Université Sidi Mohamed ben Abdellah

Faculté des Sciences Juridiques, Economiques et

Sociales Fès

Cours : Economie monétaire et financière 1

Professeurs :

Haoudi Amina

Benyacoub Bouchra

EL-KHODARY Mohammed

Année universitaire 2020/2021

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 Chapitre 3 : La politique monétaire

La politique monétaire est une composante importante, au même titre que la politique
budgétaire, de la politique économique générale. Pour être efficace cette politique
économique doit être cohérente, ce qui signifie qu’il ne peut y avoir de politique monétaire
indépendante de l’ensemble de l’action économique des pouvoirs publics. De ce fait,
l’efficacité de la politique économique générale dépend étroitement de la bonne mise en
œuvre de la politique monétaire.

Au Maroc, la détermination des orientations de la politique économique générale est du

ressort du gouvernement (ministère des finances). Ainsi, c’est le gouvernement qui détermine
les orientations de la politique monétaire. Par contre, sa mise en place et son exécution revient
à la banque centrale du Maroc (BAM) qui est chargée également de la surveillance du
système bancaire, de la politique du change et de la gestion de la monnaie centrale.

La politique monétaire est l’instrument par lequel, l’Etat agit sur la monnaie. Autrement dit,
c’est l’instrument par lequel l’ETAT régule et contrôle la quantité et le cout de la monnaie.
Elle permet donc à la banque centrale d’intervenir afin d’influer les évolutions de certaines
variables macroéconomiques afin de les adapter aux objectifs fixés.

On distingue trois niveaux au sein des dispositifs de la politique monétaire : les objectifs
finals, les objectifs intermédiaires (section 1) et les instruments (section 2). Enfin, il faut
savoir que la mise en œuvre de la politique monétaire se fait dans un environnement incertain
(section 3).

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Section 1 : Les objectifs de la politique monétaire

On distingue deux types d’objectifs au sein des dispositions de la politique monétaire. D’une
part, les objectifs finals déterminés et fixés par le gouvernement (ministre de l’économie et
des finances) et les objectifs intermédiaires choisis par la banque centrale et utilisés pour
surveiller périodiquement la conformité de la conduite de la politique monétaire aux objectifs
finals fixés par l’Etat.

1.1 Les objectifs finals

Les objectifs finals représentent les buts ultimes poursuivis par la politique monétaire. Ce sont
des variables qui traduisent la fonction-objectif de l’Etat et qui ne sont pas du tout sous son
contrôle.

Les objectifs finals ont été regroupés par Nicolas Kaldor dans ce qu’il a appelé le « carré
magique ».

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 - La stabilité des prix: la lutte contre l’inflation est devenue une priorité de la politique
économique, en particulier, dans le contexte de la mondialisation ;

- L’emploi: signifie la lutte contre le chômage et sa maitrise à un niveau très bas (<à
5%) (atteindre le plein emploi) ;

- La croissance économique: revient à la recherche d’un meilleur niveau de production

durable et soutenable ;

- L’équilibre extérieur (solvabilité extérieure): éviter tout déséquilibre durable de la

balance des paiements (préserver la stabilité de la monnaie et renforcer les réserves en
devises).

Ces quatre objectifs finals ne sont pas nécessairement compatibles les uns par rapport aux
autres. Les autorités chargées de la mise en œuvre de la politique monétaire doivent ainsi faire
face aux problèmes de choix de priorités et des instruments à mettre en place pour atteindre
les objectifs fixés. La croissance économique par exemple n’est pas totalement compatible
avec la stabilité des prix.

Puisque la banque centrale ne peut pas contrôler directement les objectifs finals, des objectifs
intermédiaires s’avèrent alors nécessaires.

1.2 Les objectifs intermédiaires

L’absence de liens directs entre les instruments mis en place et la réalisation des objectifs
finals de la politique monétaire, a incité les autorités monétaires à intercaler entre eux des
objectifs intermédiaires.

Ces objectifs intermédiaires doivent avoir une relation causale avec les objectifs finals. Le
choix d’un objectif intermédiaire, par la banque centrale, comme variable opérationnelle
repose sur les critères suivants:

- Etre maitrisable par la banque centrale ;

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 - La prévisibilité de l’effet que les variables opérationnelles peuvent exercer sur les
objectifs finals ;

- Etre facilement observable et mesurable de manière sûre dans des délais rapides.

L’arbitrage entre les différents objectifs intermédiaires dépend de leur capacité à remplir
simultanément les trois conditions précitées.

