Séance 2 - Project Finance

Les fondamentaux du
financement de projet
© Laurent Lascols – Dauphine PSL Financement des grands projets internationaux Leçon 2 – 18/10/2021
Financement des grands projets internationaux
• Leçon 1 : ODD, marché des infrastructures et besoins de financement (11 octobre)

• Leçon 2 : Les fondamentaux du financement de projet (18 octobre)
• Leçon 3 : Modélisation et structuration financière (business case: Hornsea Project 3,
25 octobre)
• Leçon 4 : La prise en compte des impacts environnementaux et sociaux (business
case: Barrage de Dibwangui, 8 novembre)
• Leçon 5 : Analyse, couverture et transfert des risques (15 novembre)
• Leçon 6 : Cas pratique (Angola block 8, Jean-François di Meglio, 22 novembre)
• Leçon 7 : Synthèse et préparation de l’examen (29 novembre)
• Leçon 8 : Cas pratique (Dong Mueang, Jean-François di Meglio, 6 décembre)
• Examen final : TBD (trois heures, trois sujets au choix : QCM OU dissertation OU
plaidoyer)
I. Le rôle central de la structure projet
Le rôle central de la structure projet
• Le financement de projet est ainsi une forme de montage contractuel

et financier permettant de financer des ouvrages de grande ampleur.
• Le projet se décompose en deux phases, une phase de construction, et
une phase d’opération et de maintenance pendant une période dite
de concession.
• Le remboursement des fonds prêtés s’effectue quasi uniquement sur
la base des flux de trésorerie du projet (« non recourse » sur les
sponsors).
• Les banques ou autres prêteurs assument, en théorie, le risque sur les
recettes du projet et ne peuvent recourir au crédit des développeurs
ou « sponsors » que dans des cas limités (« non recourse » et « limited
recourse »).
Le rôle central de la structure projet
Existing firm
Return on existing assets Assets in place Equity Weighted Average Cost

of Capital (WACC)
Debt
« Non Recourse »
Special Purpose Vehicle (SPV) ou

Structure Projet to designe, build &
manage the project
New project New Equity Cost of new equity
Return on new project
New Debt Cost of new debt
I. Les « sponsors »
Les « sponsors »
Assureurs Sponsors Financial

Industrial Public Financier Institutions
Loan syndicate
Equity Contribution Agreement
Other Financial
Institutions
Sales
Offtakers Export Credit
Contract Special Purpose Vehicle (SPV) ou Financial Agencies
Structure Projet Contracts
Contracting Concession
authority Bondholders
Industrial
Contracts
Feedstock Supply Engineering / Procurement / Construction Operations & Maintenance

Feedstock suppliers EPC Contractors Operators
Les shareholders (ou «sponsors »)
• Industriels :
• Apport : capital et savoir-faire
• Objectif : rentabilité
• Peuvent avoir d’autres rôles en parallèle (« dual role ») : EPC contractor, O&M
contractor, supplier, buyer …
• Public (« Public Private Partnership ») :
• Apport : capital
• Objectif : croissance, emploi, services publics
• Financiers :
• Apport : capital
• Objectif : rentabilité
II. Les financiers
Les financiers

Loan syndicate
Other Financial
Institutions
Sales
Industrial
Contracts

Les contrats financiers
• Highly leveraged transaction

• Deux catégories :
• Bank loans avec syndication (partage des risques)
• Bonds avec émission obligataire de « project bonds » (investisseurs
institutionnels)
• Les besoins de financement portent sur les phases de EPC en premier
lieu, et O&M dans un second temps.
• Moyen à long terme
• Garantie via les assets et surtout les futurs cash-flows du SPV
La syndication
• On dis'ngue deux types de banques à l’intérieur du syndicat, le chef de file

et les banques dites « junior ».
• Le chef de file (« Mandated Lead Arranger » ou MLA et éventuels co-lead
arrangers dans le cas d’un « Club Deal ») regroupe les membres « seniors »
du syndicat.
• Ce chef de file (qui peut aussi prendre la forme d’un pool bancaire) détermine les
condi:ons du prêt.
• Il structure ensuite le syndicat en tranches (A, B, C, etc) et négocie le niveau des
commissions.
• Il désigne une banque « agent », qui va administrer la syndica:on. En outre, un seul
prêteur dé:endra les comptes à travers lesquels passeront toutes les liquidités
générées par le projet
• Les banques « juniors » (« Underwriters ») sont sélec'onnées par le chef de
file. Elles par'cipent à l’opéra'on sans en fixer les caractéris'ques.
La syndication
• Emprunteur (SPV) : 200 M€

• Fees négociés avec le MLA : 1%, soient 2 M€
• Le MLA négocie les fees suivants :
• 0,8% pour les co-lead arrangers
• 0,2% pour les underwriters
• Deux types de crédits syndiqués
• Full commitment : Dans ce type de crédit, le chef de file s’engage à fournir à
l’entreprise les capitaux dont elle a besoin, puis sous-traite une par:e du financement
aux autres membres du syndicat afin de limiter son exposi:on financière.
• Best effort : le montant du prêt est fonc:on des engagements que les banques sont
prêtes à prendre dans le cadre d’une opéra:on de financement. Le montant défini:f
du prêt accordé est donc fixé a posteriori (non envisageable en financement de
projet)
La syndication
• Suite à la crise financière, méfiance à l’égard du financement bancaire.

