CHAPITRE N2 :

LE MARCHE OBLIGATAIRE
I. Caractristiques des Obligations
A. Dfinition
Les obligations sont des titres matria lisant une crance reprsentative dun emprunt mis par
une socit, une collectivit publique, semi publique ou par lEtat.
Un emprunt obligataire est mis sur le march primaire et ngoci sur le march secondaire,
dans le mme compartiment que celui ou se traite les actions de la socit mettrice.
Les taux dintrt obligataire la diffrence des taux dintrt montaires, qui sont rgis par
les banques centrales, ne sont dtermins que par les conditions du march, c'est--dire par la
confrontation des exigences des metteurs et des investisseurs. Ils ont en principe indpendant
des taux du march montaire.
Lorsquun emprunt fait appel lpargne publique, il est soumis comme toute autre opration
faisant appel lpargne publique des procdur
es informatives vises par les autorits
comptentes.
Lmission dune obligation se ralise par lentreprise dun tablissement de crdit ou
entreprise dinvestissement, le chef de file qui constitue deux (2) syndicats de banque :
- un syndicat de placement charg de placer les titres dans le public ;
- un syndicat de garanti qui assure la bonne fin de lopration.

B. Les Caractristiques dun Emprunt Obligataire

Les caractristiques dun emprunt obligataire sont les suivantes :
-

lmetteur : la qualit de lmetteur, cest dire sa capacit faire face au

remboursement, est un critre majeur modulant le taux dintrt accept par le march.
Lorsque lmetteur est lEtat ou une entreprise publique ou semi publique dont lEtat
se porte garant, cette qualit ne fait pas de doute. Les autres socits pour tre
acceptes par le march doivent disposer dun rating ou notation tablie par des
agences spcialises et indpendantes ;

le montant de lmission : produit du nombre de titre mis par la valeur nominale

dune obligation ;

la valeur nominale : elle sert dterminer le montant du coupon (intrt) que lon va
payer priodiquement soit : montant du coupon = valeur nominale taux dintrt
dure dune priode ;

le prix dmission : cest le prix payer pour obtenir une obligation sur le march
primaire, gnralement lobligation est mise au pair, c'est --dire que ce prix est gal
la valeur nominale, mais il peut tre aussi infrieur au pair. La diffrence entre la

valeur nominale et le prix dmission est la prime dmission. Cette prime est une
incitation souscrire lorsque les conditions du march sont difficiles car les intrts et
leur remboursement seront ensuite calculs sur la valeur nominale ;
la priode de souscription et la date de rglement : la souscription est ouverte
durant un laps de temps suffisant pour que les investisseurs ragissent et le rglement
des titres souscrit est fait la fin de la priode de souscription, qui prcde de quelques
jours ou concide avec le dbut de la cotation en bourse ;
-

le taux dintrt nominal ou facial : cest le taux dintrt annuel qui multipli par la
valeur nominale de lobligation et par la priode de rglement, dtermine le montant
du coupon ;

la date de jouissance
dintrt ;

la dure de vie : cest le temps qui spare la premire date de jouissance de la

dernire, qui correspond au remboursement de la totalit du capital et du coupon
chus ;

la maturit ou dure de vie rsiduelle : cest le temps qui spare une date
quelconque de la fin de vie de lemprunt ;

le coupon : il reprsente le montant des intrts verss priodiquement ;

le coupon courus : cest le montant des intrts accumuls et non encore verss
depuis la dernire chance ;

lamortissement de lemprunt : il prcise les modalits de remboursement de

lemprunt, ces modalits sauf exceptions peuvent tre :

: cest la date partir de

laquelle sont calculs les taux

in fine : les coupons sont verss chaque priode et le capital est

rembours au porteur en totalit le dernier jour de la dure de vie ;
amortissement constant : il sagit damortissement par tranches
annuelles gales, chaque chance (normalement lanne) est
1
rembours du capital, n tant la dure de vie du capital. Par exemple
n
pour un em prunt dun million sur 10 ans seront rembours 100
000
chaque anne ;
annuit constante ou par srie constante : le remboursement se fait par
annuit constante, c'est--dire que le capital rembours plus les intrts
sont identiques chaque priode de remboursement ;
coupon zro : cest un amortissement in fine pouss lextrme,
puisque non seulement le capital mais aussi les intrts capitaliss sur
la dure de lemprunt sont verss le dernier jour de la dure de vie.

la valeur de remboursement : cest le montant en principal rcupr par

linvestisseur, gnralement le remboursement est fait au pair, mais il peut aussi tre
suprieur au pair. La diffrence entre la valeur de remboursement
et la valeur
prime
dmission,
la prime de
nominale est la prime de remboursement. Comme la
remboursement est une incitation la souscription ;

la clause de rachat : cette clause doit figurer dans le prospectus dmission, elle
autorise lmetteur soit racheter une partie des titres en bourse, soit rembourser s on
emprunt par anticipation. Cette clause peut jouer si une forte baisse des taux dintrt
obligataire permet lmetteur de sendetter nouveau dans de meilleures conditions.