Les objectifs intermédiaires sont au nombre de quatre : le taux d’intérêt, les agrégats
monétaires, le taux de change et le taux d’inflation.

1.2.1- L’action sur le taux d’intérêt

Le taux d’intérêt est le cout de l’argent emprunté auprès des intermédiaires financiers ou sur
les marchés de capitaux. D’une manière générale, le taux d’intérêt est le résultat de l’offre et
de la demande des capitaux. Par ailleurs, les politiques fondées sur la maitrise du taux
d’intérêt sont d’inspiration keynésienne et elles ont eu beaucoup de succès entre la deuxième
guerre mondiale et le premier choc pétrolier.

Il existe deux types de taux d’intérêt:

- Le taux d’intérêt nominal (TIN) qui régit l’échange des unités monétaires ;

- Le taux d’intérêt réel (TIR) qui, quant à lui, régit l’échange des quantités de biens.

La relation entre les deux s’exprime de la manière suivante: TIN = TIR + Taux d’inflation.
Il faut rappeler que sous influence de la théorie keynésienne, l’objectif final des économies
développées était la croissance économique et la réduction du chômage. Le taux d’intérêt
nominal constituait alors l’objectif intermédiaire privilégie et adéquat pour atteindre cet
objectif final.

Le but des autorités monétaires est de trouver un taux d’intérêt le plus adéquat. En effet, des
taux d’intérêt élevés risquent d’affecter négativement l’investissement et par conséquent
compromettre la croissance économique. Ainsi, toute baisse des taux d’intérêt doit conduire à
la reprise de l’activité économique. Toutefois, des taux d’intérêt bas peuvent encourager les

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agents économiques à contracter plus de crédit ce qui augmentera, à court terme, leurs
pouvoirs d’achat et donc consommer plus ce qui aura comme conséquence immédiate une
hausse des prix ce qui peut aboutir, à terme, à des tensions inflationnistes ce qui n’est pas
nécessairement bon pour l’activité économique.

Avant le choc pétrolier des années 70, les taux d’intérêt étaient en partie des taux administrés
(fixés par la banque centrale). Mais depuis, ces taux administrés ont été abandonnés au profit
des taux de marché. Au Maroc, c’est suite au programme d’ajustement structurel (PAS) des
années 80 que la banque mondiale a forcé l’Etat marocain à mettre fin à la fixation des taux
d’intérêt par Bank Al Maghreb (BAM).

Après le premier choc pétroler, les recommandations keynésiennes se sont révélées

inefficaces pour résoudre le problème de ralentissement de l’activité économique mondiale.
La conséquence directe de cette inefficacité est l’abandon du taux d’intérêt comme seul
objectif intermédiaire et recherche d’autres objectifs permettant de relancer l’économie
mondiale.

1.2.2- L’action sur les agrégats monétaires

L’après du choc pétrolier a été caractérisé par une inflation importante. Pour lutter contre cette
hausse des prix, les monétaristes préconisent d’agir sur l’offre de monnaie. Cette vision
monétariste est fondée sur l’approche classique estimant que seul le contrôle de l’offre de
monnaie (la masse monétaire) permet de lutter contre la hausse des prix.

Dans ce cadre, l’objectif intermédiaire privilégie devient la surveillance de la croissance des

agrégats de monnaie (M1, M2, M3). Agir sur M1: signifie que la banque centrale ne cherche à
contrôler que la progression de la masse monétaire au sens étroit. Mais c’est l’action sur M3
qui est recommandée car la banque centrale surveille ainsi l’ensemble des liquidités. En effet,
à chaque moment un ANF peut convertir ses placements ou ses actifs en moyens de paiement
directs (au sens M1).

Si le contrôle de la masse monétaire au sens large se révèle insuffisante, les autorités

monétaires peuvent élargir leur action aux agrégats de placements liquides et dans le cas
extrême aux agrégats de crédit (l’ensemble des financements mis à la disposition de

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l’économie) dont la progression non maitrisée est aussi dangereuse pour les équilibres que la
masse monétaire ou les placements liquides étant donné l’étroitesse de leurs relations.

Cependant, la maitrise de l’évolution des agrégats monétaires et/ou de crédit a parfois des
conséquences indésirables car s’ils permettent de contrôler l’inflation, ils peuvent impacter
négativement les taux d’intérêt et ainsi mettre à mal l’ensemble de l’économie y compris le
pouvoir d’achat des agents économiques.