• Durcissement des réglementations « Bâle » :
• Sur la solvabilité (exigence en capital)
• Sur la liquidité (Net Stable Funding Ratio et Liquidity Ratio)
• Développement des financements de marché, et donc des acteurs
correspondants. Si nouveau ?
• Hybridation des produits et des acteurs
• Développement des fonds « infrastructures »
• Voir fiche Crédit Agricole
Financement bancaire vs financement obligataire
© Laurent Lascols – Dauphine PSL Financement des grands projets internaAonaux Leçon 2 – 18/10/2021
Les autres prêteurs
• Export credit agencies et organismes de crédit mulWlatéraux : certains

projets, parWculièrement dans les pays en voie de développement,
sont cofinancés par la Banque mondiale ou par son département de
banque d’invesWssement, la Société financière internaWonale, ou par
des banques de développement régionales telles que la Banque
européenne pour la reconstrucWon et le développement ou les
banques asiaWques de développement.
• De tels organismes sont en mesure d’assurer la viabilité financière d’un
projet en fournissant aux banques commerciales un degré de
protecWon contre les risques, en parWculier poliWques.
III. Les industriels
Les industriels

Industrial Public Financier InsFtuFons
Loan syndicate
Other Financial
Institutions
Sales
Industrial
Contracts
Feedstock Supply Engineering / Procurement / Construc@on Operations & Maintenance

Engineering, Procurement and Construction (EPC)
• Le terme EPC recouvre tout à la fois l’ingénierie du projet, les

approvisionnements liés à la construcWon, et la construcWon elle-
même.
• La structure projet (SPV) va contracter avec une enWté, unique en
général, en vue de la délivrance d’un produit clé en main, à une date
déterminée et pour un prix donné.
• Lorsque le projet le jusWfie, il peut y avoir plus qu’un EPC contractor
(exemples dans le domaine de la fourniture d’énergie)
• Comme le terme l’indique, le « EPC contractor » devra concevoir le
projet / infratstrucure, se procurer les biens et services nécessaires à
sa construcWon, et le construire.
Engineering, Procurement and Construction (EPC)
• De façon plus précise, on observe deux modèles disWncts :

• le modèle clé en main : l’entreprise de construc_on fournit la concep_on,
l’ingénierie, la fourniture des équipements et la construc_on du projet en
assumant toute la responsabilité pour la réalisa_on du projet dans les délais ;
ou
• le modèle EPC (étude, fourniture et construc_on) : l’entreprise de construc_on
fournit l’ingénierie, la fourniture des équipements et la construc_on du projet,
mais pas la concep_on.
Operations & Maintenance
• Le terme concerne la phase d’exploitation opérationnelle de

l’infrastructure.
• Là encore, la structure projet (SPV) va contracter avec une entité,
unique en général, en vue de l’exploitation de l’infrastructure.
• Le prix pourra se décomposer en une partie fix, et une partie variable,
liée au trafic par exemple.
Supply contracts
• En parallèle des contrats ci-dessus définis, la structure projet (SPV)

peut être amenée à signer un ou plusieurs contrats
d’approvisionnement, notamment pour assurer les opérations.
• Il s’agit essentiellement de l’approvisionnement en énergie (fuel,
électricité, uranium) ou en eau, ceux-ci étant nécessaire au
fonctionnement d’un certain nombre d’infrastructures (transport,
centrales thermiques conventionnelles…)
• Certains projets n’ont par définition pas besoin ce ce type de contrat.
C’est par exemple le cas de ceux qui concernent les énergies
renouvelables.
IV. La concession
L’autorité concédante

Loan syndicate
Other Financial
Institutions
Sales
Industrial
Contracts

Le contrat de concession
• Appelé aussi Build Own/Operate Transfer (BOT), la concession

concerne le cas d’un projet faisant intervenir une entité publique
(locale, régionale, nationale …), dans un Private-Public Partnership
(PPP)
• Il s’agit d’un contrat par lequel un pouvoir adjudicateur («autorités
concédantes») confie l’exploitation de travaux ou la prestation et la
gestion de services, à un ou plusieurs opérateurs économiques
(«concessionnaires») à qui est transféré le risque d’exploitation de
l’ouvrage ou du service.
• La contrepartie consiste soit uniquement dans le droit d’exploiter les
ouvrages ou services, soit dans ce droit accompagné d’un prix.
• A l’issue d’une certaine période d’exploitation, le concessionnaire
rétrocède l’infrastructure à l’autorité concédante.
V. Le(s) « off taker(s) »
Le(s) « offtaker(s) »

Loan syndicate
Other Financial
Institutions
Sales
Industrial
Contracts
Feedstock Supply Engineering / Procurement / Construc@on Opera@ons & Maintenance

Le(s) offtaker(s)
• Le(s) offtaker(s) d’un projet est celui (ceux) qui achète(nt) le produit
ou le service délivré par le projet.
• C’est sur son crédit que repose in fine l’équilibre du projet puisque
c’est de lui que sont supposés provenir tous les cash-flows.
• Selon la nature du projet, on va avoir :
• Un offtaker unique : exemple d’une centrale électrique vendant son électricité
à un distributeur en position de monopole.
• Quelques offtakers : exemple similaire avec deux ou trois distributeurs
d’électricité.
• De multiples offtakers : c’est le cas de nombre d’infrastructures de transport
(autoroutes, métro …).
V. Les assureurs
Les assureurs

Loan syndicate
Other Financial
« Non Recourse » Institutions
Sales
Industrial
Contracts

Les assureurs
• Les assureurs sont indispensables à un projet.

