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Yves RAMON
7 imp. JB Clément
31 120 Portet sur Garonne
http://yrconseils.free.fr y.ramon@free.fr
Sommaire
1. Les documents à analyser................................................................................................................ 3
1.1 Les documents comptables .................................................................................................... 3
1.1.1 La liasse fiscale.................................................................................................................. 3
1.1.2 La balance détaillée des comptes....................................................................................... 4
1.1.3 Les annexes........................................................................................................................ 4
1.2 Les retraitements à opérer ...................................................................................................... 4
1.2.1 Les retraitements au niveau du compte de résultat ............................................................ 4
1.2.2 La présentation en SIG ...................................................................................................... 8
1.2.3 Les retraitements au niveau du bilan ............................................................................... 10
1.2.4 Les grandes masses du bilan............................................................................................ 15
2. Les ratios ....................................................................................................................................... 18
2.1 Les ratios de structure .......................................................................................................... 18
2.1.1 Équilibre de la structure................................................................................................... 18
2.1.2 Composants du BFR........................................................................................................ 20
2.1.3 Ratios d’endettement ....................................................................................................... 27
2.1.4 Consommation de trésorerie ............................................................................................ 30
2.2 Les ratios de rentabilité ........................................................................................................ 32
2.2.1 Les SIG en valeur relative ............................................................................................... 32
2.2.2 La répartition de la valeur ajoutée ................................................................................... 35
2.2.3 La rentabilité économique et financière .......................................................................... 36
2.3 Les ratios de productivité..................................................................................................... 38
2.3.1 La productivité du personnel ........................................................................................... 38
2.3.2 La productivité du matériel.............................................................................................. 40
3. Méthodologie d’une synthèse........................................................................................................ 43
3.1 Objectivité d’une synthèse ................................................................................................... 43
3.1.1 Structurer son opinion ..................................................................................................... 43
3.1.2 Concision de l’analyse..................................................................................................... 43
3.1.3 Ne rien ignorer, relativiser les points contraires à son opinion ....................................... 44
3.2 Méthodologie d’une synthèse sur le compte de résultat ...................................................... 44
3.2.1 L’activité.......................................................................................................................... 44
3.2.2 La rentabilité.................................................................................................................... 44
3.2.3 La capacité d’autofinancement ........................................................................................ 45
3.2.4 Conclusion sur les SIG .................................................................................................... 45
3.3 Méthodologie d’une synthèse sur la structure financière..................................................... 45
3.3.1 Le fonds de roulement ..................................................................................................... 46
3.3.2 Le besoin en fonds de roulement ..................................................................................... 46
3.3.3 Le solde net de trésorerie................................................................................................. 47
3.3.4 Conclusion sur la structure financière ............................................................................. 48
3.4 Conclusion générale sur l’entreprise analysée ..................................................................... 48
Comme document de base, vous devez récupérer la liasse fiscale complète de l’entreprise.
Cette liasse comprend un formulaire de déclaration (formulaire 2065 si régime normal ou 2031
si régime simplifié) et les tableaux comptables (tableaux 2050 à 2059, en fait 18 à 19 feuillets
selon les cas). Tous les feuillets ne sont pas obligatoirement utilisés mais ils doivent, dans ce
cas, porter la mention « Néant ».
Vous trouverez les modèles obligatoires sur le site gouvernemental suivant :
www.service-public.fr/formulaires/index.html
Les tableaux de la liasse fiscale ont certes un numéro de code propre à la DGI, 2050 pour
l’actif par exemple, mais ils sont numérotés de 1 à 18 ce qui en facilite le classement d’une part,
et d’autre part l’appellation. Car le code DGI n’est pas toujours simple, il y a trois feuillets
référencés 2058 par exemple. Dans ce texte, je nommerai les tableaux de la liasse fiscale par
leur numéro d’ordre (tableau 11 par exemple), ce qui en facilitera la compréhension.
Par exemple, dans la figure suivante, vous avez le tableau référencé par la DGI sous le
numéro 2051, mais qui est en fait le tableau numéro 2 de la liasse fiscale.
Attention :
Aujourd’hui, cette liasse fiscale est devenue incomplète en raison des changements dans la
réglementation comptable. Même si les entreprises françaises n’ont pas encore totalement
intégrées les effets de la nouvelle réglementation, il est impératif d’avoir en sus au moins les
annexes, la balance détaillée des comptes et si possible le tableau des flux de trésorerie. Le
tableau de variation des fonds propres n’est pas encore totalement rentré dans les mœurs.
Autrefois négligées, les annexes, en raison des évolutions réglementaires sont devenues
d’une lecture obligatoire.
Vous y trouverez énormément d’informations complémentaires, tant en matière d’écarts
de valeurs qu’en termes de justifications de telles ou telles options comptables.
La vision trop fiscale des documents comptables fournis par une entreprise, amène à opérer
quelques retraitements et reclassements de données. De plus, la mise en place des nouvelles normes
comptables nécessite une lecture approfondie des annexes. Cela peut être aussi une source d’éléments
à retraiter.
Remarque :
Il est toujours possible de faire des calculs précis pour analyser une entreprise, mais ne perdez
pas de vue vos objectifs. Il n’est donc pas toujours opportun de procéder à des reclassements
de données sur de petits montants.
1.2.1 Les retraitements au niveau du compte de résultat
La présentation fiscale du compte de résultat est une présentation fonctionnelle avec une
répartition entre le résultat d’exploitation, le résultat financier et le résultat exceptionnel. Cette
présentation ne permet pas de comprendre la formation du résultat de l’entreprise. De plus,
certaines écritures comptables nécessitent un reclassement pour avoir une approche plus
économique.
1.2.1.1 La sous-traitance
Exemples :
Ne faut il pas reclasser la sous-traitance informatique comme un investissement avec des
charges d’entretien et de personnel ? À l’heure de l’infogérance, c’est une question qui revient
de plus en plus souvent.
La fonction « Entretien » a-t-elle vocation à être interne ou externe ? Mais alors, quel est
l’effet dans l’analyse de la formation du résultat d’un changement avec une externalisation de
cette fonction ?
Remarque :
Devant cette complexité et le manque d’information, il est rare de voir des reclassements sur
ce point. C’est pourtant sur ce poste que des variations d’utilisation de tel ou tel sous-traitants
peuvent fausser l’analyse de l’entreprise.
En fait, en terme de reclassements comptables, nous sommes globalement face à
deux types de sous-traitance, une sous-traitance de production de biens et une sous-
traitance de services.
En ce qui concerne la sous-traitance de production de biens, le coût de la
prestation est à répartir entre les charges de personnel et les achats de matières premières.
Pour ce qui est du taux de répartition, le plus simple est de prendre le taux de marge brute
de production, soit le votre, si vous êtes dans la même activité, soit celui du secteur
concerné.
Pour ce qui est de la sous-traitance de services, c’est un peu plus compliqué. Le
coût est certes, à répartir entre des charges de personnel et des amortissements de
matériels, mais dans quelle proportion ? Vous pouvez en avoir une idée si vous effectuez
cette tache en interne auparavant, sinon reportez vous aux ratios du secteur d’activité
correspondant.
Remarque :
Quelque soit le taux de répartition que vous allez choisir, conservez le. Ne le changez pas
d’une année sur l’autre sous divers prétextes, votre analyse serait vide de sens.
1.2.1.2 Le crédit bail et la location financière
Remarque :
Le reclassement est surtout nécessaire si d’un exercice à l’autre il y a un changement de
politique de financement. En effet, une part du raisonnement dans l’analyse financière est
basée sur les variations des ratios d’un exercice à l’autre.
Les charges de crédit bail font l’objet d’un renvoi sur le tableau 4 de la liasse
fiscale avec une répartition entre crédit bail mobilier (index HP) et crédit bail immobilier
(index HQ). C’est la figure suivante.
Par contre, la liasse fiscale classique ne donne pas la répartition entre la part
d’amortissement et la part d’intérêts de ces charges. Seules les grandes entreprises sont
tenues de fournir, par un tableau complémentaire, cette information. Nous verrons plus
loin comment opérer.
Pour avoir la dette financière, il faut aller la chercher dans le tableau 11 de la
liasse fiscale aux index YQ pour le crédit bail mobilier et l’index YR pour le crédit bail
immobilier. La valeur initiale des biens ainsi financés figure à l’index J7.
Pour la location financière, il faut avoir le détail des comptes pour retrouver cette
information, ou mieux encore, disposer de l’ensemble des contrats.
Attention :
Il faut se méfier d’un calcul linéaire à partir du montant des engagements en crédit bail. En
effet, les contrats peuvent inclurent des valeurs de rachat importantes. C’est surtout le cas dans
un contrat de crédit bail immobilier qui fait figurer en valeur de rachat la valeur du terrain.
Nous avons vu que le problème consistait à opérer une répartition de la charge
entre amortissement et agios. La question est : comment faire la répartition ?
Dans un loyer de crédit bail ou d’une location financière, il y a une part destinée à
rémunérer le service (les agios) et une autre part à amortir le bien financé (les dotations
aux amortissements). Pour calculer les agios, il suffit de faire le cumul des échéances et
d’en soustraire le prix d’achat initial du bien ainsi financé. Cela vous donnera la
proportion d’agios dans le contrat. Il vous suffira d’appliquer ce prorata aux échéances
payées dans l’exercice. C’est une méthode simple mais pas tout à fait exacte car elle ne
restitue pas la baisse des intérêts, inhérente au mode de calcul sur le capital restant
comme dans un contrat de crédit classique. L’idéal consiste donc à construire un tableau
d’amortissement avec une bonne calculatrice financière. Mais ces méthodes supposent
d’avoir les contrats initiaux. À défaut, une méthode consiste à répartir 15 % en agios et
85% en amortissement pour le crédit bail mobilier et 45/55 pour l’immobilier.
