Les spécificités du financement des projets

I- Caractéristiques du financement des projets

La finance structurée en général et du financement des projets en particulier sont beaucoup
abordées ces derniers temps. Le développement du financement des projets ne dépend pas en
priorité de la solidité et de la solvabilité des sponsors, à savoir les parties proposant l'idée
commerciale de lancer le projet. L'approbation ne dépend même pas de la valeur des actifs que
les sponsors sont disposés à mettre à la disposition des financeurs comme garantie. Au lieu de
cela, il est essentiellement fonction de la capacité du projet à rembourser la dette contractée et
à rémunérer le capital investi à un taux compatible avec le degré de risque inhérent à l'entreprise
concernée.
Le financement des projets est le financement structuré d'une entité économique spécifique - le
SPV, ou véhicule à but spécial, également connu sous le nom de société de projet - créé par
des sponsors utilisant des capitaux propres ou des dettes mezzanines et pour lequel le prêteur
considère les espèces ou cash flows comme la principale source de remboursement de prêts,
alors que les actifs ne représentent que des garanties. Les points suivants sont, par essence, les
traits distinctifs d'un financement de projet :
1. Le débiteur est une société de projet créée sur une base ad hoc, indépendante financièrement
et juridiquement des sponsors.
2. Les prêteurs n'ont qu'un recours limité (ou, dans certains cas, aucun recours) aux sponsors
une fois le projet terminé. L'implication des sponsors dans la transaction est, en effet, limitée
en termes de temps (généralement pendant la période de mise en place au démarrage), de
montant (ils peuvent être sollicités pour des injections de fonds propres si certains tests
économiques-financiers s'avèrent insatisfaisants), et qualité (gestion efficace du système et
garantie de certains niveaux de performance). Cela signifie que les risques associés à l'opération
doivent être évalués de manière différente que les risques concernant les entreprises déjà en
activité.
3. Les risques du projet sont répartis équitablement entre toutes les parties impliquées dans la
transaction, dans le but d'attribuer les risques aux contreparties contractuelles les mieux à même
de les contrôler et de les gérer.
4. Les Cash flows générés par le SPV doivent être suffisants pour couvrir les paiements des
coûts d'exploitation et pour rembourser la dette en termes de remboursement du capital et
d'intérêts. Étant donné que l'utilisation prioritaire de la trésorerie Xow est pour financer les frais
d'exploitation et le service de la dette, seuls les fonds résiduels après que ces derniers sont
couverts peuvent être utilisés pour payer des dividendes aux sponsors.
5. La garantie est donnée par les sponsors aux prêteurs par des revenus et des actifs liés à la
gestion du projet.

Un sponsor peut choisir de lancer un nouveau projet en utilisant deux alternatives:

1. La nouvelle initiative est financée au bilan (financement des entreprises).
2. Le nouveau projet est intégré dans une nouvelle entité économique, le SPV et le bilan du
projet financé.
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L'alternative 1 signifie que les sponsors utilisent tous les actifs et les montants en espèces du
projet existant pour garantir le crédit supplémentaire fourni par les prêteurs. Si le projet ne
réussit pas, tous les actifs et liquidités restants peuvent servir de source de remboursement à
tous les créanciers (anciens et nouveaux) de l'entité combinée (nouveau projet existant).
L'alternative 2 signifie, au contraire, que le nouveau projet et le projet existant vivent deux vies
distinctes. Si le projet n’aboutit pas, les créanciers du projet n’ont aucune réclamation (ou très
limitée) sur les actifs et les liquidités du projet existant. Les actionnaires actuels du projet
existant peuvent alors bénéficier de l’incorporation séparée du nouveau projet dans un SPV. Un
inconvénient majeur de l'alternative 2 est que la structuration et l'organisation d'une telle
opération sont en réalité beaucoup plus coûteuses que l'option de financement des entreprises.
Le peu d'éléments disponibles sur le sujet montre une incidence moyenne des coûts de
transaction sur l'investissement total d'environ 5 à 10%. Il existe plusieurs raisons à ces coûts
élevés.
1. Les conseillers juridiques, techniques et d'assurance des sponsors et de l'arrangeur de prêts
ont besoin de beaucoup de temps pour évaluer le projet et négocier les termes du contrat à
inclure dans la documentation.
2. Le coût du suivi du projet en cours est très élevé.
3. Les prêteurs doivent payer des frais importants en échange de la prise de risques plus
importants. D'un autre côté, bien que le financement des projets n'offre pas un avantage en
termes de coûts, il existe indéniablement d'autres avantages par rapport au financement
d'entreprise.
1. Le financement des projets permet un niveau élevé de répartition des risques entre les
participants à la transaction. Par conséquent, l'accord peut soutenir un ratio dette / fonds propres
qui n'aurait pas pu être atteint autrement. Cela a un impact majeur sur le retour de la transaction
pour les sponsors.
2. Du point de vue comptable, les contrats entre sponsors et SPV sont essentiellement
comparables à des garanties commerciales. Néanmoins, avec les initiatives du financement des
projets, elles n’apparaissent pas toujours «bilan OV» ni dans les notes des administrateurs.
3. Le financement d'entreprise peut toujours compter sur des garanties constituées par les actifs
personnels du sponsor, qui sont différents de ceux utilisés pour le projet d'investissement. Dans
les transactions du financement des projets, la seule garantie du prêt se réfère aux actifs qui
servent à mener à bien l'initiative; le résultat est avantageux pour les sponsors car leurs actifs
peuvent être utilisés comme garantie au cas où un recours supplémentaire pour le financement
serait nécessaire.
La création d'une société de projet permet d'isoler presque complètement les sponsors des
événements impliquant le projet si le financement se fait sur une base normale (ou plus souvent
à recours limité). C'est souvent un point décisif, car le financement des entreprises pourrait au
contraire avoir des répercussions négatives sur le risque (donc le coût du capital) pour
l'investisseur si le projet n'apporte pas d'avantages ou échoue complètement.

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 II- Les acteurs du financement des projets

II.1. les sponsors

En participant à une entreprise de financement de projet, chaque promoteur de projet poursuit
très souvent impliqués dans de telles transactions:.
Les sponsors industriels, qui voient l'initiative comme intégrée en amont ou en aval ou en
quelque sorte liée à leur cœur de métier. Parrains publics (gouvernement central ou local,
municipalités ou entreprises municipales), dont les objectifs sont centrés sur la protection
sociale
Entrepreneur / sponsors, qui développent, construisent ou exploitent des usines et souhaitent
participer à l'initiative en fournissant des capitaux propres et / ou des dettes subordonnées
Investisseurs purement financiers

- Commanditaires industriels dans les initiatives de financement de projets

Lié à un cœur de métier Prenons un exemple pour illustrer l'implication des sponsors qui voient
le financement du projet comme une initiative liée à leur cœur de métier. Par exemple, un projet
majeur impliquant la cogénération IGCC (cycle combiné de gazéification intégrée) comprend
des extrants (énergie et vapeur) générés par des combustibles dérivés de sous-produits de la
régénération. Les résidus résultant de la régénération du pétrole brut sont constitués de
substances lourdes telles que le goudron; l'élimination de ces déchets toxiques représente un
coût pour le producteur.
Les sponsors de ces projets sont souvent des compagnies pétrolières propriétaires. En effet, une
usine IGCC leur permet de convertir les résidus de goudron en énergie grâce à des technologies
éco-compatibles. Le sous-produit est transformé en combustible pour la centrale électrique,
convertit une composante de coût en revenus, d'où un cash in flow. Les prêteurs dans ce type
de projet évaluent soigneusement la position du sponsor, car le SPV devrait faire face à un
faible risque d'approvisionnement. Le sponsor / fournisseur a tout intérêt à vendre rapidement
le goudron au SPV. Si cela ne se produit pas, le fournisseur perdra non

