Politiques de

stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Politiques de stabilisation
Budgétaire
Monétaire politique budgétaire et outils d’ajustement nominal
Policy mix

Politique
budgétaire
Outils
Gestion de la dette
Arthur Silve
souveraine

Ancrage nominal
Monétaire ou change
École d’Économie de Paris
Politique monétaire Sciences Po
Régimes de change

Conclusion
2014

Plan de la séquence

Politiques de
stabilisation 1 Introduction
Arthur Silve 2 Théorie
Introduction Budgétaire
Théorie Monétaire
Budgétaire
Monétaire
Policy mix
Policy mix
Politique 3 Politique budgétaire
budgétaire
Outils Outils
Gestion de la dette
souveraine
Gestion de la dette souveraine
Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
4 Ancrage nominal
Régimes de change
Monétaire ou change
Conclusion
Politique monétaire
Régimes de change
5 Conclusion
 Les 3 fonctions classiques de l’État

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Budgétaire
Monétaire
3 justifications de la politique économique
Policy mix

Politique
stabilisation (soutenabilité)
budgétaire
Outils
redistribution (en tant que telle)
Gestion de la dette
souveraine
régulation
Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion

Objectifs de la politique budgétaire

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve La politique budgétaire affecte l’ensemble des politiques

Introduction
économiques
Théorie financement de biens publics
Budgétaire
Monétaire
Policy mix
politique de stabilisation
Politique
budgétaire
politique de redistribution
Outils
Gestion de la dette
souveraine
crises financières
Ancrage nominal défauts souverains
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change
risque systémique et ”too-big-to-fail”
Conclusion hyperinflation
gestion des ressources
 Stabilisation budgétaire

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Budgétaire
Monétaire
Policy mix
Production =⇒ demande
Politique
budgétaire
Outils
Demande =⇒ nouveaux débouchés pour l’offre
Gestion de la dette
souveraine

Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion

Rôle d’un stimulus budgétaire

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve À l’équilibre, une augmentation des dépenses publiques

Introduction effet d’éviction pour la demande privée
Théorie augmentation des coûts de financement
Budgétaire
Monétaire
Policy mix
augmentation des prix
Politique effet d’éviction pour la production locale
budgétaire
Outils
Gestion de la dette
À court terme
souveraine

Ancrage nominal
élasticité de l’offre et rigidité des prix =⇒
Monétaire ou change
Politique monétaire les chocs de demande affectent directement le
Régimes de change
secteur productif
Conclusion
avec des conséquences potentiellement
dévastatrices
 Politique monétaire : ancrer les
anticipations
Politiques de
stabilisation
Les crises économiques et financières sont souvent des
Arthur Silve crises des confiance
Introduction
dans la valeur d’une monnaie
Théorie dans la valeur de l’épargne
Budgétaire
Monétaire Ancrer ses anticipations est essentiel pour la stabilité
Policy mix

Politique
économique
budgétaire
Outils
pour faciliter les transactions et les contrats
Gestion de la dette
souveraine pour encourager l’épargne et l’investissement
Ancrage nominal
Monétaire ou change
pour éviter les crises financières, généralement
Politique monétaire
Régimes de change
longues et coûteuses
Conclusion Et une politique de change / monétaire peut aussi
soutenir la croissance à LT
indirectement en créant de la confiance
et directement en soutenant le secteur exportateur

Objectifs de la politique monétaire

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Budgétaire
Monétaire
La politique monétaire affecte aussi plusieurs politiques
Policy mix

Politique
politiques de stabilisation
budgétaire
Outils
crises financières
Gestion de la dette
souveraine
inflation et conséquence redistributives
Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion
 Stabilisation monétaire

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve
À LT
Introduction
neutralité de la monnaie
Théorie
Budgétaire
Monétaire
économie contrainte par l’offre
Policy mix

Politique
théorie quantitative de la monnaie : MV=PT
budgétaire
Outils Mais à CT
Gestion de la dette
souveraine
rigidité nominale (des prix)
Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
le taux d’intérêt équilibre offre et demande de
Régimes de change
monnaie
Conclusion
M d (P, Y , i) = P.L(Y , i)

