Série d’exercices – Structure du capital

Finance d’Entreprise
HEC Lausanne

Question 1
A la fin de votre Bachelor, vous êtes employé dans une société de capital-risque. Cette société
souhaite investir dans une nouvelle entreprise, NewCo. Votre employeur vous demande de
faire une évaluation de cette entreprise. Vous disposez des informations suivantes :

1. L’entreprise sera opérationnelle 4 ans puis, sera vendue.

2. L’investissement initial est de $25m. Le projet sera amorti de façon linéaire.
3. Pour les 4 prochaines années, l’EBITDA est de $5m, $6m, $8m, $12m respectivement.
4. Le prix de vente estimé du projet dans 4 ans est de $32m.
5. Les fonds de roulements (working capital) à la fin de la première année sont de
$1.95m, avec une augmentation prévue de $0.5m par an.
6. Le taux d’imposition est de 35%.
7. La prime de risque du marché est de 7%, le taux d’intérêt hors-risque est de 10%.
8. Deux entreprises de même taille ont investi exclusivement dans des projets similaires
à celui que vous considérez. Vous disposez des données suivantes sur ces entreprises :
Entreprise A Entreprise B
Beta 0.75 1.4
Dette / (Dette + Capitaux
propres) 20% 50%
Taux d'imposition 35% 35%

Répondez aux questions suivantes en préparation d’un rapport portant sur la profitabilité du
projet.

a) Projeter les flux de trésorerie disponibles associés au projet.

b) Estimer le rendement espéré du projet.
c) Supposons que le projet est financé à 30% avec de la dette. Le taux de rendement de la
dette est de 12%. L’entreprise rembourse 25% du principal chaque année. Calculer la
valeur actuelle de l’économie d’impôts associée avec l’émission de dette.
d) Supposons que la probabilité de faillite est de 3%. En cas de faillite, l’entreprise perd
25% de ses flux de trésorerie disponibles pour les périodes restantes. Estimer la valeur
actuelle des coûts de faillites.
e) Quelle est la VANA du projet ? Recommanderiez-vous investir dans ce projet ?

Question 2

A la fin de votre Bachelor, vous êtes engagé par une banque d’investissement. Votre supérieur
hiérarchique vous demande d’évaluer une entreprise en vous basant sur la méthode de la
VANA. Votre objectif est de
 a) Evaluer l’entreprise avec la structure de capital proposée.
b) Déterminer la structure de capital optimale.
c) Construire un graphique qui représente la valeur de la VANA en fonction de degré
d’endettement.

Vous disposez des informations suivantes.

Phase de croissance Phase de transition Phase de stabilité

Durée 5 ans 5 ans Toujours après 10 ans

Taux d’imposition 35% 35% 35%

ROC 20% Décline linéairement à 16% Stable à 16%

Fonds de roulement 10% du RE 10% du RE 10% du RE

Taux de 50%; Dépréciation est de 700 et Décline à linéairement 31,25% 31,25%

réinvestissement (TR) croit au même taux que le RE

Taux de croissance du RE actuel : 5'240 ; taux de Décline linéairement à 5% 5%

RE croissance initial : ROC*TR=
20%*50%=10%

Dette 10’000 10’000 10’000

Vous disposez des informations supplémentaires suivantes :

- Prime de risque historique : 5%
- Taux hors risque : 3.5%
- La dette est perpétuelle
- βU = 1,25
- Les coûts de faillite représentent 45% de VU
- Vous pouvez utiliser la relation suivante pour évaluer les flux de trésorerie disponibles :
FDT = RE(1 – tau)(1 – taux de réinvestissement)

Vous avez le processus de rating suivant :

Niveau de dette Rating Probabilité de défaut

<5’000 AAA 0,01%
5’000-10’000 AA 0,30%
10’000-15’000 A 0,45%
15’000-20’000 BBB 2,20%
20’000-25’000 BB 4,80%
25’000-30’000 B 5,30%
30’000-35’000 CC 13,80%
>35’000 D 23,80%