Amphi de synthèse du cours

Finance d’entreprise, ou, corporate

 Rappels
 Synthèse du cours
 Examen final

Dominique THEVENIN Finance d’entreprise septembre 2013

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 Rappels

Objectifs du cours:
 Etre capable de prendre une décision
d’investissement
 Etre capable de prendre des décisions de
financement et d’en estimer le coût.
 Etre capable d’intégrer le rôle du marché
financier dans ces décisions;

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 Le cycle financier de l’entreprise

financement
investissement

exploitation

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 Le cycle financier de l’entreprise
Marché financier

Fonds Titres
Projets propres financiers Titres
= actions financiers sont
=
eux-mêmes
actifs des actifs pour
les
investisseurs
Titres
financiers =
Dettes
obligations

Flux et
revenus
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 rappels

Toutes les décisions sont prises dans cette

architecture 
une recherche d’enrichissement par des
investissements qui doivent rapporter plus que
ne coûtent leur financement

Problématique: rechercher si
la rentabilité des investissement > coût du
financement

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 1- Synthèse du cours: les flux

Rechercher les flux prévisionnels que doit dégager un

investissement

Flux économiques uniquement, sans tenir compte du
mode de financement

Les flux supplémentaires générés par le projet
Seuls les coûts fixes provoqués par le projet
Pas de flux passés pour décider
Flux marginal ou différentiel: souvent la différence
entre 2 projets

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 2- Synthèse du cours: la décision

Critères permettant de déterminer si la richesse

dégagée > coût du financement
 TRI du projet > coût du capital…

Algébriquement risqué. Implique des calculs
lourds pour des risques d’erreurs dans les
décisions

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 1- Synthèse du cours: la décision

Critères permettant de déterminer si la richesse

dégagée > coût du financement
 VAN = on actualise tous les flux au taux requis et
on voit si leur total > 0 = richesse nette créée.

Si VAN > 0  projet initial est « remboursé »

On peut additionner et soustraire les VAN

Exprimée en €: on voit mal la dimension
relative du projet

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 2- Synthèse du cours: la décision

Critères permettant de déterminer si la richesse

dégagée > coût du financement
 Payback = on actualise tous les flux au taux
requis et on voit quand la VAN devient > 0 =
nombre d’années pour récupérer

Complément utile à la VAN

Ne contredit pas la VAN

Le payback non actualisé est une erreur

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 2- Synthèse du cours: la décision

Critères permettant de déterminer si la richesse

dégagée > coût du financement
 IP: indice de profitabilité: on compare les flux actualisés >0
(revenus) aux investissements initiaux actualisés

IP > 1 = indique combien on récupère pour 1 € investi.
Notion d’efficacité. Complément utile à la VAN

Ne contredit pas la VAN
 Même chose = TER : taux enrichissement relatif : VAN /
investissements initiaux actualisés.

TER > 0% indique combien on génère pour 1 € investi

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 3- Synthèse du cours: le financement

Décision d’investir: implique de connaître le coût

du financement

Les financements représentent des
investissements pour les investisseurs dont ils
exigent une rentabilité.

Les titres financiers sont seulement des interfaces
entre les projets eux-mêmes et les investisseurs du
marché qui détiennent de manière indirecte les
projets

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 Le cycle financier de l’entreprise
Marché financier

Fonds Titres
Projets propres financiers Titres
= actions financiers sont
=
eux-mêmes
actifs des actifs pour
les
investisseurs
Titres
financiers =
Dettes
obligations

Flux et
revenus
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 3- Synthèse du cours: le financement

le coût du financement de l’entreprise = ce

qu’exigent les investisseurs

Ce qu’exigent les investisseurs dépend de la nature
des projets entrepris.

D’une manière générale:
 Un taux sans risque
 + prime de risque liée au métier / projet / etc

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 3- Synthèse du cours: le financement

Il s’agit du coût du capital.

