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La référence à ce document devrait être faite comme suit: Bayala, B.S.A. (2012)
'Ouverture du public et caractéristiques des sociétés nouvellement cotées:
Bourse régionale des valeurs mobilières (BRVM) », African J. Accounting,
Vérification et finances, vol. 1, n ° 4, pp.383-403.
Notes biographiques: Balibié Serge Auguste Bayala est professeur adjoint de
Finance à la Faculté d'Economie et de Gestion de l'Université Ouaga 2, au Burkina Faso.
1. Introduction
Aller public reste un événement clé dans la vie de toute entreprise et source d'avantages et
d'inconvénients. En effet, le statut de l'entreprise passe de la gestion privée à un système de gestion
qui la met en évidence, car elle est désormais à l'honneur de l'information économique et financière.
Ce changement qualitatif s'ouvre
de nouvelles fenêtres qui permettront de financer directement sa croissance par une offre publique,
comme pour les actionnaires initiaux, l'augmentation de la liquidité de leur patrimoine ou encore et
pour les investisseurs de marché, la capacité à diversifier les risques (voir Jacqueline, 1994; Grinblatt
et Titman, 1998). Cependant, l'introduction en bourse ne présente pas seulement des avantages, car
elle doit être réorganisée (Pilverdier-Latreyte, 1997) puis dépend des exigences de l'offre publique,
notamment la publication d'informations économiques et financières et contribue dans certains cas
au dynamisme du titre marché, sources de coûts directs et indirects (Ritter, 1987, Yosha, 1995,
Chemmanur et Fulgheri, 1999).
Le passage au public pourrait également être la conséquence de l'arbitrage entre les profits générés
par la gestion privée et les risques de gestion publique. La littérature économique et financière offre
un certain nombre de contributions à cet égard, à la fois théoriques (Boot et al., 2006, Zingales, 1995,
Chemmanur et Fulghieri, 1999, Spiegel et Tookes, 2007, Clementi, 2002) et empiriques (Lerner, 1994,
Pagano et al., 1998, Subrahmanyam et Titman, 1999, Chemmanur et al., 2010). En particulier,
Chemmanur et al. (2010) examinent la relation entre la décision de «public going» et les
caractéristiques du marché des entreprises d'une part et l'impact ex post de cette décision sur la
commercialisation de l'entreprise d'autre part. Comme Pagano et al. (1998), leur recherche montre
que la motivation / les caractéristiques des firmes ex ante IPO seront réalisées ex post. Le principe de
base de l'analyse suppose qu'en réalité, l'information ex post est complémentaire aux connaissances
ex ante basées sur les caractéristiques de la société cotée. Cependant, qu'en est-il de l'impact des
caractéristiques de ces sociétés cotées sur la décision du public de devenir non coté? Ces études
restent silencieuses en répondant à cette question.
A notre connaissance, aucune étude n'a été menée sur l'impact des caractéristiques financières,
économiques et boursières des sociétés cotées en bourse, et sur la décision de non cotée. Ce rapport
s'applique à la fois à la littérature dans les pays développés et au cas spécifique des marchés
émergents, y compris la Bourse Régionale de l'Afrique de l'Ouest (BRVM). En effet, la BRVM possède
également l'une des caractéristiques les plus connues des marchés émergents d'Afrique
subsaharienne, à savoir le petit nombre de sociétés cotées (Marone, 2003, Charles et Todd, 1998).
Pourtant, comme l'expriment Bekaert et Harvey (2002), la recherche sur les marchés émergents
sur l'analyse au niveau des pays; par conséquent, l'analyse au niveau des entreprises, la gouvernance
d'entreprise et la gestion ou les impacts combinés des réformes, etc.
bien étudié. Par conséquent, il existe des contributions limitées à l'étude d'IPO spécifiques sur les
marchés boursiers africains. Cependant, le ton est donné et peu de contributions (voir Hearn, 2011a,
2011b, 2012a, 2012b) ont été produites pour donner et comprendre le comportement des IPO à la
bourse d'Afrique de l'Ouest. Malheureusement, les décisions publiques en cours et les
caractéristiques des sociétés cotées restent non étudiées; cette recherche est une contribution pour
combler le vide, en examinant le cas de la BRVM. En soi, BRVM est un cas intéressant.