En plus, la prolifération des titres et des produits de placements, à partir des années 80, a
rendu plus compliqué le recours aux agrégats monétaires comme objectif intermédiaire. Ce
constat a amené les autorités monétaires à chercher un autre objectif intermédiaire.

1.2.3- L’action sur le taux de change

Le taux de change est le prix d’une monnaie exprimé en une autre monnaie. Il représente la
quantité d'une devise étrangère que l'on peut acquérir avec une unité d'une autre monnaie. Le
taux de change représente donc le lien entre la structure des prix et des couts monétaires d’un
pays par rapport au reste du monde.

Les pratiques en terme de taux change sont différentes selon les pays. Certains pays,
principalement les pays développés, ont adopté un taux de change libre ou totalement
convertible de leurs devises nationales. D’autres, parmi lesquels on trouve le Maroc, optent
pour un taux de change fixe ; sa valeur est déterminée par rapport à un panier de devises. Pour
le Maroc, le cours du Dirham repose sur une valeur pondérée entre l’Euro, le Dollar, le Yen et
le yuan, mais avec une surreprésentation de l’Euro et du Dollar. Cette pratique en termes d’un taux
de change fixe peut changer à partir de 2018 car le pays a démontré son envie de libéraliser
graduellement son taux de change.

Il existe une relation étroite entre le taux de change, la masse monétaire et le taux d’intérêt.
Ceci amène la banque centrale à le surveiller pour qu’il reste conforme aux orientations de la
politique monétaire dans son ensemble.

Il existe une forte corrélation entre le taux de change et le taux d’intérêt, car si le taux de
change varie cela implique une variation quasi immédiate du taux d’intérêt. En effet, toute

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sortie ou entrée de devises se traduit soit par une contraction, soit par une augmentation de la
masse monétaire. Ce qui impacte l’équilibre entre l’offre et la demande de monnaie (taux
d’intérêt).

Ainsi, dans les économies ouvertes, les deux objectifs intermédiaires, taux de change et taux
d’intérêt, ne peuvent être pris séparément l’un de l’autre. Une variation du taux de change a
des effets soient positifs (baisse du taux de change) soient négatifs (hausse du taux de change)
sur les exportations et l’emploi. Par exemple, une hausse du taux de change entraine une
hausse des prix des biens et services domestiques suite à l’accroissement des produits et
services importés (les importations deviennent moins chères). Enfin, une baisse du taux de
change peut avoir également quelques effets indésirables tels que l’augmentation de la facture
des importations ou encore l’alourdissement du poids de la dette extérieure du pays.

En général, un taux de change modéré d’une monnaie est bénéfique à la compétitivité de son
économie. Toutefois, les effets positifs de la baisse du taux de change ne sont pas
systématiques sauf si la demande étrangère est suffisamment élastique.

On distingue deux régimes de change:

- Le régime fixe: les autorités monétaires fixe un taux officiel de convertibilité de la

monnaie nationale; appelé aussi parité aux autres devises. C’est le cas du Maroc
actuellement. Le rôle de la banque centrale consiste à surveiller que le taux de change
reste dans un intervalle prédéterminé. Ainsi, la banque centrale peut procéder à l’achat
de devises si le taux de change se déprécie pour l’aider à retrouver sa valeur ou à reste
au sein de l’intervalle. Dans le cas contraire (appréciation du taux de change), l’institut
d’émission procède donc à la vente de devises.

- Le régime flexible: dit aussi flottant, le prix de la monnaie est déterminé par le libre
jeu de l’offre et de la demande des devises sur les marchés de change. De ce fait, la
monnaie nationale peut s’apprécie ou se déprécie selon la conjoncture économique et
l’état de l’économie du pays tel que le solde de la balance des paiements et du niveau
des réserves extérieures.

Au Maroc, le marché de change, existant depuis 1996, ne s’est pas vraiment développé. Il
reste très petit et très étroit à cause du régime de change du dirham qui est toujours fixe. Sa
libéralisation éventuelle à moyenne terme peut lui permettre de jouer un rôle important à

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l’échelle nationale et internationale, d’autant plus que le Maroc cherche et ambitionne à ce
que la bourse de Casablanca devienne, dans les années à venir, un hub financier régional.