II. Les Catgories dObligation

A. Les Obligations en Bon de Souscription dAction
(OBSA)
Ce sont des obligations classiques mises et souscrites avec en prime un ou plusieurs bons de
souscription daction (BSA) de la socit mettrice, pour un prix dexercice fix lors de
lmission. Lorsque les BSA comportent une clause de remboursemen t en cas de non exercice
il sagit obligations en bon de souscription daction remboursable (OBSAR).
A la fin de la priode de souscription de lOBSA lobligation et le BSA sont cots
sparment, chacun sur le march, linvestisseur de lOBSA souscrit donc deux (2) produits
distinct : une obligation classique et les BSA.

B. Les Obligations Convertibles (OC)

Les obligations convertibles ou leur variantes sont des titres dtachant des coupons
priodiques capital rembours in fine, mais donnant au porteur la possibilit soit tout
moment aprs mission, soit aprs un certain temps, selon les conditions dfinies dans le
prospectus dmission, de lchanger contre une ou plusieurs actions de la socit mettrice.

C. Diffrence entre OBSA et OC

Ces deux (2) produits semblent trs proches, en fait ils prsentent des diffrences
fondamentales :
-

lobligation convertible ne dissocie pas lobligation de loption dachat , la conversion

entrane lannulation de lobligation par sa conversion en action, alors que lOBSA
permet dexercer le droit de souscription, tout en conservant les obligations ou
inversement, vendre les obligations et conserver son droit de souscription ;

lOC se caractrise par un unique apport dargent lors de lmission, alors que lOBSA
donne lmetteur lopportunit de raliser un apport double, le premier en capitaux
permanent lors de lmission des OBSA, le second en fonds propres lors de lexercice
des bons.

D. Obligations Remboursables en Actions (ORA)

Ces titres sont leur chance, rembours s en actions par mission dactions nouvelles, sans
autre choix possible. Il prsente ainsi le risque des actions de lmetteur, risque pondr par
un taux dintrt lev en fonction des perspectives de la socit mettrice.

E. Obligation Spciales Coupon Rinvestir (OSCAR)

Les coupons de tels titres peuvent tre soit perus en espces, soit utiliss pour souscrire
dautres obligations de caractristiques identiques lobligation initiale, selon une parit
dfinie lors de lmission.

III. La Cotation des Obligations

Les obligations classiques sont cotes en pourcentage de la valeur nominale, en dissociant le
capital cot au pied du coupon et la partie courue et non encore paye du coupon de
lchance suivante.
Exemple 1 :
Cotation dune obligation X de 1000 de nominal :
-

Taux nominal : 8% ;
Rglement du coupon dans 152 jours civils

Question : Calculer le Coupon couru.

Coupon couru = t
Titre
X

n
365 152
8%
4,668%
365
365

Pied du coupon
90,76

Coupon couru
4,668

Total
95,428

Lachat de cette obligation coter a alors : 1000 95,428 = 954,28, car il faut payer lactuel
dtenteur la partie courue du coupon.
Exemple 2 :
Valeur nominale : 1000
Taux nominal : 8%
Dure de vie rsiduelle : 7 ans
Echance annuelle, amortissement du capital par

1
10

Dure mission : 10 ans.

Question : calculer la valeur d laction sur la dure de vie rsiduelle.

1
2
3
4
5
6
7
F0 15,61,06 14,81,06 141,06 13,21,06 12,41,06 11,61,06 10,081,06 74,73%
Valeur action = 100074,73% = 747,3

IV. Incidence des Variations du Taux dIntrt

Obligataire sur la Cote des Obligations Classiques
Exemple 1 :
Taux de march : 6%
Cours au pied du coupon : 74,73% un taux de 7%
1
2
3
4
5
6
7
F0 15,61,07 14,81,07 141,07 13,21,07 12,41,07 11,61,07 10,081,07 71,85%

Exemple 2 :
Mme caractristique de lexemple 1 , mais dont le capital est rembours in fine au taux de
march de 6%.
1
2
3
4
5
6
7
F0 81,06 81,06 141,06 81,06 81,06 81,06 1081,06 111,16
Valeur de laction = 1000111,16 = 1111,6