Unique en son genre, il a été créé par les pays de l'Union économique et monétaire ouest-africaine
(UEMOA) dans le but d'avoir un plus grand nombre de sociétés cotées. Cependant, le résultat est
insatisfaisant, devenir public est un épiphénomène sur BRVM.
La littérature existante fournit des cadres analytiques pour étudier la prise de décision publique
et les caractéristiques des IPO. La conjonction des externalités dans la décision publique (Pagano,
1993), le comportement des IPO (Ibbotson et Jaffe, 1975, Ritter 1984, 1987, 1991) et la signalisation
(Akerlof, 1970), la conjecture est que, dans BRVM, les premières sociétés cotées à travers leurs
caractéristiques définissent la tendance pour les sociétés non cotées et divulguer les sociétés
attendues par les autorités du marché en bourse. Aller public ou pas n'exclut certainement pas
d'autres facteurs rationnels. Cependant, le fait qu'une entreprise soit sous l'influence de son
environnement comme toute autre organisation qui opère dans un système ouvert, donne crédit à
une telle conjecture surtout dans un contexte de rareté des sociétés cotées.
Cette recherche vise à analyser les caractéristiques économiques, financières et de marché des
entreprises introduites par IPO sur la BRVM. L'étude des caractéristiques des sociétés nouvellement
cotées pourrait permettre d'affiner certaines règles du marché afin d'améliorer son fonctionnement
et de prendre des initiatives visant à augmenter le nombre de sociétés cotées sur la BRVM. En effet,
le développement du profil des entreprises nouvellement cotées s'est produit au tout début d'un
marché jeune (Jaffeux, 1992 et Bayala, 2002). Par conséquent, mener une telle étude donne des
idées aux décideurs.
Le document est organisé en sept sections. La section suivante présente le cadre théorique . La
section 3 décrit brièvement le cadre institutionnel de la BRVM en ce qui concerne les conditions
d'inscription. Dans la section 4, nous proposons une étude de cas instructive des sociétés cotées sur
la BRVM entre 1998 et 2001. La section 5 décrit la méthodologie de recherche. La section 6 présente
nos principales conclusions et leur discussion. La section 7 conclut l'étude.
2. Cadre conceptuel pour l'étude des caractéristiques des IPO
L'étude réunit deux courants de recherche, à savoir les externalités et les théories de signalisation en
public.
Théoriquement, cette étude est également basée sur la théorie de la signalisation. En effet, la théorie
de la signalisation est utile quand il existe des informations imparfaites et asymétriques entre les
différentes parties (Akerlof, 1970) de telle sorte qu'il peut y avoir conflit d'intérêts entre les parties
prenantes bien informées et celles qui ne le sont pas. Pour régler ces conflits, des parties prenantes
bien informées (par exemple, des dirigeants d'entreprise) à travers un signal tenteront de toucher
ceux qui ne sont pas encore au courant (actionnaires non-dirigeants, créanciers, etc.). En
conséquence, les dirigeants des entreprises performantes publieront des informations de bonne
qualité sur leurs sociétés afin de permettre aux investisseurs de les distinguer des sociétés peu
performantes. Mais les dirigeants des entreprises peu performantes publieront des informations sur
des entreprises similaires à celles des entreprises performantes. Cependant, des sanctions peuvent
être imposées contre eux si l'astuce est découverte (Ginglinger, 1991). Pour éviter cette situation, les
chefs d'entreprise qui dirigent des entreprises performantes doivent utiliser des signaux efficaces,
difficiles à forger et permettre de distinguer ceux qui sont peu performants. Ainsi, un système
d'incitations et de pénalités devrait être mis en place pour inciter les dirigeants de ces meilleures
entreprises à montrer leurs performances et dissuader les dirigeants des entreprises peu
performantes de les imiter. Un signal efficace, associé à un tel système, permet aux parties prenantes
qui ne sont pas encore au courant de faire parfaitement le bon choix entre les entreprises. Un tel
signal est coûteux pour ceux qui le font.