- Sponsors publics ayant des objectifs de bien-être social

Historiquement, le financement de projet a été utilisé dans les secteurs de l'extraction de pétrole
et de la production d'énergie. Ce sont les secteurs les plus appropriés pour développer cette
technique de financement structuré car ils étaient marqués par de faibles risques technologiques,
un marché raisonnablement prévisible et la possibilité de vendre ce qui a été produit à un seul
acheteur ou à quelques gros acheteurs sur la base de contrats pluriannuels (comme contrats à
la carte). Le financement de projet était donc initialement une technique qui impliquait
principalement des acteurs du secteur privé. Au fil des années, cependant, cette forme
contractuelle a été de plus en plus utilisée pour les projets dans lesquels le secteur public joue
un rôle important (gouvernements ou autres organismes publics).
De ce point de vue, il est donc important de faire la distinction entre les projets lancés et
développés exclusivement dans un contexte privé (où le succès dépend entièrement de la
capacité du projet à générer suffisamment de cash flow pour couvrir les frais de fonctionnement,
au service de la dette et à rémunérer les actionnaires) de celles concernant les travaux publics.
Dans ces derniers cas, le succès dépend avant tout d'une gestion efficace des relations avec

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l'administration publique et, dans certains cas, de la contribution que le secteur public est en
mesure d'apporter au projet. La participation du secteur privé à la réalisation des travaux publics
est souvent appelée PPP (partenariat public-privé). Dans ces partenariats, le rôle de
l'administration publique est généralement basé sur un accord de concession qui prévoit l'une
des deux alternatives.
La deuxième possibilité est que la concession concerne la construction d'ouvrages dans lesquels
le produit / service sera acheté directement par le grand public. La partie privée concernée
percevra les revenus d'exploitation et, sur cette base (éventuellement avec une injection sous
forme de subvention publique), elle pourra rembourser l'investissement réalisé. Des exemples
de ce type de projet sont la construction de routes à péage, la création d'un réseau de téléphonie
cellulaire et l'approvisionnement en eau et en assainissement. Divers acronymes sont utilisés
dans la pratique pour les différents types de concession. Même si les mêmes acronymes font
souvent référence à différentes formes de contrat, les éléments suivants sont très courants:
. BOT (construire, exploiter et transférer)
. BOOT (construire, posséder, exploiter et transférer)
. BOO (construire, exploiter et posséder)
Dans un cadre BOT, l'administration publique délègue la planification et la réalisation du projet
à la partie privée ainsi que la gestion opérationnelle de l'installation pour une période de temps
donnée. Pendant cette période, la partie privée a le droit de conserver toutes les recettes générées
par l'opération mais n'est pas propriétaire de la structure concernée. L'installation sera ensuite
transférée à l'administration publique à l'issue du contrat de concession sans qu'aucun paiement
ne soit dû à l'intéressé.
Un cadre BOOT diffère du cadre BOT en ce que la partie privée est propriétaire des œuvres. À
la fin de la période de concession, les travaux sont transférés à l'administration publique et, dans
ce cas, un paiement peut être établi.
Enfin, le cadre BOO présente des caractéristiques communes aux deux autres. La partie privée
est propriétaire des travaux (comme dans le cas BOOT), mais la propriété n'est pas transférée à
la fin du contrat de concession. La valeur résiduelle du projet est donc entièrement exploitée
par le secteur privé.

- Entrepreneur / commanditaires qui développent, construisent ou exploitent l'usine

De toute évidence, dans ce cas, un entrepreneur est intéressé à fournir des plantes, des matériaux
et des services au SPV. Cet acteur a pour objectif de participer au financement de projet :
1. dans la phase initiale en gérant la conception et la construction de l'usine;
2. pendant la phase opérationnelle, en tant qu'actionnaire du SPV.
Cet intérêt est tout à fait possible, et en fait légitime, dans les projets privés. Cependant, les PPP
impliquant l'administration publique sont normalement soumis à des procédures de passation
des marchés plus rigides. Ces règles servent à sauvegarder l’intérêt du public et à garantir que
les sponsors ne remportent des contrats pour un projet donné qu’après avoir fait l’objet d’un
appel d’offres plus ou moins complexe. Lorsque le contractant est également actionnaire du
SPV, il y a un avantage supplémentaire: le contractant bénéficiera directement de la réussite du
projet. En tant que constructeur, cette entreprise sera très motivée à finir l'usine à temps, dans
le budget et en conformité avec les spécifications de performance énoncées dans le contrat. En
fait, de cette façon, les opérations peuvent être activées comme prévu, le projet commencera à

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générer des cash flows de trésorerie et, en tant qu'actionnaire du SPV, l'entrepreneur
commencera à toucher des dividendes après avoir perçu des acomptes pour la construction. Il
est assez courant pour les entrepreneurs qui proposent également de faire fonctionner l'usine
une fois qu'elle est opérationnelle. Les directeurs d'usine ont clairement intérêt à parrainer un
financement de projet, car ils bénéficieraient à la fois des liquidités découlant du contrat
d'exploitation et de maintenance (O&M) ainsi que des dividendes versés par le SPV pendant la
phase opérationnelle.