1.2.4- L’action sur le taux d’inflation

Le taux d’inflation peut être designer soit comme objectif final, soit comme objectif
intermédiaire. La désignation du taux d’inflation comme objectif intermédiaire a eu lieu suite
l’érosion monétaire d’après le premier choc pétrolier des années 70. En effet, à partir des
années 80, on a assisté à une perte de contrôlabilité de la croissance des agrégats monétaires et
à une instabilité de la demande de monnaie causée par les innovations financières et la
libéralisation des mouvements de capitaux. Cette situation a amené à utiliser le taux
d’inflation comme objectif intermédiaire et il a été utilisé principalement par les pays
développés et les pays émergents.

Les autorités monétaires peuvent soit déterminer une cible numérique, soit déterminer une
cible fluctuant dans un intervalle.

Le ciblage de l’inflation, entant qu’objectif intermédiaire, constitue un outil important pour la

politique monétaire. Il aide la banque centrale à déterminer les mesures de politique monétaire
à prendre à court et à moyen terme pour favoriser une relative stabilité des prix. La banque
centrale se sert de l'influence qu'elle exerce sur les taux d’intérêt à court terme, via le taux
directeur, pour imprimer à la masse monétaire un rythme d'expansion compatible avec
l’intervalle cible de maîtrise de l'inflation. Ainsi, les autorités monétaires n’interviennent que
si l’objectif s’éloigne de cette cible.

Une politique monétaire axée sur la poursuite d'une cible en matière d'inflation tend donc à
exercer un effet stabilisateur sur la croissance. Le maintien d'un taux d'inflation bas et stable,
encourage les investissements à long terme qui sont de nature à stimuler la croissance
économique future et la création d'emplois.

Le ciblage de l’inflation entant qu’objectif intermédiaire constitue également un bon

indicateur pour mesurer l'efficacité de la politique monétaire en termes d’objectifs finals. L'un
des principaux avantages que comporte la poursuite d'une cible explicite telle que la maîtrise
de l'inflation est l'influence que celle-ci exerce sur les comportements des agents

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économiques. Cette influence se traduit par la prise de décisions économiques, par les
particuliers, les entreprises et les pouvoirs publics, qui ont tendance à renforcer la capacité de
l'économie d'afficher une croissance soutenue non inflationniste.

Le ciblage de l’inflation, comme objectif intermédiaire, ne présente pas toujours que des
avantages, il peut présenter aussi quelques inconvénients:

- La concentration sur la maitrise de l’inflation pour seul objectif prive les autorités de
l’utilisation d’autres instruments pouvant agir plus efficacement sur certaines
situations imprévisibles affectant la conjoncture ;

- Le ciblage de l’inflation n’est pas compatible avec la croissance économique et

l’emploi.

Cependant et en dépit de ces inconvénients, le ciblage de l’inflation reste jusqu’à présent

l’outil le plus approprié face à une conjoncture économique internationale mouvante. Il a
mieux que tous les autres objectifs intermédiaires réussi à surmonter les aléas de la crise
économique actuelle.

Le Maroc privilégie le ciblage des agrégats monétaires et le taux d’intérêt interbancaire

comme objectifs intermédiaires. Mais, il a déjà montré son intention de cibler, à moyen terme,
l’inflation en tant qu’objectif intermédiaire. Ce souhait ne peut se concrétiser que si le taux de
change du Dirham est librement convertible.

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Section 2 : Les instruments de la politique monétaire

La Banque Centrale est une institution au-dessus de toutes les institutions bancaires. Elle est
chargée par le gouvernement d’un ou de plusieurs pays de mettre en œuvre des actions
relatives à la gestion de la politique monétaire. Elle joue d’importants rôles dans la vie
économique d’un pays ou d’une zone monétaire. Notamment, elle contrôle l’offre de la
monnaie et contribue ainsi à fixer les taux d’intérêt, supervise le fonctionnement des marchés
financiers, assure le respect des règlementations du risque (ratio de solvabilité) des institutions
financières (en particulier des banques de dépôts). Elle joue aussi le rôle de prêteur en dernier
ressort en cas de crise systémique.

Pour tenter de maîtriser l'évolution des objectifs intermédiaires, la banque centrale d’un pays
dispose d'un ensemble d’instruments ou moyens d'intervention, que l'on peut regrouper en des
catégories principales : les actions directes et les actions indirectes. Cette classification des
instruments de la politique monétaire a surtout une vocation didactique. En effet, les différents
instruments de la politique monétaire sont interdépendants et s’analysent à la lumière des
fondements théoriques de la politique monétaire dont ils relèvent.