Lorsqu'une entreprise fait une demande d'introduction en bourse, il peut être difficile pour elle de
savoir si elle sera acceptée ou non. En effet, il est apparu que toutes les entreprises cotées à la BRVM
entre 1998 et 2001 ne remplissaient pas les conditions au sens strict du législateur (Bayala, 2002). Les
autorités boursières ont certainement une assez bonne idée de la qualité d'une entreprise et de ses
chances d'introduction en bourse: il existe une asymétrie d'information entre les acteurs du marché,
les dirigeants des marchés boursiers et les sociétés qui sollicitent l'offre publique. -acceptation de la
société requérante, créant, par conséquent, de sérieuses difficultés pour un fonctionnement efficace
du marché boursier.
Les autorités de marché peuvent être amenées à modifier les règles ou le comportement afin que
l'entreprise candidate se caractérise par un aléa moral (Spence, 1973). Habituellement, les
informations sur l'asymétrie restent un élément clé du marché financier, comme le montrent Akerlof
et al.
(2001). Ainsi, le profil d'une société nouvellement cotée sur la BRVM peut indubitablement
influencer les sociétés non cotées d'autant plus que les autorités de marché ne respectaient pas
certaines des conditions d'admission (Bayala, 2002). En effet, certaines des conditions d'inscription
ambiguës, notamment le taux de capital flottant et / ou la capitalisation boursière, permettent de
faire un choix éclairé dans le choix de l'entreprise qui demande à être inscrite. Cet écart
d'information entre les autorités boursières, qui prennent des décisions sur l'offre publique et la
société candidate, peut être rempli de tendances du marché. Ainsi, le profil de la société
nouvellement cotée serait un signal explicite ou implicite envoyé par les autorités boursières aux
sociétés demandant une inscription (Bayala, 2002).
En utilisant des signaux pour améliorer le fonctionnement du marché (Akerlof, 1970), cela implique-t-
il que les autorités de la BRVM veulent améliorer le fonctionnement de la bourse et plus?
augmenter spécifiquement les IPO grâce à des signaux? La capitalisation boursière, qui est une
exigence ambiguë pour une société non cotée, sera-t-elle spécifiée avec un profil spécifique pour les
sociétés cotées entre 1998 et 2001? Par conséquent, les caractéristiques des sociétés cotées
deviennent critiques et affectent certainement les sociétés non cotées. Les autorités boursières
donnent aux sociétés, à travers les caractéristiques de celles listées, le profil de l'entreprise attendue
sur le marché boursier. Le signal reste efficace, les entreprises non cotées étant impactées par leur
environnement, notamment par les sociétés cotées (cf. graphique 1).
Graphique1 : Cadre théorique pour l'analyse de l'introduction en bourse et les caractéristiques des
sociétés nouvellement cotées.
EXECUTIFS BOURSIERS
ENTREPRISES LISTÉES
CARACTÉRISTIQUES
ENTREPRISES LISTÉES
Source : auteur
Les premières caractéristiques de la société nouvellement cotée sont prédéfinies par les exigences
d'admission en bourse (BRVM, 65pp). La BRVM offre à toutes les entreprises demandant l'inscription
deux choix: un premier compartiment et un deuxième compartiment, chacun étant régi par des
critères spécifiques. Cependant, toutes les entreprises appliquant doivent remplir les conditions
générales.
5. Méthodologie de recherche
Tableau 1 Indicateurs de caractérisation pour les entreprises nouvellement inscrites sur la BRVM
1 conditions d'inscription
Capitalisation boursière (CB) CB> 500 millions de FCFA CB> 200 millions de FCFA
Marge sur le chiffre d'affaires • L'ACM de chacun des trois MCA volatil et inférieur à
(MCA) derniers exercices est de 3% 3%
• MCA peu volatile
(L'écart type est de 1,76)
5.2 Échantillon
5.2.1 Échantillon
La population de base de cette étude comprend tous les offices de propriété intellectuelle (11
entreprises) depuis le lancement de la BRVM en 1998 jusqu'en 2010. La population totale est divisée
en deux sous-populations: la première comprend les IPO répertoriés entre 1998-2001 et la deuxième
sous-population composée d'IPO répertoriés de 2002 à 2010. La première sous-population couvre les
deux compartiments du marché, contrairement au second. En effet, il n'y a pas eu d'introduction en
bourse du deuxième compartiment sur la période 2002-2010. De plus, contrairement à la première
sous-population des offices de propriété intellectuelle, la deuxième sous-population comptait quatre
des cinq pays et quatre sur cinq appartenaient au secteur financier.
