Data Scenarios Probabilité Rp(Pharma) Rm(marché) rf 7.

50%
1 0.25 12% 15% MV 1
2 0.50 9% 10%
3 0.25 6% 5%

1 Quel est le Beta des actions de PHARMA ? Quelle est la rentabilité à exiger sur les actions de PHARMA ?

Rp moyen 9%
Rm moyen 10%

Calcul du Be
Probabilité Rp(Pharma) Rp moyen Rm(marché) Rm moyen
0.25 12% 9% 15% 10%
0.50 9% 9% 10% 10%
0.25 6% 9% 5% 10%

Num. Dén. Beta Ke (=renta exigée)

0.00 0.00 0.6 9.00%
0.00 0.00 La rentabilité anticipée est égal a
0.00 0.00 Donc les actions de Pharma sont
0.00 0.00 Si rentabilité exigée par les inves
Sur-évaluation de la part des inv

Datas Scenarios Probabilité B(Pharma) Rm(marché) rf 7.50%

1 0.25 120.00 15%
2 0.50 90.00 10% B= bénéfices = résultat opérationnel
3 0.25 60.00 5%

2 Quelle est la valeur de Pharma ?

B moyen 90.00 Ton B c'est ton Rp moyen ici

Rm moyen 10%

Calcul du Be
Probabilité B(Pharma) B moyen Rm(marché) Rm moyen
0.25 120.00 90.00 15% 10%
0.50 90.00 90.00 10% 10%
0.25 60.00 90.00 5% 10%

Num. Dén. Beta Valeur de Pharma

0.38 0.00 600 1,000.00
0.00 0.00 B(moyen) = rf + Beta(Rm-Rf)
0.37 0.00 90/E = 7,5% + 600/E x (10%-7,5%
0.75 0.00
Datas Scenarios Probabilité B(Pharma) Rm(marché) rf
1 0.25 120.00 15% Dette
2 0.50 90.00 10%
3 0.25 60.00 5%

L’entreprise Pharma décide de s’endetter en levant 200 M€ de dette perpétuelle.

a Le produit d’émission de la dette est reversé sous forme de dividende exceptionnel.
Montrez que la dette de Pharma est sans risque.
b En utilisant le MEDAF, déterminez la valeur des actions de Pharma?
c Quelle est la valeur de l’entreprise? Son coût du capital?
d Quel est le beta opérationnel de Pharma, le beta des actions de Pharma?
Calculez la volatilité des actions de Pharma avant et après l’opération de “debt recap”.
e Quels sont les coûts des fonds propres avant et après l’opération?
f Conclure

a Si la dette de Pharma était sans risque, le coût de la dette serait le taux sans risque et le coupon annuel serait de :

Comme dans le pire scénario, le résultat opérationnel est de 60 M€ et que 15M€ < 60M€, la dette est sans risque

b Scenarios Probabilité B(Pharma) Rm(marché)

1 0.25 105.00 15%
2 0.50 75.00 10%
3 0.25 45.00 5%

B moyen 75.00
Rm moyen 10%

Scenarios Probabilité B(Pharma) B(moyen) Rm(marché) Rm moyen

1 0.25 105.00 75.00 15% 10%
2 0.50 75.00 75.00 10% 10%
3 0.25 45.00 75.00 5% 10%

Num. Dén. Beta V. des actions de Ph.

0.38 0.00 600 800.00
0.00 0.00
0.37 0.00
0.75 0.00

c Calcul valeur de l'entreprise Calcul du coût du capital

Equity 800.00 Valeur 1,000.00
Debt 200.00 FCFF 120.00
 Value 1,000.00 WACC 12.00%
Hypothèse : Avec des résultats opérationnels égaux aux FCF

K’=K
V’= V
Endetter l’entreprise n’a aucun impact sur la valeur de l’entr
(sans fiscalité). L’évaluation de l’entreprise par le MEDAF no
résultat conforme à la proposition I de Modigliani et Miller.
car on retrouve les 12% de Rp du cas 1

d Le beta opérationnel correspond au béta désendetté donc dans le cas où Pharma n'avait pas de dette soit : (cas Pha

Calcul du beta equity de Pharma

Bu 0.6
Gearing 25.00%
Be 0.75

Remarque :
Tu peux optenir Beta equity(Bp')
Beta equity(Bp)
Gearing
Beta equity(Bp')

e Calcul de la volatilité des actions avant et après l'opération d'augmentation de la dette

Scenarios Probabilité Rp(=avant) Rp'(=après)
1 0.25 12.00% 13.125%
2 0.50 9.00% 9.375%
3 0.25 6.00% 5.625%

Rp(moyen) 9.00%
Rp'(moyen) 9.375%

Calcul des volatilité (= écart-type)

Scenarios Variance Rp Scenarios Variance Rp'
1 0.000225 1.000000 0.000352
2 0.000000 2.000000 0.000000
3 0.000225 3.000000 0.000352
Total 0.000450 Total 0.000703
Ecart-type 0.0212 Ecart-type 0.0265

Remarque :
Tu peux optenir Ecart-type(Rp') via Ecart-type (Rp) :
 Ecart-type(Rp) 0.0212
Gearing 25.00%
Ecart-type(Rp') 0.0265

e Calcul du cost of equity avant et après l'opération

Avant Après
Rf 7.50% Beta 7.50%
Beta 0.60 0.75
Rm 10.00% Debt 10.00%
Ke 9.000% Ke' 9.375%

Remarque :
Selon la proposition II de MM, on peut retrouver le cost of equity après opération via le cost of equity avant opérati
Calcul du Ke'
Ke 9.00%
Rf 7.50%
Gearing 0.25
Ke' 9.375%

Conclure
Endetter l’entreprise n’a pas d’effet sur la valeur. L’opération ne fait qu’augmenter la rentabilité et le risque. La hau
exactement le risque induit par la dette

Tant que les FCFF ne sont pas affectés, l’endettement n’a pas d’effet sur la valeur.
 Mrd

es actions de PHARMA ?

Ke (=renta exigée) = rentabilité théorique exigée sur l'action

9.00%
La rentabilité anticipée est égal au raux de rentabilité exigée
Donc les actions de Pharma sont correctement évaluées
Si rentabilité exigée par les investisseurs > renta anticipée --> action surévaluée (marché qui a tjr raison)
Sur-évaluation de la part des investisseurs

s = résultat opérationnel

Valeur de Pharma
1,000.00 M€ soit 1 Mrd
B(moyen) = rf + Beta(Rm-Rf)
90/E = 7,5% + 600/E x (10%-7,5%)
 7.50%
200.00 M€

.
nel.

ecap”.

e et le coupon annuel serait de :

15 M€
< 60M€, la dette est sans risque
tats opérationnels égaux aux FCFF et stable à l'infini :

ucun impact sur la valeur de l’entreprise et sur le coût du capital

n de l’entreprise par le MEDAF nous permet de retrouver un
position I de Modigliani et Miller.
Rp du cas 1

n'avait pas de dette soit : (cas Pharma I)

0.6

Remarque :
Tu peux optenir Beta equity(Bp') via Beta equity(Bp) :
Beta equity(Bp) 0.60
25.00%
Beta equity(Bp') 0.75
via le cost of equity avant opération

r la rentabilité et le risque. La hausse de rentabilité couvre