Cours marchés et produits financiers 2023/2024

Niveau Mastère Coco Ing Fin ISG Sousse

Chapitre 1 : les marchés financiers et les produits dérivés

I. Typologies des marchés financiers et opérations

1. Marchés organisés et marchés de gré à gré

Il existe deux type de marché pour l’échange des instruments financiers :en bourse (marché
organisé), hors bourse (de gré à gré)

1.1 Les marchés organisés

Les marchés sont le lieu où s'opèrent les transactions financières depuis de nombreuses années.
Certains marchés, tels que le New York Stock Exchange (NYSE), le London Stock Exchange
(ISE) ou Euronext, sont les places privilégiées pour l'échange d'actions. D'autres, comme le
Chicago Board of Trade (CBOT), le Chicago Board Options Exchange (CBOE) ou Euronext-
Liffe, servent à échanger des produits dérivés, tels que les futures ou les options. Le rôle du
marché consiste à déterminer le type de contrats à changer et à organiser ces changes, tout en
assurant la bonne fin des opérations. Traditionnellement, les individus qui souhaitaient effectuer
un change se rencontraient sur un marché et s'accordaient sur un prix en utilisant un système de
signaux gestuels. Actuellement, les marchés évoluent vers des transactions électroniques. Dans
ce mode d'échange, les traders entrent les ordres dans un ordinateur qui effectue la mise en
relation entre les acheteurs et les vendeurs. Tous les intervenants ne souhaitent pourtant pas le
passage aux transactions électroniques. En effet, les traders ne peuvent plus tenter de prévoir
l'évolution à court terme du marché à partir du comportement gestuel des autres traders, même
si ce type de transaction nécessite moins d'effort physique par rapport au marché à la criée. La
présence de teneurs de marché (market makers) facilite parfois l'échange. Leur rôle consiste à
être toujours prêts à offrir une fourchette de prix à l'achat et à la vente (bid/ ask spread).

Les produits dérivés négociés sur un marché organisé (Listed) sont cotés sur un marché
accessible et visible, régulé par des autorités de marché. Ces produits présentent les
caractéristiques suivantes :
➢ Une standardisation des produits concernant la taille et les échéances des contrats
négociés
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➢ La présence d'un organisme régulateur qui est la chambre de compensation (clearing

house) dont le rôle est de garantir le dénouement des opérations
➢ La présence d'un dépôt initial (deposit) et d'un système quotidien d'appels de marges
minimisent le risque de contrepartie
➢ Les positions ne s'accumulent pas et sont dénouées tous les jours par la chambre de
compensation (Marking to market).

1.2 Les marchés de gré à gré (over-the-counter ou OTC)

Les marchés de gré à gré (ou marchés OTC) constituent une alternative importante aux marches
organisés. Il S’agit d'un ensemble de traders qui communiquent par téléphone ou par ordinateur,
et qui travaillent pour des institutions financières, des grandes entreprises et des gérants de
fonds., Ici, les institutions financières agissent souvent en qualité de teneurs de marché.
Généralement, les conversations téléphoniques sur ce type de marché sont enregistrées. En cas
de désaccord sur une transaction, les enregistrements sont utilisés pour résoudre le conflit. Les
transactions sur les marchés de gré à gré sont en général plus importantes que sur les marchés
organisés. L'un des avantages clés de ce type d'échange est que les termes peuvent être
différents de ceux du marché organisé. En effet, les participants sont libres de négocier
n'importe quel contrat. L’existence d'un risque de contrepartie est le principal désavantage de
ce type de marché ; c’est l'une des raisons de l'émergence des marchés organisés.

Le marché de gré-à-gré ou marché OTC (over the counter) fait l'objet d'une négociation entre
deux agents en dehors de la bourse non seulement sur le prix mais aussi sur les caractéristiques
d'un contrat (durée, montant, mode de livraison…). Les instruments dérivés OTC sont proposés
par les banques pour répondre aux besoins des entreprises en matière de couverture des risques,
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mais les institutions les ont également utilisés pour gérer leur propre risque. Le nombre
extrêmement élevé d'instruments disponibles aux investisseurs et aux emprunteurs est à
l'origine d'une concurrence entre les intermédiaires financiers pour servir les besoins des
investisseurs.