Échantillon de l'étude
5.2.2 Données
Les données collectées proviennent de la base de données BRVM 2010 et du prospectus des IPO. La
base de données BRVM 2010 fournit des informations sur le volume des stocks échangés, les cours
boursiers journaliers et l'indice de marché composite BRVM 10 et BRVM de 1998 à 2009. Quant au
prospectus, il fournit des informations sur le contexte, l'économique et le financier des prix. Ces
prospectus (Banque d'Afrique - Bénin, 2003, Banque d'Afrique - Niger, 2008, 2010, Banque d'Afrique
- Burkina Faso, 2010, Banque d'Afrique - Côte d'Ivoire, 2010, Ecobank, 2006, Ecobank Transnational
Incorporated, 2008). Onatel, 2009) ont été collectés auprès de l'unité locale de la BRVM (Burkina
Faso) et de la Société burkinabé d'intermédiation financière (SBIF). Cependant, il convient de noter
qu'il n'y a pas de présentation standard du prospectus. En conséquence, certaines entreprises ont
fourni plus d'informations que d'autres. Les autorités boursières peuvent considérer cela comme un
facteur d'amélioration.
Les données collectées ont été analysées qualitativement à l'aide de statistiques descriptives incluant
l'écart moyen et l'écart-type.
L'objectif de cette section est triple: caractériser les entreprises nouvellement cotées entre 2002 et
2010 en analysant les critères économiques, financiers et de marché. En particulier, ce document
s'intéresse à la question de savoir s'il existe un profil des sociétés nouvellement cotées entre 2002 et
2010. Il suppose que dans un marché boursier aussi restreint, les premières sociétés cotées
définissent la tendance des sociétés non cotées et divulguent les autorités du marché attendues des
sociétés en bourse. Par conséquent, après avoir caractérisé les sociétés nouvellement cotées, une
comparaison a été faite avec le profil des sociétés: premièrement, les conditions d'admission sur le
marché; deuxièmement, avec les sociétés cotées initiales; et enfin, le dernier profil. Enfin, la dernière
section traite de nos constatations par rapport à la documentation financière existante.
6.1 Résultats
6.1.1 Caractéristiques générales des sociétés nouvellement cotées entre 2002 et 2010
Le tableau 3 montre les résultats de la première enquête: les entreprises cotées sur la période 2002-
2010 sont importantes, principalement issues du secteur financier (quatre entreprises sur cinq) et
motivées par l'accès aux fonds. A part de ceux-ci, ils sont hétérogènes en considérant les autres
indicateurs de caractérisation générale.
Entreprises BOA – Niger ECOBANK ONATEL BOA –Côte d’Ivoire BOA –Burkina
6.1.2 Caractéristiques financières des sociétés nouvellement cotées entre 2002 et 2010
Les premiers critères financiers indiquent (tableau 4a) qu'il y a une faible volatilité de NM (2,7%) dans
quatre cas, avec un NM moyen de 18,08% au cours des trois dernières années avant l'inscription.
Cette moyenne élevée de NM s'explique par une tendance à la hausse au cours des trois dernières
années dans trois cas. De plus, dans tous les cas, le NM de l'année (N-1) avant l'inscription a
augmenté par rapport à NM de l'année N-2. Les entreprises réalisent-elles de bonnes performances
juste avant leur référencement? Ou font-ils leurs performances? Nos enquêtes effectuées n'ont pas
pu répondre à ces questions.
Enfin, un cas (ONATEL) est singulier dans un environnement à deux chiffres NM, avec deux marges
d'un chiffre, dont une inférieure à 3%. Ce niveau NM ne correspond pas à celui exigé par les
conditions du marché.
Le tableau 4b indique, avec les critères financiers, que le ratio de structure financière est en
moyenne moins volatil que celui du NM, avec un écart-type de 0,92%. En moyenne, les sociétés
cotées couvrent leurs actifs à 14,19% grâce à leurs fonds propres et à un cas (ONATEL). En effet,
ONATEL, dans le secteur des télécommunications, a le ratio moyen le plus élevé (37,89%) tandis que
le reste des entreprises, toutes issues du secteur financier, affiche un ratio de structure financière
compris entre 5,05% et 11,81%. Cependant, il est à noter que la norme réglementaire pour les
sociétés de financement est au moins de 8% de taux de couverture. Ce principe a été respecté par
deux des quatre banques. Par conséquent, il est partiellement compréhensible pourquoi ils
deviennent publics.