La banque centrale peut recourir aux uns après les autres jusqu’à l’atteinte de l’objectif fixé.
Autrement dit, il n’y a aucun ordre préétabli dans le recours et l’utilisation des différents
instruments ; la banque centrale est libre de recourir à tel ou tel instrument en premier lieu peu
importe qu’il relève des actions directes ou indirectes.

2.1 Les actions directes

Les actions directes sont celles qui obéissent aux directives des autorités monétaires (banque
centrale) et non pas aux conditions du marché. Pour mener à bien sa politique monétaire, la
banque centrale peut agir de façon directe sur:

- Le crédit ;

- Le taux d’intérêt ;

- Le taux de réescompte.

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2.1.1- L’action directe sur le crédit

L’action directe sur le crédit passe soit par son encadrement, soit par une politique sélective
de crédit.

L’encadrement de crédit consiste a fixé un plafond aux crédits distribués par les banques
durant une période déterminée. Cet aspect contraignant et dissuasif fait de lui un instrument
efficace et facile à mettre en œuvre. Cette action avait la faveur des banques centrales dans les
économies d’endettement. L’encadrement de crédit a perdu de son efficacité suite aux
innovations financières et aux mouvements de libéralisation des années 80. Au Maroc,
l’encadrement du crédit ne fait plus partie des instruments de la politique monétaire depuis
1991.

Les politiques sélectives de crédit consistent à réserver l’octroi de crédit, distribué par les
banques, à certains secteurs bien précis. La banque centrale ordonne aux banques
commerciales de n’accorder leurs crédits qu’aux acteurs économiques opérant ou qui veulent
investissent dans certains secteurs bien déterminés. Par cette action, la banque centrale donne
la priorité aux activités jugées nécessaires pour le développement du pays.

Au Maroc, la sélectivité a bien été un instrument favorable à la croissance économique en se

fixant comme priorité le financement des petites et moyennes entreprises (PME) des secteurs
de tourisme et des travaux publics notamment le logement.

2.1.2- L’action directe sur le taux d’intérêt

L’action directe de la banque centrale sur le taux d’intérêt (taux d’intérêt débiteur) consiste à
fixer son niveau de façon unilatérale par voie réglementaire. Le taux d’intérêt débiteur est
celui appliqué par les banques commerciales à leurs clients.

Selon le niveau de la masse monétaire, la banque centrale peut augmenter ou baisser le taux
d’intérêt selon l’objectif espéré. Par cette action directe sur le taux d’intérêt, la banque
centrale vise ainsi le contrôle indirect du niveau des crédits contractés par les agents non
financiers.

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2.1.3- L’action directe sur le taux de réescompte

Le réescompte est une opération qui consiste, pour une banque centrale, à acheter un effet
avant son échéance à une banque ou à un organisme financier qui l'a déjà escompté, en
remettant le montant de la créance, déduction faite du taux d'escompte officiel, appelé taux
de réescompte et fixé par la banque centrale.

Le taux de réescompte est donc le taux d’intérêt appliqué, par la banque centrale, aux banques
commerciales. Il est appelé aussi taux créditeur.

L’action directe sur le taux de réescompte permet à la banque centrale de maitriser la création
monétaire et limiter la faculté de mobilisation de la liquidité par les banques indépendamment
des conditions du marché.

Par cet instrument, la banque centrale agit indirectement sur le cout de financement et donc
sur le volume de crédit octroyé à l’économie. En augmentant ou en baissant le taux de
réescompte, la banque centrale amène les banques à augmenter ou à diminuer le taux d’intérêt
débiteur et par la à limiter ou à encourager le crédit.

2.2 Les actions indirectes

La mise en place des actions indirectes nécessite, au préalable, l’existence d’un système
financier suffisamment développé et d’un marché monétaire bien structuré. On recense quatre
instruments indirects de la politique monétaire :

- Le taux directeur ;

- Les réserves obligatoires (réserves monétaires) ;

- L’Open Market ;

- Les opérations de refinancement des banques par la banque centrale.

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2.2.1- Le taux directeur

Le taux directeur est le taux d'intérêt fixé par une Banque centrale, taux auquel cette banque
centrale accorde des crédits à court terme aux banques commerciales. Le maniement du taux
directeur constitue l’action indirecte par excellence. Il représente l’indicateur de la politique
monétaire que compte suivre la banque centrale dans le proche avenir.