Rôle d’un desserrement monétaire

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve
Lorsque la Banque centrale décide de baisser son taux
Introduction directeur :
Théorie
Budgétaire désincitation à l’épargne, relance de la
Monétaire
Policy mix consommation et de l’investissement
Politique
budgétaire augmentation des prix d’actifs
Outils
Gestion de la dette effet richesse (ménages)
souveraine

Ancrage nominal
investissement accru des entreprises dont le capital
Monétaire ou change
Politique monétaire
est revalorisé
Régimes de change

Conclusion
stimule l’offre de crédits
dépréciation de la monnaie
 Le policy-mix

Politiques de
stabilisation Les politiques budgétaires et monétaires ont des objectifs
Arthur Silve
en commun
Introduction
chacune peut servir à lisser la demande de CT
Théorie
Budgétaire . . . et des objectifs conflictuels
Monétaire
Policy mix
des horizons temporels différents
Politique
budgétaire
Outils
et un conflit d’intérêt (qui empêche la mise en
Gestion de la dette
souveraine œuvre d’un réel policy-mix)
Ancrage nominal
Monétaire ou change
. . . qui conduisent généralement à institutionnaliser
Politique monétaire
Régimes de change l’indépendance des deux politiques
Conclusion
une recommandation directe de politique publique
(pour une fois)
qu’il n’est pas facile de mettre en œuvre

Effets combinés des politiques

Efficacité d’un stimulus budgétaire

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Budgétaire
Monétaire
Policy mix
forte mobilité faible mobilité
Politique flexible peu efficace efficace
budgétaire
Outils fixe efficace peu efficace
Gestion de la dette
souveraine

Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion
 Exemple de policy-mix : la surchauffe
Écart de production positif

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve En général, un excès de liquidité

Introduction d’origine domestique : une forte croissance du crédit
Théorie
Budgétaire
d’origine extérieure : importants flux entrants de
Monétaire
Policy mix capitaux
Politique
budgétaire Les conséquences possibles d’une liquidité excessive
Outils
Gestion de la dette
souveraine
inflation (cf. prochaine section)
Ancrage nominal bulles de prix d’actifs (cf. section suivante)
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change
dégradation de la qualité du crédit (système
Conclusion financier)
désadossements en devises (compte de capital)

Surchauffe : le cas du Vietnam en 2007

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Budgétaire
Monétaire
Policy mix

Politique
budgétaire
Outils
Gestion de la dette
souveraine

Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion
Source: AS. Y:% du PIB
 Surchauffe : le cas du Vietnam en 2007

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Budgétaire
Monétaire
Policy mix

Politique
budgétaire
Outils
Gestion de la dette
souveraine

Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion
Source: AS. y:% du PIB

Surchauffe : le cas du Vietnam en 2007

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Budgétaire
Monétaire
Policy mix

Politique
budgétaire
Outils
Gestion de la dette
souveraine

Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion
Source: AS
 Surchauffe : le cas du Vietnam en 2007

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Budgétaire
Monétaire
Policy mix

Politique
budgétaire
Outils
Gestion de la dette
souveraine

Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion

Source: AS. y:% de croissance yoy

Diagnostiquer la surchauffe

Politiques de
stabilisation
Indicateurs
Arthur Silve
flux entrants de capitaux
Introduction

Théorie croissance rapide des crédits

Budgétaire
Monétaire
Policy mix
inflation
Politique volatilité des prix d’actifs et des prix des biens
budgétaire
Outils
Gestion de la dette
Quelques options de politiques
souveraine

Ancrage nominal inflation : politique monétaire contracyclique +

Monétaire ou change
Politique monétaire
régulation du crédit et des flux de capitaux
Régimes de change

Conclusion
bulles de prix d’actifs : difficiles à diagnostiquer
PNP et désadossements : régulation prudentielle des
banques et des entreprises
 Redistribution budgétaire

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction assurance-santé et assurance-chômage

Théorie
Budgétaire
retraites et pensions
Monétaire
Policy mix redistribution selon des critères de revenu
Politique
budgétaire
pdv macroéconomique : des riches vers les moins
Outils riches
Gestion de la dette
souveraine impôt progressif et fourniture de biens publics
Ancrage nominal subventions sur les biens de nécessité variée
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change
pdv d’économie politique : appropriation par les
Conclusion plus puissants