En général, il faut noter que le taux de structure financière montre que les entreprises cotées sur
cette période avaient un niveau d'endettement élevé malgré de légers efforts d'amélioration
observés (BOA-B, BOA-CI, ECOBANK) au cours des trois années précédant leur cotation.
Tableau 4a Évolution du chiffre d'affaires par rapport à la marge nette des entreprises 'trois ans
avant l'introduction en bourse
Tableau 4b Évolution des taux de sociétés cotées CP / AN au cours des trois années précédant
l'inscription
6.1.3 Caractéristiques du marché des sociétés nouvellement cotées entre 2002 et 2010
Pour compléter l'analyse des sociétés nouvellement cotées, deux critères de marché sont utilisés, qui
sont respectivement la capitalisation des OPA et leur capital flottant.
Sur la base du capital libéré pour le public au cours de l'introduction en bourse, le tableau 5b montre
que trois sociétés sur cinq ont effectivement vendu moins de 20% de leur capital au cours de
l'introduction en bourse. En tenant compte des sociétés qui ont vendu des actions à leurs employés
au cours de l'introduction en bourse, représentant 3/5, le nombre de sociétés qui ne détiennent pas
plus de 20% du capital flottant dans le public passe de 4 à 5. Cette constatation n'est pas cohérente
avec les exigences du marché et suggère que les autorités pourraient avoir une appréciation non
divulguée sur ce critère. En outre, du point de vue du trading, il s'agit d'un très petit nombre
d'actions disponibles au public et cela contribue à expliquer le faible niveau des échanges dans la
BRVM.
6.2 Benchmarking
L'adéquation entre les caractéristiques de la société nouvellement cotée sur la période 2002-2010 et
les caractéristiques des sociétés cotées entre 1998 et 2001 est maintenant étudiée. Le document
recherche une tendance dans les caractéristiques des introductions en bourse, afin de conclure sur:
les conditions non divulguées par les autorités de marché et l'impact des introductions en bourse sur
la décision publique des sociétés non cotées.
6.2.1 Caractéristiques des sociétés nouvellement cotées par rapport aux conditions d'inscription de la
BRVM
Le tableau 6a présente la comparaison entre les caractéristiques des sociétés nouvellement cotées et
les conditions d'inscription de la BRVM: les sociétés nouvellement cotées ont entièrement satisfait
aux 3 / 5èmes conditions d'admission de la BRVM et une seule société (BOA-CI) les satisfait toutes.
Ce résultat est essentiellement dû à deux exigences non satisfaites, à savoir la marge nette du chiffre
d'affaires et le capital flottant. En effet, le critère de la marge nette sur les ventes n'a pas été rempli
par toutes les entreprises au cours de la deuxième année précédant l'introduction en bourse. Bien
que, comme pour la condition sur le capital libéré pour le public, trois entreprises n'ont pas satisfait à
cette exigence du marché.
En outre, en soustrayant dans le capital flottant le taux des actions libérées au cours de l'introduction
en bourse pour les employés, il n'y a qu'une seule société (ONATEL) qui répondait à l'exigence de
capital flottant de 20%.
En ce qui concerne la condition de flottement du capital, nous avons noté qu'après l'introduction en
bourse, les sociétés qui ne respectaient pas l'exigence de 20% augmentaient leur capital au moyen
d'offres publiques, augmentant ainsi significativement leur capital flottant. Pourtant, la disposition
spécifique sur le capital libéré pour le public ne prévoit pas un tel mécanisme à cet égard comme
dans le deuxième compartiment.
En conséquence, les conditions d'admission à la BRVM n'ont pas été pleinement remplies par les
sociétés nouvellement cotées sur la période 2002-2010. Ce résultat est également cohérent avec ce
qui a été noté pour la société cotée sur la période 1998-2001.