• Si une catastrophe nuit à un projet, les différents acteurs du projet
devront pouvoir se retourner vers leurs assureurs pour couvrir les
pertes.
• Ce peut être au niveau des constructeurs ou opérateurs, ou bien en
amont, au niveau des sponsors ou des prêteurs
Les acteurs du projet (synthèse/quesNons)

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Other Financial
« Non Recourse » Institutions
Sales
Industrial
Contracts
Feedstock Supply Engineering / Procurement / Construc@on Operations & Maintenance

La vie du projet
Etudes Travaux
Débat public, études Travaux préparatoires Infrastructures et Mise en service et
d’avant-projet sommaires aménagements exploitaFon
puis détaillées
Special Purpose Vehicle (SPV) ou

Structure Projet
Contracting Concession Offtakers
authority
Feedstock Supply Sales
Feedstock suppliers Contract
Engineering / Procurement / Construction Operations & Maintenance

EPC Contractors Operators
Metro 5 – S.p.A. Etude de cas
Metro 5 S.p.A.
• Sur la base du dossier de presse :

• Iden_fier les différents acteurs et leur rôles dans le projet Metro 5.
• Retrouve t’on l’ensemble des acteurs définis lors de la leçon ?
• Analyser l’ensemble des risques iden_fiables et sur qui ils pèsent.
• Quels sont les risques résiduels que le SPV a conservé ?
A préparer pour la leçon du 25 octobre
• La leçon du 25 octobre portera sur la modélisaWon et la structuraWon

financière autour d’un business case éolien offshore.
• Une parWe de la leçon impliquera un travail en sous-groupes de quatre
ou cinq étudiant(e)s. Merci de consWtuer ces groupes.
• Pas de préparaWon spécifique requise, mais la leçon 2 doit être
assimilée.
Crédits documents/photo/video
• Metro 5, 1 Aprile 2014 © Giovanni D’Alo, Giulio Brandstetter, Marco Di

Paola
• Milan Metro San Siro Stadio, 29 avril 2015 © Azienda Trasporti
Milanesi
• Milan Metro station Garibaldi (ligne 5), 9 mars 2014 © Stefano Stabile
• Metropolitan City of Milan © Andrea Riezzo

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Les fondamentaux du

• Leçon 1 : ODD, marché des infrastructures et besoins de financement (11 octobre)

• Le financement de projet est ainsi une forme de montage contractuel

Return on existing assets Assets in place Equity Weighted Average Cost

Special Purpose Vehicle (SPV) ou

Assureurs Sponsors Financial

Feedstock Supply Engineering / Procurement / Construction Operations & Maintenance

Assureurs Sponsors Financial

Feedstock Supply Engineering / Procurement / Construction Operations & Maintenance

• Highly leveraged transaction

• On dis'ngue deux types de banques à l’intérieur du syndicat, le chef de ﬁle

• Emprunteur (SPV) : 200 M€

• Suite à la crise financière, méfiance à l’égard du financement bancaire.

• Export credit agencies et organismes de crédit mulWlatéraux : certains

Assureurs Sponsors Financial

Feedstock Supply Engineering / Procurement / Construc@on Operations & Maintenance

• Le terme EPC recouvre tout à la fois l’ingénierie du projet, les

• De façon plus précise, on observe deux modèles disWncts :

• Le terme concerne la phase d’exploitation opérationnelle de

• En parallèle des contrats ci-dessus définis, la structure projet (SPV)

Assureurs Sponsors Financial

Feedstock Supply Engineering / Procurement / Construction Operations & Maintenance

• Appelé aussi Build Own/Operate Transfer (BOT), la concession

Assureurs Sponsors Financial

Feedstock Supply Engineering / Procurement / Construc@on Opera@ons & Maintenance

Assureurs Sponsors Financial

Feedstock Supply Engineering / Procurement / Construction Operations & Maintenance

• Les assureurs sont indispensables à un projet.

Assureurs Sponsors Financial

Feedstock Supply Engineering / Procurement / Construc@on Operations & Maintenance

Special Purpose Vehicle (SPV) ou

Engineering / Procurement / Construction Operations & Maintenance

• Sur la base du dossier de presse :

• La leçon du 25 octobre portera sur la modélisaWon et la structuraWon

• Metro 5, 1 Aprile 2014 © Giovanni D’Alo, Giulio Brandstetter, Marco Di

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