Le taux directeur est le taux à partir duquel sont calculés l’ensemble des taux d’intérêt (taux
de réescompte, taux de refinancement, taux d’intérêt débiteurs). Il impact donc le cout de
financement de l’ensemble des agents économiques y compris les institutions financières. Cet
impact permet à la banque centrale d’influencer indirectement les liquidités des banques et
volume de crédit octroyés par ces dernières en orientant vers le bas ou vers le haut le taux de
réescompte et le taux d’intérêt.

2.2.2- Les réserves obligatoires

Les réserves obligatoires sont des avoirs en monnaie centrale que les banques commerciales
sont tenues de détenir à la banque centrale dans un compte bloqué non rémunérés ou à faible
rémunération. Au Maroc, ces réserves obligatoires sont rémunérées au taux de 0,75%.

Le montant des réserves obligatoires est déterminé par le taux des réserves obligatoires (r),
fixé par la banque centrale. Ainsi, une variation du taux de réserves obligatoires modifie la
liquidité bancaire et par conséquent les conditions du marché monétaire. En augmentant ou en
diminuant le taux des réserves obligatoires, la banque centrale réduit ou élargie la liquidité des
banques et donc affecte négativement ou positivement leur capacité d’octroi de crédit. Le
recours à cet instrument accroit davantage l’effet de la politique des taux d’intérêt et se
répercute sur la trésorerie des institutions financières qui sont souvent obligées de s’endetter
auprès de la banque centrale ou de vendre des titres sur le marché pour être en conformité
avec les dispositions de ce taux.

Cet instrument qui a le même impact sur la liquidité de la banque qu’un retrait de billets par
les ANF (préférence pour les billets : fuite naturelle) n’a pas uniquement pour objectif de
contrôler une partie des disponibilités bancaires mais également d’influencer les

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comportements des établissements bancaires qui doivent faire face à une fuite supplémentaire
qualifiée d’institutionnelle.

Le mode de calcul des réserves obligations est très variable. Leur montant peut être:

- Limité à l’ensemble des dépôts à vue des ANF chez la banque (c’est la règle) ;

- Étendu aux dépôts à terme si la banque centrale le juge nécessaire pour maitriser la
liquidité des banques ;

- Elargi à l’ensemble de crédits distribués dans le but de limiter la création monétaire

des banques.

L’objectif principal de cet instrument est d’encourager les banques à développer des
ressources durables (capitaux propres). Toutefois, l’utilisation de cet instrument par la banque
centrale doit être fait avec beaucoup de précautions car variation brutale de ce taux entraine
une variation instantanée des taux d’intérêt ce qui affectera la distribution des crédits et peut
se répercuter gravement sur la conjoncture.

2.2.3- L’Open Market

Les opérations d’Open Market sont des opérations de vente et d'achat de titres sur le marché
monétaire par la banque centrale. Elles agissent à la fois sur le montant de liquidité en
circulation et sur le montant de titres détenus dans le portefeuille de la banque centrale.

Grace à l’Open Market, la banque centrale fournit ou reprend de la monnaie centrale au

système bancaire et par conséquent contrôle à la fois la liquidité des banques et l’évolution
des taux d’intérêt. C’est l’instrument le plus efficace dont dispose la banque centrale car il
agit durablement sur l’offre de la monnaie centrale.

En cas de surliquidité (signe précurseur de l’inflation), la banque centrale peut mettre en

vente, par le biais des courtiers, des titres de créances, essentiellement des bons de trésor, afin
d’éponger l’excédent de liquidité. En contrepartie, la banque centrale débite les comptes
courants des intermédiaires financiers qui ont acheté ces titres. La conséquence de cette action
de vente de titres par la banque centrale se traduit par la baisse des cours des titres et la hausse

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des taux d’intérêt. Cette action a pour objectif de limiter le crédit en baissant la liquidité des
bancaires et en augmentant le cout de financement.

Dans le cas inverse (sous liquidité), la banque centrale, dans le but de relancer l’activité
économique, peut opter pour l’achat des titres dans l’objectif d’injecter de la liquidité dans le
marché. Cette action implique des conséquences inverses du cas de surliquidité. En bref, il va
stimuler le crédit.

L’Open Market est fait à l’initiative de la banque centrale et à la différence du réescompte,

elle est libre d’acheter ou de ne pas acheter les titres de créances proposés par les banques.
L’Open Market représente un grand avantage qui réside dans le fait qu’il peut être mis en
place dans des délais très courts ce qui permet à la banque centrale d’atteindre rapidement ses
objectifs.