Il faut aussi mettre en immobilisation le matériel ainsi financé sur la base du prix
initial et en déduire les amortissements. Il en est de même pour la dette financière qui doit
figurer sur la base du montant initial, déduction faite des amortissements. Il s’agit donc
d’ajouter la même somme, tant à l’actif qu’au passif.
1.2.1.3 Le personnel extérieur à l’entreprise
Dans la même logique nous devons nous occuper du problème des charges de
personnel extérieur à l’entreprise, c'est-à-dire l’intérim.
L’utilisation de personnels extérieurs à l’entreprise fausse l’analyse de
l’entreprise à deux niveaux :
• Le calcul de la Valeur Ajoutée produite par l’entreprise est minoré
• Le calcul de la productivité du personnel est artificiellement gonflé
Si l’intérim est normalement utilisé pour faire face à des pointes d’activité ou
pour des remplacements, certaines entreprises utilisent ce genre de service de manière
permanente. Dans ce cas, il faut impérativement retraiter la charge d’intérim en charge de
personnel pour avoir une idée plus exacte de l’entreprise.
Les Soldes Intermédiaires de Gestion ont été créés à la fin des années 70, lors de la
préparation du plan comptable de 1982. Cette présentation du compte de résultat de l’entreprise
a pour but, dans une logique de flux, de mieux appréhender la formation du résultat.
1.2.2.1 La construction des SIG
Vous pouvez voir dans la figure suivante, une vue d’ensemble des Soldes
Intermédiaires de Gestion.
négoce. Mais beaucoup d’entreprises ont une activité mixte 1 , à la fois industrielle et
commerciale.
Dans tous les cas, vous calculez ensuite la valeur ajoutée produite par
l’entreprise, qui est la véritable richesse créée. L’analyse de ce solde est toujours très
intéressante. C’est un bon critère de comparaison d’un exercice à l’autre, si tant est que
tous les éléments de sa formation aient été retraités.
Ensuite, en imputant, en cascade, le coût des différents facteurs de production,
nous arrivons au résultat avant impôts. Cette partie permet d’analyser le poids des frais
de personnel d’une part, mais aussi le poids de la dette financière.
Remarque :
Plus que la captation de tel ou tel facteur de production sur un exercice, c’est la variation de
cette perception qui va être source d’enseignement. Nous verrons cela plus loin lors de
l’analyse financière proprement dite.
1.2.2.2 Le calcul est la signification des principaux SIG
Nous allons examiner les principaux Soldes Intermédiaires de Gestion pour bien
comprendre leur mode de calcul et leur signification. Leurs utilisations dans l’analyse
financière seront abordées plus loin. Nous verrons la marge brute de production, la marge
commerciale, la valeur ajoutée, l’excédent brut d’exploitation et la capacité
d’autofinancement.
Valeur ajoutée =
Production de l’exercice
+ Marge commerciale
- Consommation en provenance des tiers
La Valeur Ajoutée est la réelle création de richesse de l’entreprise 2 . C’est cette
richesse qui va permettre de rémunérer tous les facteurs de production. Sa répartition
1
Attention aux problèmes d’imputation dans le cas d’une activité mixte. Il y a parfois des « mélanges ».
2
C’est aussi un concept macro-économique. La somme des Valeurs Ajoutées plus les droits et taxes
représentent le Produit Intérieur Brut. C’est le lien entre micro et macro économie.
entre les différents facteurs et surtout l’évolution de cette répartition, est un élément
d’appréciation très important dans l’analyse financière.
3
Société d’affacturage.
Remarque :
Attention à la comptabilisation de l’affacturage. Pendant la phase de cession des créances et
avant la mobilisation de ces dernières, les créances cédées figurent uniquement dans le poste
« Autres créances d’exploitation ».
Les dettes financières structurelles :
Le tableau 2 de la liasse fiscale, retraçant le passif de l’entreprise, n’accorde
qu’une ligne (index DU) aux dettes auprès des établissements de crédit. Mais cette ligne
comporte un renvoi, précisant la part des concours concernant la trésorerie. C’est l’index
EH, en bas de page, tel que décrit dans l’image suivante.
Pour connaître les dettes financières structurelles, il faut donc en déduire les
concours de trésorerie.
1.2.3.2 Les retraitements des fonds propres
Exemples :
Ce peut être la participation dans une filiale, dont les difficultés financières obèrent
sérieusement les chances de survie et qui n’est pas déjà provisionnée
Et bien évidement les comptes courant d’associés si d’aventure ils en figuraient à l’actif.
Toutefois, l’analyse devra regarder principalement les postes suivants figurant sur
le tableau 1 de la liasse fiscale :
• Capital souscrit non appelé (index AA). C’est la première ligne du tableau. Il
représente la capital social que les associés non pas versés
• Frais d’établissement (index AB). Cette ligne permet d’étaler sur cinq ans maximum
les frais de constitution de la société ou à l’occasion de certaines opérations
juridiques de la vie de l’entreprise. Ils n’ont donc aucune valeur marchande
• Capital souscrit, appelé mais non versé (index CB, voir figure ci-après). Il faut
s’interroger sur le pourquoi du non versement de la part des associés. Sont ils
solvables ?
• Charges à répartir sur plusieurs exercices (index CL, voir figure ci-après). Elles
correspondent à des charges effectivement supportées par l’entreprise, mais qui se
rapportent en fait à plusieurs exercices. Elles n’ont donc aucune valeur marchande.
Ce poste disparaît dans la nouvelle réglementation comptable
• Primes de remboursement des obligations (index CM, voir figure ci-après). Cette
ligne sert à amortir sur la durée de l’emprunt cette prime qui sera versée aux
souscripteurs par l’entreprise. Cela n’a donc pas non plus de valeur marchande
• Écarts de conversion actif (index CN, voir figure ci-parès). Cette ligne représente
une perte latente en raison d’une variation de change. Elle n’est peut être pas
définitive, mais la prudence impose d’en tenir compte
Il faut donc déduire 4 toutes ces non-valeurs des fonds propres de l’entreprise, de
façon à avoir une image exacte des capitaux constituant la marge de sécurité pour les
tiers.
4
En espérant que cette imputation sur les fonds propres ne va pas les faire passer en négatif.
Attention :
Vous remarquerez que dans ma liste j’ai volontairement omis le cas où les comptes courants
d’associés retracent les avances faites aux associés par l’entreprise.
C’est, en effet, strictement interdit par la loi.
Quelque soit les raisons, car vous pouvez avoir plusieurs justifications en même
temps, les comptes courants d’associés constituent une ressource financière qui peut être
qualifiée de temporaire ou bien de structurelle. Ils figurent dans le tableau 8, index VI, de
la liasse fiscale (voir figure ci-après). À défaut d’informations précises quant à la durée de
conservation de ces comptes courants d’associés, il faudra vous référer à la durée de
détention indiquée en haut de ce même tableau.
Dans le premier cas, c’est une dette classique, mais dans le deuxième cas, il faut
la reclasser en comptes courants d’associés stables. Ce sont des quasi-fonds propres qui
participent au fonds de roulement de l’entreprise.
Remarque :
Nous voyons bien là que la décision de qualifier les comptes courants d’associés de stables ou
pas, a une incidence très importante sur la vision que l’on peut avoir de la solidité de la
structure financière. Hors, hormis le cas d’une incorporation ultérieure au capital, où le
caractère fiscal de l’opération oblige à une certaine rigueur, il est très facile de modifier la
durée de maintient de ces comptes courants. Il faut donc être très prudent si la solidité de
l’entreprise est essentiellement basée sur eux.
Le cas particulier des dettes RJ :
C’est un cas particulier. Fort heureusement, toutes les entreprises ne font pas
l’objet d’une procédure collective.
Remarque :
L’analyse d’une entreprise en redressement judiciaire est souvent dramatiquement simple.
Toutefois, il y a parfois quelques situations de retournement qui méritent attention.
1.2.4 Les grandes masses du bilan
Une fois les traitements et reclassements effectués, nous pouvons avoir une vision plus
exacte des grands équilibres de la structure financière.
1.2.4.1 Décomposition du bilan en « grandes masses »
Remarque :
Attention toutefois aux soldes des comptes bancaires. Ce sont des soldes ajustés au niveau
comptable, ce ne sont pas les soldes des comptes bancaires.
Par exemple, c’est le solde, chèques émis, cela ne signifie pas que le chèque a été imputé au
compte par la banque. « Il est dans la nature ».
1.2.4.2 L’équilibre de la structure financière
Remarque :
Il ne faut pas oublier que le bilan est la photographie, à une date donnée, du patrimoine, actif
et passif, de l’entreprise. Mais cet équilibre évolue aussi à l’intérieur de l’année en fonction du
cycle d’exploitation.
