que l’emprunt de 200 000 A est remboursé en 4 amortissements constants avec un différé
d’un an. Taux : 4,5 %. Les intérêts seront versés à la fin de la première année.
QUESTION
© Dunod - Toute reproduction non autorisée est un délit.

Présenter le tableau d’amortissement de cet emprunt.

SOLUTION
L’entreprise versera le premier amortissement de 50 000 A (et l’annuité correspondante) 2 ans après
la date de souscription de l’emprunt, conformément au schéma suivant :
0 1 2 3 4 5
Temps
E Int. a a a a

347
 4 CHAPITRE 15 – Le financement par endettement et par crédit-bail
PARTIE

Tableau d’amortissement

Périodes Intérêts Amortissement Annuité

1 9 000 – 9 000
2 9 000 50 000 59 000
3 6 750 50 000 56 750
4 4 500 50 000 54 500
5 2 250 50 000 52 250
200 000

REMARQUE
Le surcoût (intérêts supplémentaires) lié à ce différé s’élève à 9 000 A.

61
83
51
78
14
8:
section 2

3 .6
14
5 8.
7.
le financement par emprunt obligataire

:3
3
77
33
1. Définition et vocabulaire

88
8
4:
08
14
7 34
Un emprunt obligataire est un emprunt divisé en fractions égales appelées obligations souscrites
:2
e
ell

par un grand nombre de prêteurs appelés obligataires.

ch
Ro
La

Les obligations sont des titres négociables, cotés ou non, et confèrent à leurs propriétaires
Co
de

un simple droit de créance, sans participation aux résultats de l’exploitation et sans

p
Su

immixtion dans l’administration de la société. Les sociétés de capitaux et les SARL (depuis
e
up
ro
:G

2004) peuvent émettre des obligations. Pour les sociétés faisant appel public à l’épargne, ce
om
x.c

type d’emprunt permet de réunir des sommes d’un montant très élevé (dépassant parfois
vo
lar

le milliard d’euros). La durée d’un emprunt obligataire est comprise le plus souvent entre
ho
sc

5 et 15 ans.
w.
ww

Les obligations peuvent être ordinaires, remboursables en actions (ORA), convertibles en

actions (OCA), assorties d’un bon de souscription d’actions (OBSA), assorties d’un bon de
souscription d’obligations (OBSO)...
Pour aborder les emprunts obligataires, il est nécessaire de bien connaître quelques termes
couramment utilisés :

Termes
Nombre d’obligations (N)
Valeur nominale (V)
Prix d’émission (E)
Définitions
Nombre total d’obligations émises et à rembourser.
Valeur attribuée à une obligation afin de calculer les intérêts.
Montant versé par l’obligataire pour obtenir une obligation :
si E S V, l’émission est en dessous du pair
si E = V, l’émission est au pair.
D

348
 CHAPITRE 15 – Le financement par endettement et par crédit-bail 4
PARTIE

D
Termes Définitions
Prime d’émission Différence entre la valeur nominale et le prix d’émission (V – E)
Prix de remboursement (R) Montant versé lors du remboursement de l’obligation :
si R = V, le remboursement est au pair
si R O V, le remboursement est au-dessus du pair.
Prime de remboursement Différence entre le prix de remboursement et la valeur nominale (R – V).
Date de jouissance Date à partir de laquelle les intérêts commencent à courir (souvent 2 ou
3 semaines après la date d’émission des obligations).
Taux d’intérêt nominal Taux servant de référence pour le calcul des intérêts (taux fixe ou variable).
ou facial (t)

61
Coupon d’intérêts (c) Il s’agit du montant annuel des intérêts versé pour une obligation :

83
51
c = V Z t.

78
14
Le coupon est versé une fois par an.

8:
3 .6
14
58.
En général, un emprunt obligataire donnera lieu à deux montants différents :

7.
:3
3
77
– le montant versé par les obligataires (Nombre d’obligations émises Z Prix d’émission =

33
88
NE) ;

8
4:
08
– le montant à rembourser aux obligataires et figurant au passif du bilan (Nombre
14
d’obligations émises Z Prix de remboursement = NR). 7 34
:2
e
ell
ch

Par ailleurs, on désigne par « produit brut » le montant versé par les obligataires et par
Ro
La

« produit net » le montant restant à l’entreprise après déduction des frais d’émission de
Co

l’emprunt.
de
p
Su
e
up

2. Modalités de remboursement des emprunts obligataires

ro
:G
om
x.c

Un emprunt obligataire peut être remboursé in fine, par amortissements constants ou par
vo
lar

annuités constantes (à l’instar des emprunts indivis). La modalité de remboursement la plus

ho
sc
w.

fréquente est le remboursement in fine.

ww

2.1 Remboursement in fine

Dans le cas d’un remboursement in fine, les n–1 premières annuités ne comprennent que
des intérêts et sont constantes. La dernière annuité comprend les intérêts de la dernière année
© Dunod - Toute reproduction non autorisée est un délit.

et le capital à rembourser.
Les intérêts (I) se calculent sur la base de la valeur nominale (V) de l’obligation :
I=NZVZt
Le capital remboursé se calcule sur la base du prix de remboursement (N Z R).
EXEMPLE
Soit l’emprunt obligataire suivant :
e Nombre d’obligations : N = 10 000
e E = V = 500 A (émission au pair)
e R = 550 A (remboursement au-dessus du pair)
e t = 5 %
e n = 4 ans.

349
 4 CHAPITRE 15 – Le financement par endettement et par crédit-bail
PARTIE

QUESTION
Présenter le tableau d’amortissement de l’emprunt obligataire en supposant un remboursement
in fine.
SOLUTION
Tableau d’amortissement

Nombre d’obligations
Année Intérêts Amortissement Annuité
amorties
1 250 000
(10 000 Z 500 Z 0,05) – – 250 000
2 250 000 – – 250 000
3 250 000 – – 250 000

61
83
4 250 000 10 000 5 500 000 5 750 000

51
78
(10 000 Z 550)

14
8:
Total 1 000 000 10 000 5 500 000 6 500 000

3 .6
14
5 8.
7.
:3
2.2 Remboursement par amortissements constants

3
77
33
Dans le cas d’un remboursement par amortissements constants, le nombre d’obligations

88
8
4:
amorties chaque année est constant et égal à N/n.

08
14
34
Le nombre d’obligations amorties doit toujours être un nombre entier. Les obligations
7
:2
e
ell

amorties sont choisies par tirage au sort.

ch
Ro

Les intérêts diminuent à chaque période ainsi que les annuités.

La
Co
de
p

EXEMPLE
Su
e

Reprenons l’exemple précédent en supposant que l’emprunt obligataire est remboursé par
up
ro
:G

amortissements constants.
om
x.c

QUESTION
vo
lar
ho

Présenter le tableau d’amortissement de cet emprunt obligataire.

sc
w.
ww

SOLUTION
Tableau d’amortissement

Nbre d’obligations
Année Intérêts Amortissement Annuité
amorties
1 250 000 2 500 1 375 000 1 625 000
(10 000 Z 500 Z 0,05) (10 000/4) (2 500 Z 550)
2 187 500 2 500 1 375 000 1 562 500
(7 500 Z 500 Z 0,05)
3 125 000 2 500 1 375 000 1 500 000
(5 000 Z 500 Z 0,05)
4 62 500 2 500 1 375 000 1 437 500
(2 500 Z 500 Z 0,05)
Total 625 000 10 000 5 500 000 6 125 000

350