2. Typologies des opérations sur les marchés financiers

2.1 La production, ou tenue de marché (market making)

On appelle teneur de marché (market maker) celui qui « cote un marché », pour la contrepartie
qui lui «demande un prix», appelée «price taker» et, si le prix ainsi proposé convient au price
taker, s'engage à traiter sur cette base de prix, moyennant un certain nombre de règles (en
bourse) ou d'usages (hors bourse) portant par exemple sur le montant maximum à traiter, la
durée de validité d'un prix, etc. Le teneur de marché apparaît donc comme un « producteur » de
commodités financières.

Soit par exemple un teneur de marché cotant le cours comptant de l'euro exprimé en dollars
(mai 2006) comme suit :
EUR/USD 1.2378-80

Avec sa cotation, le market maker indique au marché qu'il est prêt à vendre l'euro (contre dollar)
à 1.2380 et à l'acheter à 1.2378. Le spread de 0.0002 entre ces deux cours valorise le risque que
prend le teneur de marché en produisant sa cotation.

De son côté, celui qui demande prix à un teneur de marché (c'est également le cas d'un teneur
de marché quand il demande prix à un autre teneur de marché) se trouve donc de facto en
position défavorable pour traiter : il aura toujours « le spread contre lui», puisqu'il paiera plus
cher ce qu'il veut acheter que ce qu'il veut vendre. Dans notre exemple, celui à qui l'on cote
1.2378-80 devra payer l'euro à 1.2380 dollars s'il est acheteur, tandis qu'il ne pourra le vendre
qu'à 1.2378 dollars.
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Le teneur de marché sera amené à traiter les demandes de contreparties qui sont des
professionnels dans le marché. L'accumulation de transactions à l'achat et à la vente dégage à
tout moment chez le market maker une position nette résiduelle. Dès lors, de deux choses l'une
: ou bien cette position résiduelle lui convient - eu égard à ses limites de risque et à son attente
quant à l'évolution du marché - ou bien il estimera nécessaire de la modifier, auquel cas il devra
lui-même faire appel au marché, pour acheter ou vendre de quoi ajuster sa position. En tel cas,
il n'intervient pas en tant que market maker, puisque cette fois, c'est lui qui demande une
cotation (à un market maker) : il intervient alors en tant que « price taker ». L'activité du teneur
de marché est facilitée par l'intervention des courtiers (brokers), généralement spécialisés dans
un ou plusieurs produits et dans un ou plusieurs marchés, qui - en diffusant les prix des market
makers - contribuent à la circulation des prix, servent d'intermédiaire à la conclusion
d'opérations et de ce fait améliorent la liquidité du marché.

2.2 L'arbitrage (arbitrage)

Les opérations d'arbitrages, pour rares qu'elles soient, trouvent leur origine dans le manque
d'efficience et donc de liquidité de certains marchés. Il s'agit, pour « l’arbitrageur», d'acheter
un instrument à un certain prix et d'en revendre un autre plus cher, de manière telle que la
position globalement engendrée par cette combinaison { achat + vente } soit nulle, tout en
dégageant un profit.

D'une manière générale, on appelle arbitrage stricto sensu, tout ensemble d'opérations de
marché :
- Dégageant un profit
- Certain, c'est-à-dire sans risque
- Ne consommant pas de capital.

La première condition va de soi. La seconde est rendue possible par la simultanéité du passage
des 2 ordres, destinés à réaliser la position nette nulle. Pour ce qui est du dernier point, étant
donné que les anomalies de prix de marché pouvant donner lieu à un profit d'arbitrage sont
fables, il est indispensable de travailler sur des montants nominaux importants pour dégager un
profit qui justifie la mise en œuvre de l'opération. Cette mise en œuvre des montants nominaux
considérables ne saurait être bloquée par manque de ressources financières.
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La principale caractéristique de ce type d'opérations est sa fugacité, du fait que les positions
prises pour en tirer parti contribuent à ramener les prix à des niveaux plus conformes. Enfin,
ces opérations d'arbitrage sont rares, dans la mesure où elles requièrent un marché
moyennement efficient : soit le marché l'est trop et les prix ne divergent pas assez d'un market
maker à l'autre, soit il est inefficient mais alors aussi illiquide, manquant alors de contreparties
pour des montants appréciables. Des arbitrages peuvent aussi mettre en œuvre des opérations
sur deux marchés différents : futures contre spot, options contre futures, etc.