- L’investisseur financier «purement»

L'investisseur joue le rôle de sponsor d'un financement de projet avec un seul objectif en tête:
investir des capitaux dans des transactions à haut rendement. Ces joueurs recherchent des
retours substantiels sur leurs investissements et ont une forte propension au risque; en tant que
tels, ils sont similaires à bien des égards aux investisseurs en capital-risque. Leur implication
dans un accord de financement structuré est considérée (du point de vue des banques fournissant
un soutien financier) comme une activité de private equity dans laquelle les investisseurs
purement financiers jouent un rôle passif.
En d'autres termes, ils n'ont pas leur mot à dire sur les politiques industrielles du SPV. Dans la
pratique, les cas dans lesquels des investisseurs purement financiers sont actionnaires du SPV
sont encore peu nombreux, mais leur nombre augmente.
Avec les prêts traditionnels, presque toutes les banques multilatérales de développement
mettent en œuvre des plans d'investissement dans les fonds propres des sociétés de projet. De
plus, les banques privées développent également des alternatives de capital-investissement à
l'octroi de prêts pour les opérations de financement de projet.

Un financement de projet peut toujours être considéré comme un réseau contractuel qui tourne
autour du SPV. En effet, chaque contrepartie conclut des contrats avec le SPV qui se réfèrent à
des phases ou parties de projet spécifiques. L'accord aboutit lorsque tous les intérêts des parties
concernées (mais pas toujours entièrement compatibles) sont satisfaits en même temps. Chaque
contrat, à son tour, peut inclure des sous-contrats avec des tiers et la fourniture de garanties
collatérales. Les banques peuvent être sponsors et prêteurs simultanément. Il convient
également de noter que dans les transactions du financement de projet, le fait que seuls quelques
acteurs (c'est-à-dire les sponsors) participent de diverses manières est parfaitement naturel. En
fait, le principal intérêt des sponsors est de s'approprier la part la plus élevée des flux de
trésorerie générés par le projet. En jouant plusieurs rôles différents, ils bénéficieront de cash
flows plus importants (en termes de revenus plus élevés et de coûts plus bas, par exemple, si le
sponsor achète également la production du SPV à des conditions particulièrement
avantageuses).

II.2 L'entrepreneur et le contrat de construction clé en main (TKCC)

L'entrepreneur est l'entreprise (ou le consortium d'entreprises) qui remporte l'appel d'offres pour
la conception et la construction d'une usine donnée sur la base d'un contrat clé en main à prix
Wxed, souvent appelé EPC - Engineering, Procurement, and Construction. Les obligations
contractuelles sont assumées par le contractant principal (qui s'engage directement auprès du
SPV) et sont ensuite transmises aux membres du consortium. Parmi ces acteurs, il peut

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également y avoir un opérateur ou un entrepreneur d'exploitation et d'entretien qui intervient
une fois la construction terminée.
L'entrepreneur principal est normalement responsable des dommages résultant de retards dans
l'achèvement des installations, mais peut également recevoir une prime d'achèvement anticipé
si le projet est terminé avant la date prévue. De plus, l'entrepreneur doit payer une pénalité,
frais (dommages-intérêts) si l'usine ne passe pas les tests de performance sur certaines variables
clés à des niveaux garantis. Par exemple, avec une centrale électrique, la norme de performance
minimale se réfère à la production d'énergie et de vapeur, aux émissions et au taux de chaleur,
comme certifié par un conseiller technique indépendant. D'un autre côté, le contractant peut à
nouveau gagner un bonus si les performances certifiées de la centrale électrique sont meilleures
que celles établies dans le contrat avec le SPV.