Sa nature est fondamentalement économique
 Secteurs peu risqués  rentabilité demandée basse
 Secteurs à hauts risques  rentabilité exigés élevée

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 3- Synthèse du cours: le financement

Il est difficile d’estimer directement le coût du
capital, car les projets de l’entreprise ne sont pas
cotés
 Seuls les titres sont cotés, actions et obligations.

Pour estimer le coût du capital, on estime:
 Le coût des fonds propres à partir des actions cotées
 Le coût des dettes à partir des obligations
 On retient la moyenne pondérée
 Dans le non coté, on duplique les estimations des
entreprises cotées du même métier

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 3- Synthèse du cours: le financement

Il est difficile d’estimer directement le coût du
capital, car les projets de l’entreprise ne sont pas
cotés
 Seuls les titres sont cotés, actions et obligations.

Pour estimer le coût du capital, on estime:
 Le coût des fonds propres à partir des actions cotées
 Le coût des dettes à partir des obligations
 On retient la moyenne pondérée
 Dans le non coté, on duplique les estimations des
entreprises cotées du même métier

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 3- Synthèse du cours: le financement

Estimation du coût des fonds propres
 par les dividendes & Gordon Shapiro

Suppose des entreprises assez mures à la politique de dividende
stable et prévisible (Air Liquide, L’Oréal…)
D1
k FP = + g
P0
 par le MEDAF

Suppose de connaître le coefficient de sensibilité beta de l’action
vis-à-vis du marché.

kFP=rf +(rm−rf )*β

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 3- Synthèse du cours: le financement

Estimation du coût des dettes

 Condition d’emprunt sur le marché
 Généralement taux sans risque + prime de risque
 Sans cette information, calculer le TRI des flux de la
dette de l’entreprise

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 3- Synthèse du cours: le financement

Le coût du capital est donc estimé par la moyenne

pondérée du coût des sources de financement
FP D *
CM P = k FP + rD
V V
o ù r D* = c o û t d e la d e tte a p rè s IS

Il est inutile d’apprendre la formule: celui qui a compris ce qu’est le coût du

capital sait l’appliquer directement.
 N’oubliez pas que pour l’entreprise, le coût de la dette est après impôt.
 N’oubliez pas que d’autres sources de financement peuvent s’ajouter dans
la politique à moyen terme
 Le coût du capital indique la rentabilité requise sur les investissements 
si on change la répartition D et FP, l’ajustement se produit essentiellement
sur le coût des fonds propres

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 4- Synthèse du cours: les
financements spécifiques

Le coût du capital est une donnée de long terme

 Sert de taux d’actualisation pour la décision

Les projets sont globalement financés dans cette ligne, mais
pas toujours

Des financements plus précis sont utilisés pour les projets 
comment choisir entre eux s’ils ne modifient pas la structure
financière de l’entreprise ?

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 4- Synthèse du cours: les
financements spécifiques

Le coût d’un emprunt

 C’est le TRI des flux après impôts générés par le contrat.
 Sans frais ni perturbation, le coût = taux affiché * (1 – Tis).
 Le cas le plus facile est l’emprunt in fine.

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 4- Synthèse du cours: les
financements spécifiques

Le crédit bail
 L’entreprise n’est pas propriétaire  estimer les flux induits par le
crédit bail, en sus d’une acquisition en propriété

Loyer déductible

Economies d’impôts perdues sur l’amortissement

Option d’achat et sa fiscalité

Dépôts de garantie

Conditions opérationnelles différentes

Le TRI après impôt = coût du crédit bail.

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 EXAMEN

3 heures sans document. Calculette GEM donc limitées 

peu de calculs, et aide au calcul.

Vérifie que les objectifs du cours sont atteints: porte sur tous
les points du cours:
 Actuariat = outil,
 Lectures sur les marchés,
 Décision d’investissement
 Coût des financements
 Décisions de financement de projet

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 EXAMEN

Grille évaluation aol sur moodle,

Calculs: peu.

Formules fournies: cf document moodle

Utilisation des séries de flux constant en actualisation

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