Exemple :
Le besoin en fonds de roulement est négatif, c’est donc une ressource. C’est le cas des
entreprises bénéficiant de crédit fournisseurs et encaissant au comptant ou quasi comptant, la
grande distribution, par exemple
2. Les ratios
Nous allons aborder dans ce chapitre le calcul de différents ratios. Ces calculs, certes fastidieux,
vont vous permettre ensuite de construire un raisonnement à la fois logique et pragmatique sur la
solidité d’une entreprise. Pour chaque ratio, au-delà du simple calcul, vous aurez sa signification ainsi
que les limites à ne pas dépasser.
Certes une structure financière, notamment dans sa composante « Fonds Propres », est bien
souvent le fruit du passé, toutefois son évolution dans le temps est riche d’enseignements. Nous
verrons l’équilibre de la structure, les composants du BFR, les ratios d’endettement et la
consommation de trésorerie.
2.1.1 Équilibre de la structure
Nous avons vu, dans la partie précédente, les retraitements qu’imposait une vision en
grandes masses du bilan d’une entreprise. Cette vision statique ne permet pas une comparaison
correcte dans le temps, afin de mieux comprendre son évolution passée, mais surtout, afin de
tenter de prévoir son évolution future. C’est pourquoi l’analyste financier relativise les grandes
masses du bilan en les calculant en jours de chiffre d’affaires hors taxes.
2.1.1.1 Le mode de calcul de ces ratios
Le calcul en valeur relative des grandes masses du bilan d’une entreprise mérite
quelques explications car certains points prêtent à discussion.
Formule de base :
Les ratios d’équilibre sont tous calculés de la manière suivante :
(Valeur analysée / Chiffre d’affaires HT) X 360
Le résultat est arrondi au jour 5 le plus proche.
Bien évidement, si l’exercice est d’une durée différente de douze mois, il faut
modifier le multiplicateur (360) par le bon nombre de jour. Pour ce genre de calcul, par
simplification, les mois sont pris uniformément pour trente jours.
Pourquoi un calcul en jours de CA HT ?
5
Dans ce type de calcul, il ne sert à rien d’avoir une précision en « heures, minutes, secondes ».
Remarque :
Si le calcul en valeur relative donne généralement une bonne vision de l’évolution de
l’équilibre de la structure financière, méfiez vous d’une comparaison avec un exercice dont
l’activité est en baisse. Cette remarque est surtout valable pour le ratio du Fonds de
Roulement. Nous verrons ce point lors de l’étude de ce ratio.
2.1.1.2 Les ratios d’équilibre de la structure
Nous verrons les quatre ratios d’équilibre de la structure, c’est à dire le ratio du
Fonds de Roulement, du Besoin en Fonds de Roulement d’exploitation, du Besoin en
Fonds de Roulement Hors Exploitation et du Solde net de Trésorerie.
Le ratio du Fonds de roulement :
Vous allez trouver un nombre de jours, par exemple 32 jours. N’en déduisez pas
pour autant qu’il faut 32 jours pour créer le fonds de roulement. C’est simplement un
calcul permettant de donner une valeur relative au fonds de roulement. Cela permet
surtout de faire une comparaison immédiate avec le ratio du Besoin en Fonds de
Roulement.
Pris isolément, ce ratio n’a pas une grande signification. S’agissant de l’excédent
de ressources longues, il est clair qu’il est préférable que ce ratio soit le plus élevé
possible. La valeur relative en jours de chiffre d’affaires permet de faire une bonne
comparaison dans le temps, sans perdre de vue que le fonds de roulement n’est acquis
qu’en fin de cycle d’exploitation.
Remarque :
Attention toutefois en cas de baisse d’activité, le chiffre d’affaires étant en dénominateur du
ratio, cela va vous donner l’impression que le ratio s’améliore. Il n’en est rien. Le seul résultat
positif d’une baisse d’activité, toutes choses étant égales par ailleurs, est une amélioration de
la trésorerie 6 .
Le ratio du Besoin en fonds de roulement d’exploitation :
Ce ratio, en valeur relative, doit logiquement rester stable si les paramètres de
gestion ne sont pas modifiés. En effet, le Besoin en Fonds de Roulement doit suivre
logiquement l’évolution de l’activité.
6
Baisser son activité pour faire baisser ses encours de crédits est une technique efficace mais dangereuse si elle
est mal gérée.
Exemple :
Une dette fournisseur sur immobilisation va créer une ressource temporaire inhabituelle et
faire chuter le Besoin en Fonds de Roulement, donnant ainsi l’impression d’une amélioration
de la structure du bilan.
Remarque :
D’une manière générale, il n’est pas souhaitable 8 que la trésorerie, si elle est négative, dépasse
60 jours de CA. Mais cet aspect est à croiser avec d’autres ratios et à analyser plus finement
par l’étude de la consommation de trésorerie de l’entreprise.
2.1.2 Composants du BFR
Les ratios de rotation des stocks et encours sont au nombre de quatre. Ils
concernent les stocks de matières premières, les encours de production, les stocks de
produits finis et les stocks de marchandises. Par simplification, vous pouvez utiliser un
ratio plus général, englobant l’ensemble de ces stocks.
ses limites. En effet, certaines matières premières subissent, en sus d’un délai normal
d’approvisionnement, des contraintes dues à, soit un aléa de livraison, soit, plus
fréquemment, d’un aléa de production.
Exemples :
Matière ne se produisant ou s’extrayant qu’à certaines époques de l’année
Matière issue de pays politiquement instables, pouvant donc subir une interruption plus ou
moins longue de production
Remarque :
Ce ratio est particulièrement important pour les entreprises du bâtiment et des travaux publics,
mais aussi pour les entreprises de production de services dont le délai de production est long
(bureau d’études par exemple).
Si l’entreprise produit simultanément des biens et des services, le premier réflexe
consiste à penser qu’il peut être intéressant de calculer un ratio pour les biens et un ratio
pour les services. Mais ce n’est pas toujours très pertinent pour l’analyse, l’excès de
précision n’étant pas toujours opportun dans une analyse financière. De plus, le calcul de
ces deux ratios pose un autre problème, celui du calcul du résultat d’exploitation par
activité afin de le déduire de la production vendue pour rendre le ratio homogène. C’est
une information que ne donne pas la liasse fiscale 9 .
À défaut, si l’analyse de la variation d’une année sur l’autre vous apporte quelque
chose, vous pouvez toujours faire le calcul de ces deux ratios en prenant en dénominateur,
uniquement la production vendue concernée (toujours en hors taxes). Cela va vous donner
les deux ratios suivants :
• (encours de production de biens / Production vendue de biens HT) X 360
• (encours de production de services / Production vendue de services HT) X 360
Ces deux ratios sont certes moins précis, mais en cas de variations divergentes
entre les deux activités, ils permettent d’analyser d’où vient le problème. Dans ce cas,
posez vous la question des méthodes de valorisation de chaque type d’encours. C’est
parfois intéressant.
9
C’est du domaine de la comptabilité analytique que les PME ne pratiquent pas toujours à bon escient.
Remarque :
Dans votre analyse, ne perdez pas de vue que ces stocks de produits finis sont des fabrications
destinées à être vendues, et que pour l’instant, elles ne le sont pas, et pourtant elles ont
mobilisé des moyens de production.
Exemples :
Il est difficile de trouver rapidement des bouteilles en verre dans des formats particuliers. Ce
genre de produit se fabrique à la demande.
Les profilés en acier nécessitent aussi des délais de fabrication, car c’est bien souvent du sur
mesure.
De plus, il faut aussi tenir compte des problèmes de logistique, comme une grève
des transporteurs, par exemple.
Ce n’est donc pas la réduction à outrance qu’il faut viser, mais un juste équilibre,
afin de pouvoir faire face aux impondérables. Ce que va regarder l’analyste financier, ce
sont surtout les variations d’une année sur l’autre.
Remarque :
Mais ce qu’il faut analyser, plus que leur niveau, c’est la façon dont ces stocks sont financés
dans la structure du bilan. Il est clair que, en dehors de quelques métiers très particuliers, la
trésorerie du passif ne doit pas être sollicitée massivement.
Toutefois le calcul de ces ratios soulève quelques points litigieux.
Ces ratios ne tiennent pas compte des variations saisonnières d’activité. Une
solution consiste à utiliser le concept de stock moyen, c'est-à-dire la moyenne entre le
stock initial et le stock final, mais ce n’est pas toujours une bonne solution.
Vous pouvez aussi avoir une variation importante d’une année sur l’autre en
raison d’un achat en fin d’année inhabituel, un achat suite à une opportunité, par exemple.
Il faut surveiller, d’une année sur l’autre, des transferts possibles entre matières
premières et encours de production, puis produits finis.
Les entreprises ayant des cycles de production supérieur à un an, peuvent
inclurent les agios dans la valorisation des stocks. Malheureusement, en fonction de
l’activité, ce surcoût n’est pas toujours facilement répercutable aux clients. Dans ce cas il
est utile de consulter le rapport du commissaire aux comptes, s’il en dit mot.
Un écart peut aussi venir d’un changement dans la structure de production avec
un développement soit de la sous-traitance, soit par l’achat de produits plus élaborés.
Dans ce cas, ce sont les achats de matières premières et leurs stocks qui logiquement
doivent diminuer.
Enfin le point, peut être le plus litigieux, est celui de l’évaluation des encours de
production. C’est en effet un aspect totalement invérifiable pour quelqu’un d’extérieur à
l’entreprise.
Remarque :
C’est pourtant un aspect qu’il faut absolument cerner, car un gonflement artificiel des encours
permet de gonfler d’autant et de manière fictive, le bénéfice de l’entreprise. Il faut faire preuve
de bon sens et regarder les variations d’une année sur l’autre.