Cet instrument se heurte néanmoins à certaines limites non négligeables qui peuvent remettre
en question son efficacité. Par exemple, lorsque la demande de crédit est inélastique par
rapport à son coût ; l’augmentation des taux d’intérêt, suite à la vente des titres par la banque
centrale, n’a aucun effet car les agents économiques continuent de s’endetter auprès des
banques malgré la hausse des taux d’intérêt.

2.2.4- Les opérations de refinancement

Les opérations de refinancement consistent à satisfaire le besoin de liquidité des banques par
la banque centrale. La banque centrale, via les opérations de refinancement, vise
principalement à refinancer les banques mais seulement à court terme. A travers ces
opérations, la banque centrale, considérée comme le préteur en dernier ressort (fournisseur
ultime de liquidité), vise également la stabilisation financière du pays, c'est-à-dire le bon
fonctionnement des marchés de capitaux.

Les instruments que la banque centrale utilise et qui sont à son initiative sont:

- Les avances à sept jours sur appel d’offre: c’est la principale opération de
refinancement des banques et qui vise à orienter les taux interbancaire vers la cible
fixé. Le taux appliqué à ces avances est le taux directeur de la banque centrale ;

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 - Les opérations de prise ou de mise en pension sur les bons de trésor et qui sont des
opérations de gré à gré, sans appel d’offre. Ces opérations consistent en l’engagement
respectif des banques commerciales et de la banque centrale de céder des titres en
plein propriété moyennant un engagement de rétrocession, à un prix déterminé à
l’avance. Le taux appliqué à ces opérations est plus élevé que celui appliqué aux
avances sur appel d’offre ;

- La banque centrale a prévu également des facilités permanentes sous forme d’avances
sur 24 heures qu’elle met à la disposition banques qui démontre un besoin ponctuel de
liquidités ;

- Dans le cas de surliquidité, la banque centrale prévoit de recourir à des reprises de

liquidité sur appel d’offre, auxquelles les banques souscrivent pour éponger leur
excédent ;

- De même, la banque centrale accepte de placer chez elle pour 24 heures l’excédent de
la trésorerie bancaire.

La crise économique, financière et monétaire de 2007 a eu des incidences notoires sur

l’économie réelle ce qui a amené certains banques centrales notamment la FED américaine a
utilisé des mesures non conventionnelles telles que l’allongement des maturités des opérations
de refinancement qui ont été étendues au moyen terme (avant c’était seulement le court
terme).

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Section 3 : Les incertitudes de la politique monétaire
Il faut rappeler que le gouvernement et la banque centrale prennent leurs décisions dans un
monde plein d’incertitudes. La politique monétaire est donc tributaire d’un certain nombre
d’aléas qui laisse planer beaucoup d’incertitudes sur son efficience.

D’abord, la politique monétaire fait objet de controverse théorique entre ses partisans et ses
détracteurs. Ensuite, elle se heurte à certaines difficultés principalement d’ordre technique.
Enfin, elle présente certaines limites lorsqu’on se trouve dans une économie ouverte.

3.1- La politique monétaire objet de controverse théorique

Les politiques d’inspirations keynésiennes, ayant comme objectif final le plein emploi, sont
favorables à l’intervention de l’Etat via la politique budgétaire. Ainsi, la politique monétaire
se limite à assurer des taux d’intérêt faibles facteur décisif et suffisant pour encourager
l’investissement et la croissance. En effet, selon cette vision, la politique monétaire se limite à
assurer la régulation de la masse monétaire permettant le maintien des taux d’intérêt
suffisamment bas, facteur selon Keynes pour stimuler l’économie.

L’apparition d’une inflation très élevée durant les années 70 a révélé les limites de la théorie
keynésienne et fait revenir au premier plan les analyses classiques avec la montée du
monétarisme. Pour lutter contre l’inflation et le chômage, les monétaristes recommande de
laisser faire le marché et donc le non intervention de l’Etat. La politique monétaire redevient
ainsi l’instrument de stabilisation et non plus la politique budgétaire.

Pour les monétaristes, la demande de monnaie est stable dans le temps et par conséquent il
faut agir sur l’offre de monnaie, qualifiée ainsi comme la seule origine des perturbations
monétaires éventuelles, pour lutter contre l’inflation. Pour atteindre cet objectif, il faut mettre
en œuvre un taux d’accroissement constant de la masse monétaire et maintenir ce taux
quelque soit son cout en terme de sous emploi. La stabilité des prix sera un levier pour la
croissance et l’emploi.