Plan de la séquence

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve
1 Introduction
Introduction

Théorie
Budgétaire
2 Théorie
Monétaire
Policy mix

Politique
budgétaire 3 Politique budgétaire
Outils
Gestion de la dette Outils
souveraine

Ancrage nominal
Gestion de la dette souveraine
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion
4 Ancrage nominal

5 Conclusion
 Le Budget de l’État
Tableaux tirés de l’article IV du Sénégal

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Budgétaire
Monétaire
Policy mix

Politique
budgétaire
Outils
Gestion de la dette
souveraine

Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion

Recettes, financement, monétisation

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Budgétaire
Monétaire
Les dépenses peuvent être assurées par plusieurs moyens
Policy mix

Politique
recettes fiscales et non fiscales
budgétaire
Outils
emprunts auprès des banques et des marchés
Gestion de la dette
souveraine
expansion monétaire
Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion
 Recettes budgétaires

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Budgétaire
Monétaire
Policy mix

Politique
budgétaire
Outils
Gestion de la dette
souveraine

Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion

Sources de recettes budgétaires

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve Recettes fiscales

Introduction
taxes sur le commerce extérieur – en général droits
Théorie
de douane
Budgétaire
Monétaire
impôts sur les entreprises
Policy mix impôt sur le revenu
Politique
budgétaire impôt sur la fortune
Outils
Gestion de la dette
TVA
souveraine

Ancrage nominal
Recettes non fiscales
Monétaire ou change
Politique monétaire
vente ou location d’actifs immobiliers
Régimes de change
redevance sur l’extraction minière
Conclusion
seigneuriage
subventions, dons, aide au développement
 Dépendance à l’aide
Le cas du Rwanda

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Budgétaire
Monétaire
Policy mix

Politique
budgétaire
Outils
Gestion de la dette
souveraine

Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion

Dépenses publiques

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Budgétaire
Monétaire
Policy mix

Politique
budgétaire
Outils
Gestion de la dette
souveraine

Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion
 Solde budgétaire et financement

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Budgétaire
Monétaire
Policy mix

Politique
budgétaire
Outils
Gestion de la dette
souveraine

Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion

D’autres soldes

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction
Solde primaire
Théorie
Budgétaire
Monétaire solde primaire = solde budgétaire + intérêts sur la dette
Policy mix

Politique
budgétaire
. . . en d’autres mots, on soustrait les dépenses des
Outils
Gestion de la dette
recettes sauf les intérêts sur la dette publique
souveraine

Ancrage nominal
Solde public consolidé
Monétaire ou change
Politique monétaire . . . qui selon les cas peut comprendre des entreprises
Régimes de change

Conclusion
publiques, administrations locales etc.
 Restructurations de dette
Un peu d’histoire

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Budgétaire 1956 : club de Paris
Monétaire
Policy mix années 70 : club de Londres
Politique
budgétaire multiplication des créanciers souverains, manque un
Outils
Gestion de la dette
souveraine
mécanisme de coordination
Ancrage nominal
Monétaire ou change
1989 : plan Brady (17 pays)
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion

Annulations de dette
Résultat de l’initiative PPTE

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Budgétaire
Monétaire
Policy mix

Politique
budgétaire
Outils
Gestion de la dette
souveraine

Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion
 Annulations de dette
L’exemple du Cameroun

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Budgétaire
Monétaire
Policy mix

Politique
budgétaire
Outils
Gestion de la dette
souveraine

Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion

Pourquoi annuler la dette ?

réévaluer les dépenses prioritaires

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve
Objectifs affichés des annulations de dette
Introduction

Théorie
relancer les dépenses destinées à réduire la pauvreté
Budgétaire
Monétaire
: santé, éducation et infrastructures rurales
Policy mix

Politique
réforme des institutions et de la gouvernance
budgétaire
Outils Mesure empirique du succès de ces programmes
Gestion de la dette
souveraine
pas d’impact mesurable des annulations sur les
Ancrage nominal
Monétaire ou change dépenses publiques
Politique monétaire
Régimes de change
des indices d’une augmentation des dépenses de
Conclusion
santé et d’éducation : succès de la conditionnalité ?
 Les risques de surendettement
Le cadre de soutenabilité de la dette (DSF)