2.1.2.2 Le délai de règlement des clients
C’est un grand classique. Nous en verrons le mode de calcul, ainsi que son apport
dans l’analyse.
Remarque :
Vous trouverez peut-être, des ouvrages préconisant d’inclure aussi les effets à l’encaissement.
Il est clair que si le mode de comptabilisation de ces effets a pour conséquence de diminuer
fortement le poste client, il vaut mieux les y inclure.
En fait, l’utilisation de plus en plus fréquente des logiciels de trésorerie amène à remettre les
effets à l’encaissement dès que le choix entre escompte et encaissement est fait. Ce mode de
10
Voir le chapitre intitulé « Les retraitements des postes du bilan » dans cette même partie.
fonctionnement a pour objectif de positionner les flux futurs le plus tôt possible afin de
pouvoir caler la trésorerie. Comptablement, l’entreprise sort bien les effets d’un compte
« 413 » pour les mettre dans un compte « 5113 », compte de trésorerie. Pour autant, la créance
existe toujours, le client n’a pas encore payé. C’est donc à voir au cas par cas, en fonction des
montants.
Au dénominateur, il faut prendre le chiffre d’affaires toutes taxes comprises. En
effet, les créances clients étant en TTC, il faut rendre ce ratio homogène en incluant la
TVA collectés, telle qu’elle figure dans l’annexe de la liasse fiscale (tableau 11, index
YY).
Dans certain secteur d’activité, la pratique des avances et acomptes versés par les
clients est très développée. Dans ce cas, il est souhaitable de calculer un ratio avec
uniquement les avances et acomptes, par rapport au chiffre d’affaires.
Intérêts et limites de ce ratio :
Il est clair que ce délai se doit d’être le plus faible possible car cela génère un
besoin de trésorerie. Toutefois, les pratiques commerciales de chaque secteur d’activité
sont difficilement contournables. C’est pourquoi il est bon de les prendre en comparaison
afin de voir à quel niveau se situe l’entreprise à analyser.
Remarque :
Attention toutefois aux secteurs d’activité dont les délais de règlement sont réglementés. Tout
écart est révélateur d’un problème qui est bien souvent grave.
Ce qui est intéressant à analyser, ce sont les variations d’une année sur l’autre.
Un allongement de cette durée peut être :
• Le signe d’un assouplissement de la politique commerciale de l’entreprise afin de
conquérir de nouveaux clients, ou bien de les conserver car la concurrence est rude
• Le signe d’une augmentation des impayés, soit d’impayés définitifs, soit des retards
chroniques et mal maîtrisés qui peuvent être le résultat d’une dégradation de la santé
financière des intervenants de ce secteur, ou bien d’une désorganisation du service
comptable de l’entreprise qui suit mal ses encaissements
Remarque :
Attention au poste « Écarts de conversion actif ». Il enregistre, entre autres, une diminution du
poste client due à un écart de taux de change. Si la somme est importante, au-delà de la perte
potentielle que cela représente, cela va fausser le calcul du délai client en le sous-évaluant.
Malheureusement, ce poste pouvant enregistrer des écarts sur d’autres postes d’actif, il est
difficile de le rajouter aux créances clients.
2.1.2.3 Le délai de paiement aux fournisseurs
Nous verrons son mode de calcul ainsi que son apport dans l’analyse.
Ce ratio mesure, en jours, le délai moyen de crédits accordés par les fournisseurs
de l’ensemble des achats de l’entreprise.
Le numérateur est composé uniquement des dettes fournisseurs classiques
(tableau 2 de la liasse fiscale, index DX). Il ne faut pas prendre les dettes fournisseurs sur
immobilisations (tableau 2 de la liasse fiscale, index DZ). La liasse fiscale en fait la
distinction.
Pour le dénominateur, il faut prendre les trois lignes d’achats du tableau 3 de la
liasse fiscale, les achats de marchandises (index FS), les achats de matières premières
(index FU) et les autres achats et charges externes (index FW).
Les dettes fournisseurs étant en TTC, il faut rendre le ratio homogène en ajoutant
la TVA déductible, telle qu’elle figure dans le tableau 11 de la liasse fiscale (index YZ).
Pour le calcul de ce ratio, il se pose le problème des achats et charges externes
payées d’avance. Cela fausse le calcul. Elles figurent bien dans les achats, mais pas dans
les dettes fournisseurs. Il est donc souhaitable d’enlever aux achats les loyers de crédit-
bail et les locations financières qui peuvent varier d’une année sur l’autre, ce qui
fausserait l’analyse.
Intérêts et limites de ce ratio :
Les dettes fournisseurs constituant une ressource, il est tentant d’affirmer que
plus le délai est long, mieux c’est. Mais comme pour les délais clients, il est nécessaire de
comparer le ratio de l’entreprise avec les délais fournisseurs du secteur d’activité de
l’entreprise.
Là encore, les variations annuelles seront intéressantes à analyser, mais aussi le
niveau initial par rapport à la moyenne du secteur. Une variation qui aurait pour résultat
de ramener l’entreprise à des délais normaux pour le secteur d’activité est tout à fait
naturelle.
Si les délais sont plus longs que la moyenne ou si les délais ont tendance à
s’allonger, ce peut être le signe :
• D’un pouvoir de négociation important de l’entreprise qui « impose » à ses
fournisseurs des délais plus longs
• De difficultés de trésorerie, l’entreprise ayant du mal à mobiliser de la trésorerie
pour faire face à ses échéances
• Mais aussi est révélateur d’une certaine dépendance économique vis-à-vis des
fournisseurs, ce qui peut être très préjudiciable pour l’avenir. La dépendance
économique peut avoir des répercussions sur la marge de l’entreprise, les
fournisseurs, connaissant leur pouvoir en la matière, ne seront plus enclin à accorder
des remises. Dans ce cas, l’entreprise aura du mal à faire jouer la concurrence. Les
banquiers vont, de plus en plus, se faire tirer l’oreille pour accorder des lignes de
trésorerie à cette entreprise, car la dépendance économique fait partie des critères
d’appréciation de la solvabilité d’une entreprise. C’est donc l’enclenchement d’un
processus destructeur
Si les délais sont plus courts que la moyenne ou s’ils ont tendance à se raccourcir,
ce peut être le signe :
• D’une méfiance des fournisseurs face à l’entreprise. Les fournisseurs ont raccourci
les délais de règlement, voire même exige un paiement comptant 11
• D’une volonté de l’entreprise de bénéficier d’escompte pour règlement comptant.
Mais là, c’est un point encore facile à vérifier. Vous devez retrouver des produits
financiers pour escomptes reçus. Toutefois la mise en place des nouvelles normes
comptables impose de retraiter cet aspect en réduisant des achats les escomptes ainsi
obtenus.
11
Selon l’expression « Au cul du camion ».
Remarque :
L’analyse des délais de paiement aux fournisseurs est très importante. Tout écart, et
paradoxalement celui à la baisse, doit être regardé avec attention. En effet, beaucoup
d’entreprises se retrouvent en cessation de paiement de part une réduction du crédit accordé
par les fournisseurs, suite à une défiance de ces derniers.
2.1.2.4 Les autres composants du BFR
Il n’y a pas de ratio à calculer sur les autres composants du BFR, mais il y a des
sommes qui représentent une ressource et dont il faut s’assurer de la permanence, mais
aussi de la pertinence.
Les dettes fiscales et sociales :
Elles figurent au tableau 2 de la liasse fiscale (index DY).
Malheureusement, cette ligne ne fait pas la distinction entre les dettes fiscales et
les dettes sociales. Même si, dans le principe, ces dettes restent toutes des dettes
privilégiées, il est tout de même intéressant d’en avoir la répartition. Pour cela, il faut
aller chercher le détail dans le tableau 8 de la liasse fiscale, cadre B (voir figure suivante).
• La ligne « Taxe sur la valeur ajoutée » (index VW). Sauf modification des taux de
TVA, ce poste évolue au même rythme que l’activité. Une hausse anormale est donc
le signe d’un retard de paiement de cette taxe
• Le non paiement de ces charges. Toutefois les entreprises peuvent obtenir, dans le
cadre de procédures amiables, des moratoires dûment acceptés par l’administration
fiscale
Remarque :
Attention à une hausse anormale de ces postes. Ce sont des créances privilégiées dont les
détenteurs ont les moyens de se faire payer avant l’ensemble des autres créanciers, c'est-à-dire,
avant vous.
De plus, il est à noter que le non paiement de certaines charges sociales ou fiscales relève du
domaine du pénal.
Les dettes sur immobilisations :
Elles figurent au tableau 2 de la liasse fiscale (index DZ).
Les dettes sur immobilisations constituent une ressource dans la structure du
bilan. Si la somme est importante, elle modifie l’équilibre du bilan en donnant une
apparence de bonne structure financière au niveau du BFR. En effet, la ressource peut
porter sur 100 % du prix de l’immobilisation.
En réalité il n’en est rien. C’est pourquoi il est préférable de calculer le Besoin en
Fonds de Roulement d’Exploitation pour mieux apprécier cet équilibre. En effet, il peut
être normal que les dettes sur immobilisation n’aient pas été réglées à la fin de l’exercice,
si l’entreprise a investi juste en fin d’année. L’investissement est alors en attente de
règlement par un financement en cours de déblocage. Encore faut il s’en assurer. Car
malheureusement, certaines entreprises investissent, puis ensuite demande un
financement. Mais l’accord n’est pas automatique. Elles se retrouvent alors dans une
situation de trésorerie très délicate.