D’autres théoriciens notamment les néoclassiques estiment que la politique monétaire ne peut
être efficace que si elle prend en compte les comportements individuels de l’ensemble des

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opérateurs économiques. Les anticipations des agents économiques faussent les calculs fait
par l’Etat atteindre ses objectifs.

3.2- Les difficultés d’ordre technique de la politique monétaire

La politique monétaire est mise en place pour atteindre des objectifs d’ordre intérieur et
extérieur. Elle se heurte cependant à certains obstacles dont les principaux sont d’ordre
technique comme les délais de transmission de la politique monétaire et l’instabilité de la
vitesse de circulation de la monnaie.

Les délais de transmission de la politique monétaire. On parle ici des délais qui séparent la
constatation d’un déséquilibre et le moment où les décisions prises produisent l’effet espéré
sur le phénomène ciblé. Ces délais sont plus au moins long et leur maitrise reste aléatoire
malgré un accès plus facile à l’information et à la collecte de données.

L’instabilité de la vitesse de circulation de la monnaie. Selon la théorie classique, la stabilité

de la vitesse de circulation de la monnaie permet d’observer l’impact de l’offre de monnaie
sur l’inflation. Cependant, la vitesse de circulation de la monnaie n’est pas stable car elle
dépend de niveau du produit intérieur brut et celui de la masse monétaire. En plus, la vitesse
de circulation n’est pas uniforme pour tous les agrégats. Chaque agrégat a une vitesse propre.
Ainsi, par exemple une variation du taux d’intérêt se répercute différemment sur M1, M2 ou
M3 et donc sur leurs vitesses respectives.

3.3- Les limites de la politique monétaire en économie ouverte

Dans les économies ouvertes, la politique monétaire né dépends pas seulement de

l’environnement intérieur, elle est impactée aussi par des éléments extérieur au pays. La
politique monétaire dépends donc du marché, de l’avis des agences de notation, des
mouvements de capitaux, des grandes institutions monétaires internationales (banque
mondiale, fonds monétaire international).

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Par exemple, la banque mondiale et le fonds monétaire international (FMI) influencent, de
façon directe ou indirecte, les décisions notamment monétaires des pays et plus

particulièrement les pays endettés. Ces institutions monétaires internationales conditionnent

leurs aides par la mise en place de certaines mesures différentes de ce que le pays aurait aimé
faire en termes de réformes économiques et/ou monétaires. Ce conditionnement des aides
s’inscrit dans le cadre de la rationalité privée libérale et d’une plus grande ouverture vers
l’économie mondiale.

Concernant les agences de notations (exemple Moody’s, Standard and Poor’s), leurs
évaluations aux économies mondiales se concrétisent par l’octroi d’une note (appelée aussi
rating). Leurs notes ont, d’abord, un impact sur l’image du pays concerné et surtout elles ont
un impact très important sur le cout de financement (appelé aussi spread) lorsque les pays
cherchent à lever des fonds sur les places internationales. Ainsi, plus la note d’un pays est
élevée moins il paiera en terme de cout de financement. Autrement dit, le taux d’intérêt qui lui
sera appliqué, sur le marché international, sera moins cher que celui appliqué aux pays dont
les notes lui sont inférieures.

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Conclusion

Dans le cadre de la politique économique générale, l’Etat ou le gouvernement d’un pays fixe
les orientations majeures de la politique monétaire. La détermination des objectifs finals se
fait, en général, d’un environnement incertain ce qui rend l’atteinte de ces objectifs très
aléatoire. Autrement dit, le gouvernement ne peut pas contrôle ces objectifs.

Après la détermination des objectifs finals de la politique monétaire, l’Etat charge la banque
centrale de l’exécution cette politique monétaire. Pour mener à bien cette politique monétaire,
la banque centrale dispose de plusieurs instruments, quels soient directs ou indirects, qui lui
permettent d’atteindre les objectifs fixés par le gouvernement. La banque centrale peut
également recourir à la détermination des objectifs intermédiaires pour faciliter sa quête à la
recherche d’ l’obtention d’un objectif final bien précis.

Enfin, l’efficacité de la politique monétaire n’est une mince affaire car elle dépend de
plusieurs aléas et obstacles. Ces derniers peuvent être d’ordre intérieur et/ou extérieur en plus
d’obstacles d’ordre technique. Ainsi, la banque centrale doit prendre en compte et maitriser
tous les aspects techniques et économiques internes mais également l’impact du monde
extérieur notamment en cas de difficultés de financement.

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