II.3- Entrepreneur d'exploitation et d'entretien et entente d'exploitation et d'entretien

L'opérateur est la contrepartie qui reprend l'usine une fois la phase de construction terminée.
Cette société s'occupe de la maintenance pendant un certain nombre d'années, garantissant au
SPV que l'installation fonctionne de manière efficace conformément aux paramètres de sortie
préétablis. Par conséquent, l'opérateur joue un rôle clé pendant la phase post-achèvement de
l'initiative de financement du projet. L'opérateur peut être une entreprise déjà en place (peut-
être même l'un des sponsors) ou une joint-venture créée pour servir d'opérateur par les
actionnaires du SPV. Dans ces cas, deux ou plusieurs sponsors constituent une société de
services ad hoc et accordent des fonds propres. La structure de propriété de la société de services
peut être identique ou non à celle du SPV.

II.4. Acheteurs et accords de vente

Ce sont les contreparties à qui le SPV vend sa production. Les acheteurs de biens ou de services
produits par l'usine peuvent être génériques, ce qui signifie qu'ils ne sont pas certifiés ex ante
(c'est-à-dire un marché de détail) ou un seul acheteur qui s'engage à acheter toute la production
de la société de projet. Dans ce cas, les acheteurs sont appelés offtakers, qui achètent la
production en gros sur la base de contrats d'achat à long terme souvent signés à la carte.
Un cas d'approvisionnement en gros serait des projets dans le secteur de l'électricité. Avec les
centrales de cogénération, par exemple, l'électricité est vendue aux utilisateurs industriels ou
aux services publics avec de la vapeur. Dans ce cas, il n’est pas rare que des SPV concluent un
contrat de location avec l’acheteur de vapeur pour le terrain faisant face à son installation
industrielle. Des circonstances similaires peuvent être observées dans les secteurs pétrolier et
gazier et minier, où la production d'une soudure ou d'un gisement de pétrole donné est vendue
à long terme à un acheteur ou à quelques acheteurs. Dans le secteur des PPP, il existe également
des cas d'approvisionnement en gros. Dans le domaine de la santé, par exemple, les utilisateurs
ne paient pas pour les services hospitaliers; au lieu de cela, les coûts relatifs sont couverts
directement par une branche de l'administration publique.

II.5 Fournisseurs et accords d'approvisionnement en matières premières

Ces sociétés fournissent des intrants au SPV pour faire fonctionner l'usine sur la base de contrats
à long terme qui comprennent des dispositions pour le transport et le stockage des matières

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premières. Dans la pratique, dans divers cas de financement de projets, il y a rarement plus de
fournisseurs.

III Le financement de projet comme technique de gestion des risques

Le processus de gestion des risques est crucial dans le financement projet, pour la réussite de
toute entreprise et repose sur quatre étapes étroitement liées:
1. Identification des risques
2. Analyse des risques
3. Transfert des risques et répartition des risques vers les acteurs les mieux placés pour assurer
une couverture contre ces risques
4. Gestion des risques résiduels
Les risques doivent être identifiés afin de vérifier leur impact sur les liquidités d'un projet; il
faut plutôt allouer les risques pour créer un outil d'incitation efficient pour les parties
concernées. Si un participant au projet prend un risque qui peut nuire aux performances en
termes de revenus, ce joueur s'efforcera d'éviter que le risque ne se produise.
Dans cette perspective, le financement de projet peut être considéré comme un système de
répartition des risques entre les parties impliquées dans une entreprise. En d'autres termes,
l'identification et la répartition efficaces des risques conduisent à minimiser la volatilité des
entrées et sorties de trésorerie générées par le projet. Ceci est avantageux pour tous les
participants à l'aventure, qui tirent un retour sur leurs investissements des cash flows de la
société de projet. La répartition des risques est également essentielle pour une autre raison. Ce
processus est, en fait, une condition préalable essentielle au succès de l'initiative. En effet, le
package de sécurité (contrats et garanties au sens strict) est mis en place pour obtenir un
financement, et il est construit au bénéfice exclusif des prêteurs d'origine. Par conséquent, il est
impossible d'imaginer que des garanties supplémentaires pourraient être données aux nouveaux
investisseurs si cela s'avérait nécessaire une fois le projet en cours.

TAF : Choisir un projet d’infrastructures, définir les caractéristiques de financement de ce

projet et les acteurs intervenants.