De plus, le fournisseur d’immobilisation, bénéficiant très certainement de la
clause de réserve de propriété, risque de la faire jouer très rapidement, privant ainsi
l’entreprise d’une partie de son potentiel productif.
2.1.3 Ratios d’endettement
La dette financière structurelle d’une entreprise pour intéressante qu’elle soit en terme
d’effet de levier, n’en reste pas moins une menace pour l’entreprise. C’est notamment le cas si,
d’une part, la rentabilité de l’entreprise est trop faible pour faire face aux échéances et si, d’autre
part, la dette est trop importante par rapport aux fonds propres de l’entreprise, menaçant ainsi
son indépendance financière.
2.1.3.1 La capacité d’endettement
Capacité d’endettement
Ressources propres / Dettes structurelles
Ce ratio mesure si l’entreprise n’est pas trop endettée par rapport à ses fonds
propres.
Nous trouvons au numérateur les ressources propres, c'est-à-dire les fonds
propres et les comptes courants d’associés stables. Au dénominateur, nous trouvons les
dettes financières structurelles.
La question se pose du sort des autres dettes subordonnées, comme les
obligations convertibles et les prêts participatifs. En fait tout dépend de leur importance et
de votre position dans l’affaire. Si vous analysez le risque liquidatif, ce sont des créances
de dernier rang. En cas de problème, elles ne sont pas remboursées. Vous pouvez donc
soit les exclure, tant au numérateur qu’au dénominateur, soit les incorporer aux fonds
propres. Toutefois, dans les autres cas, leur mode de remboursement les assimilant à des
dettes structurelles, il faut les ajouter au dénominateur.
Intérêts et limites de ce ratio :
Pour un prêteur, les ressources propres d’une entreprise représentent une marge
de sécurité. Dans une optique liquidative, les créanciers seront remboursés avant les
détenteurs de fonds propres, d’où le désir de pouvoir s’appuyer sur un matelas le plus
confortable possible. Malheureusement, c’est en contradiction avec le souci de
l’entrepreneur d’optimiser ses capitaux.
Entre ces deux désirs, un juste équilibre doit nécessairement pouvoir se trouver.
C’est pourquoi il est souhaitable que ce ratio soit au moins égal à 1.
Toutefois, si les engagements de crédit bail sont importants, ce ratio doit pouvoir
intégrer ces encours. Dans ce cas, et compte tenu de la nature juridique particulière de ces
engagements, il est admit que ce ratio doit au moins être égal à 2/3.
Ce ratio doit être analysé de façon dynamique. C’est le sens de sa variation qui
est important. De plus, pour une meilleure vision, l’analyste, s’il en a connaissance, y
inclura les financements en cours de mise en place.
Remarque :
Ce ratio faisant parti des ratios discriminants par le système bancaire, l’analyste financier ne
devra pas perdre de vue que les autres partenaires financiers de l’entreprise peuvent avoir une
vision plus dure que la sienne. Il devra donc intégrer dans son raisonnement un possible
désengagement des autres banques.
2.1.3.2 La capacité de remboursement
Capacité de remboursement
Dettes structurelles / Capacité d’autofinancement
Ce ratio mesure la capacité de remboursement de l’entreprise par rapport à sa
capacité d’autofinancement.
Nous trouvons au numérateur l’ensemble des dettes financières structurelles,
c'est-à-dire les crédits d’investissement mais aussi les obligations convertibles et les
Remarque :
Toutefois, en cas de recours massif au crédit bail, ou en cas de changement dans les modes de
financement, il faut retraiter ce ratio.
Il faut prendre au numérateur la dette de crédit bail et au dénominateur, la capacité
d’autofinancement retraitée 12 des loyers de crédit bail
Remarque :
Tout comme pour le ratio précédent, l’analyste devra intégrer dans son raisonnement que les
autres partenaires banquiers de l’entreprise pourraient avoir une position plus dure que la
sienne sur ce ratio.
2.1.3.3 Le poids de la dette financière
12
Voir le concept de CAF financière dans le chapitre intitulé « Les reclassements du compte de résultat » de
cette même partie.
financières le prix du temps sur les éléments actualisés du passif à long terme. C’est aussi
à retraiter.
Le niveau moyen de ce ratio est fonction du secteur d’activité de l’entreprise.
L’analyste financier devra donc privilégier la variation de ce ratio plus que le niveau, en
lui-même.
Remarque :
L’autre point de repère est constitué par le ratio « Frais financiers/Valeur Ajoutée » que nous
regarderons plus loin sous l’angle de la répartition de la Valeur Ajoutée.
2.1.4 Consommation de trésorerie
Savoir si une entreprise consomme ou dégage de la trésorerie de par son activité est un
point très important. Cela va influencer fortement la réflexion de tout analyste financier.
N’oubliez pas que l’état de cessation des paiements est un risque majeur qui guette toutes les
entreprises si elles n’y prennent garde.
2.1.4.1 La couverture du BFR
Couverture du BFR
(Trésorerie nette / BBR) X 100
Ce ratio mesure la part du besoin en Fonds de Roulement financée par la
trésorerie.
Au numérateur nous trouvons le solde entre la trésorerie de l’actif et la trésorerie
du passif. Sur ce ratio, attention de bien prendre toute la trésorerie passive, y compris les
éléments hors bilan comme les encours d’escompte.
13
ETE = EBE - Production immobilisée - Variation du BFRE
FITREX =
EBE – variation du BFRE – production immobilisée – frais financiers
Ce calcul tient compte de la rentabilité de l’entreprise et des flux générés par son
activité.
À partir de l’Excédent Brut d’Exploitation vous enlevez la variation du Besoin en
Fonds de Roulement d’Exploitation (BFRE) ainsi que la production immobilisée. C’est le
concept d’Excédent de Trésorerie d’Exploitation (ETE). Ce concept permet d’intégrer à
la rentabilité opérationnelle de l’entreprise, les besoins de financement nés de l’activité de
base de cette dernière, tout en enlevant la production immobilisée car cette dernière ne
donnera jamais lieu à un flux de trésorerie. Ensuite vous enlevez les frais financiers pour
obtenir le flux de trésorerie résiduel due à l’exploitation.
Remarque :
Sur ce calcul, la question se pose de la prise en compte des produits financiers. En fait tout
dépend de la nature des produits financiers. S’il s’agit de produits en rapport avec la trésorerie,
de par des problèmes d’arbitrages par exemple, il faut en tenir compte. Par contre, s’il s’agit
de produits financiers issus de participations, il faut les exclure, sauf si l’activité principale de
l’entreprise analysée est justement de détenir des participations.
Interprétation du FITREX :
Ce solde doit être positif. Cela signifie que l’entreprise dégage de la trésorerie,
que son activité ne consomme pas de trésorerie et ne nécessite donc pas une alimentation
14
Fichier de la Centrale des Risques.
continue par toujours plus de trésorerie empruntée. En cas de solde négatif, il est
impératif de revoir les paramètres de gestion.
Les cas classiques de FITREX négatifs sont :
• Une modeste rentabilité d’exploitation qui génère un Excédent Brut d’Exploitation
trop faible
• Un dérapage dans les délais clients, une réduction du délai fournisseur ou un
allongement de la rotation des stocks provoquant une hausse du BFRE
• Des charges financières trop lourdes issues d’une politique financière inadaptée
Ce concept est considéré comme un indicateur avancé d’un futur état de cessation
de paiement de l’entreprise analysée. C’est un indicateur qui chute bien avant la Capacité
d’Autofinancement (CAF). Toutefois, dans une période de crise, cet indicateur n’est plus
pertinent. En effet, vous pouvez avoir un FITREX positif dû à une variation négative du
BFRE, c’est une situation classique en cas de chute d’activité.
Certes la structure financière d’une entreprise est importante, mais seule la rentabilité permet de
la pérenniser. Car c’est la rentabilité qui permettra de pallier à une éventuelle insuffisance en termes de
structure, par contre, un manque de rentabilité, même en ayant une bonne structure financière, amène
inexorablement à la destruction de l’entreprise.
2.2.1 Les SIG en valeur relative
Remarque :
Attention aux entreprises ayant une activité mixte, c'est-à-dire à la fois de production et de
négoce. En effet, la répartition comptable entre les deux activités n’est pas toujours rigoureuse.
2.2.1.3 La valeur ajoutée
d’activité. Il faudra donc privilégier l’analyse des variations de ce ratio. Il est dangereux
de voir son niveau, en valeur relative tout comme en valeur absolue, s’affaiblir.
Pour une entreprise commerciale, un affaiblissement de la valeur ajoutée est bien
souvent la conséquence d’une baisse de la marge commerciale.
Mais pour une entreprise de production, les raisons en sont multiples, mais toutes
dénotent une moins bonne maîtrise du processus de production. Cela peut venir d’un
problème sur la marge brute de production 15 , mais cela peut aussi venir d’une moins
bonne maîtrise de la sous-traitance, de charges d’entretien de matériel mal maîtrisées, etc.
2.2.1.4 L’excédent brut d’exploitation
Remarque :
Certaines entreprises passent les congés payés en provision et non pas en charges à payer. Cela
a pour conséquence de majorer l’EBE. Mais sur ce type de postes, il n’y a normalement pas de
changement de mode de comptabilisation d’une année sur l’autre, la comparaison d’un
exercice à l’autre reste donc bien pertinente.