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction Objectif : éviter que les pays ne rentrent à nouveau

Théorie
Budgétaire
dans une situation de surendettement
Monétaire
Policy mix Objectif : fournir aux pays un outil pour mieux
Politique
budgétaire
prendre en compte les chocs dans les politiques
Outils
Gestion de la dette
scénario central de projection de la dette
souveraine

Ancrage nominal scénarios de stress qui affectent la trajectoire

Monétaire ou change
Politique monétaire d’endettement
Régimes de change

Conclusion qui tiennent compte de la qualité institutionnelle

Le DSF un outil suffisant ?

le potentiel déstabilisant de la dette

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve
un ratio dette sur PIB croissant n’est pas forcément
Introduction

Théorie
mauvais
Budgétaire
Monétaire
et quoi qu’il en soit, les indicateurs de dette et le
Policy mix
CPIA sont insuffisants
Politique
budgétaire ils ne tiennent pas compte de l’exposition à la
Outils
Gestion de la dette
souveraine
volatilité externe
Ancrage nominal ils ne tiennent pas compte des chocs corrélés
Monétaire ou change
Politique monétaire
besoin d’une approche réellement stochastique
Régimes de change

Conclusion
enfin ils ne peuvent pas s’appliquer aux donneurs
non-CAD
 Intolérance à la dette

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction Défaut souverain

Théorie une décision purement opportuniste ?
Budgétaire
Monétaire ou bien une assurance partielle (et coûteuse)
Policy mix

Politique
contre les chocs macroéconomiques adverses ?
budgétaire
Outils Peut-on parler d’intolérance à la dette ?
Gestion de la dette
souveraine certains pays aux ratios de dette modérés
Ancrage nominal
Monétaire ou change
sont perçus comme étant plus risqués =⇒ spreads
Politique monétaire
Régimes de change
plus hauts, conditions de crédit plus dures
Conclusion récurrence des défauts dans certains pays

Plan de la séquence

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve 1 Introduction

Introduction

Théorie 2 Théorie
Budgétaire
Monétaire
Policy mix

Politique 3 Politique budgétaire

budgétaire
Outils
Gestion de la dette
souveraine

Ancrage nominal
4 Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Monétaire ou change
Régimes de change
Politique monétaire
Conclusion
Régimes de change

5 Conclusion
 Ancrages domestique et externe
Le triangle d’incompatibilité de Mundell

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Budgétaire
Monétaire
Policy mix

Politique
budgétaire
Outils
Gestion de la dette
souveraine

Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion

Une politique monétaire ou de change ?

Mérites relatifs en termes de stabilisation

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve
espérer un réglage fin de l’économie est
probablement illusoire dans les PVD (importance
Introduction
surestimées du choix de régime)
Théorie
Budgétaire
Monétaire
mais les différents régimes de taux de change ont
Policy mix des mérites différents
Politique
budgétaire TC fixe =⇒ réduit l’impact d’un choc financier
Outils
Gestion de la dette TC flottant =⇒ évite la transmission d’un choc de
souveraine

Ancrage nominal
production
Monétaire ou change
Politique monétaire
et créent des difficultés différentes
Régimes de change

Conclusion
TC fixe : besoin d’une certaine austérité
budgétaire. Sinon, crise financière
contrôle de l’inflation : besoin d’excellentes
institutions
 Exemple : la Pologne
Politique monétaire ou de change ?

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction
1990 : TC fixe
Théorie 1991 : dévaluation et introduction d’un ancrage à
Budgétaire
Monétaire crémaillère
Policy mix

Politique 1995 : accession à l’OCDE, libéralisation partielle du

budgétaire
Outils compte de capital et bandes de fluctuations à
Gestion de la dette
souveraine crémaillère
Ancrage nominal
Monétaire ou change 1998 : l’inflation est contrôlée, première cible
Politique monétaire
Régimes de change d’inflation
Conclusion
2000 : TC flottant

Politique monétaire et inflation

Vietnam – graphique tiré de l’article IV

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Budgétaire
Monétaire
Policy mix