Tableau 6a Comparaison des conditions boursières et des caractéristiques des sociétés cotées entre
2002 et 2010
Conditions d'inscription
Overall stock 1.74 billion ≤ CBGpc ≤ 11.76 billion 2.475 billion ≤ average CBGpc
Capitalization ≤ 16,950 billion
6.2.2 Caractéristiques des sociétés cotées entre 1998-2001 et caractéristiques des sociétés cotées
entre 2002 et 2010
Rapporté par le tableau 6b, l'analyse comparative des caractéristiques des entreprises listées entre
1998 et 2001 et celles listées entre 2002 et 2010, révèle une constance dans la caractérisation
économique, financière et marchande. En effet, les sociétés cotées restent caractérisées par leur
grande taille (capital), leur solvabilité, qui n'est pas forcément bonne, et le faible volume de
négociation de leurs actions sur la BRVM. En outre, à l'instar des introductions en bourse sur la
période 1998 et 2001, le marché était dirigé par une société nouvellement cotée (ECOBANK).
6.3 Interprétation
Cet article conjecture que les premières introductions en bourse ont marqué la tendance dans la
BRVM et qu'une société en bourse sur BRVM devrait au moins répondre à ces caractéristiques. Nos
résultats montrent que certaines des caractéristiques des entreprises nouvellement cotées se
renforcent alors que d'autres ne durent pas avec le temps. Par conséquent, la tendance à la hausse
des caractéristiques des sociétés nouvellement cotées, y compris l'âge et le capital, est
compréhensible, ainsi que l'atténuation des quatre signaux hypothétiques de Bayala (2002).
L'existence du profil des sociétés nouvellement cotées à la BRVM a indubitablement
impact sur les sociétés non cotées et les autorités de marché. En ce qui concerne les signaux de
Bayala (2002), le premier n'est pertinent que pour les critères qui incluent la grande taille (capital),
l'âge et la recherche d'une nouvelle source de financement. Comme d'autres documents financiers,
les critères de taille contribuent à déterminer la prise de décision publique. Étant donné que le coût
de l'accès au public sera plus ou moins indépendant du profil des entreprises, il sera préférable pour
les grandes entreprises de devenir publiques que pour les petites entreprises qui seront découragées
par le coût de la publicité (Ritter, 1987, Pagano et al. 1998, Chemmanur et al., 2010).
Le critère d'âge s'explique par l'importance de l'information sur la décision de rendre public,
notamment sa disponibilité sur les anciennes entreprises. Ainsi, les entreprises deviennent publiques
dans le contexte d'une forte asymétrie de l'information, entre elles et les investisseurs, lorsqu'elles
ont, dans le public, un ensemble d'informations très important (Chemmanur et Fulgheri, 1999). Dans
ces conditions, l'introduction en bourse devient une opportunité de financement raisonnable.
Ensuite, la prédominance des banques dans les entreprises nouvellement cotées sur la période 2002-
2010, qui contraste avec les résultats de Bayala (2002), est cohérente avec l'hypothèse des
opportunités de fenêtres (Ritter, 1991). Lorsqu'une entreprise devient publique, elle développe
l'ensemble du secteur d'activité car les interprétations confirment l'existence de bonnes tendances
de croissance pour cette entreprise et donc pour l'ensemble du secteur. Les investisseurs sont donc
prêts à acheter à plein prix les titres de la société et, à défaut, ceux des autres sociétés du même
secteur. Cela peut être remarqué sur une période donnée qu'il existe une liste massive ou une offre
publique d'entreprises opérant dans le même secteur (Ibbotson et Jaffe, 1975, Ibbotson et al., 1988).
Le comportement opportuniste des entreprises est également renforcé par le partage des risques
entre les acteurs du marché boursier, car l'introduction en bourse offre des liquidités à leurs
actionnaires et constitue une source de diversification pour les investisseurs (Pagano, 1993). Les
externalités existent pendant l'introduction en bourse; c'est pourquoi l'hétérogénéité des activités
initialement observée n'a pas fonctionné au fil du temps. En ce qui concerne le deuxième signal, la
caractéristique de la capitalisation de grande taille ou d'IPO élevée reste pertinente, voire renforcée
par l'augmentation significative de son niveau. Inversement, la perception des premiers OPA des
entreprises à faible endettement est écartée, les incitant à diversifier leurs sources de financement
afin d'augmenter en conséquence leur capacité à négocier avec les banques (Rajan, 1992). Mais, la
théorie des capacités de négociation ne peut être remarqué après l'introduction en bourse. Si l'étude
de Bayala (2002) confirme cette théorie, cette recherche n'a pas fourni plus de détails sur ce
phénomène en raison du manque d'information.