Analyse :
En effet, la politique financière a une incidence sur les différents soldes
intermédiaires de gestion, tant par les problèmes d’affectation (crédit ou crédit bail, par
exemple), que par des choix de durée.
Il en est de même pour les choix d’amortissements. Au-delà du problème de la
durée, certes encadrée par la réglementation fiscale, le mode d’amortissement (linéaire ou
dégressif, par exemple), va avoir un impact sensible sur la vision du compte de résultat.
C’est d’autant plus vrai depuis la réforme des amortissements de 2005.
Ce ratio, en étant en amont des « options » offertes aux dirigeants des entreprises,
se prête particulièrement bien aux comparaisons, tant entre plusieurs entreprises, que de
manière dynamique sur plusieurs exercices.
2.2.1.5 La capacité d’autofinancement
15
Voir plus haut la marge brute de production
Analyse :
La CAF étant potentiellement un flux de trésorerie, ce ratio mesure le
pourcentage de trésorerie dégagé par le chiffre d’affaires.
Même si, en soi, le ratio ne dit pas de quoi est composée la CAF, il a l’avantage
de la simplicité pour une première analyse. L’analyse va faire la différence entre une CAF
de croissance et une CAF de maintient. La CAF doit être suffisante, mais suffisante par
rapport à quoi ?
En fait, la CAF doit, au moins, couvrir les dotations aux amortissements, c'est-à-
dire qu’elle doit permettre le maintien de l’outil de production. Il s’agit bien des
dotations en données brutes, sans tenir compte des reprises.
Si la CAF est supérieure à ce niveau, elle est qualifiée de CAF de croissance car
elle va permettre de financer des investissements plus importants afin de permettre à
l’entreprise de se développer.
En fonction du secteur d’activité, le niveau de ce ratio sera plus ou moins
important, car il doit être en rapport avec l’intensité capitalistique du secteur. Compte
tenu de la hausse des besoins en outils de production inhérents à chaque secteur
d’activité, il est souhaitable de ne pas se contenter d’une simple CAF de maintien.
2.2.2 La répartition de la valeur ajoutée
Il est certes intéressant de calculer la richesse crée par l’entreprise, la Valeur Ajoutée,
encore faut il que cette richesse soit captée au maximum par l’entreprise, afin de pouvoir se
développer.
Au profit du personnel
(Charges de personnel / Valeur ajoutée) X 100
Pour les charges de personnels, il faut y inclure les charges sociales patronales (tableau 3
de la liasse fiscale, index FY et FZ), ainsi que les charges inhérentes aux personnels extérieurs à
l’entreprise.
Au profit du financier
(Résultat financier / Valeur ajoutée) X 100
Il faut prendre le résultat financier hors dotations (index GQ du tableau 3 de la liasse
fiscale) et reprises de provisions (index GM du tableau 3) à caractère financier.
Vous pouvez avoir le cas d’une entreprise ayant un résultat financier positif. Cela
n’enlève en rien l’intérêt de calculer ce ratio. C’est tout simplement le calcul de l’apport du
résultat financier dans la formation de la Valeur Ajoutée. Ce peut être le cas de sociétés ayant
beaucoup de participations, cas des sociétés « holding » par exemple, ou bien des entreprises
ayant une trésorerie positive. Dans ce dernier cas, attention aux variations de taux d’intérêts et
son impact sur la formation du résultat.
Au profit de l’entreprise
(CAF / Valeur ajoutée) X 100
Vous remarquerez que c’est la CAF qui est prise comme numérateur pour calculer la
captation au profit de l’entreprise, alors que ce n’est pas un résultat net. C’est tout simplement
que dans ce calcul, il y a la logique de captation dans une optique de croissance et donc de
renouvellement de l’outil de production, d’où la prise en compte des dotations aux
amortissements incluses dans la CAF.
Remarque :
Pour ces trois ratios, se pose le problème du retraitement de certaines données du compte de
résultat.
Attention donc à utiliser des ratios homogènes. En cas de retraitements, c’est l’ensemble des
variables utilisées qu’il faudra modifier, que ce soit les charges de personnels avec l’intérim,
les frais financiers et la CAF avec le crédit bail et la location financière et dans tous les cas, la
valeur ajoutée.
Analyse de cette répartition de la valeur ajoutée :
Là encore, il n’y a pas de répartition type de la valeur ajoutée. Un comparatif sectoriel
s’impose. Mais il est clair qu’en fonction de l’intensité capitalistique ou des besoins de
personnel, vous allez retrouver une certaine permanence dans la répartition entre la richesse
distribuée aux salariés et la richesse captée par l’entreprise.
En ce qui concerne la répartition au profit des financements, elle doit être limitée. C’est
aussi un indicateur du poids de la structure financière pour l’entreprise. Statistiquement, si le
ratio « Résultat financier / Valeur ajoutée » est supérieur à 10 %, l’entreprise est dans une zone
à risque.
L’analyste va donc se pencher sur l’évolution de cette répartition. Il est clair que le cas
idéal consiste à voir une hausse de cette captation au profit de l’entreprise. La diminution de la
captation de valeur ajoutée au profit des financiers est un signe de solidité.
Remarque :
Un ratio n’a pas été calculé, c’est la captation au profit de l’état. Pour intéressant qu’il soit au
niveau des débats d’idées, le dirigeant n’a aucune influence sur cette perception 16 de richesse.
Il n’a donc pas été retenu.
2.2.3 La rentabilité économique et financière
Rentabilité économique =
(EBE / (Immobilisations + BFR)) X 100
Comme son nom l’indique, ce ratio mesure la rentabilité économique de
l’entreprise en tenant compte des investissements nécessaires à l’exploitation.
Nous trouvons au numérateur, l’Excédent Brut d’Exploitation car c’est ce solde
intermédiaire de gestion qui va permettre de renouveler les immobilisations, par le biais
des dotations aux amortissements, mais aussi rémunérer l’endettement par le biais des
frais financiers.
Nous trouvons au dénominateur les capitaux mis en œuvre (CMO) par
l’entreprise, mesurés par les immobilisations brutes et le Besoin en Fonds de Roulement.
Il est à noter que le banquier doit regarder de près ce ratio car il est traditionnellement
sollicité pour financer tout ou partie de son dénominateur.
16
Nous pouvons parler de « ponction de richesse »
Remarque :
Ce ratio peut être très volatil. En effet, autant les immobilisations brutes peuvent rester
relativement stables, autant le BFR et l’EBE peuvent varier de manière importante.
Analyse de ce ratio :
La rentabilité économique doit être suffisante, et ce, de manière durable, afin de
permettre à l’entreprise de financer d’une part le maintient de son outil de production et
d’autre part son activité.
Le pourcentage trouvé doit être largement supérieur au taux des intérêts
d’emprunts, faute de quoi, au lieu de bénéficier d’un effet de levier par le crédit,
l’entreprise va subir une ponction trop forte en raison de son endettement. C’est l’effet de
massue.
Attention :
N’oubliez pas que le crédit est un accélérateur de temps. En cas d’insuffisance de rentabilité,
le crédit aggrave fortement la situation.
2.2.3.2 La rentabilité financière
Compte tenu de son mode de calcul, ce ratio n’est réellement pertinent que pour
les sociétés soumises directement à l’impôt ou les structures exonérées d’impôts. Cela
exclu les entreprises individuelles ou les structures fiscalement transparentes, Sarl aux
BIC 17 par exemple.
Rentabilité financière =
(Résulta net / Fonds propres) X 100
Ce ratio mesure la rentabilité financière de l’entreprise.
Nous trouvons au numérateur le résultat net de l’exercice, c'est-à-dire après
impôts.
Au dénominateur, nous avons les fonds propres. Il ne s’agit pas de prendre les
fonds propres retraités, tels que nous les avons décrits plus haut dans cette même partie 18 ,
mais bien les fonds propres tels qu’ils figurent dans la liasse fiscale. En effet, l’utilisation
des données retraitées, pour ce ratio, aurait eu pour conséquence de l’améliorer
fictivement.
Toutefois ce ratio est simplifié, car pour être plus exact il faudrait prendre, en fait,
les capitaux propres après répartition de l’exercice. Malheureusement cette donnée
n’étant pas accessible directement.
Analyse de ce ratio :
C’est un ratio très important pour les actionnaires et investisseurs potentiels
puisqu’il mesure la rentabilité de leur investissement. Ce ratio doit donc être comparé à la
rentabilité des autres placements disponibles, tout en tenant compte du niveau et de la
nature du risque.
Pour les actionnaires actuels, cette rentabilité financière est certes importante,
mais ne revêt pas une trop grande importance à court terme. Tout va dépendre de
l’ancienneté de l’entreprise. Un créateur d’entreprise va attendre une rémunération à
terme de son capital. Par contre, dès que les premières années seront passées, il est
impératif d’obtenir une bonne rentabilité financière afin de conforter les actionnaires dans
17
Bénéfices Industriels et Commerciaux. Ce sont les associés qui vont être imposés, et non pas la structure elle-
même.
18
Voir le chapitre « Les retraitements des données » dans cette même partie.
leur choix et les inciter, en cas de besoin, à remettre des fonds pour accompagner le
développement.
Pour les investisseurs potentiels, extérieurs à l’entreprise, c’est tout simplement
un choix d’allocation d’actifs. La prime de risque de ce type de placement est elle
correctement rémunérée ? Quelle est la visibilité sur cette rémunération ?