Politique
budgétaire
Outils
Gestion de la dette
souveraine

Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion
 Ciblage de l’inflation au Brésil
graphique tiré de F&D 2011

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Budgétaire
Monétaire
Policy mix

Politique
budgétaire
Outils
Gestion de la dette
souveraine

Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion

Mettre en œuvre le ciblage de l’inflation

dans le PVD
Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction
besoin d’excellentes institutions, difficiles à mettre
Théorie en place
Budgétaire
Monétaire mais contribue aussi à augmenter la capacité
Policy mix

Politique
institutionnelle de l’État et encourage l’austérité
budgétaire
Outils
fiscale
Gestion de la dette
souveraine =⇒ effets de seuil
Ancrage nominal
Monétaire ou change
moins vulnérables à des chocs externes
Politique monétaire
Régimes de change la valeur de la monnaie est déterminée en fonction
Conclusion
de déterminants domestiques
 Le taux de change
Retour au Vietnam

Politiques de
stabilisation
Le taux de change est le prix d’une monnaie exprimée
Arthur Silve dans une autre devise :
Introduction
TC plus élevé ⇐⇒ monnaie plus faible
Théorie sous-évaluation ⇐⇒ avantage aux exportateurs
Budgétaire
Monétaire
Policy mix

Politique
budgétaire
Outils
Gestion de la dette
souveraine

Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion

Source : article IV. y: x1000 VND/USD

Refléter les fondamentaux

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction Le TC est généralement fixé de manière à refléter

Théorie certains fondamentaux
Budgétaire
Monétaire
Policy mix
PPA
Politique
budgétaire
équilibrer le compte courant, en étendant le
Outils
Gestion de la dette
précédent aux biens, services et revenus des facteurs
souveraine

Ancrage nominal
modèles à 3 biens
Monétaire ou change
Politique monétaire modèles de portefeuille (d’actifs et de revenus)
Régimes de change

Conclusion sans compter les modèles décrivant la volatilité du TC

 La difficulté de maintenir un ancrage de
TC
Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie
Budgétaire
Monétaire
Policy mix

Politique
budgétaire
Outils
Gestion de la dette
souveraine

Ancrage nominal
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change

Conclusion

Source : AS d’après plusieurs banques centrales

Les régimes de change

Politiques de
stabilisation

Arthur Silve

Introduction

Théorie dollarisation / adoption d’une autre devise

Budgétaire
Monétaire
Policy mix
union monétaire
Politique
budgétaire
caisse d’émission
Outils
Gestion de la dette
TC fixe, ancrage à crémaillère
souveraine

Ancrage nominal flottement dirigé

Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change
flottement libre
Conclusion
 Conclusion opérationnelle

Politiques de
stabilisation
Un rôle essentiel de la politique budgétaire, direct et
Arthur Silve indirect
Introduction
sur la stabilisation (ou la déstabilisation)
Théorie sur le niveau et la forme de la redistribution
Budgétaire
Monétaire Différents choix institutionnels pour ancrer les
Policy mix

Politique
anticipations. . .
budgétaire
Outils
Ciblage d’inflation : effets de seuils sur la capacité
Gestion de la dette
souveraine institutionnelle
Ancrage nominal
Monétaire ou change
Ancrage du change : enjeu du maintien de la
Politique monétaire
Régimes de change
liquidité en devises
Conclusion . . . plus ou moins adaptés à
différents types de chocs (chocs réels, chocs
financiers, chocs externes ou domestiques)
différents niveaux de capacité institutionnelle

. . . Et après ?

Politiques de
stabilisation La crise internationale a confronté les PVD à un gros
Arthur Silve
choc externe. Ils ont effectivement souvent mis en œuvre
Introduction des politiques contracycliques
Théorie
Budgétaire
stimulus budgétaire
Monétaire
Policy mix desserrement de la contrainte monétaire
Politique
budgétaire contrôle des flux de capitaux
Outils
Gestion de la dette
souveraine Pour la plupart d’entre eux, le plus gros du choc est
Ancrage nominal passé. Il s’agit maintenant de reconstituer les
Monétaire ou change
Politique monétaire
Régimes de change
amortisseurs
Conclusion reconstituer les réserves de change
réduire fortement les déficits budgétaires
éviter un dérapage de l’inflation