2.3 La spéculation (positioning) ou trading spéculatif

Le spéculateur « prend une position » dans un marché basée sur son anticipation quant à
l'évolution de celui-ci :
- Position d’achat en cas d'anticipation d'une hausse du marché (bullish market)
- Position de vente dans le cas d'une anticipation d'un marché baissier (bearish market).

Ce faisant, en acquérant l'instrument de marché en question il se met « long» ou «à la hausse»

(long position), et s'il le vend, il se met «short» ou «à la baisse» (short position).

L'opération spéculative est nécessairement une opération en deux temps. Elle peut porter sur
plusieurs heures, jours, semaines ou plus. En effet, pour réaliser son profit, ou prendre sa perte
en cas d'erreur d'anticipation, il faudra « couper », « retourner» ou «dénouer» (to cut, to unwind)
la position dans le marché à une date ultérieure. Dans le cas particulier où la position est
dénouée le même jour, tirant parti de fluctuations de prix en cours de journée, on parle de «
intraday trading ».
Pour dégager un profit lors d'une opération de spéculation, le spéculateur devra dénouer sa
position à un cours supérieur à son niveau de break-even, lequel dépend du spread sur la
cotation de l'instrument, majoré des frais, commissions ou courtages éventuels.

2.4 La couverture du risque (hedging)

Tout comme une opération spéculative, l'opération de couverture (hedge) porte sur un certain
laps de temps. A la différence de la précédente, La couverture ne consiste pas à vouloir tier
profit d'un mouvement de cours, mais bien à acheter ou à vendre un instrument financier
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('instrument de couverture) dont l'évolution ultérieure du cours compensera, en tout ou en partie,

celle d'une position préexistante (position à couvrir), de manière à limiter le risque (de perte)
sur cette dernière. L'instrument couvert peut consister en positions de change, portefeuilles
d'actions et/ou d'obligations, emprunts ou dépôts à taux variable, etc. L'instrument de
couverture devra forcément consister en un instrument à terme, sauf à dénouer purement et
simplement la position existante. Un cas particulier de couverture (hedging) est l'immunisation
(immunisation). L'immunisation d'une position consiste à procéder de manière telle que quel
que soit l'évolution de la valeur de celle-ci, l'ensemble (position à couvrir + instrument de
couverture} ne variera pas de valeur. Dans les autres cas de couverture, on peut bénéficier à la
fois d'une limitation du risque de perte et d'une possibilité de profit sur la position couverte.

2.5 Trading, trader

Ces termes sont généralement utilisés pour qualifier toute opération (trade) effectuée sur un
marché, qu'il s'agisse d'opérations d'arbitrage, de spéculation ou de couverture, en particulier
dans les salles de marchés des banques. Quand ces dernières sont actives dans le marché
interbancaire, elles sont amenées à effectuer un nombre considérable de transactions, dont la
grande majorité ne sont pas spéculatives. Si l'on veut plus spécifiquement se référer au cas
particulier des opérations spéculatives effectuées par des traders en banque, on parlera de
«trading pour compte propre»

I. Les produits dérivés

1. Définitions
Comme leur nom l'indique, les produits dérivés (derivative products ou derivatives) sont des
instruments dont les caractéristiques découlent ou « dérivent » d'autres instruments, appelés «
Sous- jacents» (underlying).

Les dérivés financiers peuvent avoir pour sous-jacent tous les types d'instruments financiers :
actions et indices boursiers, devises ou taux d'intérêt (à court comme à long terme), ainsi que
risque de crédit. La relation qui les lie à leur sous-jacent porte sur le temps : les produits dérivés
ne sont rien d'autre que des produits de terme, même si leur structure est un peu plus complexe
que les instruments à terme traditionnels.
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Par instrument à terme, on entend tout instrument financier dont la valeur est convenue
aujourd'hui en vue d'une transaction à une date ultérieure. Exemple : le cours à terme de l'euro,
à 6 mois.