Le troisième signal reste le plus valide, car les critères NM et le capital flottant restent assez ambigus,
il subsiste donc des doutes quant à la capacité des autorités de marché à respecter les conditions
fixées par le législateur. Dans le même temps, la perception des exigences légales d'être admis sur
BRVM comme modèle renforce. Il devient donc obligatoire que les autorités boursières régionales
dressent la liste des conditions d'une reprise économique globale à un moment où la Côte d'Ivoire,
moteur économique de l'Union économique et monétaire ouest-africaine (UEMOA), semble avoir
trouvé bonne fin de la crise qui a frappé durement sa zone pendant plus d'une décennie.
Enfin, aucune nouvelle société n'étant cotée sur le deuxième compartiment de la BRVM, le
quatrième signal ne peut être vérifié. Néanmoins, les entreprises nouvellement cotées dans le
premier compartiment entre 2002 et 2010 sont très endettées et ce sont des actions de croissance.
Un tel rapport qualifie le quatrième signal, qui a suggéré, spécifiquement pour le deuxième
compartiment, la liste des sociétés de croissance avec un niveau de dettes élevées.
7. Conclusions
C'est la première étude qui capture le public dans un cadre où il montre que les autorités de marché,
les sociétés cotées et les sociétés non cotées ont un impact les unes sur les autres. L'analyse est
basée sur le cas de la BRVM, qui permet d'explorer de nouveaux liens explicatifs, à travers des
signaux et des externalités, en public, jamais envisagés jusqu'à présent. Ce sont: la relation entre les
autorités de marché et les sociétés cotées; les autorités de marché et les sociétés non cotées;
entreprises cotées et non cotées. La BRVM offre un cas d'analyse idéal puisque le marché est petit et
que l'asymétrie de l'information est très forte.
Cet article analyse les caractéristiques économiques, financières et de marché des entreprises
nouvellement cotées entre 2002 et 2010 par rapport aux conditions d'inscription et aux
caractéristiques des premières sociétés cotées entre 1998 et 2001. Il apparaît que les sociétés
nouvellement cotées sur la période 2002 et 2010 sont économiquement caractérisés par leur grande
taille (capital), sont principalement issus du secteur financier et ont en moyenne vingt ans d'activités.
Financièrement, les sociétés nouvellement cotées sont des entreprises en croissance qui ont
fortement besoin de capitaux. Sur la base des critères du marché, les sociétés nouvellement cotées
se caractérisent par une capitalisation élevée et un faible volume d'actions négociées.
En outre, l'analyse comparative des caractéristiques de ces sociétés cotées
entre 2002 et 2010 et ceux recensés entre 1998 et 2001 montrent qu'il existe
caractéristiques communes, y compris l'âge, la taille (capital), la solvabilité assez bonne et le faible
volume des stocks négociés. En outre, les autorités boursières n'ont pas toujours été en mesure de
préciser certaines conditions d'inscription, notamment les critères relatifs à la marge nette du chiffre
d'affaires et aux fonds mis à la disposition du public pendant l'introduction en bourse. Avec la reprise
économique et boursière en Côte d'Ivoire, il est nécessaire que les autorités de la BRVM revoient les
conditions d'inscription et redéfinissent les conditions si nécessaire.
Cette recherche tend à montrer que l'introduction en bourse sur un petit marché boursier doit être
examinée non pas exclusivement du point de vue des sociétés cotées, mais devrait également inclure
les autorités de marché et les sociétés non cotées en tant que parties prenantes majeures. En
conséquence, ce document ouvre une nouvelle perspective sur l'étude de la décision de rendre
public, en particulier dans le contexte des marchés émergents.
Remerciements
Je suis reconnaissant pour les commentaires et conseils utiles de Geeta Thuraisingam, de Joel Folens,
de Touassi Gerard, de Pierre Chollet et des participants au séminaire sur les finances de l'IRG Paris
Est. Je suis également reconnaissant à l'éditeur et à deux arbitres anonymes.