L’analyste financier, en fonction de cette rentabilité financière, et de sa
permanence, pourra se rassurer d’une part sur le soutien dont pourra bénéficier
l’entreprise par ses actionnaires et d’autre part sur la capacité de l’entreprise à pouvoir
mobiliser des capitaux pour financer son développement.
L’analyse de la productivité est parfois considérée de manière négative. C’est avant tout une
analyse de l’optimisation des facteurs de production.
2.3.1 La productivité du personnel
Remarque :
Le calcul étant fait en équivalent « temps plein », se pose le problème de la durée de travail
dans cette entreprise. Lors d’une modification de la durée normale de travail, en principe
l’entreprise doit recalculer, sur le chiffre de l’exercice précédent, le nouvel effectif. Force est
de constater que cette information est rarement retraitée, mais cet écart va se résorber dans le
temps.
Les retraitements à opérer sur les effectifs :
Le principal élément qui fausse le calcul du nombre de personnes travaillant dans
l’entreprise, est le recours à l’intérim.
En effet, nous avons vu que l’utilisation de l’intérim doit être retraitée au niveau
des Soldes Intermédiaires de Gestion (SIG). Mais il faut, pour les calculs de productivité,
retraiter l’effectif moyen de l’entreprise. Pour cela, la meilleure méthode lors de l’analyse
de sa propre entreprise consiste à reprendre la facturation de la société d’intérim, d’en
récapituler le nombre d’heures et d’en déduire combien cela représente de personnes en
équivalent « temps plein ».
Exemples :
Cela va permettre, par exemple, d’avoir le chiffre d’affaires par personne. Sur une activité
commerciale, c’est un bon indicateur.
Cela va permettre, par exemple, d’avoir la valeur ajoutée par productif. Sur une activité
industrielle, c’est un indicateur pertinent.
Par contre, le calcul partant de l’EBE est toujours pertinent, quelque que soit la
nature de l’activité de l’entreprise. En effet, à un moment donné, il faut bien avoir une
rentabilité d’activité par personne.
Apport dans l’analyse de cette approche :
Il est clair qu’un calcul par productif n’est pas toujours pertinent 19 . En effet, il ne
faut pas oublier que le service production d’une entreprise a besoin de tous les autres
services pour fonctionner correctement.
19
Si tant est que vous ayez l’information
Remarque :
Dans les sociétés de services, la notion de production existe, mais il est beaucoup plus difficile
d’isoler ceux qui produisent les services des autres membres du personnel.
2.3.2 La productivité du matériel
La productivité du matériel est fonction, certes de son importance et des flux qu’il
dégage, mais son analyse ne doit pas ignorer les conséquences de l’obsolescence de l’outil de
production.
2.3.2.1 La rentabilité du capital productif
Remarque :
Ce ratio est plus parlant pour les entreprises industrielles lorsque vous utilisez la notion de
nombre de productifs. Dans ce cas nous avons réellement le montant des immobilisations
productives par productif.
Ce ratio est difficile à interpréter.
Une hausse est le signe soit d’une augmentation des immobilisations productives
par personne, soit d’une baisse du nombre de salariés. Ce peut être analysé comme une
augmentation de la flexibilité du travail sous réserve que la Capacité d’Autofinancement
suive. Mais ce peut être aussi une évolution inéluctable du métier de l’entreprise analysée.
Une baisse peut avoir pour origine une cession d’immobilisation ou bien une
hausse du nombre de salariés. Cela peut être aussi le signe d’une élévation du niveau des
salariés (embauche d’ingénieurs, par exemple) en raison d’une mutation de l’activité de
l’entreprise, celle-ci se recentrant sur une activité de conception et sous-traitant la
fabrication. Ce n’est pas une menace pour l’entreprise si le taux de valeur ajoutée évolue
concomitamment.
L’analyse peut être perturbée par l’utilisation de la sous-traitance avec un effet
sur le capital productif, mais aussi par l’utilisation de l’intérim, avec un effet sur le
nombre de salariés.
Flux d’exploitation dégagé par le matériel :
Taux de vétusté =
(Cumul des amortissements / Immobilisations productives) X 100
Ce ratio mesurant le degré d’amortissement des immobilisations, vous devez
prendre au numérateur le cumul des amortissements et non pas les dotations de l’exercice.
Cette information figure à l’actif du bilan, c’est le tableau 1 de la liasse fiscale. Mais
comme il ne faut pas prendre toutes les immobilisations, vous devez faire le cumul des
index AS, AU, AW et AY (voir image ci-après).
Au dénominateur nous trouvons les immobilisations corporelles suivante : index
AP, AR, AV et AX (voir image ci-après).Pour ce calcul, nous avons exclu les terrains des
immobilisations corporelles, car les terrains ne s’amortissent pas. Toutefois, dans de rares
cas, il y a bien amortissement du terrain.
Ce calcul peut être faussé par les choix de l’entreprise en matière de mode
d’amortissement. En effet, l’amortissement dégressif permet un sur amortissement par
rapport à un amortissement économique classique de type linéaire. N’oublions pas que la
liasse fiscale est une vision fiscale du patrimoine de l’entreprise. Mais finalement, hormis
les installations visant à favoriser l’utilisation d’énergie renouvelable, qui elles
bénéficient d’un véritable sur amortissement, l’amortissement dégressif sur
l’informatique ou le parc roulant de l’entreprise ne correspond t’il pas, de nos jours, à la
véritable usure de ce type d’immobilisations, compte tenu de l’élévation croissante de
l’intensité capitalistique des entreprises ? Un retraitement systématique est donc à
proscrire.
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Remarque :
Les nouvelles normes comptables, en introduisant le concept de valeur résiduelle non
amortissable change un peu la vision des choses. Il est donc impératif d’aller voir dans les
annexes s’il n’y pas de fortes valeurs résiduelles, notamment sur les actifs immobiliers.
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Ou taux d’obsolescence.
Exemple :
Imaginez une presse à emboutir, il s’agit d’une machine qui soulève une masse pour la laisser
retomber sur une pièce dont on souhaite modifier la forme. Technologiquement, c’est un outil
simple, mais même amorti, il va continuer à rendre le même service. Et pourtant,
comptablement, il sera trop vieux.
Par contre, vous avez des secteurs qui nécessitent un investissement continu pour
pouvoir se maintenir à niveau, l’imprimerie par exemple.
Ce qu’il va falloir surveiller, c’est l’évolution de ce taux de vétusté. Quelques
points d’écarts ne sont pas alarmants, il y a toujours des cycles dans les investissements.
Mais un vieillissement continu de l’outil de production doit amener une réflexion sur le
désir du dirigeant de pérenniser son entreprise.
La synthèse d’une analyse financière se doit d’être objective. Pour cela vous allez devoir
structurer votre opinion pour en faire une véritable démonstration, mais une démonstration concise et
argumentée.
Remarque :
Vous devez ne rien ignorer des éléments contraires à votre point de vue, il vous faudra, tout
simplement, les relativiser.
3.1.1 Structurer son opinion
Une synthèse est une démonstration de votre point de vue sur l’entreprise, vous devez
donc argumenter votre point de vue en vous appuyant sur des faits ; même si une partie de votre
raisonnement est une déduction logique, vous partez bien de faits.
C’est pourquoi, avant même de commencer à rédiger votre synthèse, vous devez avoir
votre opinion sur l’entreprise. Pour cela, jetez un rapide coup d’œil sur les principaux
indicateurs de l’entreprise. Soyez logique avec vous-même, vous ne devez pas, dans vos propos,
« changer d’avis » au gré des arguments.
3.1.2 Concision de l’analyse
Une synthèse d’analyse financière n’est pas destinée à recevoir un prix littéraire, vous
devez être bref mais précis. Vous devez aller à l’essentiel, c'est-à-dire répondre à l’objectif que
vous vous êtes assigné lorsque vous avez commencé cette analyse financière. Si votre besoin est
de déterminer la solvabilité d’un client, par exemple, concrètement, à la fin de votre analyse,
vous devez pouvoir répondre à la question précise qui est « Je livre ou je ne livre pas ? »
Remarque :
Il y a une grande différence en fonction du destinataire de la synthèse. Si c’est pour vous-
même, vous pouvez aller réellement à l’essentiel et ne parler que des points qui le méritent. Si
c’est pour un tiers, votre patron, par exemple, vous allez devoir montrer que vous avez bien
regardé tous les points.
3.1.3 Ne rien ignorer, relativiser les points contraires à son opinion
C’est un aspect qui peut sembler difficile, mais il est nécessaire de « traiter » tous les
points contraires à votre point de vue sur l’affaire. Dans l’analyse financière d’une entreprise, il
y a toujours des points positifs et des points négatifs. Il est rare que la situation soit très
tranchée. Mais à la fin, la décision, sur une entreprise tierce, est relativement binaire, c’est oui
ou non. Certes il est possible d’apporter des nuances dans la mise en œuvre de la décision, mais
la décision est toujours simple, « je travaille ou je ne travaille pas avec cette entreprise », « je
livre ou je ne livre pas ».
Remarque :
Vous allez devoir relativiser les points contraires à votre point de vue. Si vous n’y arrivez pas,
c’est que peut être, vous êtes en train de vous tromper, restez objectif.
Ne rien oublier dans la lecture du compte de résultat et de ses ratios semble relativement facile.