Les produits dérivés peuvent porter aussi bien sur un instrument financier classique - exemple
: une option sur une action - que sur un autre dérivé : exemple : une option sur un swap.
Autrement dit, un produit dérivé peut porter autant sur un sous-jacent comptant (spot) que sur
un sous-jacent à terme (forward).

Tout comme dans le cas des sous-jacents, la cotation des dérivés comporte normalement deux
prix (two-way price) : un cours ou prix d'achat suivi d'un cours ou prix de vente.

La cotation à l'achat est appelée « bid » et celle à la vente, « ask». L'écart entre ces deux cours
s'appelle spread. Il est relativement stable au fil du temps et d'autant plus serré que le marché
de l'instrument est liquide. S'il s'élargit, c'est signe que le marché devient plus étroit (il y a moins
de transactions) , ou plus difficile à coter (incertitude liée à une situation de crise financière,
économique ou politique). On peut aussi, - dans certaines bases de données, ou encore pour
simplifier certains exemples ou références de transactions, - ne renseigner que le prix moyen
ou « prix milieux » (mid price) du marché.

2. Typologie des produits dérivés

Les produits dérivés sont principalement :

Les contrats à terme Forward: c'est un instrument ferme qui est négocié sur un marché de gré-
à-gré. Il s'agit d'un engagement d'achat ou de vente de l'actif sous- jacent à un prix fixé au
moment de la transaction mais la livraison est repoussée à une date ultérieure spécifiée au
moment de l'engagement.

Les contrats à terme Futures : c'est un instrument ferme qui est négocié sur un marché doté
d'une chambre de compensation. Il s'agit d'un engagement prévoyant de livrer (pour le vendeur
du contrat) ou de recevoir (pour l'acheteur du contrat), à une date bien spécifiée, des actifs
financiers présentant des caractéristiques rigoureusement précisées par le contrat, à un prix
déterminé le jour où le contrat a été négocié. Tout contrat acheté ou vendu se dénoue au plus
tard à l'échéance. L'originalité de ces marchés est de prévoir deux modalités de dénouement
possibles : une livraison effective ou une compensation par position inverse.
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Les options : À l’inverse des contrats à terme, les options ne sont pas des engagements fermes
et définitifs, ce sont des droits et non pas des obligations pour leurs acheteurs. Elles peuvent
être négociées dans le cadre d'un marché de gré-à-gré ou d'un marché organisé. Une option
confère à son porter le droit d'acheter ou celui de vendre l'actif support de l'option, à un prix
fixé d'avance, désigné comme étant le prix d'exercice. Si 'option accorde à celui qui la détient
une possibilité d'achat, il s'agit d'une option d'achat (call). Si l'option accorde à son acheteur
une possibilité de vente, il s'agit d'une option de vente (put). Pour le droit accordé par l'option,
l'acheteur pie une prime immédiatement acquise par l'émetteur, que l'option soit exercée ou non.
Le prix d'exercice est le cours auquel l'acheteur d'un call (ou l'acheteur d'un put) peut acquérir
(ou céder) l'actif sous-jacent pendant la durée de vie de l'option. La date d'exercice ou échéance
de l'option est le denier jour auquel l'option peut être exercée. C'est la date à laquelle l'option
disparaît et perd toute valeur.

Les swaps: Les swaps sont des contrats d'échange de flux entre deux contreparties. Le terme
anglais « swap » signifie « échange, troc». L'opération de swap est donc une transaction à
travers laquelle deux contreparties s'échangent des dettes ou des placements (créances), à
caractéristiques différentes. Les contreparties doivent avoir des objectifs opposés. Elles peuvent
faire porter l'échange, soit sur le taux d'intérêt soit sur la devise initiale, soit encore sur les 2
paramètres à la fois. Une dette ou un placement se définit, outre par son montant et son
échéance, par le taux qui sert de référence au calcul des intérêts et la devise dans la quelle elle
ou il a été contracté.