Il suffit de partir du haut, le chiffre d’affaires, et de descendre tout en bas, au résultat puis à la capacité
d’autofinancement.
En fait, il faut pouvoir segmenter l’analyse en blocs ayant une certaine homogénéité. Les Soldes
Intermédiaires de Gestion sont déjà une sorte de synthèse, mais il faut pouvoir aller plus loin. C’est
pourquoi nous distinguerons trois grandes parties, l’activité, la rentabilité et la capacité
d’autofinancement, sans oublier, bien sur, une conclusion.
3.2.1 L’activité
Le résultat financier est il supportable ? Y a-t-il des éléments exceptionnels qui viennent
perturber le résultat de l’exercice ?
Vous pouvez avoir des variations contraires. Par exemple, une baisse d’activité
provoquant une baisse de l’EBE est en partie compensée par une baisse des frais financiers.
C’est la conséquence logique de la contraction du BFR.
Vous pouvez aussi avoir un matériel devenu obsolète pénalisant la rentabilité de la
production avec une valeur ajoutée en baisse mais compensée par la diminution des
amortissements.
Sur une hausse d’activité vous devez retrouver un effet de levier à la rentabilité du fait de
l’existence de charges fixes, mais attention aux effets de seuils, surtout si l’entreprise est de
petite taille.
Remarque :
Vous devez vous attacher à la logique des variations que vous allez trouver. Posez vous
toujours cette question : « Pourquoi ai-je cette variation, est elle normale ? »
3.2.3 La capacité d’autofinancement
Si sur un exercice vous pouvez accepter une faiblesse au niveau de la CAF, sur la durée
vous devez avoir une CAF suffisante, avec en sus une marge de sécurité. Vous devrez donc
regarder la tendance du taux de CAF tout en relativisant votre analyse en fonction du secteur
d’activité. En effet, les besoins d’investissements sont plus ou moins importants selon les
secteurs.
3.2.4 Conclusion sur les SIG
Cette partie, en fonction de ce qui a été écrit plus haut, fait la synthèse des points
importants qu’en à la formation et à l’évolution du résultat de l’entreprise.
Elle va vous permettre de réaffirmer votre point de vue. Parfois, c’est la seule partie de
l’analyse des Soldes Intermédiaires de Gestion qui sera conservée. En effet, les étapes
intermédiaires peuvent aussi être considérées comme faisant partie d’une méthodologie
d’analyse, seule comptant la conclusion.
L’analyse de la structure financière d’une entreprise semble plus compliquée, car il y a des
chiffres partout, et il est difficile, a priori, de dire par où commence un bilan.
En fait il faut partir du concept des grandes masses du bilan, le fonds de roulement, le besoin en
fonds de roulement et le solde net de trésorerie, et pour chaque masse, commencer l’analyse dans le
sens de la formule de calcul. À la fin, tout comme pour les SIG, il ne faudra pas oublier une
conclusion.
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Si, en valeur absolue, le montant du fonds de roulement peut revêtir une certaine
importance, il est beaucoup plus pertinent de comparer son évolution en valeur relative, c’est à
dire en jours de chiffre d’affaires. Il est souhaitable que son niveau progresse, au pire, il faut
qu’il se maintienne. Au-delà du constat, il faut savoir pourquoi.
Comment expliquer cette évolution ?
Le fonds de roulement étant l’excédent des ressources longues sur les utilisations longues,
nous commencerons donc par regarder les ressources longues.
Nous trouvons d’abord les fonds propres. Ils peuvent varier par une augmentation de
capital, mais la cause principale de cette variation provient de la capitalisation du résultat non
distribué. Il est à noter qu’une perte a pour effet immédiat de contracter les fonds propres.
Remarque :
Les bilans étant toujours avant distribution, il vous manque la distribution de dividendes du
dernier résultat. Pensez à demander cette information au dirigeant.
Nous avons ensuite les comptes courants d’associés. Ils peuvent varier aussi bien à la
hausse comme à la baisse.
Et enfin nous avons les dettes structurelles. L’évolution logique est une baisse de ces
dettes du simple fait de l’amortissement naturel des financements. Mais de nouveaux crédits ont
pu être mis en place.
Ensuite nous regardons les utilisations longues, c'est-à-dire les immobilisations. Comme
nous avons, dans nos calculs, pris les immobilisations nettes, leurs valeurs diminuent
naturellement au rythme des dotations aux amortissements. Mais de nouvelles acquisitions
d’immobilisations ont pu être faites, ou bien des cessions ont pu être opérées
Quelles sont les explications que nous allons trouver ?
Bien souvent, la hausse du fonds de roulement est due à une capitalisation du résultat. La
baisse de ressources inhérentes aux remboursements des financements est compensée par la
capitalisation du résultat. C’est la concrétisation bilancielle du concept de retour sur
investissement.
Mais nous pouvons avoir d’autres cas. Le fonds de roulement va se détériorer car des
investissements n’ont pas été financés par des ressources longues. Ou bien la baisse est due à
des pertes.
La stabilisation du fonds de roulement peut cacher des variations divergentes. Les
associés retirent leurs comptes courants au rythme des résultats, ce qui est finalement tout à fait
légitime. Mais vous avez aussi le contraire, les associés remettent des fonds pour compenser les
pertes et l’insuffisance de résultat. Là, nous sommes face à une situation qui ne peut perdurer.
3.3.2 Le besoin en fonds de roulement
regard sur les taux de rotation va répondre à cette question. Si une meilleure gestion est toujours
possible, elle a pour limite les contraintes d’approvisionnement.
Ensuite nous avons le poste clients, retraité de l’escompte. Comment évoluent les délais
accordés aux clients ? Sont ils conformes aux usages du secteur d’activité de l’entreprise ? N’y
a-t-il pas des impayés ?
Normalement les créances diverses doivent être marginales, mais il faut avoir une
explication sur les gros montants.
Attention :
Pensez à vérifier qu’il n’y a pas de comptes courants d’associés débiteurs.
Ensuite nous passons aux dettes, avec tout d’abord les dettes fournisseurs. C’est la même
approche que pour les créances clients, les délais.
Puis nous avons les dettes fiscales et sociales. Là, attention, ce sont des dettes qu’il vaut
mieux payer normalement. Hormis hausse des effectifs, vous ne devez pas avoir de grosses
variations sur ce poste. Attention toutefois aux petits malins qui sur le dernier mois de l’exercice
ne vont payer les salaires que le mois suivant pour avoir, la première fois, une ressource
nouvelle au niveau du bilan. Il y en a toujours qui tente l’opération. Plus sérieusement, attention
aux sorties des régimes d’aides à l’embauche, les charges patronales augmentent fortement.
Nous pouvons avoir quelques dettes hors exploitation comme des dettes sur
immobilisations qui peuvent donner une ressource ponctuelle.
Quelles sont les explications que nous allons trouver ?
Vous pouvez avoir une stabilisation du besoin en fonds de roulement avec d’un coté une
hausse des délais clients ou des stocks, compensée par une hausse des délais fournisseurs. Pour
séduisante qu’elle paraisse de prime abord, cette situation est en fait très dangereuse.
L’entreprise est à la merci de ses fournisseurs, il suffit qu’un seul prenne peur, et exige d’être
payé comptant, pour que l’entreprise se retrouve en difficulté de trésorerie. La nouvelle se
propageant vite, les autres fournisseurs vont avoir la même réaction. L’entreprise n’aura pas
d’autre solution que de se déclarer en cessation des paiements.
Vous pouvez avoir une hausse des besoins par une réduction du crédit fournisseurs.
Hormis le cas de défiance, déjà vu plus haut, ce peut être l’entreprise qui désire bénéficier
d’escompte de règlement comptant. C’est un point encore facile à vérifier, vous devez retrouver
des produits financiers, mais avec la réforme comptable, cette information va disparaître.
En fait vous pouvez trouver beaucoup d’explications, soyez perspicace face aux chiffres.
3.3.3 Le solde net de trésorerie
Cette masse est un solde résiduel, c’est la différence entre les deux premières masses du
bilan. Il n’y a donc rien à expliquer sur le solde, ce n’est qu’un constat. Toutefois, ce qui est
intéressant à regarder, c’est la composition de ce solde.
Par quoi est constituée la trésorerie active ? Y a-t-il des produits de placement ? La part
de trésorerie placée est elle à la hausse ou à la baisse ? Et les concours de trésorerie, par quoi
sont ils composés ? Avons-nous plutôt des produits de mobilisation de créances, de type
escompte d’effets de commerce ou avance sur facture (loi Dailly), ou bien avons-nous plutôt des
crédits non causés, de type découvert en compte, crédit de campagne, billet de trésorerie ? La
nature du risque a-t-elle changé ?
En fait cette analyse va vous permettre de déterminer si l’entreprise maîtrise bien sa
trésorerie, et si la banque travaille en confiance avec elle. Il est clair aussi que la taille de
l’entreprise va jouer sur votre analyse, notamment si l’entreprise se finance directement sur le
marché monétaire.
Tout comme pour les soldes intermédiaires de gestion, la conclusion est peut être la seule
partie à conserver. Vous devez donc y mettre l’élément qui vous semble essentiel dans la
perception que vous avez de la structure financière.
Conclusion :
Une fois que vous avez rédigé cette synthèse, vous devez pouvoir porter un jugement logique
sur l’entreprise avec une décision relativement binaire de type oui ou non et si oui, comment ?